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1、筹资管理培训课件筹资管理培训课件(ppt 95页页)第一节第一节 衍生工具筹资衍生工具筹资一、可转换债券一、可转换债券 是公司普通债券与证券期权的组合体。包括：不是公司普通债券与证券期权的组合体。包括：不可分离的可转换债券、可分离交易的可转换债券可分离的可转换债券、可分离交易的可转换债券（即：附有认股权证的公司债券。是认股权证和公（即：附有认股权证的公司债券。是认股权证和公司债券的组合）司债券的组合）（一）可转换债券的基本性质（一）可转换债券的基本性质 期权性、资本转换性期权性、资本转换性 赎回与回售赎回与回售（二）可转换债券的基本要素（二）可转换债券的基本要素 注意：注意：转换价格、转换比率

2、转换价格、转换比率、赎回条款、回售条、赎回条款、回售条款、强制性转换条款款、强制性转换条款例：下列可转换债券筹款中，有利于保护债券发例：下列可转换债券筹款中，有利于保护债券发行者利益的有（行者利益的有（）。）。20162016A A回售条款回售条款B B赎回条款赎回条款C C转换比率条款转换比率条款D D强制性转换条款强制性转换条款 BD BD案例：案例：中国宝安企业（集团）股份有限公司中国宝安企业（集团）股份有限公司19921992年底向社会发行年底向社会发行5 5亿元可转换债券，并于亿元可转换债券，并于19931993年年2 2月月1010日在深圳证券交易所挂牌交易。宝安可转换日在深圳证券

3、交易所挂牌交易。宝安可转换债券是我国资本市场第一张债券是我国资本市场第一张A A股上市可转换债券。股上市可转换债券。宝安可转换债券的主要发行要素是：宝安可转换债券的主要发行要素是：1 1、发行总额为、发行总额为5 5亿元人民币，按亿元人民币，按债券面值每张债券面值每张50005000元元发行，期限是发行，期限是3 3年（年（19921992年年1212月一一月一一19951995年年1212月），月），票面利率为年息票面利率为年息3 3，每年付息一次每年付息一次（当时：中国人民银行规定的三年期银行储蓄存（当时：中国人民银行规定的三年期银行储蓄存款利率为款利率为8 82828，三年期企业债券利率

4、为，三年期企业债券利率为9 99494，19921992年发行的三年期国库券的票面利率为年发行的三年期国库券的票面利率为9 95 5，并享有规定的保值贴补。），并享有规定的保值贴补。）；2 2、转换条款规定：债券持有人、转换条款规定：债券持有人自自19931993年年6 6月月1 1日起日起至债券到期日前可选择以至债券到期日前可选择以每股每股2525元元的转换价格转换的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股为宝安公司的人民币普通股1 1股股（此时宝安公司（此时宝安公司A A股股市价为市价为2121元左右）；元左右）；3 3、可赎回条款规定：宝安公司有权利但没有义务、可赎回条款规定：宝安公司有权利

5、但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张在可转换债券到期前半年内以每张51505150元的赎回价元的赎回价格赎回格赎回可转换债券；可转换债券；4 4、在、在19931993年年6 6月月1 1日前日前该公司可转换债券的转换价该公司可转换债券的转换价格在当基准股票受分红送股、低价配股、股票拆细格在当基准股票受分红送股、低价配股、股票拆细与合并等情况下的人为稀释时，可按既定的规则调与合并等情况下的人为稀释时，可按既定的规则调整股票价格（宝安公司在整股票价格（宝安公司在19931993年上半年派发股利每年上半年派发股利每股股0.90.9元，并按元，并按1 1：1.31.3送红股，送红股，由此该可转换

6、债券由此该可转换债券的转换价格调整为的转换价格调整为19.39219.392元）元）从从19931993年下半年和年下半年和19941994年起年起 ，由于宏观经济紧，由于宏观经济紧缩，大规模的股市扩容及由此引发的长时间低迷缩，大规模的股市扩容及由此引发的长时间低迷行情、房地产业进入调整阶段等一系列的形势变行情、房地产业进入调整阶段等一系列的形势变化，化，使股价严重下跌，使宝安公司的可转换债券使股价严重下跌，使宝安公司的可转换债券在转股中遇到极大的困难。在转股中遇到极大的困难。宝安可转换债券按每股宝安可转换债券按每股19.39219.392元的转换价格元的转换价格计算，转换为宝安计算，转换为宝

7、安A A股股691584691584股股，但实现转换的部但实现转换的部分仅占发行总额的分仅占发行总额的2.72.7。由于转换失败，宝安公司在短时期内由于转换失败，宝安公司在短时期内要拿出要拿出5 5亿亿多元的现金还本付息多元的现金还本付息，据宝安公司，据宝安公司19951995年度的财务年度的财务报告反映，为了这笔巨资的偿还，该公司不得不提报告反映，为了这笔巨资的偿还，该公司不得不提前一年着手准备，确保资金到位，前一年着手准备，确保资金到位，其间不得不放弃其间不得不放弃许多的投资获利机会。宝安公司在经营上也被迫做许多的投资获利机会。宝安公司在经营上也被迫做出了很大的调整。出了很大的调整。但是如

8、果不是股价严重下跌，宝安可转换债券但是如果不是股价严重下跌，宝安可转换债券可以顺利转换，那么该公司就可以获得可以顺利转换，那么该公司就可以获得两个好处两个好处：获得了利率仅为获得了利率仅为3 3的三年期的长期资金来源；的三年期的长期资金来源；债权转换为股权，企业不需要还本付息。债权转换为股权，企业不需要还本付息。例：可转换债券的持有人具有在未来按一定的价例：可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有买入期权的性质。（买入期权的性质。（）2014正确正确（三）可转换债券的发行条件（三）可转换债券的发行条件（四）可转换

9、债券的筹资特点（四）可转换债券的筹资特点1 1、筹资具有灵活性、筹资具有灵活性2 2、资本成本较低、资本成本较低3 3、筹资效率高、筹资效率高4 4、存在一定的财务压力、存在一定的财务压力二、认股权证二、认股权证 持有人有权在一定的时间内，以约定的价格购持有人有权在一定的时间内，以约定的价格购买该公司股票的权利买该公司股票的权利（包括：认购权证与认沽权证。（包括：认购权证与认沽权证。即：看涨期权、看跌期权）即：看涨期权、看跌期权）（一）认股权证的基本性质（一）认股权证的基本性质1、期权性、期权性 持有认股权证持有认股权证不能享有红利收入、也没有投票权不能享有红利收入、也没有投票权2、是一种投资

10、工具、是一种投资工具 认股权证自身有价值，投资者可以通过其买价和认股权证自身有价值，投资者可以通过其买价和卖价的差获得投资收益卖价的差获得投资收益案例：案例：吉利汽车（吉利汽车（0175.HK）23日公告，公司将向日公告，公司将向高盛旗下的一家基金公司定向发行高盛旗下的一家基金公司定向发行可转换债券和认可转换债券和认股权证。股权证。可转换债券：可转换债券：18.97亿元亿元，债券年利率，债券年利率3厘，厘，换换股价格为每股股价格为每股1.9港元，若可换股债券全部换股港元，若可换股债券全部换股（18.971.9=9.98亿股），相当于发行亿股），相当于发行9.98亿股亿股股份。（吉利公告前最后一

11、个交易日的收盘价股份。（吉利公告前最后一个交易日的收盘价1.79港元，溢价港元，溢价6.1%）向高盛发行向高盛发行3亿份认股权证，亿份认股权证，1份认股权证可购份认股权证可购买一股股票，全部行权，相当于吉利买一股股票，全部行权，相当于吉利发行发行3亿股股亿股股份，份，权证行权价为每股权证行权价为每股2.3港元。港元。认股权证全部行认股权证全部行权后权后将可募集款项净额约为将可募集款项净额约为6.89亿港元。亿港元。两者合计筹资（两者合计筹资（18.97+6.89）25.86亿港元亿港元（二）认股权证的筹资特点（二）认股权证的筹资特点1 1、是一种融资促进工具、是一种融资促进工具2 2、有助于改

12、善公司的治理机构、有助于改善公司的治理机构3 3、有利于推进上市公司的股权激励机制、有利于推进上市公司的股权激励机制例例1：B公司是一家上市公司，公司是一家上市公司，2009年年末公司总年年末公司总股份为股份为10亿股亿股，当年实现净利润为，当年实现净利润为4亿元亿元，公司计，公司计划投资一条新生产线，总投资额为划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：择：方案一：方案一：发行可转换公司债券发行可转换公司债券8

13、亿元，每张面值亿元，每张面值100元，规定的元，规定的转换价格为每股转换价格为每股10元元，债券期限为债券期限为5年，年利率为年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（债券发行结束之日（2010年年1月月25日）起满日）起满1年后年后的第一个交易日（的第一个交易日（2011年年1月月25日）。日）。方案二：方案二：发行一般公司债券发行一般公司债券8亿元，每张面值亿元，每张面值100元，元，债券期限为债券期限为5年，年利率为年，年利率为5.5%（2010年试题）年试题）要求：要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至）计算自该可转换公司债券发

14、行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公公司发行可转换公司债券节约的利息。司债券节约的利息。发行可转换公司债券节约的利息发行可转换公司债券节约的利息=8（5.5%-2.5%）=0.24（亿元）（亿元）（2）预计）预计在转换期公司市盈率将维持在在转换期公司市盈率将维持在20倍倍的水平的水平（以（以2010年的每股收益计算）。如果年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么现转股，那么B公司公司2010年的净利润及其增长年的净利润及其增长率至少应达到多少？率至少应达到多少？转换价格

15、为每股转换价格为每股10元，公司总股份为元，公司总股份为10亿股亿股市盈率将市盈率将20倍倍2010年基本每股收益年基本每股收益=10/20=0.5（元（元/股）股）2010年的净利润年的净利润=0.510=5（亿元）（亿元）2009年实现净利润为年实现净利润为4亿元亿元 2010年净利润的增长率年净利润的增长率=（5-4）/4=25%（3）如果转换期内公司股价在）如果转换期内公司股价在89元之间波元之间波动，说明动，说明B公司将面临何种风险？公司将面临何种风险？如果转换期内公司股价在如果转换期内公司股价在89元之间波动，元之间波动，B公司将面临投资者不行权，可转换债券不能转公司将面临投资者不

16、行权，可转换债券不能转换为股票的风险。在设有回售条款的情况下，换为股票的风险。在设有回售条款的情况下，B公司还将面临投资者将债券回售给公司，加公司还将面临投资者将债券回售给公司，加大公司的财务风险。大公司的财务风险。例例2：某公司发行分离交易可转换公司债券：某公司发行分离交易可转换公司债券,每张每张债券的认购人获得公司派发的债券的认购人获得公司派发的20份认股权证，该份认股权证，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为认股权证为欧式认股权证；行权比例为4:1（即（即4份认股权证可认购份认股权证可认购1股股票），行权价格为股股票），行权价格为15元元/股。预计认股权证行权期截止前夕，每份认股权股。预

17、计认股权证行权期截止前夕，每份认股权证价格将为证价格将为0.5元元,若希望权证持有人行使认股权若希望权证持有人行使认股权,股票的市价应高于股票的市价应高于（）元。（）元。A.15 B.16 C.17 D.15.5 A即：将认股权证的行权价格理解为最低限即：将认股权证的行权价格理解为最低限三、优先股三、优先股（一）优先股的基本性质（一）优先股的基本性质 固定收益、先派息、先清偿、权利小（没有表固定收益、先派息、先清偿、权利小（没有表决权）决权）（二）优先股的种类（二）优先股的种类 我国我国2014年起实行的优先股试点管理办法年起实行的优先股试点管理办法规定我国的优先股面值规定我国的优先股面值10

18、0元，并应当符合的一般元，并应当符合的一般事项是：事项是：1、固定股息率、固定股息率2、强制分红、强制分红3、可累计、可累计4、非参与、非参与（三）优先股的特点（三）优先股的特点 优先股筹资属于混合性筹资，兼具债务筹资和优先股筹资属于混合性筹资，兼具债务筹资和股权筹资的性质股权筹资的性质优点：优点：1 1、有利于丰富资本市场的投资结构、有利于丰富资本市场的投资结构2 2、有利于股份公司股权资本结构的调整、有利于股份公司股权资本结构的调整3 3、有利于保障普通股收益和控制权（相比较普通、有利于保障普通股收益和控制权（相比较普通股筹资）股筹资）4 4、有利于降低公司财务风险（相比较负债筹资）、有利

19、于降低公司财务风险（相比较负债筹资）缺点：缺点：可能给股份公司带来一定的财务压力可能给股份公司带来一定的财务压力（1 1）优先股资本成本相对于债务较高。）优先股资本成本相对于债务较高。（2 2）股利支付相对于普通股的固定性。）股利支付相对于普通股的固定性。第二节第二节 资金需要量预测资金需要量预测1 1、经营性资产经营性资产随销售额增加而成正比例变随销售额增加而成正比例变动的资产项目动的资产项目（货币资金、应收账款、存货（货币资金、应收账款、存货）经营性资产表明：由于随着销售额的增加经营性资产表明：由于随着销售额的增加而需要增加的资产，因而增加了资金的需要量。而需要增加的资产，因而增加了资金的

20、需要量。一、因素分析法一、因素分析法 注意：资金需要量随着注意：资金需要量随着销售增长率销售增长率的提高而提的提高而提高，随着高，随着资金周转率资金周转率的提高而减少的提高而减少二、二、销售百分比法销售百分比法2、经营性负债（自动性债务）、经营性负债（自动性债务）随销售额变动随销售额变动而变动的负债项目而变动的负债项目（应付账款、应付票据）（应付账款、应付票据）经营性负债表明：随着销售额的增加而自动产经营性负债表明：随着销售额的增加而自动产生的资金来源，从而弥补了一部分资金的需要量。生的资金来源，从而弥补了一部分资金的需要量。3、留存利润、留存利润从预计的利润中扣除用于发放股从预计的利润中扣除

21、用于发放股利进行利润分配后剩余的部分。利进行利润分配后剩余的部分。外部筹资需要量外部筹资需要量=经营性资产的增加额经营性资产的增加额-经营性负债的增加额经营性负债的增加额 -留用利润留用利润=增加的营运资金增加的营运资金-留用利润留用利润 例例1 1：根据资金需要量预测的销售百分比法，：根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈正下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈正比例变动的是（比例变动的是（）20162016A A应付票据应付票据 B B长期负债长期负债C C短期借款短期借款D D短期融资券短期融资券A例例2 2：某企业：某企业 20042004年年1212

22、月月3131日的资产负债表（简日的资产负债表（简表）如下：表）如下：资产资产期末数期末数 负债及所有者权益负债及所有者权益期末数期末数 货币资金货币资金300300 应付账款应付账款300300应收账款净额应收账款净额900900 应付票据应付票据600600存货存货18001800长期借款长期借款27002700固定资产净值固定资产净值21002100实收资本实收资本12001200无形资产无形资产300300 留存收益留存收益600600资产总计资产总计54005400 负债及所有者权益总计负债及所有者权益总计54005400 该企业该企业20042004年的主营业务收入净额为年的主营业务

23、收入净额为60006000万元，万元，主营业务净利率为主营业务净利率为10%10%，净利润的，净利润的50%50%分配给投资分配给投资者。预计者。预计20052005年主营业务收入净额比上年增长年主营业务收入净额比上年增长25%25%，为此需要增加固定资产为此需要增加固定资产200200万元，增加无形资产万元，增加无形资产100100万元万元，根据有关情况分析，企业流动资产项目，根据有关情况分析，企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。假定该企业假定该企业20052005年的主营业务净利率和利润分年的主营业务净利率和利润分配政策与上年

24、保持一致，该年度长期借款不发生配政策与上年保持一致，该年度长期借款不发生变化；变化；20052005年年末固定资产净值和无形资产合计年年末固定资产净值和无形资产合计为为27002700万元万元。20052005年企业需要增加对外筹集的资年企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决。金由投资者增加投入解决。（0505年）年）要求：要求：（1 1）计算）计算20052005年需要增加的营运资金额。年需要增加的营运资金额。（2 2）预测）预测20052005年需要增加对外筹集的资金额年需要增加对外筹集的资金额（不考虑计提法定盈余公积的因素；以前年度的（不考虑计提法定盈余公积的因素；以前年度的留存

25、收益均已有指定用途）。留存收益均已有指定用途）。（3 3）预测）预测20052005年末的流动资产额、流动负债额、年末的流动资产额、流动负债额、资产总额、负债总额和所有者权益总额。资产总额、负债总额和所有者权益总额。（1 1）营运资金的增加额）营运资金的增加额（2 2）20052005年需要增加对外筹集的资金额年需要增加对外筹集的资金额=525+200+100-=525+200+100-【60006000（1+25%1+25%）10%10%（1-1-50%50%）】）】=450=450（万元）（万元）经营性资产销售百分比经营性资产销售百分比=（300+900+1800300+900+1800）

26、6000=50%6000=50%经营性负债销售百分比经营性负债销售百分比=（300+600300+600）6000=15%6000=15%20052005年需要增加的营运资金额年需要增加的营运资金额=6000=600025%25%（50%-15%50%-15%）=525=525（万元）（万元）（3 3）20052005年末的流动资产年末的流动资产=6000=6000 （1+25%1+25%）50%=375050%=3750（万元）（万元）（4 4）20052005年末的流动资负债年末的流动资负债=6000=6000（1 125%25%）15%=1125 15%=1125（万元）（万元）（5 5

27、）20052005年末资产总额年末资产总额=3750+2700=6450=3750+2700=6450（万元）（万元）（6 6）由于）由于企业需要增加对外筹集的资金全部由投企业需要增加对外筹集的资金全部由投资者增加投入解决，所以长期负债不变资者增加投入解决，所以长期负债不变20052005年末的负债总额年末的负债总额=2700+1125=3825=2700+1125=3825（万元）（万元）（7 7）20052005年末所有者权益年末所有者权益=6450-3825=2625=6450-3825=2625三、资金习性预测法三、资金习性预测法 根据资金与产销量（销售额）之间的关系，将根据资金与产销

28、量（销售额）之间的关系，将资金分为资金分为不变资金（不变资金（a a）、变动资金（）、变动资金（bxbx）、半变）、半变动资金。动资金。由此得出资金的由此得出资金的需要量需要量 （占用量）（占用量）y y与与 销售额（产销量）销售额（产销量）x x之间的关系为之间的关系为 其中：其中：a a和和b b可以采用高低点法和回归分析法求出可以采用高低点法和回归分析法求出（1 1）高低点法高低点法 注意：以销售收入（产销量）的高低确定高低点注意：以销售收入（产销量）的高低确定高低点（2 2）回归直线法）回归直线法 y=a+bxy=a+bx例例1：甲企业历史上：甲企业历史上现金现金占用与销售收入之间的关

29、系如下：占用与销售收入之间的关系如下：年度销售收入现金占用年度销售收入现金占用 （单位：万元）（单位：万元）200110200680200210000700200310800690200411100710200511500730200612000750 要求：运用高低点法测算甲企业的下列指标要求：运用高低点法测算甲企业的下列指标：每元每元销售收入占用变动现金销售收入占用变动现金销售收入占用不变现金总额销售收入占用不变现金总额 每元销售收入占用变动现金（每元销售收入占用变动现金（b b）（750750700700）/（12000120001000010000）0.0250.025销售收入占用不变

30、现金总额（销售收入占用不变现金总额（a a）7007000.0250.0251000010000450450（万元）（万元）资金习性预测法具体包括资金习性预测法具体包括两种方法两种方法：（1）根据）根据资金占用总额资金占用总额同产销量（销售额）之同产销量（销售额）之间的关系，间的关系，直接得出总的资金需要量方程直接得出总的资金需要量方程（y=a+bx）求出资金需要总量求出资金需要总量（2）采用）采用分项分项分别得出各项资金其中的固定资分别得出各项资金其中的固定资金和变动资金，金和变动资金，汇总得出汇总得出总的资金需要量方程总的资金需要量方程（y=a+bx）再求出资金需要总量）再求出资金需要总量

31、注意：在汇总过程中，无论是不变资金（注意：在汇总过程中，无论是不变资金（a）还）还是变动资金（是变动资金（bx）都应该是：流动资产都应该是：流动资产-自动性自动性增加的负债。增加的负债。即：计算的是自筹的资金，不包括即：计算的是自筹的资金，不包括随着收入的增加而自动增加的负债资金。随着收入的增加而自动增加的负债资金。注意：注意：（1）全部资金需要量）全部资金需要量=营运资金的需要量营运资金的需要量+固定资产占用资金固定资产占用资金+无形资无形资产占用资金产占用资金（长期资产占用的资金）（长期资产占用的资金）=全部资产占用的资金全部资产占用的资金-随着收入增加而自动增加随着收入增加而自动增加的负

32、债资金的负债资金（2）当期需要追加的资金）当期需要追加的资金=当期资金需要量总额当期资金需要量总额-前期投入的资金量前期投入的资金量（3）当期需要从外部筹集的资金）当期需要从外部筹集的资金=当期需要追加的资金当期需要追加的资金-新增留存收益新增留存收益例例2：乙企业：乙企业2006年年12月月31日资产负债表单位：万元日资产负债表单位：万元现金现金750应收账款应收账款2250存货存货4500固定资产净值固定资产净值4500资产合计资产合计12000 应付费用应付费用1500应付账款应付账款750短期借款短期借款2750公司债券公司债券2500实收资本实收资本3000留存收益留存收益1500

33、负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计12000 该企业该企业2007年的相关预测数据为：年的相关预测数据为：销售收入销售收入20 000万元，新增留存收益万元，新增留存收益100万元万元；不变现金总额不变现金总额1 000元，每元销售收入占用变动现金元，每元销售收入占用变动现金0.05，其他其他与与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下：销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下：单位：万元单位：万元 不变资金（不变资金（a）变动资金（变动资金（b）应收账款应收账款 570 0.14存货存货1500 0.25固定资产净值固定资产净值4500 0应付费用应付费用 300 0.1应付账

34、款应付账款 390 0.03 要求：按步骤建立总资产需求模型；测算要求：按步骤建立总资产需求模型；测算2007年年资金需求总量；测算资金需求总量；测算2007年外部筹资量。年外部筹资量。汇总计算得出总资金需求模型：汇总计算得出总资金需求模型：a=（1000+570+1500-300-390）+4500=6880 b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31 所以总资金需求模型为：所以总资金需求模型为：y=6880+0.31x2007资金总需要量（即：需自筹资金）资金总需要量（即：需自筹资金）=6880+0.3120 000=13080（万元）（万元）2007年需要年需要追加追加

35、的资金的资金=13080-（12000-1500-750）=3330（万元）（万元）2006年已年已经投入的经投入的资金量资金量2007年外部筹资量年外部筹资量=3330-100=3230（万元）（万元）例例3：2008年销售收入和各项资产、负债项目如下：年销售收入和各项资产、负债项目如下：（单位：万元）（单位：万元）季度季度 销售收入销售收入现金现金应收账款应收账款 存货存货固定资产固定资产流动负债流动负债一一155013401020 3405001000二二15001500100010005001150三三16801620 830 8005001100四四17001600110011005

36、001250 以上各个项目以上各个项目除固定资产外除固定资产外，其余都是随销售，其余都是随销售收入变动的收入变动的半变动资金半变动资金。要求：。要求：用高低点法用高低点法建立建立资金需要量方程，求出销售收入为资金需要量方程，求出销售收入为8000万元时的万元时的资金需要总量资金需要总量（1）首先用高低点法分解半变动资金，确定其）首先用高低点法分解半变动资金，确定其中的固定资金和变动资金中的固定资金和变动资金高点坐标高点坐标（1700，1600+1100+1100-1250=2550）低点坐标（低点坐标（1500，1500+1000+1000-1150=2350）b=（2550-2350）（）（

37、1700-1500）=1a=2550-17001=850（2）写出资金需要总量方程）写出资金需要总量方程 y=（850+500）+1x =1350+x当当x=8000万元时，万元时，y=1350+8000=9350（万元）（万元）总结：总结：1、销售百分比法：销售百分比法：可以可以直接得出与增加的收入相直接得出与增加的收入相对应的需要追加的资金量；对应的需要追加的资金量；2、资金习性分析法：资金习性分析法：通过通过建立的方程，可以直接建立的方程，可以直接得出与销售收入对应的自筹资金需要总量，然后得出与销售收入对应的自筹资金需要总量，然后扣除前期投入的资金量，得出需要追加的资金量；扣除前期投入的

38、资金量，得出需要追加的资金量；3、两者的关系是：两者的关系是：销售百分比法是资金习性分析销售百分比法是资金习性分析法的具体运用。法的具体运用。第三节第三节 资本成本与资本结构资本成本与资本结构（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，它包括它包括占用费用和筹资费用占用费用和筹资费用两部分两部分1、筹资费用、筹资费用指企业在筹资过程中，为获取资指企业在筹资过程中，为获取资本而付出的代价。筹资费用是在筹集资本时一次本而付出的代价。筹资费用是在筹集资本时一次支付的。如：手续费支付的。如：手续费2、占用费用占用费用指企业在

39、资本使用过程中因使用指企业在资本使用过程中因使用资本而付出的代价。如：利息、股利资本而付出的代价。如：利息、股利一、资本成本一、资本成本（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用1 1、是比较筹资方式、选择筹资方案的依据、是比较筹资方式、选择筹资方案的依据2 2、平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重、平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据要依据3 3、是评价投资项目可行性的主要标准、是评价投资项目可行性的主要标准 资本成本是筹资人因筹集资金而付出的成本，资本成本是筹资人因筹集资金而付出的成本，反之是投资人可以接受的最低投资收益率反之是投资人可以接受的最低投资收益率4 4、是评价企业整体业

40、绩的重要依据、是评价企业整体业绩的重要依据注意：对投资人而言，收益是预期的，那么对于注意：对投资人而言，收益是预期的，那么对于筹资人而言，其成本也是预期的。筹资人而言，其成本也是预期的。因而资本成本因而资本成本不是实际成本不是实际成本（三）影响资本成本的因素（三）影响资本成本的因素 总体经济环境、资本市场条件、企业经营状况总体经济环境、资本市场条件、企业经营状况和融资状况、企业对筹资规模和时限的需求和融资状况、企业对筹资规模和时限的需求（四）个别资本成本的计算（四）个别资本成本的计算资本成本计算的模式包括：资本成本计算的模式包括：不考虑货币时间价值的一般模式不考虑货币时间价值的一般模式 考虑货

41、币时间价值的折现模式考虑货币时间价值的折现模式1、银行借款资本成本、银行借款资本成本不考虑货币时间价值的一般模式：不考虑货币时间价值的一般模式：考虑货币时间价值的折现模式：考虑货币时间价值的折现模式：令：筹资净额（现值）令：筹资净额（现值）=税后利息的年金现值税后利息的年金现值+本金的复利现值本金的复利现值求出：此时的折现率求出：此时的折现率-即：资本成本即：资本成本 2、公司债券资本成本、公司债券资本成本不考虑货币时间价值的一般模式：不考虑货币时间价值的一般模式：考虑货币时间价值的折现模式：考虑货币时间价值的折现模式：令：令：筹资净额（现值）筹资净额（现值）=税后利息的年金现值税后利息的年金

42、现值+本金的复利现值本金的复利现值求出：求出：此时的折现率此时的折现率-即：资本成本即：资本成本例例2 2：某企业发行了期限：某企业发行了期限5 5年的长期债券年的长期债券1000010000万元，万元，年利率为年利率为8%8%，每年年末付息一次，到期一次还本，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为债券发行费率为1.5%1.5%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%25%，该，该债券的资本成本率为（债券的资本成本率为（）20142014A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%B B例例1 1：某公司向银行借款：某公司向银行借款2000

43、2000万元，年利率为万元，年利率为8%8%，筹资费率为筹资费率为0.5%0.5%，该公司适用的所得税税率为，该公司适用的所得税税率为25%25%，则该笔借款的资本成本是（则该笔借款的资本成本是（）20152015A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%B B3、融资租赁资本成本、融资租赁资本成本贴现模式贴现模式令：设备价值令：设备价值=租金的年金现值租金的年金现值+残值的复利现值残值的复利现值求出：折现率求出：折现率-即：资本成本即：资本成本4、优先股成本、优先股成本5 5、普通股资本成本、普通股资本成本（1 1）股利增

44、长模型）股利增长模型 例：东方公司普通股每股发行价为例：东方公司普通股每股发行价为100100元，筹资费元，筹资费率为率为5%5%，预计第一年末发放股利，预计第一年末发放股利1212元，以后每年元，以后每年增长增长4%4%，求普通股成本，求普通股成本 （2 2）资本资产定价模型）资本资产定价模型例：某公司将上市，准备发行股票，无风险利率例：某公司将上市，准备发行股票，无风险利率为为3.5%3.5%，用市场综合指数表示的市场组合收益率，用市场综合指数表示的市场组合收益率为为15%15%，与此公司类似的另一家上市股票，与此公司类似的另一家上市股票=1.4=1.4，则该股票资本成本为多少则该股票资本

45、成本为多少 K Ks s=R=Rf f+（R Rm m R Rf f）K Ks s=R=Rf f+（R Rm m R Rf f）又又 R Rf f=3.5%R=3.5%Rm m=15%=1.4=15%=1.4 K Ks s=3.5%+1.4=3.5%+1.4（15%-3.5%15%-3.5%）=19.6%=19.6%6 6、留存收益的资本成本、留存收益的资本成本 留存收益是股东放弃的现金股利，因而普通留存收益是股东放弃的现金股利，因而普通股股东承受着机会成本，（如：再购买其他股票、股股东承受着机会成本，（如：再购买其他股票、债券或存入银行）因此，股东要求留用利润能为债券或存入银行）因此，股东要

46、求留用利润能为他们带来与普通股报酬率相同的利润，因此留存他们带来与普通股报酬率相同的利润，因此留存收益的成本与普通股的成本基本相同，计算方法收益的成本与普通股的成本基本相同，计算方法也相同也相同也包括：股利增长模型、资本资产定价模也包括：股利增长模型、资本资产定价模型。只是它的成本不用考虑筹资费用型。只是它的成本不用考虑筹资费用总结：总结：1 1、各种筹资方式资本成本的计算，反映了各种筹资、各种筹资方式资本成本的计算，反映了各种筹资方式成本的高低，是比较各种筹资方式的标准。方式成本的高低，是比较各种筹资方式的标准。2 2、个别资本成本的排序：、个别资本成本的排序：长期借款长期借款 公司债券公司

47、债券 留存收益留存收益 普通股普通股 吸收直接投资吸收直接投资3 3、资本成本包括、资本成本包括筹资费和占用费筹资费和占用费。但不是所有的筹。但不是所有的筹资方式都有占用费资方式都有占用费例：下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用例：下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（费的是（）。）。20152015A.A.发行债券发行债券 B.B.发行优先股发行优先股C.C.发行短期票据发行短期票据 D.D.发行认股权证发行认股权证D D（五）平均资本成本的计算（五）平均资本成本的计算其中：其中：比重（权重）比重（权重）可以用：账面价值确定、市可以用：账面价值确定、市场价值确定、目标价值确定场

48、价值确定、目标价值确定 平均资本成本的大小，取决于资本结构和个别平均资本成本的大小，取决于资本结构和个别资本成本的高低资本成本的高低 注意：每一种计算权重方法的优缺点（见教材）注意：每一种计算权重方法的优缺点（见教材）例：例：某公司筹资如下方案：某公司筹资如下方案：（1 1）取得）取得长期借款长期借款10001000万元，年利率为万元，年利率为6%6%，期限，期限为为2 2年，筹资费用率为年，筹资费用率为1%1%，企业所得税率为，企业所得税率为25%25%；（2 2）拟发行面值）拟发行面值1 1元优先股元优先股20002000万股，固定股息万股，固定股息率为率为10%10%，筹资费率预计为，筹

49、资费率预计为2%2%，溢价发行，实际发，溢价发行，实际发行价每股行价每股1.51.5元；元；（3 3）发行面值）发行面值1 1元的普通股元的普通股500500万股，总额为万股，总额为15001500万元，筹资费率为万元，筹资费率为3%3%，预计下一年支付的每股股，预计下一年支付的每股股利为利为0.10.1元，以后各年按元，以后各年按5%5%的比率增长。的比率增长。要求：计算个别资本成本和加权平均资本成本要求：计算个别资本成本和加权平均资本成本（六）边际资本成本（六）边际资本成本 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本，所边际资本成本是企业追加筹措资本的成本，所以边际资本成本是比较各个追加筹资方案

50、的依据。以边际资本成本是比较各个追加筹资方案的依据。边际资本成本的权数是目标价值权数边际资本成本的权数是目标价值权数例：甲公司例：甲公司20152015年年末长期资本为年年末长期资本为50005000万元万元，其中，其中长期银行借款为长期银行借款为10001000万元，年利率为万元，年利率为6%6%；所有者权；所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为益（包括普通股股本和留存收益）为40004000万元。万元。公公司计划在司计划在20162016年追加筹集资金年追加筹集资金50005000万元万元，其中按面，其中按面值发行债券值发行债券20002000万元，票面年利率为万元，票面年利率为6.86