第四章-筹资决策课件.ppt

1、天津科技大学经管学院天津科技大学经管学院资本成本的概念资本成本的概念 筹资费用筹资费用 证券印刷费、发行手续费、律师费、公证费等证券印刷费、发行手续费、律师费、公证费等 该费用为一次性费用，与筹资次数有关，与筹资该费用为一次性费用，与筹资次数有关，与筹资数量关系不大。数量关系不大。用资费用用资费用 借款利息、债券利息、股利等借款利息、债券利息、股利等 该费用为经常性、定期性支付费用，与筹资金额、该费用为经常性、定期性支付费用，与筹资金额、使用期限同向变动。使用期限同向变动。资本成本资本成本企业为筹集和使用资金而付出的代企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。价，包括筹资费用和

2、用资费用。资本成本的性质资本成本的性质 资本成本是资本使用者向资本所有者和中介资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权分机构支付的费用，是资金所有权和使用权分离的必然结果。离的必然结果。资本成本最终通过收益补偿，体现了一种利资本成本最终通过收益补偿，体现了一种利益分配关系益分配关系 资本成本是资金时间价值与风险价值的统一资本成本是资金时间价值与风险价值的统一资本成本计算的通用模型资本成本计算的通用模型资本成本率资本成本率=每年的用资费用每年的用资费用筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用资本成本率资本成本率=占用成本率占用成本率1-筹资费用率筹资费用率注意：债务资

3、本成本要考虑所得税因素注意：债务资本成本要考虑所得税因素资本成本大小排序资本成本大小排序 银行借款成本银行借款成本 债券成本债券成本 优先股成本优先股成本 留存收益成本留存收益成本 普通股成本普通股成本加权平均资本成本加权平均资本成本 综合资本成本计算公式：综合资本成本计算公式：K=KiWi Ki第第i种资金的个别资本成本率种资金的个别资本成本率 Wi第第i种资金占总资金的比重种资金占总资金的比重加权平均资本成本加权平均资本成本以各个别资金在企业以各个别资金在企业总资金中所占比重为权数，对个别资金总资金中所占比重为权数，对个别资金成本进行加权平均得到的成本。成本进行加权平均得到的成本。边际资本

4、成本边际资本成本企业在追加投资决策中必须考虑边际资本成本的高低。企业在追加投资决策中必须考虑边际资本成本的高低。边际资本成本边际资本成本新筹集资金的成本。即资金每新筹集资金的成本。即资金每增加一个单位而增加的成本。增加一个单位而增加的成本。第三节第三节 杠杆原理杠杆原理成本分类成本分类固定成本固定成本在一定时期和一定业务量范围内，不受在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减影响而固定不变的成本。如固定资产业务量增减影响而固定不变的成本。如固定资产折旧费、保险费、管理人员工资等。折旧费、保险费、管理人员工资等。按成本与业务量之间的依存关系，将成本划分为按成本与业务量之间的依存关系，将成本划分

5、为固固定成本、变动成本和混合成本定成本、变动成本和混合成本。约束性固定成本：即约束性固定成本：即“经营能力经营能力”成本。如：厂成本。如：厂房、机器设备折旧费。管理当局的决策行动不能房、机器设备折旧费。管理当局的决策行动不能轻易改变其数额。轻易改变其数额。酌量性固定成本：即酌量性固定成本：即“经营方针经营方针”成本。如：广成本。如：广告费、研究开发费、职工培训费等。告费、研究开发费、职工培训费等。变动成本变动成本其总额随着业务量成正比例变动的其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。如直接材料，直接人工等。那部分成本。如直接材料，直接人工等。第三节第三节 杠杆原理杠杆原理成本分类成本分类混合成

6、本混合成本随业务量的变动而变动，但不成同比随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单的归入变动成本或固定成本。例变动，不能简单的归入变动成本或固定成本。半变动成本：在初始量基础上随产量的增长半变动成本：在初始量基础上随产量的增长而增长。如租用机器设备。而增长。如租用机器设备。半固定成本：随产量的变化而呈阶梯型增长。半固定成本：随产量的变化而呈阶梯型增长。如化验员、质量检查人员工资。如化验员、质量检查人员工资。第三节第三节 杠杆原理杠杆原理总成本习性模型总成本习性模型 y=a+b x y总成本总成本 a固定成本固定成本 b单位变动成本单位变动成本 x产量产量M=S-V =p Q-v Q =

7、(p-v)Q =m Q其中，其中，M边际贡献边际贡献 S销售收入销售收入 V 变动成本总变动成本总 Q产销量产销量 p 销价销价 v 单位变动成本单位变动成本 m单位边际贡献单位边际贡献 第三节第三节 杠杆原理杠杆原理边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献销售收入减去变动成本后的差额。销售收入减去变动成本后的差额。EBIT=S-V F=M-F =p Q-v Q-F =(p-v)Q-Fp 销价销价 v 单位变动成本单位变动成本M边际贡献边际贡献 Q产销量产销量 F固定成本固定成本第三节第三节 杠杆原理杠杆原理息税前利润息税前利润息税前利润（息税前利润（EBIT）支付利息交纳所得税支付利息交纳所得税之前

8、的利润。之前的利润。EBITEarnings Before Interest and Taxes例题例题 某企业至生产和销售某企业至生产和销售A产品，固定成本总额为产品，固定成本总额为10000元，单位变动成本为元，单位变动成本为3元。元。2008年度该年度该企业企业A产品销售量为产品销售量为10000件，每件售价为件，每件售价为5元元。计算。计算2008年该企业的边际贡献总额和息税年该企业的边际贡献总额和息税前利润？前利润？经营杠杆利益经营杠杆利益 由于固定成本的存在，企业经营利润的增长幅由于固定成本的存在，企业经营利润的增长幅度始终大于销售量的增长幅度。度始终大于销售量的增长幅度。经营杠杆

9、风险经营杠杆风险 由于固定成本的存在，企业经营利润的下降幅由于固定成本的存在，企业经营利润的下降幅度始终大于产销量的下降幅度。度始终大于产销量的下降幅度。第三节第三节 杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆经营杠杆经营杠杆在某一固定成本比重作用下，销售在某一固定成本比重作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用，称为经营杠量变动对息税前利润产生的作用，称为经营杠杆。杆。经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变动率产销量变动率推导后公式为推导后公式为 DOL=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润 =M/EBIT =（EBIT+F）/EBIT =（

10、p-v)Q/（p-v)Q-F 第三节第三节 杠杆原理杠杆原理经营杠杆系数经营杠杆系数例题例题 某企业至生产和销售某企业至生产和销售A产品，固定成本总额为产品，固定成本总额为10000元，单位变动成本为元，单位变动成本为3元。元。2008年度该年度该企业企业A产品销售量为产品销售量为10000件，每件售价为件，每件售价为5元元。其经营杠杆系数为多少？假设该企业。其经营杠杆系数为多少？假设该企业2009年年A 产品的销售数量将增长产品的销售数量将增长10%，那么，那么2009年的息税前利润总额是多少？年的息税前利润总额是多少？影响企业经营风险的因素：产品需求、产品售价、产影响企业经营风险的因素：产

11、品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。品成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。固定成本越大，经营杠杆系数越大，企业的经营风险固定成本越大，经营杠杆系数越大，企业的经营风险越大。如果固定成本为零，则越大。如果固定成本为零，则DOL等于等于1。第三节第三节 杠杆原理杠杆原理经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营风险经营风险企业因经营上的原因而导致利润企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。变动的风险。注意：经营杠杆本身并不是利润不注意：经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。经营杠杆只是扩大了稳定的根源。经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变市场和生产等不确定因素

12、对利润变动的影响。动的影响。财务杠杆系数财务杠杆系数DFL=普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/息息税前利润变动率税前利润变动率 DFL=EPS变动率变动率/EBIT变动率变动率（EPSEarnings Per Share）第三节第三节 杠杆原理杠杆原理财务杠杆系数财务杠杆系数DFL=EBITEBIT-I-P/（1-T）其中，其中，I为债务利息，为债务利息，T为所得税税率，为所得税税率，P为优先股股利。为优先股股利。财务杠杆财务杠杆由于筹集资本的成本固定引起的普通股由于筹集资本的成本固定引起的普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。例

13、题例题 某企业至生产和销售某企业至生产和销售A产品，固定成本总额为产品，固定成本总额为10000元，单位变动成本为元，单位变动成本为3元。元。2008年度该年度该企业企业A产品销售量为产品销售量为10000件，每件售价为件，每件售价为5元元。假设。假设2008年该企业发生利息支出年该企业发生利息支出5000元，元，计算其财务杠杆系数？计算其财务杠杆系数？企业的负债及发行优先股越多，财务杠杆系企业的负债及发行优先股越多，财务杠杆系数越大，财务风险也越大。数越大，财务风险也越大。如果企业的负债及发行优先股为如果企业的负债及发行优先股为0，则财务杠，则财务杠杆系数为杆系数为1。这时，企业不能获得财务

14、杠杆利。这时，企业不能获得财务杠杆利益，也不承担财务杠杆风险。益，也不承担财务杠杆风险。第三节杠杆原理第三节杠杆原理财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险第三节第三节 杠杆原理杠杆原理复合杠杆复合杠杆复合杠杆复合杠杆用来反映企业综合利用财务杠杆用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股股东带来的影响。和经营杠杆给企业普通股股东带来的影响。产销量变动产销量变动息税前利润变动息税前利润变动每股利润变动每股利润变动经营杠杆作用经营杠杆作用财务杠杆作用财务杠杆作用复合杠杆作用复合杠杆作用第三节第三节 杠杆原理杠杆原理复合杠杆系数复合杠杆系数复合杠杆系数（复合杠杆系数（DTL）=每股利润变动率每股

15、利润变动率/产销量变动率产销量变动率 =经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 DTL=DOL DFL 复合杠杆和企业风险之间的关系：复合杠杆和企业风险之间的关系：在其他因素不变的情况下，复合杠杆系在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业复合风险越大，复合杠杆数越大，企业复合风险越大，复合杠杆系数越小，企业复合风险越小。系数越小，企业复合风险越小。第四节第四节 资本结构资本结构资本结构资本结构企业各种资金的构成及比例关系。企业各种资金的构成及比例关系。广义：全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构广义：全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构狭义：长期资本结构狭义：长期资本结构

16、最优资本结构最优资本结构在一定时期最适宜的条件下，综合在一定时期最适宜的条件下，综合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构。资本成本最低而企业价值最大时的资本结构。资本结构决策方法资本结构决策方法 每股利润无差别点是两种资本结构下每股利润相等每股利润无差别点是两种资本结构下每股利润相等时的息税前利润点（或销售额点）。时的息税前利润点（或销售额点）。先计算先计算每股利润无差别点每股利润无差别点,然后进行决策。然后进行决策。息税前利润息税前利润-每股利润分析法每股利润分析法通过分析资本结构和通过分析资本结构和每股利润之间的关系，进而确定合理的资本结构的每股利润之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法。简写为方法。简写为EBIT-EPS分析。分析。综合资本成本比较法综合资本成本比较法通过计算和比较企业的各种可通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。本成本最低的方案。资本结构决策方法资本结构决策方法 每股利润无差别点计算公式每股利润无差别点计算公式（EBIT-I1）（）（1-T）-P1N1（EBIT-I2）（）（1-T）-P2N2=EBIT每股利润无差别点处的息税前利润每股利润无差别点处的息税前利润I年利息年利息P优先股股利优先股股利N流通在外普通股股数流通在外普通股股数