财务管理学（第二版）6.1第六章课堂实训与案例.ppt

1、目目 录录 2. 课课堂堂实训实训 3. 案案例例分析分析 课堂实训课堂实训 【例例6-1】某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有 甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为40，公司，公司 资金成本率为资金成本率为10。 甲方案需投资甲方案需投资30000元，使用寿命元，使用寿命5年，采用直线法计年，采用直线法计 提折旧，提折旧，5年后设备无残值，年后设备无残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为 15000元，每年付现成本为元，每年付现成本为5000元。元。 乙方案需投资乙方案需投资40000元，使用寿命、折旧

2、方法与甲方元，使用寿命、折旧方法与甲方 案相同，案相同，5年后有残值收入年后有残值收入5000元，元，5年中每年销售收年中每年销售收 入为入为18000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为6000元，以后随着元，以后随着 设备陈旧，逐年将增加修理费设备陈旧，逐年将增加修理费300元。开始投资时还需元。开始投资时还需 垫支营运资金垫支营运资金3000元。元。 要求计算两个方案各年的净现金流量。要求计算两个方案各年的净现金流量。 )(5 . 2%5 . 0500万元 课堂实训课堂实训 解：解： （1）甲方案每年折旧额）甲方案每年折旧额3000056000（元）（元） NCF0 =30000（元

3、）（元） NCF1-5 =15000-5000-(15000-5000-6000)40% =8400（元）（元） （2）乙方案每年折旧额（）乙方案每年折旧额（400005000）57000（元）（元） NCF0 =（400003000）43000 （元）（元） NCF1 =18000-6000-(18000-6000-7000)40% =10000（元）（元） NCF2 =18000-6300-(18000-6300-7000)40% =9820（元）（元） NCF3 =18000-6600-(18000-6600-7000)40% =9640（元）（元） NCF4=18000-6900-(1

4、8000-6900-7000)40% 9460（元）（元） NCF5 =18000-7200-(18000-7200-7000)40% 50003000=17280（元）（元） （万元）6 . 3 12 6 %1260 （万元）（35. 0%5 . 0 12 6 60-100 课堂实训课堂实训 【例例6-2】某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年前，现在年前，现在 考虑是否需要更新。该公司所得税税率为考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%， 其他有关资料见表其他有关资料见表6-1。 课堂实训课堂实训 表表6 6- -1 1 单位：元单位：元 项项 目目 旧旧 设设 备备 新新 设

5、设 备备 原价原价 税法规定残值（税法规定残值（1010） 税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年） 已用年限已用年限 尚可使用年限尚可使用年限 每年操作成本每年操作成本 两年末大修支出两年末大修支出 最终报废残值最终报废残值 目前变现价值目前变现价值 每年折旧额：每年折旧额： 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 60 00060 000 6 0006 000 6 6 3 3 4 4 8 6008 600 28 00028 000 7 0007 000 10 00010 000 （直线法）（直线法） 9 0009 000 9 0009 000 9 0009 000 O

6、O 50 00050 000 5 0005 000 4 4 0 0 4 4 5 0005 000 10 00010 000 （年数总和法）（年数总和法） 18 00018 000 13 50013 500 9 0009 000 4 5004 500 课堂实训课堂实训 假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使 用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出 的总现值，判断方案优劣（见表的总现值，判断方案优劣（见表6-2）。更换新）。更换新 设备的现金流出总现值为设备的现金流出总现值为39 10780元，比元，比 继续使用旧

7、设备的现金流出总现值继续使用旧设备的现金流出总现值35 973元要元要 多出多出3 13480元。因此，继续使用旧设备较元。因此，继续使用旧设备较 好。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将好。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将 总现值转换成平均年成本，然后进行比较。总现值转换成平均年成本，然后进行比较。 课堂实训课堂实训 表表6 6- -2 2 单位：元单位：元 项项 目目 现金流量现金流量 时间时间 （年（年 次）次） 系数系数 （10%10%） 现现 值值 继续用旧设备：继续用旧设备： 旧设备变现价值旧设备变现价值 旧设备变现损失减税旧设备变现损失减税 每年付现操作成本每年付现操作成本

8、每年折旧抵税每年折旧抵税 两年末大修成本两年末大修成本 残值变现收入残值变现收入 残值变现净收入纳税残值变现净收入纳税 合计合计 （1000010000） （10 00010 000- -33 00033 000）0.4=0.4=（9 2009 200） 8 6008 600（1 1- -0.40.4）= =（5 1605 160） 9 0009 0000.4=3 6000.4=3 600 28 00028 000（1 1- -0.40.4）= =（16 80016 800） 7 0007 000 （7 0007 000- -6 0006 000）0.4=0.4=（400400） 0 0 0

9、0 1 14 4 1 13 3 2 2 4 4 4 4 1 1 1 1 3.1703.170 2.4872.487 0.8260.826 0.6830.683 0.6830.683 （10 00010 000） （9 2009 200） （16 357.216 357.2） 8 953.28 953.2 （13 876.813 876.8） 4 7814 781 （273.2273.2） （35 97335 973） 课堂实训课堂实训 更换新设备：更换新设备： 设备投资设备投资 每年付现操作成本每年付现操作成本 每年折旧抵税：每年折旧抵税： 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四

10、年 残值收入残值收入 残值净收入纳税残值净收入纳税 合计合计 （50 00050 000） 5 0005 000（1 1- -0.40.4）= =（3 0003 000） 18 00018 0000.4=7 2000.4=7 200 13 50013 5000.4=5 4000.4=5 400 9 0009 0000.4=3 6000.4=3 600 4 5004 5000.4=1 8000.4=1 800 10 00010 000 （10 00010 000- -5 0005 000）0.4=0.4=（2 0002 000） O O 1 1- -4 4 1 1 2 2 3 3 4 4 4 4

11、 4 4 1 1 3.1703.170 0.9090.909 0.8260.826 0.7510.751 0.6830.683 0.6830.683 0.6830.683 （5000050000） （9 5109 510） 6 544.86 544.8 4 460.44 460.4 2 703.62 703.6 1 229.41 229.4 6 8306 830 （1 3661 366） （39 107.8039 107.80） 课堂实训课堂实训 【例例63】以例以例2资料为例，分别计算甲乙方案资料为例，分别计算甲乙方案 的投资报酬率。的投资报酬率。 甲：投资报酬率甲：投资报酬率8400300

12、000.28 乙：投资报酬率（乙：投资报酬率（100009820+9640 946017280）5430000.26 因此，甲方案较优。因此，甲方案较优。 课堂实训课堂实训 【例例6-4】以例以例2资料为例，分别计算甲乙方案的资料为例，分别计算甲乙方案的 静态投资回收期。静态投资回收期。 甲：投资回收期甲：投资回收期3000084003.57年年 乙：投资回收期：乙：投资回收期：43000100009820 964094604080元元 4080172800.23年年 所以，乙方案的投资回收期为所以，乙方案的投资回收期为40.234.23 年年 课堂实训课堂实训 【例例6-6】设贴现率为设贴现

13、率为10%，有三项投资方案，有三项投资方案， 各项投资终结时均无残值且采用直线法计提年各项投资终结时均无残值且采用直线法计提年 折旧费。有关数据如表折旧费。有关数据如表6-8。 课堂实训课堂实训 表6-3 三项投资方案的数据三项投资方案的数据 单位单位: : 元元 年份年份 A方案方案 B方案方案 C方案方案 净收益净收益 现金净流现金净流 量量 净收益净收益 现金净流量现金净流量 净收益净收益 现金净流量现金净流量 0 20000 9000 12000 1 1800 11800 1800 1200 600 4600 2 3240 13240 3000 6000 600 4600 3 3000

14、 6000 600 4600 合计合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800 课堂实训课堂实训 解：解：NPVA2000011800/1.113240/1.12 1669（元），（元）， NPVB90001200/1.16000/1.12 6000/1.131557（元），（元）， NPVC120004600/1.14600/1.12 4600/1.13560（元）。（元）。 A、B两项投资的净现值为正数，说明该方案的报酬率超过两项投资的净现值为正数，说明该方案的报酬率超过 10%。如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率是。如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率是10%，

15、 理论上这两个方案是有利的，因而是可以接受的。但若理论上这两个方案是有利的，因而是可以接受的。但若A、B 方案为互斥方案，由于方案为互斥方案，由于NPVANPVB，则应选择，则应选择A方案；方案； 而而C方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到10%， 因而应予放弃。因而应予放弃。 课堂实训课堂实训 【例例6-7】上例三个方案的现值指数依次为：上例三个方案的现值指数依次为： PIA11669/200001.08 PIB11557/90001.17 PIC1560/120000.95 课堂实训课堂实训 【例例6-8】有一投资项目有一投资项目A，净现金流

16、量如表，净现金流量如表6-4， 试计算该项目的内含报酬率。试计算该项目的内含报酬率。 表表6 6- -4 4 项目净现金流量项目净现金流量 单位：元单位：元 年份年份 净现金流量净现金流量 0 -20000 1 11800 2 13240 课堂实训课堂实训 内含报酬率的计算通常采用在逐步测试法。首内含报酬率的计算通常采用在逐步测试法。首 先是估计一个贴现率，用它来计算方案的净现先是估计一个贴现率，用它来计算方案的净现 值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬 率超过估计的贴现率，应提高贴现率作进一步率超过估计的贴现率，应提高贴现率作进一步 测试；如果反之

17、，则否，一直到净现值为测试；如果反之，则否，一直到净现值为0的贴的贴 现率，即为方案本身的贴现率。现率，即为方案本身的贴现率。 根据上述资料，我们分别采用根据上述资料，我们分别采用18和和16进行进行 测试，结果如表测试，结果如表6-5： 课堂实训课堂实训 表表6 6- -5 5 内含报酬率的逐步测试过程内含报酬率的逐步测试过程 年份年份 净现金流净现金流 量量 贴现率贴现率18 贴现率贴现率16 贴现贴现 系数系数 现值现值 贴现系贴现系 数数 现值现值 0 20000 1 20000 1 20000 1 11800 0.847 9995 0.862 10172 2 13240 0.718

18、9560 0.743 9837 净现值净现值 499 9 课堂实训课堂实训 采用贴现率为采用贴现率为16测试，方案的净现值是测试，方案的净现值是9， 接近接近0，可以认为，可以认为A方案的报酬率就是方案的报酬率就是16。 如果对该测试结果不满意，还可以通过插值法如果对该测试结果不满意，还可以通过插值法 进行改善。进行改善。 内含报酬率内含报酬率16（29）（9499） 16.04 课堂实训课堂实训 【例例6-9】 有两个投资项目，它们的初始投资有两个投资项目，它们的初始投资 额不等，详细情况见表额不等，详细情况见表6-6。 表表6-6 项目净现金流量情况表项目净现金流量情况表 单位：元单位：元

19、 指标指标 年度年度 A项目项目 B项目项目 初始投资额初始投资额 0 110000 10000 营业现金流量营业现金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050 NPV 6100 1726 IRR 17.28 24.03 PI 1.06 1.17 资本成本资本成本 14 14 课堂实训课堂实训 从上表可以看出，对于从上表可以看出，对于AB两个项目，如果采用净现值两个项目，如果采用净现值 法，则法，则A项目要优于项目要优于B项目；如果采用内含报酬率法，项目；如果采用内含报酬率法， 则则B项目优于项目优于A项目，和前者产生矛盾。再比较净现值项目，和前者产生矛

20、盾。再比较净现值 法和现值指数法，也有矛盾的出现。法和现值指数法，也有矛盾的出现。 之所以会出现矛盾的地方，其原因就在于，当我们用净之所以会出现矛盾的地方，其原因就在于，当我们用净 现值法对投资项目进行评价时，都假定，两个项目的第现值法对投资项目进行评价时，都假定，两个项目的第 一年和第二年的现金流量，在以后的投资项目期限内会一年和第二年的现金流量，在以后的投资项目期限内会 产生相同的投资报酬，即资本成本产生相同的投资报酬，即资本成本14，并且用这个报，并且用这个报 酬率进行了项目评价；而在内含报酬率法中，假定酬率进行了项目评价；而在内含报酬率法中，假定A项项 目的第一年和第二年现金流量在以后

21、的项目投资期限内目的第一年和第二年现金流量在以后的项目投资期限内 产生产生17.28的报酬率；而的报酬率；而B项目第一年和第二年的现项目第一年和第二年的现 金流量在以后的投资项目期限内将产生金流量在以后的投资项目期限内将产生24.03的报酬的报酬 率。率。 课堂实训课堂实训 所以在本例中，资本成本是所以在本例中，资本成本是14的情况下，的情况下，A 项目的投资额虽然较项目的投资额虽然较B项目大，但是净现值也较项目大，但是净现值也较 B项目高，能够给企业带来更多的财富。因此，项目高，能够给企业带来更多的财富。因此， A项目要优于项目要优于B项目。项目。 当资本成本逐渐升高时会怎样呢？我们分别计当

22、资本成本逐渐升高时会怎样呢？我们分别计 算不同资本成本情况下的算不同资本成本情况下的A、B项目净现值（表项目净现值（表 6-7）: 课堂实训课堂实训 表表6 6- -7 7 不同贴现率情况下不同贴现率情况下A A、B B项目净现值的比较项目净现值的比较 贴现率贴现率 NPV-A NPV-B 0 40000 5150 5 26150 3751 10 14350 2559 15 4150 1529 20 -4700 635 25 -12400 -142 课堂实训课堂实训 资本成本资本成本 项项 目目 A 净现值净现值 40000 5000 项目项目B 0 16.59% 图图6 6- -1 1 净现

23、值和内含报酬率对比图净现值和内含报酬率对比图 课堂实训课堂实训 从图从图6-1中可以看出，当资本成本低于中可以看出，当资本成本低于16.59 时候，时候，A项目净现值大于项目净现值大于B项目，项目，A项目优于项目优于 B项目；当资本成本高于项目；当资本成本高于16.59时，时，B项目无项目无 论净现值还是内含报酬率均大于论净现值还是内含报酬率均大于A项目，所以项目，所以B 项目优于项目优于A项目。项目。 所以我们说，在不同评价指标出现矛盾情况下，所以我们说，在不同评价指标出现矛盾情况下， 以净现值评价结论为主。以净现值评价结论为主。 课堂实训课堂实训 【例例6-10】某公司有一台某公司有一台4

24、年前购入的设备，购置成本年前购入的设备，购置成本 100000元，估计仍然可以使用元，估计仍然可以使用6年。假定该设备已提年。假定该设备已提 折旧折旧40000万元（直线法），账面余额万元（直线法），账面余额60000元，期元，期 末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入 200000元，每年付现成本为元，每年付现成本为150000元。元。 现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新兴替代现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新兴替代 设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已 知新设备售价知新

25、设备售价220000元，估计可使用元，估计可使用6年，期末残值年，期末残值 为为40000元，若购入新设备，旧设备可折价元，若购入新设备，旧设备可折价30000元，元， 年销售收入提高至年销售收入提高至250000元，每年还可节约付现成本元，每年还可节约付现成本 10000元，若该公司资金成本率为元，若该公司资金成本率为12，所得税率为，所得税率为 40。试对设备是否应该更新进行决策。试对设备是否应该更新进行决策。 课堂实训课堂实训 解：在本例中我们需要在新设备和旧设备中间解：在本例中我们需要在新设备和旧设备中间 作一个选择，我们可以分别计算两个设备的净作一个选择，我们可以分别计算两个设备的净

26、 现值进行比较，选择较大者进行决策。当然，现值进行比较，选择较大者进行决策。当然， 出于简便考虑，我们也可以直接计算两个方案出于简便考虑，我们也可以直接计算两个方案 的净现金流量的差额来比较两个方案的净现值的净现金流量的差额来比较两个方案的净现值 （NPV）的差额来进行决策。但值得注意的是，）的差额来进行决策。但值得注意的是， 当两个方案的净现值都小于零时不能用差量分当两个方案的净现值都小于零时不能用差量分 析法，因为此时它可能会作出错误的决策）。析法，因为此时它可能会作出错误的决策）。 现用“”表示新设备和旧设备相比的净现值现用“”表示新设备和旧设备相比的净现值 差量，如果差量，如果NPV0

27、，则选择新设备，否则继续，则选择新设备，否则继续 使用旧设备。使用旧设备。 课堂实训课堂实训 （1）新设备年折旧（）新设备年折旧（220000-40000）/6 30000元元 旧设备年折旧旧设备年折旧60000/610000元元 年折旧年折旧30000-1000020000元元 （2）初始投资）初始投资220000-30000- 3000040178000元元 （3）表）表6-8表示公司由于更新设备而引起的各年表示公司由于更新设备而引起的各年 营业现金流量的增量。营业现金流量的增量。 课堂实训课堂实训 表表6 6- -8 8 各年营业现金流量增量表各年营业现金流量增量表 单位：元单位：元 1

28、 1- -6 6年年 销售收入销售收入 5000050000 付现成本付现成本 - -1000010000 折旧额折旧额 2000020000 税前净利税前净利 4000040000 所得税所得税4040 1600016000 税后净利税后净利 2400024000 营业净现金流量营业净现金流量 4400044000 课堂实训课堂实训 （4）表）表6-9表示更新设备和继续使用旧设备两表示更新设备和继续使用旧设备两 个方案的现金流量的增量：个方案的现金流量的增量： 表表6 6- -9 9 现金流量增量现金流量增量 单位：万元单位：万元 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 初始

29、投资初始投资 178000178000 营业净现营业净现 金流量金流量 4400044000 4400044000 4400044000 4400044000 4400044000 4400044000 期末现金期末现金 流量流量 4000040000 现金流量现金流量 178000178000 4400044000 4400044000 4400044000 4400044000 4400044000 8400084000 课堂实训课堂实训 （5）计算净现值）计算净现值 NPV17800044000（P/A,12， 6）84000（P/F，12，6） 178000440004.3553 84

30、0000.5066 56187元元 可见使用新设备后，净现值可以增加可见使用新设备后，净现值可以增加56187元，元， 所以应该更新旧设备。所以应该更新旧设备。 如果分别计算两种方案的净现值，然后比较其如果分别计算两种方案的净现值，然后比较其 大小也可以得出同样的结论。大小也可以得出同样的结论。 课堂实训课堂实训 【例例6-11】某企业有一个旧设备，工程技术人员某企业有一个旧设备，工程技术人员 提出更新要求，资料如表提出更新要求，资料如表6-10： 表表6 6- -10 10 设备更新方案对比情况表设备更新方案对比情况表 单位：元单位：元 旧设备旧设备 新设备新设备 原值原值 22002200

31、 24002400 预计使用年限预计使用年限 1010 1010 已经使用年限已经使用年限 4 4 0 0 最终残值最终残值 200200 300300 变现价值变现价值 600600 24002400 年运行成本年运行成本 700700 400400 假设该企业要求的最低报酬率是假设该企业要求的最低报酬率是1515，试进行新旧设备的更新决策。，试进行新旧设备的更新决策。 课堂实训课堂实训 解：解： （1）不考虑货币时间价值）不考虑货币时间价值 旧设备年平均成本（旧设备年平均成本（6007006200） /6767元元 新设备年平均成本（新设备年平均成本（240040010 300）/1061

32、0元元 新设备的年平均成本小于旧设备年平均成本，新设备的年平均成本小于旧设备年平均成本， 所以选择新设备，更新旧设备。所以选择新设备，更新旧设备。 （2）考虑货币时间价值）考虑货币时间价值 如果考虑货币时间价值，有三种计算方式：如果考虑货币时间价值，有三种计算方式： 课堂实训课堂实训 计算流出的总现值，然后分摊给每一年：计算流出的总现值，然后分摊给每一年： 旧设备年平均成本旧设备年平均成本600700（P/A，15，6） 200（P/F，15，6）/（P/A，15，6） 6007003.784 2000.432/3.784836元元 新设备年平均成本新设备年平均成本2400400（P/A，15

33、， 10）300（P/F，15，10）/（P/A，15， 10） 24004005.0193000.247/5.019 863元元 新设备年平均成本大于旧设备年平均成本，因此选择继新设备年平均成本大于旧设备年平均成本，因此选择继 续使用旧设备。续使用旧设备。 课堂实训课堂实训 平均年成本投资摊销运行成本残值摊销平均年成本投资摊销运行成本残值摊销 旧设备年平均成本旧设备年平均成本600/（P/A,15%,6）+700 200/（P/F，15，6）836元元 新设备年平均成本新设备年平均成本2400/（P/A,15%,6）+400 300/（P/F，15，6）863元元 将残值在原来投资额中扣除，

34、视同每年承担相应的利息，将残值在原来投资额中扣除，视同每年承担相应的利息， 然后与净投资额摊销及年运行成本总计，求出每年的平然后与净投资额摊销及年运行成本总计，求出每年的平 均成本。均成本。 旧设备年平均成本（旧设备年平均成本（600200）/（P/A,15%,6） 20015700836元元 新设备年平均成本（新设备年平均成本（2400300）/ （P/A,15%,6）30015400863元元 课堂实训课堂实训 【例例6-12】某企业某企业2000年面临年面临5个投资项目，它们的净个投资项目，它们的净 现值如表现值如表6-11所示，已知该企业所示，已知该企业2000年的投资限额年的投资限额

35、 为为150万元，万元，2001年的投资限额为年的投资限额为100万元，万元，2002 年的投资限额为年的投资限额为50万元，基准贴现率为万元，基准贴现率为10，那么该，那么该 企业应怎样安排投资才能获得最大的收益？企业应怎样安排投资才能获得最大的收益？ 表表6 6- -11 11 投资项目的净现值投资项目的净现值 单位：万元单位：万元 项目项目 A A B B C C D D E E 投资额投资额 5050 4040 100100 6060 3030 净现值净现值 1212 1010 3232 1818 1111 课堂实训课堂实训 第一步：由于所有项目的净现值均大于零，所第一步：由于所有项目

36、的净现值均大于零，所 以都具有可行性，全部保留。以都具有可行性，全部保留。 第二步：第二步：2000年的投资限额为年的投资限额为150万元，把万元，把5 个项目的投资额在限额内进行各种尽可能接近个项目的投资额在限额内进行各种尽可能接近 投资限额的组合，并计算出各种组合的净现值，投资限额的组合，并计算出各种组合的净现值， 详见表详见表6-12。 课堂实训课堂实训 由表由表6-15可知，组合可知，组合A、C的净现值最大，为的净现值最大，为 44万元，所以在第一个投资年度应选择项目万元，所以在第一个投资年度应选择项目A、 C进行投资。进行投资。 表表6 6- -12 12 投资项目组合投资项目组合

37、单位：万元单位：万元 投资组合投资组合 ABDABD ABEABE ACAC ADEADE BCBC BDEBDE CECE 总投资额总投资额 150150 120120 150150 140140 140140 130130 130130 净现值净现值 4040 3333 4444 4141 4242 3939 4343 课堂实训课堂实训 第三步：第三步：2001年的投资限额为年的投资限额为100万元，按第万元，按第 二步的方法把剩余的可选项目进行组合，并计二步的方法把剩余的可选项目进行组合，并计 算出各种组合的净现值，详见表算出各种组合的净现值，详见表6-13。 由表由表6-16可知，组合

38、可知，组合D、E的净现值最大，为的净现值最大，为 29万元，所以在第二个投资年度应选择项目万元，所以在第二个投资年度应选择项目D、 E进行投资。进行投资。 表表6 6- -13 13 投资项目组合投资项目组合 单位：万元单位：万元 投资组合投资组合 B B、D D B B、E E D D、E E 总投资额总投资额 100100 7070 9090 净现值净现值 2828 2121 2929 课堂实训课堂实训 由表由表6-16可知，组合可知，组合D、E的净现值最大，为的净现值最大，为 29万元，所以在第二个投资年度应选择项目万元，所以在第二个投资年度应选择项目D、 E进行投资。进行投资。 第四步

39、：第四步：2002年的投资限额为年的投资限额为50万元，此时万元，此时 仅剩余一个项目仅剩余一个项目B未投资，投资额为未投资，投资额为40万元，万元， 在该年度的投资限额之内，所以该年度只对项在该年度的投资限额之内，所以该年度只对项 目目B进行投资，净现值为进行投资，净现值为10万元。万元。 最后计算最后计算5个项目净现值和：个项目净现值和： 净现值和净现值和4429（P/F，10%，1） 10（P/F，10%，2） 44290.9091100.8264 78.6279（万元）（万元） 课堂实训课堂实训 【例例6-13】某公司资本限量为某公司资本限量为400000元，可选择投资元，可选择投资

40、如下表：如下表： 投资项目投资项目 初始投资初始投资 获利指数获利指数 净现值净现值 A A 300000300000 1.51.5 150000150000 B B 100000100000 1.81.8 8000080000 C C 200000200000 1.551.55 110000110000 D D 150000150000 1.671.67 100000100000 课堂实训课堂实训 解：因为资本限量为解：因为资本限量为400000元元,有如下组合有如下组合: 项目组合项目组合 初始投初始投 资资 加权平均获利加权平均获利 指数指数 净现值合计净现值合计 ABAB 400000

41、400000 1.5751.575 230000230000 BCBC 300000300000 1.4751.475 190000190000 CDCD 350000350000 1.5261.526 210000210000 BDBD 250000250000 1.4511.451 180000180000 课堂实训课堂实训 其中：其中：AB的加权平均获利指数的加权平均获利指数= =1.125+0.45=1.575 BC的加权平均获利指数的加权平均获利指数= =0.45+0.775+0.25=1.475 8 . 1 400000 100000 5 . 1 400000 300000 1 4

42、00000 100000 55. 1 400000 200000 8 . 1 400000 100000 课堂实训课堂实训 CD的加权平均获利指数的加权平均获利指数= =0.775+0.626+0.125=1.526 BD的加权平均获利指数的加权平均获利指数= =0.45+0.626+0.375=1.451 由上述计算可知，最优方案是由上述计算可知，最优方案是AB，因为其净现，因为其净现 值最大，加权平均获利指数最高。值最大，加权平均获利指数最高。 1 400000 50000 67. 1 400000 150000 55. 1 400000 200000 1 400000 150000 67

43、. 1 400000 150000 8 . 1 400000 100000 课堂实训课堂实训 【例例6-14】甲公司进行一项投资，正常投资期为甲公司进行一项投资，正常投资期为 3年，每年投资年，每年投资200万元，万元，3年共需年共需600万元。万元。 第第4-13年每年现金净流量为年每年现金净流量为210万元。如果把万元。如果把 投资期缩短为投资期缩短为2年，每年需投资年，每年需投资320万元，万元，2年年 共投资共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每万元，竣工投产后的项目寿命和每 年现金净流量不变。资本成本为年现金净流量不变。资本成本为20。假设寿。假设寿 命终结时无残值，不用垫支营运

44、资金。试分析命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析 判断是否应该缩短投资期。判断是否应该缩短投资期。 课堂实训课堂实训 解：（解：（1）用差量分析法分析）用差量分析法分析 首先通过下表计算缩短投资期和正常投资期相比的首先通过下表计算缩短投资期和正常投资期相比的 现金流量。现金流量。 项目项目 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4- -1212 1313 缩短投资期的缩短投资期的 现金流量现金流量 320320 320320 0 0 210210 210210 正常投资期的正常投资期的 现金流量现金流量 200200 200200 200200 0 0 210210 210210 缩短投资期

45、的缩短投资期的 现金流量现金流量 120120 120120 200200 210210 0 0 2121 0 0 课堂实训课堂实训 其次，计算净现值其次，计算净现值 缩短投资期的净现值缩短投资期的净现值 120120（P/F，20，1）200（P/F， 20，2）210（P/F，20，3）210（P/F， 20，13） 20.9万元万元 这表示，缩短投资期可以增加净现值这表示，缩短投资期可以增加净现值20.9万元，所以万元，所以 应该采纳缩短投资期的方案。应该采纳缩短投资期的方案。 （2）不用差量法分析）不用差量法分析 首先，计算正常投资时的净现值首先，计算正常投资时的净现值 正常投资时候的净现值正常投资时候的净现值200200（P/A，20， 2）210（P/A，20，10）（）（P/F，20，3） 4.1万元万元 课堂实训课堂实训 其次，计算缩短投资期的净现值其次，计算缩短投资期的净现值 缩短投资期的净现值缩短投资期的净现值320320（P/F， 20%，1）210（P/A，20，10） （P/F，20，2） 24.38万元万元 可以看出，缩短投资期能增加可以看出，缩短投资期能增加20.28万元万元 （24.384.1）的净现值，所以应该采用缩短）的净现值，所以应该采用缩短 投资期的方案。投资