企业融资方式介绍课件.ppt

1、1证监会（交易所）短期融资券交易商协会企业资产证券化中期票据发改委企业债券非金融企业超短期融资券银监会、人民银行信贷资产证券化定向工具项目收益债券企业证监会IPO再融资银行贷款信托机构信托产品私募股权融资间接融资产品直接融资产品n企业主要的融资渠道可分为直接融资和间接融资两类。直接融资包括股权融资和债务融资，间接融资则包括商业银行贷款和信托融资等。2股权融资股权融资银行贷款银行贷款以股利的方式进行支付，和公司的经营业绩密切相关依据贷款合同约定，进行还本付息融资成本融资成本偿还方式偿还方式对资本结构对资本结构的影响的影响发行规模发行规模债券融资债券融资依据债券条款的规定，进行还本付息募集资金募集

2、资金用途用途股权稀释，降低大股东控制能力非公开发行规模不得超过发行前股本20%不超过企业获得的银行授信额度充分利用外部资金增加盈利，增加企业负债率上市公司募集资金原则上应当用于主营业务。闲置募集资金和超募资金的使用有一系列的限制依照贷款合同约定使用，中长期贷款必须用于固定资产项目投资所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露包括承销费用等发行费用，融资成本较高利息支出和承销费用等发行费用，融资成本较低主要是利息支出，融资成本较低充分利用外部资金来增加盈利，增加企业负债率增加中长期融资，改善债务结构公募：不超过企业净资产（含少

3、数股东权益）的40%私募：无限制4 你怎么称呼老师？如果老师最后没有总结一节课的重点的难点，你是否会认为老师的教学方法需要改进？你所经历的课堂，是讲座式还是讨论式？教师的教鞭“不怕太阳晒，也不怕那风雨狂，只怕先生骂我笨，没有学问无颜见爹娘”“太阳当空照，花儿对我笑，小鸟说早早早”5股权类股权类债券类债券类公开增发公司债券、企业债券配股可转换公司债券非公开增发分离交易可转换公司债券中期票据短期融资券资产支持证券非公开债务融资工具（PPN）其他债券品种6优点优点缺点缺点增发增发面向全部投资者公开增发，投资者范围较大，并且无锁定期限制，通常能够获得较大规模融资定价机制不能很好地反映公司基本面的状况，

4、而与发行日前后的市场环境有很大的关系监管趋严，面临较大的发行风险，必须选择适当的发行窗口非公开非公开发行发行定价底线是前二十个交易均价与前一日均价孰低者的90%，较公开增发发行风险较小投资者数量有限，发行规模受20%比例限制，难以实现大规模融资由于锁定期限制，投资者要求发行价格有更高的折扣，存在一定发行风险配股配股没有发行价格约束不涉及新老股东之间利益的平衡操作简单，审批快捷，发行风险较小融资规模受30%比例的限制控股股东需对认购比例作出承诺采用代销方式并引入发行失败机制7公开增发公开增发定向（非公开）增发定向（非公开）增发配股配股发行对象发行对象 向市场公开发行 向不超过10名投资者定向发行

5、 创业板不超过5名 向市场公开发行 原股东认购必须超过70%盈利要求盈利要求 在配股的基础上，增加：最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%无明确规定 最近3个会计年度连续盈利；最近2年内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形利润分配要求利润分配要求 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30 无明确规定 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30发行价格发行价格 发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90

6、 无特别规定，但为保证发行成功，较交易价格存在较大折扣锁定期锁定期 无明确规定 发行的股份自发行结束之日起，12个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，36个月内不得转让 无明确规定募集资金用途募集资金用途 必须有明确的募集资金用途，除金融类企业外，募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司融资规模融资规模 对发行股数无明确规定 募集资金数额不超过项目需要量 不超过股本总额20%募集资金数额不超过项目需要量 配售股份总数不超过本次配售股份前股本总额的30%8债券产品债券产

7、品监管机构监管机构企业债（包括项目收益债）发改委公司债（目前上市公司与非上市公司，中小私募债、并购债、可交换债、可转债等都已合并入公司债）证监会（交易所）企业资产证券化非金融企业债务融资工具（中票、短券、PPN等）（人民银行）银行间债券市场交易商协会信贷资产证券化人民银行、银监会金融债国内债券品种主要包括企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具、资产证券化产品等。目前，我国信用债市场处于分割监管的格局：9债券债券产品产品发行发行主体主体主管部门主管部门发行发行管理管理融资融资速度速度融资融资成本成本融资规模融资规模资金使用资金使用期限期限企业债券（包括项目债、专项债等）具有法人资格的企业国家

8、发改委核准制较快低于银行贷款0.5-1.0个百分点累计余额不超过净资产的40%一般在5-10年公司债券（可转债、可交换债、并购私募债、中小企业私募债等）公司制法人中国证监会注册制非常快低于银行贷款0.5-1.5个百分点公募：累计余额不超过净资产的40%私募：根据具体品种、发行方式等因素决定。一般在3-8年短期融资券具有法人资格的非金融企业（中国人民银行）银行间债券市场交易商协会注册制快低于银行贷款0.5-1.0个百分点累计余额不超过净资产的40%不超过1年中期票据注册制快低于银行贷款0.5-1.0个百分点累计余额不超过净资产的40%一般在3-5年PPN注册制快低于银行贷款0.2-0.5个百分点

9、无限制一般在3-5年资产支持证券具有法人资格的企业中国证监会等核准制慢介于企业债和银行贷款之间无规模限制一般5年以内10企业债企业债非上市公司、企业发行人发行人国家发改委主管部门主管部门企业债券的发行利率比相同期限银行贷款利率低0.5-1.0个百分点左右融资成本融资成本一般5-10年，不可分期发行发行期限发行期限评级：实行跟踪评级制度，在企业债券存续期内，至少每年公告一次跟踪评级报告担保：无强制要求，企业可以自主选择评级担保评级担保申请材料制作阶段：包括报表审计、信用评级报告以及发行材料等，历时1-3个月申请材料核准阶段：将材料上报国家发改委核准，并由人民银行和证监会会签，历时3-5个月发行准

10、备与发行阶段：包括债券推介、信息披露以及债券上市，历时2周左右发行流程发行流程n企业债券是具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定一定期限内还本付息的有价证券，由国家发改委审核。企业债始发于1983年，主要由产业债和平台债构成。113企业债券企业债券发行条件发行条件产业债与城投债分类审批产业债与城投债分类审批国家发改委以募集资金投资项目是否为公益性或准公益性作为产业债和城投债划分标准，分类核查予以审批。目前，发改委大力支持产业债和保障房项目债，审批较快。用于固定资产投资以及收购股权的，不得超过项目总投资的70%；（最新政策）用于补充营运资金的，不超过发债总额的40%；（最新政策）用于调整债务结

11、构的，无比例限制。融资平台类债券对发行人的特别要求融资平台类债券对发行人的特别要求发债的资产具有盈利性；偿债资金来源70%以上必须来自自身收益；不得使用模拟报表；县级市及以下的融资平台只有百强县才能发行城投债；国家发改委要求新报的债券不能在银监会的城投名单内，以控制发行债券企业的资质；募投项目为保障房，发行人需提供土地储备明细表和目标责任书。目标责任书可以由同级住建部门出具。145累计债券余额不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%；最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的利息。净资产及盈利要求净资产及盈利要求募集资金用途募集资金用途企业债：发行条件企业债：发行条件

12、2交易所流通要求交易所流通要求发行人的债项评级不低于AA;发行人最近一期末的净资产不低于5亿元人民币，或最近一期末的资产负债率不高于75%；发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。12项目收益债项目收益债n项目收益债券特指以在境内实施的重大基础设施项目的、在境内注册设立的法人企业为发债主体发行的，以特定收益为偿债来源，约定在一定期限内还本付息的有价证券。n项目收益债券是与特定项目相联系的债券，无论利息的支付或是本金的偿还均只能来自投资项目自身的收益，比如棚改、垃圾处理、电力、城市供水供热供气、收费公路、城铁、机场和景点门票的棚改、垃圾处理、电力、城市供水供热供气

13、、收费公路、城铁、机场和景点门票的收费收费等有稳定现金流入的项目。项目收益债券的定义项目收益债券的定义审审批批l发行管理部门：国家发改委负责发行审批，人民银行为会签单位。l发行管理方式：核准制。l发行方式：公开或非公开定向发行（建议公开发行）。n项目收益债券可以项目公司为发行主体，也可以设专户封闭运行，是一种非公司负债型债务融资工具，募集资金直接投入固定资产投资项目，项目收入进入专户，专门用于支持债券的偿还。项目收益债券的实质项目收益债券的实质项目收益债：发行管理项目收益债：发行管理发行管理发行管理方式方式n公开发行的项目收益债券，须经国家发展改革委核准后方可发行；n非公开发行的项目收益债券，

14、在国家发展改革委备案后即可发行。申报方式申报方式n项目实施主体为中央企业或其控股的项目公司的中央企业或其控股的项目公司的，项目收益债券发行申请直接报报国家发展改革委国家发展改革委；n项目实施主体为地方企业或其控股的项目公司的地方企业或其控股的项目公司的，项目收益债券发行申请经其所在省的省级发展改革部门预审后报国家发展改革委。材料报送材料报送申请发行项目收益债券，需向有关部门报送：n项目收益债券募集说明书n项目可行性研究报告n第三方机构出具的项目收益和现金流覆盖债券本息资金专项意见n账户监管协议n差额补偿协议n项目实施主体和差额补偿人经审计的财务报告n征信报告n有关评级报告n法律意见书等文件项目

15、收益债：发行管理（续）项目收益债：发行管理（续）分期发行分期发行n项目收益债券可申请一次核准或注册，根据项目资金需求进度分期发行，但但应自核准或注册起两年内发行完毕，超过两年的未发行额度即作废应自核准或注册起两年内发行完毕，超过两年的未发行额度即作废。承销承销n发行项目收益债券，应由有资质的承销机构进行承销。期限要求期限要求n项目收益债券的存续期不得超过募投项目运营周期；n还本付息资金安排应与项目收益实现相匹配。债券形式债券形式n项目收益债券为实名制记账式债券，并在相关证券登记结算机构登记、托管；n在项目收益债券存续期内，项目收益债券不得转托管。流动性安流动性安排排n公开发行的项目收益债券发行

16、后可在银行间债券市场交易流通。n非公开发行的项目收益债券，仅限于在合格投资者范围内转让。转让后，持有单次发行的项目收益债券的合格投资者合计不得超过二百人。不得超过二百人。15项目收益债券的交易结构项目收益债券的交易结构以募集资金投向项目的融资主体为发行人，用于偿付债券本息的特定收益交予托管银行进行专户管理，采用信托关系将特定收益与发行人、托管银行等相关当事人的资产相独立，除特定收益主要作为偿债来源外，发行人自身、担保机构等也可为债券偿付提供支持。募集资金使用专户投资者发行项目收益债券募集资金项目日常运营成本托管银行还本付息项目收入归集账户监管运营收入归集偿债账户发行人设立增信主体差额补足、担保

17、等基础项目资产运用托管银行托管银行监管监管偿债资金归集支出项下资产16公司债券公司债券非金融企业债务融资工具企业债券公司债券企业资产支持证券信贷资产支持证券n公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。n证监会近年来决心大力发展债券市场，提倡简政放权、让市场充分发挥调控作用的监管思路，公司债券的审核规则发生了较大变化，未来具有较大的发展前景，将成为越来越重要的债券品种。n公司债券以证监会审核要求为基础，以交易所市场为上市场所，主要由交易所投资者进行投资。交易所市场以其高质押回购效率、允许个人投资者参与等特点，与银行间债券市场有所区别，成为我国第二大的债券市场。n新公司

18、债券通过对非上市公司放开、增设私募债券、增加交易场所、减少审批流程等一系列改革，成为目前债券市场中最大变革，成为市场热点。新公司债券新公司债券可转换公司债券可转换公司债券可交换公司债券可交换公司债券公司债券存量公司债券存量公司债券的简析公司债券的简析公众发行公司债券公众发行公司债券（大公募）（大公募）合格投资者发行公合格投资者发行公司债券（小公募）司债券（小公募）私募类公司债券私募类公司债券17公司债券发行迎来政策机遇公司债券发行迎来政策机遇单独成立单独成立债券部债券部n公司债券审核人员不受股权审核理念和要求的影响。缩短核准周缩短核准周期期n取消保荐制、发审委制度。n在申报材料正式受理之日起次

19、日，启动实际审核工作。n对申报材料进行快速受理、处理、出文，预计受理后1个月左右可出具批文。简化核准环简化核准环节和流程节和流程n对只面向合格投资者公开发行的公司债券简化核准程序。对只面向合格投资者公开发行的公司债券简化核准程序。n对非公开发行的公司债券采取发行后向证券业协会备案的机制。n对非公开发行的公司债券不设置盈利、净资产规模、资信评级的要求。提高发行提高发行灵活性灵活性n公开发行首期时限由6个月拓宽至1年，取消首期发行规模限制。n对非公开发行的公司债券采取发行后向证券业协会备案的机制，不设置核准环节。拓宽交易拓宽交易流动性流动性n公开发行公司债券，在依法设立的证券交易所上市交易，或在全

20、国中小企业股份转让系统或者国务院批准的其他证券交易场所转让。n非公开发行公司债券，可以申请在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台转让。n中国证监会于中国证监会于20152015年年1 1月月1616日发布日发布公司债券发行与交易管理办法公司债券发行与交易管理办法（简称（简称管理办法管理办法），），公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法（简称（简称试点办法试点办法）同时废止，成为公司债券里程碑式的发展节点。）同时废止，成为公司债券里程碑式的发展节点。n证监会此举，意在自身管辖范围内全方位统一市场，客观上为企业，尤其是非上市公司打开了发行空间。证监会此

21、举，意在自身管辖范围内全方位统一市场，客观上为企业，尤其是非上市公司打开了发行空间。18公司债券相关法规及发行条件公司债券相关法规及发行条件公司债券发行与交易管理办法、证券法、公司法及等法律法规共同构成发行公司债券的规范文件。考虑到债券的法律特征、债券持有人的权利义务关系，证监会公司债券发行试点办法对发行公司债券要求的条件低于权对发行公司债券要求的条件低于权益类证券。益类证券。要求的条件分析点评公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；对发行主体生产经营方面的原则性规定，条件十分宽泛；公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；相比上市公

22、司证券发行管理办法中对发行人组织机构、内控制度方面的规定明显简单；经资信评级机构评级，债券信用级别良好；强调债券评级的作用，只允许评级结果为投资级的债券发行；公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定；该规定的细则尚不明确，证监会可能会根据不同的市场状况制定不同的净资产要求；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；主管机关未对净资产收益率、经营性净现金流等常规财务指标提出要求；对财务指标方面的关注弱化；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。证监会强调短期融资券不占用公司债券额度，发行人也可以自主确定是否将中期票据计算

23、在内。19 与原有与原有试点办法试点办法下公司债券的对比下公司债券的对比管理办法管理办法与原与原试点办法试点办法下公司债券的对比下公司债券的对比n与原与原试点办法试点办法相比，相比，管理办法管理办法拓宽发行主体的范围到所有的公司制法人，取消了保荐制与发审制，简化流程。拓宽发行主体的范围到所有的公司制法人，取消了保荐制与发审制，简化流程。n交易场所拓宽至场外市场，非公开发行产品采取事后备案，极大地增强了公司债券的灵活性。交易场所拓宽至场外市场，非公开发行产品采取事后备案，极大地增强了公司债券的灵活性。管理办法管理办法发行主体发行主体发行方式发行方式发行规模发行规模所有公司制法人（包括证券公司、银

24、行等金融机构）面向公众公开发行、面向合格投资者公开发行、非公开发行公开发行：公开发行：1、发行后公司债券余额不超过净资产40%（可不考虑中期票据和短期融资券余额）；2、最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。（仅面向合格投资者公开发行无此要求）非公开发行：非公开发行：无规模和利润限制境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司仅能公开发行1、发行后公司债券余额不超过净资产40%；2、最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息的。发行核准发行核准券商保荐，证监会以发审制核准；半年内完成首期发行50%，此后两年内每期发行完成后五个工作

25、日内报证监会备案。公开发行：公开发行：无保荐制与发审委制，对仅面向合格投资者的公开发行适用简化核准程序；首期无规模要求，十二个月内发行完成，此后每期发行完成后五个工作日内报证监会备案。非公开发行：非公开发行：无需审核，每次发行完成后五个工作日到证券业协会备案。试点办法试点办法20 与银行间市场债务融资工具的对比（与银行间市场债务融资工具的对比（1/21/2）n管理办法管理办法出台后，公司债券产品灵活度大大增加，成为替代非金融企业债务融资工具的优良品种。出台后，公司债券产品灵活度大大增加，成为替代非金融企业债务融资工具的优良品种。监管机构监管机构审核难度审核难度中国证监会、中国证券业协会公开发行

26、：公开发行：核准制（面向合格投资者公开发行适用简化核准程序）；非公开发行：非公开发行：备案制（受证监会大力支持）银行间市场交易商协会注册制（注册审核较严格）公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券公司债券中期票据及定向工具中期票据及定向工具交易场所交易场所公开发行：公开发行：证券交易所、全国中小企业股份转让系统、国务院批准其他证券交易场所非公开发行：非公开发行：证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台银行间市场审核时间审核时间公开发行：公开发行：证监会自受理申请文件之日起3个月内出具相关文件（面向合格投资者公开

27、发行适用简化程序，从上报材料到拿到批文预计1个月左右时间）非公开发行：非公开发行：无需审核，每次发行完成后五个工作日到证券业协会备案银行内部流程一般需一到两个月，协会审核时间一般超过3个月中期票据后续每期发行为事前备案，可能需根据交易商协会要求增加备案材料分期发行分期发行公开发行：公开发行：可在2年内分多次发行；注册后一年内完成首期发行，分期发行的，每期发行完成后5个工作日内备案非公开发行：非公开发行：无限制，事后证券业协会备案可在2年内分多次发行，后续每期发行前备案中期票据2个月内完成首期发行定向工具6个月内完成首期发行21 与银行间市场债务融资工具的对比（与银行间市场债务融资工具的对比（2

28、/22/2）n管理办法管理办法出台后，公司债券的审核速度更快，发行规模更大，发行方式更灵出台后，公司债券的审核速度更快，发行规模更大，发行方式更灵活，综合成本更低。活，综合成本更低。公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券与非金融企业债务融资工具的对比公司债券公司债券中期票据及定向工具中期票据及定向工具发行规模发行规模公开发行：公开发行：发行后累计债券余额不超过最近一期净资产的40%，可不考虑中期票据和短期融资券余额非公开发行：非公开发行：未作具体要求中期票据：中期票据：发行后累计债券余额不超过经审计净资产的40%，要扣掉已发行公司债和企业债余额定向工具：定向工具：未作具体要求票面利率票

29、面利率公开发行的优质公司债券的票面利率普遍略低公开发行的优质公司债券的票面利率普遍略低于中期票据于中期票据非公开发行成本预计与定向工具持平中期票据：中期票据：优质企业发行成本低于指导利率定向工具：定向工具：高于指导利率50-150BP承销费率承销费率一次性收取，一次性收取，3 3年及以上品种整体费用低于中年及以上品种整体费用低于中期票据与定向工具，使公司债券拥有较低的期票据与定向工具，使公司债券拥有较低的综合成本综合成本按年计费，年承销费一般为发行规模的0.3%-0.5%22 新规下公司债券不同发行方式的分析新规下公司债券不同发行方式的分析n管理办法管理办法中规定，公司债券可以公开发行（包括面

30、向公众公开发行和面向合格投中规定，公司债券可以公开发行（包括面向公众公开发行和面向合格投资者公开发行），也可以非公开发行。资者公开发行），也可以非公开发行。新规下公司债券不同发行方式的对比新规下公司债券不同发行方式的对比面向公众公开发行面向公众公开发行面向合格投资者公开发行面向合格投资者公开发行投资者投资者证监会核准非公开发行非公开发行证监会核准（适用简化程序）证券业协会备案盈利要求盈利要求发行后累计债券余额不超过最近一期净资产的40%（可不考虑中期票据和短期融资券余额）发行后累计债券余额不超过最近一期净资产的40%（可不考虑中期票据和短期融资券余额）未作具体要求发行规模发行规模最近三个会计年

31、度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年利息未作具体要求交易场所交易场所债项评级达AAA未作具体要求未作具体要求核准程序核准程序社会公众合格投资者（无人数要求）合格投资者（不超过200人）评级要求评级要求证券交易所、全国中小企业股份转让系统、国务院批准其他证券交易场所证券交易所、全国中小企业股份转让系统、国务院批准其他证券交易场所证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台23公司债券的基本特点对比简表公司债券的基本特点对比简表新公司债券的基本要素新公司债券的基本要素类型类型公众发行公司债券公众发行

32、公司债券（大公募）（大公募）合格投资者发行公司债券合格投资者发行公司债券（小公募）（小公募）非公开发行公司债券非公开发行公司债券审核方式审核方式证监会债券部审核交易所预审、证监会走流程上交所同意上市无异议函、证券业协会备案发行人类型发行人类型境内注册的公司制法人（包括非银监会、保监会管理的金融机构）审核周期审核周期审核周期2-3个月审核周期1-2个月1个月以内净资产要求净资产要求不超过最近一期经审计净资产的40%，扣除企业债和公司债不受净资产40%限制利润要求利润要求三年平均归属于母公司净利润足以支付债券一年的利息的1.5倍三年平均归属于母公司净利润足以支付债券一年的利息的1.5倍在竞价平台上

33、市；可覆盖1倍但不足1.5倍在固收平台、综合协议平台上市对利润水平无要求发行期限和分发行期限和分期发行期发行公司债券发行期限为1年以上，可发行长期限产品（如10年）；批文2年有效，第一期在1年内发行即可1年以上，一般不超过5年；募集资金用途募集资金用途可用于项目投资、股权投资或收购资产、补充流动资金或偿还银行贷款等发行利率发行利率公募产品成本较低公募产品成本较低成本较公募产品稍高发行对象发行对象公众+合格投资者合格投资者合格投资者24是否稀是否稀释股权释股权财务指标要求财务指标要求规模规模期限期限担保担保融资成本融资成本投资者保护投资者保护信息信息披露披露程度程度配股是三年连续盈利不超过配售前

34、股本30%无限期-有分红要求，长期较高-高增发是三年连续盈利，净资产收益率6%-无限期-有分红要求，长期较高-高可转债是三年连续盈利，净资产收益率6%不超过公司净资产40%1-6年净资产15亿元可免除债券利率成本低，但转股后有分红要求，长期较高通过债券持有人会议保护债券投资者高分离债是净资产规模15亿元，现金流情况好不超过公司净资产40%最短1年不要求债券利率成本低，但行权后有分红要求，长期较高通过债券持有人会议保护债券投资者高定向增发是-无限期-有分红要求，长期较高-较高公司债否最近三年平均可分配利润足够支付一年利息不超过公司净资产40%1年以上不要求债券利率高于可转债，但长期成本低于股权融

35、资要求聘请债券受托管理人、开立募集资金专户，代理维护投资者利益较低证监会主管融资工具发行条件的比较证监会主管融资工具发行条件的比较在证监会的监管框架下，上市公司再融资的工具包括配股、增发、可转债、分离交易的可转债（“分离债”）、定向增发（股票）以及最新推出的公司债。各融资工具特点简略比较如下：25企业资产证券化企业资产证券化资产证券化是以特定资产所产生的未来稳定、可预期现金流为支持，发行证券的一种融资方式。特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离由一个特设目的载体(SPV)发行证券资产未来的风险与原始权益人关系不大券商专项资产管理计划下的企业资产证券化（ABS）证券公司以专项资产管理计划（简称

36、“专项计划”）为SPV，向投资者发行受益凭证募集资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产将该基础资产的收益分配给投资者资产证券化的原理资产证券化的原理拓宽融拓宽融资渠道资渠道资产证券资产证券化对企业化对企业的意义的意义改善资产改善资产负债表负债表盘活长盘活长期资产期资产26企业资产证券化：基本要素企业资产证券化：基本要素对融资主体无特殊要求，仅需生产经营合法合规、内控制度健全、具有持续经营能力，近三年无重大违法违规行为即可融资主体既可以是上市公司，也可以是非上市公司；可以是一家公司，也可以是多家公司原始权益人原始权益人（融资主体）（融资主体）中国证监会等主管部门主管部门基础资产未来产生的

37、现金流还款来源还款来源仅规定“募集资金使用应当符合法律、行政法规规定和国家经济政策”，并要求融资方对资金用途作出说明和承诺即可。对募集资金用途的要求低于传统的债券品种发行方式：网下协议推广（偏私募）流通场所：上海证券交易所或深圳证券交易所的大宗交易平台发行流通发行流通资产管理报告：季报、年报（主要包括：基础资产运行情况、各参与方的履约情况、专项计划账户资金收支情况、以及会计师事务所对专项计划的审计意见等）托管报告：季报、年报；收益分配报告：每次分配前；临时报告：受益凭证信用等级变化等信息披露信息披露权属明确，能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流可以是单项或同一类型的资产组合不得附带抵、质押等

38、权利限制，通过合法安排确保解除相关限制的除外基础资产基础资产募集资募集资金用途金用途27非金融企业债务融资工具分类非金融企业债务融资工具分类债务融资工具债务融资工具短期融资券短期融资券中期票据中期票据 非公开定向债务融资工具非公开定向债务融资工具 超短期融资券超短期融资券监管机构监管机构中国银行间债券市场交易商协会中国银行间债券市场交易商协会审核方式审核方式注册制注册制发行人类型发行人类型具有法人资格的非金融企业（包括上市公司）融资速度融资速度 理论上审核时间为3个月，实际上会受央行货币政策影响审批时间较短发行规模发行规模实行余额管理，不能超过净资产40%发行规模不受净资产40%影响发行条件发

39、行条件受国家行业政策导向影响，如房地产企业（上年房地产收入超过营业收入的50%）受限制，钢铁类企业有资格限制（要求粗钢产量全国排名前20名），两高一剩行业需提交相关排查报告发行期限发行期限1年以内一般以3年期、5年期为主 无明确限制，一般为中短期品种 270天以内分期发行分期发行一次注册、分期发行募集资金用途募集资金用途对于募集资金用途没有明确限制，通常用于偿还银行贷款、补充营运资金，中、长期品种可用于项目投资2005年2012年8月2010年10月2010年12月短期融资券中期票据中小企业集合票据超短融信用风险缓释工具私募中期票据资产支持票据2009年11月2011年5月非金融企业债务融资工

40、具发展进程非金融企业债务融资工具发展进程n2005年以来，非金融企业债务融资工具陆续推出，如短期融资券、中期票据、集合票据、超短融、私募中票、资产支持票据等。2008年28短期融资券短期融资券一般情况下，低于银行贷款0.52个百分点左右融资成本融资成本最长不超过365天，发行企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限；根据交易商协会指引，一般标准期限为3、6、9或12个月发行期限发行期限包含短期融资券在内的债券余额不得超过公司净资产的40%；AA（含）及以上企业短期融资券可单独计算额度管理额度管理额度由承销商准备和制作材料之后，提交交易商协会注册，注册时间为2个月左右发行流程发行流程从注册

41、通知书落款日期起算2年内；分期发行的，应在注册后2个月内完成首期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途，在存续期内变更募集资金用途应提前披露募集资金募集资金用途用途注册注册有效期有效期n短期融资券，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。2005年，人民银行指定了短期融资券管理办法，第一批非金融企业短期融资券在银行间市场发行。29中期票据中期票据一般情况下，低于银行贷款0.51.5个百分点左右融资成本融资成本1年以上，一般为3年或5年发行期限发行期限中期票据待偿还余额不得超过企业净

42、资产的40%，须与公司债、短券合并计算（主体评级AA级（含）以上企业中期票据与短融可不合并计算；央企总部，以及净资产超过央企总部合并净资产50%的总部一级子公司，短券可不合并计算）管理额度管理额度由承销商准备和制作材料之后，提交交易商协会注册，注册时间为2个月左右发行流程发行流程从注册通知书落款日期起算2年内；分期发行的，应在注册后2个月内完成首期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途，在存续期内变更募集资金用途应提前披露募集资金募集资金用途用途注册注册有效期有效期n中期票据，是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。2008年，依据银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，第一批非金融企业中期票据在交易商协会发行。