《证券投资组合管理》课件.ppt
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1、管理课件1 第九章 证券投资组合管理管理课件2第九章第九章 证券投资组合选择证券投资组合选择n第一节 现代证券组合理论形成与发展n第二节(单一)证券投资的预期收益与风险n第三节 证券投资组合理论n第四节 证券投资组合效用分析n第五节 允许无风险借贷(托宾模型)n第六节 资产组合理论的应用与实践管理课件3第一节、现代组合理论形成与发展n现代组合理论最早是由美国著名经济学家HarryMarkowitz于1952年系统提出的,他在1952年3月金融杂志发表的题为资产组合的选择的论文中阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法,建立了均值-方差证券组合模型基本框架,提出了解决投资决策中投资资金在投资
2、对象中的最优化分配问题,开了对投资进行整体管理的先河,奠定了现代投资理论发展的基石。n1963年,马柯威茨的学生威廉夏普根据马柯威茨的模型,建立了一个计算相对简化的模型单一指数模型。这一模型假设资产收益只与市场总体收益有关,使计算量大大降低,打开了当代投资理论应用于实践的大门。单指数模型后被推广到多因数模型。n夏普、林特、摩森三人分别于1964、1965、1966年研究马柯威茨的模型是如何影响证券的估值的,这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。n1976年,理查德罗尔对CAPM有效性提出质疑。因为,这一模型永远无法用经验事实来检验。n1976年史蒂夫罗斯突破性地发展了资产定价模型,提出
3、了套利定价理论APT,发展至今,其地位已不低于CAPM。管理课件4 第二节第二节(单一)证券的预期收益与风险(单一)证券的预期收益与风险n一、证券投资收益 n二、证券投资风险 n三、证券投资收益与风险的权衡 (投资者效用函数与无差异曲线)管理课件5一、证券投资预期收益一、证券投资预期收益n1证券投资收益n2衡量收益的指标 n3预期收益率 管理课件61证券投资收益证券投资收益n概念:指初始投资的价值增值量n来源:利息或股息收益 资本损益 利息或股息的再投资收益 管理课件72衡量收益的指标衡量收益的指标n期间收益率(投资期为一期):nr=(期末价-期初价+利息)/期初价n没有考虑利息的再投资 n平
4、均法收益率(投资期为多期):n算术平均法 n几何平均 法n几何平均法较适合作收益衡量的指标,因为算术平均收益率有偏差,容易得出错误的结论。n如:初始投资5万元,第一年末该投资价值为20万元,第二年末投资价值只有5万元。则平均收益为=?算术平均法为112.5%,而这两年的实际收益为0.111nigRRnrRnii1管理课件8例:某投资者三年投资的年投资收益率如下:年份 R 1+R 1 8.0%2 -5.0%3 20.0%n其平均收益率=?n算术平均收益率=(0.08-0.05+0.2)/3=7.667%n几何平均收益率n结论:几何平均收益率总是小于或等于算术平均收益率,尤其是对于一种波动性证券更
5、为明显。1+0.08=1.081+(-.05)=0.951+0.20=1.20%18.7120.1*95.0*08.131管理课件93预期收益率预期收益率E(r)n收益率的预期n一般说来,由于投资的未来收益的不确定性,人们在衡量收益时,只能是对收益进行估算,所以得到的收益率是一个预期收益率。n期望收益率:或预期收益率E(r)n就是各种情况下收益率的加权平均,权数即各种情况出现的概率(历史数据或预测数据)。n即首先估计其概率分布,然后计算期望收益率。n计算公式 niiirprE1)(管理课件10Example:Expected ReturnsnSuppose you have predicted
6、 the following returns for stocks C and T in three possible states of nature.What are the expected returns?nStateProbabilityCTnBoom0.30.150.25nNormal0.50.100.20nRecession0.20.020.01nE(RC)=.3(.15)+.5(.10)+.2(.02)=.099=9.99%nE(RT)=.3(.25)+.5(.20)+.2(.01)=.177=17.7%管理课件11二、证券投资风险二、证券投资风险n1风险的定义(风险的性质)n
7、由于未来的不确定性,引起未来实际收益的不确定性;n或者将证券投资风险描述为未来的不确定性使投资者蒙受损失的可能性。n2风险的构成 n3风险的度量 n4.变异系数管理课件122风险的构成风险的构成总风险系统性风险(市场风险)n利率风险n购买力风险n其他:如政策风险非系统性风险n经营风险n财务风险n违约风险n其他:如流动性风险由共同因素引起,影响所有证券的收益,不可分散的风险。由特殊因素引起,影响某种股票收益,可以通过证券组合来分散或回避风险。管理课件133证券风险的度量证券风险的度量n差价率法:(单一证券)n范围法,最高收益率与最低收益率之间n差价率=(H-L)/(H+L)/2n标准差法:或方差
8、(单一证券)niiiRERp122)(管理课件14Example:Variance and Standard DeviationnConsider the previous example.What are the variance and standard deviation for each stock?nStock Cn2=.3(.15-.099)2+.5(.1-.099)2+.2(.02-.099)2=.002029n=.045nStock Tn2=.3(.25-.177)2+.5(.2-.177)2+.2(.01-.177)2=.007441n=.0863 管理课件153风险的度量(
9、续)风险的度量(续)n值:(系统风险)n系数,某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和反映程度2/mimi管理课件16变异系数 Coeffient of Variancen一种风险的相对计量指标。n是用来计量每单位期望收益率的风险。n公式:n例:假设有两个投资方案A 和B,A的期望收益率为10%,标准差为2%,B的期望收益率为11%,标准差为3%,哪个方案风险小?nA 的每单位收益承担的风险为0.2要小于B(B为0.2727),因此,投资者可能更倾向于选择方案A。)(rECV管理课件17 三、单一证券收益与风险的权衡三、单一证券收益与风险的权衡n1投资准则 n2无差异曲线 管理课件181投资准则
10、投资准则n收益偏好:n最大收益率准则n最大期望收益率准则n风险厌恶:n一般假设投资者是风险厌恶的n最小风险准则n收益偏好与风险厌恶n在收益率一定的条件下风险最小,或在风险一定条件下收益率最大n通常用均值方差表示,也称均值方差管理课件192无差异曲线无差异曲线n用无差异曲线来表达如何选择最合乎需要的证券,这些无差异曲线代表着投资者对证券收益和风险的偏好,或者说代表着投资者为承担风险而要求的收益补偿。n无差异曲线:画在一个二维坐标图上n以风险为横轴、收益为纵轴n无差异曲线特点及投资者的选择管理课件201、投资者对同一条曲线上任意两点其投资效用(即满意程度)一样。无差异曲线特点及投资者的选择管理课件
11、212、无差异曲线具有正的斜率。投资者一般都具有非满足性和风险回避的特征。所谓非满足性是指若要在风险相同而收益不同的投资对象中加以选择,投资者会选择收益较高的那种。管理课件223、投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。n无差异曲线族:如果将满意程度一样的点连接成线,则会形成无穷多条无差异曲线。n投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。管理课件234、不同的投资者有不同类型的无差异曲线。风险厌恶型无差异曲线:n由于一般投资者都属于尽量回避风险者,因此我们主要讨论风险厌恶型无差异曲线。管理课件24风险厌恶型无差异曲线风险厌恶型无差异曲线n特征:n向右上方倾斜;随风险水平增加越来越陡;无差异曲线之间互不相
12、交n类型:n接近水平型(对风险毫不在乎)n轻度风险厌恶型n高度风险厌恶型n接近垂直型(不能有风险)管理课件25 无差异曲线的估计无差异曲线的估计n无差异曲线的形式n根据风险厌恶型无差异曲线的特性,可以认为它的形状是抛物线。如果将其近似看成是线性的,即有如下形式:n风险容忍度:n对于额外增加的预期收益,投资者愿意接受的最大风险。换句话说,为获得1%的额外预期收益,该投资者最多愿意承受倍的风险。如,截距为5%时,投资者愿意接受期望收益率为10%、方差为10%的证券,则该投资者的风险容忍度为2。n如果有另一证券的投资收益率为11%,则该证券的方差为?时,投资者可以接受。n答:12%,若超过12%则不
13、能接受。21 aE管理课件26 估计无差异曲线的参数估计无差异曲线的参数n估计风险容忍度,n通常采用测试法,即向投资者提供一个无风险收益 率 ,以及一个收益率为 、标准差为 的风险证券,让投资者选择其一,或两者的组合C。于是,我们可以得到:n如,提供一个无风险收益率为5%,一个期望收益率为10%、方差为10%的风险证券,如投资者只选择风险证券则该投资者的风险容忍度为4,如投资者选择组合,比例为一半对一半,则该投资者的风险容忍度为2。22)()(2FSSFCrErEFrSSE管理课件27第三节第三节 证券投资组合理论证券投资组合理论n一、证券组合选择问题n二、假设条件n三、投资组合期望收益率和风
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