汇率制度及选择课件4.ppt

1、汇率制度及选择汇率制度及选择42023-1-3汇率制度及选择4n汇率制度的类型汇率制度的类型n了解中国人民币汇率制度演变过程了解中国人民币汇率制度演变过程汇率制度及选择4一、国际汇率制度概述一、国际汇率制度概述 1 1、汇率制度概念：、汇率制度概念：又称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变又称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定，安排的动的基本方式所作的一系列安排或规定，安排的情况与规定的内容不同，就有不同的汇率制度。情况与规定的内容不同，就有不同的汇率制度。汇率制度及选择42 2、汇率制度演变的四个阶段、汇率制度演变的四个阶段（1 1）1944-1957

2、1944-1957试运行阶段，布雷顿森林会议规试运行阶段，布雷顿森林会议规定的可调整固定汇率制度，以避免汇率大幅度定的可调整固定汇率制度，以避免汇率大幅度波动或竞争性贬值；各国忙于放松战时经济管波动或竞争性贬值；各国忙于放松战时经济管制，世界经济波动，并非所有成员国都采纳。制，世界经济波动，并非所有成员国都采纳。（2 2）1958-19711958-1971布雷布雷顿森林体系的全盛时期，布雷布雷顿森林体系的全盛时期，可调整汇率制度和黄金美元本位制大体为各国可调整汇率制度和黄金美元本位制大体为各国遵守；遵守；汇率制度及选择4（3 3）1971-19981971-1998布雷顿森林体系崩溃时期，布

3、雷顿森林体系崩溃时期，19711971美美元与黄金脱钩；元与黄金脱钩；19731973年，多元储备货币间实行浮年，多元储备货币间实行浮动汇率制度；美元仍处中心地位，部分中小工业动汇率制度；美元仍处中心地位，部分中小工业国独立浮动；发展中国家汇率制度形式多样。国独立浮动；发展中国家汇率制度形式多样。（4 4）1999-1999-欧元时代的欧元时代的“三极多样三极多样”格局的形成和格局的形成和发展。发展。汇率制度及选择43 3、汇率制度的分类、汇率制度的分类 金本位制下的固定金本位制下的固定 汇率制度汇率制度 固定汇率制度固定汇率制度 布雷顿森林体系下布雷顿森林体系下汇率制度汇率制度 的固定汇率制

4、度的固定汇率制度 自由浮动和管理浮动自由浮动和管理浮动 浮动汇率制度浮动汇率制度 单独浮动和联合浮动单独浮动和联合浮动汇率制度及选择4（1 1）固定汇率制度固定汇率制度 是指两国货币具有法定兑换比率并基本保持稳定，是指两国货币具有法定兑换比率并基本保持稳定，汇率只能围绕法定比率在一定幅度内波动的汇率汇率只能围绕法定比率在一定幅度内波动的汇率制度。制度。从固定汇率制度的发展看，可分为从固定汇率制度的发展看，可分为金本位制度下金本位制度下的固定汇率制度的固定汇率制度和和纸币本位制度下的固定汇率制纸币本位制度下的固定汇率制度度。汇率制度及选择4金本位制度下的固定汇率制度金本位制度下的固定汇率制度:以

5、铸币平价为基础，汇率波动受黄金输送点限以铸币平价为基础，汇率波动受黄金输送点限制，基本上固定。制，基本上固定。纸币制度下的固定汇率制度纸币制度下的固定汇率制度:美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。一国美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。一国汇率确定后，不得随意改动。市场上汇率波动幅汇率确定后，不得随意改动。市场上汇率波动幅度限制在金平价的度限制在金平价的1%1%，7070年代初扩大到年代初扩大到 2.25%2.25%市场上的现实汇率超过规定界限时，各国市场上的现实汇率超过规定界限时，各国货币当局有义务采取措施进行干预。货币当局有义务采取措施进行干预。汇率制度及选择4（2 2）浮动汇率制度）浮动

6、汇率制度 浮动汇率制度浮动汇率制度是指两国货币之间不规定法定兑换是指两国货币之间不规定法定兑换比率和汇率波动幅度，汇率随外汇市场的供求变化比率和汇率波动幅度，汇率随外汇市场的供求变化而自由波动的汇率制度。而自由波动的汇率制度。汇率制度及选择4 从政府是否对市场汇率进行干预划分，浮动汇率从政府是否对市场汇率进行干预划分，浮动汇率制度可分为制度可分为自由浮动自由浮动和和管理浮动管理浮动。从是否组成集团来划分，浮动汇率制度可分为从是否组成集团来划分，浮动汇率制度可分为单单独浮动独浮动和和联合浮动联合浮动。当前浮动汇率制度运行的主。当前浮动汇率制度运行的主要特点表现为政府干预下的管理浮动。要特点表现为

7、政府干预下的管理浮动。汇率制度及选择4三、目前世界上汇率制度分类三、目前世界上汇率制度分类 1 1 没有独立法定货币的汇率安排没有独立法定货币的汇率安排 2 2 货币局安排货币局安排 3 3 传统的钉住安排传统的钉住安排 4 4 在水平波幅带内的钉住汇率在水平波幅带内的钉住汇率 5 5 爬行钉住爬行钉住 6 6 爬行带内浮动爬行带内浮动 7 7 不事先公布汇率路径的管理浮动不事先公布汇率路径的管理浮动 8 8 独立浮动独立浮动汇率制度及选择4 当前世界主要汇率制度形式当前世界主要汇率制度形式 无独立法定货币的汇率制度无独立法定货币的汇率制度 严格固定的汇严格固定的汇 如美元化如美元化 率制度率

8、制度 货币局制度货币局制度 传统固定汇率制度传统固定汇率制度 中间汇率制度中间汇率制度 钉住水平带汇率制度钉住水平带汇率制度 爬行钉住制度爬行钉住制度 爬行带内浮动制度爬行带内浮动制度 没有事先宣布汇率路径没有事先宣布汇率路径 浮动汇率制度浮动汇率制度 的管理浮动汇率制度的管理浮动汇率制度 独立浮动汇率制度独立浮动汇率制度汇率制度及选择41 1、无独立法定货币的汇率安排（、无独立法定货币的汇率安排（3737国实行）例如国实行）例如美元化和货币联盟；美元化和货币联盟；（1 1）美元化）美元化如拉美的巴拿马，自如拉美的巴拿马，自19041904年以来，使用的纸币是年以来，使用的纸币是美钞，本币巴波

9、亚仅以硬币形式流通，巴波亚与美钞，本币巴波亚仅以硬币形式流通，巴波亚与美元的汇率为美元的汇率为1:11:1。由于不发行纸币，也无须保。由于不发行纸币，也无须保护本国货币，巴拿马没有设立中央银行。护本国货币，巴拿马没有设立中央银行。汇率制度及选择4n（2 2）货币联盟：各联盟国家放弃本国货币，使）货币联盟：各联盟国家放弃本国货币，使用共同货币，联盟内部国家间没有汇率，对外有用共同货币，联盟内部国家间没有汇率，对外有统一的汇率。统一的汇率。n 欧元区的汇率安排也属此类。各成员国使用同一欧元区的汇率安排也属此类。各成员国使用同一种法定货币种法定货币欧元，对外则实行联合的浮动汇率。欧元，对外则实行联合

10、的浮动汇率。汇率制度及选择4 2 2、货币局制度、货币局制度(8(8国）国）n 法律规定本币与一外国可兑换货币保持固定汇率；法律规定本币与一外国可兑换货币保持固定汇率；并对本币发行作特殊规定，以履行法定联系汇率并对本币发行作特殊规定，以履行法定联系汇率义务，即以外币的一定比例（即联系汇率比价）义务，即以外币的一定比例（即联系汇率比价）作为准备金发行本币，并在货币的流通中始终保作为准备金发行本币，并在货币的流通中始终保持这一要求。货币当局称为货币局而非中央银行，持这一要求。货币当局称为货币局而非中央银行，因为她不独立地实施货币政策职能。代表性国家因为她不独立地实施货币政策职能。代表性国家与地区是

11、阿根廷和香港。与地区是阿根廷和香港。汇率制度及选择4 3 3、其他传统的固定钉住制（、其他传统的固定钉住制（3939）：）：又称固定但可调整的盯住制，它是指汇率波动又称固定但可调整的盯住制，它是指汇率波动围绕中心汇率上下不超围绕中心汇率上下不超1%1%，包括盯住单一货币、，包括盯住单一货币、盯住一篮子货币、盯住合成货币盯住一篮子货币、盯住合成货币SDRsSDRs。汇率制度及选择44 4、钉住平行汇率带、钉住平行汇率带 例如欧洲货币体系下欧洲汇率机制，钉住平行汇例如欧洲货币体系下欧洲汇率机制，钉住平行汇率带，对外联合浮动；各国间汇率波动限定在中率带，对外联合浮动；各国间汇率波动限定在中心汇率的正

12、负心汇率的正负2.25%,2.25%,各国货币各国货币ECUECU汇率波动限定汇率波动限定在中心汇率正负在中心汇率正负(2.25%(2.25%0.75)1.6875%0.75)1.6875%内内.(12.(12国国)汇率制度及选择4中 心 汇中 心 汇率率欧 共 体 上欧 共 体 上限限欧共体下限欧共体下限I M FI M F 上上限限IMFIMF上限上限+2.25%2.25%+1.6875%1.6875%汇率制度及选择45 5、爬行钉住、爬行钉住：政府有维护平价的义务，但平价可：政府有维护平价的义务，但平价可经常小幅度调整；经常小幅度调整；（6 6国）国）“小步快跑小步快跑”汇率持续小幅调整

13、，调整时间和幅度由官方汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官方规定；规定；央行有义务入市干预；央行有义务入市干预；实行爬行钉住汇率制的有埃及、匈牙利、越实行爬行钉住汇率制的有埃及、匈牙利、越南、以色列、波兰等南、以色列、波兰等；汇率制度及选择46 6、爬行带内浮动、爬行带内浮动 （1010国）国）又称汇率目标区又称汇率目标区指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度；汇率制度；与钉住汇率的区别是目标区可随时调整，而且货与钉住汇率的区别是目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺；币当局对目标区并不严格承诺；汇率制度及选择4n硬目标区，指汇

14、率变动幅度小、调整少，目硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大；标区对外公开，政府维护责任大；n软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小；目标区严格保密，政府维护责任小；汇率制度及选择4汇率汇率允许汇率波动范围允许汇率波动范围目标区下限目标区下限目标区上限目标区上限n汇率在目标区内的表现汇率在目标区内的表现汇率制度及选择4汇率汇率ACDB货 币 增 长货 币 增 长率率目 标 区 上目 标 区 上限限目 标 区 下目 标 区 下限限蜜月效应蜜月效应离婚效应离婚效应修正因素修正因素目标区可信度目标区

15、可信度央行干预活动央行干预活动S S型均衡汇率曲线型均衡汇率曲线汇率制度及选择47 7、不事先宣布汇率路径的管理浮动、不事先宣布汇率路径的管理浮动 （2626国）无区国）无区间有管理。间有管理。8 8、自由或独立浮动、自由或独立浮动（4747国），汇率由完全市场供国），汇率由完全市场供求决定，政府不干预。求决定，政府不干预。汇率制度及选择4n 其中：其中：n 1 1、2 2类称为硬钉住；类称为硬钉住；n 3 3、4 4、5 5、6 6、7 7类类 称为称为“中间汇率制度中间汇率制度”n 1 1、2 2、8 8类又称为两极或端点汇率制度类又称为两极或端点汇率制度汇率制度及选择42 2、19911

16、991和和19991999年国际汇率制度安排的结构特征年国际汇率制度安排的结构特征数据来源：Stanley Fisher,2001汇率制度及选择4 CEPII&BRUEGEL CEPII&BRUEGEL，Global Currencies for Global Currencies for Tomorrow:an European Perspective(2011)Tomorrow:an European Perspective(2011)P.54P.54汇率制度及选择4四、国际汇率制度演变趋势四、国际汇率制度演变趋势n 1975-19981975-1998：各国趋于采用更有弹性的汇率安排，：

17、各国趋于采用更有弹性的汇率安排，较多的是管理浮动汇率制度；汇率安排日益以市场较多的是管理浮动汇率制度；汇率安排日益以市场为基础，日益依赖银行间市场协调外汇的供给与需为基础，日益依赖银行间市场协调外汇的供给与需求。求。n IMFIMF成员国中，成员国中，1975-971975-97年间，采用钉住汇率制度的年间，采用钉住汇率制度的国家占比从国家占比从77%77%下降至下降至36%36%；在发展中国家，这一比；在发展中国家，这一比例从例从87%87%下降到下降到40%40%，在新兴市场经济体，则从，在新兴市场经济体，则从40%40%下降至下降至10%10%以下。以下。n 2000-2000-中间道路

18、又有增加，硬钉住与自由浮动减少。中间道路又有增加，硬钉住与自由浮动减少。汇率制度及选择4五、可供选择的汇率制度的优缺点五、可供选择的汇率制度的优缺点n 1 1、自由浮动制度、自由浮动制度 特点：市场定价；特点：市场定价；n 优点：汇率变动充分反映商品和金融资产供求的预优点：汇率变动充分反映商品和金融资产供求的预期和实际变动；由名义汇率的变动承担对国内外冲期和实际变动；由名义汇率的变动承担对国内外冲击进行调节的负担；击进行调节的负担；n 缺点：名义和实际汇率变动不定，扭曲资源分配；缺点：名义和实际汇率变动不定，扭曲资源分配；汇率不作为名义锚，故需名义锚并相应制定货币政汇率不作为名义锚，故需名义锚

19、并相应制定货币政策；通货膨胀率高；策；通货膨胀率高；解释：事实上，没有任何一国实行纯粹浮动。美国、解释：事实上，没有任何一国实行纯粹浮动。美国、德国、瑞士，以及日本，较接近于这一制度。德国、瑞士，以及日本，较接近于这一制度。汇率制度及选择4、肮脏浮动或较大波幅的管理浮动、肮脏浮动或较大波幅的管理浮动n 特点：中央银行有时干预外汇市场，模式和频度各特点：中央银行有时干预外汇市场，模式和频度各异，指导方针亦不同；异，指导方针亦不同；积极干预（冲销和不冲销积极干预（冲销和不冲销干预）使国际储备变动；间接干预干预）使国际储备变动；间接干预(改变利率、流改变利率、流动性和其它金融工具动性和其它金融工具)

20、，国际储备不变动。，国际储备不变动。n 优点：同自由浮动相同，但需有较多的国际储备。优点：同自由浮动相同，但需有较多的国际储备。能抑制汇率的过度波动。能抑制汇率的过度波动。n 缺点：中央银行的行为不透明，引起许多不确定性；缺点：中央银行的行为不透明，引起许多不确定性；干预的有效时间较短，并可能带来不稳定性。干预的有效时间较短，并可能带来不稳定性。n 解释：许多发达国家采该制度如加拿大、澳大利亚解释：许多发达国家采该制度如加拿大、澳大利亚及日本。墨西哥在年危机后采类似制度；及日本。墨西哥在年危机后采类似制度；肮脏浮动可视为具较大波幅的管理浮动，肮脏浮动可视为具较大波幅的管理浮动，(未公布未公布的

21、）波幅提供干预的指针。的）波幅提供干预的指针。汇率制度及选择4、一定幅度内管理浮动（目标区浮动）、一定幅度内管理浮动（目标区浮动）n 特点：名义汇率在一定幅度内自由浮动。在幅度的特点：名义汇率在一定幅度内自由浮动。在幅度的中心，有一固定汇率，钉住某一货币或一篮子货币。中心，有一固定汇率，钉住某一货币或一篮子货币。幅度宽度各国不同；幅度宽度各国不同；某些国家属集体合作安排，某些国家属集体合作安排，有的则是一国单方面决定。有的则是一国单方面决定。n 优点：既有一定的弹性又有一定的公信力；其关键优点：既有一定的弹性又有一定的公信力；其关键参数，如幅度和中点，可指导公众的预期；名义汇参数，如幅度和中点

22、，可指导公众的预期；名义汇率在幅度范围内进行波动，可吸收对基本经济因素率在幅度范围内进行波动，可吸收对基本经济因素的冲击。的冲击。汇率制度及选择4n 缺点：当幅度过分狭窄，或当国内的宏观政策与缺点：当幅度过分狭窄，或当国内的宏观政策与波幅不一致时，这一制度不稳定，并易受投机攻波幅不一致时，这一制度不稳定，并易受投机攻击；较难选择波幅的大小；如规定波幅和中心平击；较难选择波幅的大小；如规定波幅和中心平价可予调整，则该制度的公信力会受影响。价可予调整，则该制度的公信力会受影响。n 解释：解释：欧洲货币体系的汇率机制是著名例子。欧洲货币体系的汇率机制是著名例子。欧洲汇率机制年间的危机表明当欧洲汇率机

23、制年间的危机表明当货币汇率错置，中央银行不愿保卫规定的波幅时，货币汇率错置，中央银行不愿保卫规定的波幅时，该制度会受到严重的投机攻击压力，甚至崩溃。该制度会受到严重的投机攻击压力，甚至崩溃。汇率制度及选择44 4、滑动管理浮动、滑动管理浮动n 特点：政府不无限期维持中心平价。相反，因特点：政府不无限期维持中心平价。相反，因提高竞争力之类的考虑，中心平价会定期调整；提高竞争力之类的考虑，中心平价会定期调整；目标区浮动制在高通胀情况下的变体。目标区浮动制在高通胀情况下的变体。n 优点：允许通胀率高于世界平均水平的国家，优点：允许通胀率高于世界平均水平的国家，能采用目标区浮动制，但又可避免实际汇率严

24、能采用目标区浮动制，但又可避免实际汇率严重升值。重升值。汇率制度及选择4n 缺点：因中心平价何时和按多大幅度进行调整不缺点：因中心平价何时和按多大幅度进行调整不公布，带来巨大不确定性，常导致利率高度可变公布，带来巨大不确定性，常导致利率高度可变性；与目标浮动制相似，波动的幅度难以确定。性；与目标浮动制相似，波动的幅度难以确定。n 解释：以色列于年初至年曾实解释：以色列于年初至年曾实行过类似的制度。该制度的不确定性和可变动性，行过类似的制度。该制度的不确定性和可变动性，使它相对其它制度较少吸引力。使它相对其它制度较少吸引力。汇率制度及选择45 5、爬行带内浮动、爬行带内浮动n 特点：一种带波幅的

25、制度，在波幅内中心平价随时特点：一种带波幅的制度，在波幅内中心平价随时间推移而爬行；爬行的速率按不同的规则确定，最间推移而爬行；爬行的速率按不同的规则确定，最常见者有常见者有“后顾后顾”爬行，即根据过去通胀差异确定爬行，即根据过去通胀差异确定爬行速度；及爬行速度；及“前瞻前瞻”爬行，根据预期和目标的通爬行，根据预期和目标的通胀率确定爬行速度。胀率确定爬行速度。n 优点：该制度使高通胀国家得以采用幅度制，而不优点：该制度使高通胀国家得以采用幅度制，而不必大幅度调整中心平价。必大幅度调整中心平价。汇率制度及选择4n 缺点：选择决定爬行速率的标准，充满风险。缺点：选择决定爬行速率的标准，充满风险。“

26、后顾后顾”爬行会引入很大的通胀惯性，在采用爬行会引入很大的通胀惯性，在采用“前瞻前瞻”爬行时，如定错了通胀目标，会导致货爬行时，如定错了通胀目标，会导致货币高估和受到投机攻击的压力。币高估和受到投机攻击的压力。n 解释：以色列在解释：以色列在19911991年年1212月采用这一制度。智利月采用这一制度。智利从从19861986到到19981998年中期，采用了一种汇率波动幅度年中期，采用了一种汇率波动幅度不断扩大的制度。意大利在不断扩大的制度。意大利在19791979至至19911991年间，实年间，实行的实际上也是这类制度。行的实际上也是这类制度。汇率制度及选择46 6、爬行钉住、爬行钉住

27、n 特点：特点：名义汇率按一套指标名义汇率按一套指标(通常按滞后的通胀差通常按滞后的通胀差)，定期进行调节。汇率波动不超过一狭小的幅度定期进行调节。汇率波动不超过一狭小的幅度(如如2%)2%)；一种变型是按事先公布的比率，调整名义汇率。；一种变型是按事先公布的比率，调整名义汇率。这一调整比率有意定得低于现行通胀率这一调整比率有意定得低于现行通胀率(一般称为一般称为tablitatablita制度制度)。n 优点：使高通胀国家得以避免实际汇率的严重高估。优点：使高通胀国家得以避免实际汇率的严重高估。在所谓的在所谓的tablitatablita制度下，对公众预期的形成，可起制度下，对公众预期的形成

28、，可起到指导作用，并可获得一定程度的公信力。到指导作用，并可获得一定程度的公信力。汇率制度及选择4n 缺点：纯粹的后看爬行钉住缺点：纯粹的后看爬行钉住(这时名义汇率机械这时名义汇率机械地按以前的通胀差进行调节地按以前的通胀差进行调节)，会引入通胀惯性，会引入通胀惯性，最终使得货币政策失去其作为名义锚的作用。最终使得货币政策失去其作为名义锚的作用。很难对实际汇率的均衡变动做出很难对实际汇率的均衡变动做出 反应；如反应；如 没有没有 财政财政 政策政策 和和 收入收入 政策政策 的的 支持，支持，tablitatablita制制无法无法 持久持久 。n 解释：在解释：在1960 1960 和和19

29、70 1970 年代年代 ，这一制度在智利，这一制度在智利，哥伦比亚哥伦比亚 和巴西很流行。哥伦比亚和巴西很流行。哥伦比亚 实行了较长实行了较长时间，但该国有较时间，但该国有较 高的通胀惯性。高的通胀惯性。汇率制度及选择47 7、可调整的固定汇率、可调整的固定汇率n 特点：布雷顿森林体系是其集中体现。名义汇率固特点：布雷顿森林体系是其集中体现。名义汇率固定但央行并不无限期维持这一汇率。对政府货币和定但央行并不无限期维持这一汇率。对政府货币和财政政策不加限制。采用政策时不考虑维持平价的财政政策不加限制。采用政策时不考虑维持平价的需要；平价调整需要；平价调整(贬值贬值)是强大的政策工具。是强大的政

30、策工具。n 优点：较少不确定性，通过维持本国贸易品价格同优点：较少不确定性，通过维持本国贸易品价格同外国的外国的 相应价格的一致关系，提供宏观纪律；其相应价格的一致关系，提供宏观纪律；其内在的内在的“例外条款例外条款”(”(允许当局在必要时贬值允许当局在必要时贬值)，使得该制度有一定的弹性。使得该制度有一定的弹性。汇率制度及选择4n 缺点：汇率调节缺点：汇率调节(贬值贬值)通常幅度大，通常幅度大，冲击性高，冲击性高，会带来不确定性和通胀压力会带来不确定性和通胀压力.如有独立的中央银如有独立的中央银行行,该制度的内在时间不一致问题可缓解该制度的内在时间不一致问题可缓解.n 解释：最流行的制度。大

31、部份发展中国家解释：最流行的制度。大部份发展中国家19731973年年后仍持后仍持 这一制度。至今，一些这一制度。至今，一些 新兴经济体，新兴经济体，如墨西哥和泰国，事实上仍如墨西哥和泰国，事实上仍 采这一制度。采这一制度。汇率制度及选择48 8、货币局制度、货币局制度n 特点：严格的固定汇率制度，对货币政策有体特点：严格的固定汇率制度，对货币政策有体制上的规定制上的规定(法律甚至宪法规定法律甚至宪法规定)；平价不可变；平价不可变更；货币当局须更；货币当局须 有有100%100%外币支持才能发行本国外币支持才能发行本国货币。货币。n 优点：有最大的公信力，并能减少以至消除时优点：有最大的公信力

32、，并能减少以至消除时间不一致间不一致(time inconsistency)(time inconsistency)问题。问题。汇率制度及选择4n 缺点：缺少弹性缺点：缺少弹性 ；大规模外部冲击不能通过汇；大规模外部冲击不能通过汇率变动来适应，只能由就业和经济活动的变化来率变动来适应，只能由就业和经济活动的变化来吸收；中央银行失去最后贷款人功能。吸收；中央银行失去最后贷款人功能。n 解释：历史上一些小国或小经济体曾实行。但一解释：历史上一些小国或小经济体曾实行。但一些国家在面临重大外部冲击时放弃了该制度。目些国家在面临重大外部冲击时放弃了该制度。目前香港和爱沙尼亚实行，阿根廷和保加利亚前香港和

33、爱沙尼亚实行，阿根廷和保加利亚 实实行类似制度。行类似制度。汇率制度及选择49 9、完全的美元化、完全的美元化n 特点：极端的货币局制度，一国完全放弃本国货特点：极端的货币局制度，一国完全放弃本国货币而采用另一国的货币。币而采用另一国的货币。n 优点：有最大的公信力，政府无法做让市场出其优点：有最大的公信力，政府无法做让市场出其不意的事。不意的事。n 缺点：缺少弹性，必须由实体经济吸收外部冲击；缺点：缺少弹性，必须由实体经济吸收外部冲击；央行失去最后贷款人功能和货币主权；常因政治央行失去最后贷款人功能和货币主权；常因政治和民族主义的理由遭拒；极端情况下规则会遭变和民族主义的理由遭拒；极端情况下

34、规则会遭变更。更。n 解释：巴拿马实行类似制度，运行良好。但是在解释：巴拿马实行类似制度，运行良好。但是在利比利亚，出现紧急状态利比利亚，出现紧急状态(内战内战)时，政治家改变时，政治家改变了规则，发行本国货币。了规则，发行本国货币。汇率制度及选择4独立浮动独立浮动(18.7%)无单独法定货币无单独法定货币(21.9%)管理浮动管理浮动(27.3%)爬行钉住爬行钉住(3.2%)(3.2%)钉住幅度钉住幅度(3.2%)(3.2%)传统钉住汇率制传统钉住汇率制(21.9%)货币委员会货币委员会(3.7%)Source:IMF staff reports;Recent Economic Develo

35、pments;and International Financial Statistics.汇率制度的现实选择汇率制度的现实选择汇率制度及选择4固定汇率制度固定汇率制度优点优点缺点汇率具有相对稳定性汇率具有相对稳定性消除汇率风险，有利于国际贸消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资易和国际投资作为外部约束，可防止不当竞作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害争对世界经济的危害维持汇率不变需要很大代价维持汇率不变需要很大代价容易造成外汇流失及通货膨胀、容易造成外汇流失及通货膨胀、物价上涨物价上涨汇率具有自动稳定机制汇率具有自动稳定机制为汇率预测提供为汇率预测提供“名义锚名义锚”，外汇投机带有稳

36、定性特征外汇投机带有稳定性特征汇率变动缺乏弹性汇率变动缺乏弹性招致国际游资的冲击招致国际游资的冲击通货膨胀易在国际间传播通货膨胀易在国际间传播汇率制度及选择4浮动汇率制度浮动汇率制度优点优点缺点缺点有利于国内经济政策的独立有利于国内经济政策的独立性性不利于国际贸易与投资的发不利于国际贸易与投资的发展展外部均衡可自动实现，不引外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动起国内经济波动具有内在通货膨胀倾向具有内在通货膨胀倾向避免了外汇储备流失避免了外汇储备流失外汇市场动荡，引致资金频外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更繁移动和投机，造成汇率更大波动大波动可以缓解国际游资的冲击可以缓解国际游资

37、的冲击加剧国际经济关系矛盾加剧国际经济关系矛盾汇率制度及选择4汇率制度及选择4人民币汇率的产生人民币汇率的产生n19491949年年1 1月月1818日开始对外发布人民币对美日开始对外发布人民币对美元的外汇牌价元的外汇牌价.人民币的汇价计算以人民币的汇价计算以”物物价对比法价对比法”为基础计算的为基础计算的.nP60-61P60-61汇率制度及选择4 19491949年至今，人民币汇率经历了由官定汇率年至今，人民币汇率经历了由官定汇率到市场决定、从固定汇率到有管理的浮动汇到市场决定、从固定汇率到有管理的浮动汇率的演变。率的演变。汇率制度及选择4n1 1、1949195619491956年的动荡

38、时期年的动荡时期n我国政府参照当时国内物价水平我国政府参照当时国内物价水平,对旧人对旧人民币连续调整了几十次民币连续调整了几十次.P62.P62n颁布了外汇分配、使用暂行办法，对颁布了外汇分配、使用暂行办法，对外汇开始实行统一管理外汇开始实行统一管理;n凡出口商品、劳务收入的外汇、侨汇必须凡出口商品、劳务收入的外汇、侨汇必须出售给或存入国家银行；进口所需外汇和其出售给或存入国家银行；进口所需外汇和其他非贸易用途所需外汇，可按规定向有关机他非贸易用途所需外汇，可按规定向有关机关申请；关申请；汇率制度及选择4n建立独立自主、统一的汇价制度中国人民建立独立自主、统一的汇价制度中国人民银行制定人民币汇

39、价，并根据物价变动情银行制定人民币汇价，并根据物价变动情况进行调整；况进行调整；议价制议价制挂牌制挂牌制汇率制度及选择4n2 2、计划经济体制下的钉住汇率制度、计划经济体制下的钉住汇率制度(1956(1956年一一年一一19781978年年)n国家实行国家实行“集中管理，统一经营集中管理，统一经营”的方针，的方针，一切外汇收支由国家管理，一切外汇业务一切外汇收支由国家管理，一切外汇业务由中国银行经营。由中国银行经营。汇率制度及选择4对外贸易部对外贸易部财政部财政部中国人民银行中国人民银行进出口贸易外汇进出口贸易外汇中央部门的中央部门的非贸易外汇非贸易外汇地方非贸易地方非贸易外汇和私人外汇外汇和

40、私人外汇分分口口管管理理汇率制度及选择4n这一时期的汇率决定机制是一种与美元挂这一时期的汇率决定机制是一种与美元挂钩的固定汇率制；钩的固定汇率制；n19731973年石油危机后年石油危机后,人民币汇率采用钉住人民币汇率采用钉住货币篮子的汇率制度，根据货币篮子平均货币篮子的汇率制度，根据货币篮子平均汇率的变动情况来确定汇率；汇率的变动情况来确定汇率；汇率制度及选择4n3 3、经济体制转轨时期的双重汇率制度、经济体制转轨时期的双重汇率制度 (1981(1981年一一年一一19931993年年)n国务院于国务院于19791979年年3 3月正式批准设立我国外月正式批准设立我国外汇管理主管机构汇管理主

41、管机构国家外汇管理局；国家外汇管理局；n19801980年年1212月颁布了中华人民共和国外月颁布了中华人民共和国外汇管理暂行条例；汇管理暂行条例；汇率制度及选择4n(1)(1)实行外汇额度留成制度；实行外汇额度留成制度；n 即外汇由国家集中管理即外汇由国家集中管理 统一平衡的同时统一平衡的同时,适当留适当留给创汇企业一定比例的外汇以解决发展生产所需给创汇企业一定比例的外汇以解决发展生产所需的物资进口的物资进口.企业留成的外汇称为外汇额度企业留成的外汇称为外汇额度,即外即外汇使用权指标汇使用权指标.同时还规定同时还规定,如果企业留成有外汇如果企业留成有外汇多余多余,可通过外汇调剂市场卖给需要用

42、汇的企业可通过外汇调剂市场卖给需要用汇的企业.汇率制度及选择4n（2 2）实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的）实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度。自汇率制度。自19851985年起，调剂市场成交量快速增年起，调剂市场成交量快速增加加,官方汇率和调剂外汇价格并存的双重汇率制官方汇率和调剂外汇价格并存的双重汇率制正式形成。正式形成。n国际清算、外币收兑、无偿上缴中央外汇国际清算、外币收兑、无偿上缴中央外汇使用官方汇率；国内企业和三资企业调剂外使用官方汇率；国内企业和三资企业调剂外汇余缺、有偿上缴中央外汇和境内居民外汇汇余缺、有偿上缴中央外汇和境内居民外汇使用调剂市场汇率。使用调剂市场汇

43、率。汇率制度及选择4n（3 3）实行贸易内部结算价和对外公布汇率的双）实行贸易内部结算价和对外公布汇率的双重汇率制度。重汇率制度。l981l98119841984年间，人民币官方汇率年间，人民币官方汇率实行了贸易内部结算价和非贸易公开牌价的双重实行了贸易内部结算价和非贸易公开牌价的双重汇率制度。汇率制度。19851985年年1 1月月1 1日取消内部结算价，重新日取消内部结算价，重新实行单一汇率，汇率为实行单一汇率，汇率为l l美元折合美元折合2.82.8元人民币。元人民币。这是人民币汇率的第一次并轨。这是人民币汇率的第一次并轨。汇率制度及选择4n（4 4）期间，我国根据国内物价的变化，多次调

44、）期间，我国根据国内物价的变化，多次调整汇率。人民币官方汇率进行了几次大下调，每整汇率。人民币官方汇率进行了几次大下调，每次调整幅度都在次调整幅度都在10%20%10%20%左右。后考虑到汇率的左右。后考虑到汇率的一次性大幅调整对国民经济的冲击很大，自一次性大幅调整对国民经济的冲击很大，自19911991年年4 4月起，人民币采取经济性小幅调整的方式，月起，人民币采取经济性小幅调整的方式，至至l993l993年底调至年底调至1 1美元折合美元折合5.75.7元人民币。元人民币。汇率制度及选择4n 4 4、19941994年外汇体制改革以来人民币汇率年外汇体制改革以来人民币汇率 (l994 (l

45、994年一年一20042004年年)n 这次外汇管理体制改革的近期目标是实现经常项这次外汇管理体制改革的近期目标是实现经常项目下人民币有条件的可兑换，其长期目标是实现目下人民币有条件的可兑换，其长期目标是实现人民币自由兑换。人民币自由兑换。汇率制度及选择4n 19941994年外汇体制改革的内容年外汇体制改革的内容:n 从从19941994年年1 1月月1 1日起，人民币官方汇率与调剂汇率日起，人民币官方汇率与调剂汇率并轨，实行以市场供求为基础的单一的、有管理并轨，实行以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制。同年的浮动汇率制。同年4 4月，全国统一的银行间外月，全国统一的银行间外汇市场正

46、式运行。汇市场正式运行。n 并轨后的人民币汇率根据并轨后的人民币汇率根据19931993年年1212月月3131日日1818家外家外汇公开市场的加权平均价计算，即汇公开市场的加权平均价计算，即1 1美元兑美元兑8.78.7元元人民币。人民币。汇率制度及选择4n 企业收汇、用汇制度改革。从企业收汇、用汇制度改革。从19941994年年4 4月月1 1日起，日起，开始实行银行结汇、售汇制，取消外汇留成和上开始实行银行结汇、售汇制，取消外汇留成和上缴机制，缴机制，1995200419952004年期间，我国经常账户顺差年期间，我国经常账户顺差与与GDPGDP之比一直保持在之比一直保持在4%4%以内；

47、以内；n 建立银行间外汇市场，改进汇率形成机制，保持建立银行间外汇市场，改进汇率形成机制，保持合理及相对稳定的人民币汇率；合理及相对稳定的人民币汇率；汇率制度及选择4n 19971997年，东南亚爆发金融风暴，中国为维护地区年，东南亚爆发金融风暴，中国为维护地区经济与金融稳定，以大国负责任的姿态，保持人经济与金融稳定，以大国负责任的姿态，保持人民币汇率坚挺，从而也使中国的汇率实质上形成民币汇率坚挺，从而也使中国的汇率实质上形成了钉住美元的固定汇率，人民币汇率为了钉住美元的固定汇率，人民币汇率为l l美元折美元折合合8.78.7元人民币。元人民币。汇率制度及选择4n 5 5、新世纪人民币汇率改革

48、探索、新世纪人民币汇率改革探索(2005(2005年至今年至今)n 随着随着19941994年汇率改革完成后，人民币的汇率超稳年汇率改革完成后，人民币的汇率超稳定结构保持了定结构保持了1010年的时间，在此期间内，中国的年的时间，在此期间内，中国的经济实力和贸易实力发生了举世瞩目的变化，经济实力和贸易实力发生了举世瞩目的变化，GDPGDP上升到全球第位，而贸易总额则上升到全球上升到全球第位，而贸易总额则上升到全球第第3 3位，一举超过世界第二经济大国和贸易强国位，一举超过世界第二经济大国和贸易强国日本。日本。汇率制度及选择4n 于是，于是，20022002年中国经济威胁论和人民币升值论的年中国

49、经济威胁论和人民币升值论的论调自日本传出，要求中国政府将人民币汇率实论调自日本传出，要求中国政府将人民币汇率实现升值现升值(法定升值法定升值)，并推行彻底的市场化。，并推行彻底的市场化。汇率制度及选择4n 2003年年2月，西方七国集团财政部长会议上，日月，西方七国集团财政部长会议上，日本财务大臣盐川正十郎提案，要求效仿本财务大臣盐川正十郎提案，要求效仿1985年年广场协议，让人民币升值。一场有关人民币广场协议，让人民币升值。一场有关人民币汇率的博弈从此开始。汇率的博弈从此开始。汇率制度及选择4n 2003年年9月，美国财长斯诺来华访问。要求中国月，美国财长斯诺来华访问。要求中国政府放宽人民币

50、的波动范围，他认为，最佳的汇政府放宽人民币的波动范围，他认为，最佳的汇率政策是让货币自由浮动，让市场自行制定汇率，率政策是让货币自由浮动，让市场自行制定汇率，政府应该尽量减少干预，掀开向人民币施压的新政府应该尽量减少干预，掀开向人民币施压的新一轮。一轮。汇率制度及选择4n 始于始于2004年年10月，周小川首次受邀参加月，周小川首次受邀参加G7会议。会议。这被一些人士看成了一次鸿门宴。同时站出来的这被一些人士看成了一次鸿门宴。同时站出来的还有国际货币基金组织还有国际货币基金组织(IMF)。国外政界、机构。国外政界、机构再次表示，中国应放弃住美元的汇率安排。这一再次表示，中国应放弃住美元的汇率安