短视的损失规避与股权溢价之谜文章主要内容课件.ppt

1、Myopic Loss Aversion and the Equity Premium PuzzleMyopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle ShlomoShlomo BenartziBenartzi and Richard and Richard H.ThalerH.Thaler王天昊王天昊 王辉王辉 文章及作者基本介绍文章及作者基本介绍一一.基本概念理清基本概念理清二二.前三部分的概述前三部分的概述三三.后三部分的概述后三部分的概述四四.目录目录作者姓名：作者姓名：Shlomo Benartzi Richard H.Thaler作

2、者及文章基本情况作者及文章基本情况文章题目：文章题目：短视的损失规避与短视的损失规避与股权溢价之谜股权溢价之谜文章主要内容：文章主要内容：从行为金融学的角从行为金融学的角度解释股权溢价之度解释股权溢价之谜谜研究方向：研究方向：behavioral finance 行为金融学行为金融学基本概念理清基本概念理清短视的损失规避Myopic Loss Aversion1股权溢价之谜EquityPremium Puzzle2心理账户理论Mental Accouting3前景理论Prospect theory4本文需理解的概念及理论本文需理解的概念及理论 前言前言一一.介绍介绍二二.股权溢价之谜真的存在吗

3、？股权溢价之谜真的存在吗？三三.前景理论和损失规避前景理论和损失规避四四.前三部分前三部分1.前言前言股权以价之谜股权以价之谜过去过去的一个世纪股票比无的一个世纪股票比无风险债券的回报要好风险债券的回报要好的多。的多。1.所有投资者都是损失所有投资者都是损失规避的规避的2.长期投资者也会经常长期投资者也会经常估计其资产组合的价值估计其资产组合的价值股权以价之谜股权以价之谜短视的损失规避短视的损失规避结论：假设投资者对于资产价值估计为一年一次，股权溢价的规模与结论：假设投资者对于资产价值估计为一年一次，股权溢价的规模与 前景理论中估计的参数相一致。前景理论中估计的参数相一致。2.介绍（介绍（in

4、troduction）股权溢股权溢价之谜价之谜心理账户理论指的心理账户理论指的是由于消费者心理是由于消费者心理账户的存在，个体账户的存在，个体在做决策时往往会在做决策时往往会违背一些简单的经违背一些简单的经济运算法则做出非济运算法则做出非理性的消费行为理性的消费行为损失规避指的是个体损失规避指的是个体对于财富损失的敏感对于财富损失的敏感度大于财富获得的这度大于财富获得的这种趋向。种趋向。打赌：50%的机会获得200美元，50%的机会输掉100美元。（被拒绝）两次打赌的结果：400,0.25;100,0.5;-200,0.25，单独估计每次打赌的结果，则这个打赌仍然不具有吸引力，由此得出不经常估

5、计资产价值的人愿意冒险。（短视的损失规避）7%的年收益率和20%的标准差（股票），固定1%的无风险年收益率（无风险债券），这两种投资组合你会怎么选？对于资产价值估计期为一年，最优组合为股票和债券各一半。3.股权溢价之谜真的存在吗？股权溢价之谜真的存在吗？严谨性1.M和P的关于1926年后的研究是特殊的吗？2.回顾其他对于股权溢价之谜提及的解释。1802-18701871-19251926-1990股票回报5.7%6.6%6.4%债券回报5.1%3.1%0.5%股权溢价之谜真的存在股权溢价之谜真的存在4.前景理论与风险规避前景理论与风险规避 打赌G中的效用V（G），公式中Xi表示获得或者损失，i

6、表示的是Xi发生概率的非线性变形。本篇文章使用K和T的前景理论，效用使用损失与获得表示而不是财富值表示，效用函数如下 区分horizon与evaluation period:A每年二月一号获得奖金并花费在接下来一年的休假当中，他的Planning horizon和 evaluation period都是一年；B每年二月一号获得奖金并想把他们投资在30年以后的退休时，他每年都估计自己资产的价值，所以他的Planning horizon和 evaluation period分别是30年和1年。M和S，他们发现的悖论。作者提出一个可以解释反直觉现象的模型。1542总结与收获总结与收获3股权溢价股权溢

7、价谜题谜题短视的损短视的损失规避失规避决策理论决策理论损失规避损失规避及心理账及心理账户理论户理论锻炼了英锻炼了英语，锻炼语，锻炼了翻译文了翻译文献的能力献的能力外国学者外国学者治学严谨治学严谨的态度的态度打开行为打开行为金融学又金融学又一扇大门一扇大门谢谢大家谢谢大家！王天昊王天昊将会进行下部分的将会进行下部分的分享。分享。How Often Are Portfolios Evaluated?Stock index is compared with treasury bill return in real terms Stock index is compared with treasury

8、 bill return in nominal terms Stock index is compared with five-year bond return in real terms Stock index is compared with five-year bond return in nominal termsWe prefer bonds to T-billsBecause we think that for long-term investors closest substitutes.Prefer nominal to real First,returns are usual

9、ly reported in nominal dollars Second,if investors were thinking in real dollars they would not be willing to hold treasury bills over any period as they yield negative prospective utilityThe more loss aversion factor is,the cross of evaluation period is more.The prospective utility of each portfoli

10、o mix between 100 percent bonds and 100perceng stocksThe reason of equity premium Myopic Loss Aversion(represent risk aversion in standard model)Frequently evaluationThe results of equity premium using real returns on stocks and the real returns on five-year bondsDo organizations display myopic loss

11、 aversion?Pension Funds(Agency costs)Foundation and University Endowments(Agency costs and Spending rules)Conclusions In our model investors are unwilling to accept return variability even if the short-run returns have no effect on consumption.Myopic loss aversion deserves consideration as possible solutiong to solve equity premium puzzle.谢谢老师和同学！谢谢老师和同学！