公司财务学8第八章.ppt

1、第八章第八章 深层次问题的资本预算深层次问题的资本预算 第一节第一节 较为复杂的资本预算实务较为复杂的资本预算实务 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 固定资产更新决策就是要决定是继续使 用旧设备还是购入新设备，淘汰旧设备。 （一）固定资产更新决策应注意的问题（一）固定资产更新决策应注意的问题 1.把继续使用旧设备和购置新设备看成两个互 斥的方案 要把继续使用旧设备和购置新设备看成两个 互相排斥的方案，分别分析它们的现金流量， 在此基础上计算净现值或差量净现值，选出最 优方案。 2.正确把握更新决策中的“沉没成本”与 “机会成本” 旧设备的价值应以其“变现价值”计量， 而不是按其“原始成

2、本”或“折余价值” 计量。 要把旧设备的变现价值看作继续使用旧 设备的机会成本支出，确认为继续使用旧 设备方案的初始固定资产投资。 3.考虑所得税对现金流量的影响 （1）所得税对旧设备变现价值现金流量的 影响 清理出售旧设备，当旧设备的变现价值与 它的账面折余价值不一致时，便会有纳税 影响额。 旧设备变现的现金流量（数值）可用 下列公式确定： 旧设备变现的现金流量=旧设备售价-（售 价-账面净值）所得税率 （2）所得税对设备残值现金流量的影响 项目结束时，若设备的最终残值与税 法规定的残值不同，也要考虑纳税影响。 计算公式如下： 清理固定资产的现金流量=实际残值-（实际 残值-税法规定残值）所

3、得税 （二）固定资产更新决策方法（二）固定资产更新决策方法 固定资产更新决策的分析方法有净现值法 和差量分析法两种。 1.净现值法 净现值法是分别计算使用新设备方案和继 续使用旧设备方案的净现值，采纳净现值大于 零且更大的方案。 2.差量分析法 差量分析法是指将使用新设备和继续使用旧设 备两方案各阶段的现金流量分别作差，计算出各 阶段的差量现金流量，在此基础上，计算的净现 值称为差量净现值。 若差量净现值大于零，说明被减数方案的净现 值高于减数方案，应采纳被减数方案；若差量净 现值小于零，说明减数方案的净现值高于被减数 方案，应采纳减数方案。 有时固定资产更新后并不改变生产能力， 不增加公司的

4、销售收入，只是能一定程度 上节约付现成本，减少现金流出。 这时，比较常用的方法是通过比较现金 流出总现值或年均现金流出现值（新设备 寿命与旧设备尚可使用寿命不等时）来分 析决策。 在收入相同时，一般认为现金流出总现 值或年均现金流出现值较低的方案较好。 二、资本限量决策二、资本限量决策 资本限量决策就是在投资总额受到一定限 制的条件下，从可行的项目中选择一些项目组 成最优的投资组合。 资本限量决策方法有获利指数法和净现值 法两种。 1.获利指数法 采用获利指数法进行资本限量决策的步骤如 下： （1）计算所有项目的获利指数，筛选出 PI1的项目，并列出其初始投资额； （2）对步骤一筛选出的项目在

5、资本限量内 进行各种可能的组合，并计算各组合的加权 平均获利指数； （3）接受加权平均获利指数最大的投资组 合作为最优投资组合。 2.净现值法 采用净现值法进行资本限量决策的步骤 如下： （1）计算所有项目的净现值，筛选出 NPV0的项目，并列出其初始投资额； （2）对步骤一筛选出的项目在资本限量内 进行各种可能的组合，并计算各组合的累计 净现值； （3）接受累计净现值最大的投资组合作为 最优投资组合。 三、不同寿命期的项目决策三、不同寿命期的项目决策 不同寿命期的项目决策方法理论上有最小 公倍寿命法和年均净现值法两种。 采用最小公倍寿命法，当项目的最小公倍 寿命较大时，计算比较麻烦。一般采用

6、年均净 现值法。年均净现值大于零且最大者为最优方 案。 式中 ANPV：项目的年均净现值 NPV：项目的净现值 i ：公司资本成本或要求的报酬率 n ：项目的寿命期 n , i PVIFA NPV ANPV 四、投资开发时机决策四、投资开发时机决策 大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资 源，储量有限，由于不断开采，价格将随储量的下 降而上涨。在这种情况下，早开发的收入少，而晚 开发的收入多。但另一方面，考虑时间价值和风险 因素，晚开发的收入现值未必比早开发的收入现值 大，钱总是越早赚到手越好。因此，就必须研究开 发时机问题。 在进行此类投资决策时，应将未来开发方案的 净现值折算为相当于现在的

7、净现值，然后，与现在 开发方案的净现值比较，选择净现值大于零且更大 的方案。 五、不同投资期决策五、不同投资期决策 投资期又称建设期，是指项目从投资开始至建 成投产为止所需要的时间。 通常情况下，公司集中施工力量，交叉作业， 加班加点，可以缩短投资期，使项目提前竣工，提 前投产、获益。但采取上述措施，往往需要增加投 资。如果按较长的投资期建设，一般会相应节约投 资额，但是，项目会相应推迟竣工和投产，从而推 迟获益。是否应该缩短投资期，需要进行认真分析 后才能做出决策。 不同投资期决策最常用的方法也有两种：一是 分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，选净 现值大的方案；二是采用差量分析法。 第

8、二节第二节 风险投资决策风险投资决策 风险投资决策是未来情况不能完全确 定，但它们出现的可能性概率的具体 分布已知或可以估计的投资决策。 常见的风险投资决策方法有：风险调整 贴现率法、风险调整现金流量法和决策树 法。 一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法 风险调整贴现率法是将与投资项目有 关的风险报酬率，加到资本成本或要求达 到的投资报酬率中，构成按风险调整的贴 现率，据此计算投资项目的净现值并进行 投资评价的风险决策方法。 确定按风险调整的贴现率，有以下几种方法： （一）风险报酬率模型（一）风险报酬率模型 式中式中 ：项目按风险调整的贴现率：项目按风险调整的贴现率 ：无风险报酬率：无风险

9、报酬率 ：项目的风险报酬系数：项目的风险报酬系数 ：项目的预期标准离差率：项目的预期标准离差率 VbRRRK frf K f R m K 按风险调整的贴现率确定后，风险投资项目净现值 计算公式如下： 式中： K：项目按风险调整后的贴现率 n：项目的有效期 n t t t )K( NCF NPV 0 1 年的现金流量期望值：风险投资项目第tNCF t 二、风险调整现金流量法二、风险调整现金流量法 风险调整现金流量法又称肯定当量法 或确定当量法，是指用一个肯定当量系数 将有风险的（不确定的）现金流量调整 （折算）为无风险的（确定的）现金流量， 然后以无风险的贴现率计算项目的净现值， 并据以评价投资

10、项目优劣的决策分析方法。 肯定当量法下，投资项目净现值的计算公 式如下： 式中 ：第年现金流量的肯定当量系数 Rf：无风险报酬率，其余字母与前同 n t t f t t R NCFd NPV 0 )1 ( t d 肯定当量系数(dt)又称约当系数，是指 不确定的现金流量相当于使投资者满意的肯 定现金流量的系数。 （0dt1） 值不确定现金流量的期望 肯定的现金流量 t d 肯定当量系数的大小取决于两个因素： 一是，决策者的风险偏好。一般地，敢于冒 风险的投资者，dt取值大些；谨慎的投资者，dt 取值小些； 二是，投资项目现金流量的离散程度。投资 项目现金流量的离散程度越大，说明投资项目的 风险

11、越大，dt取值应小些；反之，则应大些。 肯定当量系数与标准离差率之间存在经验对照关 系，可查表得。 三、决策树法三、决策树法 决策树又称概率树，是指将各种可能的方案 及该方案下可能的情况用一系列代表决策及其可 能性的“树枝”来表示，所以，形象地称之为决 策树。 在决策树中,矩形结点表示决策点，从决策点 引出方案枝；圆形结点表示随机事件点，由随机 事件点引出状态枝；在状态枝的末端，列出了不 同状态下各方案的现金流量。 决策树法的基本原理：通过分析投资项目未 来各年各种可能的现金流量及其发生概率，计算 投资项目的期望净现值，据以评价投资项目的优 劣。 期望净现值的计算公式如下： 式中 ：风险投资项

12、目某一方案枝下的期望净现 值 ：该方案枝下第i种状态的净现值 Pi ：该方案枝下第i种状态的发生概率 n ：状态数 n i ii PNPVNPV 1 NPV i NPV 运用决策树法进行风险投资决策的决策法 则如下： 1、可否决策。期望净现值0的方案可行； 反之，则不可行。 2、择优决策。期望净现值0，且最大者最 优。 本章小结：本章小结： 1.固定资产更新决策要把继续使用旧设备和购入 新设备看成两个互相排斥的方案，分别估算它们 的现金流量，根据分别计算的净现值或差量净现 值决策。 2.不同寿命期项目决策方法有年均净现值法和最 小公倍寿命法，一般采用年均净现值法更简便。 3.资本限量决策是投资总额受到一定限制的条件 下，从可行的项目中选择一些项目组成最优投资 组合的决策，决策方法有获利指数法和净现值法。 4.投资期决策是对投资项目不同建设期的决策，可 根据分别计算的净现值或差量净现值决策。 5.开发时机决策是对不可再生资源做出早开发还 是晚开发更为有利的决策，进行此类决策，应将 未来开发方案的净现值折算为相当于现在的净现 值，与现在开发方案的净现值比较，做出决策。 6. 风险投资决策是未来情况不能完全确定，但它 们出现的可能性概率的具体分布已知或可以 估计的投资决策。常见的风险投资决策评价方法 包括风险调整贴现率法、风险调整现金流量法和 决策树法。