第10章投资风险与证券组合课件.ppt

1、第第1010章章本章内容本章内容证券投资风险的界定及类型证券投资风险的界定及类型证券投资风险的界定及类型证券投资风险的界定及类型证券投资风险系统性风险：引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失可能性的风险，是单个投资者所无法消除的。非系统性风险：仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失可能性的风险。单个投资者通过持有证券的多元化加以消除 市场风险 利率风险购买力风险政治风险等 企业经营风险 财务风险 流动性风险等资料：证券投资风险的来源与分类资料：证券投资风险的来源与分类 风险溢价风险溢价 险收益风险溢价证券投资总收益无风单一资产持有期收益率单一资产持有期收益率 持有期股息、利息收入证

2、券期初价格证券期末价格持有期收益率tttttttttDpprpDppr111 单一资产的风险单一资产的风险%525.0%25)10.0020(25.0)10.010.0(50.0)10.020.0(25.02222212Srhinii 单项资产风险与收益的度量单项资产风险与收益的度量假设一家公司现有假设一家公司现有100100万美元的资金可供万美元的资金可供投资，投资期限投资，投资期限1 1年，现有下列四个备选年，现有下列四个备选投资项目：投资项目：国库券国库券期限年，收益率；期限年，收益率；公司债券公司债券面值销售，息票率，年期；面值销售，息票率，年期；投资项目投资项目成本万美元，投资期年；

3、成本万美元，投资期年；1.1.投资项目投资项目成本万美元，投资期年。成本万美元，投资期年。投资收益的概率分布投资收益的概率分布 投资收益率投资收益率经济经济状况状况发生发生概率概率国库券国库券公司公司债券债券项目项目一一项目二项目二萧条萧条0.05 8.0%12.0%-3.0%-2.0%衰退衰退0.20 8.0%10.0%6.0%9.0%一般一般0.50 8.0%9.0%11.0%12.0%增长增长0.20 8.0%8.5%14.0%15.0%繁荣繁荣0.05 8.0%8.0%19.0%26.0%1.0.050.080.20.080.50.080.20.080.050.088%k 国库券 2.

4、0.05 0.12 0.2 0.1 0.5 0.09 0.2 0.08 0.05 0.089.2%k 公司债券 期望值期望值期望收益率的度量期望收益率的度量R RA,iA,i-第第i i种可能的收益率种可能的收益率P(ki)-P(ki)-第第i i种可能的收种可能的收益率发生的概率益率发生的概率n-n-可能情况的个数可能情况的个数0.05(0.03)0.2 0.060.5 0.090.2 0.140.05 0.1910.3%k 3.项目一0.05(0.02)0.2 0.090.5 0.120.2 0.15 0.05 0.2612%k 4.项目二 iAniiARPR,1 21,)(niAiAiA

5、RRPVar标准差标准差风险的绝对度量风险的绝对度量标准差（标准差（Standard Deviation-SDStandard Deviation-SD）是方差的平方根，通常用是方差的平方根，通常用表示。表示。R RA,A,i i-第第i i种可能的收益率种可能的收益率 -期望收益率期望收益率P Pi i-R-RA,A,i i发生的概率发生的概率n-n-可能情况的个数可能情况的个数AR 2221222(8%8%)0.05(8%8%)0.2(8%8%)0.5(8%8%)0.2(8%8%)0.0502221222(12%9.2%)0.05(10%9.2%)0.2(9%9.2%)0.5(8.5%9.

6、2%)0.2(8%9.2%)0.050.843%2221222(3%10.3%)0.05(6%10.3%)0.2(11%10.3%)0.5(14%10.3%)0.2(19%10.3%)0.054.349%计算各项投资方案的标准差结果如下计算各项投资方案的标准差结果如下1.1.国库券国库券2.2.公司债券公司债券3.3.项目一项目一4.4.项目二项目二2221222(2%12%)0.05(9%12%)0.2(12%12%)0.5(15%12%)0.2(26%12%)0.054.817%投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率组合中证券的数量的预期收益率证券

7、的投资比例第投资组合的预期收益率ni中种证券投资价值在组合i 1iipniiipXX证券组合的风险证券组合的风险11(,)()()1(,)()()1nABABiAiABiBiNABABABAiBiiCov RRp RE RRE RCov RRRRRRN证券组合的风险证券组合的风险ABABAB投资组合的风险投资组合的风险证券组合数量与资产组合的风险证券组合数量与资产组合的风险 有效组合与有效边界有效组合与有效边界pr_p0有效边界MV 可行域有效组合与有效边界有效组合与有效边界投资者最佳组合点的选择投资者最佳组合点的选择投资者最佳组合点的选择投资者最佳组合点的选择投资者最佳组合点的选择投资者最佳

8、组合点的选择CAPMCAPM的假设及其含义的假设及其含义分离定律（分离定律（Separation Theorem）FTBpo()pE RfRA 当用风险资产与无风险资产进行组合时，所有投资者都会选择相同的风险资产组合，然后将它与无风险资产进一步进行组合。投资者的整个最优选择过程可以总结为如下两个步骤：(1)寻找合适的风险资产组合，这时不必考虑投资者效用的无差异曲线；(2)确定风险资产与无风险资产的投资比例，这时必须结合投资者的无差异曲线。分离定律（分离定律（Separation Theorem）市场证券组合市场证券组合市场证券组合市场证券组合资本市场线（资本市场线（Capital Market

9、 Line）()(1)(1)(1)(2)()12)MpfMffPMpMpE RE RwwE RRRRwR将方程（）、（）联立可得资本市场线（资本市场线（CMLCML）frA无风险报酬率（时间价格）风险报酬率（风险价格）o()ME R()PE RpBMM CML的实质就是在允许无风险借贷下的新的有效边界，它反映了当资本市场达到均衡时，投资者将资金在市场组合M和无风险资产之间进行分配，从而得到所有有效组合的预期收益和风险的关系。位于CML上的组合提供了最高单位的风险回报率。CML指出了用标准差表示的有效投资组合的风险与回报率之间的关系是一种线性关系。CML()()MfpfPME RRE RRfR资

10、本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）分离定律（分离定律（Separation Theorem）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）21122MMMnnMxxx资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）MiiCMLE(R)Rf0均衡状态中，证券i与市场组合M的结合线，经过点M，且与CML相切于M点。资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）MiiCMLE(R)Rf0MiiCMLE(R)Rf0abAYAY资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）22()()()(MfiMMMiMMMfifiMME RRE RRRRE REER化简整理有：CAPM表明：在市场均衡状态下，任一证券

11、的均衡期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，另一部分是风险报酬(或称为风险溢价)，它代表投资者承担风险而应得的补偿。资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）2()()()()ifiMfiiiMiMMffE RRE RRE RRE RR令 则有：或:证券市场线与证券均衡定价证券市场线与证券均衡定价证券市场线与证券均衡定价证券市场线与证券均衡定价fR0()ME R()iE RSMLM1ifR0()ME R()iE RSMLM2MiM证券市场线（以协方差衡量风险）证券市场线（以衡量风险）证券市场线（证券市场线（SML）证券市场线与证券均衡定价证券市场线与证券均衡定价CML和和SML的区别的区别