XX证券行业研究框架及估值课件.ppt

1、证券行业研究框架及估值方法证券行业研究框架及估值方法2融资融券业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析目录目录证券行业业务结构及竞争态势证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析经纪业务盈利驱动因素分析 投行业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法证券行业估值方法3证券行业盈利及净资产证券行业盈利及净资产-7001,4002,1002,8003,5002007200820092010经纪收入承销收入资管收入利息收入投资收入其他收入1,3565219917792007200820092010净利润3,5113,6975,0195,752200720082009

2、2010净资产39%14%20%14%2007200820092010ROE4佣金自由化推动美国证券行业变革佣金自由化推动美国证券行业变革1.57%2.05%1.80%1.59%1.08%0.97%0.91%0.82%0.74%0.80%0.73%0.75%0.72%1.17%1.26%1.35%1.50%1.58%2.05%1.65%1.76%1.72%197019721974197619781980198219841986198819900%25%50%75%100%197019741978198219861990199419982002经纪承销自营直投利息其他-4.008.0012.00

3、16.0020.00197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020020%10%20%30%40%50%杠杆率ROE-50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000197019741978198219861990199419982002营业收入$mn5证券行业市场集中度趋向分散证券行业市场集中度趋向分散经纪业务44.12%41.33%40.64%200820092010承销业务72.53%71.31%60.48%200820092010自营业务229.50%5

4、4.92%62.85%200820092010集合理财86.62%71.72%61.41%2008200920106融资融券业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析目录目录证券行业业务结构及竞争态势证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析经纪业务盈利驱动因素分析 投行业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法证券行业估值方法7经纪业务盈利驱动因素经纪业务盈利驱动因素经纪收入经纪收入费率费率市值市值换手率换手率股票化率股票化率市场涨跌市场涨跌市场成交市场成交投资者结构投资者结构集中度集中度新增市值新增市值存量市值存量市值服务水平服务水平发行节奏发行节奏交易方式

5、交易方式8新兴市场新增市值增速更快新兴市场新增市值增速更快17,2833,6133,8284,0081,5971,546USUKJPNCHNINDBRA119%185%65%77%90%65%USU KJPNCHNINDBRA3791572116USUKJPNCHNINDBRA0.21%0.25%0.38%1.80%0.67%0.42%USUKJPNCHNINDBRA9经纪业务盈利驱动因素经纪业务盈利驱动因素经纪收入经纪收入费率费率市值市值换手率换手率股票化率股票化率市场涨跌市场涨跌市场成交市场成交投资者结构投资者结构集中度集中度新增市值新增市值存量市值存量市值服务水平服务水平发行节奏发行节奏

6、交易方式交易方式10中国市场换手率高于全球平均中国市场换手率高于全球平均0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1990199419982002200620100%100%200%300%400%500%600%700%800%900%USUKJPNCHNTWHK194469343116300612USUKJPNCHNTWHK11-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-110.00%1.00%2.00%3.00%4.00%

7、5.00%6.00%7.00%上证指数日均换手率换手率受指数涨跌影响显著换手率受指数涨跌影响显著12投资者结构影响了投资者结构影响了A股换手率股换手率384%219%401%321%1219%466%578%314%2007200820092010公募个人0%25%50%75%100%19651976198719982009个人机构67.28%65.63%83.56%87.98%2007200820092010公募非公募0%25%50%75%100%199019941998200220062010个人机构13经纪业务盈利驱动因素经纪业务盈利驱动因素经纪收入经纪收入费率费率市值市值换手率换手率股

8、票化率股票化率市场涨跌市场涨跌市场成交市场成交投资者结构投资者结构集中度集中度新增市值新增市值存量市值存量市值服务水平服务水平发行节奏发行节奏交易方式交易方式14网点供给增加是佣金率下降导火索网点供给增加是佣金率下降导火索15佣金率企稳的同时成本率上升佣金率企稳的同时成本率上升0.600.700.800.901.001.101.201.301.4009.0109.0309.0509.0709.0909.1110.0110.0310.0510.0710.0910.1111.0111.0311.0511.0750%55%60%65%70%75%80%2007200820092010-1020304

9、0506070海通营业收入长江营业收入海通利润率长江利润率16经纪业务盈利预测经纪业务盈利预测17融资融券业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析目录目录证券行业业务结构及竞争态势证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析经纪业务盈利驱动因素分析 投行业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法证券行业估值方法18投行业务盈利驱动投行业务盈利驱动承销保荐收入承销保荐收入费率费率股票化率股票化率发行节奏发行节奏发行规模发行规模项目规模项目规模监管政策监管政策超募比例超募比例市场涨跌市场涨跌发行市盈率发行市盈率财务顾问收入财务顾问收入投行收入投行收入19市场涨跌和监

10、管政策影响发行规模市场涨跌和监管政策影响发行规模建行、交行、兴业、北京、平安、太保累计2000亿元7月26日证监会正式接受创业板发行申请-2479795283733074572,0435954,0977341,3181,900485200720082009201020111H创业板中小板主板20承销费率受发行规模和市盈率影响承销费率受发行规模和市盈率影响6.28%5.94%7.57%5.42%5.47%5.22%5.50%5.94%1.68%1.92%2.35%2.17%4.03%200720082009201020111H创业板中小板主板51.8753.3359.3326.8429.6768

11、%19%81%127%124%020406080200720082009201020111H0%30%60%90%120%150%发行市盈率超 募 比 例1.99%2.96%2.71%3.12%3.41%19%81%68%127%124%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%200720082009201020111H0%30%60%90%120%150%承销费率超募比例21投行业务盈利预测投行业务盈利预测22融资融券业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析目录目录证券行业业务结构及竞争态势证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析经纪业务盈利驱动因素分析

12、 投行业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法证券行业估值方法23融资融券业务盈利驱动因素融资融券业务盈利驱动因素融资融券收入融资融券收入佣金收入佣金收入利差收入利差收入融资融券额融资融券额换手率换手率佣金率佣金率市场涨跌市场涨跌投资者门槛投资者门槛标的范围标的范围转融通制度转融通制度利差利差24投资者门槛、标的数量比较投资者门槛、标的数量比较台湾台湾大陆大陆客户门槛：客户门槛：1)开立受托买卖账户满三个月；2)最近1年内委托买卖十笔以上。标的数量：标的数量：681只，占总股票数的91.90%客户门槛：客户门槛：1）通过融资融券业务基础知识测试；2）开立资金账户18个月以上

13、，证券账户6个月以上；3）个人投资者账户资产价值50万元以上标的数量：标的数量：90只，占总股票数的3.85%25台湾融资融券业务初期发展概况台湾融资融券业务初期发展概况26市场涨跌影响融资融券额市场涨跌影响融资融券额01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001989-011990-041991-071992-101994-011995-041996-071997-101999-012000-042001-072002-102004-012005-042006-072007-102009-012010-0402,0004,0006,0008,00010,00012

14、,00014,000融资融券余额（亿元）左轴台湾加权指数 右轴-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001994-7 1997-11999-72002-12004-7 2007-12009-702,0004,0006,0008,00010,00012,000融资融券交易额（亿元 左轴）台湾加权股价指数（右轴）27A市场融资融券规模统计市场融资融券规模统计-501001502002503003502010.03 2010.06 2010.09 2010.12 2011.03 2011.060.00%0.10%0.20%0.30%0.40%融资融券交易额

15、交易额占比亿元-501001502002503003502010.032010.062010.092010.122011.032011.06融资融券余额亿元2011年以来月度平均余额230亿元28融资融券盈利预测融资融券盈利预测利息收入利息收入=融资融券余额融资融券余额利差（利差（3%3%）佣金收入佣金收入=股票交易额股票交易额佣金费率（佣金费率（2 2）=融资融券余额融资融券余额换手率换手率佣金费率（佣金费率（2 2）持股天数持股天数两融余额两融余额29融资融券业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析目录目录证券行业业务结构及竞争态势证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析

16、经纪业务盈利驱动因素分析 投行业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法证券行业估值方法30PE、PB估值法估值法31佣金份额市价估值法佣金份额市价估值法32PB与与ROE估值法估值法0%3%6%9%12%15%18%21%24%-1.002.003.004.005.006.00ROEPB 国金 广发 东北 成大 敖东 招商 宏源 光大 华泰长江 海通 国元 中信PB=11.31*ROE+0.88 兴业-1.002.003.004.005.001999200120032005200720090.0%7.0%14.0%21.0%28.0%35.0%PBROE33分业务估值法分业务估值法34最佳投资时期在市场行情启动初期最佳投资时期在市场行情启动初期 证券行业相对收益及上证指数证券行业相对收益及上证指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%Feb-01Jan-02Dec-02Nov-03Oct-04Sep-05Aug-06Jul-07Jun-08May-09Apr-10Mar-11-3,000-1,0001,0003,0005,0007,000证券板块相对收益 左上证综合指数 右