财务管理学（第二版）4第四章 长期筹资管理决策.ppt

1、第四章第四章 长期筹资管理决策长期筹资管理决策 教学内容教学内容 第一节第一节 长期筹资方式长期筹资方式 第二节第二节 资本成本资本成本 第三节第三节 杠杆利益和风险杠杆利益和风险 第四节第四节 资本结构决策资本结构决策 重点内容：重点内容：资本成本资本成本 杠杆利益和风险杠杆利益和风险 资本结构决策资本结构决策 方方 法：法：理论及案例讲解理论及案例讲解 第四章第四章 长期筹资管理决策长期筹资管理决策 K J 授课要求授课要求 第一节第一节 长期筹资方式长期筹资方式 内容：内容：权益资本筹资权益资本筹资 债权资本筹资债权资本筹资 混合性筹资混合性筹资 长期资本长期资本是企业使用期限在一年以上

2、的资本，它是企业使用期限在一年以上的资本，它 是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。 一、权益资本筹资一、权益资本筹资 权益资本，权益资本，也称为自有资本或自有资金，是企业依也称为自有资本或自有资金，是企业依 法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。法筹集并长期拥有、自主调配运用的资本。 吸收直接投资吸收直接投资 发行普通股筹资发行普通股筹资 （一）吸收直接投资（一）吸收直接投资 吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、 法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹

3、资方式。资方式。 吸收直接投资的主体吸收直接投资的主体 个人独资企业个人独资企业 个人合伙企业个人合伙企业 国有独资公司国有独资公司 适用于非股份制适用于非股份制 企业，是非股份企业，是非股份 制企业筹集权益制企业筹集权益 资本的一种基本资本的一种基本 方式方式 1、吸收直接投资的、吸收直接投资的类型类型 按投入资本按投入资本 的主体分类的主体分类 吸收国家投资吸收国家投资 吸收法人投资吸收法人投资 吸收个人投资吸收个人投资 吸收外商投资吸收外商投资 按吸收直接投按吸收直接投 资的方式分类资的方式分类 吸收现金投资吸收现金投资 吸收非现金投资吸收非现金投资 吸收实物资产投资吸收实物资产投资 吸

4、收工业产权投资吸收工业产权投资 吸收土地使用权投资吸收土地使用权投资 2、吸收直接投资的、吸收直接投资的程序程序 确定筹资数量确定筹资数量 选择吸收直接投资的具体形式选择吸收直接投资的具体形式 签署投资合同或协议等文件签署投资合同或协议等文件 按期取得资金按期取得资金 3 3、吸收直接投资的、吸收直接投资的优缺点优缺点 有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成 生产能力，有利于降低财务风险生产能力，有利于降低财务风险 资本成本较高、企业控制权容易分散、资本成本较高、企业控制权容易分散、 产权关系不明确产权关系不明确 （二）普通股筹资（二）普通股筹资 普通股（

5、普通股（common stock），），是股份有限公司发行是股份有限公司发行 的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的 股票股票 1 1、普通股股票在权利和义务方面的、普通股股票在权利和义务方面的特点特点 普通股股东享有公司的经营管理权；普通股普通股股东享有公司的经营管理权；普通股 股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利多少股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利多少 而定，多盈多分，少盈少分；公司解散清算时，而定，多盈多分，少盈少分；公司解散清算时， 普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股 之后；公司增发

6、新股时，普通股股东具有认购之后；公司增发新股时，普通股股东具有认购 优先权，可以优先认购公司所发行的股票。优先权，可以优先认购公司所发行的股票。 种类种类 记名股和无名股记名股和无名股 面值股和无面值股面值股和无面值股 A股、股、B股、股、H股和股和N股股 按股票按股票 有无记名有无记名 按股票是否按股票是否 标明金额标明金额 按股票发行对按股票发行对 象和上市地区象和上市地区 的不同的不同 始发股和新股始发股和新股 2、普通股的、普通股的种类种类 按股票发行按股票发行 时间的先后时间的先后 国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、 固定价格方式

7、两种。固定价格方式两种。 3 3、股票的、股票的发行定价发行定价 我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即即 在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来 确定新股发行价格确定新股发行价格。 在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股 税后利润和市盈率两个因素来确定。税后利润和市盈率两个因素来确定。 数发行当年加权平均股份 利润预测发行股票当年税后 预测每股税后利润 市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数 4 4、股票

8、上市、股票上市 股票上市是指股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经股份有限公司公开发行的股票，经 批准在证券交易所进行挂牌交易批准在证券交易所进行挂牌交易 股票上市主要有如下意义：股票上市主要有如下意义：（1 1）提高公司所）提高公司所 发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新 资金；（资金；（2 2）促进公司股权的社会化，防止股）促进公司股权的社会化，防止股 权过于集中；（权过于集中；（3 3）提高公司的知名度；（）提高公司的知名度；（4 4） 有助于确定公司增发新股的发行价格；（有助于确定公司增发新股的发行价格；（5 5） 便于确定公司的价值，有

9、利于促进公司实现财便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财 富最大化的目标。富最大化的目标。 5 5、普通股筹资评价、普通股筹资评价 普通股筹资没有固定的股利负担普通股筹资没有固定的股利负担 普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股股本没有固定的到期日，无需偿还 普通股筹资能增强公司的信誉普通股筹资能增强公司的信誉 筹资风险小筹资风险小 资本成本较高资本成本较高 容易分散控制权容易分散控制权 二、债权资本筹资二、债权资本筹资 债权资本债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约也称借入资本，是企业依法筹措并依约 使用、必须按期偿还的资金来源。使用、必须按期偿还的资金来源。 发行债券筹资发行债券

10、筹资 长期借款筹资长期借款筹资 租赁筹资租赁筹资 （一）债券筹资（一）债券筹资 1 1、债券、债券基本要素基本要素 票面价值票面价值 票面利率票面利率 债券期限债券期限 付息方式及日期付息方式及日期 种类种类 记名债券和无名股债券记名债券和无名股债券 信用债券和担保债券信用债券和担保债券 可转换债券和不可转换债券可转换债券和不可转换债券 按债券按债券 有无记名有无记名 按担保情况按担保情况 按债券能否转按债券能否转 换成股票换成股票 固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券 累进利率债券累进利率债券 按债券利率按债券利率 是否变动是否变动 2 2、债券的、债券的种类种类 3 3、债券

11、、债券发行价格发行价格的确定的确定 公司债券的发行价格通常有三种情况：公司债券的发行价格通常有三种情况： 溢价发行，溢价发行，当债券的发行价格高于票面金额时当债券的发行价格高于票面金额时 折价发行，折价发行，当债券的价格低于票面金额时当债券的价格低于票面金额时 平价发行，平价发行，当二者相等时当二者相等时 n t tn 111市场利率 票面利率债券面值 市场利率 债券面值 债券发行价格 即债券到期还本面值按市场利率折现的现值即债券到期还本面值按市场利率折现的现值 和债券各期利息（年金形式）的现值之和和债券各期利息（年金形式）的现值之和 【例例】某公司发行面值为某公司发行面值为10001000元

12、，票面利率为元，票面利率为10%10%，期限，期限6 6 年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情 况分析计算。况分析计算。 （1 1）市场利率为）市场利率为10%10%，与票面利率一致，则等价发行。债，与票面利率一致，则等价发行。债 券发行价格计算如下：券发行价格计算如下： （2 2）市场利率为）市场利率为8%8%，低于票面利率，则溢价发行。债券，低于票面利率，则溢价发行。债券 发行价格计算如下：发行价格计算如下： （3 3）市场利率为）市场利率为12%12%，高于票面利率，则折价发行。债券，高于票面利率，则折价发行。债券 发行

13、价格计算如下：发行价格计算如下： 4 4、债券筹资、债券筹资评价评价 资本成本低资本成本低 具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用 保障股东控制权保障股东控制权 便于调整资本结构便于调整资本结构 财务风险高财务风险高 限制条件多限制条件多 筹资数量有限筹资数量有限 （二）长期借款筹资（二）长期借款筹资 长期借款（长期借款（longlong- -term loansterm loans）是指）是指企业向银行或企业向银行或 其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的 借款。借款。 它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要它主要用于购建固定资产和满足长期流动

14、资产的需要 1 1、长期借款的、长期借款的种类种类 种类种类 抵押贷款和信用贷款抵押贷款和信用贷款 基本建设贷款、更新改造贷款基本建设贷款、更新改造贷款 科研开发和新产品试制贷款科研开发和新产品试制贷款 按有无抵押按有无抵押 品品 按贷款的用途按贷款的用途 政策性银行贷款政策性银行贷款 商业性银行贷款商业性银行贷款 其他金融机构贷款其他金融机构贷款 按提供贷款的按提供贷款的 机构机构 2 2、长期借款的、长期借款的条件和程序条件和程序 条件：条件：企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方 向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管向

15、和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管 理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证， 担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务 管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良 好；在银行设有账户，办理结算业务。好；在银行设有账户，办理结算业务。 程序：程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务 状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银状况和投资项

16、目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银 行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件， 包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款 合同，企业取得贷款。合同，企业取得贷款。 3 3、借款、借款信用条件信用条件 信贷额度；周转信贷协议信贷额度；周转信贷协议 补偿性余额；按贴现法计息补偿性余额；按贴现法计息 筹资速度快筹资速度快 借款成本较低借款成本较低 具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用 借款弹性较大借款弹性较大 筹资风险较高筹资风险较高 限制条件多限制条件多 筹资数量有限筹资数量有限

17、4 4、长期借款筹资、长期借款筹资评价评价 （三）租赁筹资（三）租赁筹资 租赁（租赁（leasesleases）是指出租人以收取租金为条件，在是指出租人以收取租金为条件，在 契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使 用的经济活动用的经济活动。 1 1、融资租赁的融资租赁的含义含义 融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由 租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备， 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租 企业使用的信用性业务。企

18、业使用的信用性业务。 特点：特点： 租赁期限较长租赁期限较长 租赁合同比较稳定租赁合同比较稳定 由承租企业负责设备的维修、保养和保险由承租企业负责设备的维修、保养和保险 租赁期满时，按事先约定的办法处置设备租赁期满时，按事先约定的办法处置设备 2 2、融资租赁的、融资租赁的形式形式 直接租赁直接租赁 售后租回售后租回 杠杆租赁杠杆租赁 3 3、融资租赁筹资的、融资租赁筹资的程序程序 选择租赁公司选择租赁公司 办理租赁委办理租赁委 托托 签订购货协议签订购货协议 签订租签订租 赁合同赁合同 办理验货、办理验货、 付款与保险付款与保险 支付租金支付租金 合同期满合同期满 的设备处理的设备处理 4

19、4、租金的确定、租金的确定 （1 1）决定租金的因素：）决定租金的因素： 租赁设备购置成本；租赁设备购置成本；预计租赁预计租赁 设备的残值；利息设备的残值；利息 租赁手续费；租赁期限租赁手续费；租赁期限 租金的支付方式租金的支付方式 （2 2）租金计算方法）租金计算方法 我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法 平均分摊法平均分摊法 平均分摊法平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出是先以商定的利息率和手续费率计算出 租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支 付次数平均计算付次数平均计算 每次应付租

20、金的计算公式：每次应付租金的计算公式： N FISC A 【例例】华源企业于华源企业于20052005年年1 1月月1 1日从租赁公司租日从租赁公司租 入一套设备，价值入一套设备，价值100100万元，租期万元，租期5 5年，租赁期满年，租赁期满 时设备归租赁公司，预计残值为时设备归租赁公司，预计残值为2 2万元，年利率万元，年利率 按按10%10%计算，租赁手续费率为设备价值的计算，租赁手续费率为设备价值的2%2%。租。租 金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的 租金可计算如下：租金可计算如下： 即该套设备每年末需支付租金即该套设备每年末需支付租

21、金32.2132.21万元。万元。 等额年金法等额年金法 等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应是运用年金现值的计算原理计算每期应 付租金的方法。付租金的方法。 ni n PVIFA PVA A , 【例】根据上例的资料，现假定设备残值归属【例】根据上例的资料，现假定设备残值归属 承租企业，资本成本率为承租企业，资本成本率为12%12%。由承租企业每年。由承租企业每年 末支付的租金计算如下：末支付的租金计算如下： 5 5、租赁筹资评价、租赁筹资评价 能迅速获得所需资产；能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少租赁筹资限制较少 免遭设备过时的风险；到期还本负担轻免遭设备过时的风险；到

22、期还本负担轻 可减轻税收负担可减轻税收负担 主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借 款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总 额通常要高于设备价值的额通常要高于设备价值的30%30%；承租企业在财务；承租企业在财务 困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负 担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残 值，也将视为承租企业的一种机会损失。值，也将视为承租企业的一种机会损失。 三、混合性筹资三、混合性筹资 混合性筹资是混合性筹资

23、是指兼具权益和债权筹资双重属性的长指兼具权益和债权筹资双重属性的长 期筹资。期筹资。 通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。 （一）优先股筹资（一）优先股筹资 1 1、优先股的特征、优先股的特征 优先分配股利优先分配股利 优先分配公司剩余财产优先分配公司剩余财产 优先股股利一般是固定的优先股股利一般是固定的 优先股股东一般无表决权优先股股东一般无表决权 优先股可由公司赎回优先股可由公司赎回 2 2、优先股筹资的评价、优先股筹资的评价 优先股一般没有固定的到期日，不用偿优先股一般没有固定的到期日，不用偿 付本金付本金 股利的支付既固定又有一定的灵

24、活性股利的支付既固定又有一定的灵活性 保持普通股股东对公司的控制权保持普通股股东对公司的控制权 有利于增强公司信誉有利于增强公司信誉 筹资成本高筹资成本高 筹资限制多筹资限制多 可能形成较重的财务负担可能形成较重的财务负担 （二）可转换债券筹资（二）可转换债券筹资 可转换债券是可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券指可以转换为普通股股票的债券 1 1、可转换债券的转换、可转换债券的转换 标的股票；标的股票；转换期转换期 转换价格及其调整转换价格及其调整 转换比率转换比率 2 2、可转换债券筹资的优缺点、可转换债券筹资的优缺点 筹资成本较低筹资成本较低 利于筹集更多资金利于筹集更多资金 有利于

25、稳定股票价格有利于稳定股票价格 有利于减少对每股收益的稀释有利于减少对每股收益的稀释 利于调整资本结构利于调整资本结构 赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失 在于会导致企业失去低利在于会导致企业失去低利 息优势；增加企业财务风息优势；增加企业财务风 险；增加股价上扬风险险；增加股价上扬风险 在财务管理学中，所谓在财务管理学中，所谓资本资本是指企业购置资产和是指企业购置资产和 支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右 栏的各个项目。栏的各个项目。 由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以由于资本成本主要发生于长

26、期投资的决策过程，所以 重点讨论以此为目的的资本成本估算。重点讨论以此为目的的资本成本估算。 即长期资本（包括权益资本和债权资本）即长期资本（包括权益资本和债权资本） 的成本估算的成本估算 第二节第二节 资本成本资本成本 内容：内容：资本成本的概念与作用资本成本的概念与作用 个别资本成本个别资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本 边际资本成本边际资本成本 （一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 （一）资本成本的（一）资本成本的概念概念 资本成本资本成本是指企业为为取得和使用资本而支是指企业为为取得和使用资本而支 付的各种费用。有时也称资金成本。付的各种费用。有时也称资金成本。 资本成本资

27、本成本 用资费用：用资费用：是指企是指企 业在生产经营、投业在生产经营、投 资过程中因使用资资过程中因使用资 本而付出的费用。本而付出的费用。 筹资费用：筹资费用：是指企是指企 业在筹措资金过程业在筹措资金过程 中为获取资金而付中为获取资金而付 出的费用。出的费用。 可以看作变动成本可以看作变动成本 可以看作固定成本可以看作固定成本 个别资本成本个别资本成本 综合资本成本综合资本成本 边际资本成本边际资本成本 追加筹资方案追加筹资方案 （二）资本成本的（二）资本成本的作用作用 1、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据 3、评价企业经营成果的重要依据、评价企

28、业经营成果的重要依据 （投入与产出比较）（投入与产出比较） 各种筹资方式各种筹资方式 资本结构决策资本结构决策 2、评价投资方案、进行投资决策的依据、评价投资方案、进行投资决策的依据 计算公式也可表示为：计算公式也可表示为： 用资费用用资费用 资本成本率资本成本率 筹资数额筹资数额 (1(1筹资费用率筹资费用率) ) 用资费用用资费用 资本成本率资本成本率- 筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用 总成本总成本=用资费用用资费用+筹资费用筹资费用 二、个别资本成本二、个别资本成本 用资费用用资费用+ +筹资费用筹资费用 资本成本率资本成本率- 筹资数额筹资数额 筹资费用筹资费用 是在筹资是在筹资 时

29、支付；时支付； 筹资费用筹资费用 属一次性属一次性 费用费用 或或 K = K = D D P ( 1 P ( 1 - - F )F ) K = K = P P - - f f 式中：式中：K K-资本成本率，以百分率表示资本成本率，以百分率表示 D D-年度用资费用额年度用资费用额 P P-筹资额筹资额 f f-筹资费用额筹资费用额 F F-筹资费用率，即筹资费用额与筹筹资费用率，即筹资费用额与筹 资额的比率资额的比率 （一）债务成本（一）债务成本（cost of debtcost of debt） 债务成本主要有债务成本主要有长期借款成本长期借款成本和和长期债券成本长期债券成本。 用资费用

30、用资费用 在交纳所得税之前支在交纳所得税之前支 付具有减税的作用付具有减税的作用 企业实际负担的利息为：利息企业实际负担的利息为：利息 （1-所得税率）所得税率） 1、长期借款成本（、长期借款成本（cost of long-term loan） 用资费用用资费用- -所得税所得税 长期借款资本成本率长期借款资本成本率- 筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用 长期借款的筹资费用一般数额很小长期借款的筹资费用一般数额很小, ,可忽略可忽略 不计，这时可按下列公式计算：不计，这时可按下列公式计算： L L L L L L F TR K FL TI K 1 1 1 1 或 即借款手续费率率长期借款筹资费用

31、融资 即借款本金长期借款筹资额 长期借款年利息额 长期借款资本成本率 ，F ，L I K L L L TRK LL 1 【例例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，华威公司为了开发新产品购买机器设备， 从银行获得一笔长期借款。借款金额为从银行获得一笔长期借款。借款金额为1 0001 000万元，万元， 年利率为年利率为6%6%，期限为，期限为4 4年，每年付息一次，到期一年，每年付息一次，到期一 次还本，筹资费用率为次还本，筹资费用率为0.2%0.2%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。 则该项长期借款的成本应为：则该项长期借款的成本应为： 不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：不考

32、虑借款手续费率，长期借款的成本为： B B B FB TI K 1 1 2、债券成本（、债券成本（cost of bond） 债券的筹资额应按具体发行价格计算债券的筹资额应按具体发行价格计算 计算公式为：计算公式为： 债券成本中的筹债券成本中的筹 资费用一般较高，资费用一般较高， 应予考虑。应予考虑。 债券筹资费用率 债券筹资额 债券资本成本率 B B F B K %13. 5 %511100 %331%81000 B K 【例例】某公司拟等价发行面值某公司拟等价发行面值1000元、期限元、期限5年、票年、票 面利率面利率8%的债券的债券4000张，每年结息一次。发行费用张，每年结息一次。发行

33、费用 为发行价格的为发行价格的5%，公司所得税税率为，公司所得税税率为33%。 8%(1-33%) KB= 5.64% 1-5% 如果该债券按溢价如果该债券按溢价1100元发行元发行 权益成本的计算方法不同于债务成本。权益成本的计算方法不同于债务成本。 另外，各种权益形式的权利责任不同，计算另外，各种权益形式的权利责任不同，计算 方法也不同。方法也不同。 （二）权益成本（二）权益成本 普通股普通股 优先股优先股 留存利润留存利润 普通股普通股 股利折现模型股利折现模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 1、股利折现模型法、股

34、利折现模型法 固定股利政策固定股利政策 1 0 1 1 t t C t C K D FP 式中：式中： 普通股发行价格；普通股发行价格； 普通股筹资费用率；普通股筹资费用率； 普通股利第普通股利第t t年的股利；年的股利； 普通股投资必要报酬率。普通股投资必要报酬率。 C C FP D K 1 0 C C K D FP1 0 【例例】某公司发行面值为某公司发行面值为1元的普通股元的普通股500万股，融万股，融 资总额为资总额为1500万元，融资费率为万元，融资费率为4，已知第一年每，已知第一年每 股股利为股股利为0.25元，以后各年按元，以后各年按5的比率增长，则其的比率增长，则其 成本应为多

35、少？成本应为多少？ 固定增长股利政策固定增长股利政策 股利固定增长率G %68.13%5 %411500 25. 0500 c K G FP D K C C 1 0 1 2、资本资产定价模型法、资本资产定价模型法 思路：资本成本率就是投资必要报酬率思路：资本成本率就是投资必要报酬率 种股票的贝塔系数第 市场报酬率 无风险报酬率 i R R RRRK m f fmfc 【例例】已知某股票的已知某股票的 贝塔系数为贝塔系数为1.5，市，市 场报酬率场报酬率10%，无，无 风险报酬率风险报酬率6%， 该股票的资本成本该股票的资本成本 率为多少？率为多少？ %12%6%105 . 1%6 c K 【例

36、例】某公司历史上股票债券收益率差异为某公司历史上股票债券收益率差异为4， 而现时债券税前成本率为而现时债券税前成本率为12， 则股本成本率则股本成本率12416 3、风险溢价法、风险溢价法 cBc RPKK 股票投资高于债券投资的风股票投资高于债券投资的风 险报酬率险报酬率 根据“风险和收益均衡”的原根据“风险和收益均衡”的原 理来确定普通股资本成本的理来确定普通股资本成本的 用即发行价格扣除发行费优先股筹资净额 优先股每股年股利 优先股资本成本率 ,1 0 P p p FP D K %42.10 2 . 05 5 . 0 p K 优先股优先股 股利通常是固定的股利通常是固定的 例：某公司准备

37、发行一批优先股，每股发行价格例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5 元，发行费用元，发行费用0.2元，预计年股利元，预计年股利0.5元。其资本成元。其资本成 本率？本率？ P P P FP D K 1 0 股利折现模型股利折现模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 风险溢价模型风险溢价模型 留用利润留用利润 机会成本机会成本 总结：总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由一般情况下，各融资方式的资本成本由 小到大依次为：小到大依次为： 国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优 先股、普通股等。先股、普通股等。 不需要筹资费用不需要筹资费用 三、加权

38、平均资本成本三、加权平均资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本是指企业全部长期资本的是指企业全部长期资本的 总成本率，通常是以总成本率，通常是以各种长期资本占全部长各种长期资本占全部长 期资本的比重期资本的比重为权数，对个别资本成本进行为权数，对个别资本成本进行 加权平均确定的，亦称综合资本成本。加权平均确定的，亦称综合资本成本。 计算公式如下：计算公式如下： rrccppbbllw WKWKWKWKWKK 的比重某种长期资本占总资本W n j j W 1 1 1.账面价值权数法账面价值权数法权数按账面价值确定权数按账面价值确定 优点：易于从资产负债表中取得资料优点：易于从资产负债表中取得

39、资料 缺点：账面价值可能与市场价值不符缺点：账面价值可能与市场价值不符 过去过去 加权资本成本中资本价值基础的选择：加权资本成本中资本价值基础的选择： 2.市场价值权数法市场价值权数法权数按市场价值确定权数按市场价值确定 优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资 管理决策管理决策 缺点：市场价值不易确定缺点：市场价值不易确定 现在现在 3.目标价值权数法目标价值权数法权数按目标价值确定权数按目标价值确定 未来未来 边际资本成本（边际资本成本（marginal cost of capital, MCC） 是指资本每增加一个单位而增加的成本。是指资本每增

40、加一个单位而增加的成本。 【例例】某公司现有长期资本总额某公司现有长期资本总额1000万元，其目标万元，其目标 资本结构为：长期债务资本结构为：长期债务20%，优先股，优先股5%，普通股，普通股 权益（包括普通股和留存收益）权益（包括普通股和留存收益）75%。现拟追加资。现拟追加资 本本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别 资本成本率分别为：长期债务资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股，优先股 11.80%，普通股权益，普通股权益14.80%。则该公司追加筹资。则该公司追加筹资 的边际资本成本率为？的边际资本成本率为？ 四、边际资本成本四、

41、边际资本成本 确定目标资本结构确定目标资本结构 测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率 计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点 4.测算边际资本成本率测算边际资本成本率 不同规模不同规模 范围的筹范围的筹 资组合资组合 边际资本成本规划步骤如下：边际资本成本规划步骤如下： 种筹资方式所占的比重目标资金结构中第 界点种筹资方式的成本率分第 分界点 筹资总额 I I 【例】【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入， 经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即 负债和权益资本的比重各为负债和权益资本的比重各为40、60

42、，权益资，权益资 本由发行普通股解决。预计有关资料如下：本由发行普通股解决。预计有关资料如下： 要求计算要求计算: 不同筹资范围的加权平均资本成本不同筹资范围的加权平均资本成本。 资本构成资本构成 追加筹资额范围追加筹资额范围 个别资本成本率个别资本成本率 债券债券 150万元内万元内 0.06 150150万元万元300300万元万元 0.07 300万元以上万元以上 0.09 权益资本权益资本 200万元内万元内 0.13 200600万元万元 0.15 600万元以上万元以上 0.18 杠杆原理杠杆原理 营业杠杆营业杠杆 财务杠杆财务杠杆 联合杠杆联合杠杆 1 1、杠杆原理的理解、杠杆原

43、理的理解 2 2、杠杆系数的测算、杠杆系数的测算 第三节第三节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 内容：内容： 营业杠杆与营业风险营业杠杆与营业风险 财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险 联合杠杆与联合风险联合杠杆与联合风险 （一）营业杠杆原理（一）营业杠杆原理 营业杠杆营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成是指企业在经营活动中对营业成 本中固定成本的利用。本中固定成本的利用。 一、营业杠杆与营业风险一、营业杠杆与营业风险 按成本习性分类按成本习性分类 固定成本固定成本 变动成本变动成本 在一定的营业在一定的营业 规模内，其总规模内，其总 额不受营业总额不受营业总 额变动的影响额变动的影响 而保持相

44、对固而保持相对固 定不变的成本定不变的成本 指随着营业总指随着营业总 额的变动而变额的变动而变 动的成本动的成本 固定资产的折旧费，管理人员的固定资产的折旧费，管理人员的 工资，存货的最低保险储备等工资，存货的最低保险储备等 材料费用，材料费用， 计件工资等计件工资等 原原 理理 固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持 相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总 额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业 总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加总额而降低单位营业额的固定成本，

45、从而增加 企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆 固定固定 成本成本 营业营业 总额总额 营业营业 利润利润 营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本 会相对减少，从而给企业带来额外的利润。会相对减少，从而给企业带来额外的利润。 营业杠杆利益分析表营业杠杆利益分析表 单位：万元单位：万元 年份年份 营业营业 总额总额 营业总营业总 额增长额增长 率（率（% %） 变动变动 成本成本 固定固定 成本成本 营业营业 利润利润 利润利润 增长率增长率 （% %） 19981998 19

46、991999 20002000 24002400 26002600 30003000 8 8 1515 14401440 15601560 18001800 800800 800800 800800 160160 240240 400400 5050 6767 营业风险分析营业风险分析 企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下 降的风险。降的风险。 即营业总额下降时，营业利润下降得即营业总额下降时，营业利润下降得 更快，从而给企业带来营业风险。更快，从而给企业带来营业风险。 营业风险分析表营业风险分析表 单位：万元单位：万元 年份年份 营业营业 总额总额 营业总营业总 额增长额增长 率（率（% %） 变动变动 成本成本 固定固定 成本成本 营业营业 利润利润 利润利润 增长率增长率 （% %） 19981998 19991999 20002000 30003000 26002600 24002400 - -1313 - -8 8 18001800 15601560 14401440 800800 800800 800800 400400 240240 160160 - -4040 - -3333 （二）营业杠杆系数的测算（二）营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数营业杠杆系数= / /S S SS EBITE