广州地铁融资分析课件.pptx

1、政府主导 or not?以广州地铁融资为例地地铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资金来源金来源,提高地铁建设及运营效率提高地铁建设及运营效率,一些国家在一些国家在传统的融资模式基础上对地铁的融资进行了改传统的融资模式基础上对地铁的融资进行了改革革,主要是把地铁项目向主要是把地铁项目向民间资本民间资本开放开放,引引进社进社会资会资本本,使地铁项目建设和运营逐步走上使地铁项目建设和运营逐步走上市场化市场化轨道轨道。广广州市地铁建设由于融资州市地铁建设由于融资渠道单一渠道单一,资金来源资金来源不足不足,财政负担严重财政负担严重,因此对现行的地铁建设融因此对现行的地

2、铁建设融资模式进行改革是当务之急。资模式进行改革是当务之急。前言前言目 录融资的背景融资的现状融资模式比较融资方案设计 地铁作为城市基础设施的经济特征：地铁作为城市基础设施的经济特征：一、一、具有较强的具有较强的正外部效应正外部效应（减轻交通压力，（减轻交通压力，环保，促进城市经济发展）环保，促进城市经济发展）二、二、具有明显的具有明显的规模经济规模经济特征（存在最低效特征（存在最低效率规模，平均成本低；规模报酬递减，产出增率规模，平均成本低；规模报酬递减，产出增加高于投入增加）加高于投入增加）三、三、具有具有准经营产品准经营产品特征（有收费和资金流特征（有收费和资金流入，但由于政策及收费低，

3、无法收回成本）入，但由于政策及收费低，无法收回成本）四、四、具有具有准公共品准公共品特征（具有消费的非竞争特征（具有消费的非竞争性和一定排他性）性和一定排他性）融资的背景融资的背景随着城市化进程不断加快、城市规模随着城市化进程不断加快、城市规模不断扩大和人口越来越稠密，地铁成不断扩大和人口越来越稠密，地铁成为了大城市缓解交通压力的新途径为了大城市缓解交通压力的新途径。城市轨道交通具有城市轨道交通具有造价高、投资大、周期造价高、投资大、周期长长，社会公益性强和，社会公益性强和盈利能力有限盈利能力有限的特点。的特点。以北京市为例，以北京市为例，19711971年开通地铁时，投资年开通地铁时，投资全

4、部来源全部来源财政拨款财政拨款。由于票价低廉，地铁公。由于票价低廉，地铁公司亏损严重，补贴逐年上升也给加重了政府司亏损严重，补贴逐年上升也给加重了政府的的财政负担财政负担。融资的背景融资的背景针对城市管理针对城市管理传统政府管理模式传统政府管理模式的弊端，的弊端，西方开始探索改进城市管理、提高效率的方西方开始探索改进城市管理、提高效率的方法，提出了投资市场化的理念。法，提出了投资市场化的理念。代表人物：萨瓦斯、普尔、斯潘等。代表人物：萨瓦斯、普尔、斯潘等。主要观点：通过主要观点：通过承包、特许经营承包、特许经营等形式把等形式把责任委托给责任委托给竞争市场经济主体竞争市场经济主体。融资的背景融资

5、的背景 现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规划，若全部依靠国家投资，财政无法庞大的划，若全部依靠国家投资，财政无法庞大的资金；且由于运营效率地下，需要补贴的数资金；且由于运营效率地下，需要补贴的数额巨大。这决定了城市轨道交通建设要对额巨大。这决定了城市轨道交通建设要对融融资模式资模式进行研究。进行研究。融资的背景融资的背景 融资的现状融资的现状世世界七大城市地铁运营情况（界七大城市地铁运营情况（20052005）新加坡：地铁运营亏损约新加坡：地铁运营亏损约2.42.4亿新元亿新元 首首 尔：亏损尔：亏损817817亿韩元亿韩元 东东 京：亏损京：亏损 香香 港：

6、港：盈利盈利104.68104.68亿亿 巴巴 黎：基本持平黎：基本持平 伦伦 敦：亏损敦：亏损6.736.73亿英镑亿英镑 纽纽 约：亏损约：亏损34.734.7亿美元亿美元从以上分析可以看出从以上分析可以看出 地铁运营存在普遍地铁运营存在普遍的的行业性亏损行业性亏损。我国城市基础设施投融资面临各种困难：我国城市基础设施投融资面临各种困难：融资功能融资功能减退，缺乏可持续发展能力；减退，缺乏可持续发展能力；缺乏相应偿债机制，缺乏相应偿债机制，政府负债率政府负债率持续增长；持续增长；投资周期长，无法实现资金投资周期长，无法实现资金良性循环良性循环；建设和运营成本高，建设和运营成本高，资金使用率

7、低资金使用率低。具体表现为：具体表现为：融资的现状融资的现状投资比例低，总量不足投资比例低，总量不足政府在投融资体制改革定位不明确政府在投融资体制改革定位不明确投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新1978200419782004年，我国城市化率由年，我国城市化率由17.92%17.92%上上升到升到41.8%41.8%，城市化水平高速增长。但同时，城市化水平高速增长。但同时城市基础设施建设投资比率严重偏低，总量城市基础设施建设投资比率严重偏低，总量不足。不足。世界银世界银行报告曾建议发展中国家城市基础行报告曾建议发展中国家城市基础设施建设投资比例应占设施建设

8、投资比例应占GDPGDP的的3%5%3%5%。融资的现状融资的现状投资比例低，总量不足投资比例低，总量不足融资的现状融资的现状 融资的现状融资的现状政府在投融资体制改革定位不明确政府在投融资体制改革定位不明确 政府在地铁建设领域充当唯一投资者，政府在地铁建设领域充当唯一投资者，缺乏市场经济因素，资金利用率低，缺乏市场经济因素，资金利用率低，浪费严浪费严重重。政政府在城市基础设施投资领域的过甚介入府在城市基础设施投资领域的过甚介入和控制导致和控制导致腐败滋生腐败滋生。另另外，各级政府为获取投资资金而大量负外，各级政府为获取投资资金而大量负债，政府债务风险问题日益突出，债，政府债务风险问题日益突出

9、，公信力公信力下下降。降。融资的现状融资的现状传统观念对社会资本存在三大恐惧传统观念对社会资本存在三大恐惧 融资的现状融资的现状 所有制调整所有制调整恐私恐私 政府资本布局政府资本布局恐退恐退 国有资产形态国有资产形态恐失恐失如果不能消除恐惧，城市基础设施领域就如果不能消除恐惧，城市基础设施领域就不会有真正的市场开放，社会资本也不能顺不会有真正的市场开放，社会资本也不能顺畅进入，多元化融资渠道也不会建立。畅进入，多元化融资渠道也不会建立。融资的现状融资的现状投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新地地铁项目融资模式大致可以分为以下铁项目融资模式大致可以分为以下3

10、 3种种：一、政府主导型模式一、政府主导型模式（财政投资、国内外贷（财政投资、国内外贷款、款、市政债券市政债券）二、二、TOTTOT融资模式融资模式“移交经营移交移交经营移交（Transfer-Operate-TransferTransfer-Operate-Transfer）”三、三、BOTBOT融资模式融资模式“建设建设经营经营移交移交”（Build-Operate-Transfer Build-Operate-Transfer）四、四、ABSABS资产证券化模式资产证券化模式(Asset-Backed-(Asset-Backed-SecurieizationSecurieization)

11、五、五、PPPPPP模式模式“公私合伙制公私合伙制”(Public-(Public-Private Private Partnerships)Partnerships)融资模式比较融资模式比较TOT(Transfer-Operate-TOT(Transfer-Operate-Transfer Transfer)融资模式比较融资模式比较 “转让转让经营经营转让转让”指指中方在与外商签订特许经营协议后，把中方在与外商签订特许经营协议后，把已已经投产运行经投产运行的交通基础设施项目的交通基础设施项目移交移交给外商经给外商经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一

12、次性地从外商手中性地从外商手中融得融得一笔资金，用于建设一笔资金，用于建设新新的的项项目目；特许经营期满后，外商再把该设施无偿；特许经营期满后，外商再把该设施无偿移交移交给中方。给中方。BOT(Build-Operate-BOT(Build-Operate-Transfer Transfer)融资模式比较融资模式比较 “建设建设经营经营转让转让”指指的是的是政政府府，将拟建设的某个基础设施项目，将拟建设的某个基础设施项目，通过合同约定并通过合同约定并授权授权另一投资企业来融资、投另一投资企业来融资、投资、建设、经营、维护该项资、建设、经营、维护该项目目。该该投资企业投资企业在在规规定的时期内通

13、过定的时期内通过经营经营来获取收益，并来获取收益，并承担承担风风险。政险。政府在府在此期间保此期间保留监留监督调控权督调控权。协协议期议期满满，根根据协议据协议由投由投资企业将该项目资企业将该项目转转交交给政给政府。府。适用于对现在不能盈利而未来却有适用于对现在不能盈利而未来却有较好或一定的盈利潜力的项目较好或一定的盈利潜力的项目 ABS(Asset-Backed-ABS(Asset-Backed-SecurieizationSecurieization )融资模式比较融资模式比较 “资产证券化资产证券化”指的指的是以是以项目资产项目资产为为基基础础，以以未未来收益来收益为为保保证证，通过在国

14、内外资本市场发行成本较低的债，通过在国内外资本市场发行成本较低的债券进券进行融行融资资。通过通过组组建一个特别用途公司建一个特别用途公司(Special(Special Purpose Purpose CorprationCorpration，SPCSPC)；原始权益人原始权益人(即即拥有项目未来现金流量所有权的企业拥有项目未来现金流量所有权的企业)以合同方以合同方式将式将其项目其项目未未来现金收来现金收入权入权利利转让给转让给SPCSPC；然后然后通过信用担保，通过信用担保，SPC SPC同其它机构组织债券发行，同其它机构组织债券发行，将发债募集的资金用于项目建设，并以项目的将发债募集的资金

15、用于项目建设，并以项目的未来收益清偿债券本息。未来收益清偿债券本息。拥有融资模式比较融资模式比较 目前目前,我国项目融资模式中应用最多的主要有我国项目融资模式中应用最多的主要有三种三种,BOTBOT、TOTTOT和和ABSABS。三。三种融资模种融资模式式差别差别 广广州州市专市专门成立了广州市地铁总公门成立了广州市地铁总公司司，归市归市政府领政府领导导,是广州市负责建设和经营地铁等轨道是广州市负责建设和经营地铁等轨道 交交通设通设施的唯一企业施的唯一企业,同同时经营以地铁相关资源时经营以地铁相关资源开开发发。广广州市政府还对其进行了资金支持并给予多州市政府还对其进行了资金支持并给予多项优惠政

16、策项优惠政策。建建设资金设资金上上,1、2号线由市政府全号线由市政府全额投资额投资,拿拿出出24块土地用于筹块土地用于筹资资，承承担所有的国担所有的国内外贷款。其次内外贷款。其次,电电价上价上给地铁公司以优惠。再给地铁公司以优惠。再次次,从税收政策上从税收政策上,将地铁建设定位为民用防空工将地铁建设定位为民用防空工程程,减少了建筑方面的费用。减少了建筑方面的费用。目目前在建地铁的前在建地铁的融融资方式依然以资方式依然以政府投资政府投资为主为主,剩余资金缺口全部剩余资金缺口全部由由商业银行贷款商业银行贷款所得所得。（政府主导式）（政府主导式）融资模式比较融资模式比较由于政府主导会存在弊端，所以由

17、于政府主导会存在弊端，所以广广州地州地铁项目建设融资模铁项目建设融资模式式出现了出现了新新选择选择PPPPPP模式模式(Public-Private Partnerships)(Public-Private Partnerships)融资模式比较融资模式比较 PPPPPP即即公共部门通过与私人部门建立伙伴关系公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式提供公共产品或服务的一种方式。包含包含BOTBOT、TOT TOT等多种模等多种模式式。其其典型的结构为：典型的结构为：特许特许经营类项目需要私人经营类项目需要私人参与参与部分或全部投资部分或全部投资，并通过一定的合作机制，并通

18、过一定的合作机制与公共部门与公共部门分担项目风险、共享项目收益分担项目风险、共享项目收益。PPP模式的主要类型如下模式的主要类型如下表表 融资模式比较融资模式比较私私有有化化公公有有化化运用运用PPPPPP模式模式的优势的优势融资模式比较融资模式比较 1.拓宽融资拓宽融资渠道渠道,减少政府的减少政府的财政负担财政负担。广东省。广东省民间资本非常发达民间资本非常发达,引引入民间资入民间资本可本可拓宽融资渠拓宽融资渠道道。利。利用资本市场上的多种融资渠道进行融资用资本市场上的多种融资渠道进行融资,例如向公众募集股票、发行债券等例如向公众募集股票、发行债券等,在融资方面在融资方面避免了银行垄断避免了

19、银行垄断,通过竞争降低了融资成本通过竞争降低了融资成本,同时同时,政府财政资金从轨道交通投资中解放出来政府财政资金从轨道交通投资中解放出来,可降可降低政府负债低政府负债,减少财政负担。减少财政负担。2.引进引进竞争竞争机制机制,提高基础设施服务水平。提高基础设施服务水平。通通过政府与民间资本合作成立项目公司负过政府与民间资本合作成立项目公司负责建责建设设和经营和经营。通过竞争。通过竞争，选择，选择在经营和管理、技术在经营和管理、技术水平上具有优势水平上具有优势的的投投资资者者。投投资者资者以盈利为目以盈利为目的的,采采用先进的管理模式用先进的管理模式,控制成本控制成本,降低风险降低风险,提提高

20、施工和服务质量高施工和服务质量,以以提高项目的收益提高项目的收益。运用运用PPPPPP模式模式的优势的优势融资模式比较融资模式比较3.增加民间投资者的增加民间投资者的投资机会投资机会,提高民间投资者提高民间投资者的资本回报的资本回报,可以实现资本的保值增值可以实现资本的保值增值。我。我国的国的资本市场不发达资本市场不发达,股股票市场低迷票市场低迷,民间资本投资渠民间资本投资渠道不畅通道不畅通,银行储银行储蓄居蓄居高不下并且年年增加。民高不下并且年年增加。民间资本投资于轨道交通基础设施建设间资本投资于轨道交通基础设施建设,对投资者对投资者来说是一个很好的选择来说是一个很好的选择。4.增加私人部门

21、在基础设施领域的市场份额增加私人部门在基础设施领域的市场份额,促促进广东基础设施融资体制改革。政府进广东基础设施融资体制改革。政府由由直接投直接投资者、经营者、监管者资者、经营者、监管者,转变为转变为监督者、指导者监督者、指导者、合作者合作者。在这种背景下。在这种背景下,地铁地铁按市场化模式运作按市场化模式运作,既能既能节省政府投资节省政府投资,同时又能推动经济同时又能推动经济市场化程市场化程度度不断提高。不断提高。融资方案设计融资方案设计作作为全球极少的盈利地铁，香港地铁采取的是为全球极少的盈利地铁，香港地铁采取的是地铁地铁建设与沿线物业开发相捆建设与沿线物业开发相捆绑绑的模式。把沿的模式。

22、把沿线的一些线的一些物业划归给了地铁公物业划归给了地铁公司（尤其是在未开发的新城司（尤其是在未开发的新城区），由地铁公司统一做好前期规划再来开发，可区），由地铁公司统一做好前期规划再来开发，可节省大量投资成本，特别是拆迁成本。节省大量投资成本，特别是拆迁成本。这这样地铁公司的经营收入既包样地铁公司的经营收入既包括括车车票票的收的收入，还包入，还包括沿线的括沿线的物业开物业开发发、经经营营方面的收入方面的收入。而而此举在广州已有成功先例。广此举在广州已有成功先例。广州市从州市从3 3号线开始，号线开始，就把地铁沿线的商业街、超市、专业市场、写字楼、就把地铁沿线的商业街、超市、专业市场、写字楼、宾

23、馆、社区商铺及厂房、仓库等资源都交由地铁公宾馆、社区商铺及厂房、仓库等资源都交由地铁公司运作。若果不考虑投资成本，目前，广州地铁多司运作。若果不考虑投资成本，目前，广州地铁多条线路在运营环节条线路在运营环节已开始实已开始实现盈利。现盈利。融资方案设计融资方案设计广州地铁融资方案比较图 融资方案设计融资方案设计广州地铁融资方案比较图 融资方案设计融资方案设计借鉴借鉴PPP模模式的成功经验式的成功经验,结合广州市地结合广州市地铁项目现行的投融资体制铁项目现行的投融资体制和和广州市广州市的的经济经济 发发展状展状况况,广州地铁应广州地铁应该分步骤的进行市场该分步骤的进行市场化改革。化改革。1.1.将

24、广州市地铁公司进行将广州市地铁公司进行股份制改造股份制改造。改造后。改造后的地的地铁公司作铁公司作为政为政府的代理人府的代理人,应在地铁项应在地铁项目建目建设中充设中充当组织者和项目发起人的角色当组织者和项目发起人的角色,对地铁项目建设的对地铁项目建设的可行性进行分析可行性进行分析,寻找合适的私人投资者作为合作寻找合适的私人投资者作为合作伙伙伴。伴。2.用特许经营权的方式将用特许经营权的方式将地铁建设权地铁建设权转转让让给给不同投不同投资者资者。地。地铁公司可以寻找合适的私人合作者铁公司可以寻找合适的私人合作者,与之形与之形成不同的项目公司成不同的项目公司,将地铁建将地铁建设设、经经营的特许经

25、营权营的特许经营权转让给项目公转让给项目公司。司。在这个过程中在这个过程中,可以组建不同的项可以组建不同的项目公司负目公司负责不同项目责不同项目。3.地铁投入运营的地铁投入运营的维护和管理维护和管理。特许经营期满可以。特许经营期满可以由广州市地铁公司单独负责地铁项目的维护和经营由广州市地铁公司单独负责地铁项目的维护和经营,也可以将新的特许经营权转让给新的私人投资者。也可以将新的特许经营权转让给新的私人投资者。具体选择除了进行成本具体选择除了进行成本收益分析外收益分析外,还要考虑到还要考虑到地铁项目的公共性对消费者和社会福利地铁项目的公共性对消费者和社会福利的影响。的影响。ThankThank YouYou