投资决策综述课件.ppt

1、 第一节 现金流量预测 第二节 投资项目评价准则 第三节 投资项目风险分析一、现金流量预测的原则二、项目现金流量计算方法2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院3 现金流量现金流量在一定时期内，实际收到或付出的现金数现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引起的现金支出 净现金流量净现金流量（NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院4 实际现金流量原则 面向未来的收付实现制而不是权责发生制 增量现金流量原则 附加效应 沉没成本 机会成本2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院5 初始

2、现金流量 项目初始投资 净营运资本 存续期经营现金流量 经营现金净流量销售收入付现成本所得税 税后利润折旧 终结现金流量 固定资产残值收入及税负损益 收回营运资本2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院6 练习 某项目需要一次投入资本100万，可以使用6年，期末残值收入12万，而税法规定残值10万，采用直线法计提折旧，所得税率30%。当年投入营运资本5万后投产，1到6年每年可以获取的净利润分别为20、25、35、30、25和20万元。画现金流量图。一、净现值法二、内部收益率法三、动态投资回收期法2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院8 净现值 收益的折现值与投资的折现值之差 其中，折

3、现率用市场利率或必要报酬率 单方案判断准则 净现值大于零，可行；否则，不可行 多方案判断准则 独立方案：同单方案判断 互斥方案：在净现值大于零方案中选择净现值最大者2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院9 练习 某项目需要一次投入资本100万，可以使用6年，期末残值收入12万，而税法规定残值10万，采用直线法计提折旧，必要收益率10%，所得税率30%。当年投入营运资本5万后投产，1到6年每年可以获取的净利润分别为20、25、35、30、25和20万元。用净现值法判断是否可行。2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院10 假设 中期现金流入能够按照必要收益率进行再投资 说明 不同寿命期

4、的多互斥方案可以直接用净现值法进行评价选择2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院11 例题 两互斥方案现金流如下表，必要收益率8%，请评价决策。0123A-900300400500B-600400480 2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院12 内部收益率 使项目投资的折现值等于收益的折现值的折现率，就是投资收益率。从这个角度讲，应该叫做内在收益率。单方案判断准则 内部收益率大于必要收益率，可行；否则，不可行 多方案判断准则 独立方案：同单方案判断 互斥方案：在内部收益率大于必要收益率的方案中选择内部收益率最大者2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院13 练习 某项目需要一

5、次投入资本100万，可以使用6年，期末残值收入12万，而税法规定残值10万，采用直线法计提折旧，必要收益率10%，所得税率30%。当年投入营运资本5万后投产，1到6年每年可以获取的净利润分别为20、25、35、30、25和20万元。用内部收益率法判断是否可行。2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院14 假设 中期现金流入能够按照内部收益率进行再投资 说明 内部收益率法对多互斥方案的判断结果与净现值法的判断结果不一致时，以净现值法的判断结果为准2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院15 例题 有三种互斥项目A、B和C可供选择，寿命都为5年，按直线法计提折旧，期末无残值，营运资本都为1

6、000元，基准收益率都为10%，各项目的初始投资和年净利润如下表所示，进行项目评价。方案ABC初始投资5007008500年净利润13019023002023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院16 动态投资回收期 当收益的折现值等于投资的折现值时所对应的期限，其中折现率等于必要收益率 判断准则 动态投资回收期小于基准回收期，可行；否则，不可行2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院17 例题P85 年份0 1 2 3 现金净流量-10 000 8 000 4 000 960 累计现金净流量-10 000-2 000 2 000 2 960 现金净流量现值（8%）-10 000 7 407

7、 3 429 762 累计折现现金净流量-10 000-2 593 837 1 599 2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院18 例题5-2，P86 练习 某项目需要一次投入资本100万，可以使用6年，期末残值收入12万，而税法规定残值10万，采用直线法计提折旧，必要收益率10%，所得税率30%。当年投入营运资本5万后投产，1到6年每年可以获取的净利润分别为20、25、35、30、25和20万元。求动态回收期。一、项目风险来源二、敏感性分析三、决策树分析四、项目风险调整2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院20 内部风险 人、财、物、产、供、销 外部风险 STEP 2023-1-

8、2魏光兴：重庆交通大学管理学院212023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院22 用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法 适用：在项目周期内进行多次决策的情况 【例例】RIC公司正在考虑为电视机生产厂家生产工业用机器人，这一项目的投资支出可分为三个阶段：（1）市场调研，即对电视机装配线上使用机器人的潜在市场进行市场调查研究，调研费50万元在项目初始(t=0)时一次支付。（2）如果调研发现该项产品未来市场潜力较大（概率为0.8；潜力小就取消该项目），则可以在t=1时支付100万元设计装配机器人模型，交由电视机厂家进行评价，并根据反馈意见决定是否继续实施该项目。（3）如果电视机厂家对机器人的模

9、型评价良好（概率为0.6；评价差就取消该项目），那么可以在t=2时再投资1000万元建造厂房，在以后的4年内分别以0.3、0.4和0.3的概率每年获得现金净流量1000、400和-200。用决策树分析是否实施该投资项目。2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院23不调调50潜力小潜力大0.8不投投100评价差评价好0.6不建建1000好0.3中0.4差0.3t=0t=1t=2t=3t=4t=5t=61000 1000 1000 1000400400400400(200)(200)(200)(200)i=11.5%28-85-10900000 其中：28=(10000.3+4000.4200

10、0.3)(P/A,0.115,4)-10000，建厂建厂85=280.61.115-1000，不投资不投资109=850.81.115-500，不调研不调研 注意：逆向决策！逆向决策！2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院24=0.80.60.3万元5251115.11115.10001115.10001115.1100504122ttNPV=0.1441 525 这是某些教科书的错误解法。未进行逆向推理，在决策点2是否投资100不是取决于前期调查结果而是后期的评价和是否建厂。2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院25不调调50潜力小潜力大0.8不投投100评价差评价好0.6不建建

11、1000好0.3中0.4差0.3t=0t=1t=2t=3t=4t=5t=61000 1000 1000 1000400400400400(200)300i=11.5%4011163300000 进一步讨论事实上，当进入t=4时，如果投资者建了厂，会发现市场很差，从而不会接着生产，因为每生产一年就亏损200。此时，投资者会停产，处理生产线。设预期处理生产线的残值收入为300，那么决策过程和结果为：2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院26nttntttiNCFrNCFNPV0011i无风险利率，一般以政府债券利率表示风险溢酬，取决于项目风险的高低 风险调整折现率法调分母标准离差率特定项目的

12、险收益系数同类项目风率利无风险率现折风险调整经验获得估计再计算得到2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院27【例例选讲选讲】假设某公司现有A、B 两个互斥投资方案，各年的现金流量如下表所示。为简化，假设各年的现金流量相互独立。无风险利率为8%，两个方案的风险收益系数均为0.2。请评价决策。A方案B方案概率年现金净流量概率年份01.00-9001.00-5000.25 7800.30 43010.50 6000.40 3800.25 4000.30 2600.20 7200.10 31020.60 5000.80 2500.20 3000.10 1900.30 5600.20 22030.

13、40 2000.60 1600.30 1000.20 1002023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院28投资方案现金流量期望值与标准差 单位：元A方案B方案年份现金流量期望值标准差年份现金流量期望值标准差1595134.44 135968.04 2504132.91 225026.83 3278189.20 316037.95 现金流量现值(8%)1203.71 现金流量现值(8%)673.76总体标准差225.91 总体标准差73.52标准离差率18.77%标准离差率10.91%风险调整后折现率11.75%风险调整后折现率10.18%净现值235.17 净现值151.39 2023-1-

14、2魏光兴：重庆交通大学管理学院29（1）根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值：)(71.2031%81278%81504%8159532元AP（2）投资项目现金流量标准差 按无风险利率折现的现值平方之和的平方根：nttti122191.225%8120.189%8191.132%8144.134624222A计算过程说明如下：2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院30 （3）计算A方案标准离差率：%77.1871.203191.225PCVA方案风险调整后的折现率=8%+0.218.77%=11.75%（4）计算风险调整后的折现率：（5）根据风险调整后的折现率和A方案投资额以及各年现

15、金流量计算A方案的净现值)(17.235900%75.111278%75.111504%75.11159532元AP2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院31 风险调整现金流量法调分子 又称确定等值法（certainty equivalent method）或肯定当量法 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现计算项目的净现值，以此作为决策的基础。其中，确定等值系数注意：决策主体是项目业主而不是分析人员 10tt风险现金流量确定现金流量2023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院32【例例选讲选讲】设某公司现有A、B 两个互斥投资方案，各年的现金流

16、量如下表所示。为简化，假设各年的现金流量相互独立。无风险利率为8%。如果公司今后三年的确定等值系数分别为0.9、0.8和0.7，请评价决策。A方案B方案概率年现金净流量概率年份01.00-9001.00-5000.25 7800.30 43010.50 6000.40 3800.25 4000.30 2600.20 7200.10 31020.60 5000.80 2500.20 3000.10 1900.30 5600.20 22030.40 2000.60 1600.30 1000.20 1002023-1-2魏光兴：重庆交通大学管理学院33l课堂练习第五章第4题 罗比尔斯公司正在考虑收购福克斯公司，该公司和罗比尔斯公司属同一行业，福克斯公司目前每年的现金流量为2 000万美元，兼并后预计其协同效应将使公司在今后十年中每年以15%的速度增长，第10年年末开始预计现金流量将保持稳定。为保证实现上述现金流量，罗比尔斯公司需要每年投资1 000万美元。为了方便计算，只考虑25年内的现金流量。请你分析，假如当必要收益率为18%时，罗比尔斯公司愿意支付的最高价格是多少？l课外练习第五章第5题