第7-8章：投资决策-课件.ppt

1、2023-1-3第7-8章：投资决策准备知识l1、什么是固定资产？、什么是固定资产？l会计上的固定资产并不是指实物不能流会计上的固定资产并不是指实物不能流动的资产，而是指使用年限在一年以上动的资产，而是指使用年限在一年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用，单位价值在规定标准以上，并在使用过程中保持原来物质形态的资产。过程中保持原来物质形态的资产。l如房屋、机器设备、贵重仪器等。如房屋、机器设备、贵重仪器等。l2、固定资产计提折旧的方法、固定资产计提折旧的方法l最常用的是平均年限法最常用的是平均年限法l年折旧额年折旧额=(原值原值净残值净残值)/折旧年限折旧年限l例：原值例：原值50000元，

2、使用年限元，使用年限5年，残值年，残值2500元，清理费用元，清理费用500元。元。l年折旧额年折旧额=50000-(2500-500)/5=9600l3、现金流量的概念、现金流量的概念l指投资项目从筹建、设计、施工、正式指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内引投产使用直至报废为止的整个期间内引起的现金流入和现金流出数量。起的现金流入和现金流出数量。l至少考虑从两个期间来分析：建设期、至少考虑从两个期间来分析：建设期、营运期营运期l现金净流量（现金净流量（NCF）现金流入量现）现金流入量现金流出量金流出量现金流量的构成l（1）初始现金流量 设备购置费用、设备安装费用

3、、建筑工程费、营运资金的垫支等l（2）营业现金流量 l（3）终结现金流量 l固定资产残值收入或变价收入、收回垫支在流动资产上的资金、停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上指扣除了所需要上缴的税金等支出后缴的税金等支出后的净收入的净收入 l4、营业现金流量、营业现金流量l投资项目投入使用后，在其寿命周期投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。现金流出的数量。l营业净现金流量营业净现金流量=营业收入付现成本营业收入付现成本=营业收入营业收入(营业成本非付现成本营业成本非付现成本)(成本分付现成本与非付现成本成本分付现成本与非

4、付现成本)=营业收入营业收入(营业成本折旧营业成本折旧)=营业利润折旧营业利润折旧l如果要考虑所得税如果要考虑所得税l营业净现金流量营业净现金流量=营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税=营业利润折旧所得税营业利润折旧所得税=净利润折旧净利润折旧l单选：计算营业现金流量时，每年净现单选：计算营业现金流量时，每年净现金流量可按公式（金流量可按公式（）来计算。）来计算。lANCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本+所得税所得税lBNCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税lCNCF=净利净利+折旧折旧+所得税所得税lDNCF=净利净利+折旧折旧-所得税所得税小结小结l现金流入

5、量：现金流入量：l1）投产后每年可增加的营业收入；）投产后每年可增加的营业收入；l2）残值收入或者变现收入；）残值收入或者变现收入；l3）项目结束时收回的营运资金。）项目结束时收回的营运资金。l现金流出量：现金流出量：l1）固定资产投资；）固定资产投资；l2）项目建成投产后为开展正常经营而需要的营运资）项目建成投产后为开展正常经营而需要的营运资金；金；l3）各种付现成本）各种付现成本一、一、非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率非贴现现金流非贴现现金流量指标是指不考量指标是指不考虑货币时间价值虑货币时间价值的各种指标。的各种指标。不考虑资金的时间价值不

6、考虑资金的时间价值投资回收期计算方法计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投 资 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投，试计算该方案的投资回收期。资回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的

7、计算表 单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 l优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。能在一定程度上衡量风险的大小。l缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。l事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅

8、助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。一、一、非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率平 均 报 酬 率平 均 报 酬 率(average rate o f r e t u r n，ARR)是投资项是投资项目寿命周期内平目寿命周期内平均的年投资报酬均的年投资报酬率，也称平均投率，也称平均投资报酬率。资报酬率。平均报酬率计算方法计算方法决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才

9、能入选。而在有多个互斥方案的均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。选择中，则选用平均报酬率最高的方案。()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额 ()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额 ()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额平均报酬率的优缺点l优点：简明、易算、易懂 l缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。二、折现现金流量方法二、折现现金流量方法折现现金流量指折现现金流量指标主要有净现值、

10、标主要有净现值、内含报酬率、获内含报酬率、获利指数、贴现的利指数、贴现的投资回收期等。投资回收期等。对于这类指标的对于这类指标的使用，体现了贴使用，体现了贴现现金流量的思现现金流量的思想，即把未来现想，即把未来现金流量贴现，使金流量贴现，使用现金流量的现用现金流量的现值计算各种指标，值计算各种指标，并据以进行决策并据以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 净现值l计算公式l决策规则l一个备选方案：NPV0l多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用投资项目投入使用后的净现金流量，后的净现金流量，按资本成本或企业按资本成本或企业要求达到的报酬率要求达到的报酬

11、率折算为现值，减去折算为现值，减去初始投资以后的余初始投资以后的余额。如果投资期超额。如果投资期超过过1年，则应是减去年，则应是减去初始投资的现值以初始投资的现值以后的余额，叫作净后的余额，叫作净现值现值 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 净现值法的优缺点净现值法的优缺点 l净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。l净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。净现值的计算净现值的计算 例例7-4

12、以大华公司的资料为例（详见表以大华公司的资料为例（详见表7-17-1和表和表7-27-2）,来说明净现值来说明净现值的计算。假设资本成本为的计算。假设资本成本为10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 来 现 金 流 量 的 总 现 值初 始 投 资 额元甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算净现值的计算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8

13、260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 -15000 净现值 NPV=861l解题思路：解题思路：l计算各年的现金净流量计算各年的现金净流量l计算各年现金净流量的现值计算各年现金净流量的现值l计算项目总净现值计算项目总净现值l注意区分注意区分NCF与与NPVl例：某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提例：某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下预算方案：出以下预算方案：l（见下页）（见下页）l要求：用净现值法（要求：用净现值法（NPV）评价该项目在经济）评价该项目在经济上是否可行。上是否可行。l (1)设备投资：冲

14、扩设备购价设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使万元，预计可使用用5年，报废时无残值收入，该设备按直线法折旧。年，报废时无残值收入，该设备按直线法折旧。计划在计划在2007年年1月月1日购进并立即投入使用。日购进并立即投入使用。l (2)门面装修：装修费用门面装修：装修费用8万元，在装修完工的万元，在装修完工的2007年年1月月1日支付。日支付。l (3)收入与成本预计：收入与成本预计：预计预计2007年年1月月1日开业，日开业，第第1年每月收入年每月收入3万元，其余万元，其余4年每月收入年每月收入4万元，付万元，付现成本为收入的现成本为收入的60。l (4)营运资金：开业时垫支营运资金：开

15、业时垫支2万元，设备报废时收万元，设备报废时收回。回。l (5)所得税率为所得税率为30，业主要求的投资报酬率最，业主要求的投资报酬率最低为低为10。年份年份NCF折现系数折现系数净现值净现值0-301-30111.280.90910.25214.640.82612.09314.640.75110.99414.640.68310.00516.640.62110.33合计合计23.66l净现值的运用：净现值的运用：l净现值净现值0，则投资项目报酬率，则投资项目报酬率预定的贴预定的贴现率，方案可行。现率，方案可行。l净现值净现值=0，则投资项目报酬率，则投资项目报酬率=预定的贴预定的贴现率，方案可

16、行。现率，方案可行。l净现值净现值0，则投资项目报酬率，则投资项目报酬率0是项目可行的必要条件。是项目可行的必要条件。l净现值为绝对指标，不同方案的投资额净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，需用相对数指标。不等时，需用相对数指标。净现值习题净现值习题l某公司现有投资方案甲，有关资料如下：某公司现有投资方案甲，有关资料如下：l甲方案需一次性投资甲方案需一次性投资50万元，预计使用年限为万元，预计使用年限为10年，残值率为年，残值率为10，投产后每年可获得净利，投产后每年可获得净利5.5万元。万元。l该公司设备采用直线法计提折旧，资金成本为该公司设备采用直线法计提折旧，资金成本为10。l要求

17、：计算甲方案的净现值并进行评价。要求：计算甲方案的净现值并进行评价。10%,910%,1010%,10(5.759,6.145,0.386)PVIFAPVIFAPVIFl某方案需一次性投资某方案需一次性投资50万元，预计使用年限为万元，预计使用年限为15年，残值率为年，残值率为10，投产后每年可获得净，投产后每年可获得净利利4万元。万元。l该公司设备采用直线法计提折旧，资金成本为该公司设备采用直线法计提折旧，资金成本为10。l要求：计算该方案的净现值并进行评价。要求：计算该方案的净现值并进行评价。10%,1510%,15(7.606,0.239)PVIFAPVIFl某公司有一投资项目，该项目投

18、资总额为某公司有一投资项目，该项目投资总额为8000元，其中元，其中7200元用于购买设备，元用于购买设备，800元用元用于垫支流动资金，垫支的流动资金可在项目结于垫支流动资金，垫支的流动资金可在项目结束后收回。该项目的有效期为三年，预期该项束后收回。该项目的有效期为三年，预期该项目当年投产即可取得销售收入：第一年目当年投产即可取得销售收入：第一年4000元，第二年元，第二年 5500元，第三年元，第三年6500元。每年的元。每年的付现成本为：第一年付现成本为：第一年1500元，第二年元，第二年2000元元，第三年，第三年1800元。元。l该公司的所得税率为该公司的所得税率为30%，固定资产无

19、残值，固定资产无残值，采用直线法计提折旧，公司要求的最低报酬率采用直线法计提折旧，公司要求的最低报酬率为为10%。l要求：计算该项目的净现值，判断该项目是否要求：计算该项目的净现值，判断该项目是否被接受被接受?10%,110%,210%,3(0.909,0.826,0.751)PVIFPVIFPVIF 二二 折现现金流量方法折现现金流量方法内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 l内部报酬率(IRR)l又称为内含报酬率

20、，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。l也就是说，未来报酬的总现值该项目初始投资额。内含报酬率l计算方法：计算方法：l决策规则决策规则l一个备选方案：IRR必要的报酬率l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR

21、 N C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1和表和表7 72 2）来说明内含报酬率的计算方法。来说明内含报酬率的计算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:1000032003.125 NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%1 8%1%?%1 9%x贴现率3.1 2 70.0 0 20.0 6 93.1 2 5

22、3.0 5 8年 金 现 值 系 数0.0 0 210.0 6 90.0 3xx 内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率l尝试法l估计一个折现率，计算方案净现值：l如果为正数，应提高折现率，进一步测试。l如果为负数，应降低折现率，进一步测试。l总能得到使NPV为正和为负的两个折现率，并且这两个折现率计算的NPV接近0。l用插值法求出IR

23、Rl假设r1r2，对应的净现值分别为NPV1和 NPV2l r1 NPV1 (NPV为正)l IRR 0l r2 NPV2 (NPV为负)lIRR=r1+NPV1(r2-r1)/(NPV1 NPV2)内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4:表表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342

24、428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995%1 1%4 2 1%4 2 1?%01 2%24 2 114 2 30.9 9 514 2 3xxx贴 现 率净 现 值l内含报酬率的运用：内含报酬率的运用：l当内含报酬率大于资金成本或企业要求当内含报酬率大于资金成本或企业要求的最低投资报酬率，说明项目可行；反的最低投资报酬率，说明项目可行；反之，则不可行。之，则不可行。l单选：当贴现率与内部报酬率相等

25、时，单选：当贴现率与内部报酬率相等时，（）。）。lA净现值小于净现值小于0 B净现值等于净现值等于0lC净现值大于净现值大于0 D净现值不一定净现值不一定 l某投资方案贴现率为某投资方案贴现率为18%时，净现值为时，净现值为-3.17万元，贴现率为万元，贴现率为16%时，净现值为时，净现值为6.12万元，则该方案的内部报酬率为（万元，则该方案的内部报酬率为（）。）。lA14.68%B16.68%lC17.32%D18.32%l例：大华公司现有例：大华公司现有B项目可以投资。初始项目可以投资。初始投资额为投资额为80万元，受益期为万元，受益期为3年，每年现年，每年现金净流量分别为：金净流量分别为

26、：20万元、万元、30万元、万元、40万元。该公司能够接受的最低投资报酬万元。该公司能够接受的最低投资报酬率为率为8。l要求：计算要求：计算B项目的内含报酬率，并判断项目的内含报酬率，并判断大华公司是否会投资大华公司是否会投资B项目。项目。l当贴现率为当贴现率为10时，时，NPV-7l当贴现率为当贴现率为6时，时，NPV-0.84l当贴现率为当贴现率为5时，时，NPV0.81l IRR=5.5%lIRR1时，净现值大时，净现值大于零，项目可行。于零，项目可行。l当投资项目的获利指数当投资项目的获利指数 0现值指数 1内含报酬率 资金成本或企业要求的最低报酬率(二)方案比较无资本限量时：三种方法

27、均可对是否采纳作出正确的判断。互斥方案：选用净现值法。l1、NPV与与PIl计算净现值与获利指数使用的信息是相计算净现值与获利指数使用的信息是相同的，因此得出的结论往往是一致的。同的，因此得出的结论往往是一致的。l但如果但如果投资不相同投资不相同时，可能会得出相悖时，可能会得出相悖的结论。的结论。4,1651.424,8701.24NPVPI-10,0006,0006,0005,000-20,00010,00010,00010,0000123方案方案2方案方案1年次年次l例：有两个投资方案，投资收益率例：有两个投资方案，投资收益率10%，有关，有关资料如表所示：资料如表所示：l分析：分析：l从

28、计算结果来看，两个方案的净现值均从计算结果来看，两个方案的净现值均为正数，获利指数都大于为正数，获利指数都大于1，都是可以接，都是可以接受的方案。受的方案。l但两个方案若为互斥项目，从净现值法但两个方案若为互斥项目，从净现值法看，方案看，方案1优于方案优于方案2；从获利指数法看；从获利指数法看，则方案，则方案2优于方案优于方案1。l如果该企业只存在上述两个投资方案而如果该企业只存在上述两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择方案没有其他投资机会，则应选择方案1。l因为最大的净现值符合企业的最高利益因为最大的净现值符合企业的最高利益，即净现值越大，企业的，即净现值越大，企业的收益越大收益越大l而

29、获利指数只反映投资回收的程度，不而获利指数只反映投资回收的程度，不反映反映回收额回收额的多少。的多少。贴现现金流量指标的比较净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较非常规项目 多多 个个 内内 含含 报报 酬酬 率率 的的 投投 资资 项项 目目0 100 200 300 400 500资 金 成 本%0.51.01.5净现值万元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%l2、NPV与与IRRl多数情况下，运用多数情况下，运用NPV法与法与IRR法得出的法得出的结论是相同的。结论是相同的。l在初始投资额不同、现金流量的分布不在初始投资额不同、现金流量的分布不同时会产生不

30、同的结论。同时会产生不同的结论。l初始投资额不同初始投资额不同l项目项目 C0 C1 C2 C3 C4 l A -100000 35000 35000 35000 35000l B -10000 4000 4000 4000 4000lIRRA=14.97%IRRB=21.92%lNPVA=10950 NPVB=2680 （10%）l现金流量的分布不同现金流量的分布不同l项目项目 C0 C1 C2l C -10000 5000 8000 l D -10000 9500 3000lIRRC=17.87%IRRD=20%lNPVC=1153 NPVD=1114 （10%）l出现出现NPV法与法与I

31、RR法结论不同的原因：法结论不同的原因：l内含报酬率法假定是以项目所具有的内内含报酬率法假定是以项目所具有的内含报酬率进行再投资；而净现值法假定含报酬率进行再投资；而净现值法假定是以项目的资金成本进行再投资。是以项目的资金成本进行再投资。l决策时以净现值法为准。决策时以净现值法为准。贴现现金流量指标的比较 不不 同同 贴贴 现现 率率 的的 净净 现现 值值 曲曲 线线0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 贴 现 率%1 02 03 04 0净现值(千元)-1 0项 目 D项 目 E1 6.5 9%I R RD=1 7.2 8%I R RE=2 4.0 3%1.7 2 66.11 4%A A

32、项目项目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B项目项目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200互斥项目投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较四、实际应用l（一）几个成本概念（一）几个成本概念l相关成本：对决策有影响的各种形式的相关成本：对决策有影响的各种形式的未来成本。未来成本。l无关成本：过去已经发生，对未来决策无关成本：过去已经发生，对未来决策没有影响，在决策中不予考虑的成本。没有影响，在决策中不予考虑的成本。l差量成本：决策时根据不同备选方案计差量成本：决策时根据不同备选方案计算

33、出来的成本差异。算出来的成本差异。l（二）、固定资产更新决策（二）、固定资产更新决策l对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。行局部改造。l固定资产更新决策分为新旧设备使用寿命相同固定资产更新决策分为新旧设备使用寿命相同和不同两种情况。和不同两种情况。新旧设备使用寿命相同的例题l旧设备：原购置成本旧设备：原购置成本40 000元，已使用元，已使用5年，年，估计还可使用估计还可使用5年，已提折旧年，已提折旧20 000元，期满元，期满后无残值。每年收入后无残值。每年

34、收入50 000元，每年付现成本元，每年付现成本30 000元。元。l新设备：销售旧设备得新设备：销售旧设备得20 000元，购置新设备元，购置新设备60 000元，估计可使用元，估计可使用5年，期满残值年，期满残值10 000元。每年收入元。每年收入80 000元，每年付现成本元，每年付现成本40 000元。元。l资本成本率资本成本率10%，所得税率，所得税率40%。l方法一：分别计算不更新、更新时的方法一：分别计算不更新、更新时的NPVl使用旧设备：使用旧设备：l年折旧额年折旧额=(40000-20000-0)/5=4000lNCF15=(50000-30000-4000)(1-40%)+

35、4000=13600lNPV=13600PVIFA10%,5 =136003.791=51557.6(元元)l购置新设备：购置新设备：l年折旧额年折旧额=(60000-10000)/5=10000lNCF0=-60000+20000=-40000lNCF14=(80000-40000-10000)(1-40%)+10000=28000lNCF5=28000+10000=38000lNPV=28000PVIFA10%,4+38000PVIF10%,5 -40000 =280003.170+380000.621-40000 =72358(元元)应购置新设备应购置新设备方法二：计算两种方案的净现值差

36、量（差量分析法）l首先，将两个方案的现金流量进行对比，首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出求出现金流量现金流量A的现金流量的现金流量B的现金的现金流量；流量；l 差量收入差量成本差量利润差量收入差量成本差量利润l 差量现金流入差量现金流出差量现金净流量差量现金流入差量现金流出差量现金净流量l其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方现金流量，计算两个方案的案的净现值净现值NPV；l最后，根据最后，根据净现值做出判断：净现值做出判断：l 为正，前方案好为正，前方案好l 为负，后方案好为负，后方案好l计算两方案营业现金流量的差量计算两方案营业现金流量的差量14,40013,60028

37、,000营业现金营业现金净流量净流量8,4009,60018,000税后净利税后净利14,00016,00030,000税前净利税前净利6,0004,00010,000折旧额折旧额10,00030,00040,000付现成本付现成本30,00050,00080,000销售收入销售收入差量差量用旧用旧购新购新项目项目l计算各年计算各年NCF的差量的差量lNCF0=-40,000lNCF14=14,400lNCF5=14,400+10,000=24,400l计算计算NPV的差量的差量lNPV=14,4003.170+24,4000.621 -40,000 =20,800.4l例：某企业有一台旧设备

38、例：某企业有一台旧设备,原值为原值为20.8万元万元,预计使用预计使用年限为年限为10年年,已使用已使用4年年,预计残值为预计残值为0.8万元。为保障万元。为保障生产正常进行生产正常进行,准备对该设备进行大修或更新准备对该设备进行大修或更新,有关资有关资料如下：料如下：l若大修需支付大修理费若大修需支付大修理费4万元万元,不增加使用年限不增加使用年限,每年可每年可实现收入实现收入22万元万元,付现成本为付现成本为16万元；万元；l若购买新设备价款为若购买新设备价款为24.6万元万元,预计使用年限为预计使用年限为6年年,残残值为值为0.6万元万元,每年收入每年收入27.5万元万元,付现成本为付现

39、成本为17.5万元万元,出售旧设备收入为出售旧设备收入为5万元。万元。l该企业所得税率为该企业所得税率为30%,资本成本为资本成本为10%。要求。要求:通过通过计算说明计算说明,企业应对旧设备进行大修还是更新。企业应对旧设备进行大修还是更新。l大修：大修：l年折旧额年折旧额=(20.8-0.8)/10=2lNCF0=-4lNCF15=(22-16-2)(1-30%)+2=4.8lNCF6=4.8+0.8=5.6lNPV=4.8PVIFA10%,5+5.6PVIF10%,6-4 =4.83.791+5.60.564-0.4 =17.36(万元万元)l更新：年折旧额更新：年折旧额=(24.6-0.

40、6)/6=4lNCF0=-24.6+5=-19.6lNCF15=(27.5-17.5-4)(1-30%)+4=8.2lNCF6=8.2+0.6=8.8lNPV=8.2PVIFA10%,5+8.8PVIF10%,6-19.6 =8.23.791+8.80.564-19.6 =16.45(万元万元)应进行大修。应进行大修。（三）项目寿命不等的投资决策l在项目的寿命不同时，不能够使用在项目的寿命不同时，不能够使用NPV、PI和和IRR直接进行比较。直接进行比较。l1、最小公倍寿命法、最小公倍寿命法l求出两个项目使用年限的最小公倍数，假设两个求出两个项目使用年限的最小公倍数，假设两个方案在这个比较区间

41、内进行多次重复投资，将各方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。自多次投资的净现值进行比较的分析方法。l例：例：A项目的使用寿命是项目的使用寿命是3年，年，B项目的使用寿命项目的使用寿命是是6年。最小公倍数是年。最小公倍数是6年年l2、年均净现值、年均净现值l把项目总的净现值化为项目每年的平均净现值把项目总的净现值化为项目每年的平均净现值。,ni ni ni nPVAA PVIFANPVANPV PVIFANPVANPVPVIFAl例例:某公司现有两个投资项目某公司现有两个投资项目,有关资料如下有关资料如下:l该公司的资本成本率为该公司的资本成本率为10

42、%。l要求：用年均净现值法确定两个项目的优劣。要求：用年均净现值法确定两个项目的优劣。项目项目初始投资初始投资1234A-25201010-B-501010303010%,110%,210%,310%,410%,310%,40.909,0.826,0.751,0.683,2.487,3.170PVIFPVIFPVIFPVIFPVIFAPVIFAlA项目：项目：lNPV=200.909+100.826+100.751-25 =8.95lANPV=8.95/2.487=3.6lB项目：项目：lNPV=100.909+100.826+300.751+300.683-50=10.37lANPV=10.

43、37/3.170=3.27l因为因为A项目的年均净现值大于项目的年均净现值大于B项目，所以项目，所以A项目优于项目优于B项目。项目。投资期选择决策方法举例：投资期选择决策方法举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量

44、不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的现金流量-120-1202002100-210（三）投资开发时机决策（2）计算净现值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833200 0.694210 0.579210 0.09320.9(NPVPVIFPVIFPVIFPVIF 万元）（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元

45、，所以应采纳缩短投资期的方案。万元，所以应采纳缩短投资期的方案。2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值)(11.4579.0192.4210528.1200200210200-2003%,2010%,202%,20万元原PVIFPVIFAPVIFANPV（2）计算缩短投资期后的净现值38.24694.0192.4210833.0320320210320-320NPV2%,2010%,201%,20PVIFPVIFAPVIF缩短（3）比较两种方案的净

46、现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。万元，所以应该采用缩短投资的方案。l贴现现金流量指标还可以用于资本限量决策、贴现现金流量指标还可以用于资本限量决策、投资期决策等。投资期决策等。风险性投资分析风险性投资分析风险调整法风险调整法对项目基础状态的对项目基础状态的不确定性进行分析不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析五、风险性投资决策五、风险性投资决策l未来收益或成本难以进行

47、准确预测。未来收益或成本难以进行准确预测。l解决办法：解决办法：l1、调整贴现率、调整贴现率l2、调整、调整NCFl（一）调整贴现率（一）调整贴现率l1、资本资产定价模型、资本资产定价模型()jFjmFKRRR无风险贴现率无风险贴现率市场平均贴现率市场平均贴现率l例：大宇公司拟投资例：大宇公司拟投资A项目。经测算，该项目项目。经测算，该项目的的 系数为系数为1.5。市场平均报酬率为。市场平均报酬率为12%，无风，无风险报酬率为险报酬率为5%。l要求：计算该项目的必要报酬率。要求：计算该项目的必要报酬率。5%1.5(12%5%)15.5%jK l2、按风险等级调整贴现率、按风险等级调整贴现率l对

48、影响投资项目风险的各因素进行分析打分，对影响投资项目风险的各因素进行分析打分，得分高的风险大，贴现率高。得分高的风险大，贴现率高。l例：例：P257l3、风险报酬率模型、风险报酬率模型iFiiKRbV无风险贴现率无风险贴现率风险报酬系数风险报酬系数预期标准离差率预期标准离差率l（二）调整（二）调整NCFl1、确定当量、确定当量l关键：确定约当系数关键：确定约当系数肯定的现金流量约当系数期望现金流量l例：例：P259（贴现率（贴现率12）年份年份01234NCFt-20 00010 0008 0006 0005 000dt1.00.950.90.80.710000 0.8938000 0.7976000 0.7125000 0.636200002758NPV 9500 0.8937200 0.7974800 0.7123500 0.63620000134.5NCFNPV -（约当系数处理）l2、概率法、概率法1nttitiiNCFNCF P概率概率NCF期望值期望值0.510 0005 0000.315 0004 5000.25 0001 000合计合计10 500