外汇-cha4汇率决定理论课件.ppt
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1、2022-12-291 第五章第五章汇率决定理论汇率决定理论2022-12-292第一节 汇率决定问题概述 一、货币制度的演变 金本位制度 纸币本位制度 二、不同货币制度下的汇率决定问题2022-12-293金本位制度 金本位制度泛指以黄金为一般等价物的货币制度,包括金币本位制、金块本位制 金汇兑本位制。金币本位制(gold special standard)盛行于19世纪中期至20世纪初期,属于完全的金本位制度。2022-12-294 后两种金本位制出现于由金铸币流通向纸币流通过渡和第二次大战后对黄金与货币兑换实行限制的时期,而且存在的时间较短,属于不完全的金本位制度。通常,金本位制度主要是
2、指金币本位制。2022-12-295汇率的价值基础 在金币本位制下,各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色,即法定含金量(gold content)。两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金量之比,称为铸币平价(mint parity)或法定平价(par of exchange),黄金是价值的化身。铸币平价是决定两国货币之间汇率的价值基础,它可表示为:2022-12-296 例如:19251931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令(grains),成色为22(carats),即1英镑含113.0016格令纯金(123.274422/24);美国规定1美
3、元金币的重量为25.8格令,成色为0.9000,则1美元含23.22格令纯金(25.80.9000)。根据含金量之比,英镑与美元的铸币平价是:113.0016/23.224.8665,即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍,或1英镑可兑换4.8665美元。按照等价交换的原则,铸币平价是决定两国货币汇率的基础2022-12-297(二)外汇市场的供求 铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币平价是法定的,一般不会轻易变动,而实际汇率受外汇市场供求影响,经常地上下波动。当外汇供不应求时,实际汇率就会超过铸币平价;当外汇供过于求时,实际汇率就会低于铸币平价。正象商品的价格围绕价值不断变
4、化一样,实际汇率也围绕铸币平价不断涨落。但在典型的金币本位制下,由于黄金可以不受限制地输入输出,不论外汇供求的力量多么强大,实际汇率的涨落都是有限度的,即被限制在黄金的输出点和输入点之间。2022-12-298 黄金输出点和输入点统称黄金输送点,是指金币本位制下,汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。它由铸币平价和运送黄金费用(包装费、运费、保险费、运送期的利息等)两部分构成。铸币平价是比较稳定的,运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以直接标价法表示,黄金输出点等于铸币平价加运送黄金费用,黄金输入点等于铸币平价减运送黄金费用。2022-12-299 假定,在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的
5、运费为0.03美元,英镑与美元的铸币平价为4.8665美元,那么对美国厂商来说,黄金输送点是:黄金输出点4.86650.034.8965(美元)黄金输入点4.86650.034.8365(美元)2022-12-2910纸币本位制度下的汇率决定纸币本位制度下的汇率决定 纸币的价值量 纸币的购买力 纸币的供求关系 纸币代表资产的价格2022-12-2911第二节第二节 购买力平价购买力平价一、购买力平价说(theory of purchasing power parity,简称PPP)的基本思想1922年瑞典学者卡塞尔(Cassel)系统表述了PPP。基本思想是:货币的价值在于其具有的购买力,因此
6、不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。2022-12-2912第二节第二节 购买力平价购买力平价二、一价定律(one price rule)(一)一价定律前提:位于不同地区的该商品同质;该商品的价格能够灵活调整,不存在价格粘性考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同:2022-12-2913第二节第二节 购买力平价购买力平价二、一价定律(one price rule)某种牌子的电视机房地产理发结论:一国内部商品可分成两类:一类区域间价格差异可以通过套利活动消除,为可贸易商品(tradable goods);一类由于商
7、品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高,区域间价格差异不能通过套利活动消除,为不可贸易商品(nontradable goods)。2022-12-2914第二节第二节 购买力平价购买力平价二、一价定律(one price rule)如果不考虑交易成本等因素,则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。(二)开放经济下的一价定律 开放条件下,可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币;进行套利活动时,除商品买卖外,还同时产生了外汇市场上相应的交易活动;2022-12-2915第二节第二节 购买力平价购买力平价二、一价定律(one
8、 price rule)跨国套利活动存在许多特殊障碍,如关税和非关税壁垒;如果不考虑交易成本因素,开放经济下的一价定律是指:以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的:PiePi*2022-12-2916第二节第二节 购买力平价购买力平价三、绝对购买力平价(一)前提1.对于任何一种可贸易商品,一价定律成立;2.在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相等。(二)基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系:PeP*变形后,e=P/P*2022-12-2917第二节第二节 购买力平价购买力平价三、绝对购买力平价(一)前提1.对于任何一种可贸易商品,一价定律成立;2.在
9、两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相等。(二)基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系:PeP*变形后,e=P/P*2022-12-2918第二节第二节 购买力平价购买力平价三、绝对购买力平价(三)含义意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比,即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代分析中,有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系,从而一价定律对不可贸易商品也成立。2022-12-2919第二节第二节 购买力平价购买力平价四、相对购买力平价(一)假定的放松交易成本存在;各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异,因此,各国一般价格
10、水平以同一种货币计算时并不完全相等,而是存在一定的较为稳定的偏差:为为常常数数 ,*PPe 2022-12-2920第二节第二节 购买力平价购买力平价四、相对购买力平价(二)相对购买力平价的一般形式对上式求导,推出变动率的关系:*PPe (三)含义相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的;如果本国通货膨胀率超过外国,本币将贬值;2022-12-2921第二节第二节 购买力平价购买力平价五、对购买力平价理论的检验购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原因大致是:1.购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。(1)物价指数的选择不同,可以导致不同的购买力平价,而采用何种
11、指数最恰当尚存争议;(2)商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价,不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作;2022-12-2922第二节第二节 购买力平价购买力平价五、对购买力平价理论的检验(3)计算相对购买力平价时,很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。2.短期看,汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价,如价格粘性、资本与金融账户交易。3.长期看,实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离,如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。2022-12-2923第二节第二节 购买力平价购买力平价五、对购买力平价理论的检验4.实证研究的一般结论是:(1)二十
12、世纪七八十年代实行浮动汇率制以来,实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性,实际汇率变动幅度很大;(2)一般只有在高通货膨胀时期(如20世纪20年代),PPP才能较好成立;2022-12-2924第二节第二节 购买力平价购买力平价五、对购买力平价理论的检验(3)在短期,高于或低于正常的PPP的偏差经常发生,并且偏离幅度很大;(4)在长期,没有明显的迹象表明PPP成立;(5)现实是:汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。2022-12-2925第三节第三节 购买力平价购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价1.购买力平价的理论基础是货币数量说:货币供应量决定单位货币的购买力,货币购买力的倒数是物价水平
13、,因此,PPP认为,货币数量决定货币购买力和物价水平,从而决定汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。2.购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为:(1)它是从货币的基本功能(具有购买力)角度分析货币的交换问题,符合逻辑,易于理解,表达形式最为简单,对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述;2022-12-2926第二节第二节 购买力平价购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价(2)购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题,处于汇率理论的核心位置;(3)购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。3.许多经济学家认为,PPP并不是一个完
14、整的汇率决定理论,并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。4.购买力平价存在一些缺陷:2022-12-2927第二节第二节 购买力平价购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价(1)忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势,但在中短期内,国际资本流动对汇率的影响越来越大;(2)购买力平价忽视了非贸易品因素,也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。(3)计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。2022-12-2928对相对购买力平价的实证研究人民币汇率19801998(年平均值)0.00001.00002.
15、00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.00001980198219841986198819901992199419961998 元/美元 汇率资料来源:IFS yearbook 19992022-12-2929对相对购买力平价的实证研究(续)中美通涨率比较19801998(年平均值)-5.00.05.010.015.020.025.01980198219841986198819901992199419961998通涨率中国通涨率美国通涨率2022-12-2930第三节第三节 利率平价说利率平价说说明汇率和利率之间关系的理论,这种关系通
16、过国际资金套利来实现,反映了国际资本流动对汇率决定的作用。中长期:货币数量购买力(商品价格)汇率短期:货币(资金)供求数量利率(资金价格)汇率2022-12-2931第三节第三节 利率平价说利率平价说一、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP)(一)一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本,本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款,利率分别为i和i*,即期汇率为e(直接标价法),则:投资于本国金融市场,每单位本国货币到期本利和为:1(1i)2022-12-2932第三节第三节 利率平价说利率平价说一、抛补利率平价(covere
17、d interest-rate parity,简称CIP)(一)一个例子投资于外国金融市场,每单位本国货币到期时的本利和为(以外币表示):1/e(1/ei*)=1/e(1+i*)假定一年期满时的汇率为ef,则投资于国外的本利和(以本币表示)为:1/e(1+i*)ef=ef/e(1i*)2022-12-2933第三节第三节 利率平价说利率平价说一、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP)(一)一个例子由于一年后的即期汇率ef是不确定的,这种投资方式的最终收益很难确定,具有较大的汇率风险。为消除不确定性,可以购买一年期远期合约,假设远期汇率为f,则一年后
18、投资于国外的本利和为:f/e(1i*).2022-12-2934第三节第三节 利率平价说利率平价说一、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP)(一)一个例子投资者选择哪种方式投资,取决于二者的收益率大小,如果:1if,投资者将购买远期外汇,假定Eeff,投资者将卖出远期外汇,直到Eeff,此时,CIP和UIP同时成立:E=i-i*2022-12-2944第三节第三节 利率平价说利率平价说那么,Eeff 的经济含义是什么呢?人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物,即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计;这是远期外汇投机的均衡条件。202
19、2-12-2945第三节第三节 利率平价说利率平价说四、对利率平价说的简单评价1.研究角度从商品流动转移到资本流动,因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上,利率平价(尤其是CIP)始终能够较好地成立;2.利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论,只是描述出了汇率和利率的关系;3.利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节;4.利率平价说存在一些缺陷:如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。2022-12-2946第四节第四节 国际收支说国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。汇率是外汇市场上的价格,外汇市场上供给和
20、需求的变动对它有着直接的影响,而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的。一、国际收支说的早期形式:国际借贷说1861年,英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系,指出:汇率作为外汇的价格,决定于外汇市场的供给和需求流量,而外汇的供求流量来自于国际收支。由此,一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求,本币供过于求,将导致外汇汇率上升,反之,将带来外汇汇率下降。2022-12-2947第四节第四节 国际收支说国际收支说一、国际收支说的早期形式:国际借贷说葛逊的理论上实际是就是汇率的供求决定论,但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求,从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说
21、的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。二、国际收支说的基本原理假定汇率完全自由浮动,汇率是外汇市场上的价格,通过自身变动实现外汇市场供求平衡,从而使国际收支始终处于平衡状态,即2022-12-2948第四节第四节 国际收支说国际收支说二、国际收支说的基本原理CAKA0(一)影响国际收支的因素经常账户主要由商品与劳务进出口决定的:进口主要是由本国国民收入(Y)、汇率(e)、相对价格(P、P*)决定的;出口主要是由外国国民收入(Y*)、汇率(e)、相对价格(P、P*)决定的。从而影响经常账户收支的主要因素为:CAf(Y,Y*,P,P*,e)2022-12-2949第四节第四节 国际收支说国际收支
22、说二、国际收支说的基本原理假定资本与金融账户的收支取决于本国利率(i)、外国利率(i*)、对未来汇率水平变化的预期(Eef)。即:KAg(i,i*,Eef)综合起来,影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为:BPh(Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Eef)0从而均衡汇率为:ek(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef)2022-12-2950第四节第四节 国际收支说国际收支说二、国际收支说的基本原理(二)各变量变动对汇率的影响l 国民收入的变动。其他条件不变时,YM对外汇的需求e;Y*X外汇供给e。l 价格水平的变动。P本国产品竞争力CA恶化e;P*本国产品竞争力CA改善e。2022-12-
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