《高级财务管理》第3版06EVA评价体系.ppt
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- 高级财务管理 高级 财务管理 06 EVA 评价 体系
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1、1 高级财务管理高级财务管理第六章第六章 EVAEVA评价体系评价体系 第六章第六章 EVAEVA评价体系评价体系 第一节 EVA的来源与计算原理 第二节 EVA的激励机制于评价理念 第三节 EVA是一种新的价值管理工具 第四节 EVA是现代企业管理的一场革命 第五节 EVA指标与上市公司业绩 第六节 实施EVA管理模式的关键因素 2 第一节第一节 EVAEVA的来源与计算原理的来源与计算原理 一、一、EVAEVA的来源的来源 含义:含义: EVA全称是Economic Value Added(经济增加值) 1982年,美国思腾思特公司提出了经济增加值概念,是指企业的税 后净营运利润减去包括股
2、权和债务的全部投入资本的机会成本后的所 得。 3 一、一、EVAEVA的来源的来源 (一)几世纪前,经济学家Hamilton认为一个企业腰围股东创造财富 ,就必须获得比债务和权益资本成本更高的报酬; (二)其后,英国著名经济学家Marshall Alfred提出了经济收益的 概念,认为企业必须产生足够的利润以补偿所有投入资本的成本才能 长期生存; (三)20世纪50年代,通用汽车公司采用了剩余收益的方法评价企业 价值。剩余收益比较接近于经济学家定义的收益,而不是会计意义上 的收益,其计算公式是: 剩余收益=净收益投资额投资成本率 4 一、一、EVAEVA的来源的来源 (四)EVA理论最早来源于
3、诺贝尔奖经济学获得者默顿 米勒和弗兰科莫迪利尼亚在1958-1961年关于公司价值 的经济模型的一系列论文; (五)美国思腾思特(Stern Stewart)咨询公司把理论 和实践结合起来,在1982年提出了与剩余收益理念类似的 经济增加值概念; (六)1991年,美国人贝内特思图尔特 (G. Bennett Stewart )在其著作价值探寻一书中, 首次系统地阐述了EVA框架。该书的出版标志着EVA管理体 系的确立。 5 二、二、EVAEVA的基本计算方式的基本计算方式 (一)(一)EVAEVA的计算公式的计算公式 EVAEVA 税后净营业利润资本成本(机会成本)税后净营业利润资本成本(机
4、会成本) 税后净营业利润资本投入额税后净营业利润资本投入额加权平均资本成本率加权平均资本成本率 6 1.税后净营业利润:含义和通常意义上的税后利润不同, 指的是财务报表中的税后净利润加上债务利息支出,也就 是公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和 费用后(包含所的税)的净值。 2.资本投入额:企业经营所实际占用的资本额。 资本投入额=股权资本投入额+债务资本投入额 3.加权资本成本率:是指公司债权资本和股权资本的加权 资本成本率。我们在这里把债务和股本都看成是资本。 加权资本成本率股权资本成本率股权资本比例 债权资本成本率债务资本比例(1 所得税率) 7 EVA提出了提高企业经济增加
5、值得四种途径:提出了提高企业经济增加值得四种途径: 1.提高已有资产收益,即在不增加资产的条件下,通过降低 成本、降低纳税,提高资产的使用效率; 2. 收益高于资本成本的条件下,增加投资、扩大企业规模; 3.减少收益其余资本成本的资产占用; 4.调整公司的资本结构,实现资本成本最小化。 8 (二)会计报表的调整(二)会计报表的调整 经济增加值不受公认会计准则的约束,如果公认会计准则 扭曲了资本收益或资本支出,我们可做必要的调整。 思腾思特公司认为,只有满足下面四个条件,才需要调整: 第一,可能对EVA有实质性影响; 第二,管理层能够影响其结果; 第三,所需要的信息相对容易得到; 第四,公司职员
6、比较容易掌握。 9 EVA的调整包括:的调整包括: 1.1.资本化费用资本化费用 公认会计准则对这类费用的处理方法是当期全部计入 损益,因此,调整的方法应该是将此类费用资本化,并按 一定受益期限摊销。 2.2.营业外支出营业外支出 营业外支出包括:资产处置带来的收益或损失,不可 抗力带来的损失等。 调整方法是将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除 ,并资本化处理,并考虑以前年度累计资本化的影响,同 时调整对现金营业所得税的影响。 10 3.3.财务费用财务费用 财务费用主要包括汇兑损益和债务利息支出 调整方法是对于非责任性、不可控的汇兑损益和属于 资本成本一部分的负债利息支出予以剔除。 4.
7、4.会计准备会计准备 调整方法是计算NOPAT时,把会计准备冲回,即按实 际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额、实际资产减值 发生额和实际投资贬值损失发生额等计入相应的会计期间 。 11 5.5.无报酬要求资产、非营业性资产无报酬要求资产、非营业性资产 这类资产主要包括在建工程、非营业现金等 调整方法是将在建工程和非营业现金从资本总额中剔 除,不计算相关的资本成本,对非营业现金的相关收益也 从NOPAT中减除。 6.6.无息流动负债无息流动负债 无息流动负债不负担资本占用费用,须从资本总额中 减除。 7.EVA7.EVA营业所得税营业所得税 EVA营业所得税是指按NOPAT或EBIT乘以公司现
8、行税率 计算出来的所得税。 调整方法是从利润表中的所得税出发,将各项税前收 支调整为所得税的影响并加回。 12 8.8.经营租赁经营租赁 经营租赁是一种融资行为 调整方法是按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行 调整,确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中 经营成本费用和利息支出的数额,分别计入经营成本和资 本成本。 9.9.商誉商誉 商誉代表购买企业的一笔投资 调整方法是将其作为企业的一项长期资本存在,任何 当期及前期摊销的商誉都应该加回到投入资本,而当期摊 销商誉所产生的费用则加回到营业利润中去。 13 (三)资本成本的计算(三)资本成本的计算 加权平均资本成本(WACC),反映一个公
9、司通过 股权和债务融资的平均成本,项目融资的收益率 必须高于这个加权平均资本成本该项目才具有投 资价值。 计算公式计算公式= =(债务(债务/ /总资本)总资本)* *债务成本债务成本* *(1 1- - 企业所得税税率)企业所得税税率)+ +(资产净值(资产净值/ /总资本)总资本)* *股权成股权成 本本 14 股权资本成本的估价模型股权资本成本的估价模型 风险因素加成法 资本资产定价模型(CAPM) 套利定价模型(AMP) 贴现现金流模型 15 1.1.风险因素加成法风险因素加成法 此方法一方面考虑到证券市场投资者的投资组合 是非充分有效分散的,另一方面考虑到公司规模 风险、公司非系统风
10、险等因素。 加成法简单易用,但缺乏统一客观的尺度,很大 程度上依赖于专业人士的经验推断。 16 2.2.资本资产定价模型资本资产定价模型 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model 简称CAPM)是由美国学者夏普(William Sharpe)、林特尔(John Lintner)、特里诺( Jack Treynor)和莫辛(Jan Mossin)等人在资 产组合理论的基础上发展起来的,是现代金融市 场价格理论的支柱,广泛应用于投资决策和公司 理财领域。 17 2.2.资本资产定价模型资本资产定价模型 R=R f +(R mR f) R f无风险收益率 无风险收益率
11、 R m整个市场组合的预期收益率 整个市场组合的预期收益率 权益的系统风险 权益的系统风险 18 无风险收益率无风险收益率 假设无任何违约风险的证券或有价证券投资组合 的回报率,与经济中其他任何回报率无关。 从理论上讲,对无风险收益率的最好估计是 为 零的有价证券回报率 实践中,一般使用政府证券债券利率作为无风险 利率的近似替代 常用的政府债券利率有三种:短期国库券利率、 10年期国库券利率和30年期国库券利率 19 市场溢价风险市场溢价风险 Market Risk Premium (MRP),是指市场有 价证券投资组合回报率与无风险收益率的 差额,即R R m mR R f f 预测长期政府
12、债券回报溢价与用以预测股本成本的无风险 回报率一致 20 权益的系统风险权益的系统风险 (1)对于股票已经公开上市流通的公司,系统风 险一般是用公司的历史股票收益率对市场收益率 进行回归分析,用求得的回归系数作为对公司风 险的近似替代 (2)对于股票未公开上市流通的公司的风险指数 通常采用一种模拟上市的方法来计算 21 3.3.套利定价模型套利定价模型 套利定价模型考虑了宏观经济、产业等多项 风险补偿因素,而不仅仅是系统风险,相应的也 就有多个 值,因此,套利定价模型是多因素模 型,与CAPM模型相比,其实际应用难度更大,应 用范围非常有限。 4.4.贴现现金流模型贴现现金流模型 贴现现金流模
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