汇率的决定及变动课件.ppt

1、第第三三章章 汇率汇率的决定与变动的决定与变动第一节第一节 汇汇率的决定率的决定第二节第二节 汇率汇率的变动的变动第三节第三节 人民币人民币汇率汇率的的决定与变动决定与变动人民币汇率简述人民币汇率简述 现行人民币汇率制度的基本内容现行人民币汇率制度的基本内容 人民币汇率制度的改革人民币汇率制度的改革第二节第二节 汇率汇率变动对经济的影响变动对经济的影响汇率变动对一国国际收支的影响汇率变动对一国国际收支的影响 汇率变动对一国国内经济的影响汇率变动对一国国内经济的影响决定汇率的基础决定汇率的基础纸币流通制度下影响汇率变动的主要因素纸币流通制度下影响汇率变动的主要因素 教学目的与要求：教学目的与要求

2、：要求学生了解升值和法定升值、贬值与法定贬值的概念；货币替代和资本外逃的概念；汇率的影响因素、汇率对经济的影响及汇率理论；人民币汇率的变革 本章教学要点：本章教学要点：升值和法定升值、贬值与法定贬值的概念；影响汇率变动因素及汇率变动对经济的影响；人民币汇率的现状及其变革 本章教学难点：本章教学难点：货币替代和资本外逃的概念；汇率的影响因素及其对经济的影响；人民币汇率的变革第第一一节节 汇率的决定与变动汇率的决定与变动一、决定汇率的基础一、决定汇率的基础 1.金币本位制金币本位制 金币本位制的特点金币本位制的特点 汇率决定汇率决定铸币平价：两种货币的含金量之比铸币平价：两种货币的含金量之比 汇率

3、变动汇率变动供求关系及黄金输送点供求关系及黄金输送点（在金本位制（在金本位制 度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界 限，它等于铸币平价加限，它等于铸币平价加(减减)运送黄金的费用。）运送黄金的费用。）例：例：1 1英镑铸币的含金量为英镑铸币的含金量为113.0016113.0016格令格令 1 1美元铸币含金量为美元铸币含金量为23.2223.22格令格令 铸币平价为：铸币平价为：113.0016113.001623.22=4.866523.22=4.8665 即即1 1英镑约折合英镑约折合4.86654.8665美元美元 黄金运输费用为黄金运输

4、费用为0.030.03美元。美元。一战前，英美间运送黄金为一战前，英美间运送黄金为$0.03/$0.03/输输入入点点)$4 4.8 83 36 65 5(黄黄金金0 0.0 03 35 5(下下限限)$4 4.8 86 66 61 1个个单单位位黄黄金金运运送送费费用用U US SD D4 4.8 86 66 65 5G GB BP P1 1输输出出点点）$4 4.8 89 96 65 5(黄黄金金0 0.0 03 35 5(上上限限）$4 4.8 86 66 6 情形一：情形一：一美国公司从英国进口价值一美国公司从英国进口价值100100万的毛织品，万的毛织品，付款时市场汇率涨至付款时市场

5、汇率涨至1=$4.90001=$4.9000。问：美国公司如何支付货款？问：美国公司如何支付货款？若向英国汇出若向英国汇出100100万，即需付出万，即需付出$490$490万，若改万，若改为运送黄金，只需付为运送黄金，只需付$489.65$489.65万，它宁愿输出相当于万，它宁愿输出相当于100100万的黄金，可节省万的黄金，可节省$3500$3500。情形二：情形二：一美出口商向英出口价值一美出口商向英出口价值100100万的商品，英万的商品，英进口商付款时，市场汇率跌至进口商付款时，市场汇率跌至1=$4.82001=$4.8200。问：美出口商如何收货款？问：美出口商如何收货款？此时美

6、出口商如收进此时美出口商如收进100100万，只能兑换为万，只能兑换为$482$482万，若将这笔贷款在英就地购买黄金输入，万，若将这笔贷款在英就地购买黄金输入，在美国可兑换为在美国可兑换为$483.65$483.65万，故它宁愿输入黄金，万，故它宁愿输入黄金，可以多收可以多收$16500$16500。问：黄金输出入是如何改变外汇供求的？问：黄金输出入是如何改变外汇供求的？结论：结论：汇率在以黄金输入点为下限，以汇率在以黄金输入点为下限，以黄金输出点为上限的区间内波动。黄金输出点为上限的区间内波动。2.金汇兑本位制和金块本位制金汇兑本位制和金块本位制 金汇兑本位制和金块本位制的特点金汇兑本位制

7、和金块本位制的特点 汇率决定汇率决定黄金平价：两国货币单黄金平价：两国货币单位所代表的金量之比位所代表的金量之比 3.纸币流通制度纸币流通制度 纸币流通制度特点（纸币流通制度特点（19761976年年IMFIMF推行推行“黄金非货币化黄金非货币化”之后，各国不再公布本币的法定含金量）之后，各国不再公布本币的法定含金量）汇率汇率决定：两种货币实际代表的价值量决定：两种货币实际代表的价值量 汇率汇率变动：变动：“影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素”纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定。纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定。浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率浮动汇率制度下，外汇供求直

8、接决定市场汇率水平；水平；固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维持在某一水平上。率维持在某一水平上。外汇供求外汇供求汇率汇率FSFdE E二、纸币流通制度下影响汇率变动的主要因素二、纸币流通制度下影响汇率变动的主要因素影响汇率影响汇率变动因素变动因素国际收支国际收支相对相对通货膨胀率通货膨胀率差异差异相对相对利率利率差异差异相对相对经济增长率经济增长率政府干预政府干预心理预期心理预期货币替代货币替代资本外逃资本外逃“汇率的决定与变动汇率的决定与变动”小结小结解读外汇行情表解读外汇行情表 外汇的升贬值及其比率外汇的升贬值及其比率 法定升值与升值法定升

9、值与升值 法定升值（法定升值（RevaluationRevaluation）是指政府通）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。提高本国货币对外的汇价。升值（升值（AppreciationAppreciation）是指由于外汇市）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。价的上升。法定贬值与贬值法定贬值与贬值 法定贬值（法定贬值（DevaluationDevaluation）是指政府通）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇

10、价。降低本国货币对外的汇价。贬值（贬值（DepreciationDepreciation）是指由于外汇）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。汇价的下降。Hard Currency 和和Soft Currency 当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为之为“趋于坚挺趋于坚挺”（hardeninghardening），称该货），称该货币为币为“硬通货硬通货”（Hard CurrencyHard Currency）。）。反之则习惯称之为反之则习惯称之为“趋于疲软趋于疲软”（weakeningweakenin

11、g）和）和“软通货软通货”（Soft Soft CurrencyCurrency）。）。外汇的升贬值率外汇的升贬值率E=e1 e0e0.(1)E =e0 e1e1.(2)(1)(1)式和式和(2)(2)式中，式中，E E分别表示直接标价法和间接标价情况分别表示直接标价法和间接标价情况下汇率变动率；下汇率变动率；e e0 0表示原来汇率；表示原来汇率；e e1 1 表示现在汇率。表示现在汇率。二二、汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响（一）汇率变动对一国国际收支的影响（一）汇率变动对一国国际收支的影响 1.1.影响进出口影响进出口本币贬值本币贬值出口品外币价格下降出口品外币价格下降 需求增加

12、需求增加（或）出口商利润增加（或）出口商利润增加 供给增加供给增加进口品本币价格上升进口品本币价格上升 进口商利进口商利润减少润减少 需求下降需求下降扩大出口扩大出口限制进口限制进口 改善贸易逆差的马歇尔改善贸易逆差的马歇尔-勒纳条件勒纳条件 只有进出口需求弹性之和大于只有进出口需求弹性之和大于1 1，本币贬值，本币贬值才能改善本国贸易逆差。才能改善本国贸易逆差。外汇倾销与外汇倾销与J J曲线效应曲线效应 外汇倾销主要是指运用货币对外贬值鼓励出外汇倾销主要是指运用货币对外贬值鼓励出口，限制进口，改善国际收支状况。但存在口，限制进口，改善国际收支状况。但存在“时时滞滞”。顺差（+）逆差（-）时间

13、02.2.影响资本流动影响资本流动 预期贬值不够，要进一步贬值预期贬值不够，要进一步贬值 资本外逃加剧资本外逃加剧 预期贬值已接近均衡汇率水平预期贬值已接近均衡汇率水平 外逃的资本回流外逃的资本回流 预期贬值超过均衡水平过头了预期贬值超过均衡水平过头了 资本大量流入等待资本大量流入等待汇率反弹汇率反弹本币贬值本币贬值有利于资本流入，不利于资本流出有利于资本流入，不利于资本流出有利于资本流出，不利于资本流入有利于资本流出，不利于资本流入本币升值本币升值3.3.影响外汇储备（多元化储备时期）影响外汇储备（多元化储备时期）各种储备货币的利息有别，在外汇市场上各种储备货币的利息有别，在外汇市场上的升贬

14、不一，因其各自权重和汇率变化程的升贬不一，因其各自权重和汇率变化程度而对外汇储备有不同影响；度而对外汇储备有不同影响；汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，对外汇储备管理提出了更高要求。对外汇储备管理提出了更高要求。思考：思考：我国成为持有美国国债最多的国家，我国成为持有美国国债最多的国家，美元汇率变化对我国外汇储备有何影响？美元汇率变化对我国外汇储备有何影响？（二）汇率变动对一国国内经济的影响（二）汇率变动对一国国内经济的影响1 1、影响国内物价水平、影响国内物价水平对贸易品价格的影响对贸易品价格的影响对非贸易品价格的影响对非贸易品价格的影响 潜在出口商品潜

15、在出口商品 潜在进口替代品潜在进口替代品 纯粹的非贸易品纯粹的非贸易品通货膨胀通货膨胀 本币贬值本币贬值 更大通货膨胀更大通货膨胀 更大贬更大贬值值 本币贬值本币贬值进出口商品国内价格上涨进出口商品国内价格上涨物价上涨压力物价上涨压力2 2、影响国内生产、影响国内生产本币贬值本币贬值出口增加出口增加 进口减少进口减少 国内生产扩大国内生产扩大（如果存在闲置生产要素）（如果存在闲置生产要素）就业增加就业增加 国民收入增加国民收入增加3 3、影响国内资源配置、影响国内资源配置本币贬值本币贬值出口增加，出口部门利润出口增加，出口部门利润增加，出口部门发展较快增加，出口部门发展较快流入出口部门流入出口

16、部门的资源的资源 增加增加本币贬值本币贬值进口商品以本币表示的价进口商品以本币表示的价格上升格上升进口替代品的进口替代品的价格上升价格上升生产进口替代品部门的利生产进口替代品部门的利润增加，其发展较快润增加，其发展较快 资源流入增加资源流入增加（三）汇率变动对国际经济的影响（三）汇率变动对国际经济的影响汇率不稳定，不利成本和收益核算，不利汇率不稳定，不利成本和收益核算，不利于对外贸易的发展、不利于跨国投资的发于对外贸易的发展、不利于跨国投资的发展；展；汇率不稳定，通过金融交易对资产保值或汇率不稳定，通过金融交易对资产保值或投机交易，引起国际金融形势动荡；投机交易，引起国际金融形势动荡；汇率不稳

17、定，对国际储备货币体系影响较汇率不稳定，对国际储备货币体系影响较大，不断贬值的储备货币在国际储备货币大，不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额下降。体系中所占份额下降。汇率变化（如外汇倾销、货币持续坚挺等）汇率变化（如外汇倾销、货币持续坚挺等）易产生国际经济摩擦易产生国际经济摩擦（四）汇率变动对微观经济活动的影响（四）汇率变动对微观经济活动的影响汇率变化提高了个人、企业在涉外经济活汇率变化提高了个人、企业在涉外经济活动中债券债务清偿的风险水平，可能意味动中债券债务清偿的风险水平，可能意味着成本增加、收益减少的现实损失。着成本增加、收益减少的现实损失。要求微观主体对汇率变化有一个较为准确

18、要求微观主体对汇率变化有一个较为准确的预测，并通过国际金融市场进行有效的的预测，并通过国际金融市场进行有效的外汇风险管理。外汇风险管理。货币贬值与货币替代和资本外逃货币贬值与货币替代和资本外逃 货币替代货币替代是指在一国经济发展过程中，居民是指在一国经济发展过程中，居民因对本币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益因对本币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模地用本币兑换外汇，从率相对较低时发生的大规模地用本币兑换外汇，从而使外汇在价值贮藏、交易媒介、计价标准等货币而使外汇在价值贮藏、交易媒介、计价标准等货币职能上全面或部分地替代本币的一种现象。职能上全面或部分地替代本币的

19、一种现象。资本外逃资本外逃是指为避免经济、政治等方面原因是指为避免经济、政治等方面原因造成的经济损失，资金大规模地从一国逃离。造成的经济损失，资金大规模地从一国逃离。一般而言一般而言 货币替代和资本外逃货币替代和资本外逃只有在一国只有在一国货币自由兑换的条件下才会大规模地发生。货币自由兑换的条件下才会大规模地发生。汇率理论汇率理论汇率理论的主要内容汇率理论的主要内容汇率决定汇率决定汇率变动汇率变动汇率制度和汇率政策汇率制度和汇率政策 汇率理论的发展渊源：汇率理论的发展渊源：产生阶段：金属本位制产生阶段：金属本位制“国际借贷说国际借贷说”发展阶段：金本位制崩溃发展阶段：金本位制崩溃“购买力平购买

20、力平价说价说”“利率平价说利率平价说”深化阶段：布雷顿森林体系崩溃深化阶段：布雷顿森林体系崩溃货币货币主义汇率理论主义汇率理论一、国际借贷说一、国际借贷说 金本位制盛行，金本位制盛行，1861 1861 戈森（英）戈森（英）外汇理论外汇理论 产生背景产生背景1 1、汇率变动是由一国对其他国家的债权、债务决定的；、汇率变动是由一国对其他国家的债权、债务决定的；2 2、只有流动借债才会对外汇的供求产生影响；、只有流动借债才会对外汇的供求产生影响；3 3、当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇、当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下跌，支出

21、）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下跌，本币升值；本币升值；当一国的流动债务大于流动债权时，外汇的需求大于当一国的流动债务大于流动债权时，外汇的需求大于供给，因而外汇汇率上升，本币贬值；供给，因而外汇汇率上升，本币贬值；当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率处于当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率处于均衡状态。均衡状态。4 4、物价、黄金存量、信用状况、利率等因素，也会影响、物价、黄金存量、信用状况、利率等因素，也会影响汇率水平。汇率水平。主要内容主要内容 戈森的国际借贷说以金本位制为前提，戈森的国际借贷说以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系把汇率变动的原因归结为

22、国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有在理论上具有重要意义，在实践中也有合理之处。合理之处。戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，而未外汇供求关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么。因此，在中心，即汇率的本质是什么。因此，在金本位制转变为纸币本位制后，国际借金本位制转变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性就日益

23、显现出来了。贷学说的局限性就日益显现出来了。评价评价 二、购买力平价论二、购买力平价论 一战后金本位制崩溃一战后金本位制崩溃 1922 1922 卡塞尔（瑞典）卡塞尔（瑞典）19141914年以后的货币与外汇年以后的货币与外汇 两国货币购买力水平的对比两国货币购买力水平的对比决定了汇率的高低和变动。决定了汇率的高低和变动。产生背景产生背景 主要观点主要观点 一价定律一价定律 购买力平价绝对形式购买力平价绝对形式 购买力平价相对形式购买力平价相对形式 主要内容主要内容 1.1.一价定律一价定律 如果不考虑交易成本等因素，以如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易同一货币衡量

24、的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。动就会发生，直到其价格差异的消除。P Pi i =e P=e Pi i*上式中：上式中：P P 表示本国物价；表示本国物价；P P*表示外国物价表示外国物价 e e 表示直接标价的汇率。表示直接标价的汇率。2.购买力平价论的基本形式购买力平价论的基本形式 （1 1）绝对购买力平价）绝对购买力平价主要观点主要观点 一个国家的货币与另一个国家的货币之间的比一个国家的货币与另一个国家的货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之比决定的。价是由两种货币在各自国内的购买力之比决

25、定的。基本公式基本公式*PPe.(1)例例1 1，假如在日本花假如在日本花100100日元可以买到的商品在美国需日元可以买到的商品在美国需要花要花1 1美元，那么购买力平价便为：美元，那么购买力平价便为：USD1=JPY100USD1=JPY100 如果此时市场汇率为：如果此时市场汇率为：USD1=JPY105USD1=JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。购无利可图，套购就会停止，购买

26、力平价成立。（2 2）相对购买力平价）相对购买力平价主要观点主要观点 相对购买力平价从动态角度考察汇率的相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动是两国货币所代表决定与变动，认为汇率的变动是两国货币所代表的购买力变动率之比，由两国通货膨胀率差异决的购买力变动率之比，由两国通货膨胀率差异决定，。定，。基本公式基本公式00*01*11./ePPPPe.(2).(3)*001/)(eee含义：在一定时期内，汇率变动与两国物价水平的相对含义：在一定时期内，汇率变动与两国物价水平的相对变动（相对物价指数）成比例。变动（相对物价指数）成比例。式中，式中，和和 分别表示甲国和乙国的分别表示

27、甲国和乙国的通货膨胀率。通货膨胀率。含义：两国汇率的变化率等于两国通货含义：两国汇率的变化率等于两国通货膨胀率之差。如果甲国通胀率超过乙国，则膨胀率之差。如果甲国通胀率超过乙国，则甲国货币贬值；如果乙国通胀率超过甲国，甲国货币贬值；如果乙国通胀率超过甲国，则甲国货币升值。则甲国货币升值。*例例2 2，假如某段时期，日本商品价格从假如某段时期，日本商品价格从100100日元上升日元上升到到150150日元，同期美国商品价格从日元，同期美国商品价格从1 1美元上升到美元上升到1.251.25美美元，那么，相对购买力平价为：元，那么，相对购买力平价为：120100.1/25.1100/150./00

28、*01*11ePPPPe于是日元与美元的汇率应由原来的：于是日元与美元的汇率应由原来的：USD1=JPY100调整为：调整为：USD1=JPY120 4.4.购买力平价论的检验购买力平价论的检验 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对平价才能成立。而对2020世纪世纪7070年代以来发达国家汇率年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是：分析得出的一般性结论是：（1 1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。生，并且偏离幅度较大。（2 2）从长期看，没有明显的迹象表

29、明购买力平价成立。）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。（3 3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持持。思考：俄罗斯的年通胀率为100，瑞士仅为5。请问根据相对购买力平价，瑞士法郎对俄罗斯卢布的汇率将如何变化？购买力平价理论告诉各国政府，要使本国货币稳定，必须治理通货膨胀。5.5.对购买力平价论的评价对购买力平价论的评价（1）贡献 购买力平价能相对合理地体现两国货币的对外价值，购买力平价能相对合理地体现两国货币的对外价值，触及了汇率决定的基础这一本质问题

30、；触及了汇率决定的基础这一本质问题；认为持续的通货膨胀是造成中长期汇率变动的主要原认为持续的通货膨胀是造成中长期汇率变动的主要原因，一定程度上符合客观实际；因，一定程度上符合客观实际；为金本位制崩溃后的各国汇率政策的制定提供了重要为金本位制崩溃后的各国汇率政策的制定提供了重要依据；依据；从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述。对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述。（2）缺陷 以货币数量论为基础，认为

31、货币数量决定货币购买力以货币数量论为基础，认为货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率，只看到现象，没看到本和物价水平，从而决定汇率，只看到现象，没看到本质；质；以一价定律为重要假设条件，与现实状况不符；以一价定律为重要假设条件，与现实状况不符；忽视了影响汇率变动的其他因素；忽视了影响汇率变动的其他因素；存在较大的技术困难；存在较大的技术困难；忽略了汇率变动对物价变动的影响；忽略了汇率变动对物价变动的影响；关于货币中性的假设具有很大局限性。关于货币中性的假设具有很大局限性。三、利率平价论三、利率平价论 背景及提出背景及提出 2020世纪世纪2020年代开始，国际间资本移动年代开始，国际间

32、资本移动的规模日益扩大；的规模日益扩大；凯恩斯、爱因齐格等提出；凯恩斯、爱因齐格等提出；利率平价论从金融市场的角度分析了汇利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。使金融市场处于平衡状态。购买力平价理论与

33、利率平价理论关系示意图 中长期：短期：货币（资金）货币（资金）供求数量供求数量利率利率（资产（资产价格）价格）货币供应货币供应数量数量购买购买力力汇率汇率汇率汇率抛补利率平价：假定投资者的投资策抛补利率平价：假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，分析汇略是进行远期交易以规避风险，分析汇率远期升贴水率的实际值。率远期升贴水率的实际值。非抛补利率平价：假定交易者根据自非抛补利率平价：假定交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率升贴水资活动，因此分析的对象是

34、汇率升贴水率的预期值。率的预期值。基本形式基本形式 （1）式中：）式中：f 表示远期汇率；表示远期汇率；e表示即期汇率；表示即期汇率；i和和i*分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。.(1)*iieef 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。(1)(1)抛补利率平价抛补利率平价（1）式的经济含义）式的经济含义（1）式的简单推导）式的简单推导 假设：假设：A国

35、（本国）一年期存款利率为国（本国）一年期存款利率为 i；B国（外国）一年期存款利率为国（外国）一年期存款利率为i*；即期汇率为即期汇率为 e(直接标价法直接标价法)；远期限汇率为远期限汇率为 f。那么：那么：存款存款1单位本国货币，单位本国货币，1年后可得：年后可得：（1+i）的）的A国货币，国货币，存款存款1单位外国货币，单位外国货币，1年后可得：年后可得：(1/e+1/e i*)=(1+i*)/e的的B国货币，国货币，即：即：(1+i*)/e f的的A国货币。国货币。两国存款收益应该相同：两国存款收益应该相同：（1+i）=(1+i*)f/e，即：即：（1+i）/(1+i*)=f/e*iie

36、ef.即（即（1 1）式）式上式两边同减上式两边同减1得：得：（i-i*）/(1+i*)=(f e)/e 即：即：(f e)/e(1+i*)=i-i*(f e)/e+(f-e)/ei*=i-i*(f-e)/ei*非常小，可略去不计，于是得：非常小，可略去不计，于是得：(2)(2)非抛补利率平价非抛补利率平价 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为的汇率为EeEef f,则在则在B B国的投资收益为国的投资收益为EeEef f(1+i(1+i*)/e)/e

37、。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：成立：(1+i)=EeEef f(1+i*)/e 对之进行与（对之进行与（1）式相同的推导得：）式相同的推导得：*)(iieefE.(2)预期的汇率远期变动率近似地等于两预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。意味着市场预期本币将来会贬值。（2）式的

38、经济含义）式的经济含义（一）贡献（一）贡献1 1、引发了人们对远期汇率问题和远期外汇交易的重视；、引发了人们对远期汇率问题和远期外汇交易的重视；2 2、较好地解释了汇率和利率的相互作用机制；、较好地解释了汇率和利率的相互作用机制；3 3、研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流、研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终能够较动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终能够较好地成立；好地成立；4 4、利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在、利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节。货币市场上

39、利用利率的变动对汇率进行调节。（二）缺陷（二）缺陷1 1、没有考虑交易成本。其中最主要的是信息成本；、没有考虑交易成本。其中最主要的是信息成本；2 2、假定不存在资金流动障碍；、假定不存在资金流动障碍；3 3、套利资金不是无限的、套利资金不是无限的。评价评价 四、资产市场论（货币主义汇率理论）四、资产市场论（货币主义汇率理论）产生背景产生背景 资产市场论是资产市场论是2020世纪世纪7070年代中期以后发展年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。研究方

40、法研究方法 （1 1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。（2 2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。（3 3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。（1 1）投资者的理性预期。）投资者的理性预期。（2 2）高度发达的资产市场。一国的资产市场包括：本）高度发达的资产市场。一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。（3 3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成

41、立。立。假设前提条件假设前提条件 基本思路基本思路 资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。资产市场平衡时两国货币的相对价格。主要理论类型主要理论类型汇率决定的资产市场分析国内外资产之间是否具有完全替代性国内外资产之间是否具有完全替代性是是货币模型否否资产组合模型国内各市场调整速度是否相同国内各市场调整速度是否相同是是弹性价格模型否否粘性价格模型 弹性价格货币分析法的主要理论贡献：弹性价格货币分析法的主要理论贡献：（1 1）将购买力平价理

42、论运用到了资产市场上，）将购买力平价理论运用到了资产市场上，对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。（2 2）在货币模型中引入了货币供应量、国民收）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，从而比购买力平价理论有更广泛的入等经济变量，从而比购买力平价理论有更广泛的运用。运用。弹性价格货币分析法的局限性：弹性价格货币分析法的局限性：（1 1）它具有与购买力平价论同样的缺陷。）它具有与购买力平价论同样的缺陷。（2 2）它假定货币需求函数是稳定的、商品价格）它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有完全弹性，这在理论中至今仍有争议。具有完全弹

43、性，这在理论中至今仍有争议。简单评价简单评价 2.2.粘性价格货币分析法（汇率超调模型）粘性价格货币分析法（汇率超调模型）假设前提条件假设前提条件 （1 1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立（这一假设与弹性价格论的假设一致）。（这一假设与弹性价格论的假设一致）。（2 2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。基本观点基本观点 由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整，

44、完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水调整，完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市平的超调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长期均衡。场达到长期均衡。3.3.汇率的资产组合分析法汇率的资产组合分析法 与货币分析法的主要区别与货币分析法的主要区别 （1 1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。（2 2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定，资产组合分析法则将本国资产

45、总量直接引入了分定，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析模型。析模型。（3 3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征，）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征，无抵补套利的利率平价不能成立。无抵补套利的利率平价不能成立。汇率是使资产市场供求存量保持和恢汇率是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。复均衡的关键变量。在均衡汇率水平上，包括货币市场在在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的资产市场达到均衡。这种均衡由一定水内的资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预期收益和风险在各种资产进行分配平平的预期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。衡而形成。当外部冲击使某些资产的预期收益

46、发当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率生变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会进行调整，以达到新的均衡。等会进行调整，以达到新的均衡。主要观点主要观点 代表人物：O,Hara定义市场微观结构：为研究某个交易规则下的资产交易的过程和结果 外汇市场微观结构研究综述类文献主要由Lyons（2001）及Sarno 和Tayler（2001）所做的，相对集中的研究领域是指令流与汇率变化之间的关系、外汇市场参与者异质性以及信息不对称、市场的交易成本等微观因素如何对汇率决定、汇率波动和做市商行为等方面产生影响。五、市场微观结构方法五、市场微观结构方法市场微观结构三个假设：

47、某些有关汇率的信息并不是公开的市场参与者并非同质的，对于汇率的影响也不相同外汇市场不同的交易机制将对汇率产生不同的影响。st=f(X,I,Z)+Et 式中st表示名义汇率的变动，X表示订单流,I表示交易者的净头寸或存货的测度,Z表示影响汇率变动的其他微观因素，Et表示残差市场微观结构论的意义订单流对于汇率决定存在着影响。订单流 中包含的信息能够解释汇率的变动，这意味着信息是不对称的，并不是宏观基本面数据这些公开可得的信息决定了汇率水平。市场微观结构对于价格的影响是长期存在的。说明包含在订单流中的信息与汇率是相关的。市场微观结构方法是对于宏观方法的有益补充。运用市场微观结构方法，可以解释外汇市场

48、中的一些谜团。第第三三节节 人民币汇率人民币汇率的决定与变动的决定与变动一、人民币汇率概述一、人民币汇率概述人民币汇率是我国货币兑外币的比价，是其对外人民币汇率是我国货币兑外币的比价，是其对外价值的体现，长期以来由政府授权的国家外汇管价值的体现，长期以来由政府授权的国家外汇管理局统一制定、调整和管理理局统一制定、调整和管理人民币对林吉特、卢布汇率中间价采取间接标价法，即100人民币折合多少林吉特、卢布。人民币对其它7种货币汇率中间价仍采取直接标价法，即100外币折合多少人民币。日期 2011-11-11美元 633.17 欧元 860.35日元 8.161港币 81.378英镑 1007.82

49、林吉特 49.8卢布 482.45日期 2010-02-12 美元 682.69 欧元 932.59 日元 7.6049 港币 87.873 英镑 1069.95 林吉特 卢布日期 2008-02-13 美元 719.52 欧元 1048.95 日元 6.7001 港币 92.249 英镑 1408.6 林吉特 卢布日期 2006-02-13 美元 804.72 欧元 957.32 日元 6.837 港币 103.71 英镑 林吉特 卢布日期 2004-02-12 美元 827.71 欧元 1050.55 日元 7.8427 港币 106.49 英镑 林吉特 卢布日期 2002-02-11 美

50、元 827.67 欧元 日元 6.2001 港币 106.05 英镑 林吉特 卢布日期 2000-02-12 美元 827.77 欧元 日元 7.6044 港币 106.31 英镑 林吉特 卢布日期 1998-02-12 美元 827.92 欧元日元 6.701港币 107.09 英镑 林吉特 卢布日期 1996-02-12 美元 830.94 欧元 日元 7.7559 港币 107.46 英镑 林吉特 卢布日期 1994-02-09 美元 870.74 欧元 日元 8.0179 港币 112.64 英镑 林吉特 卢布 1、2005年7月21日之前公布人民币汇率基准价。7月21日人民币汇率形成