第三章风险价值课件.ppt
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1、财务管理财务管理财务管理 n第三章第三章 风险价值风险价值n本章主要内容:本章主要内容:n认识风险认识风险n认识收益认识收益n资产风险和收益的计算资产风险和收益的计算第一节第一节 认识风险认识风险 一、风险的涵义一、风险的涵义n如何理解风险,理论上有以下三种不同的观点:如何理解风险,理论上有以下三种不同的观点:n第一种观点是把风险视为机会,认为风险越大可能获得第一种观点是把风险视为机会,认为风险越大可能获得的回报就越大,相应地可能遭受的损失也就越大;的回报就越大,相应地可能遭受的损失也就越大;n第二种观点是把风险视为危机,认为风险是消极的事第二种观点是把风险视为危机,认为风险是消极的事件,风险
2、的发生可能产生损失;件,风险的发生可能产生损失;n第三种观点介于两者之间,认为风险是预期结果的不确第三种观点介于两者之间,认为风险是预期结果的不确定性定性。n在财务学中,风险就是不确定性,是指偏离预定目标的在财务学中,风险就是不确定性,是指偏离预定目标的程度,即实际结果与预期结果的差异。程度,即实际结果与预期结果的差异。财务管理二、风险类别二、风险类别从个别投资主体的角度看,从个别投资主体的角度看,风险分为风险分为系统风险系统风险和和非系统风非系统风险险。系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险,如战是指那些影响所有公司的因素引起的风险,如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等,不能通
3、过多角化投资来争、经济衰退、通货膨胀、高利率等,不能通过多角化投资来分散,又称为不可分散风险或市场风险。分散,又称为不可分散风险或市场风险。非系统风险非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险,是指发生于个别公司的特有事件造成的风险,如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等,如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等,可以通过多角化投资来分散,又称为可分散风险或公司特有风可以通过多角化投资来分散,又称为可分散风险或公司特有风险。险。财务管理组合收益的标准差组合中证券的数目这些因素包括国家经济这些因素包括国家经济的变动的变动,国家的税收改革或世界能国家的税收改革或
4、世界能源状况的改变等等源状况的改变等等=+组合收益的标准差组合中证券的数目特定公司或行业所特有的特定公司或行业所特有的风险风险.例如例如,公司关键人物的死亡或失去公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等了与政府签订防御合同等.=+从公司本身来看,从公司本身来看,风险分为经营风险(商业风险)和财务风险分为经营风险(商业风险)和财务风险(筹资风险)。风险(筹资风险)。经营风险经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险,如市场销是指生产经营的不确定性带来的风险,如市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化(天灾、经济不景售、生产成本、生产技术、外部环境变化(天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系
5、的企业没有履行合同等)等。气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等)等。财务风险财务风险是指由于是指由于借款或筹资而增加的风险,以及因资金借款或筹资而增加的风险,以及因资金结构结构变化变化而可能造成财务危机和财务失败的风险而可能造成财务危机和财务失败的风险。财务管理三、投资者的风险偏好投资者的风险偏好n案例案例讨论讨论n某某公司承接一批公司承接一批特殊产品的试制业务特殊产品的试制业务。经过分析,公司认为有两个。经过分析,公司认为有两个方案可供选择:方案可供选择:n方案方案1:将该业务转给其他厂家,转让可以获利:将该业务转给其他厂家,转让可以获利25000元,转让合同元,转让合同经过公证,公
6、司不会承担任何连带责任;经过公证,公司不会承担任何连带责任;n方案方案2:产品由自行试制完成,该试制项目所耗工期短,:产品由自行试制完成,该试制项目所耗工期短,成本较低,成本较低,但但有试制失败的有试制失败的危险。危险。根据以往的经验,成功与失败各有根据以往的经验,成功与失败各有50%的可的可能。如果成功,可获净利能。如果成功,可获净利100000元,如果失败,扣除保险赔款后,元,如果失败,扣除保险赔款后,净利为净利为0.n如果由你来选择,你的态度是?如果由你来选择,你的态度是?nA.选选方案方案1,肯定得到,肯定得到 25,000元;元;nB.选选方案方案2,一个不确定的结果:,一个不确定的
7、结果:50%的可能得到的可能得到100,000 元,元,50%的可能得到的可能得到0;nC.觉得各有利弊,无法选择。觉得各有利弊,无法选择。财务管理n这就是你的风险偏好:这就是你的风险偏好:n如果你选择如果你选择A,你是,你是n如果你选择如果你选择C,你是你是n如果你选择如果你选择B,你喜欢赌博,你是,你喜欢赌博,你是 财务管理n风险回避者选择资产的态度是:当预期收益率相风险回避者选择资产的态度是:当预期收益率相同时,偏好于具有低风险的资产;而对于具有同同时,偏好于具有低风险的资产;而对于具有同样风险的资产,则钟情于具有高预期收益率的资样风险的资产,则钟情于具有高预期收益率的资产。产。n风险中
8、立者通常既不回避风险,也不主动追求风风险中立者通常既不回避风险,也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小,而不管风险状况如何。小,而不管风险状况如何。n风险追求者与风险回避者恰恰相反,通常主动追风险追求者与风险回避者恰恰相反,通常主动追求风险,喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。求风险,喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是:当预期收益相同时,选他们选择资产的原则是:当预期收益相同时,选择风险大的,因为这会给他们带来更大的效用。择风险大的,因为这会给他们带来更大的效用。财务管理四、风险价值四、风险价值 n风险价值就是投资者冒
9、风险投资而获得的超过货风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。币时间价值的额外报酬。n风险价值,又称风险价值,又称风险收益风险收益、风险报酬风险报酬、风险溢价风险溢价或或风险溢酬风险溢酬,它是预期收益超过无风险收益的部,它是预期收益超过无风险收益的部分,反映了投资者对风险资产投资而要求的风险分,反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。补偿。第二节第二节 认识收益认识收益一、收益的涵义一、收益的涵义n收益,又称报酬,一般是指初始投资的价值增量。收益,又称报酬,一般是指初始投资的价值增量。n收益可以用收益可以用利润利润来表示,也可以用来表示,也可以用现金净流量现金净流量
10、来来表示,这些都是绝对数指标。表示,这些都是绝对数指标。n在实务中,企业利用更多的是相对数指标,即在实务中,企业利用更多的是相对数指标,即收收益率或报酬率益率或报酬率。n收益率收益率,又称报酬率,是衡量企业收益大小的相,又称报酬率,是衡量企业收益大小的相对数指标,是收益和投资额之比。对数指标,是收益和投资额之比。二、二、收益的类型收益的类型n1、名义收益率、名义收益率n2、预期收益率、预期收益率 n3、实际收益率、实际收益率 n4、必要收益率、必要收益率 n5、无风险收益率、无风险收益率 n6、风险收益率、风险收益率1、名义收益率、名义收益率n对名义收益率的不同理解对名义收益率的不同理解n(1
11、)认为名义收益率是票面收益率,比如债券的票面)认为名义收益率是票面收益率,比如债券的票面利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。这时的名利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。n(2)按惯例,一般给定的收益率是年利率,但计息周)按惯例,一般给定的收益率是年利率,但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此,如果以年为基期可能是半年、季度、月甚至日。因此,如果以年为基本计息期,给定的年利率就是名义利率或名义收益率。本计息期,给定的年利率就是名义利率或名义收益率。如果一年复利计息一次,名义收益率就等于如果一年
12、复利计息一次,名义收益率就等于实际收益率实际收益率;如果按照短于一年的计息期计算复利,实际收益率与名如果按照短于一年的计息期计算复利,实际收益率与名义收益率不同。义收益率不同。1、名义收益率、名义收益率n对名义收益率的不同理解对名义收益率的不同理解n(3)在存在通货膨胀的情况下,名义收益率是)在存在通货膨胀的情况下,名义收益率是实际收实际收益率益率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和。之积的和。2、预期收益率、预期收益率n是指在不确定的环境中可能获得的收益率。是指在不确定的环境中可能获得的收益率。n预期收益率其实是以相应的概率为权数计
13、算出的加权平预期收益率其实是以相应的概率为权数计算出的加权平均收益率。均收益率。n预期收益率预期收益率=wikin3.实际收益率实际收益率n又称实际报酬率,是相对于名义收益率和预期收益率而又称实际报酬率,是相对于名义收益率和预期收益率而言的,是指已经实现或确定可以实现的收益率。言的,是指已经实现或确定可以实现的收益率。4、必要收益率、必要收益率n是指投资者进行投资所要求的最低报酬率,又称必要报是指投资者进行投资所要求的最低报酬率,又称必要报酬率。酬率。n必要收益率是个非常重要的收益率,因为它通常可以作必要收益率是个非常重要的收益率,因为它通常可以作为投资方案的取舍率。为投资方案的取舍率。n5.
14、无风险收益率无风险收益率n是指不考虑风险因素时所确定的收益率,是货币时间价是指不考虑风险因素时所确定的收益率,是货币时间价值率与通货膨胀补偿率之和。值率与通货膨胀补偿率之和。n无风险收益率一般用短期国库券利率来近似衡量。无风险收益率一般用短期国库券利率来近似衡量。6、风险收益率、风险收益率n又称风险报酬率,是风险收益额与投资额的比率。又称风险报酬率,是风险收益额与投资额的比率。n风险收益率与预期收益率的关系:风险收益率与预期收益率的关系:n预期收益率预期收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率n即:即:第三节第三节 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益n人们从事各种投资活动,
15、在收益相等的情况下总人们从事各种投资活动,在收益相等的情况下总是期望风险越小越好。如果有许多方案可供选择,是期望风险越小越好。如果有许多方案可供选择,人们通常选择风险较小的方案作为行动方案。这人们通常选择风险较小的方案作为行动方案。这就需要事先对风险的大小即风险程度进行正确的就需要事先对风险的大小即风险程度进行正确的估量。把风险问题数量化,需要采取一系列经济估量。把风险问题数量化,需要采取一系列经济数学方法进行计算。数学方法进行计算。n所以,这实际就是一个风险收益(或称风险报酬)所以,这实际就是一个风险收益(或称风险报酬)的计算问题。的计算问题。n下面着重探讨风险和收益的关系及其计算步骤下面着
16、重探讨风险和收益的关系及其计算步骤一、风险和收益的关系及其计算步骤一、风险和收益的关系及其计算步骤n(一一)确定概率分布确定概率分布n在生产经营过程中,有些财务经济活动未来的情况不能在生产经营过程中,有些财务经济活动未来的情况不能完全肯定,这种不肯定的程度可以采用概率分布来表完全肯定,这种不肯定的程度可以采用概率分布来表示。一个事件的概率是其可能发生的机会。可能性为示。一个事件的概率是其可能发生的机会。可能性为10%,则概率为,则概率为0.1,可能性为,可能性为50%,概率为,概率为0.5。n概率必须符合下列两条规则:概率必须符合下列两条规则:n(1)所有的概率)所有的概率Pi,都在都在01之
17、间,即之间,即0 Pi1。n(2)所有结果的概率之和应等于)所有结果的概率之和应等于1,即,即(n为可能出现为可能出现结果的个数)。结果的个数)。n这说明,每一随机变量的概率最小为零,最大为这说明,每一随机变量的概率最小为零,最大为1:不可:不可能小于零,也不可能大于能小于零,也不可能大于1。全部概率之和必须等于。全部概率之和必须等于1。概率为概率为1时说明该种情况必然出现。对随机变量按数值大时说明该种情况必然出现。对随机变量按数值大小顺序排列的各个后果及其相应的概率表达,就叫做概小顺序排列的各个后果及其相应的概率表达,就叫做概率分布。率分布。财务管理n例如,某一企业有一投资项目,预测未来投资
18、报酬率的例如,某一企业有一投资项目,预测未来投资报酬率的各种情况如各种情况如下下表所示。表所示。n可能的投资报酬率可能的投资报酬率 概率概率 n 8%0.3n 11%0.6n 5%0.1n 合计合计 1.00n n概率分布与风险大小密切相关。对于投资或其他任何一概率分布与风险大小密切相关。对于投资或其他任何一项活动,预测未来的可能情况的分布越集中,则风险就项活动,预测未来的可能情况的分布越集中,则风险就越小;分布越分散,则风险就越大。越小;分布越分散,则风险就越大。n测算集中与分散程度常用的方法是计算测算集中与分散程度常用的方法是计算标准离差标准离差。标准。标准离差的计算要引入离差的计算要引入
19、期望值期望值的概念。的概念。财务管理n(二二)计算期望值计算期望值n期望值是指在一个概率分布中,所有各个可能期望值是指在一个概率分布中,所有各个可能出现的后果,以其各自相应的概率为权数计算出现的后果,以其各自相应的概率为权数计算的加权平均数。的加权平均数。n期望值是一个数学概念,期望值是一个数学概念,叫做随机变量的预期叫做随机变量的预期值值(数学期望或均值数学期望或均值),它反映随机变量的平均,它反映随机变量的平均化。化。n期望值在财务经济学上称为预期报酬率,它是期望值在财务经济学上称为预期报酬率,它是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率,是
20、反映集中趋势的一种量度。的报酬率,是反映集中趋势的一种量度。财务管理n已知离散型随机变量已知离散型随机变量K概率分布是:期望值的计算公式概率分布是:期望值的计算公式为:为:n n式中,式中,期望值;期望值;n 第第 种情况下的结果;种情况下的结果;n 第第 种情况下的概率;种情况下的概率;nn可能结果的个数。可能结果的个数。n计算期望值之所以要以概率为权数,是因为高概率的结果计算期望值之所以要以概率为权数,是因为高概率的结果成为现实的可能性较大。在计算各种情况下的平均值时,成为现实的可能性较大。在计算各种情况下的平均值时,应增加相应的权数,以反映这种较大的可能性。同理,低应增加相应的权数,以反
21、映这种较大的可能性。同理,低概率的结果成为现实的可能性较小,在计算平均值时应减概率的结果成为现实的可能性较小,在计算平均值时应减少相应权数,以反映这种较小的可能性。少相应权数,以反映这种较小的可能性。财务管理niiipkk1kikip财务管理要求:要求:根据上列数据,计算根据上列数据,计算A,B两个项目的期望值两个项目的期望值。财务管理n由于收益在这里是一个变量,变量的具体数值一般不会等由于收益在这里是一个变量,变量的具体数值一般不会等于期望值,实际可能出现的收益往往偏离期望值。于期望值,实际可能出现的收益往往偏离期望值。n当市场经济状况最好时,当市场经济状况最好时,A方案的收益偏离期望值方案
22、的收益偏离期望值1000,较好时偏离较好时偏离500,较坏时偏离,较坏时偏离-500,最坏时偏离,最坏时偏离-1000,唯有出现中等情况时,才正好等于期望值。实际数值总是唯有出现中等情况时,才正好等于期望值。实际数值总是在期望值上下波动。在期望值上下波动。n这样,作为代表一般水平的期望值的代表性的强弱,要依这样,作为代表一般水平的期望值的代表性的强弱,要依据在各种情况下具体数值对期望值的偏离程度来确定。偏据在各种情况下具体数值对期望值的偏离程度来确定。偏离程度越大,代表性越小;偏离程度越小,代表性越大。离程度越大,代表性越小;偏离程度越小,代表性越大。n一般地,偏离程度越大,风险越大;反之,则
23、风险越小。一般地,偏离程度越大,风险越大;反之,则风险越小。风险程度就是用偏离程度来表示的,反映偏离程度的指标风险程度就是用偏离程度来表示的,反映偏离程度的指标就是标准离差。就是标准离差。财务管理投资项目A和B的收益概率分布图:财务管理n(三三)计算标准离差计算标准离差n标准离差标准离差也也叫叫均方差,是方差的平方根。均方差,是方差的平方根。是各种是各种可能的报酬率偏离期望报酬的综合差异,是反映可能的报酬率偏离期望报酬的综合差异,是反映离散程度的一种量度。换言之,标准离差是反映离散程度的一种量度。换言之,标准离差是反映随机变量与期望之间距离的指标。随机变量与期望之间距离的指标。财务管理n标准离
24、差的计算方法如下标准离差的计算方法如下:n首先,计算每一种可能结果与期望值的差异。首先,计算每一种可能结果与期望值的差异。n其次,计算方差。其次,计算方差。方差是每个可能性结果的值与期望值方差是每个可能性结果的值与期望值之差的平方,以各个可能性后果的概率为权数计算的加之差的平方,以各个可能性后果的概率为权数计算的加权平均数,常用希腊字母权平均数,常用希腊字母2表示。即将每一组差异平方表示。即将每一组差异平方后,再乘以有关结果发生的概率,然后加总起来。后,再乘以有关结果发生的概率,然后加总起来。n计算公式是:计算公式是:n2=财务管理,)(21iniiPKKn根据公式,分别计算出上述根据公式,分
25、别计算出上述A,B项目的方差如下:项目的方差如下:n2A=(4000-3000)20.1+(3500-3000)0.2+(3000-3000)20.4+(2500-3000)20.2+(2000-3000)20.1=300000n2B=(5000-3000)20.1+(4000-3000)20.2+(3000-3000)20.4+(2000-3000)20.2+(1000-3000)20.1=1200000财务管理最后,计算标准离差,计算公式是:n=n上述,A,B两个方案的标准离差分别是:n n 财务管理niiiPKK122)(7.547300000 A4.10951200000bn标准离差主
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