资本运营与私募股权投资培训课件.ppt

1、资本运营与私募股权投资资本运营与私募股权投资深圳高华股权基金投资合伙企业系统培训课程之二深圳高华股权基金投资合伙企业系统培训课程之二金融的本质金融的本质l把今天的钱推迟到明天再用（投资者）把今天的钱推迟到明天再用（投资者）l把明天的钱提前到今天来用（融资者）把明天的钱提前到今天来用（融资者）l19971997年诺奖获得者罗伯特年诺奖获得者罗伯特默顿教授则默顿教授则在在金融学金融学中指出：金融学是研究人中指出：金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源们在不确定的环境中如何进行资源跨期跨期配置的学科配置的学科核心论：金融体系中的投资银行核心论：金融体系中的投资银行金融是现代经济的核心部门金融是

2、现代经济的核心部门金融的核心业务是资本市场的运作金融的核心业务是资本市场的运作投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术进行分析的理论和技术金融是现代经济的核心部门金融是现代经济的核心部门l19911991年年1 1月，邓小平同志在视察上海月，邓小平同志在视察上海时指出：时指出：“金融很重要，是现代经济金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。盘皆活。”金融的核心业务是资本市场的运作（金融的核心业务是资本市场的运作（1

3、 1）l以以新帕尔格雷夫经济学词典为新帕尔格雷夫经济学词典为例，斯蒂芬例，斯蒂芬AA罗斯教授在其所罗斯教授在其所撰的撰的“金融学（金融学（FinanceFinance）”这一这一条目中明确写到：金融学的核心是条目中明确写到：金融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价。产的供应和定价。金融的核心业务是资本市场的运作（金融的核心业务是资本市场的运作（2 2）因此，国外金融学的研究主要包括因此，国外金融学的研究主要包括四个层面：一是公司财务和公司治理，四个层面：一是公司财务和公司治理，二是投资者行为；三是金融资产的价格二是投资者行为；三是金融资产的价格行

4、为和金融市场的微观结构设计；四是行为和金融市场的微观结构设计；四是商业银行、投资银行及投资基金等金融商业银行、投资银行及投资基金等金融中介机构的运作。中介机构的运作。格林斯潘曾说过：美联储只管货币格林斯潘曾说过：美联储只管货币（MoneyMoney），但不管金融（），但不管金融（FinanceFinance）金融的核心业务是资本市场的运作（金融的核心业务是资本市场的运作（3 3）l我们可以发现：国际通行的金融学继我们可以发现：国际通行的金融学继承了新古典经济学的精神，其核心是承了新古典经济学的精神，其核心是从微观角度研究不确定条件下，能够从微观角度研究不确定条件下，能够实现资本最优配置的金融资

5、产的均衡实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。价格。投资银行的正式定义投资银行的正式定义l投资银行是指主营业务为投资银行是指主营业务为资本市场资本市场业业务的金融机构务的金融机构投资银行和商业银行的比较投资银行和商业银行的比较l投资银行和商业银行都是资金盈余者投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介与资金短缺者之间的中介 l投资银行是投资银行是直接融资直接融资的中介的中介l商业银行是商业银行是间接融资间接融资的中介的中介投资银行投资银行商业银行商业银行本源业务本源业务证券承销证券承销存贷款存贷款融资功能融资功能直接融资，侧重长期直接融资，侧重长期融资融资间接融资，并侧重间接融资，

6、并侧重短期融资短期融资活动领域活动领域主要是资本市场主要是资本市场主要是货币市场主要是货币市场利润来源利润来源佣金佣金存贷款利差存贷款利差经营方针经营方针在风险控制前提下，在风险控制前提下，稳健与开拓并重稳健与开拓并重追求安全性、赢利追求安全性、赢利性和流动性的结合，性和流动性的结合，坚持稳健原则坚持稳健原则监管部门监管部门主要是证监会主要是证监会主要是中央银行和主要是中央银行和银监会银监会投资银行学新体系投资银行学新体系l一个基础：一个基础：资产经营的一般模式资产经营的一般模式l一个中心：一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术企业与资产现金流分析的理论与技术 l两条主线两条主线资产证券化

7、资产证券化企业重组企业重组 l两条辅线两条辅线投资银行的内部组织管理投资银行的内部组织管理投资银行的外部监督管理投资银行的外部监督管理 一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术一个中心：企业与资产现金流分析的理论与技术l企业与资产的价值评估企业与资产的价值评估l风险与收益理论：金融资产定价理论风险与收益理论：金融资产定价理论l金融工程原理等金融工程原理等主线之一：资产证券化主线之一：资产证券化l广义资产证券化广义资产证券化1 1、实体资产证券化：、实体资产证券化：股票直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、股票直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、介绍上市、退市。介绍上市、退市。股票间接上

8、市：买壳上市、借壳上市。股票间接上市：买壳上市、借壳上市。债券上市；债券上市；产业投资基金上市；产业投资基金上市；不动产证券化。不动产证券化。2 2、信贷资产证券化（狭义资产证券化）：、信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBSMBS、ABSABS3 3、证券资产证券化：证券投资基金、金融期货、期权等、证券资产证券化：证券投资基金、金融期货、期权等4 4、现金资产证券化：各种投资组合、现金资产证券化：各种投资组合主线之二：企业重组主线之二：企业重组l扩张性重组扩张性重组l收缩性重组收缩性重组l结构性重组结构性重组辅线之一：投资银行内部组织管理辅线之一：投资银行内部组织管理l组织结构管理组织结构管

9、理l风险管理风险管理l创新管理创新管理l人力资源管理人力资源管理 辅线之二：投资银行外部监督管理辅线之二：投资银行外部监督管理l政府监管政府监管l行业监管行业监管l社会监督：媒体、公众社会监督：媒体、公众 资产（资产（ASSETSASSETS）的重新分类）的重新分类l现金资产现金资产：手持现金和活期存款（：手持现金和活期存款（M1M1）。）。l实体资产实体资产：未上市的股权，包括：未上市的股权，包括 有形资产有形资产与直接依附其上的无形资产。与直接依附其上的无形资产。l信贷资产信贷资产：银行贷款和企业应收款，负债。：银行贷款和企业应收款，负债。l证券资产证券资产：各种证券，包括权益类证券和：各

10、种证券，包括权益类证券和 债务类证券。债务类证券。u现金资产现金是以非消费目的而持有的现金，用于投资的现金。作为资产中流动性最强的价值表现形式，现金资产是整个资产运营模式的起点和终点，是实现收入的标志。在实际操作中，可以借用狭义货币M1的概念来理解现金资产，M1指的是流通中的现金加上可开支票的活期存款，也就是指代那些变现能力很强的资产价值形态。从企业的角度看，现金资产包括了库存现金、单位活期存款和其它的货币资金；从个人角度而言，现金资产指代个人拥有的现金和各种活期存款。u 实体资产实体资产是以实体价值形态存在的，为生产商品、提供劳务或经营管理等各种投资目的而持有的长期资产，它主要分为有形资产和

11、无形资产两类。在企业中，有形实体资产主要表现为厂房、机器和设备，而无形实体资产一般包括了专利权、土地使用权、制度和商誉等等。当特指个人所拥有的实体资产时，有形资产主要为个人或家庭所拥有的房屋及其配套设施，无形资产则指人类所特有的劳动力本身及附着其上的知识、专业智能、信用、关系网、血统、国籍、户口和声誉等。实体资产也包括未上市股权（Private Equity）,与上市的股票相对。实体资产的运作是价值创造的源泉。u 信贷资产信贷资产是通常意义上所说的债权资产，指由于一定的借贷关系而拥有的对未来特定财产的要求权。对企业而言，信贷资产主要体现为各种应收款项。而对个人而言，信贷资产则主要指那些出借给他

12、人的短期或长期借款，最典型的形式就是居民定期储蓄存款。特别注意的是，信贷资产还要强调一个正值和负值的区别：正的信贷资产表明所拥有的债权，而负的信贷资产则表明所承担的债务。信贷资产经营的风险最大。u 证券资产证券资产 证券资产是以各种有价证券形式存在的资产。它包括了各种的股票、债券等有价证券。特别地，在企业环境下，证券资产的价值反映了企业的价值，进一步反映了企业所拥有的实体资产的价值。每个经济人和经济实体一样，都拥有并经营这四种资产。因此，资产的多样性分出了经济人的多样性，资产经营的结果导致了收入的多样性。资本市场运作的基础是企业资产的经营l资本与资产：区别资本与资产：区别l资产经营的目的资产经

13、营的目的实现资产增值的最大化实现资产增值的最大化l资产经营的方式资产经营的方式资产各种形式的互相转换资产各种形式的互相转换 现金化现金化 实体化实体化 信贷化信贷化 证券化证券化现金现金资产资产外汇交易外汇交易货币掉期货币掉期购买实物购买实物资产；投资产；投资实业资实业取得债权；取得债权；银行放贷银行放贷投资证券投资证券实体实体资产资产出售资产和出售资产和股权套现；股权套现；典当典当资产、股资产、股权的互换权的互换经营租赁经营租赁企业、产业投资企业、产业投资基金、投资受益基金、投资受益凭证上市凭证上市信贷信贷资产资产收回债权取收回债权取得现金；商得现金；商业票据贴现；业票据贴现；取得抵押取得抵

14、押物；债转物；债转股；赎回股；赎回典当物典当物债权掉期债权掉期MBSABS证券证券资产资产证券发行出证券发行出售；开放式售；开放式基金赎回基金赎回 下市；证下市；证券换资产券换资产或股权或股权 证券质押贷证券质押贷款、融券款、融券债券、股票、基债券、股票、基金互换，证券投金互换，证券投资基金管理过程，资基金管理过程，认股权证，可转认股权证，可转换债等换债等 资产经营的资产经营的“八卦图八卦图”：广义资产证券化和广义资产证券化和狭义资产证券化狭义资产证券化现金资产现金资产证券资产证券资产实实体体资资产产证证券券资资产产信信贷贷资资产产总结：资产证券化l资产证券化是投资银行学的一条主线，它与另一条

15、主线企业重组有很大的重叠部分。这些重叠部分构成了投资银行学的主要内容。l资产证券化从广义上分，包括：现金资产的证券化，实体资产的证券化，信贷资产的证券化，证券资产的证券化；在狭义上仅指信贷资产的证券化。总结：资产证券化的原理资产证券化的原理l一个核心原理一个核心原理基础资产的现金流分析基础资产的现金流分析l三个基本原理三个基本原理资产重组原理资产重组原理风险隔离原理风险隔离原理信用增级原理信用增级原理 总结：有关资产证券化的结论l资产证券化不仅是一种技术创新、工具创新，更是一种思维观念、一种分析方法。l资产证券化是资本市场运作的高级形式；企业重组是资本市场运作的普遍形式。l资产证券化是中国资本

16、市场的重要发展趋势之一，有着广泛的运用前景。总结：资产运营的一般模式总结：资产运营的一般模式l四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，而且可概括一个国家的资产l资本市场的运作乃至整个经济的发展都可以看成是这个“四轮驱动”的作用，因此我们可以把它当作“超一般均衡模型”l什么叫资产重组？也就是这四种资产的各种转换形式。l资产运营的一般模式有丰富的意义。n对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Defaul

17、t Swap,CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案。资产运营：资产证券化资产运营：资产证券化资产重组原理案例：美国的次贷证券是怎么重组的？私募股权投资基金私募股权投资基金l私募股权投资基金（私募股权投资基金（Private Equity FundPrivate Equity Fund，PEPE）指：通）指：通过管理专家发起私募资金，主要对未上市企业进行权益过管理专家发起私募资金，主要对未上市企业进行权益性投资，通过退

18、出机制即上市、出售或企业回购等方式，性投资，通过退出机制即上市、出售或企业回购等方式，转让股权获利，并向投资者公平分配投资收益。转让股权获利，并向投资者公平分配投资收益。l广义的广义的PEPE按照投资阶段可划分为创业投资按照投资阶段可划分为创业投资(Venture(Venture CapitalCapital，VC)VC)、发展资本（、发展资本（development capitaldevelopment capital）、并）、并购基金（购基金（buyout/buyin fundbuyout/buyin fund）、夹层资本（）、夹层资本（Mezzanine Mezzanine Capita

19、lCapital）、重振资本（）、重振资本（turnaroundturnaround），），Pre-IPOPre-IPO资本资本（如（如bridge financebridge finance），以及其他如上市后私募投资），以及其他如上市后私募投资（private investment in public equity,PIPEprivate investment in public equity,PIPE）等等。）等等。l狭义的狭义的PEPE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的股权投资。金流的成熟企业的股权投资。PE的行业概况 l1

20、、并购基金占据了80%的资金。PE起源于创业投资基金，自1980起，并购基金大批出现。VC份额不断下滑。l2、PE的资金来源主要为机构投资者，占90%以上，因此PE有社会公益成分。欧洲过去5年PE资金来源构成欧洲过去5年PE的资金来源构成养老基金银行组合基金保险公司政府机构个人投资者PE的商业模式 l3、绝大多数的PE采用了有限合伙制，单一基金投资者最低投资额有一定限制，通常为5001000万美元。l4、PE属于中长期投资。PE的投资期限在3至7年,资本退出的方式主要包括转售、公开上市和管理层赎回等多种形式。l5、从历史收益数据来看，PE的收益率显著超过股票市场指数。PE的经济贡献 l6、PE

21、为企业提供的融资金额甚至超过了IPO融资金额。2006年美国PE交易金额占GDP的比例为3.2%，欧洲为1.8%，而亚洲为0.5%。2006年PE为英国企业提供的融资金额甚至超过了IPO融资金额。l7、PE创造了大量就业机会。为英国提供了8%的就业机会，并且过去5年的就业成长率高达9%，同期富时100指数成份上市公司的就业成长率为1%。l8、PE还为所投资企业提供各种帮助：战略指引（69%），融资服务（67%），行业联系（63%），招募管理人才（52%）、营销（39%）。PE的行业监管l英国由金融服务署（FSA）对所有金融服务机构进行监管，其中包括私募股权基金。l金融服务署下设的“另类投资管理

22、小组”负责对PE及对冲基金等非主流投资服务机构的监管。l金融服务署的监管对象为基金管理人，而非基金。金融服务署的监管采取“抓大放小”模式，指派专人重点监控管理资金超过15亿英镑的18家PE管理人，对于规模较小的其余200多家PE管理人则采取备案信息管理制度。l金融服务署认为，PE本身具有良好的自律机制，因此不必采取更加严格的监管措施。PE的行业趋势 lPE的发展有一定周期性，2001年之后曾经处于低潮，目前重新进入快速成长阶段。lPE的行业集中度逐步提高，行业前10大PE的管理资产规模约占行业总量的70%以上。黑石，KKR，TPG，凯雷，贝恩等管理的资产都在数百亿美元的规模。中国PE的模式l除

23、了这种政府支持的IIF模式外，中国的PEF还有五种存在形式：l1、外资的PE模式：如鼎晖（CDH）、凯雷、高盛等，主要从事中国企业的收购，它们目前是PE的主体，但因为是外资，而中国本身流动性过剩，人民币有升值前景，因此它们对中国的投资有一些不便利之处；l2、有限合伙制的人民币PE模式：刚刚存在一年，估计在全国各沿海城市已经注册了几百家，它们在中国有广泛的发展前景，将成为国内PE的主流，但需要很长的时间发展壮大：l3、创业投资公司模式：它们与VC接近，但是采取公司制，不限于对新生企业的投资。在中国有十年以上的历史，目前约有200家在国家发改委备案；l4、国际合作模式：它们不到十家，是由于中国与他

24、国或区域的政府合作推动产生的，例如：中国-比利时基金、中国-瑞典基金、中国-东盟基金等；l5、离岸操作模式：由于以前中国不能实行有限合伙制，有些国内LP、GP在国外的免税岛注册规范的PE，但在中国又被当作外资，也有投资的不便利之处，例如弘毅投资等。分类发展股权投资基金l一、产业投资基金指各级政府贯彻国家产业发展方针和政策而安排的政府投资的资金集合。它很重要，但需要正确定位，合理发展。具体可包括如下几种类型：1.国家主权财富基金：指中国投资有限责任公司。2.准主权财富基金：指“中国-瑞士投资基金”、“中国-比利时投资基金”等已经存在的、由中国政府和其他国家政府合作成立的投资基金。3.特定的产业投

25、资基金：指中央政府各部门对口支持的产业引导基金，它们的资金可能来源于政府部门的安排。如科技部可支持的某种科技类发展基金，交通部可支持的某种交通产业发展基金，也包括由政府支持的大型的“核电基金”、“水务基金”等。它们可以由国家发改委统一主管，向社会公开招聘优秀的管理公司，采取市场化机制管理运作。4.地方政府的引导基金：由地方政府自主成立、自己解决资金来源并自行管理风险的基金。它们已经在各地存在，应该定位为特殊的“基金中的基金”（Fund of fund），即为了吸引和指导市场化的股权投资基金在当地投资合适的投资项目，地方政府出资与市场化的股权投资基金在当地合组“小型的投资基金”，专门支持当地重要

26、的行业和项目。分类发展股权投资基金l二、私人股权投资基金必须明确它属于市场化运作的金融工具，这是它与产业投资基金的重要区别。这类私人股权投资基金包括：创业企业投资、成熟企业投资、上市前投资、并购重组基金、专业（如房地产）投资基金等；可以采取有限合伙制、公司制和信托制的组织形式。这些完全市场化的股权投资基金，可产生很高的收益，但风险也很高，其成功与否的关键在于如何市场化配置资源。它们由优秀的资产管理公司发起，由成熟的投资者自主选择投资，自主承担投资风险。政府不需要对其成立设置前置性审批，不应限制其投资行业、投资地域和资金的所有制形式。对它们的监管，总体上可以借鉴国际成熟的监管经验，由金融主管部门

27、制定相应的指导意见，并提供让这些基金进行信息备案的渠道。此外，政府各有关部门在这些基金的运作中，应该针对不同的业务进行相应的监管，例如投资基金及其管理公司的注册事宜自然由工商管理部门审批，外资项目投资由商务部审批，所投资的项目公司申请上市由证监会核准等。如何界定优秀管理人如何界定优秀管理人l中国需要一大批德才兼备的优秀管理人和品牌管理机构，这是股权投资基金业的重中之重。但是，优秀的管理人不能由政府来界定，是市场竞争的结果，是市场参与者自然形成的“口碑”和优选的结果。对他们的界定主要依据管理公司及高级管理人的信用记录、资格和业绩。建议以行业协会为主要的界定主体，建立起私人股权投资基金管理人的“声

28、誉市场”，使市场参与者能及时观察、获得有关这些管理人的声誉信息，对其形成有效的激励和约束。行业协会对私人股权投资基金管理人的管理重点是从业资格、职业操守和业绩披露，比如，可以进行定期培训、考核和公示；可以成立专门的基金管理人专业资格审查委员会对管理人进行专业资质认证。目前目前PEPE拓展的路径：拓展的路径：l 从市场规则出发从市场规则出发,首先要对首先要对PEPE进行科学分类进行科学分类,明确明确PEPE的合理的合理定位：它是市场化的金融工具定位：它是市场化的金融工具,而不是而不是“产业投资基金产业投资基金”.从现实出发从现实出发，靠，靠“权利圈钱权利圈钱”的时代已经过去，产业基金的的时代已经

29、过去，产业基金的试点已经停止试点已经停止,按市场规则设计和运作按市场规则设计和运作VC-PEVC-PE的条件已经具备。的条件已经具备。从地方开始突破从地方开始突破，政府和，政府和PEPE的合作可以大有作为。先知先觉的合作可以大有作为。先知先觉的地方政府可以通过提供地方的优惠政策和优良服务占有先机的地方政府可以通过提供地方的优惠政策和优良服务占有先机.从小做起从小做起，扎扎实实培养出一批德才兼备的优秀的投资管理，扎扎实实培养出一批德才兼备的优秀的投资管理人才，才是人才，才是VC-PEVC-PE发展的前提和关键。投资管理人才一定要遵发展的前提和关键。投资管理人才一定要遵“小小-中中-大大-特大特大

30、”台阶发展的规律台阶发展的规律.从低潮起步从低潮起步，真正成功的把握更大，即所谓，真正成功的把握更大，即所谓“沧海横流，方沧海横流，方显出英雄本色显出英雄本色”。鼎晖投资在。鼎晖投资在20022002年起步时年起步时,集资不过集资不过10001000万美万美圆圆,那时也是股市低迷时期那时也是股市低迷时期,但现在已经成为国内但现在已经成为国内PEPE的主力军。的主力军。l有限合伙制有限合伙制有限合伙制的由来l合伙制有380年的历史。l有限合伙人起源于16世纪的康曼达契约。当时由于教会禁止借贷，出资者便采用这种契约形式与航海人合伙。出资者以其所出资金为限负有限责任，而航海人则负无限责任，航海人在完

31、成任务后，通常可取得25%的利润，此种契约即为有限合伙的前身。l合伙制在传入美国后得到了很大的发展。1822年美国纽约州根据两合公司的精神制定了全美第一部有限合伙法。l以后不断修改，到1985年的统一有限合伙法，对美国传统的有限合伙制度作出重大改革。中国新修订合伙企业法的亮点l新修订的合伙企业法于2007年6月1日起开始施行。l一、增加了“有限合伙”制度。有限合伙制有五个特点：1、合伙人分为有限合伙人（LP，出资人）和普通合伙人（GP，管理人）。2、有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业，且仅以其出资额为限对企业的债务承担有限责任。3、有限合伙制企业不是法人，享受免税待遇。4、GP

32、对合伙企业的负债承担无限连带责任。5、有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立。l二、法人可以参与合伙。新法规定“本法所称合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依照本法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业”。l三、第三条规定:“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人”。以分配模式为例：以分配模式为例：如果投资者初始投入资本金100，并获得100的投资利润。假设基金固定管理费比例为2%，管理分红比例为20%，基金投资收益的分配情况如下：案例：东盟中国基金（刘勇的介绍）l基金成立于基金成立于20032003年年5 5月月1515日。基金注册地为开曼群

33、岛。日。基金注册地为开曼群岛。l基金管理人（基金管理人（普通合伙人普通合伙人）：新加坡大华银行风险合伙有限责任公司）：新加坡大华银行风险合伙有限责任公司(UOB Capital Partners LLC)(UOB Capital Partners LLC)。基金管理人与基金的关系通过。基金管理人与基金的关系通过管管理协议理协议来约定。来约定。l托管银行：百慕大银行托管银行：百慕大银行(Bank of Bermuda)(Bank of Bermuda)l投资顾问：大华创业投资管理公司（投资顾问：大华创业投资管理公司（UOBVMUOBVM）。投资顾问与基金管理）。投资顾问与基金管理人的关系通过人的

34、关系通过顾问协议顾问协议来约定。来约定。l基金存续期：基金存续期：8 8年，并有两次分别延长年，并有两次分别延长1 1年的选择权。年的选择权。l基金采用资本承诺制：开行承诺出资基金采用资本承诺制：开行承诺出资15001500万美元。根据项目投资进度万美元。根据项目投资进度需要，基金管理人向股东发出出资指令后，股东向基金拨付资金。需要，基金管理人向股东发出出资指令后，股东向基金拨付资金。l截至截至20082008年，开行累计向东盟基金出资年，开行累计向东盟基金出资877877万美元万美元l截至截至20082008年，累计向开行分配的资金为年，累计向开行分配的资金为10201020万美元。万美元。

35、无形资产的运作无形资产的运作实践中，人们往往关注的是有形资产的运营，忽视了无形资产的运营。但是，无形资产的运营（特别是证券化）才是资本市场运营的最高境界。实际上，在学术界、实务界，这个问题并没有得到充分的研究和认识。个人理财中,无形资产运作更重要l现代社会中,我们越来越多地听到“无形资产”、“无形财富”、“软实力”。曾有管理大师说过，企业运营的最低阶段是产品运营，实施质量管理和低成本战略；其次是资本运营，不断调整资产结构和优化资产配置，提高企业的价值；再次是行业标准运营，制定和出售行业标准获得利润；最后是无形资产（Intangible Assets）的运营，不断实现由虚转实，无中生有。什么是个

36、人无形资产运作l我们认为，每一个人都拥有四种资产形式:现金资产，实体资产，证券资产，信贷资产。其中，实体资产可以分为有形资产和无形资产。l个人的无形资产，是一个人最重要的资产形式。l在经济世界里,个人无形资产运作将是影响个人收入的最大因素.从几个故事看个人无形资产运作（一）l电视剧里,白家接班人白景崎利用无形资产借债经营的”锦囊妙计”.l可口可乐的领导人曾经说过：即使可口可乐的有形资产消失了，只要还拥有可口可乐这个牌子，就可以重新做大。内容1无形资产的性质无形资产的性质2资产运作的模式资产运作的模式3无形资产的规范定义l中国财政部2001年7月制定的资产评估准则无形资产的文件界定了无形资产的经

37、济性质。l在该文件的定义中，无形资产是指：特定主体所控制的、不具有实物形态、对生产经营长期发挥作用且能带来经济利益的资源。语义上对无形资产的定义l韦氏大辞典上没有对Intangible Assets的定义。只有对两个单词的解释:Intangible：无法精确的定义或具有不确定性 Asset：一种对未来收益的要求权l因此，无形资产可以被界定为：一种对未来收益非实物形态的(或非财务性的)要求权.客观上,无形资产也要有产权证.无形资产的分类:对企业而言发明创造企业组织实践特权人力资本可辨识的专利权，专有技术，著作权等等企业的品牌,商标,标志的改进等等特许经营权，土地使用权员工的任职资格，员工的学历难

38、以辨识的Know-How，在工作中形成的窍门，但无法申请专利员工的忠诚程度，企业文化等等由于各种原因造成的，其他同类企业不具有的权利企业相关人员的家祖背景，社会关系发掘你自己身上的无形资产l对于在座的诸位，你们的无形资产是什么呢？l良好的教育背景，你们所掌握的知识，你们将获得学历和职称都是你们的无形资产l但是，你们的无形资产并不仅仅是这些。良好的信誉，和谐的人际关系，积极进取的性格，甚至血缘，国籍，户口等等也都是凝聚在你们身上的无形资产。尽管可能自己没有察觉，但是会给你们带来收益。资产经营的一般模式资产转化的例子资产证券化图示个人无形资产运作l绝大多数人，包括在无形资产方面做过很多研究的学者，

39、通常会认为无形资产的运作是一个企业资本运营的问题。l今天，在这里，我要告诉大家的是，无形资产运作的核心是人。无形资产的无形特性，决定了无形资产不能像有形资产那样表现出一定的物质形态。而无形资产的本质是一种对收益的要求权。权利本身不能离开人而独立存在。l因此，无形资产运作的基础是个人个人无形资产的运作。PE如何保护投资权益l对于投资方而言，他们在提供资金的同时，也需要通过一些相应的措施来有效地保护自身的利益。l通常来说，投资方会享有：清算优先权、投票表决权、股息优先权、新股认购优先权、转换权以及股票回购权。l同时，PE通常还会约定反摊薄条款（Anti-dilution provisions），以

40、确保早期投资的权益。当企业增资扩股或被收购时，PE依据反摊薄条款将手中的期权或可转换优先股转换成普通股或新发行的股票，转换价格按条款规定决定。从而使得投资回报不会因为股价的下跌而遭受影响。反摊薄条款主要有两种方式：l谢谢谢谢!l踏实，奋斗，坚持，专业，努力成就未来。23.1.1623.1.16Monday,January16,2023l弄虚作假要不得，踏实肯干第一名。9:28:109:28:109:281/16/20239:28:10AMl安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦绷。23.1.169:28:109:28Jan-2316-Jan-23l重于泰山，轻于鸿毛。9:28:109:2

41、8:109:28Monday,January16,2023l不可麻痹大意，要防微杜渐。23.1.1623.1.169:28:109:28:10January16,2023l加强自身建设，增强个人的休养。2023年1月16日上午9时28分23.1.1623.1.16l追求卓越，让自己更好，向上而生。2023年1月16日星期一上午9时28分10秒9:28:1023.1.16l严格把控质量关，让生产更加有保障。2023年1月上午9时28分23.1.169:28January16,2023l重规矩，严要求，少危险。2023年1月16日星期一9时28分10秒9:28:1016January2023l好的事情马上就会到来，一切都是最好的安排。上午9时28分10秒上午9时28分9:28:1023.1.16l每天都是美好的一天，新的一天开启。23.1.1623.1.169:289:28:109:28:10Jan-23l务实，奋斗，成就，成功。2023年1月16日星期一9时28分10秒Monday,January16,2023l抓住每一次机会不能轻易流失，这样我们才能真正强大。23.1.162023年1月16日星期一9时28分10秒23.1.16谢谢大家！谢谢大家！