证券私募投资基金运营分析-课件.ppt

1、LOGO证券私募投资基金运营分析证券私募投资基金运营分析 摩旗投资摩旗投资 李晶李晶 20092009年年1 1月月2626日日 摩旗市场中性基金运作浅谈摩旗市场中性基金运作浅谈v摩旗投资的公司简介v摩旗投资的投资策略及管理v摩旗投资的基金产品v实际操作案例分析摩旗投资的公司简介摩旗投资的公司简介v公司定位公司定位市场中性对冲基金管理公司市场中性对冲基金管理公司以复杂金融产品和金融衍生品为主要交易对象以复杂金融产品和金融衍生品为主要交易对象通过数量化研究构建交易和风险管理策略通过数量化研究构建交易和风险管理策略以程序化交易为主要交易手段以程序化交易为主要交易手段主要从事套利和统计套利交易主要从

2、事套利和统计套利交易国内高端程式化交易系统提供商国内高端程式化交易系统提供商 摩旗投资的公司简介摩旗投资的公司简介v投资理念投资理念 摩旗投资认为系统风险是难以驾驭的风险因素，摩旗投资认为系统风险是难以驾驭的风险因素，我们将在所有交易中运用可以合法使用的一切手段我们将在所有交易中运用可以合法使用的一切手段对对冲掉系统风险冲掉系统风险，专注于以无风险套利和统计套利交易，专注于以无风险套利和统计套利交易为主的为主的市场中性市场中性投资，避免直接针对金融资产价格的投资，避免直接针对金融资产价格的运行运行方向下注方向下注，谋求投资资本的，谋求投资资本的绝对正收益绝对正收益。摩旗投资的公司简介摩旗投资的

3、公司简介v核心竞争力核心竞争力 金融工程金融工程 市场中性：投资的风险市场中性：投资的风险/收益与市场的涨跌无关；收益与市场的涨跌无关；数量化模型及交易策略：寻找市场效率低点（交易机会）；数量化模型及交易策略：寻找市场效率低点（交易机会）；严格的风险管理策略；严格的风险管理策略；+/-0.1 2v 具有价格关系的相关品种间进行套利交易v 具有某种统计特征的“模式化”交易有限下侧风险v 2%5%的年化半方差v Drawdown1v 月亏损3%后暂停非套利交易v 单笔头寸亏损额度不超过1%市场中性v组合+/-0.1v与市场指数相关性+/-0.1v 头寸分散，单一品种投资上限10%v 套利交易或部分

4、对冲交易流动性v 90%资金投资挂牌品种v 投资主要市场指数及其衍生品v 投资流动性好的单一品种保证金预留v 任意时点预留40%60%的保证金摩旗投资的投资策略及管理摩旗投资的投资策略及管理v市场中性投资，持续稳定收益市场中性投资，持续稳定收益下侧风险l 方向性交易，财富如过山车起起落落方向性交易，财富如过山车起起落落l 市场中性理财，资产长期持续增值市场中性理财，资产长期持续增值摩旗投资的基金产品摩旗投资的基金产品v结构化信托计划结构化信托计划v基金型信托计划基金型信托计划l 存续期：存续期：1515个月（封闭运行）个月（封闭运行）l 预期收益率（年化）：预期收益率（年化）：8.75%25%

5、8.75%25%收益保底收益保底l 申购费率：无申购费率：无l 最少认购金额：最少认购金额：100100万元万元l 风险特征：低风险特征：低 ETFETF套利、权证套利、股指期货套利、新股套利、权证套利、股指期货套利、新股申购等市场中性套利业务申购等市场中性套利业务禁止进行股票买卖等方向性交易和房地产禁止进行股票买卖等方向性交易和房地产等低流动性业务等低流动性业务ETFETF套利、权证套利、股指期货套利、新股套利、权证套利、股指期货套利、新股申购等市场中性套利业务申购等市场中性套利业务禁止进行股票买卖等方向性交易和房地产禁止进行股票买卖等方向性交易和房地产等低流动性业务等低流动性业务l 存续期

6、：存续期：6060个月（每月开放一次）个月（每月开放一次）l 预期收益率（年化）：预期收益率（年化）：15%35%/15%35%/年年l 申购费：有，与基金相当申购费：有，与基金相当l 最少认购金额：最少认购金额：100100万元万元l 股指期货上市股指期货上市1-21-2年内预期收益率可达年内预期收益率可达50%-50%-80%80%l 风险特征：低风险特征：低摩旗投资的基金产品摩旗投资的基金产品v 投资顾问产品（专户理财）投资顾问产品（专户理财）投资顾问服务提供方投资顾问服务提供方摩旗投资摩旗投资合作方式合作方式合同约定合同约定帐户设立帐户设立客户自行设立帐户，摩旗投资提供市场中性投资策略

7、建议和交易服务客户自行设立帐户，摩旗投资提供市场中性投资策略建议和交易服务利润分配方式利润分配方式不保底合作，摩旗投资提取固定服务费和浮动业绩提成不保底合作，摩旗投资提取固定服务费和浮动业绩提成合作资金规模要求合作资金规模要求a.1000万元人民币（指定机构处开户）万元人民币（指定机构处开户）b.3000万元人民币（非指定机构处开户）万元人民币（非指定机构处开户）历史业历史业绩绩JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulAugAugSepSepOctOctNovNovDecDecYTDYTD201920192.98%2.98%1.64%1.64%1.3

8、7%1.37%3.32%3.32%1.33%1.33%0.98%0.98%2.49%2.49%1.61%1.61%4.74%4.74%3.71%3.71%26.88%26.88%201920193.58%3.58%0.45%0.45%-1.88%-1.88%45.02%45.02%-0.27%-0.27%-0.42%-0.42%0.27%0.27%-0.14%-0.14%0.54%0.54%0.57%0.57%1.13%1.13%3.12%3.12%55.22%55.22%201920190.40%0.40%0.22%0.22%-2.11%-2.11%0.77%0.77%2.77%2.77%0

9、.50%0.50%21.28%21.28%-1.05%-1.05%7.88%7.88%11.22%11.22%0.75%0.75%48.74%48.74%摩旗投资的基金产品摩旗投资的基金产品v离岸对冲基金离岸对冲基金 基金名称：基金名称：*数量化套利基金数量化套利基金 注册地：开曼注册地：开曼 最少投资金额：最少投资金额：1010万美元万美元 申购频率：每月申购频率：每月 赎回频率：每月赎回频率：每月 管理费：管理费：1.5%/1.5%/年年 绩效奖励：绩效奖励：20%20%赎回费：赎回费：4 4个月内赎回个月内赎回2%2%主经纪商：美林证券主经纪商：美林证券 行政管理人：汇丰银行行政管理人：

10、汇丰银行 会计师：会计师：普华永道普华永道 法律顾问：法律顾问：Sidley Austin LLPSidley Austin LLP 通过通过QFIIQFII额度将额度将30%80%30%80%的资产配置在的资产配置在大陆，主要进行衍生品套利、新股认购、大陆，主要进行衍生品套利、新股认购、可转债套利、并购套利等业务；可转债套利、并购套利等业务；20%20%70%70%的资产配置在境外，主要从的资产配置在境外，主要从事事GammaGamma交易、波动率交易、统计套利等交易、波动率交易、统计套利等业务业务 上述业绩是摩旗投资实际运作产生的真实业绩，上述业绩是摩旗投资实际运作产生的真实业绩，比较基准

11、为同期比较基准为同期B Barclay E Equity M Market N Neutral index 从从0505年年2 2月开始运作，上述业绩包括基金管理人的业绩报酬，结果月开始运作，上述业绩包括基金管理人的业绩报酬，结果未经审计。未经审计。贝塔系统、半方差、索丁诺比率计算基础：月收益率贝塔系统、半方差、索丁诺比率计算基础：月收益率05年2月至07年10月年化收益率单月最大亏损Beta系数半方差索丁诺比率摩旗投资46%-2.11%0.00070.00536.564BEMNI5.56%-2.16%0.000020.00431.055历历 史史 业业 绩绩 (2019 2019)(2019

12、 2019)2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累积收益率基金业绩2.98%1.64%1.37%3.32%1.33%0.98%2.49%1.61%4.74%0.29%22.70%183.28%BEMNI0.58%-0.04%1.09%0.61%0.82%0.97%0.09%-2.16%1.08%2.29%5.40%16.05%2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累积收益率基金业绩3.58%0.45%-1.88%45.02%-0.27%-0.42%0.27%-0.14%0.54%0.57%1.13%3.12%55.22%

13、130.87%BEMNI0.99%0.15%1.03%1.34%-0.60%0.59%0.43%-0.88%-0.41%0.43%0.44%1.09%4.67%10.10%2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累积收益率基金业绩0.40%0.22%-2.11%0.77%2.77%0.50%21.28%-1.05%7.88%11.22%0.75%48.74%48.74%BEMNI1.08%0.15%-0.37%0.55%0.80%0.79%0.48%0.94%-0.15%0.36%0.45%5.19%5.19%The past performance is n

14、ot indicative offuture returns 摩旗投资的基金产品摩旗投资的基金产品 实际案例操作分析实际案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利套利 指数指数 基金：基金：收益稳定和操作透明收益稳定和操作透明 封闭式基金：封闭式基金：自由交易提高流动性自由交易提高流动性 开放式基金：开放式基金：申购赎回消除折溢价申购赎回消除折溢价“实物申购实物申购/赎回赎回”用用“一篮子股票一篮子股票”向基金公司申购一定量的向基金公司申购一定量的ETFETF用一定量的用一定量的ETFETF向基金公司赎回向基金公司赎回“一篮子股票一篮子股票”ETFETF被定义为：被定义为：交易

15、型开放式指数基金交易型开放式指数基金 实际案例操作分析实际案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利套利 向基金公司申购赎回基金公司基金公司交易所交易所投投 资资 者者 在交易所买卖ETF买方买方交易所交易所卖方卖方实际案例操作分析（实际案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利原理套利原理 折折 价价 套套 利利 ETF市值市值MV ETF净值净值 NAV ETFETF市值市值 MV =ETFMV =ETF在交易所的成交价格在交易所的成交价格10000001000000（申购单位）（申购单位）ETFETF净值净值 NAV=“NAV=“一篮子股票一篮子股票”总市价总

16、市价 起点：买入ETF 终点：卖出成份股 中间：通过基金公司转换实际案例操作分析（实际案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利实例套利实例20192019年年8 8月月1818日上证日上证50ETF50ETF走势图走势图案例案例1 1：20192019年年8 8月月1818日瞬间套利日瞬间套利 买入买入minmin（ETFETF市值市值,ETFETF净值）净值）立即立即申购（或赎回）申购（或赎回）立即立即卖出卖出maxmax（ETFETF市值市值,ETFETF净值）！净值）！内部基金内部基金资金占用时间：当天资金占用时间：当天 套利笔数：套利笔数：9090笔笔平均每笔收益：平均每

17、笔收益：1669.091669.09元元 基金净值贡献收益率：基金净值贡献收益率：8%8%实际案例操作分析（实际案例操作分析（ETFsETFs）vETFsETFs套利实例套利实例案例案例2 2：宝钢增发中的溢价看空套利：宝钢增发中的溢价看空套利 背景：宝钢股份增发新股，4月2026日停牌，停牌前宝钢股价为 6.02元/股，复牌除权价应为5.70元/股。方法：利用现金替代进行溢价套利变相放空宝钢股票，复牌后股价 下跌，套利者获取放空利润。操作方法操作方法：停牌前，宝钢收盘价6.02元/股，权重7800股；预计宝钢复牌后价格为除权价5.70元/股；停牌区间内，每做一笔溢价看空套利，相当于放空宝钢7

18、800股，占用资金9860元，预期盈利2340元；宝钢复牌以后价格约等于除权+大盘走势，下跌至5.415.49元/股，一笔溢价放空套利实际盈利4134元，套利资金10天收益率42%！内部基金内部基金资金占用时间：资金占用时间：1010天天套利资金收益率：套利资金收益率：42%42%实际案例操作分析实际案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利实例套利实例案例案例3 3：宝钢、长电股改事件套利：宝钢、长电股改事件套利 背景：宝钢股份股改，10股送2.2股及一份认购权证，7月25日至8月12日可做套利；长江电力股改，10股送1.67155股（实得）及5.876元（含税），7月22日

19、至8月5日可做套利。方法：利用现金替代进行溢价套利变相放空宝钢股份和长电股份，复牌后股价下跌，套利者获取放空利润。操作方法：操作方法：停牌前，宝钢5.14元/股，权重15500股；长电8.74元/股，权重7000股；预计宝钢复牌后价格为除权价4.21元/股；长电复牌后价格为除权价6.98元/股;停牌区间内，每做一笔溢价看空套利，相当于同时放空宝钢15500股，长电7000股，共占用资金21033元；预期盈利共26735元；宝钢复牌以后价格为4.62元/股，长电复牌后价格为7.92元/股，一笔溢价放空套利实际盈利5799元，套利资金20天收益率27.6%！内部基金内部基金资金占用时间：资金占用时

20、间：2020天天套利资金收益率：套利资金收益率：27.6%27.6%实际案例操作分析实际案例操作分析(ETFs)(ETFs)vETFsETFs套利实例套利实例案例案例4 4：深证：深证100ETF100ETF上市首日套利上市首日套利 06年4月24日，深证100有14只成份股停牌，这些股票符合“折价看涨套利”条件，因此我们做折价瞬间套利的同时还集成了折价看涨套利!赎回股票的上涨为内部基金净值贡献约赎回股票的上涨为内部基金净值贡献约25%25%！实际案例操作分析（实际案例操作分析（ETFsETFs）从从ETFsETFs套利交易在套利交易在20192019年年4 4月至月至20192019年年10

21、10月的收益率和上证指数月的收益率和上证指数收益率之间的走势图可以看出收益率之间的走势图可以看出ETFsETFs套利交易账户的收益明显优于大盘套利交易账户的收益明显优于大盘。实际案例操作分析（实际案例操作分析（ETFsETFs）在月收益率的对比图中在月收益率的对比图中,我们把理财账户的收益同时和同期沪深我们把理财账户的收益同时和同期沪深300,300,以以及上证基金指数对比及上证基金指数对比,由图可见由图可见,投资账户的收益率表现最好投资账户的收益率表现最好,明显优于沪深明显优于沪深300300和上证基金指数的收益率。和上证基金指数的收益率。实际案例操作分析实际案例操作分析(股指期货股指期货)

22、v股指期货合约股指期货合约股指期货合约股指期货合约合约主体要素合约主体要素合约风险控制措施合约风险控制措施合约交易规则合约交易规则标的指数标的指数价值及乘数价值及乘数最小变动价位最小变动价位合约月份合约月份持仓限制持仓限制结算价格和方式结算价格和方式交易时间交易时间交易保证金交易保证金价格限制价格限制最后交易日最后交易日合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者 实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）vHS300HS300指数指数(资料来源：中

23、证指数公司资料来源：中证指数公司)图2：沪深300指数成份股行业分布图1：沪深300指数总市值占比图3：成份股成交金额占市场的比重图4：成份股权重集中度实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v市场投资者结构市场投资者结构（资料来源：香港交易所）（资料来源：香港交易所）实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货期现套利原理股指期货期现套利原理t=Tt=01000点买入现货组合，1100点卖空即月期货合约980点平仓现货组合，差价-20；980点平仓期货合约，差价+120点；盈利100点到期1020点平仓现货，差价+20；期货合约被到期清算差价+80点；盈

24、利100点无平仓机会则继续持有t=01000点买入即月期货合约，1100点卖空现货组合980点平仓现货组合，差价+120；980点平仓期货合约，差价-20点；盈利100点到期1020点平仓现货，差价+80；期货合约被到期清算差价+20点；盈利100点无平仓机会则继续持有t=T实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货跨期套利原理股指期货跨期套利原理t=0t=T1t=T7t=T5t=T3t=T2t=T4t=T6t=T8t=Tn止盈平仓 跨期套利是比期现套利要复杂百倍的交易，所涉及问题和处理技术难度大、门槛高，并且还需要涉及对极端情况的管理；另一方面，跨期套利比期现套利更加

25、依赖Program Trading。我们在这里只是对跨期套利做个原理性的说明，AT系统就是由这些复杂细节组成的。实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货到期日套利原理股指期货到期日套利原理到期日合约套利到期日合约套利:由于股指期货是按照交割价格进行现金交割,因此如果末日合约的价格偏离我们预先估计的现金交割价格的合理范围是,就可以进行套利实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货套利机会分析股指期货套利机会分析(期现套利期现套利)推出期推出期 VS.VS.成熟期成熟期项目项目第一年第一年第二年第二年第三年以后第三年以后期现套利机会期现套利机会70

26、-8070-8020%-30%20%-30%20%-30%20%-30%期现套利收益空间期现套利收益空间80%-100%80%-100%50%-60%50%-60%10%-20%10%-20%左右左右实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货套利机会分析股指期货套利机会分析(跨期套利跨期套利)项目项目第一年第一年第二年第二年第三年以后第三年以后跨期套利机会6565505060%60%505060%60%跨期套利收益空间10%-20%10%-20%左右左右10%-20%10%-20%左左右右10%-20%10%-20%左右左右推出期推出期 VS.成熟期成熟期实际案例操作分

27、析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v我国沪深我国沪深 300 300 股指期货市场投资者结构综合预估股指期货市场投资者结构综合预估 资料来源：海通证券资料来源：海通证券股指期货研究股指期货研究实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v我国我国HS300HS300股指期货市场投资者结构综合预估股指期货市场投资者结构综合预估 资料来源：海通证券资料来源：海通证券股指期货研究股指期货研究 新兴市场上有限的市场启蒙、浓厚的投机气氛必然导致市场效率低下新兴市场上有限的市场启蒙、浓厚的投机气氛必然导致市场效率低下实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v沪深沪深30

28、0300股指期货套利模拟交易实例股指期货套利模拟交易实例 如图示可得，本周期初存在较大的期现套利空间，投资者可采取“买现卖期”的方式进行期现套利。此外，该模型采用的是在现货交易时段，每 15 分钟现货与当月期货合约的收盘价进行分析，数据是离散的，相信在交易时段的连续时间点上，其套利机会将更多。并且，由于考虑到流动性问题，我们只考虑了当月合约与现货之间的期现套利机会，相信远月合约与现货之间也同样存在很多的套利机会。图图：当月合约的期现套利机会（每：当月合约的期现套利机会（每 15 分钟收盘价）（分钟收盘价）（11月月19日至日至11月月23日）日）实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股

29、指期货）v沪深沪深300300股指期货套利模拟交易实例股指期货套利模拟交易实例 下图为1-71-11日,0802和0801合约的走势图,以及其统计数据,实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货套利机会分析股指期货套利机会分析 内地市场：仿真交易中的套利机会内地市场：仿真交易中的套利机会最保守的保证金管理最保守的保证金管理只以日收盘数据进行交易只以日收盘数据进行交易不加任何趋势判断的增减仓规则不加任何趋势判断的增减仓规则0606年年9 9月至月至0707年年3 3月实现收益月实现收益43%43%，年化收益率接近，年化收益率接近100%100%！实际案例操作分析（股指期货

30、）实际案例操作分析（股指期货）v风险控制风险控制 交易限制和风险源交易限制和风险源现货不能做空现货不能做空现货指数不能直接买卖现货指数不能直接买卖复制指数时产生追踪偏差复制指数时产生追踪偏差股息问题股息问题批量下单的操作风险批量下单的操作风险现货买卖时产生冲击成本现货买卖时产生冲击成本期货价格朝不利方向变动时要求追期货价格朝不利方向变动时要求追加保证金加保证金跨期套利时价差扩大导致浮亏，要跨期套利时价差扩大导致浮亏，要求追加保证金求追加保证金跨期套利中近月合约转现货问题跨期套利中近月合约转现货问题期货结算价与现货卖出价有偏差期货结算价与现货卖出价有偏差交易所增加保证金比例交易所增加保证金比例

31、应对办法应对办法融券可行后做折价（或反向）套利融券可行后做折价（或反向）套利成分股复制成分股复制精湛的复制技术和动态管理精湛的复制技术和动态管理股息预测和溢价套利优先股息预测和溢价套利优先程序化交易程序化交易金融建模和程序化交易金融建模和程序化交易预测预测95%的情况下预留现金比例，并为的情况下预留现金比例，并为极端情况准备响应机制极端情况准备响应机制预测预测95%的情况下预留现金比例，并为的情况下预留现金比例，并为极端情况准备响应机制极端情况准备响应机制临近到期准备转现资金临近到期准备转现资金程序化交易程序化交易预测增加比例和发生条件预测增加比例和发生条件实际案例操作分析（股指期货）实际案例操作分析（股指期货）vATAT股指期货套利系统的系统流程图股指期货套利系统的系统流程图