期货投资学之利率期货的基本概念课件.ppt

1、利率期货 主要内容1 1 利率期货的基本概念及定价利率期货的基本概念及定价2 2 利率期货的套期保值利率期货的套期保值3 3 利率期货的套利利率期货的套利4 4 我国的国债期货交易我国的国债期货交易 7.1 利率期货的基本概念及定价v7.1.1 利率期货利率期货：由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产与利率相关的金融资产的标的标准化期货合约准化期货合约。例如，长期国债期货、短期国债期货。例如，长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货等。和欧洲美元期货等。是以长、短期信用

2、工具为标的物的期货，由于这些信用是以长、短期信用工具为标的物的期货，由于这些信用工具的价格与利率波动密切相关，称之为利率期货。工具的价格与利率波动密切相关，称之为利率期货。v7.1.2 利率期货的产生和发展利率期货的产生和发展：1975年年10月月CBOT推出推出GNMA抵押债券期货合约抵押债券期货合约。由于。由于交割对象单一，流动性差，未能获得大的发展。交割对象单一，流动性差，未能获得大的发展。于于1976年年1月和月和1981年年12月，月，IMM先后推出了先后推出了3个月期个月期美国短期国库券期货合约美国短期国库券期货合约以及以及3个月期欧洲美元定期存个月期欧洲美元定期存款期货合约款期货

3、合约，都获得了巨大的成功。，都获得了巨大的成功。1977年年8月，月，美国长期国债期货合约美国长期国债期货合约在在CBOT上市，满上市，满足了广大交易者对中长期利率风险进行保值的需要，受足了广大交易者对中长期利率风险进行保值的需要，受到了普遍的欢迎到了普遍的欢迎。v利率期货交易的特点利率期货交易的特点：特殊的交易对象。利率期货交易的交易对象并不是利率，特殊的交易对象。利率期货交易的交易对象并不是利率，而是某种与利率相关的特定的而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证金融证券或支付凭证，如国，如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等，其标的库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等，其

4、标的资产的价格通常与实际利率成反方向变动。资产的价格通常与实际利率成反方向变动。特殊的报价方式。利率期货交易采用独特的特殊的报价方式。利率期货交易采用独特的“指数指数”报价报价方式。虽然叫做方式。虽然叫做“指数指数”（Index），但与人们比较熟悉），但与人们比较熟悉的指数（即价格平均数），特别是股价指数没有什么关联的指数（即价格平均数），特别是股价指数没有什么关联或关联不大。而表示期货合约价格的最小基数或关联不大。而表示期货合约价格的最小基数“点点”，也与货币期货报价的点或股指期货报价的点都不同。也与货币期货报价的点或股指期货报价的点都不同。特殊的交割方式。例如，中长期国债期货合约的交割方式

5、特殊的交割方式。例如，中长期国债期货合约的交割方式复杂而特殊。复杂而特殊。v7.1.3 7.1.3 主要利率期货介绍主要利率期货介绍1.短期利率期货短期利率期货（货币市场类利率期货（货币市场类利率期货）：以期限不）：以期限不超过超过1年的年的货币市场金融工具货币市场金融工具作为交易标的的利率期货，作为交易标的的利率期货，如短期国库券期货合约、欧洲美元期货合约、商业票据如短期国库券期货合约、欧洲美元期货合约、商业票据期货合约、大额可转让存单期货合约等。期货合约、大额可转让存单期货合约等。（1 1）短期国库券）短期国库券 美国政府发行的债务证券，期限少于一年。（3个月、6个月、9个月及一年），以三

6、个月占绝大多数。（2 2）欧洲美元）欧洲美元 指存放在美国以外银行的不受美国政府法令限制的美元存款或是从这些银行借到的美元贷款。由于这种境外存款、贷款业务开始于欧洲，故称为欧洲美元。v世界主要利率期货交易品种世界主要利率期货交易品种：合约种类合约种类交易所交易所最小变动价（最小变动值）最小变动价（最小变动值）合约规模合约规模合约月份合约月份长期国债期货合约长期国债期货合约CBOT1/32点（点（31.25美元）美元）100，000美元美元3、6、9、1210年期中期国债期货合约年期中期国债期货合约CBOT0.5/32点（点（15.625美元）美元）100，000美元美元3、6、9、125年期中

7、期国债期货合约年期中期国债期货合约CBOT0.5/32点（点（15.625美元）美元）100，000美元美元3、6、9、122年期中期国债期货合约年期中期国债期货合约CBOT0.25/32点（点（15.625美元）美元）200，000美元美元3、6、9、1290天国库券期货合约天国库券期货合约CME0.01点（点（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123个月欧洲美元期货合约个月欧洲美元期货合约CME0.01点（点（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、121个月个月LIBOR期货合约期货合约CME0.005点（点（12.5美元）美元）3,000,000美元美

8、元连续连续12个月个月3个月欧洲美元期货合约个月欧洲美元期货合约SIMEX0.01点（点（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123个月欧洲日元期货合约个月欧洲日元期货合约SIMEX0.005点（点（12.5日元）日元）1,000,000日元日元3、6、9、123个月欧洲美元期货合约个月欧洲美元期货合约LIFFE0.01点（点（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123个月英镑利率期货合约个月英镑利率期货合约LIFFE0.01点（点（12.5英镑）英镑）500,000英镑英镑3、6、9、12v短期利率期货合约短期利率期货合约：交易单位交易单位100万美元面值

9、的万美元面值的3个月期个月期美国政府短期国库券美国政府短期国库券最小变动价位最小变动价位0.005点点最小变动值最小变动值12.5美元美元每日波动限价每日波动限价无限制无限制合约月份合约月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易时间交易时间芝加哥时间上午芝加哥时间上午7:20下午下午2:00最后交易日最后交易日交割日前交割日前1天天交割日交割日交割月份中交割月份中1年期国库券尚余年期国库券尚余13周期限的第周期限的第1天天交割等级交割等级还剩余还剩余90、91或或92天期限，面值为天期限，面值为100万美元的短期国库券万美元的短期国库券IMM 13周国库券期货合约周国库券期货合约 v短期利

10、率期货合约的说明短期利率期货合约的说明：最小变动价位最小变动价位0.005点，表示点，表示0.5个基点。个基点。(所谓所谓“1个基个基点点”，是指，是指1个百分点的百分之一，表示年贴现率变动个百分点的百分之一，表示年贴现率变动的最小幅度是的最小幅度是0.01%，通常用指数表示为，通常用指数表示为0.01。)交割：交割将于连续三个营业日内进行。第一交割日是交割：交割将于连续三个营业日内进行。第一交割日是现货月份的第一天，那天正是新的现货月份的第一天，那天正是新的13周国库券发行而原周国库券发行而原来发行的来发行的1年期国库券尚有年期国库券尚有13周到期的一天。周到期的一天。v短期利率期货合约的说

11、明短期利率期货合约的说明：短期利率期货的报价：指数报价短期利率期货的报价：指数报价短期国债期货：不带百分号的年贴现率报价短期国债期货：不带百分号的年贴现率报价u例如：例如：3个月国债期货成交价个月国债期货成交价93.58，即意味年贴现率，即意味年贴现率(100-93.58)%=6.42%,三个月贴现率三个月贴现率6.42%/4=1.605%，实际以，实际以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值美元成交面值1000000美元的美元的国债合约一张国债合约一张3个月欧洲美元期货：不带百分号的年利率报价个月欧洲美元期货：不带百分号的年利率报价u3个月定期存单期货成交价个月定期存

12、单期货成交价93.58，即意味年利率，即意味年利率(100-93.58)%=6.42%,三个月存款利率三个月存款利率6.42%/4=1.605%，实际以，实际以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值美元成交面值1000000美元的美元的3个个月存单合约一张月存单合约一张 欧洲美元期货合约欧洲美元期货合约2.中长期利率期货（资本市场类利率期货）：中长期利率期货（资本市场类利率期货）：以期限超过以期限超过1年的年的资本市场金融工具资本市场金融工具作为交作为交易标的的利率期货，如各种中期国债期货合易标的的利率期货，如各种中期国债期货合约、长期国债期货合约等。约、长期国债期货合

13、约等。7.2 利率期货的定价 7.2.1 7.2.1 短期利率期货的定价短期利率期货的定价 1.1.隐含远期收益率隐含远期收益率假设：假设：1、短期利率期货合约的交易者对期货合约的交割月份没有任何固定的偏好。2、投资者仅根据现有的利率情况对定期利率的波动进行预测，以此决定是否参加交易。即，如果交易者预期远期利率要升高，他就会投资与短期债券；如果交易者预期远期利率要降低，他就会投资与长期债券。计算原理：计算原理：投资于长期债券的收益应该等于投资于短期债券进行滚动投资而获得的收益。2.准套购对短期利率期货市场价格的影响 如果交易者欲投资于短期利率市场，那么他就要将利率现货市场和期货市场的收益率进行

14、比较，从而选择收益率较高的市场进行投资，这种投资行为称为准套购。与套购的区别和联系联系：都是以权衡现货市场和期货市场的收益率进行投资。区别：准套购以投资为首要目的，而且需要持续一定的投资期限，短期套购从一个市场低价买进另一个市场高价卖出。3.3.套购对短期利率期货市场价格的影响套购对短期利率期货市场价格的影响（1）期货市场利率低于隐含远期收益率时的套购 期货市场短期国库券价格高于现货市场，期货市场出售短期国库券，购买现货，使得期货价格下降，现货价格上升。（2）期货市场利率高于隐含远期收益率时的套购 期货市场短期国库券价格低于现货市场，期货市场购买短期国库券，出售现货，使得期货价格上升，现货价格

15、下降。最终使得期货市场的利率趋近于隐含的远期收益率。例:在1月1日已知3月份到期的短期国库券的贴现率为15%，6月份到期的国库券贴现率为17.5%，那么按照隐含远期收益率定价原则计算得从三月到六月的隐含远期收益率为20%。并且已知期货市场3月份短期国库券的价格为82，即18%的贴现率。套购行为：时间时间期货货市场场现货现货市场场1月1 日出售3月份短期国库券期货 以15%的利率借款9125000美元（=1000000-1000000*17.5%*180/360）购买6月份到期的短期 国库券3月底实物交割，获得总价值955000美元（=1000000-1000000*18%*90/360）用于期

16、货市场的交割，并还本带息944946美元（=9125000*（1+15%）0.25）套购利润10054美元（=955000-944946）例：已知1月1日3月份到期的100万美元的短期国库券利率为15%；6月份到期的短期国库券利率为17.5%；期货市场3月份的期货价格为75，即期货利率为25%。按照隐含远期收益率定价原则，通过计算可得3月至6月的隐含远期收益率为20%。套购行为：时间时间期货货市场场现货现货市场场1月1 日购买3月份短期国库券期货 以17.5%的利率借款9625000美元（=1000000-1000000*15%*90/360）购买3月份到期的短期 国库券3月底实际交割，支付9

17、37500美元（=1000000-1000000*25%*90/360），获得6月份到期的国库券短期国库券到期，获得1000000美元，用于期货市场的实际交割，剩余62500美元。6月底期货市场获得的6月国库券到期，获得1000000美元偿还借款本息1043325.14美元（962500*1.1750.5）套购利润19174.86美元（=100000+62500-1043325.14）v 1.长期利率期货合约长期利率期货合约：交易单位交易单位面值为面值为10万美元的美国政府长期国债万美元的美国政府长期国债最小变动价位最小变动价位1/32点点最小变动值最小变动值31.25美元美元每日波动限价每日

18、波动限价无限制无限制合约月份合约月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易时间交易时间芝加哥时间周一至周五上午芝加哥时间周一至周五上午7:20下午下午2:00到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午最后交易日最后交易日从交割月最后营业日往回数的第七个营业日从交割月最后营业日往回数的第七个营业日CBOT 30年期国债期货合约年期国债期货合约 7.2.2 长期利率期货的定价长期利率期货的定价v长期利率期货合约长期利率期货合约（说明说明）：中长期利率期货的报价：价格报价法中长期利率期货的报价：价格报价法 中长期国债合约面值中长期国债合约面值10万美元，面值

19、万美元，面值1%为为1个点，即个点，即1000美元，最美元，最小变动价位为小变动价位为1个点的个点的1/32，即，即1000*1/32=31.25美元美元 报价方式：报价方式：XY 前面数字前面数字X代表多少个代表多少个1000美元，后面数字美元，后面数字Y如如果是果是2位数，代表多少个位数，代表多少个31.25，如果是，如果是3位数，代表多少个位数，代表多少个31.25/10=3.125美元美元应该注意的是，报价与购买者所支付的现金价格是不应该注意的是，报价与购买者所支付的现金价格是不同的。两者之间的关系为同的。两者之间的关系为：现金价格现金价格=报价报价+上一个付息日以来的累计利息上一个付

20、息日以来的累计利息 v 长期利率期货合约长期利率期货合约（说明说明）：v 长期国债期货的交割中，空头方可以选择期限长于15年且15年内不可赎回的任何息票利率的债券用于交割。v 每一个期货合约都有许多合格的、但具有不同到期日和不同息票利率的现货债券作为交割对象。v 一般卖方都会选择最经济的债券进行交割，这种债券称为最便宜可交割债券（CTD）。v 通过转换因子的调整，各种不同剩余期限，不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约所系的标准交割国债价格的一定倍数。（1）CF（转换因子）（转换因子）指可使中长期国债券期货合约价与各种不同息票利率的指可使中长期国债券期货合约价与各种不同息票利率的可用

21、于交割的现货债券价格具有可比性的折算比例。可用于交割的现货债券价格具有可比性的折算比例。计算方法：计算方法：将面值将面值1美元的可以交割的债券在其剩余期美元的可以交割的债券在其剩余期限内的现金流量，用限内的现金流量，用6%（2000年年3月以前是月以前是8%）的标）的标准年息票利率（每半年计复利一次）折成的现值。准年息票利率（每半年计复利一次）折成的现值。确定该债券剩余期限确定该债券剩余期限：起点：期货合约第一交割日；终点：起点：期货合约第一交割日；终点：到期日或第一赎回日。按到期日或第一赎回日。按季季取整后的期限作为剩余期限。取整后的期限作为剩余期限。若取整数后，债券的有效期为半年的倍数，我

22、们假定第一若取整数后，债券的有效期为半年的倍数，我们假定第一次付息是在次付息是在6个月后。个月后。若取整数后，债券的有效期不是半年的倍数（即额外有若取整数后，债券的有效期不是半年的倍数（即额外有3个月），假定在个月），假定在3个月后付息，并减去应累计利息。个月后付息，并减去应累计利息。2.转换因子与发票金额转换因子与发票金额v长期利率期货合约长期利率期货合约：关于关于CF（转换因子）的计算：（转换因子）的计算：其中：其中：r:国债期货合约标准利率国债期货合约标准利率 c:以年利率表示的可交割债券的票面利率以年利率表示的可交割债券的票面利率 n:可交割债券在剩余期限内的付息次数可交割债券在剩余期

23、限内的付息次数实际票面利率越大，转换因子越大，实实际票面利率越大，转换因子越大，实际票面利率大际票面利率大于国债期货合约标准票面利率，转换因子大于于国债期货合约标准票面利率，转换因子大于1，否否则，转换因子小于则，转换因子小于11211212ninicCFrr（2）发票金额）发票金额 v最便宜的交割债券最便宜的交割债券：是指购买交割券所付的价格与交割期货时空方收到的现金是指购买交割券所付的价格与交割期货时空方收到的现金之差最小的那个债券。即，卖方选择交割成本最小的债券。之差最小的那个债券。即，卖方选择交割成本最小的债券。交割成本交割成本=购买交割券支付的现金购买交割券支付的现金-交割收到的现金

24、交割收到的现金 =（债券报价（债券报价+应计利息）应计利息）-发票金额发票金额 =债券报价债券报价-期货价格期货价格转换因子转换因子调整后期货价格调整后期货价格3.中长期利率期货价格的定价原理中长期利率期货价格的定价原理 例7-8（见书P234）假定1999年9月到期的长期国债期货的最便宜可交割债券是2020年到期的息票利率为12.75%的一种国债。该券6月19日的现货市场价格为142-09，转换因子是1.4546，利息支付日是5月15日和11月15日，投资者短期资金的借款利率是45%。请计算：6月19日的9月长期国债期货的理论价格是多少？7.3 7.3 利率期货的交易利率期货的交易7.3.1

25、 7.3.1 利率期货的套期保值利率期货的套期保值1.套期保值比例套期保值比例 利率期货套期保值比例是指当标的现货部位的价值发生变化时，欲使对应的期货部位价格产生某一特定的变动所需要的期货合约的数。一般来说，利率期货的套期保值比率可由下式计算而来：=现货价格期货价格 套期保值比率HR=现货价格到期日调整系数 加权系数期货价格最简单的直接套保：套期保值比率=现货价格 期货价格套保对象和期货合约标的物的期限不同：到期日调整系数=套期保值对象的到期日（天）期货合约的标的物的到期日（天）套保对象和期货合约的价格敏感性不同采用加权系数调整 转换因子加权法 基点价值加权法 存续期模型 简单的直接套保中：套

26、保比例=现货价格 期货价格 =（现货BPV 收益率）（期货BPV 收益率）=现货BPV 期货BPV 隐含的基本假设：收益率的改变同时影响现货与期货价格。期货BPV=期货价格 收益率 =(最便宜可交割债券现货价格转换因子)收益率 =最便宜可交割债券现货BPV 转换因子 基点价值以绝对金额表示期货及现货部位对收益率改变的价格敏感性。因此，如果套保的比率是N%，则现货部位的基点价值应为期货部位基点价值的N%。例：投资者拥有包含两个面值10万美元基点价值为90美元的债券。如果最便宜的可交割债券每10万美元面值的基点价值为72美元，转换因子为1.2，求投资者完全避险需要的期货合约的数目。析：期货合约的基

27、点价值为72美元1.2=60美元 完全对冲投资组合风险，期货部位和现货部位的基点价值必须匹配，完全避险需要的期货合约数目为3。p pDr 2 套期保值的类型 （1）多头套期保值 是指承担按固定利率计息债务的交易者，或者未来将持有固定收益债券或债权的交易者，为了防止未来因市场利率下降而导致债务融资相对成本上升或未来买入债券或债权的成本上升(或未来收益率下降)，而在利率期货市场买入相应的合约，从而在两个市场建立盈亏冲抵机制，规避因利率下降而出现损失的风险。（2）空头套期保值 是指持有固定收益债券或债权的交易者，或者未来将承担按固定利率计息债务的交易者，为了防止因市场利率上升而导致的债券或债权价值下

28、跌(或收益率相对下降)或未来融资利息成本上升的风险，通过在利率期货市场卖出相应的合约，从而在两个市场建立盈亏冲抵机制，规避利率上升的风险。2 利率期货的套期保值利率利率工具套期保值值策略上升价格下降空头套保下降价格上升多头套保 2 利率期货的套期保值v3.短期利率期货的套期保值短期利率期货的套期保值：（1）国库券期货的多头套期保值）国库券期货的多头套期保值现市现市期市期市1.15现货市场的国库券贴现率为现货市场的国库券贴现率为10%。某基金经理预期一个月后可收到一某基金经理预期一个月后可收到一笔总额为笔总额为3千万美元的款项他准备千万美元的款项他准备将这笔款项投资于将这笔款项投资于3个月期的美

29、国国个月期的美国国库券。预期贴现率降低。库券。预期贴现率降低。以以89.5的价格买进的价格买进30张张3月份月份到期的国库券期货合约到期的国库券期货合约2.15收到收到3千万美元，以千万美元，以92.5的价格买进的价格买进3个月期的美国国库券（个月期的美国国库券（7.5%）以以91.8的价格卖出的价格卖出30张张3月份月份到期的国库券期货合约到期的国库券期货合约损益损益3千万千万（7.5%-10%）90/360=-187500（美元）（美元）（91.8-89.5）/0.01 2530=172500 2 利率期货的套期保值（2）国库券期货的空头套期保值）国库券期货的空头套期保值 例如：在例如：在

30、5月份，市场利率为月份，市场利率为9.75%，某公司须在，某公司须在8月份借入月份借入一笔期限为三个月，金额一笔期限为三个月，金额200万美元的款项，由于担心届时利万美元的款项，由于担心届时利率会升高，于是在率会升高，于是在CME以以90.30点卖出点卖出2张张9月份到期的国库券月份到期的国库券期货合约。到了期货合约。到了8月份因利率上涨，而使月份因利率上涨，而使9月份合约价跌到月份合约价跌到88.00点，此时买入对冲点，此时买入对冲2张张9月份合约，同时以月份合约，同时以12%的利率借入的利率借入200万美元。万美元。解：市场利率上升使该公司借款利息多支付了解：市场利率上升使该公司借款利息多

31、支付了11250美元，但美元，但期货市场保值获利得到期货市场保值获利得到11500美元；其实际利息支付为美元；其实际利息支付为60000-11500=48500；实际的利息率为：；实际的利息率为：48 500/2 000 000 4=0.97（9.7%）2 利率期货的套期保值（3）交叉套期保值）交叉套期保值用三个月期国库券期货合约对非用三个月期国库券期货合约对非3个月期现券进行套保个月期现券进行套保 现市现市期市期市6.10投资者预期投资者预期3个月后收到一笔金额为个月后收到一笔金额为2千万美元款项，当时千万美元款项，当时6个月期个月期国库券国库券贴现率为贴现率为12%，该投资者认为此收益，该

32、投资者认为此收益率合适，拟按此利率买进率合适，拟按此利率买进买进买进40张张9月份到期的月份到期的3个月期美国个月期美国国库券期货合约国库券期货合约，价格为，价格为89.5，合，合约总值为约总值为3.895千万美元。千万美元。9.106个月期国库券贴现率降至个月期国库券贴现率降至10.5%，投资者收到投资者收到2千万美元，并以当时价千万美元，并以当时价格格89.5买进该种国库券。买进该种国库券。平仓，价格为平仓，价格为91，合约总值，合约总值3.91千千万美元。万美元。损益损益国库券贴现率下跌国库券贴现率下跌150个基本点，投个基本点，投资者损失资者损失150000，2千万千万（10.5%-1

33、2%）180/360=-150000（美元）（美元）+150000美元美元 2 利率期货的套期保值交叉套期保值：用三个月期国库券合约对非国交叉套期保值：用三个月期国库券合约对非国库券的其它短期现券进行套保。库券的其它短期现券进行套保。现市现市期市期市4.790天期天期商业票据商业票据贴现率贴现率12%，公司，公司准备准备1个月后发行面值总额为个月后发行面值总额为1亿美亿美元的元的90天期票据，以筹措短期周转天期票据，以筹措短期周转资金资金97000，000卖出卖出86张张6月份到期的月份到期的3个月期个月期bill合约合约，价格为价格为91（据回归分析，（据回归分析，90天期天期bill与与9

34、0天期商业天期商业票据的利率相关系数为票据的利率相关系数为0.86，则：，则：套保所需合约数套保所需合约数=1亿美元亿美元/1百万美元百万美元0.86=86张）张）5.7 90天期商业票据贴现率升至天期商业票据贴现率升至14%，公司发行面值总额为公司发行面值总额为1亿美元的亿美元的90天期票据，筹资天期票据，筹资96500，000美元美元买进买进86张合约，平仓价：张合约，平仓价：88.7损益损益96500000-9700000=-500000（91-88.7）/0.01 252586=49450086=4945007.3.2 利率期货的套利*1.1.跨期套利跨期套利 利率期货的跨期套利和商品

35、期货的跨期套利类同，不同的是其报价方式不一样。3个月期美国国库券期货行情表投资者预期9月份和12月份合约的价差超过正常水平。采用买进跨期套利。合约约月份份价格（IMM指数数）价差（基本点）6月90.00-9月91.0010012月92.201203个月期美国国库券期货行情情况（8月30日）8月30日对冲，获利500美元（=25*20）合约约月份份价格（IMM指数数）价差（基本点）9月91.80-12月92.80100*2.2.跨品种套利跨品种套利 买进套利：买进期限较短债券的期货合约，卖出期限较长债券的期货合约。卖出套利：卖出期限较短债券的期货合约，买进期限较长债券的期货合约。结合久期分析，当

36、市场利率发生变化时 长期债券的价格变动幅度都要大于较短期债券的价格变动幅度预期利率变化预期利率变化价格变化价格变化价差价差套利策略套利策略上升长期债券跌幅大扩大买入套利下降长期债券涨幅大缩小卖出套利*3.3.跨市套利跨市套利 如果对同一货币同一标的物的期货合约比较简单，期货价格低的市场买进，期货合约价格高的市场卖出。如果两个期货合约以不同货币计价，既要考虑合约的价差和变动，又要考虑两种货币间的汇率及其变动。7.4 我国国债期货交易 1992年12月，上海证券交易所推出我国最早的国债期货，针对市场流通的国库券设计了对应品种的期货合约。1993年10月25日，上海证券交易所正式向社会大范围推广国债期货，同时对原国债期货合约进行全面修改。继上海证券交易所推出标准期货合约后，深圳证券交易所及当时全国14家商品期货交易所都推出了自己的国债期货合约。自1994年11月份开始，国债期货日渐火爆，为了 控制过度 投机，规范国债期货市场，国家有关部门决定于1995年5月 暂停国债期货的交易。从国债期货停盘至今已10多年，我国的金融市场发生了很大变化。恢复国债期货交易的条件已基本成熟，推出国债期货指日可待。案例：“327”国债事件