VC-01-风险投资概论综述课件.ppt

1、风险投资学风险投资概论想赚钱的最好方法，就是将钱投想赚钱的最好方法，就是将钱投入成长中的小公司。入成长中的小公司。彼得林奇2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-1风险投资学风险投资概论第一章第一章 风险投资概论2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-2风险投资学风险投资概论主要内容主要内容1.1 1.1 风险投资的定义风险投资的定义1.2 1.2 风险投资的特征风险投资的特征1.3 1.3 风险投资体系构成（相关主体）风险投资体系构成（相关主体）1.4 1.4 风险投资的产生与发展风险投资的产生与发展1.

2、5 1.5 风险投资的作用风险投资的作用2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-3风险投资学风险投资概论2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-4第一节第一节 风险投资的定义风险投资的定义风险投资学风险投资概论一、什么是风险投资一、什么是风险投资n（一）不同的风险投资定义（一）不同的风险投资定义n1、美国国家风险投资协会（NVCA）的定义，风险投资是由职业金融家向新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中投入权益资本的行为。n2、欧洲风险投资协会(EVCA)的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发

3、展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并参与其管理的投资行为。n3、经济合作和发展组织(OECD)24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会上认为，凡是向以高科技和知识为基础、生产与经营技术密集的创新产品或服务的企业的投资，都可视为风险投资。n4、1998年，民建中央提交九届政协的关于发展我国风险投资事业的提案认为，风险投资是指一种把资金投向蕴藏着失败危险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促进高新技术成果尽快商品化，以获得高资本收益的投资行为。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-5风险投资学风险投资概论（二）（二

4、）Venture 的辞义的辞义nVenture：n.冒险;冒险事业;冒险行动;商业冒险;v.冒险前进，冒险行事或冒险,拿什么进行投机、赌博等。n风险投资(Venture Capital或Venture Investment)，指人们对较有意义的冒险创新活动或冒险创新事业予以资本支持。nVenture与一般意义上的风险(Risk)不同，Risk是指人们在从事各种活动中所遇到的、不可预测又不可避免的不确定性，这种表述为Risk的不确定性带来的往往是损失，而没有什么利益可言。而Venture则用来描述“商业冒险”和投机活动，它具有不确定的损益结局，人们通过主动承担风险，争取高收益，避免重大损失。从这

5、个意义上说，Venture体现了“明知山有虎，偏向虎山行”的意思，它反映了奋斗、创业、开拓、冒险的精神。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-6风险投资学风险投资概论（三）风险投资的定义（三）风险投资的定义n在由科技部、国家计委等七部委联合制定的关于建立风险投资机制的若干意见中，将风险投资定义为：n风险投资（又称创业投资）是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。n当然，也可以其他方式表达，但需几个基本点：（1）把资金投入到新兴的、迅速

6、发展的、有巨大竞争潜力的企业；（5）以权益资本方式投入；（3）成功后通过上市或并购方式等方式退出，再进行新投资；（5）由有经验的专业人士运作，风险投资家不仅对于所投企业提供资金，更重要的是他们为所投企业提供管理经验，提供市场及未来发展的联系渠道。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-7风险投资学风险投资概论(四）风险投资的内涵四）风险投资的内涵n1、风险投资是一种金融模式，但它非同一般金融模式，它是一种新型的金融运作模式。（属于资本运作，投入权益资本，增值后退出）n2、风险投资虽然投入的是资本金，所投的企业不是上市公司，而是新兴的，或正在迅速成长的

7、，还没有上市的企业。因此，风险投资又不是一般金融，它是通过投入企业，并参与企业的成长壮大过程，最终从成功企业退出而获取利润的一种新兴的资本运作模式。n3、风险投资一般是投入到新兴的创业企业的，但它不是投入一般的创业企业，而是投入到那些具有巨大增长潜力的企业，那些代表朝阳产业的企业，那些能够给风险投资家带来丰厚利润的企业。n4、运作风险投资的职业经理人是基金管理者，是风险投资家，本身往往不是资本家，而是为拥有大量资本的投资者管理资本的。n5、风险投资投入的是还在雏形中的项目或企业，或正在成长过程中的企业，具有很高的风险。风险投资的高风险是确定的，而其高收益却是不确定的。因此，风险投资的性质应当是

8、：“高风险高预期收益”。n 2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-8风险投资学风险投资概论二、风险投资的分类二、风险投资的分类n根据动机和资金来源不同，风险投资主体可分为四类，即独立风险投资(Independent Venture Capital)、公司风险投资、政府风险投资和天使投资。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-9独立风险投资又称传统风险投资，国内也有学者称之为普通风险投资，其单纯追求财务目标，资金一般通过对外募集方式取得。公司风险投资主要来源于公司投资者自身，其动机一般包括了财务和战略的双

9、重目标。政府风险投资政府机构出资从事风险投资，目的是引导更多的社会资本参与风险投资以促进整个国内经济的创新与发展。天使投资者天使投资者自身较为富有，其动机也较为复杂，对创业者具有资助的目的。风险投资学风险投资概论三、与其他金融模式的区别三、与其他金融模式的区别n（一）与传统金融的区别n1、风险投资与商业信贷的区别 2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-10对象不同风险投资的获利方式决定了它的投资对象为新兴的、有巨大潜力的企业和项目，注重的是企业的高成长性；商业信贷的投放对象多为拥有稳定现金流量的成长和成熟阶段的企业，注重的是企业良好的财务结构和经营

10、的稳定性。依据不同风险投资依据创业企业家提交的商业计划书和风险投资家自己的判断来决定是否投资，并不需要担保和抵押，风险投资家的眼光、经验等主观因素起很大作用；商业信贷则依据目标企业的财务报表和投资项目的可行性报告来决定是否投资，需要抵押和担保，具有较强的客观性和可分析性。方式不同风险资本是以股权的方式投入企业，一旦进行投资，风险投资者不但要参与投资对象发展战略、经营模式的指导与帮助，而且还要提供各种专业性的技巧以帮助创业企业顺利运营；商业信贷则是以债权的形式投入，一般不参与企业的经营管理。风险和回报不同银行以贷款利息获利，注重投资的安全性，尽量回避风险，力求稳健，回报比较稳定但无法获得较高的利

11、润率；风险投资则是典型的高风险、高回报行为，投资者不回避风险，以其丰富的经验和敏锐的眼光来捕捉投资对象并通过红利和卖出股份来获取超额利润。风险投资学风险投资概论2、风险投资与一般股权投资的区别、风险投资与一般股权投资的区别2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-11取向不同风险投资集中于高新技术企业的创建和新产品的研究开发，即主要集中于创业企业的开拓阶段，而不是成熟阶段，一旦创业成功，风险投资者便会利用各种手段收回所投资本，获得巨额利润；一般股权投资虽也可能经历企业的创建与产品的开发，但更侧重于生产较为成熟的产品，着眼于经营。期限不同一般股权投资要求

12、长期持有，投资期限比较长；风险投资的期限一般在37年，而且从投入的那一刻起就要求在未来变现退出。目的不同一般股权投资或者要求取得稳定的股息和红利收入，或者要求取得被投资对象的某种程度的控制权，以满足投资者经营战略的要求；风险投资则是为了在将来通过股权转让来获取丰厚的资本利得。风险和回报预期不同风险投资的风险比一般股权投资大得多而其回报预期要大于一般股权投资。风险投资学风险投资概论（二）（二）VCVC与与PEPE（私募股权投资）、私募基金（私募股权投资）、私募基金n国内的一些报告，一般将风险投资（VC)和私募股权投资（PE）统一为风险投资的通用表述，简称为VC/PE,区别可考虑以下几方面进行考虑

13、：PE与VC在现在的中国，很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，即PE与VC只是概念上的一个区分，在实务中两者界限越来越模糊。nPE基金与“私募基金”虽都是私募形式筹集，但有着本质区别。PE基金主要以私募形式投资于未上市的公司股权，而私募基金主要是指通过私募形式，向投资者筹集资金，进行管理并投资于证券市场(多为二级市场)的基金（如对冲基金），也投资诸如地产、矿产、收藏、影视项目等，只要能赚钱。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-12投资阶段一般认为PE的投资对象主要为拟上市公司，而VC的投资阶

14、段相对较早，但是并不排除中后期的投资。投资规模PE由于投资对象的特点，单个项目投资规模一般较大。VC则视项目需求和投资机构而定。其实，PE本身就是基金规模增加后的产物，需要更多吸附资本的领域或方式（如并购基金）。投资理念VC强调高风险高收益，既可长期进行股权投资并协助管理，也可短期投资寻找机会将股权进行出售。而PE一般是协助投资对象完成上市然后套现退出。风险投资学风险投资概论第二节第二节 风险投资的特征风险投资的特征2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-13风险投资学风险投资概论风险投资风险投资“1234512345”n为了使得读者便于了解风险投资

15、的概念，人民大学的刘曼红教授把风险投资的概念总结为五个要素，简称为风险投资的“一二三四五”，即：1：风险投资是一个循环2：风险投资包含两个代理关系3：风险投资由三个方面参与4：风险投资有四个运作阶段5：风险投资具有五大特征2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-14风险投资学风险投资概论一、风险投资是一个循环一、风险投资是一个循环n风险投资从融资，到投资，到投资后管理，到退出，是资本运作的一个循环。从这个意义上讲，风险投资是金融。当然风险投资不仅仅是金融。风险投资的核心是创新，是帮助创业企业成长壮大。但另一方面，由于风险投资的运作是一个循环，风险投资

16、是以资本的形式投入，由最终以资本的形式退出，因此，风险投资又是一种典型的资本运作模式。从这个意义上说，风险投资是金融。风险投资是金融下面的一个子范畴。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-15风险投资的这个性质使得它具有了一般资本的最基本特征：资本以现金（cash）的形式投入，以现金（cash）的形式退出，并带给投资者一定的利润，有时是高额利润。风险投资学风险投资概论二、风险投资包含两个代理关系二、风险投资包含两个代理关系n在风险投资的运作过程中，委托代理关系是相对复杂的。风险投资过程出现两种代理关系，即风险投资具有双重代理关系。2022-10-1

17、22014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-16n当投资者（有限合伙制中投资者即有限合伙人，当投资者（有限合伙制中投资者即有限合伙人，LP（limited partner）将资）将资金交给风险投资家金交给风险投资家(在有限合伙制中风险投资家即资金管理者，或在有限合伙制中风险投资家即资金管理者，或GP（general partner）管理时，投资者与风险投资家产生了一种委托代理关系，）管理时，投资者与风险投资家产生了一种委托代理关系，投资者投资者(LP)是委托人，风险投资家是委托人，风险投资家(GP)代理人。风险投资家代理投资者将资金投入到代理人。风险投资家代理投资者将资金

18、投入到创业企业，创业企业，为投资者获取较高的资收益。这是风险投资第一层委托代理关系。为投资者获取较高的资收益。这是风险投资第一层委托代理关系。n当风险投资家将风险资本投入到企业中去的时候，当风险投资家将风险资本投入到企业中去的时候，风险投资家却摇身一变，风险投资家却摇身一变，从代理人转变为委托人，而企业家成为代理人。从代理人转变为委托人，而企业家成为代理人。风险投资家将资金委托给企业风险投资家将资金委托给企业家管理。家管理。这时出现了风险投资的第二层代理关系。这时出现了风险投资的第二层代理关系。风险投资学风险投资概论两级委托代理关系带来的问题两级委托代理关系带来的问题n代理人应当对委托人负责，

19、代表委托人的利益。但有时代理人难免把自己自身的利益放在委托人利益之上。为例避免这种情况的发生，委托人往往要对代理人进行监管，这就产生了代理成本。n在风险投资运行过程中，投资者（LP）往往通过各种方式对于风险投资家（GP）进行监管控制。同样，风险投资家也通过各种机制对企业家如何运用资金加以监控。当然，由于情况不同，背景不同，投资者对于风险投资家的监控与风险投资家对于创业者的监控有所不同。n这是实践中要重点解决的问题：如管理费与投资增值分红，对风险投资家和企业家的合理制衡的制度安排，如投资决策委员会的相对独立，向创业企业派遣董事等。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2

20、016年下学期1-17风险投资学风险投资概论三、风险投资由三个方面参与三、风险投资由三个方面参与n风险投资家本身没有资本，或没有足够的资本。他们需要向投资者融资，融到资金后，他们再将资金投入到企业家身上。这样看来，风险投资有三方面的参与者：投资者，风险投资家，企业家。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-18风险投资的三个参与者，缺一不可。三者相辅相成，达到共同的目标：使得所投企业成为成功的企业。只有这样，投资者，风险投资家和企业家才能各有所获，达到其理想的境界。风险投资学风险投资概论四、风险投资有四个运作阶段四、风险投资有四个运作阶段n风险投资从

21、融资到投资，到投资后管理，到退出，要经历四个阶段。n风险投资家实现要从投资者那里融资，构成资金池。n融资成功后，风险投资家对于所筛选的企业投资，以获取股权。n投资后，风险投资家不是袖手旁观，而是积极参与企业的建设，促进企业的发展。n最终，风险投资家将资金退出所投入的企业。如投资成功，风险投资家在退出时会带有丰厚的利润，获取资本的增值。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-19风险投资学风险投资概论五、风险投资的五大特征五、风险投资的五大特征n对高成长的创业企业的投资n股权投资n增值性投资n高风险高预期收益的投资n长期性投资n当然，教材还说，是金融与

22、科技结合的投资、无法从传统渠道获得资金的投资、投资和融资相结合的投资、积极投资2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-20风险投资学风险投资概论第三节第三节 风险投资的系统构成风险投资的系统构成或相关主体或相关主体2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-21风险投资学风险投资概论概述概述n在健全的风险投资体系中，有许多主体参与风险投资的运作过程或在其中的某个环节充当特定的角色，正是这些参与主体从组织结构上支撑起了整个风险投资体系。它们是：风险资金风险投资者创业企业风险资本市场中介机构风险投资系统2022-1

23、0-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-22风险投资学风险投资概论一、风险资金（风险资本）一、风险资金（风险资本）n风险资金是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的资本。其来源一般不是专业投资人本身，而是由其他投资者提供。其来源于风险资本的供给者，包括：养老基金（国内叫社保基金)捐赠基金个人家庭大公司金融机构投资银行2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-23风险投资学风险投资概论二、风险投资者二、风险投资者n风险投资普遍的运作模式是：风险资本风险投资机构创业企业。n风险投资机构主要包括独立的

24、风险投资公司、风险投资基金（IVC）以及一些大型企业、金融机构等设立的附属风险投资机构（CVC），这些机构从风险资本供给者那里筹集到大量可供长期使用的稳定的风险资本，并把这些资本投向创业企业。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-24风险投资学风险投资概论三、创业企业三、创业企业n创业企业是风险投资对象，是风险资金的使用者。n一个好的创业企业是完成风险投资流的关键，如果说风险投资公司的职能是价值发现的话，创业企业的职能是价值创造。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-25风险投资学风险投资概论四、风险资

25、本市场四、风险资本市场n风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念，是资本市场中一个具有较大风险的子市场，同时，风险资本市场市场又是资本市场一个重要的组成部分。n一般资本市场是为政府和较为成熟的大中型企业筹集长期资本的市场，它包括了普通意义上的证券市场、私人股权融资市场和项目融资市场；而风险资本市场则是对处于发育成长期的新兴高新技术企业进行融资的市场。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-26风险投资学风险投资概论五、中介机构五、中介机构n风险投资是一个相当复杂的运作体系，只有在各类中介机构的参与下，这一体系才能顺畅运作。如果将中介机构标示于风险

26、投资体系中，可看到，中介机构是风险投资各部门、各要素、各主体之间发生联系的必经环节。1、投资银行2、会计师事务所3、律师事务所4、信息咨询服务机构5、风险投资顾问公司6、风险投资担保（保险）公司2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-27风险投资学风险投资概论六、风险投资的系统分析六、风险投资的系统分析（一）风险投资系统（体系）2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-28风险投资学风险投资概论（二）风险投资的系统分析（二）风险投资的系统分析风险投资的系统分为4个系统：供给系统、组织系统、需求系统、退出系统。

27、2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-29风险投资学风险投资概论第五节第五节 风险投资的产生与发展风险投资的产生与发展2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-30风险投资学风险投资概论一、四次工业革命简介一、四次工业革命简介n从18世纪60年代开始，人类历史上经历了（着）四次工业革命：第一次工业革命（第一次工业革命（1860194018601940年代），机械化年代），机械化第二次工业革命（第二次工业革命（1870193018701930年代，电气化年代，电气化第三次工业革命（第三次工业革命（1940-1

28、9501940-1950年代以来），自动化年代以来），自动化第四次工业革命（第四次工业革命（20世纪后期开始），智能化），智能化2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-31风险投资学风险投资概论二、美国风险投资的形成和发展二、美国风险投资的形成和发展n（一）早期的风险投资公司n1946年 ARD成立（美国研究与开发公司），现代风险投资拉开序幕，其创始人乔治.多里奥（Goreges.Doriot，乔治.多里奥，风险投资之父）；J.H.Whitney&Co.（惠特尼公司，第一家私人风险投资公司，进来来曾投资人人网）也在该年成立（“venture capi

29、tal”概念也由该公司合伙人提出）。n早期的风险投资公司形式上有很大不同。例如，ARD是一家上市公司，J.H.Whitney&Co.公司是一家私人投资公司。由于当时风险投资还是一个新生事物，机构投资者还没有成为风险投资的主要资金来源；ARD 是上市的关闭型基金，投资者大都是资本市场的投资散户。n从1946年创立到1958年国会通过小企业投资法，虽然ARD、J.H.Whitney&Co.等风险投资公司都有所成绩，但总体说，该时期美国风险投资一直是规模较小，分散的，个别的公司行为，还没有成气候。1949年全美风险投资公司一共不到10家；1957年美国的仅为15家。2022-10-122014级金融

30、工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-32风险投资学风险投资概论早起风险投资公司存在的问题早起风险投资公司存在的问题n早起风险投资公司，有成功之作，如ARD公司投资DEC公司获得巨额增值，证明了该投资模式的可行性；也确定了一些投资原则：如Doriot提出，投资后风险投资家对于创业企业的参与管理是风险投资区别于其他投资的一种重要标志；我宁愿投资于第一流的人，第二流的项目，而不是相反（Bartlett 教授把这个原则总结为：把赌注放在骑手上，而不放在骏马上（Bet the jockey,not the horse)）。n但存在问题也突出：1、目标上，赚钱和振兴经济、促进就业（老兵退役）

31、之间存在矛盾，财务目的与其他目的冲突；2、军工技术虽需要民营化，但新兴小企业并不多；3、作为新金融模式，管理人才缺乏；当然，还有其他，如资金主要来自个人投资者等。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-33风险投资学风险投资概论（二）（二）美国政府的支持及美国政府的支持及SBICSBIC的创立的创立n风险投资在美国的真正发展是由于美国政府的大力推动。风险投资在美国的真正发展是由于美国政府的大力推动。n1957年，前苏联的一颗卫星上了天，自认为在冷战中的科技竞争中必胜的美国受了很大的震动。美国国会责成联储创立了一个调查委员会，希望找出美国在科技上落后于

32、苏联的原因。调查委员会的结论很简单：美国在战后已经丧失了“企业家精神”，美国的创新企业需要资金支持。n第二年（1958），美国国会通过了小企业投资法，建立了小企业投资公司（SBIC,Small Business Investment Company）,以国家的优惠政策和税收鼓励投入新创企业的早期投资，以促进科技创新，提高国家的核心竞争力。也有人由此认为，是前苏联的人造卫星人造卫星促成了美国风险投资事业的诞生。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-34风险投资学风险投资概论SBICSBIC公司（续）公司（续）n最初，注册SBIC公司要至少有实收资本1

33、5万美元，注册后可从国家获取200的债务，这笔债务由一个15年期的贷款和一个20年期的次级信用债券组成（后来规定500万注册资本并经SBA批准，最高300%）。该债务的利息仅为5。SBIC投资所获取的资本增值税仅为25%，远远低于个人收入税。n有些SBIC后来成为上市公司，如Electronic Capital Corporation(ECC)于 1959 注册为SBIC,随后便从资本市场上融到1800 万美元，成为当时规模较大的风险投资公司。ECC成功案例是它的第一笔投资，投入了一家数据处理仪器公司100万美元的债转股，八个月后，该公司上市，ECC的投资价值增为 1100万美元。nECC的成

34、功鼓励更多SBIC上市，资本市场对SBIC的估值很高。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-35风险投资学风险投资概论SBICSBIC公司（续）公司（续）nSBIC的实施有力地促进了美国风险投资业发展和小企业融资。n 由于政府的积极促进，1958年SBIA法案实行后的5年间就建立年间就建立了了692家家SBICs。这些公司管理着4.64亿美元的非公开资本，其中47家公众持股的SBICs从公开上市中筹得从公开上市中筹得3.5亿美元亿美元，与此相比，ARD在前13年中仅筹集了740万美元。n在1958年到1969年的11年间，SBIC项目对年轻的小企业

35、所产生的资金供给高达30亿美元，超过同期私人风险投资的3倍，可见政府扶植的巨大作用。n从1958年至2000年，SBIC已向近9万家小企业提供了270亿美元的长期贷款和权益资本。在风险投资业不发达的州,SBIC对当地小企业的发展起着更为重要的作用。n仅2009财政年度，SBIC 共投资了1477家企业，其中361家（24%）是不足两年的创业企业。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-36风险投资学风险投资概论SBICSBIC公司（续）公司（续）nSBIC问题也多，如：1、并非都提供权益性投资。2、主要资金来源于个人投资者3、管理者素质不高。当然，外

36、部环境尤其股票市场的波动，对其发展影响也大（SBIC资金很大部分来自公开市场融资，投资者热情受股票市场影响很大）。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-37风险投资学风险投资概论(三三)私人风险投资公司的发展私人风险投资公司的发展 n1 1、早期的私人风险投资公司、早期的私人风险投资公司n1957年，私人风险投资方面发生了几个重大的历史性事件。这一年，风险投资的先锋者之一 Arthur Rock为几位工程师融到了150万美元，创立了“Fairchild Semiconductors”公司，硅谷第一家半导体公司。该公司后来成为硅谷培养风险投资家和创业

37、者的摇篮，如公司的Don Valentine（D.瓦伦丁-Sequoia Capital 创始人）,Eugene Kleiner（E.克莱尔，KPCB 创始人）,成为硅谷著名风险投资家；Gordon Moore（G.摩尔）和Robert Noyce（R.诺伊斯），成为英特尔公司的创始人。n第一家风险投资有限合伙制Draper,Gaither&Anderson(DGA)是由Draper,Gaither,和Anderson 于 1959年创立的，是硅谷的第一家风险投资公司，基金于1966年解散。n早期私人风险投资公司中，比较著名的有“Venrock”,原名为“Rockefeller Brother

38、s”,是由洛克菲勒家族的第四个孩子，劳伦斯.洛克菲勒创建的。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-38风险投资学风险投资概论早期私人风险投资公司（续）早期私人风险投资公司（续）n私人风险投资公司的真正发展始于1972年，Tom Perkins 和 Eugene Kleiner合作，创立了著名的KPCB 公司（Kleiner Perkins Caufield&Byers）。KPCB 是硅谷著名沙丘路（sand hill road）上最初的风险投资公司。同年，Sequoia Capital有 由Don Valentine创建，也在沙丘路上。沙丘路成为风

39、险投资行业的代名词，风险投资正式来到硅谷，并在西部蓬勃发展起来。n风险投资行业仍然是分散的，个别的，默默无闻的投资行为。1957年，全美只有 15家私人的风险投资公司。1969年到1975年，全美共用有限合伙制风险投资公司 29家，共融资3.76亿美元。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-39风险投资学风险投资概论2 2、私人风险投资公司较大发展、私人风险投资公司较大发展n风险投资有了较大发展的是 1979年，美国劳工部对于雇员退休收入保障法，即（ERISA,Employee Retirement Income Security Act）作了补充

40、条款，允许机构投资者投入风险较高的运作，如风险投资。允许这些机构投资者的资金流入风险投资，扩大了风险投资的资金来源，使风险投资成为一个具有一定规模的行业。例如，1976年到1978年间，养老金投入风险投资500万美元，而在1979年ERISA 被重新解释后，在短短的6个月，养老金就向风险投资投入了5000万美元，增长了十倍。n1980年代，风险投资在美国有了很大发展，风险投资公司总数从几十家发展到650家，然而，风险投资基金仅从1980年的280亿美元增长到1989年的310亿美元，上升了11%。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-40风险投资学

41、风险投资概论（四）风险投资的发展的高峰与低谷（四）风险投资的发展的高峰与低谷n1980年代到20世纪末期间被称为“风险投资高峰前期”。n1982年，KPCB(Kleiner,Perkins Caufield&Byers)风险投资公司成功融资1亿5千万美元，成为风险投资有史以来最大的一个基金，被称为“Megafund”（巨型基金）。n1987年，红杉风险投资的合伙人Don Valentine 投资了思科2500万美元，一年后，这笔投资增值为30亿美元。n上世纪90年代末，美国的风险投资业达到高潮。1999年，美国的风险投资总额占全球的70。尽管存在许多失败的案例，那一年风险投资的平均利润率为 1

42、50。2000年，美国风险投资共投入7812个项目，投资额高达 1040亿美元。风险投资在上世纪九十年代发展到高峰，从90年代初期的20亿美元到21世纪初的近1000亿美元。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-41风险投资学风险投资概论互联网泡沫至互联网泡沫至20082008年金融危机年金融危机n由于互联网泡沫的出现，全球风险投资进入冰冻期。只有中国的风险投资虽然也受到互联网泡沫破裂的影响，但仍然稳健发展。2001年，美国风险投资平均投资收益从 150%下挫为-45%，从高峰到低谷，平均投资利润率下降了近200%。n2003年伊始，全球风险投资开

43、始复苏。2004年后，风险投资逐渐加速发展直到2008年全球金融风暴的来临。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-42风险投资学风险投资概论三、中国风险投资发展历程三、中国风险投资发展历程n中国风险投资从上世纪80年代中期开始，兴起于20世纪之末，经2002年至2004年的调整，2005年全面复苏并快速发展，持续至今，2009年随着创业板市场的推出，风险投资进入新的高潮。中国的风险投资伴随着国家在该领域政策、法规体系不断完善而发展。n中国风险投资分为5个阶段。包括酝酿期（1985年1996年）、兴起期（1997年2001年）、调整期（2002年20

44、03年）、回缓发展期（2004年至2006年），迅速发展期（2007年到今）。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-43风险投资学风险投资概论(一一)中国风险投资发展的酝酿期（中国风险投资发展的酝酿期（19851985年年19961996年）年）n1985年3月，中共中央发布了关于科学技术体制改革的决定，指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立风险投资给予支持”。n其后，由国家科学技术委员会和财政部共同出资成立中国新技术创业投资公司，标志着中国风险投资事业的开端。继中创公司之后，地方政府纷纷仿效，成立基金对国有企业进行投资以促进科技

45、进步，资本金大都由当地的政府机构（科委）提供，如上海信息投资股份有限公司、深圳高新技术产业投资服务公司、中国长和科技基金、深圳科技银行、黑龙江科技实验银行等。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-44风险投资学风险投资概论风险投资发展的酝酿期（续）风险投资发展的酝酿期（续）n1991年，国务院国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定提出“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险投资基金”n1995和1996国务院分别在关于加速科技进步的决定和关于“九五”期间深化科技体制改革的决定中，强调要发展科技风险投资。n受国家政策引导和相关制度发展的影响，在国

46、内出现一批风险投资公司同时，国际资本进入中国市场。国际风险投资的开路先锋是美国国际数据集团（IDG），其下属的IDG技术风险投资基金（原美国太平洋技术风险投资基金）1992进入中国。IDG技术创业投资基金对搜狐、百度和金蝶等创业企业实现了成功投资。n世界银行所属的金融公司发起组建的华登风险投资基金对深圳等地的成长型高技术企业或项目进行成功的投资。n1997年底，四方利通公司获得美国美洲银行罗世公司、华登国际投资集团和埃芬豪国际集团三家风险投资公司650万美元的风险投资。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-45风险投资学风险投资概论(二二)中国风险

47、投资发展的兴起期（中国风险投资发展的兴起期（1997199720012001）n1998年“政协1号提案”的提出，风险投资受到了科技、金融、企业界的关注。此后连续两年形成“风险投资热”，一批新的风险投资机构纷纷成立，以上市公司为主的民间资本开始进入风险投资领域。2000年，新浪、网易、搜狐等一系列门户网站，在外资风投支持下，掀起中国互联网行业上市第一波浪潮。n2001年中国加入世界贸易组织后，外商投资随之增长。当中国的风险投资机构伴随着政策刺激和网络大潮兴起时，欧美的高科技市场却面临着一场空前危机，新世纪之初全球“网络泡沫”和“光通信泡沫”相继破裂。随后几年，风险投资市场随之进入低谷。2022

48、-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-46风险投资学风险投资概论（三）中国风险投资发展的调整期（三）中国风险投资发展的调整期（20022002年年20032003年）年）n2003年，中小企业促进法中提出“国家通过税收政策鼓励各类依法设立的风险投资机构增加对中小企业的投资”。明确了政府对中小企业融资难问题的关注和通过风险投资途径解决这一困境的政策扶持。n但此后几年，国家对风险投资的政策体现为左右摇摆的势态，风险投资受到影响，本土风险投资机构数量及风险投资资本总量在2003年和2004年较上一年都有减少，但是我国风险投资活动总案例数量及投资额数据反映了风险投

49、资活动相对活跃，主要是这期间外资风险投资机构的投资活动仍然活跃。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-47风险投资学风险投资概论（四）中国风险投资发展的回缓发展期（四）中国风险投资发展的回缓发展期（20042004年至年至20072007年初）年初）2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1-48风险投资学风险投资概论影响风险投资的几项重要政策影响风险投资的几项重要政策n2004年5月，深圳中小企业板中小企业板正式登场，一批符合条件的成长型中小企业获得上市融资机会，此举为创业板市场建设打下基础，这为本土风险投

50、资退出创造了另一种国内途径，推动了国内风险投资回暖。n2005年1月和4月，国家外汇管理局先后发布了关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知（11号文件）和关于境内居民个人境外投资登记及外资并购外汇登记有关问题的通知（29号文件），要求中国境内个人和企业的海外投资活动必须经中央政府的审批。（对红筹架构、返程投资影响巨大）n2006年8，商务部等六部委联合发布“10号文”关于外国投资者并购境内企业的规定，规定严格限制了境内企业以红筹方式在海外上市的模式，对创投基金的退出产生重大影响，尤其是给外资VC的退出设置了障碍。2022-10-122014级金融工程、经济学（投资）专业适用，2016年下学期1