第11章-杠杆收购与管理层收购(for-03)课件.ppt

1、 :是指收购方按照财务杠杆原理，以是指收购方按照财务杠杆原理，以少量自有资金通过高负债融资购买目标企业的全部少量自有资金通过高负债融资购买目标企业的全部或部分股权，获得经营控制权，以达到重组该目标或部分股权，获得经营控制权，以达到重组该目标企业并从中获得较高预期收益的一种财务型收购方企业并从中获得较高预期收益的一种财务型收购方式。式。：经营协同效应经营协同效应 实现高效率的企业扩张实现高效率的企业扩张 消除代理成本，发掘潜在利益消除代理成本，发掘潜在利益 ：价值被市场低估的企业：价值被市场低估的企业 实质实质：举债融资：举债融资 通货膨胀的影响：通货膨胀的影响：Tobins Q下降，下降，负债

2、的实际利率水平下降负债的实际利率水平下降 税制修改税制修改 经济复兴税收法案经济复兴税收法案（ERTA）；）；ESOP 金融市场的松动金融市场的松动 自自19801980年代开始在美国迅速流行。原因有：年代开始在美国迅速流行。原因有：前提：外部的资金支持前提：外部的资金支持目的：获取中长期（目的：获取中长期（3 35 5年）财务回报年）财务回报 评估收购方案评估收购方案 筹集收购资金筹集收购资金 设计管理人员的激励体系设计管理人员的激励体系：提供约提供约1010的资金，作为新企业的权益基础；的资金，作为新企业的权益基础；：银行收购银行收购贷款，约占收购资金总量的贷款，约占收购资金总量的5060

3、；夹层资金（夹层资金（mezzanine money），约占），约占3040。：收购目标企业的股权，目标企业转为：收购目标企业的股权，目标企业转为非上市企业。非上市企业。：企业管理层对企业的经营战略进行重：企业管理层对企业的经营战略进行重新安排。新安排。：“逆向杠杆收购逆向杠杆收购”（Reverse LBO）。美国美国1976197619871987年间的杠杆收购与重新上市之间的时间间年间的杠杆收购与重新上市之间的时间间隔平均只有隔平均只有2929个月，而参与杠杆收购的股权投资者的权益价值个月，而参与杠杆收购的股权投资者的权益价值在这段时间里增加了几乎在这段时间里增加了几乎2020倍。倍。杠杆

4、收购的具体运用方式多种多样：杠杆收购的具体运用方式多种多样：负债控股负债控股 连续抵押连续抵押 合资兼并合资兼并 以目标企业作抵押发行垃圾债券以目标企业作抵押发行垃圾债券 分期付款分期付款 杠杆收购与普通并购最重要的杠杆收购与普通并购最重要的在于前者以在于前者以作为指导思想。作为指导思想。杠杆收购交易结构的杠杆收购交易结构的是确定最大的杠杆系是确定最大的杠杆系数以保证高收益率，同时还要保持经营的灵活性和数以保证高收益率，同时还要保持经营的灵活性和偿债能力的保险性。偿债能力的保险性。收购前负债率特别是长期负债率较低收购前负债率特别是长期负债率较低 非核心资产易于被变卖非核心资产易于被变卖 业务性

5、质受经济周期波动的影响小业务性质受经济周期波动的影响小 企业有足够适宜用作贷款抵押物的资产企业有足够适宜用作贷款抵押物的资产 持股比例的增加会激励管理人员，降低了代理成本持股比例的增加会激励管理人员，降低了代理成本 接管者持有大量股权，更加在意公司价值，密切关注接管后接管者持有大量股权，更加在意公司价值，密切关注接管后的企业管理的企业管理 约束管理者滥用自由现金流约束管理者滥用自由现金流 债务约束对管理人员有制约作用债务约束对管理人员有制约作用 一项一项19801986年间对美国年间对美国76例管理层收购的抽样表明：例管理层收购的抽样表明：接管前总裁和管理人员的持股份额比例分别为接管前总裁和管

6、理人员的持股份额比例分别为1.4和和5.9，接管后分别变为接管后分别变为6.4和和22.6，增加了，增加了3倍多。倍多。奥普勒（奥普勒（Tim C.Opler，1994）通过对）通过对19851989年间的年间的42次杠杆收购进行分析后发现，次杠杆收购进行分析后发现，42次杠杆收购共额外增加了次杠杆收购共额外增加了22亿亿USD的日常现金流量，这说明杠杆收购为投资者带来了很大的日常现金流量，这说明杠杆收购为投资者带来了很大的投资收益。的投资收益。价值发现价值发现 价值低估的企业从杠杆收购到重组后重新上市，企业价值低估的企业从杠杆收购到重组后重新上市，企业价值常有大幅度的提高。价值常有大幅度的提

7、高。税收屏蔽效应税收屏蔽效应 利息税盾，增加企业价值利息税盾，增加企业价值 较高的折旧，减少企业税收负担。较高的折旧，减少企业税收负担。亏损目标企业，可递延冲抵收购后的盈利，减低税基亏损目标企业，可递延冲抵收购后的盈利，减低税基 财富转移效应财富转移效应 LBO提高了企业的杠杆比率和财务风险，会对提高了企业的杠杆比率和财务风险，会对LBO前前已经发行在外的企业债券的价格产生负面影响，导致企业已经发行在外的企业债券的价格产生负面影响，导致企业利益由债权人向权益所有人的转移。利益由债权人向权益所有人的转移。Wargar and Welch（1993）对美国）对美国1985年年1月至月至1989年年

8、4月之间宣布成功进行月之间宣布成功进行LBO的企业的研究显示，债权人的的企业的研究显示，债权人的损失大约占股东获得利益的损失大约占股东获得利益的7。（Management Buy-out，MBO）：）：又称又称“经理层融资收购经理层融资收购”，是杠杆收购的一种特殊形式。，是杠杆收购的一种特殊形式。当收购主体是目标企业内部管理人员时，当收购主体是目标企业内部管理人员时，LBO便演变为便演变为MBO。当收购主体是目标企业员工时，称为当收购主体是目标企业员工时，称为（Employee Buy-out，EBO），其核心内容为），其核心内容为（Employee Stock Ownership Plans

9、，ESOP）。）。第第 6 节节 管理层收购与员工持股计划管理层收购与员工持股计划 现实中往往是管理层与员工共同收购现实中往往是管理层与员工共同收购（Management and Employee Buy-out，MEBO）。）。美国企业从美国企业从1980年代中期开始流行的股权激励：年代中期开始流行的股权激励：1985年到年到1997年，企业高级管理人员的工资、奖金年，企业高级管理人员的工资、奖金增长不到一倍，而期权行权收益金额却增长了增长不到一倍，而期权行权收益金额却增长了178倍。倍。1990年，企业高级管理人员的报酬总额中股权型报年，企业高级管理人员的报酬总额中股权型报酬占酬占2030

10、，1997年为年为28%。高新技术企业比例更高。高新技术企业比例更高。美国企业的持股员工人数已占企业员工总数的美国企业的持股员工人数已占企业员工总数的50%。在超过在超过14的的财富财富500强企业中，员工持有强企业中，员工持有10以上的股份。以上的股份。与与MBO密切相关的股权激励方法是员工持股计划密切相关的股权激励方法是员工持股计划（ESOP），这一概念产生于），这一概念产生于1950年代。年代。1970年代以来，年代以来，美国出台的相关法规明确提出了企业实行美国出台的相关法规明确提出了企业实行ESOP的问题，的问题，并就各类税收优惠政策作了具体的法律规定。这极大地推并就各类税收优惠政策作

11、了具体的法律规定。这极大地推动了动了ESOP在美国的推行，使得在美国的推行，使得l 974年之后实行年之后实行ESOP的企的企业大幅度增加。业大幅度增加。汉森公司（汉森公司（Hanson）的收购策略）的收购策略 汉森公司在汉森公司在1980年代末和年代末和1990年代初，被列为英国十大公司年代初，被列为英国十大公司之一。其在美国注册的汉森工业公司（之一。其在美国注册的汉森工业公司（Hanson Industries）被列）被列为全美六十大公司之一。汉森公司到为全美六十大公司之一。汉森公司到1989年底为止，创下了连续年底为止，创下了连续26年无间断利润增长的记录。汉森的股票从年无间断利润增长的

12、记录。汉森的股票从1974年到年到1989年共增年共增长了长了80倍，并在英美两地股市成为买家追捧的对象，一时间为众倍，并在英美两地股市成为买家追捧的对象，一时间为众人瞩目、独领风骚。人瞩目、独领风骚。汉森公司的前身是汉森家族的运输公司，成立于汉森公司的前身是汉森家族的运输公司，成立于1950年代，年代，1963年开始了专门致力于公司收购业务的传奇生涯。年开始了专门致力于公司收购业务的传奇生涯。汉森公司的第一桩生意是收购汉森公司的第一桩生意是收购 Oswell Tillotson 公司（一家公司（一家运输分销商）。这家公司最后被农药制造商运输分销商）。这家公司最后被农药制造商Wiles集团收购

13、。但集团收购。但是因为汉森和怀特在是因为汉森和怀特在Wiles集团拥有大量股份，很快地，汉森和集团拥有大量股份，很快地，汉森和怀特就把怀特就把Wiles集团的管理控制权掌握在手中。因为汉森的名字集团的管理控制权掌握在手中。因为汉森的名字听起来比怀特动人，因此他们决定将公司命名为汉森信托公司。听起来比怀特动人，因此他们决定将公司命名为汉森信托公司。到到1973年，汉森信托拥有年，汉森信托拥有24家公司，合计资产达家公司，合计资产达1.2亿美元。亿美元。1973年英国经济灾难重重，股票市场崩溃，国内工潮迭起，通货年英国经济灾难重重，股票市场崩溃，国内工潮迭起，通货膨胀急升。汉森公司在国内难以发展，

14、因此怀特决定远涉重洋在膨胀急升。汉森公司在国内难以发展，因此怀特决定远涉重洋在美国寻求机会。美国寻求机会。1973年末，怀特抵达纽约时身上只有一年工作签年末，怀特抵达纽约时身上只有一年工作签证和证和 3000 美元的旅行支票。怀特成功地说服了当地的化学银行美元的旅行支票。怀特成功地说服了当地的化学银行（Chemical Bank）向其贷款）向其贷款3000万美元，用于在美国进行收购公万美元，用于在美国进行收购公司的交易。司的交易。此后的此后的10年中，怀特在美国完成了六项公司收购项目，年中，怀特在美国完成了六项公司收购项目，全部是友好收购。全部是友好收购。1984年，怀特已有进行恶意收购的准备

15、，年，怀特已有进行恶意收购的准备，并开始积极寻觅狩猎目标。并开始积极寻觅狩猎目标。第一次的出击对象是美国工业公司（第一次的出击对象是美国工业公司（USI），这是一家集），这是一家集团公司，通过团公司，通过19601970年代的合并起家。怀特对这家公司的年代的合并起家。怀特对这家公司的兴趣是从报纸上来的，他得知该公司的管理层使用杠杆融资方兴趣是从报纸上来的，他得知该公司的管理层使用杠杆融资方式以每股式以每股20美元买下了美元买下了亿美元的资产。怀特凭借天生机敏，亿美元的资产。怀特凭借天生机敏，立即感到公司价值远胜此数，并马上计算出公司需要融资的数立即感到公司价值远胜此数，并马上计算出公司需要融资

16、的数目。目。USI的税前利润是的税前利润是 6700 万美元，加上万美元，加上4000万折旧和万折旧和2400万的存款，合计产生万的存款，合计产生 1.31 亿美元的现金流或亿美元的现金流或7000万美元的万美元的税后现金。如果以融资利率为税后现金。如果以融资利率为13计算，汉森工业公司只需计算，汉森工业公司只需集资集资亿美元。怀特的计算结果表明，即便是恶意收购出亿美元。怀特的计算结果表明，即便是恶意收购出现最坏的情形（价位太高或经营停顿），他也可以将现最坏的情形（价位太高或经营停顿），他也可以将 USI 化整为零，分块出售，以收回投资。化整为零，分块出售，以收回投资。汉森工业公司从此开始收购

17、汉森工业公司从此开始收购USI的股份，到的股份，到1984年年4月已经月已经拥有拥有USI 15的股份。怀特由此提出以每股的股份。怀特由此提出以每股19美元的价格收购美元的价格收购USI，但是这一收购建议很快被，但是这一收购建议很快被USI管理层驳回。管理层驳回。3天后，天后，USI的的股票已涨到每股股票已涨到每股22美元。美元。USI管理层股东承诺通过安排杠杆融资管理层股东承诺通过安排杠杆融资以每股以每股24美元的价格购回他们手中的股票，防止股份流入汉森美元的价格购回他们手中的股票，防止股份流入汉森公司手中。怀特立即作出回应，提出以每股公司手中。怀特立即作出回应，提出以每股23美元现金立即兑

18、美元现金立即兑付。付。对于股东来说，每股对于股东来说，每股23美元现金的诱惑力远远大于美元现金的诱惑力远远大于USI管理层今后以每股管理层今后以每股24美元价格购回的承诺。很快怀特就将美元价格购回的承诺。很快怀特就将USI的多数股份控制在自己手中，总收购资金只有的多数股份控制在自己手中，总收购资金只有亿美亿美元。这一估计结果正在怀特预想之内。元。这一估计结果正在怀特预想之内。收购成功后，汉森工业公司的总裁收购成功后，汉森工业公司的总裁David Ckark又在美国又在美国进行了进行了3项恶意收购，即对项恶意收购，即对SCM公司、公司、Kaiser水泥公司和水泥公司和Kidde公司的收购。公司的

19、收购。在这些收购战中，以收购在这些收购战中，以收购SCM公司的一幕最为惊心动魄。公司的一幕最为惊心动魄。在此次收购中，在此次收购中，SCM采用了采用了“毒丸策略毒丸策略”，以对抗汉森公司，以对抗汉森公司的收购，双方短兵相见直至闹上法庭，但最终结果是以汉森的收购，双方短兵相见直至闹上法庭，但最终结果是以汉森技高一筹胜出、技高一筹胜出、SCM弃甲解兵收场。弃甲解兵收场。SCM集团是一家生产和经营多种消费和工业产品的集团集团是一家生产和经营多种消费和工业产品的集团公司，旗下有公司，旗下有22家分公司，分布在五个产业，即化学、涂料家分公司，分布在五个产业，即化学、涂料和树脂、纸张、食品、打字机行业。其

20、中，和树脂、纸张、食品、打字机行业。其中，SCM生产的袖珍生产的袖珍打字机是世界知名品牌打字机是世界知名品牌 Smith-Corona。另外，。另外，SCM是世界上是世界上第三大钛白粉生产厂家、第六大涂料生产制造商和美国主要第三大钛白粉生产厂家、第六大涂料生产制造商和美国主要的食品供应商。的食品供应商。SCM集团引起怀特注意是源于纽约集团引起怀特注意是源于纽约Rothschild公司主公司主席席Bob Pirie的建议，的建议，Pirie认为认为SCM集团集团适合汉适合汉森公司收购，其看法后来也被汉森公司的研究小组证实。森公司收购，其看法后来也被汉森公司的研究小组证实。通过对通过对SCM的摸底

21、，汉森工业公司心中有了数。同年的摸底，汉森工业公司心中有了数。同年8月月初，怀特决定收购初，怀特决定收购SCM。首先是开始购买。首先是开始购买SCM的股权。汉森的股权。汉森正式提出的收购计划的目标是拥有正式提出的收购计划的目标是拥有SCM 60的股权，开出的的股权，开出的总价是总价是7.4亿美元。亿美元。SCM的高层管理班子于的高层管理班子于8月月31日回应，拒绝日回应，拒绝了汉森工业公司的建议，同时对现有股东提出了自己的杠杆收了汉森工业公司的建议，同时对现有股东提出了自己的杠杆收购计划，以安定人心，防止股东将股权出售给汉森。购计划，以安定人心，防止股东将股权出售给汉森。SCM的的管理层还与美

22、林投资银行达成融资协议，后者支持管理层还与美林投资银行达成融资协议，后者支持SCM以每以每股股70美元的价格从股东手中购回自身的股票。美元的价格从股东手中购回自身的股票。9月月4日怀特作出反应，将每股收购价格提到日怀特作出反应，将每股收购价格提到72美元，借美元，借此吸引此吸引SCM的股东将股票卖给汉森工业公司。的股东将股票卖给汉森工业公司。SCM的管理班的管理班子再次对怀特的第二次收购行动作出反应，将每股价格提高子再次对怀特的第二次收购行动作出反应，将每股价格提高到到74美元。美元。为了打击怀特的野心，为了打击怀特的野心，SCM的管理层与美林集团达成了的管理层与美林集团达成了一个一个“锁链锁

23、链”期权交易。该交易规定，一旦汉森工业公司或期权交易。该交易规定，一旦汉森工业公司或其他外部公司控制了其他外部公司控制了SCM股权，那么股权，那么SCM管理部门将集中管理部门将集中其最好的两大产业其最好的两大产业食品和化学食品和化学中的大量股份出售给中的大量股份出售给美林，该期权价格远低于股票市场价格。此举的目的是希望美林，该期权价格远低于股票市场价格。此举的目的是希望即便汉森工业公司收购了即便汉森工业公司收购了SCM的股份，也无法控制这两颗的股份，也无法控制这两颗“”。怀特对此作出的反应是，宣布汉森公司退出收购投标的怀特对此作出的反应是，宣布汉森公司退出收购投标的活动。但是与华尔街的传统做法

24、相反，怀特很快以每股活动。但是与华尔街的传统做法相反，怀特很快以每股73.5美元的价格继续收购了美元的价格继续收购了SCM公司公司25的股权。连同汉森工的股权。连同汉森工业公司以前拥有的股份，怀特已经控制了业公司以前拥有的股份，怀特已经控制了SCM集团的集团的27的股权。的股权。SCM管理层的愤怒可想而知，结果管理层的愤怒可想而知，结果SCM的律师诉诸法律，的律师诉诸法律，控告怀特违反了投标控告怀特违反了投标受标的有关规定，并要求法庭禁止汉受标的有关规定，并要求法庭禁止汉森继续在市场中购买森继续在市场中购买SCM股份。汉森工业公司很快提出反诉，股份。汉森工业公司很快提出反诉，声称声称SCM与美

25、林的与美林的“锁链锁链”期权交易非法，因为其妨碍了股东期权交易非法，因为其妨碍了股东以最好的价格出卖手中股票的权利。以最好的价格出卖手中股票的权利。汉森工业公司在这场官司中吃了败仗，并且两项诉讼在汉森工业公司在这场官司中吃了败仗，并且两项诉讼在纽约法庭上都输掉了。怀特立即进一步上诉，而且于纽约法庭上都输掉了。怀特立即进一步上诉，而且于9月月30日得到了有利于汉森的裁决。但此事仍未了结，日得到了有利于汉森的裁决。但此事仍未了结，10月月7日汉日汉森工业再次以森工业再次以4000万美元购入了万美元购入了SCM的股份，从而使已有的的股份，从而使已有的控股数量达到了控股数量达到了33。这一措施成功阻止

26、了。这一措施成功阻止了SCM管理层开展管理层开展杠杆收购的计划，因为杠杆收购的前提是必须有杠杆收购的计划，因为杠杆收购的前提是必须有23的股东的股东同意。同意。随后，汉森在随后，汉森在10月月10日再次向法庭提出诉讼，阻止美日再次向法庭提出诉讼，阻止美林行使林行使“锁链锁链”期权交易的权利。汉森工业继续从市场上期权交易的权利。汉森工业继续从市场上收购收购SCM股份，实现了对股份，实现了对SCM的控制，全部收购金额合计的控制，全部收购金额合计高达高达9.3亿美元。亿美元。汉森公司得到对汉森公司得到对SCM公司的控制权后，立即将公司的控制权后，立即将SCM的潜在价的潜在价值变现。此后值变现。此后3

27、个月间，汉森工业个月间，汉森工业，其中绝大多，其中绝大多数是公司的前行政管理人员，并将数是公司的前行政管理人员，并将SCM位于纽约公司的位于纽约公司的，共套得现金，共套得现金3 600万美元。同时，怀特和他的小组万美元。同时，怀特和他的小组利用所有者的身份对利用所有者的身份对SCM公司进行了彻底的审计。他们此举的目公司进行了彻底的审计。他们此举的目的是为了确定其中有哪些单位的经营可以改善或有足够的回报率。的是为了确定其中有哪些单位的经营可以改善或有足够的回报率。这一过程结束时，公司的四个产业被变卖了，变卖收入基本弥补这一过程结束时，公司的四个产业被变卖了，变卖收入基本弥补了汉森公司的收购成本。

28、了汉森公司的收购成本。汉森工业仅在收购后的汉森工业仅在收购后的8个月内即将收购成本全部收回，个月内即将收购成本全部收回，并取得并取得1.4亿美元的税前利润。此时的汉森公司仍然掌握着亿美元的税前利润。此时的汉森公司仍然掌握着SCM两个最好的产业，即两个最好的产业，即SCM的名牌产品的名牌产品Smith Corona打字打字机和钛白粉的生产。机和钛白粉的生产。汉森公司成功的收购案例还有很多，这里值得我们注汉森公司成功的收购案例还有很多，这里值得我们注意的是汉森公司的收购操作过程和其意的是汉森公司的收购操作过程和其：收购目标的特点。汉森公司只对那些成熟的、低技收购目标的特点。汉森公司只对那些成熟的、

29、低技术的、在改进效益方面具有很大潜力的公司感兴趣。它认术的、在改进效益方面具有很大潜力的公司感兴趣。它认为这种公司最有收购价值，这是因为收购后稍加调整即能为这种公司最有收购价值，这是因为收购后稍加调整即能使公司的潜在价值得以实现，从而达到增值的目的。使公司的潜在价值得以实现，从而达到增值的目的。收购前期进行系统、详细的调研活动。汉森公司具有收购前期进行系统、详细的调研活动。汉森公司具有一流的研究队伍为其搜寻收购对象的资料，这支队伍对市场一流的研究队伍为其搜寻收购对象的资料，这支队伍对市场上的公司具有长时间的摸底调查，特别是定期对使用杠杆融上的公司具有长时间的摸底调查，特别是定期对使用杠杆融资的

30、公司进行研究。资的公司进行研究。作最坏的风险估计。汉森的哲学是：看下限，即不仅作最坏的风险估计。汉森的哲学是：看下限，即不仅要计算收购后可能获得的收益，更要看清风险。在确定能够要计算收购后可能获得的收益，更要看清风险。在确定能够赢多少之前，应该计算清楚哪些方面可能出现问题及其可能赢多少之前，应该计算清楚哪些方面可能出现问题及其可能引起的严重后果。汉森公司的做法之一是建立引起的严重后果。汉森公司的做法之一是建立“最坏情景最坏情景”分析，只有在最坏情形出现时卖出目标公司的各个部分仍然分析，只有在最坏情形出现时卖出目标公司的各个部分仍然能够抵偿收购资金时，汉森公司才会进行收购。能够抵偿收购资金时，汉

31、森公司才会进行收购。有效的融资手段。怀特是杠杆收购老手。在美国，收购有效的融资手段。怀特是杠杆收购老手。在美国，收购活动可以用目标公司的财产抵押作为资金保证，这样使汉森公活动可以用目标公司的财产抵押作为资金保证，这样使汉森公司能够仅仅抽出少量资金即可以小吃大。司能够仅仅抽出少量资金即可以小吃大。处理资产，降低负债。汉森公司一旦完成收购程序后，处理资产，降低负债。汉森公司一旦完成收购程序后，立即派出自己的管理班子和一组专业会计师前往被收购公司立即派出自己的管理班子和一组专业会计师前往被收购公司进行资产清理。经过细致和全面的审核后，汉森剔出那些不进行资产清理。经过细致和全面的审核后，汉森剔出那些不

32、能达到公司确定的利润目标的部分卖给其他公司。能达到公司确定的利润目标的部分卖给其他公司。典型案例是对典型案例是对SCM公司的收购。汉森收购公司的收购。汉森收购SCM的资金是的资金是9.3亿美元。接收后，将亿美元。接收后，将SCM原有的房产业、灯泡和造纸业及原有的房产业、灯泡和造纸业及食品控股公司纷纷出售，套现合计食品控股公司纷纷出售，套现合计9.6亿美元。调整后，汉森亿美元。调整后，汉森公司仍然持有原公司仍然持有原SCM的两大的两大“皇冠明珠皇冠明珠”公司公司打字机和打字机和化学公司。实际上，汉森等于分文不花就得到了两家在世界化学公司。实际上，汉森等于分文不花就得到了两家在世界上极具知名度的公

33、司。上极具知名度的公司。除去庞大的行政机构，削减行政开支。汉森的另一除去庞大的行政机构，削减行政开支。汉森的另一个个“清理房屋清理房屋”的原则是削减行政开支。的原则是削减行政开支。典型做法是关闭或合并公司总部，削减部分职员，将其典型做法是关闭或合并公司总部，削减部分职员，将其余职员并入操作层。例如，在被汉森接管之前，余职员并入操作层。例如，在被汉森接管之前，SCM的总的总部有部有230人，人，USI有有180人，人，Kidde有有200人，而汉森仅有人，而汉森仅有30人。人。汉森接收这些公司后，全部行政人员加在一起才仅仅汉森接收这些公司后，全部行政人员加在一起才仅仅120人。人。合理的激励机制

34、。收购后，汉森对被收购公司的经营合理的激励机制。收购后，汉森对被收购公司的经营部门实行重赏，以改善经营效益。汉森的做法有三条：部门实行重赏，以改善经营效益。汉森的做法有三条：对下属单位进行放权，让经营部门具有全权处理经营对下属单位进行放权，让经营部门具有全权处理经营中问题的权利；中问题的权利；制定具体的利润目标；制定具体的利润目标；对超额完成利润目标的经理实行重赏。对超额完成利润目标的经理实行重赏。杠杆并购在我国有着极其广阔的发展前景，其原因主要在杠杆并购在我国有着极其广阔的发展前景，其原因主要在于：于：我国目前存在大量应该被收购的公司，这些公司拥有我国目前存在大量应该被收购的公司，这些公司拥

35、有相当数量的有形和无形的资产，但公司治理不规范，管理水平相当数量的有形和无形的资产，但公司治理不规范，管理水平欠佳，资产运营效率较低，迫切需要进行重组，以寻找进一步欠佳，资产运营效率较低，迫切需要进行重组，以寻找进一步发展的出路。发展的出路。除了极少数实力相当雄厚的公司之外，大多数优势公司除了极少数实力相当雄厚的公司之外，大多数优势公司无法完全依靠自有资金进行并购活动。况且，即使资金雄厚的无法完全依靠自有资金进行并购活动。况且，即使资金雄厚的公司，出于资本结构优化和税收等方面的考虑，也可能通过举公司，出于资本结构优化和税收等方面的考虑，也可能通过举债实现并购。债实现并购。我国金融机构拥有极其庞大的存款余额，这些存款亟待我国金融机构拥有极其庞大的存款余额，这些存款亟待寻找有效率的投资渠道。寻找有效率的投资渠道。