私募股权投资PE(-59张)课件.ppt

1、初始阶段成长阶段快速发展阶段稳定发展阶段成熟阶段规模EXITIPO VCVC/PE初始阶段初始阶段 成长阶段成长阶段 快速发展阶段快速发展阶段 稳定与成熟阶段稳定与成熟阶段PEAnglep PrivatePrivate EquityEquity（PEPE），私募股权投资），私募股权投资p 通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资益性投资p Venture CapitalVenture Capital（VCVC），风险投资、创业投资），风险投资、创业投资p 向非上市的成长性企业进行股权投资，主要通过股向非上市的成长性企业进行股权投资，主要通

2、过股权转让获得资本增值收益的投资方式权转让获得资本增值收益的投资方式p PEPEVCVC，主要特点相同，主要特点相同p 资金募集方式：私募方式，区别于公募资金募集方式：私募方式，区别于公募p 投资对象：非上市企业投资对象：非上市企业p 投资方式：权益性投资，区别于借贷，一般不控股投资方式：权益性投资，区别于借贷，一般不控股p 投资阶段：集中投资于成长期和成熟期项目投资阶段：集中投资于成长期和成熟期项目专业投资专业投资+专业服务专业服务PEPE的主要环节的主要环节核心：募资和投资核心：募资和投资募资募资投资投资投资后管理投资后管理退出退出p 目的：不以分红、取得长久控制权为目的，而是以股目的：不

3、以分红、取得长久控制权为目的，而是以股权增值作为目的权增值作为目的向特定机构和个人募集。如银行、养老基向特定机构和个人募集。如银行、养老基金、保险公司、上市公司、未上市大型集团公司金、保险公司、上市公司、未上市大型集团公司多采取权益投资方式，多采取权益投资方式，PEPE参与被投资企业参与被投资企业经营管理并提供增值服务经营管理并提供增值服务中长期投资，一般可达中长期投资，一般可达5 5到到7 7年；且多为封年；且多为封闭性投资，流动性差闭性投资，流动性差“以退为进，为卖而买以退为进，为卖而买”，在投资伊始就，在投资伊始就设置了退出机制设置了退出机制p 高风险性高风险性p 高收益性高收益性p 低

4、流动性低流动性p 主要投向高新技术领域主要投向高新技术领域p 较高的专业性和参与性较高的专业性和参与性p 组合投资组合投资p 联合投资联合投资排序排序阶段阶段主要工作内容主要工作内容1 1项目寻找项目寻找通过各种渠道，找到有通过各种渠道，找到有IPOIPO意向和潜质的企业，进行初步意向和潜质的企业，进行初步的接洽，建立合作意向的接洽，建立合作意向2 2投资分析投资分析对目标企业进行业务、财务和法律等全方位的尽职调查对目标企业进行业务、财务和法律等全方位的尽职调查，设计合作框架，测算投资收益，设计合作框架，测算投资收益3 3项目投资项目投资签订相关投资协议，出资，完成工商注册变更等手续签订相关投

5、资协议，出资，完成工商注册变更等手续4 4项目管理项目管理按照公司治理结构，对公司经营业务进行辅导与监控，按照公司治理结构，对公司经营业务进行辅导与监控，同时着手同时着手IPOIPO方面的设计方面的设计5 5项目退出项目退出推进企业实施推进企业实施IPOIPO，择机抛售股票套现，择机抛售股票套现 PEPE本质上是产业与资本相结合的过程。在项目寻找、分析、投资及管理阶段，本质上是产业与资本相结合的过程。在项目寻找、分析、投资及管理阶段，更多偏重产业范畴的业务，而项目募资、退出阶段则偏重资本范畴业务。更多偏重产业范畴的业务，而项目募资、退出阶段则偏重资本范畴业务。PEPE对投对投资经理的素质要求较

6、高！资经理的素质要求较高！缺少产业资源，在技术、缺少产业资源，在技术、经营管理上不能直接提经营管理上不能直接提供支持与服务供支持与服务 不熟悉产业，沟通方面不熟悉产业，沟通方面存在一定困难，有时会存在一定困难，有时会“添乱添乱”优优 势势劣劣 势势 不要求控股，不参与企不要求控股，不参与企业的日常管理和经营业的日常管理和经营 要求派驻财务总监要求派驻财务总监 不会成为潜在竞争者不会成为潜在竞争者 挑选挑选“好好”企业，特别企业，特别关注管理团队关注管理团队 关注企业关注企业3 3年后上市的可年后上市的可能性能性 注入资本运作方面的网注入资本运作方面的网络和资源络和资源公司名称代表项目备注鼎晖蒙

7、牛、李宁、南孚电池、双汇、江西赛维、百丽、航美传媒等中金系凯雷Pacific China Holdings、太平洋保险、扬州诚德钢管、太平洋保险、重庆国际复合材料有限公司弘毅中国玻璃等国企改制项目联想系黑石蓝星股份梁锦松主政贝恩泉林包装、中视金桥、金盛集团、飞翔化工TPG深发展银行、广汇汽车、莱斯达、云南红酒华奥物种、ShangPharma、友友购物最早进入中国的外资PE渤海基金天津钢管、成都商业银行首家国字号的PE基金KKR天瑞水泥杠杆投资高盛工行、网通、双汇、迈瑞、尚德、西部矿业等参与直接投资的投行摩根士丹利蒙牛乳业、平安保险、南孚电池、海螺水泥、恒安国际、山水水泥、永乐家电参与直接投资的

8、投行美林中国银行、天合光能、同济堂药业、玺诚传媒参与直接投资的投行11国外资金来源国外资金来源二、二、PEPE的募资的募资n在欧洲，银行、养老基金、保险是在欧洲，银行、养老基金、保险是PE重要资金来源重要资金来源n在美国，养老基金、个人、捐赠基金是重要资金来源在美国，养老基金、个人、捐赠基金是重要资金来源p 我国我国PEPE资金来源资金来源包括：包括：p 政府资金，包括各级政府对创业资本的直接投资政府资金，包括各级政府对创业资本的直接投资p 国有独资公司资金国有独资公司资金p 非上市公司资金非上市公司资金p 上市公司资金上市公司资金p 金融机构资金，包括银行和保险公司、证券公司、金融机构资金，

9、包括银行和保险公司、证券公司、信托公司等非银行金融机构的各类资金投入信托公司等非银行金融机构的各类资金投入p 事业单位、自然人及其他出资事业单位、自然人及其他出资BP、项目接洽、项目接洽 初步分析发现价值初步分析发现价值商务谈判商务谈判交易设计与投资报告交易设计与投资报告投资决策投资决策增值服务与管理增值服务与管理慎审调查慎审调查定期管理报告定期管理报告投资决议，正式的投资协议投资决议，正式的投资协议投资建议书投资建议书投资条款投资条款Term SheetTerm Sheet尽职调查报告尽职调查报告立项报告立项报告投资率：平均每收到投资率：平均每收到100100份商业计划份商业计划书，书，5

10、51010分会受到重视，最分会受到重视，最后可能只有后可能只有1 1个项目投资。个项目投资。工作量分布：工作量分布：2020在挑项目；在挑项目；5050对对项目进行尽职调查项目进行尽职调查；1010在谈在谈判和设计投资方案；判和设计投资方案；2020在投在投资后管理。资后管理。p企业根据融资和其它发展目标，按照一定格式和内容，全面展示目企业根据融资和其它发展目标，按照一定格式和内容，全面展示目前状况及未来发展潜力的书面材料。前状况及未来发展潜力的书面材料。创业者与投资者接触的工具与创业者与投资者接触的工具与桥梁桥梁p公司介绍：基本情况、股权结构、股东背景、关联企业、历史沿革公司介绍：基本情况、

11、股权结构、股东背景、关联企业、历史沿革p管理团队及人力资源：组织构架、高级管理人员、内部管理控制、管理团队及人力资源：组织构架、高级管理人员、内部管理控制、人员结构和分布人员结构和分布p行业与市场：市场环境分析、市场机会、竞争者、未来趋势行业与市场：市场环境分析、市场机会、竞争者、未来趋势p产品产品/服务、商业模式：产品（服务）介绍、独特性、市场定位、服务、商业模式：产品（服务）介绍、独特性、市场定位、目标市场、目标客户、市场占有率、新产品开发、知识产权目标市场、目标客户、市场占有率、新产品开发、知识产权p财务数据：近财务数据：近3 3年的审计报告、财务分析报告、主要资产债务清单年的审计报告、

12、财务分析报告、主要资产债务清单p发展规划与盈利预测发展规划与盈利预测p融资计划：资金需求及使用计划、投资风险、投资退出及可能投资融资计划：资金需求及使用计划、投资风险、投资退出及可能投资回报回报商业计划书中的商业计划书中的5 51010受到关注受到关注要要正正确确认认识识自自己己不不要要过过度度包包装装要要正正视视问问题题不不要要漫漫天天要要价价p 尽职调查尽职调查Due Diligence Due Diligence（DDDD）p 对企业的历史数据和文档、管理人员的背景、市场、对企业的历史数据和文档、管理人员的背景、市场、管理、技术、财务，以及可能存在资金风险和法律管理、技术、财务，以及可能

13、存在资金风险和法律风险做全面深入的审核风险做全面深入的审核p 是对商业计划书的全面审核，既是发现企业的价值，是对商业计划书的全面审核，既是发现企业的价值，同时也要发现企业的风险同时也要发现企业的风险挖掘价值，发现风险挖掘价值，发现风险尽职调查尽职调查风险发现价值发现股权瑕疵资产完整性偿债能力或有债务法律诉讼现实价值未来可能价值以资产价值和盈利能力为衡量标准的价值评判未来发展前景调查资本市场喜好与IPO前景以股权为脉络的历史沿革调查以业务流程为主线的资产调查以真实性和流动性为主的银行债务和其他债务调查以担保和诉讼为主的法律风险调查合规性/银行贷款/还贷能力投资价值发现经营风险以竞争力为核心的产品

14、和市场调查p 技术先进，模式创新代表先进技术发展方向技术先进，模式创新代表先进技术发展方向p 市场前景广阔代表市场的需求市场前景广阔代表市场的需求p 管理团队诚信、综合素质高代表股东根本利益管理团队诚信、综合素质高代表股东根本利益p 股权结构简单、明晰；股东资源具有互补性股权结构简单、明晰；股东资源具有互补性p 主营业务突出、处于发展的上升初期主营业务突出、处于发展的上升初期p 财务管理规范财务管理规范以以“三个代表三个代表”为核心的选择标准为核心的选择标准p 管理团队是选择项目时最重要的决定因素管理团队是选择项目时最重要的决定因素p 综合素质高，懂经营、善管理、会沟通综合素质高，懂经营、善管

15、理、会沟通p 诚信度高，代表股东利益诚信度高，代表股东利益p 具有艰苦创业、执着向上、锲而不舍精神具有艰苦创业、执着向上、锲而不舍精神p 团队有共同的理念、相互信任与合作团队有共同的理念、相互信任与合作讲真话、办实事讲真话、办实事学习型团队学习型团队擅长与人合作擅长与人合作强大的市场开拓能力强大的市场开拓能力把梳子卖给和尚把梳子卖给和尚勤俭持家勤俭持家不安于现状不安于现状不轻易放弃不轻易放弃技术不在于高精尖，而在于：技术不在于高精尖，而在于：创新性，区别于传统技术创新性，区别于传统技术 独占性，难以获取或复制独占性，难以获取或复制 盈利性，带来成本下降或性能提高盈利性，带来成本下降或性能提高

16、持续性，技术储备和持续创新能力持续性，技术储备和持续创新能力能卖出产品的技术才是好技术能卖出产品的技术才是好技术技术创新技术创新模式创新模式创新行业领先行业领先成本优势成本优势 这个市场富有想象空间吗这个市场富有想象空间吗 赚钱的模式是怎么样的赚钱的模式是怎么样的 市场竞争怎么样市场竞争怎么样 容易被别人追上吗容易被别人追上吗 这个模式容易被复制吗这个模式容易被复制吗利润才是硬道理利润才是硬道理足够大的市场容量足够大的市场容量p 公司治理公司治理p 股权结构简单、明晰股权结构简单、明晰p 股东之间信任合作股东之间信任合作p 股东资源互补股东资源互补p 股东对公司能有效控制股东对公司能有效控制p

17、 关联交易透明关联交易透明p 估值决定投资价格估值决定投资价格p 估值：公司价值估值：公司价值p 投资价格：每股多少钱投资价格：每股多少钱p 关键是确定投资金额和获得股权比例关键是确定投资金额和获得股权比例p 如果投资金额是确定的，估值不同，股权比例不同；如果投资金额是确定的，估值不同，股权比例不同；如果股权比例是确定的，估值不同，投资金额不同如果股权比例是确定的，估值不同，投资金额不同p 市盈率（市盈率（PEPE ）定价法）定价法p P P净利润净利润PEPE，PEPE决定价值决定价值p 市净率（市净率（PBPB）定价法）定价法p P P每股净资产每股净资产PBPBp 估值时的参照指标估值时

18、的参照指标p 现金流折现（现金流折现（DCFDCF）法）法p 预测公司未来现金流、资本成本，对未来现金流进预测公司未来现金流、资本成本，对未来现金流进行贴现行贴现p 适用于较为成熟、偏后期的公司或上市公司适用于较为成熟、偏后期的公司或上市公司 p 任何估值方法都要考虑投资人的收益空间任何估值方法都要考虑投资人的收益空间p 任何估值结果都是双方商谈的结果任何估值结果都是双方商谈的结果p 投资前价值（投资前价值（Pre-MoneyPre-Money），投资的资金进入前，公司），投资的资金进入前，公司的价值的价值p 投资后价值（投资后价值（Post-MoneyPost-Money），投资的资金进入后

19、，公），投资的资金进入后，公司的价值司的价值p Post-MoneyPost-Money Pre-MoneyPre-Money投资金额投资金额p 公司注册资本公司注册资本10001000万元，净资产万元，净资产30003000万元，万元，20112011年净年净利润利润15001500万元。按照万元。按照5 5倍市盈率融资，融资金额倍市盈率融资，融资金额10001000万万元。公司的价值？元。公司的价值？价值概念要明确价值概念要明确p 问题关键：问题关键：5 5倍市盈率是投资前还是投资后？倍市盈率是投资前还是投资后？p 5 5倍市盈率是投资前的价值标准倍市盈率是投资前的价值标准p Pre-Mo

20、ney Pre-Money：150015005 575007500万元万元p Post-MoneyPost-Money：750075001000100085008500万元万元p 投资投资10001000万元的股权比例万元的股权比例11.7611.76，投资后，投资后PEPE是是5.675.67p 5 5倍市盈率是投资后的价值标准倍市盈率是投资后的价值标准p Post-MoneyPost-Money：150015005 575007500万元万元p Pre-Money Pre-Money：750075001000100065006500万元万元p 投资投资10001000万元的股权比例万元的股

21、权比例13.3313.33（1000/65001000/6500）p 投资前投资前PEPE是是4.334.33倍（倍（6500/15006500/1500）p 投资人一般采用投资人一般采用Post-MoneyPost-Money，即投资多少，获得多少股，即投资多少，获得多少股权比例权比例p 股权稀释是指在投资时或投资后，因其他投资人的进入，股权稀释是指在投资时或投资后，因其他投资人的进入，导致原投资人持有的股权稀释导致原投资人持有的股权稀释p 未来股权融资未来股权融资p 提供给高管人员的期权提供给高管人员的期权p 其他股东可能享有的认股权其他股东可能享有的认股权p 上市稀释，可能高达上市稀释，

22、可能高达25%25%p 投资人股权稀释时，股权价值可能发生变化投资人股权稀释时，股权价值可能发生变化股权稀释对价值会有影响股权稀释对价值会有影响p 投资条款投资条款Term SheetTerm Sheet：企业或原股东与投资人达成的：企业或原股东与投资人达成的具体的投资方面的商业条款。是投资方案的具体表现，具体的投资方面的商业条款。是投资方案的具体表现，是最终投资协议的基础和核心。是最终投资协议的基础和核心。p 投资价格确定的基础就是投资估值投资价格确定的基础就是投资估值p 投资价格的表现形式投资价格的表现形式p 投资金额与对应的股权比例投资金额与对应的股权比例p 根据金额和比例，再折算具体的

23、每股价格或者根据金额和比例，再折算具体的每股价格或者PEPEp 信息不对称、不确定性、高风险等决定了风险投资信息不对称、不确定性、高风险等决定了风险投资工具的多样性工具的多样性p 直接投资直接投资p 优先股优先股p 可换股优先股可换股优先股p 可换股债券可换股债券p 分阶段投资分阶段投资p 对对PE的优势（进可攻，退可守）的优势（进可攻，退可守）p 安全可靠，收益稳定安全可靠，收益稳定p 获得控制权获得控制权p 减少了信息不对称减少了信息不对称p 投资的分阶段性投资的分阶段性p 分阶段投资：分阶段投资：对投资企业前景和企业家表现进行阶段性地重新评估，根据评估结果选择是否继续注入资金，减少决策失

24、误p 对风险企业投资形成中断机制对风险企业投资形成中断机制p 强化对风险企业的控制权：强化对风险企业的控制权：首轮投资如果达不到规定的业绩目标，风险投资家随时会减少下一轮投资额，或要求更多的股权，甚至撤换管理层；同时，分阶段投资的次数将影响对风险企业的监控强度p 对风险企业家产生激励作用：对风险企业家产生激励作用：随时可能中止投资的压力，激励着企业家在每一个阶段都努力工作p业绩承诺：控股股东对公司未来一年或两年的业绩向投资者做出业绩承诺：控股股东对公司未来一年或两年的业绩向投资者做出承诺。伴随这种承诺一般都设定有利益调整机制。承诺。伴随这种承诺一般都设定有利益调整机制。p具体方式具体方式p承诺

25、具体的业绩指标承诺具体的业绩指标p若不能完成业绩指标，控股股东对投资人进行利益补偿若不能完成业绩指标，控股股东对投资人进行利益补偿p具体的利益补偿方式包括调整股权比例、现金补偿等具体的利益补偿方式包括调整股权比例、现金补偿等p需要业绩承诺的原因需要业绩承诺的原因p股东对企业承担的管理责任不同股东对企业承担的管理责任不同p考验信心，促使更加努力考验信心，促使更加努力p作为弥补双方投资价格差异的手段作为弥补双方投资价格差异的手段p“对赌协议对赌协议”：投资方与融资方在达成融资协议时，对将来不：投资方与融资方在达成融资协议时，对将来不确定情况进行的约定。假如约定条件出现，投资方可以行使一确定情况进行

26、的约定。假如约定条件出现，投资方可以行使一种权利；如约定条件不出现，融资方则行使一种权利。种权利；如约定条件不出现，融资方则行使一种权利。p“对赌协议对赌协议”前提：企业股权能够反映企业整体价值，而这一前提：企业股权能够反映企业整体价值，而这一整体价值的评估则依赖于企业未来的业绩；企业价值虽然是由整体价值的评估则依赖于企业未来的业绩；企业价值虽然是由品牌、技术、管理等构成，但最终将反映在企业未来收益中；品牌、技术、管理等构成，但最终将反映在企业未来收益中；由于未来无法预知，企业价值的判断有赖于未来的实际业绩由于未来无法预知，企业价值的判断有赖于未来的实际业绩 对赌协议的执行只可能有两个结果，双

27、赢或双输！对赌协议的执行只可能有两个结果，双赢或双输！p 如果没有实现规定的业绩目标，控股股东对投资人持有如果没有实现规定的业绩目标，控股股东对投资人持有的股权进行回购。回购时，一般有约定的定价方式。的股权进行回购。回购时，一般有约定的定价方式。p 具体方式具体方式p 公司回购还是股东回购公司回购还是股东回购p 回购能力和回购保障条款回购能力和回购保障条款p 为什么要回购为什么要回购p 促使目标一致，并共同努力实现目标促使目标一致，并共同努力实现目标p 一种简单的退出方式一种简单的退出方式p 在未来融资时，保护投资人自身的利益在未来融资时，保护投资人自身的利益p 具体包括：具体包括：p 优先认

28、购权优先认购权p 未来融资时投资价格不能低于本次价格。如果低于本未来融资时投资价格不能低于本次价格。如果低于本次价格，控股股东对投资人进行补偿，以确保投资人次价格，控股股东对投资人进行补偿，以确保投资人的投资价格不高于后面融资时的投资价格。的投资价格不高于后面融资时的投资价格。p 控股股东或管理层股东向其他人转让股权时，投资人控股股东或管理层股东向其他人转让股权时，投资人有按照相同条件出售股权的优先权有按照相同条件出售股权的优先权p 目的：防止控股股东或管理层股东出逃目的：防止控股股东或管理层股东出逃p 在项目出现风险，需要进行清偿时，投资人的股权先在项目出现风险，需要进行清偿时，投资人的股权

29、先于控股股东或管理层股东得到清偿于控股股东或管理层股东得到清偿p 目的：促使控股股东避免出现该类风险目的：促使控股股东避免出现该类风险p 投资后，投资人有派出董事投资后，投资人有派出董事/监事监事/股东代表的权利股东代表的权利p 投资后的管理权利，包括投资后的管理权利，包括p 重大事项的参与权、否决权重大事项的参与权、否决权p 高管人选、管理层薪酬确定等高管人选、管理层薪酬确定等积极帮助企业成长积极帮助企业成长帮助企业组建帮助企业组建帮助企业扩张帮助企业扩张退出退出IPO/M&AIPO/M&A途径和方法途径和方法目目 标标组建组建/加强董事会加强董事会强化管理团队、管理架构强化管理团队、管理架

30、构确定战略方向确定战略方向加强财务控制、法律架构加强财务控制、法律架构组建组建/加强公司加强公司治理结构和管治理结构和管理架构理架构明晰战略方向明晰战略方向定期监控公司财务报告定期监控公司财务报告定期参加董事会会议定期参加董事会会议帮助公司融资帮助公司融资帮助拓展业务帮助拓展业务帮助寻找商业帮助寻找商业/技术伙伴技术伙伴帮助公司达到帮助公司达到IPOIPO标准标准决定决定IPOIPO的时间地点和中介的时间地点和中介机构机构寻找寻找M&AM&A伙伴伙伴监控公司的经监控公司的经营和财务表现营和财务表现保证公司实现保证公司实现增长增长确保成功退出确保成功退出IPOIPO、M&AM&Ap 提高技术创新

31、能力：资金改善了研发与实验条件，引提高技术创新能力：资金改善了研发与实验条件，引进了高端技术人才；风险资本的信息生产制度、关系进了高端技术人才；风险资本的信息生产制度、关系型融资制度与风险分担制度，提供创新动力；增值服型融资制度与风险分担制度，提供创新动力；增值服务、阶段性投资、网络资源支持，强化创新能力务、阶段性投资、网络资源支持，强化创新能力p 提升创新效率：激励制度、产权交换制度加速科技成提升创新效率：激励制度、产权交换制度加速科技成果转化果转化p 隔离创新风险：分阶段投资、项目监控等，提高创新隔离创新风险：分阶段投资、项目监控等，提高创新成功率；利用与风险投资公司的技术开发合作制度，成

32、功率；利用与风险投资公司的技术开发合作制度，隔离技术创新失败的不利影响隔离技术创新失败的不利影响p 风险企业由于接受风险投资公司的监督和控制、增值风险企业由于接受风险投资公司的监督和控制、增值服务，其股权结构、董事会构成及激励约束制度受到服务，其股权结构、董事会构成及激励约束制度受到影响，形成了特殊的治理机制影响，形成了特殊的治理机制p 风险风险资本资本项目监项目监控控增值服增值服务务激 励 机激 励 机制制股权结股权结构构董事会董事会图图1 引入风险资本后高新技术企业治理机制引入风险资本后高新技术企业治理机制控制权控制权收 益 分收 益 分配权配权现金流现金流权权治理机制治理机制p 改变企业

33、的盈利模式：加快新技术产品的商业化生产改变企业的盈利模式：加快新技术产品的商业化生产进程；借助资本实力，快速扩大生产规模；利用规模进程；借助资本实力，快速扩大生产规模；利用规模效应形成低成本优势和市场优势效应形成低成本优势和市场优势p 促进企业成长的措施：融资时机的选择、管理障碍的促进企业成长的措施：融资时机的选择、管理障碍的突破、内部资源的整合突破、内部资源的整合p 对对方短期行为遏制的措施对对方短期行为遏制的措施退出、退出、还是退出退出、退出、还是退出退出是核心退出是核心退出方式：上市、并购、回购、清算退出方式：上市、并购、回购、清算p实现盈利性和流动性，收益实现盈利性和流动性，收益率较高

34、率较高p能够在较大程度上保留创业能够在较大程度上保留创业企业的控制权企业的控制权p激励企业家提高绩效，减少激励企业家提高绩效，减少代理成本代理成本p有助于为企业发展提供后续有助于为企业发展提供后续资金，分担投资风险资金，分担投资风险p上市限制条件严格，所需时上市限制条件严格，所需时间较长间较长p上市成本高，退出手续繁琐上市成本高，退出手续繁琐，涉及法律问题多，涉及法律问题多p由于监管，创业资本退出需由于监管，创业资本退出需要等待一段时间要等待一段时间p受市场行情影响较大受市场行情影响较大54p企业：企业：p财富增长：从资产财富增长：从资产-盈利盈利-到市值管理到市值管理p从私人公司变成公众公司

35、从私人公司变成公众公司-众人拾柴火焰高众人拾柴火焰高p从以银行和利润融资转向公众融资从以银行和利润融资转向公众融资-开启合理的融资大门开启合理的融资大门p建立规范的公司治理建立规范的公司治理-想犯错误都难想犯错误都难p给管理层戴上激励金手拷给管理层戴上激励金手拷-由公众为管理层的努力支付报酬由公众为管理层的努力支付报酬p知名度知名度-不花钱的广告，从地区走向世界不花钱的广告，从地区走向世界p抗风险抗风险-避免行业景气的影响避免行业景气的影响p遗产遗产-传承股份而不是传承企业传承股份而不是传承企业pPEPE投资机构：投资机构：p公开市场，透明公开市场，透明p流动性，容易变现流动性，容易变现p杠杆

36、，投资增值杠杆，投资增值上市是成功的需要上市是成功的需要p手续便捷，回收投资迅速，手续便捷，回收投资迅速，适用于多数不能上市的创业适用于多数不能上市的创业企业企业p可选择股票交换作为支付形可选择股票交换作为支付形式，大大减少收购方的财务式，大大减少收购方的财务压力压力p采取出售方式，管理层可能采取出售方式，管理层可能失去企业控制权失去企业控制权p由于收购方较少，收购价值由于收购方较少，收购价值被低估被低估p产权关系明晰，操作简便易产权关系明晰，操作简便易行，创业资本可迅速退出行，创业资本可迅速退出p可将外部股权全部内部化，可将外部股权全部内部化，使创业企业保持充分的独立使创业企业保持充分的独立

37、性性p涉及变现及违约风险问题涉及变现及违约风险问题p涉及法律法规限制问题涉及法律法规限制问题p降低了创业投资失败项目的降低了创业投资失败项目的机会成本，减少损失机会成本，减少损失p承担投资失败的经济损失承担投资失败的经济损失p受到一定的法律限制，可能受到一定的法律限制，可能延误退出时机延误退出时机资料来源：清科2006年中国创业投资市场年度研究报告 20062006年共发生年共发生100100起起退出案例，退出案例，IPOIPO数量数量3030起，占起，占3030。20072007年年1-111-11月发生月发生130130起退出交易，起退出交易，IPOIPO依然为主要退出方式，有依然为主要退出方式，有9292起，比例为起，比例为70.8%70.8%，深圳中小板已成为创投支持的，深圳中小板已成为创投支持的IPOIPO的首选市场。的首选市场。