股票估价(第九次课)课件.ppt

1、股票估价股票估价 一、股票的有关概念一、股票的有关概念 二、股票的价值二、股票的价值 三、股票的收益率三、股票的收益率一、股票的有关概念一、股票的有关概念1 1、定义：、定义：是股份公司发给股东的所有权凭证，是是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种股东借以取得股利的一种有价证券有价证券。股票持。股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。求权。2、股票价格、股票价格 股票本身是股票本身是没有价值没有价值的，仅是一种凭证。的，仅是一种凭证。它之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持它之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人有人带来预期

2、收益带来预期收益。一般说来，公司第一次发行时，要规定发一般说来，公司第一次发行时，要规定发行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买卖，行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离。股票价格就与原来的面值分离。这时的价格主要由这时的价格主要由预期股利预期股利和和当时的市场利当时的市场利率决定率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。，即股利的资本化价值决定了股票价格。此外，股票价格还受此外，股票价格还受整个经济环境变化整个经济环境变化和和投投资者心理资者心理等复杂因素的影响。等复杂因素的影响。股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价

3、等，投资人在进行股票估价时主要使价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用用收盘价。收盘价。股票的价格会随着股票的价格会随着经济形势经济形势和和公司的经营状公司的经营状况况而升降。而升降。3、股利、股利 股利是公司对股东投资的回报，它是股东所股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。股利是公司税后利润的一有权在分配上的体现。股利是公司税后利润的一部分。部分。二、股票的价值二、股票的价值 股票的价值是指股票期望提供的所有未来股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的收益的现值现值。包括两部分：包括两部分：股利收入股利收入和和出售时的售价出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利

4、和将来出股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。售股票时售价的现值所构成。（一）股票估价的基本模型（一）股票估价的基本模型 两种情况：两种情况：（1 1）永远持有股票）永远持有股票 （2 2）一段时间后出售）一段时间后出售 第一种情况：第一种情况：永远持有股票永远持有股票 只获得股利只获得股利永续年金永续年金 t年的股利；年的股利；折现率，即必要的收益率；折现率，即必要的收益率；T 折现期数。折现期数。12121.(1)(1)(1)(1)nnSSStttSDDDVRRRDRSRtD第二种情况：一段时间后出售第二种情况：一段时间后出售 未来现金流入是未来现金流入是几次股利几

5、次股利和和出售时的股价出售时的股价01(1)(1)ntntttSSDPPRR 它在实际应用时，面临的主要问题是如何它在实际应用时，面临的主要问题是如何预计未来预计未来每年的股利每年的股利，以及如何确定，以及如何确定折现率折现率。01(1)tttSDPR（1 1）每年的股利）每年的股利 股利股利=每股盈余每股盈余股利支付率股利支付率 对其估计的方法是对其估计的方法是历史资料的统计分析历史资料的统计分析，例，例如回归分析、时间序列的趋势分析等。如回归分析、时间序列的趋势分析等。股票评价的基本模型要求无限期地预计历年股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利，实际上不可能做到。的股利，实际上不可能

6、做到。因此应用的模型都是各种简化办法，如每年因此应用的模型都是各种简化办法，如每年股利相同或固定比率增长等。股利相同或固定比率增长等。（2 2）折现率）折现率 折现率的主要作用是把所有未来不同时间的折现率的主要作用是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值。折算现值的比率应现金流入折算为现在的价值。折算现值的比率应当是当是投资者所要求的收益率投资者所要求的收益率。那么，投资者要求的收益率应当是多少呢？那么，投资者要求的收益率应当是多少呢？我们将在本节稍后再讨论这个问题。我们将在本节稍后再讨论这个问题。（二）零增长股票的价值（二）零增长股票的价值 假设未来股利不变，其支付过程是一个假设未来股

7、利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：永续年金，则股票价值为：0sDPR【例】每年分配股利【例】每年分配股利2 2元，最低报酬率元，最低报酬率为为1616，则：，则：这就是说，该股票每年给你带来这就是说，该股票每年给你带来2 2元的收益，在市元的收益，在市场利率为场利率为1616的条件下，它相当于的条件下，它相当于12.512.5元资本的收益，元资本的收益，所以其价值是所以其价值是12.512.5元。元。当然，市场上的股价不一定就是当然，市场上的股价不一定就是12.512.5元，还要看元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于投资人对风险的态度，可能高于或低于12.512.5元。元

8、。0212.5()16%P 元（三）固定增长股票的价值（三）固定增长股票的价值 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各公司的增长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值公司的增长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的增长率，或者说是的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率率。假设假设ABCABC公司今年的股利为公司今年的股利为 ，则，则t t年的股利应为：年的股利应为：若若 =2=2，g=10g=10，则，则5 5年后的每年股利为：年后的每年股利为：0D0(1)ttDDg0D52(

9、1 10%)2 1.6113.22tD（元）固定成长股票的股价计算公式如下：固定成长股票的股价计算公式如下：当当g g为常数，并且为常数，并且 gg时，可简化为时，可简化为01(1)()()ssDgDPRgRg01(1)(1)tttsDgPRsR【例】【例】ABCABC公司报酬率为公司报酬率为1616，年增长，年增长率为率为1212，=2=2元，求股票的内在价值元，求股票的内在价值 =2 =2（1+121+12）=2=21.12=2.241.12=2.24元元则股票的内在价值为：则股票的内在价值为：P=P=（2 21.121.12）（0.16-0.120.16-0.12）=56=56（元）（元

10、）0D1D1()sDPRgn 0D条件：条件：（1 1）稳定增长）稳定增长（2 2）注意：注意：刚刚支付的股利：刚刚支付的股利 ：预期的股利：预期的股利1D（四）非固定增长股票的价值（四）非固定增长股票的价值 在现实生活中有的公司股利是不固定的。例在现实生活中有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。段计算，才能确定股票的价值。【例】一个投资人持有【例】一个投资人持有ABCABC公司的股票，他的投公司的股票，他的投资

11、必要报酬率为资必要报酬率为1515。预计。预计ABCABC公司未来公司未来3 3年股利年股利将高速增长，增长率为将高速增长，增长率为2020。在此以后转为正常。在此以后转为正常增长，增长率为增长，增长率为1212。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元。现计算该公司股票的内在价值。元。现计算该公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值首先，计算非正常增长期的股利现值 非正常增长期的股利现值计算非正常增长期的股利现值计算 年份年份股利（股利（D Dt t）现值系数现值系数1515现值现值1 12 21.2=2.41.2=2.40.8700.8702.0882.0882 22

12、.42.41.2=2.881.2=2.880.7560.7562.1772.1773 32.882.881.2=3.4561.2=3.4560.6580.6582.2742.274合计（合计（3 3年股利的现值）年股利的现值）6.5396.539其次，计算第三年年底的普通股内在价值：其次，计算第三年年底的普通股内在价值：现值现值 =129.02=129.02（P/SP/S，1515，3 3）=129.02=129.020.6575=84.8310.6575=84.831（元）（元）最后，计算股票目前的内在价值：最后，计算股票目前的内在价值：内在价值内在价值 =6.539+84.831=91.3

13、7=6.539+84.831=91.37（元）（元）343(1)3.456 1.12129.02()0.150.12ssDgDPRgRg元三、股票的收益率三、股票的收益率 前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断某种股票被市场高估或低估。某种股票被市场高估或低估。现在，假设股票价格是公平的市场价格，证现在，假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。在这种而且证券价格对

14、新信息能迅速做出反应。在这种假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。益率。现金流入现值现金流入现值 =现金流出现值现金流出现值 （1 1）零成长股票）零成长股票 （2 2）固定成长股票）固定成长股票（3 3）非固定成长股票：内插法）非固定成长股票：内插法1sDPRgsDRgPDPRDRP【例】有一只股票的价格为【例】有一只股票的价格为2020元，预计下一期的元，预计下一期的 股利是股利是1 1元，该股利将以大约元，该股利将以大约1010的速度持续增的速度持续增长。该股票的期望报酬率为：长。该股票的期望报酬率为：R=1/20+10R=1/20+1

15、0=15=15选择：选择：假设假设A A公司在今后不增发股票，预计可以维持公司在今后不增发股票，预计可以维持20052005年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，若加的利息，若20052005年的销售可持续增长率是年的销售可持续增长率是10%10%，A A公司公司20052005年支付的每股股利是年支付的每股股利是0.50.5元，元，20052005年末的年末的股价是股价是4040元，股东预期的报酬率是（）。元，股东预期的报酬率是（）。A A10%B10%

16、B11.25%C11.25%C12.38%12.38%11.38%11.38%【解析】：D R=0.5R=0.5*(1+10%)/40+10%=11.38%(1+10%)/40+10%=11.38%选择：有一项年金，前有一项年金，前3 3年无流入，后年无流入，后5 5年每年年初年每年年初流入流入500500万元，假设年利率为万元，假设年利率为1010，其现值为其现值为()()万元。万元。A.1994.59 BA.1994.59 B1565.68 1565.68 C C1813.48 D1813.48 D1423.211423.21【答案【答案】B B现值现值=500=500（P/AP/A，10

17、%10%，5 5）（P/SP/S，10%10%，2 2）=500=5003 37917910 0826826=1565=156568(68(万元）万元）计算题：ABC ABC公司曾经于公司曾经于20012001年年1 1月月1 1日投资日投资360 000360 000元购买了元购买了10 00010 000股普通股股票，该股票在股普通股股票，该股票在20012001年年1212月月3131日、日、20022002年年1212月月3131日和日和20032003年年1212月月3131日分别发放现金股利每股为日分别发放现金股利每股为4.04.0元、元、4.24.2元和元和4.54.5元，元，A

18、BCABC公司于公司于20042004年年1 1月月1 1日以每股日以每股40.540.5元的价格出售。元的价格出售。计算计算ABCABC公司在该项股票上的投资收益公司在该项股票上的投资收益 利率年限利率年限14%14%16%16%1 10 0877287720 0862186212 20 0769576950 0743274323 30 0675067500 064076407 由于该股票的购入价格由于该股票的购入价格360000360000元在元在354013.4354013.4元与元与371157371157元之间，因而其实际收益率应在元之间，因而其实际收益率应在14%14%和和16%16%之间，应采用插值之间，应采用插值法进行计算。法进行计算。i=15.30%i=15.30%判断：判断：20022002年的每股股利年的每股股利1.51.5元，增长率元，增长率22.85%22.85%，必要报酬率必要报酬率26%26%，则，则20032003年年1212月月3131日的股票价值日的股票价值为为71.8771.87元（）元（）【解析】：正确。正确。1.5(122.85%)(122.85%)71.8726%22.85%P