第五章国际金融课件-.ppt

1、第五章第五章 跨国公司的经营方式跨国公司的经营方式股权经营股权经营非股权经营非股权经营独资独资合资合资实现方法实现方法实现方法实现方法新建新建/并购并购新建新建/并购并购许可证许可证管理合同管理合同技术咨询技术咨询战略联盟战略联盟跨跨国国公公司司经经营营方方式式合作经营合作经营技术授权技术授权分包合同分包合同 第一节第一节 跨国公司的股权经营方式跨国公司的股权经营方式一、股权经营（股权安排、股权拥有、一、股权经营（股权安排、股权拥有、股权股权 参与）参与）1、定义（、定义（Equity Participation）跨国公司母公司在国外子公司中占有一定的股权份额。跨国公司母公司在国外子公司中占有

2、一定的股权份额。2、股权参与的类型：、股权参与的类型：全部控股全部控股 95%以上以上 （独资经营）（独资经营）多数控股多数控股 51%94%对等控股对等控股 50%合资经营合资经营 少数控股少数控股 49%以下以下 二、股权参与形式的选择二、股权参与形式的选择 （一）公司内部因素（一）公司内部因素 1、跨国经营战略、跨国经营战略 2、竞争优势、竞争优势 3、管理风格、管理风格 4、跨国经营经验、跨国经营经验 （二）外部因素（二）外部因素 1、东道国的法律与政策、东道国的法律与政策 2、东道国合作伙伴的适宜性、东道国合作伙伴的适宜性 3、所处行业特征、所处行业特征三、股权经营的方式（一）独资经

3、营（一）独资经营1.定义：跨国公司按照东道国的法律和政策，经东道国定义：跨国公司按照东道国的法律和政策，经东道国政府批准，在其境内设立的全部资本为外国投资者所政府批准，在其境内设立的全部资本为外国投资者所有的企业，具有全部所有权和控制权，自负盈亏的一有的企业，具有全部所有权和控制权，自负盈亏的一种经营方式。种经营方式。通常包括国外分公司、国外子公司和国外避税地通常包括国外分公司、国外子公司和国外避税地公司。公司。中华人民共和国外资企业法中华人民共和国外资企业法跨国公司海外分公司、跨国公司海外分公司、子公司有什么区别？子公司有什么区别？2.独资经营的优点独资经营的优点 拥有海外子公司的全部股权，

4、对子公司实行高度控制，进拥有海外子公司的全部股权，对子公司实行高度控制，进行良好的战略执行；行良好的战略执行；保守专有技术和管理技能秘密；保守专有技术和管理技能秘密；减少母子公司之间的矛盾；减少母子公司之间的矛盾；能独享经营成果，避免利润纷争能独享经营成果，避免利润纷争 3.独资的缺点独资的缺点 民族情绪民族情绪 东道国苛刻的法律东道国苛刻的法律 要求投入资本多、风险大要求投入资本多、风险大（二）合资经营（二）合资经营1.定义：跨国公司与东道国企业共同投资、共同经营、共担定义：跨国公司与东道国企业共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏的经营方式，按股权分配利益和划分责任。风险、共负盈亏的经营方

5、式，按股权分配利益和划分责任。中华人民共和国合资企业法中华人民共和国合资企业法2.形式形式 股份有限公司（股份有限公司（Stock corporation）：是指公司资本为：是指公司资本为股份所组成的公司，股东以其认购的股份为限对公司承担股份所组成的公司，股东以其认购的股份为限对公司承担责任的企业法人。责任的企业法人。有限责任公司（有限责任公司（CO，LTD）：由）：由2个以上、个以上、50个以下的股个以下的股东共同出资，每个股东以其所认缴的出资额对公司承担有东共同出资，每个股东以其所认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的经济组织。限责任，公司以其全部资产对其债务承

6、担责任的经济组织。3.合资经营的优点合资经营的优点对跨国公司来说对跨国公司来说 减少政治风险，降低民族减少政治风险，降低民族情绪；情绪；可获得东道国对本国企业可获得东道国对本国企业的优惠待遇；的优惠待遇；可利用当地合伙者与东道可利用当地合伙者与东道国政府的关系获取资源、国政府的关系获取资源、当地财政贷款等；当地财政贷款等；可使用非资金资产作为股可使用非资金资产作为股本投资，如设备、技术等；本投资，如设备、技术等；可获原料进口优势；可获原料进口优势；稳定的东道国销售市场。稳定的东道国销售市场。对东道国来说对东道国来说 弥补资金不足，使用弥补资金不足，使用海外借款；海外借款；引进先进技术设备，引进

7、先进技术设备，弥补技术空白；弥补技术空白；利用跨国公司渠道打利用跨国公司渠道打入海外市场；入海外市场；获得管理经验；获得管理经验；扩大就业和原料供应扩大就业和原料供应4.合资企业的缺点合资企业的缺点 产生分歧，容易破裂产生分歧，容易破裂 内耗多，决策慢，成本高，冗员多内耗多，决策慢，成本高，冗员多 发展中国家易受到跨国公司的控制发展中国家易受到跨国公司的控制 侵占东道国企业资产侵占东道国企业资产 中外合资经营企业存在的问题中外合资经营企业存在的问题 上海牙膏厂虎口夺食收回美加净上海牙膏厂虎口夺食收回美加净 两个合资公司的不同结局两个合资公司的不同结局 达能在华投资路线图达能在华投资路线图 光明

8、达能光明达能15年婚姻正式终结年婚姻正式终结 娃哈哈-达能恩怨录 中国企业合资过程中的三大误区中国企业合资过程中的三大误区 在整个在整个20世纪世纪80年代和年代和90年代，外国对中国的直接投资绝大多数通过合资年代，外国对中国的直接投资绝大多数通过合资企业进行，但是自企业进行，但是自2019年以后，合资企业形式急剧下降，已获批准的外国年以后，合资企业形式急剧下降，已获批准的外国直接投资中有直接投资中有69%是通过独资形式进行的。是通过独资形式进行的。20世纪世纪70年代末年代末80年代初，瑞士迅达是世界上第二大电梯公司，该公司三年代初，瑞士迅达是世界上第二大电梯公司，该公司三大股东之一的乌力大

9、股东之一的乌力锡克是瑞中友好协会会长，其极力主张与中国组建合资锡克是瑞中友好协会会长，其极力主张与中国组建合资电梯企业。电梯企业。1980年年7月月4日，中国建筑机械总公司、瑞士迅达成立了中国迅日，中国建筑机械总公司、瑞士迅达成立了中国迅达电梯股份有限公司。合资仅达电梯股份有限公司。合资仅4年之后，外方瑞士迅达公司就曾提出了增资年之后，外方瑞士迅达公司就曾提出了增资扩股计划，但中方没有允许。扩股计划，但中方没有允许。2019年年12月月31日，外方瑞士迅达公司增加日，外方瑞士迅达公司增加9000万法郎将其股权比例最终由万法郎将其股权比例最终由25%提高到提高到65%。2019年年1月月16日，

10、中国迅日，中国迅达电梯有限公司发布减资公告称，达电梯有限公司发布减资公告称，“中国迅达电梯有限公司系中国迅达电梯有限公司系1980年成立年成立的中外合资企业，北京鑫三维科贸公司持股的中外合资企业，北京鑫三维科贸公司持股35%。经公司董事会决议一致同。经公司董事会决议一致同意北京鑫三维科贸公司退股，注销其股权，公司注册资本亦作减少，以便向意北京鑫三维科贸公司退股，注销其股权，公司注册资本亦作减少，以便向退股方支付现金和其他资产。退股方支付现金和其他资产。”至此，中国迅达电梯有限公司由中外合资企至此，中国迅达电梯有限公司由中外合资企业转化为纯粹的外商独资企业。业转化为纯粹的外商独资企业。问题：为什

11、么跨国公司会出现问题：为什么跨国公司会出现“独资化独资化”浪潮？你认为浪潮？你认为“独资化独资化”会对东会对东道国造成什么影响？道国造成什么影响？第二节第二节 跨国并购跨国并购一、并购一、并购 一个企业将另一个正在运营的企业纳入自一个企业将另一个正在运营的企业纳入自己企业之中或实现对其控制的行为。己企业之中或实现对其控制的行为。二、跨国并购二、跨国并购 外国投资者通过一定的程序和渠道依法取外国投资者通过一定的程序和渠道依法取得东道国某企业部分或全部所有权的投资行得东道国某企业部分或全部所有权的投资行为。为。三、跨国并购的类型三、跨国并购的类型 1、按兼并双方的行业来分、按兼并双方的行业来分 横

12、向型收购横向型收购 纵向型收购纵向型收购 联合型收购联合型收购 首钢搬迁引起日韩警觉首钢搬迁引起日韩警觉 拒向我提供新技术拒向我提供新技术 中国钢企深陷铁矿石困局中国钢企深陷铁矿石困局 米塔尔收购华菱37.17%股权：获批 2、从收购行为来看、从收购行为来看 部分收购部分收购 单向收购单向收购 全部收购全部收购 双向收购双向收购 3、按企业的变更情况、按企业的变更情况 吸收兼并吸收兼并 创立兼并创立兼并 四、跨国并购的基本方式四、跨国并购的基本方式 1、直接收购、直接收购 2、间接收购、间接收购 3、杠杆收购、杠杆收购 中钢要约收购澳矿山：中国企业首例敌意收购中钢要约收购澳矿山：中国企业首例敌

13、意收购 五、跨国并购的基本方法五、跨国并购的基本方法 1、现金收购、现金收购 2、股票收购、股票收购 六、跨国收购的动因六、跨国收购的动因 1、消灭竞争对手、消灭竞争对手,加强自身的垄断地位加强自身的垄断地位 2、寻求新的销售市场、寻求新的销售市场 3、确保原材料来源的控制权、确保原材料来源的控制权 4、迅速进入新的行业领域，实现多元化迅速进入新的行业领域，实现多元化 5、将被并购企业包装上市，获取更多利益、将被并购企业包装上市，获取更多利益 6、灵活运资和避税、灵活运资和避税 7、获取新技术获取新技术 达能在中国市场的并购达能在中国市场的并购商务部批准拜耳收购商务部批准拜耳收购“白加黑白加黑

14、”拜耳苦等一年拜耳苦等一年 中石油成功并购哈国家石油公司中石油成功并购哈国家石油公司 收购收购67%股权股权 七、七、并购的优缺点并购的优缺点优点缺点协同效应协同效应较快进入国外市场，避开艰难较快进入国外市场，避开艰难创业阶段创业阶段获得对方销售渠道、原材料、获得对方销售渠道、原材料、阻止竞争对手进入阻止竞争对手进入获得对方的生产设备、人才、获得对方的生产设备、人才、先进技术，核心竞争力培养先进技术，核心竞争力培养收购对象的决策问题收购对象的决策问题难以正确评估收购的实际效益难以正确评估收购的实际效益东道国对投资者的限制，反托东道国对投资者的限制，反托拉斯法拉斯法整合问题：业务整合、人员重整合

15、问题：业务整合、人员重组、文化的融合组、文化的融合2019年双方合同上签署年双方合同上签署“中方将来可以使用中方将来可以使用(娃哈哈娃哈哈)商标在其他产品的生产商标在其他产品的生产和销售上，而这些产品项目已提交给娃哈哈与其合营企业的董事会进行考和销售上，而这些产品项目已提交给娃哈哈与其合营企业的董事会进行考虑虑”这一条款就是娃哈哈要使用自己的商标生产和销售产品，需要经过达这一条款就是娃哈哈要使用自己的商标生产和销售产品，需要经过达能同意或者与其合资。能同意或者与其合资。2019年年4月，达能集团指出娃哈哈品牌属于合资公司，宗庆后创设的非合资月，达能集团指出娃哈哈品牌属于合资公司，宗庆后创设的非

16、合资公司非法使用了娃哈哈品牌。因此，达能公司欲强行以公司非法使用了娃哈哈品牌。因此，达能公司欲强行以40亿元人民币的低价亿元人民币的低价并购杭州娃哈哈集团有限公司总资产达并购杭州娃哈哈集团有限公司总资产达56亿元、亿元、2019年利润达年利润达10.4亿元的其亿元的其他非合资公司他非合资公司51%的股权。的股权。2019杭州市仲裁委决定杭州市仲裁委决定商标转让协议商标转让协议已经终止，娃哈哈商标无需再注入已经终止，娃哈哈商标无需再注入到达能控股的娃哈哈合资企业。到达能控股的娃哈哈合资企业。2019年年1月，达能改变策略，没有过多坚持收购方案，提出另一个方案：分月，达能改变策略，没有过多坚持收购

17、方案，提出另一个方案：分享娃哈哈非合资企业的一半利润。享娃哈哈非合资企业的一半利润。2019年年9月，达能和娃哈哈终止其现有的合资关系，达能将合资公司中的月，达能和娃哈哈终止其现有的合资关系，达能将合资公司中的51%的股权出售给中方合资伙伴。的股权出售给中方合资伙伴。问题：在此次并购案中，你支持哪方？你如何看待外资在中国的并购。问题：在此次并购案中，你支持哪方？你如何看待外资在中国的并购。娃哈哈娃哈哈-达能恩怨录达能恩怨录 中国平安并购深圳发展银行 可口可乐公司并购汇源案例分析 吉利宣布完成对沃尔沃轿车全部股权收购 一锤定音一锤定音 中国车企收购海外豪华车第一宗中国车企收购海外豪华车第一宗20

18、19年中国十大并购案 九、反收购九、反收购 反收购，是指目标公司管理层为了防止公反收购，是指目标公司管理层为了防止公司控制权转移而采取的旨在预防或挫败收购者收司控制权转移而采取的旨在预防或挫败收购者收购本公司的行为，反收购的核心在于防止公司控购本公司的行为，反收购的核心在于防止公司控制权的转移。制权的转移。(德士古石油公司的权利之争德士古石油公司的权利之争)雅虎拒绝微软报价雅虎拒绝微软报价 准备毒丸计划防止被收购准备毒丸计划防止被收购 微软微软吃定吃定雅虎：围困两月雅虎：围困两月 最后通牒威胁降价最后通牒威胁降价 反并购策略反并购策略:反并购的经济策略反并购的经济策略 反并购的法律策略反并购的

19、法律策略 反并购的预防策略反并购的预防策略（一）反并购的经济策略（一）反并购的经济策略 提高收购者的收购成本提高收购者的收购成本 降低收购者的收购收益或增加收购者收购风险降低收购者的收购收益或增加收购者收购风险 收购收购者收购收购者1、反并购的经济策略、反并购的经济策略增加收购者成本增加收购者成本 资产重估：提高净资产的账面价值资产重估：提高净资产的账面价值 股份回购：减少流通股票数量，提高股价股份回购：减少流通股票数量，提高股价 绿色邮件（绿色邮件（Greenmail）绿色邮件策略是指贿赂外部收购者，以现金流换取管理绿色邮件策略是指贿赂外部收购者，以现金流换取管理层的稳定。其基本原理为目标公

20、司以一定的溢价回购被外部层的稳定。其基本原理为目标公司以一定的溢价回购被外部敌意收购者先期持有的股票，以直接的经济利益赶走外部的敌意收购者先期持有的股票，以直接的经济利益赶走外部的收购者；收购者；寻找寻找“白衣骑士白衣骑士”：(White Knight)宁给友邦，不给外贼宁给友邦，不给外贼 公司受到并购袭击时，主动选择一家关系密切且有实公司受到并购袭击时，主动选择一家关系密切且有实力的公司（即力的公司（即“白衣骑士白衣骑士”)，以更优惠的条件达成善意收，以更优惠的条件达成善意收购。购。2019年年10月月23日，日，“广州三新实业总公司广州三新实业总公司”因所持因所持“申华实业申华实业”股票数

21、量超过股票数量超过5%而向社会发布公告，从而而向社会发布公告，从而拉开轰动一时的拉开轰动一时的“申三申三”事件。当时事件。当时“申华申华”董事长翟建董事长翟建国国 为抵御来自为抵御来自“内内”（其它（其它7名董事）、名董事）、“外外”（“三三新新”）两方面的夹攻，寻求当时红）两方面的夹攻，寻求当时红 极一时的极一时的“君安证券君安证券”的帮助。后者利用其雄厚的资金实力的帮助。后者利用其雄厚的资金实力6次举牌，使次举牌，使“申华申华”局势局势 朝着有利于瞿建国的方向发展。朝着有利于瞿建国的方向发展。金色降落伞金色降落伞(Golden Parachute)：保障管理者收益：保障管理者收益 管理层事

22、先与公司签定对其非常有利的合同计划：公司管理层事先与公司签定对其非常有利的合同计划：公司控制权变更后，管理层可控制权变更后，管理层可 以一次性或在某一时期内按一定百以一次性或在某一时期内按一定百分比分次领取离职补偿金。分比分次领取离职补偿金。1985年有两个轰动案例：年有两个轰动案例：“比阿特丽斯公司比阿特丽斯公司”以以62亿美亿美元被并购时，对元被并购时，对6名高级管名高级管 理人员支付了理人员支付了2350万美元的离职万美元的离职金，其中一名只为公司工作了金，其中一名只为公司工作了13个月（个月（270万美元），万美元），另一另一名名7个月前刚从退休生活中被召回（个月前刚从退休生活中被召回

23、（700万美元）；万美元）；“雷弗伦雷弗伦公司公司”以以17.4亿美元亿美元 被并购时，前任董事长拿到了被并购时，前任董事长拿到了3500万美万美元的解雇费和优先认股权。元的解雇费和优先认股权。焦土战术焦土战术(Scorched Earth Policy)（减少吸引力）：受到并购袭击而又（减少吸引力）：受到并购袭击而又无力反抗时，降低公司的资产、财务、业务质量，如低价出售无力反抗时，降低公司的资产、财务、业务质量，如低价出售 优质资产、优质资产、高价购买不良资产、制造亏损、对外担保等，以减低公司对收购人的吸引高价购买不良资产、制造亏损、对外担保等，以减低公司对收购人的吸引 力，达到反收购的目的

24、。力，达到反收购的目的。v 出售皇冠上的珍珠出售皇冠上的珍珠v 虚胖战术：加重负担（增加债务和购买低效率资产）虚胖战术：加重负担（增加债务和购买低效率资产）v 1988年，胡仙的年，胡仙的“星岛集团星岛集团”取得取得“漫画奇才漫画奇才”黄振隆的黄振隆的“玉郎国际玉郎国际”约约3成普成普 通股股权和通股股权和5成认股证，后者的控股地位受到严重威胁。黄被成认股证，后者的控股地位受到严重威胁。黄被迫采取迫采取“焦土政策焦土政策”：3 月月23日，以日，以1.68亿港元的价格出售玉郎中心亿港元的价格出售玉郎中心大厦，大厦，3月月28日，以同样的价格出售日，以同样的价格出售天天天天 日报日报70%的股权

25、。在股的股权。在股东大会上，黄以微弱优势击败胡仙，通过了出售这两项重要资东大会上，黄以微弱优势击败胡仙，通过了出售这两项重要资 产的决产的决议，暂时保住了议，暂时保住了“江山江山”。2、反并购的经济策略、反并购的经济策略降低收购者的收益或增加收购者风险降低收购者的收益或增加收购者风险 毒丸计划（犹如地雷）毒丸计划（犹如地雷）(Poison Pill)毒丸计划是美国著名的并购律师马丁毒丸计划是美国著名的并购律师马丁利普顿（利普顿（Martin Lipton）1982年发明的，正式名称为年发明的，正式名称为“股权摊薄反收购措股权摊薄反收购措施施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行，最

26、初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。一定数额的收购方股票。发展至今，毒丸计划是指目标公司为了阻止被收购而安发展至今，毒丸计划是指目标公司为了阻止被收购而安排的一种只有在特定条件下发生作用的方案，这种方案的实排的一种只有在特定条件下发生作用的方案，这种方案的实施可以使收购者对其失去兴趣或使并购更难以进行。所谓的施可以使收购者对其失去兴趣或使并购更难以进行。所谓的“特定条件特定条件”是指任何恶意并购或积累目标公司股票超过一是指任何恶意并购或积累目标公司股票超过一定比

27、例而使目标公司处于被收购危险境地这类情况。定比例而使目标公司处于被收购危险境地这类情况。一般做法一般做法:在公司章程中预先设置一些对袭击者极为不利的规定，即在公司章程中预先设置一些对袭击者极为不利的规定，即“毒丸毒丸”，当公司面临当公司面临 收购威胁时，董事会可启动收购威胁时，董事会可启动“毒丸毒丸”计划，计划，“毒丸毒丸”开始开始发作：发作：某类股东可享有低价购买公司股份；某类股东可享有低价购买公司股份；可以要求公司以较高价格（只要董事会认为合理即可）回购其股份；可以要求公司以较高价格（只要董事会认为合理即可）回购其股份；公司可以向某善意第三方发售股份；公司可以向某善意第三方发售股份；公司可

28、向老股东发售具有特殊表决权的证券；公司可向老股东发售具有特殊表决权的证券；公司可以将无表决权的优先股转为有表决权的普通股；公司可以将无表决权的优先股转为有表决权的普通股；在董事提名、资格审查、每次更换数量、投票制度等方面设置对新在董事提名、资格审查、每次更换数量、投票制度等方面设置对新股东不利的规股东不利的规 定。定。上述这些上述这些“毒丸毒丸”发作时，可以降低和削弱收购人的持股比例和优势发作时，可以降低和削弱收购人的持股比例和优势地位，使其地位，使其 达不到收购意图。达不到收购意图。“北大青鸟”欲收购“搜狐”时，后者的董事会发布了“股东权益计划”：一旦 收购人持有“搜狐”超过20%，其他股东

29、有权获得价值等于其执行价格2倍的优先股，或将其所持股份以2倍价格让公司回购。这一计划无疑让“北大青鸟”望而却步。3、反并购的经济策略、反并购的经济策略收购收购者收购收购者 帕克曼防御帕克曼防御:(Spaceman Defense)以攻为守，收购以攻为守，收购收购人的股票，达到收购人的股票，达到“围魏救赵围魏救赵”的目的。的目的。（先下（先下手为强的反守为功的策略）手为强的反守为功的策略）帕克曼防御的条件：帕克曼防御的条件：收购者本身是一家公众公司收购者本身是一家公众公司 收购者本身是存在被收购的可能收购者本身是存在被收购的可能 反击者需要有很强的资金实力和外部融资能力反击者需要有很强的资金实力

30、和外部融资能力 1982年，“贝梯克思公司”试图并购“马丁公司”。后者于是邀请“联合技术公司”一起收购前者。“偷机不成反蚀一把米”的“贝梯克思公司”只好委曲求全，被作为“白 衣骑士”的“伦德公司”收购。（二）反收购的法律策略（二）反收购的法律策略 利用反垄断法利用反垄断法 利用证券交易法利用证券交易法 （三）反并购的预防策略（三）反并购的预防策略 管理层保持高度重视管理层保持高度重视 建立建立“合理合理”的持股结构的持股结构 保持一定的控股权保持一定的控股权 交叉持股或相互持股交叉持股或相互持股 员工持股计划员工持股计划 案例：广发证券对中信证券的反收购 反接管修正反接管修正 又称为拒鲨条款（

31、又称为拒鲨条款（Shark Repellant）。反接管修正。反接管修正的实施是通过适时修正公司章程实现的。的实施是通过适时修正公司章程实现的。（1）董事会轮选制。董事会轮选制使公司每年只能改选）董事会轮选制。董事会轮选制使公司每年只能改选很小比例的董事（很小比例的董事（1/4或或1/3），这样即使收购方已经取得），这样即使收购方已经取得了多数控股权，也很难在短时间内改组公司董事会或委任了多数控股权，也很难在短时间内改组公司董事会或委任管理层，实现对公司董事会的控制，从而可以进一步阻止管理层，实现对公司董事会的控制，从而可以进一步阻止其操纵目标公司的行为。其操纵目标公司的行为。（2）超级多数修

32、正。超级多数修正要求所有涉及控制）超级多数修正。超级多数修正要求所有涉及控制权变动的交易都必须获得绝大多数（权变动的交易都必须获得绝大多数（2/3甚至甚至90%）的表）的表决才能通过。这样，若公司管理层和员工持有公司相当数决才能通过。这样，若公司管理层和员工持有公司相当数量的股票，那么即使收购方控制了剩余的全部股票，收购量的股票，那么即使收购方控制了剩余的全部股票，收购也难以完成。也难以完成。（3）公平价格修正。该修正是指对超级多数条款再加）公平价格修正。该修正是指对超级多数条款再加上这样一条，即如果所有购买的股份都得到了公平价格，上这样一条，即如果所有购买的股份都得到了公平价格，就放弃超级多

33、数要求。通常将公平价格定义为某一特定期就放弃超级多数要求。通常将公平价格定义为某一特定期间要约支付的最高价格，有时还要求必须超过一个确定的间要约支付的最高价格，有时还要求必须超过一个确定的关于目标公司会计收入或账面价值的金额。关于目标公司会计收入或账面价值的金额。（4）累积投票条款）累积投票条款 累积投票条款是一种与普通的直接投票制相对应的公司董累积投票条款是一种与普通的直接投票制相对应的公司董(监监)事选举制度。事选举制度。在累积投票制下在累积投票制下,每一有表决权的股份享有与拟选出的董每一有表决权的股份享有与拟选出的董(监监)事人数相同的表决权事人数相同的表决权,股东可以自由地在各候选人间

34、分配其股东可以自由地在各候选人间分配其表决权表决权,既可分散投于多人既可分散投于多人,也可集中投于一人也可集中投于一人,然后根据各然后根据各候选人得票多少的顺序决定董候选人得票多少的顺序决定董(监监)事人选。事人选。案例1 收购公司目前持有目标公司股份的60%,目标公司二股东持股20%,三股东持股8%,四股东持股7%,其余股东合计持股5%。由于收购公司持股超过50%,在直接投票制的简单多数决原则下,他一人即可完全决定董(监)事会的所有人选，从而达到控制目标公司的目的。但在累积投票制下,情形将有所不同：假定该公司董事会由5名董事组成，收购公司持有的6000万股享有30000万票表决权,二股东有1

35、0000万票表决权,三股东有4000万票表决权,四股东有3500万票表决权,其余股东有2500万票表决权。收购公司可将其表决权分散投于其中意的候选人,A获10001万票,B获10001万票,C获4002万票,D获4001万票,E获2019万票；二股东可将其表决权集中投于其中意的候选人F获10000万票；三股东可将其表决权集中投于候选人G获4000万票；四股东可将其表决权集中投于候选人H获3500万票；其余股东可将其表决权集中投于候选人I获2500万票。根据得票多少的顺序,候选人ABFCD当选为董事,而收购公司中意的候选人E将无法进入董事会。在该例中,如果三股东和四股东联合起来,均将其表决权共计

36、7500万票集中投于候选人G,则候选人ABFGC当选为董事,而收购公司中意的候选人D和E都无法进入董事会，从而削弱收购公司对目标公司的控制。案例2 股权分置改革之后全流通时代上市公司积极修改公司章程应对收购，如粤美的。2019年4月25日，美的的董事、监事会通过了关于修订公司章程的议案。新公司章程第82条规定，连续180日以上单独或合并持有公司有表决权股份总数的5%以上的股东可以提名董事、监事候选人，每一案例可提名不超过全体董事四分之一、全体监事三分之一的候选人名额，且不得多于拟选人数。第四6条规定，董事局每年更换和改选的人数最多为董事局总人数的三分之一。其次，设置了金色降落伞度计划。新公司章

37、程第96条规定，公司应和董事之间签订聘任合同，明确公司和董事之间的权利和义务、董事的任期、董事违反法律法规和公司章程的责任以及公司因提前解除合同的补偿等内容。概据该条款，一旦公司被收购，收购者要辞退原董事，接收控制权的话，就要付出相应成本。确保控股权。除修改公司章程外，美的的实际控制人何享健实施了股权增持计划。美的集团运用10.8亿元增持美的股权。至2019年5月2日，何享健直接、间接持有美的50.17%的股权，实际了绝对的控股。确保控股权是反收购的最根本、最有效的策略。十、新建企业（绿地投资）十、新建企业（绿地投资）1.定义定义 由外国投资者投入全部资本或与东道国投资者共同出由外国投资者投入

38、全部资本或与东道国投资者共同出资，在东道国设立一个独资或合资企业，是在原来没资，在东道国设立一个独资或合资企业，是在原来没有的基础上新建的企业。有的基础上新建的企业。2.评价评价优点缺点不受东道国限制，民族情节小手续简单新建合资企业有优惠不存在并购后整合时间长，投产慢没有东道国销售渠道不利于企业多元化十一、收购与新建方式的选择十一、收购与新建方式的选择 1、收购与新建方式的优缺点、收购与新建方式的优缺点 2、跨国公司内部因素、跨国公司内部因素 （1）技术商标等重要资源）技术商标等重要资源 （2）跨国经营的经验）跨国经营的经验 （3）全球战略和竞争战略）全球战略和竞争战略 （4）企业成长的增长率

39、）企业成长的增长率 3、外部因素、外部因素 （1）东道国对外国收购行为的管制）东道国对外国收购行为的管制 （2）东道国的经济发展水平和工业化程度）东道国的经济发展水平和工业化程度十一、西方五次并购浪潮及其对我国的启示十一、西方五次并购浪潮及其对我国的启示（一）第一次浪潮 第一次浪潮发生在19世纪末的最后10年到20世纪的最初10年间，高峰时期是1889年至1903年。18世纪以蒸汽机和各种机器发明为基础的产业革命使世界进入大机器生产时代。19世纪下半叶，爆发了以电力发行和应用为基础的第二次产业革命，使世界跨入电器时代。生产力的发展要求集中化的巨额资本，而个别企业内部的资本积累已远远不能满足社会

40、化生产的要求。因此，在这种背景下，西方主要国家产生了第一次企业并购浪潮。第一次并购浪潮的特点是以横向并购为主，导致生产迅速集中。这次并购不仅使大企业的地位和规模日益强大，推动了生产向专业化、系列化和规模生产的发展，而且完成了企业组织由传统结构向现代结构的转变，促进了企业最终所有权和法人所有权的分离，现代公司逐渐进入管理层委托代理阶段，职业经理逐渐占据公司重要位置。（二）第二次浪潮 第二次并购浪潮发生在20世纪20年代和30年代初，其中以1929年的经济大危机为最高潮。当时西方国家工业正处在从以轻工业为主的结构向以重工业为主的结构转变过程中，因为重工业发展需要大量资本，使得资本集中和企业交购再度

41、掀起高潮。总体来看，纵向并购是第二次企业交购浪潮的主要特征。企业通过并购，把与本企业生产紧密相关的非本企业所有的前后生产工序和环节的企业吞并，形成纵向一体化生产。出现了以产业资本与金融资本互为渗透为特征的并购，金融资本更有力量并购或控制其他企业，使生产集中的程度进一步加强。（三）第三次浪潮 第三次并购浪潮发生在20世纪50至60年代，在60年代后期达到顶峰。这次并购浪潮迎合了新一轮产业结构调整和企业多元化发展的战略需求。第三次浪潮以混合并购为主，即优势企业并购那些与其生产和职能没有紧密联系的其他产业部门的企业，以谋求生产经营的多样化，以降低经营风险。并且，这次并购浪潮不仅是“大鱼吃小鱼”，而且

42、出现了“大鱼吃大鱼”的现象，其激烈程度大大超过前两次并购浪潮。同时，跨国并购异军突起。由于全球经济一体化的萌芽，大企业经营的空间分布开始出现多样化发展的趋向。但同时也给专业化的中小企业发展留下一定空间。（四）第四次浪潮 第四次企业并购浪潮发生在1975-1992年之间，此次并购浪潮持续时间较长，并且比以往的并购浪潮规模更大，方式更为多样化。第四次并购浪潮涉及的行业广泛，食品到烟草、连锁超级市场、汽车、化学、医药、石油、钢铁等各种行业都有不同程度的并购活动。在并购形式上，横向、纵向和混合三种并购方式互补。而金融财团的推动在这次并购中起到了重要作用，对金融衍生工具的运用也起到了推波助澜的作用。（五

43、）第五次浪潮 第五次并购浪潮在20世纪90年代初紧接着第四次浪潮迅速掀起。这次并购涉及的行业十分广泛，遍及金融、通讯、娱乐、零售和国防工业等。这次浪潮有四个新的特点：一是在总规模上创造了历史纪录，且呈现连续八年递增态势；二是相当一部分并购发生在巨型的跨国公司之间，出现了明显的强强联合趋向；三是金融业的并购明显加剧；四是大多数企业放弃了杠杆收购式的风险投机行为，改以投资银行为主操作，旨在扩大企业规模和国际竞争力。十二、西方国家并购对我国的主要启示 1、积极创造市场化的并购条件；2、完善企业并购的法律环境；3、利用企业并购进行经济结构调整，培育和发展高科技产业，形成一批具有国际实力的企业集团；4、

44、发挥政府在企业并购中的作用（一）试点起步阶段（1984-1992年）1984年河北保定纺织机械厂和保定锅炉厂以承担被兼并企业全部债务债权方式，分别兼并了保定市针织器材厂和保定市风机厂，开创了我国企业并购的先河。随后，企业并购现象在北京、南京、沈阳、成都等城市陆续出现。这一阶段的并购主要有三个特点：1、企业的自发性和政府的干预并存，政府的出发点是拯救亏损企业；2、这个阶段的并购只有国有企业和集体企业参与，民营企业和外资企业受体制限制，没有涉足并购；3、并购方式多为承担债务和出资购买式，其主要目的是为消灭亏损企业，卸掉财政包袱。十三、我国企业并购的发展历程十三、我国企业并购的发展历程（二）粗放式发

45、展阶段（1992-2000年）1993 年9 月开始的宝安通过二级市场举牌收购延中实业的“宝延事件”是新中国证券史上第一例成功的上市公司并购重组案。2019 年，上市公司并购陡然升温，该年度共发生了33 起控制权转让事件，涉及到的资产规模也相当可观。这一年，通过上市公司并购，实现资源优化配置的意识已开始在市场中萌芽，这一时期的典型案例主要有中远集团收购众城实业和上实集团重组联合实业。2019 年出现了控股股份无偿划拨的转让方式，主要是在不同国有单位之间的划转，33 起并购案例中采用无偿划拨的有7 家。在并购对价支付上，除了现金，还出现了以资产换股份。“宝延大战宝延大战”成首例收购案成首例收购案

46、 中国中国A股市场中第一次举牌收购案发生在股市场中第一次举牌收购案发生在1993年，当年的年，当年的9月月30日，深宝安日，深宝安A发布举发布举牌公告称，持有延中实业牌公告称，持有延中实业5%以上的股票，还会继续增持延中实业的股票。以上的股票，还会继续增持延中实业的股票。但在公告当日，深宝安但在公告当日，深宝安A对延中实业的持股比例已经达到对延中实业的持股比例已经达到15.98%，远超，远超5%，而，而15.98%的持股比例距离达到控股股东的地位已经是一步之遥。的持股比例距离达到控股股东的地位已经是一步之遥。早在当年的早在当年的9月初，深宝安月初，深宝安A旗下几家公司就已经开始在二级市场上悄悄

47、收购延中实旗下几家公司就已经开始在二级市场上悄悄收购延中实业的股票，并迅速超过了业的股票，并迅速超过了5%的举牌限制，但深宝安的举牌限制，但深宝安A却没有立刻举牌，这一点就给日后却没有立刻举牌，这一点就给日后深宝安深宝安A和延中实业之间争夺控股权的和延中实业之间争夺控股权的“宝延大战宝延大战”留下了伏笔，延中实业聘请外资公留下了伏笔，延中实业聘请外资公司帮助抵制深宝安司帮助抵制深宝安A的收购，并上告证监会指出其达到的收购，并上告证监会指出其达到5%持股比例时没有及时举牌，属持股比例时没有及时举牌，属于无效。于无效。双方的争执直到当年的双方的争执直到当年的10月月22日，深宝安日，深宝安A持有延

48、中实业股份达到持有延中实业股份达到19.8%，成为第，成为第一大股东。一大股东。同日，证监会肯定深宝安同日，证监会肯定深宝安A购入延中实业股票是市场行为，持股有效；但对深宝安购入延中实业股票是市场行为，持股有效；但对深宝安A信息披露不及时处以信息披露不及时处以100万元罚款。万元罚款。对于当年的事件，一位知情人士说：对于当年的事件，一位知情人士说：“当初，深宝安当初，深宝安A是想做庄延中实业，在二级是想做庄延中实业，在二级市场上炒一把，但后来出不去货，被迫突然转为举牌，想制造市场效应出货，事情发展市场上炒一把，但后来出不去货，被迫突然转为举牌，想制造市场效应出货，事情发展到后来已经骑虎难下，进

49、而促成了到后来已经骑虎难下，进而促成了A股市场首例二级市场收购事件。股市场首例二级市场收购事件。”2019 年延续了2019 年的快速发展趋势。该年内清华同方、新潮实业通过以股权换资产或股权换股权的方式，实现了资产重组，开我国证券市场“吸收合并”式重组之先河。同时，高科技企业纷纷借壳上市，如北大方正入主原延中实业、北大青鸟入主原北京天桥、创智软件入主五一文、托普集团入主川长征、四通集团入主华立高科等。这一年取得控制权的方式又有创新，往年是直接收购上市公司，这一年出现了5 起通过控制上市公司母公司从而间接控制上市公司的案例。这一阶段并购的主要特点有：1、经过起步试点阶段的市场自发探索，并购已为人

50、所熟悉、使用并逐渐成为市场焦点，上市公司并购成为焦点，买壳上市大量发生，新的并购手段不断涌现，我国上市公司并购进入高速发展阶段；2、逐步出现了横向并购、纵向并购及多元化并购；3、企业在规模、专业化程度上都有了明显进步，企业发生并购活动的数量也有大幅度的增长，掀起了并购热潮；4、跨出国门，跨国收购开始出现，同时外资进入中国市场收购中国企业，并购国际化开始出现；5、并购中的不规范情况也很严重，政府意志在并购中仍起到重要作用。（三）规范发展阶段（三）规范发展阶段（2000至今）至今）2019年12月中国证监会出台关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知以及关联方之间出售资产等有关会计处理问