金融市场与功能结构课件.ppt

1、金融学模块三 第1单元金融市场与功能结构本本 单单 元元 主主 要要 内内 容容第一节第一节 投融资活动、国际资本流动与金融投融资活动、国际资本流动与金融 市场市场第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素第三节第三节 金融市场的功能与发挥金融市场的功能与发挥本单元需要识记的基本概念本单元需要识记的基本概念 产业投资产业投资 金融投资金融投资 金融市场金融市场 货币市场货币市场 资本市场资本市场 外汇市场外汇市场 黄金市场黄金市场 保险市场保险市场 国际资本流动国际资本流动 国际直接投资国际直接投资 长期资本流动长期资本流动 短期资本流动短期资本流动第一节第一节 投融资活动

2、、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场一、投融资活动与金融市场一、投融资活动与金融市场投资投资：经济主体为获得未来收益而投入资本的活动经济主体为获得未来收益而投入资本的活动产业投资产业投资-投资于实体经济的活动投资于实体经济的活动金融金融投资-以金融资产为标的物的投资活动以金融资产为标的物的投资活动与产业投资相比，金融投资具有流动性强、交易与产业投资相比，金融投资具有流动性强、交易成本低、收益和风险相对较高的特点成本低、收益和风险相对较高的特点金融投资成为越来越重要的投资方式金融投资成为越来越重要的投资方式第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融

3、市场与金融市场投融资活动的需求，是形成金融市场的基础投融资活动的需求，是形成金融市场的基础金融市场是资金供求双方进行投融资活动的场所金融市场是资金供求双方进行投融资活动的场所u金融市场的发展使投融资活动更为便利金融市场的发展使投融资活动更为便利 降低了金融交易的成本降低了金融交易的成本 促进了投融资活动的活跃促进了投融资活动的活跃 满足了资金余缺双方的投融资需求满足了资金余缺双方的投融资需求原理7.1投融资需求是金融市场产生的基础，金融市场的发展促进了投融资的活跃。第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场u全球股票市场步入了快速发展的轨道全球股票市场步

4、入了快速发展的轨道 20112011年全球资本市场共有年全球资本市场共有11441144家公司通过家公司通过IPOIPO方式实现方式实现上市发行，总计融资规模达上市发行，总计融资规模达1678.11678.1亿美元。亿美元。全球股票市值最大的五家交易所全球股票市值最大的五家交易所纽约交易所集团（纽约交易所集团（NYSE Group）东京证券交易所（东京证券交易所（TSE）纳斯达克股票市场（纳斯达克股票市场（NASDAQ）泛欧交易所（泛欧交易所（Euronext）伦敦证券交易所（伦敦证券交易所（LSE）我国的证券交易所我国的证券交易所第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动

5、与金融市场与金融市场一、投融资活动与金融市场一、投融资活动与金融市场u黄金投资大幅增长：黄金投资大幅增长：20112011年，全球黄金的需求为年，全球黄金的需求为45864586吨，吨，20102010为为41474147吨，增长吨，增长1111u全球外汇市场交易规模不断扩大：全球外汇市场交易规模不断扩大：20082008年，伦敦外汇市场的日均成交量达到年，伦敦外汇市场的日均成交量达到1.821.82万亿美元，同比增长万亿美元，同比增长54%54%，而，而20102010年四月为年四月为1.851.85万亿，万亿，20122012年四月达到了年四月达到了2 2万亿美元；万亿美元；2008200

6、8年，美国外汇市场的日均成交量达到年，美国外汇市场的日均成交量达到71507150亿美元，同比增长亿美元，同比增长15.7%15.7%，而，而20102010年达到了年达到了9043.579043.57亿美元亿美元u金融衍生产品的交易也越发活跃：金融衍生产品的交易也越发活跃：20122012年年6 6月，衍生品市场名义余额达月，衍生品市场名义余额达638.93638.93万亿美元，较万亿美元，较20112011年末年末增长增长1.37%1.37%第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场二、金融投资的种类二、金融投资的种类按投资标的物划分按投资标的物划分

7、特点特点股票投资股票投资高收益、高风险高收益、高风险债券投资债券投资收益水平不高，风险也相对较小收益水平不高，风险也相对较小外汇投资外汇投资可获得汇差、利差收益或者规避汇率可获得汇差、利差收益或者规避汇率风险风险黄金投资黄金投资长期保值、充当最后清偿资产、高流长期保值、充当最后清偿资产、高流动性、分散风险动性、分散风险衍生金融工具投资衍生金融工具投资价格波动大、交易的杠杆化比率高、价格波动大、交易的杠杆化比率高、收益和风险比较大收益和风险比较大第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场三、国际资本流动三、国际资本流动国际资本流动：国际资本流动：资本跨越国

8、界从一个国家或地区向另一个资本跨越国界从一个国家或地区向另一个 国家或地区流动国家或地区流动类型类型定义定义分类分类长期资本流动长期资本流动 期限在一年以上的资本的跨期限在一年以上的资本的跨国流动国流动国际直接投资、国际证券投资、国国际直接投资、国际证券投资、国际信贷际信贷短期资本流动短期资本流动 期限为一年或以下的资本的期限为一年或以下的资本的跨境流动跨境流动贸易性资本流动、套利性资本流动、贸易性资本流动、套利性资本流动、保值性资本流动、投机性资本流动保值性资本流动、投机性资本流动等等第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场国际资本流动的主要原因：国

9、际资本流动的主要原因：u经济原因经济原因国际资本的供给：国际资本的供给：发达国家过剩资本在国际市场上寻发达国家过剩资本在国际市场上寻找获利空间找获利空间国际资本的需求：国际资本的需求：国际收支的失衡，尤其是经常账户国际收支的失衡，尤其是经常账户的逆差；利用外资弥补经济发展中的两种资金缺口的逆差；利用外资弥补经济发展中的两种资金缺口 “储蓄一投资储蓄一投资”缺口；外汇缺口缺口；外汇缺口第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场u金融原因金融原因各国之间的利率差异：各国之间的利率差异：短期套利性资本从利率低的国短期套利性资本从利率低的国家和地区流向利率高的国

10、家和地区家和地区流向利率高的国家和地区汇率的变化：汇率的变化：汇率升值会吸引资本流入汇率升值会吸引资本流入u制度原因制度原因u技术及其他因素技术及其他因素原理7.2不同国家投资收益率差异是长期资本流动的根本原因；国际间利率差异是短期资本流动的根本原因。第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场国际资本流动的效应：国际资本流动的效应：u一体化效应一体化效应全球经济一体化全球经济一体化金融市场一体化金融市场一体化金融市场资产价格与收益的一体化金融市场资产价格与收益的一体化世界利率水平趋于一致世界利率水平趋于一致u放大效应放大效应u冲击效应：冲击效应：巨额资金

11、的频繁进出会对一国国内的金融巨额资金的频繁进出会对一国国内的金融 市场造成冲击市场造成冲击第一节第一节 投融资活动、国际资本流动投融资活动、国际资本流动与金融市场与金融市场u国际金融市场：国际金融市场：按照国际市场规则进行跨国投融资活动的按照国际市场规则进行跨国投融资活动的 场所或运营网络场所或运营网络 提供国际投融资渠道提供国际投融资渠道 调剂各国资金余缺调剂各国资金余缺 调节国际收支调节国际收支 促进经济全球化发展促进经济全球化发展 有利于规避风险有利于规避风险第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素一、金融市场的分类一、金融市场的分类按交易工具的不同期限划分按交易工

12、具的不同期限划分u货币市场（货币市场（money market）：）：又称短期金融市场，又称短期金融市场，是指专门融通是指专门融通1 1年以内短期资金的场所年以内短期资金的场所u资本市场（资本市场（capital market）：）：又称长期金融市场，又称长期金融市场，是指以期限在一年以上的有价证券为交易工具进行中长是指以期限在一年以上的有价证券为交易工具进行中长期资金交易的市场。期资金交易的市场。第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素按不同的交易标的物划分按不同的交易标的物划分u票据市场（票据市场（Note Market）u证券市场（证券市场（Security Mar

13、ket）u衍生工具市场（衍生工具市场（Derivatives Market）u外汇市场（外汇市场（Foreign Exchange Market）u黄金市场（黄金市场（Gold Market）第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素按交割期限划分按交割期限划分u现货市场（现货市场（spot market）交易：）交易：协议达成后在协议达成后在2 2个个交易日内进行交割交易日内进行交割u期货市场（期货市场（futures market）交易：）交易：协议达成后不协议达成后不立即交割，而是约定在某一特定时间后进行交割立即交割，而是约定在某一特定时间后进行交割按地域划分按地域划

14、分u地方性、全国性、区域性和国际性金融市场地方性、全国性、区域性和国际性金融市场离岸金融市场：离岸金融市场：以金融交易发生地之外的他国货币为以金融交易发生地之外的他国货币为交易对象的市场交易对象的市场第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素二、金融市场的构成要素二、金融市场的构成要素u市场参与者市场参与者 政府政府 中央银行中央银行 金融机构金融机构是金融市场上最重要的中介机构，是储蓄转化为投是金融市场上最重要的中介机构，是储蓄转化为投资的重要渠道资的重要渠道在金融市场上充当资金的供给者、需求者和中介人在金融市场上充当资金的供给者、需求者和中介人等多重角色等多重角色 企业

15、企业 居民居民第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素u金融工具金融工具u金融工具的价格金融工具的价格 价格反映资金的供求关系，资金供求双方的活动受价格价格反映资金的供求关系，资金供求双方的活动受价格变动的影响和制约变动的影响和制约 宏观调控也必须通过间接调控金融市场的价格来实现宏观调控也必须通过间接调控金融市场的价格来实现u金融交易的组织形式金融交易的组织形式 有固定场所的有组织、有制度、集中进行交易的方式有固定场所的有组织、有制度、集中进行交易的方式 买卖双方进行面议的、分散交易的方式买卖双方进行面议的、分散交易的方式 电讯网络交易方式电讯网络交易方式第二节第二节 金

16、融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素三、金融市场体系与构成三、金融市场体系与构成市场体系与金融市场体系市场体系与金融市场体系u市场体系分为：市场体系分为：产品市场和要素市场产品市场和要素市场u金融市场属于要素市场，是联系其他市场的纽带金融市场属于要素市场，是联系其他市场的纽带任何一个市场的交易对象都必须量化成金融市场那样任何一个市场的交易对象都必须量化成金融市场那样的价值形式来表现并进行交易的价值形式来表现并进行交易金融市场的发展对整个市场体系的发展起着制约作用金融市场的发展对整个市场体系的发展起着制约作用其他市场的发展为金融市场的发展提供了条件和可能其他市场的发展为金融市场的发展提

17、供了条件和可能第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素金融市场体系金融市场体系货币市场外汇市场票据市场同业拆借市场短期政府债券市场大额可转让存单市场保险市场资本市场黄金市场证券市场长期信贷市场回购市场融资租赁市场中长期债券市场股票市场金融市场第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素u货币市场货币市场 交易工具的期限都在一年以内，交易价格波动小、交易交易工具的期限都在一年以内，交易价格波动小、交易工具变现能力强工具变现能力强 风险相对较低、收益比较稳定、流动性较强风险相对较低、收益比较稳定、流动性较强 交易有批发性，交易的密集程度相对其它市场低交易有批

18、发性，交易的密集程度相对其它市场低u资本市场资本市场 股票市场，为投资者提供了中长期投融资的场所股票市场，为投资者提供了中长期投融资的场所 中长期债券市场，债券按照发行主体不同可以分为政府中长期债券市场，债券按照发行主体不同可以分为政府债券、金融债券、公司债券等债券、金融债券、公司债券等第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素u外汇市场外汇市场 零售市场：银行与客户间的外汇交易零售市场：银行与客户间的外汇交易 批发市场：银行同业间的外汇交易批发市场：银行同业间的外汇交易 外汇市场可以实现购买力的国际转移，为交易者提供外外汇市场可以实现购买力的国际转移，为交易者提供外汇保值

19、和投机的场所，向国际经济交易者提供资金融通汇保值和投机的场所，向国际经济交易者提供资金融通的便利，有效推动国际借贷和国际投资活动的便利，有效推动国际借贷和国际投资活动 外汇市场发展呈现出外汇市场发展呈现出-全球化、复杂化、一体化全球化、复杂化、一体化第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素u中国的中国的外汇市场外汇市场 由零售市场和银行间市场构成由零售市场和银行间市场构成 外汇指定中心；中国外汇交易中心；做市商制度外汇指定中心；中国外汇交易中心；做市商制度 商业银行在市场供求方面的影响力加大，市场因素对人商业银行在市场供求方面的影响力加大，市场因素对人民币汇率的影响力不断

20、增强民币汇率的影响力不断增强 人民币汇率衍生产品人民币汇率衍生产品 20122012年年1010月，中国外汇交易中心人民币外汇远期成交月，中国外汇交易中心人民币外汇远期成交12.842912.8429亿美元，人民币外汇掉期成交亿美元，人民币外汇掉期成交22.517422.5174亿美元，亿美元，人民币利率互换成交人民币利率互换成交2534.972534.97亿元。亿元。第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素u黄金市场黄金市场 当本国货币汇率大幅波动时，政府利用增、减黄金储备当本国货币汇率大幅波动时，政府利用增、减黄金储备来稳定汇率来稳定汇率 供给者供给者 需求者需求者

21、黄金价格的影响因素黄金价格的影响因素供求关系、经济周期、外汇价格、政治局势与突发供求关系、经济周期、外汇价格、政治局势与突发事件事件 我国的黄金市场我国的黄金市场u保险市场保险市场 世界上最早的保险市场：世界上最早的保险市场：15681568年年-伦敦伦敦-皇家交易所皇家交易所 保险市场分类：保险市场分类：保险市场的功能：提供有效的保险供给；提高保险交易保险市场的功能：提供有效的保险供给；提高保险交易的效率；形成较为合理的交易价格；为投保人、保险人的效率；形成较为合理的交易价格；为投保人、保险人提供最广泛的风险分散机制提供最广泛的风险分散机制第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及

22、其构成要素按交易对象划分财产保险市场人身保险市场原保险市场再保险市场国内保险市场国际保险市场按交易主体划分按交易地域划分第二节第二节 金融市场分类及其构成要素金融市场分类及其构成要素u中国的中国的保险市场保险市场 中国保险市场近年来得到了快速发展，保险业务品种中国保险市场近年来得到了快速发展，保险业务品种日日益益丰富，保险业务范围逐步扩大，保费较快增长丰富，保险业务范围逐步扩大，保费较快增长 19891989年末，全国保费收入年末，全国保费收入142.4142.4亿元亿元 20102010年，保费收入年，保费收入14527.9714527.97亿元，比上年增长亿元，比上年增长30.44%30.

23、44%，增速同比上升增速同比上升16.6116.61个百分点，其中寿险收入增长个百分点，其中寿险收入增长29.8%29.8%，财产险收入增长财产险收入增长35.46%35.46%保险业累计赔款、给付保险业累计赔款、给付3200.433200.43亿元，同比多支出亿元，同比多支出74.9574.95亿元，增长亿元，增长2.4%2.4%，其中财产险同比多支出，其中财产险同比多支出180.24180.24亿元亿元,寿寿险同比少支出险同比少支出195.75195.75亿元，分别增长亿元，分别增长11.44%11.44%和减少和减少12.59%12.59%。第三节第三节 金融市场的功能与发挥金融市场的功

24、能与发挥一、金融市场的一般功能一、金融市场的一般功能u资源配置与转化功能资源配置与转化功能 金融交易灵活地调度资金，充分运用不同性质、不同期金融交易灵活地调度资金，充分运用不同性质、不同期限、不同额度的资金，还能转化资金的性质和期限限、不同额度的资金，还能转化资金的性质和期限u价格发现功能价格发现功能u风险分散和规避功能风险分散和规避功能u宏观调控传导功能宏观调控传导功能 为货币政策提供了传导路径为货币政策提供了传导路径 财政政策的实施离不开金融市场财政政策的实施离不开金融市场 为政府产业政策的实施创造条件为政府产业政策的实施创造条件第三节第三节 金融市场的功能与发挥金融市场的功能与发挥二、金

25、融市场功能发挥的条件二、金融市场功能发挥的条件金融市场功能的发挥程度，首先取决于市场的建立金融市场功能的发挥程度，首先取决于市场的建立基础与发展方向；其次需要具备基本的内外部条件基础与发展方向；其次需要具备基本的内外部条件u外部条件外部条件 健全的市场法制健全的市场法制 信息披露充分信息披露充分 市场进退有序市场进退有序从市场准入看，在准入条件面前人人平等从市场准入看，在准入条件面前人人平等在市场运作过程中，各主体能够平等展开竞争在市场运作过程中，各主体能够平等展开竞争从退出市场的角度看，淘汰者应该依法退出市场从退出市场的角度看，淘汰者应该依法退出市场第三节第三节 金融市场的功能与发挥金融市场

26、的功能与发挥u内部条件内部条件 国内、国际统一的市场国内、国际统一的市场 丰富的市场交易品种丰富的市场交易品种 健全的价格机制健全的价格机制合理的定价机制，包括交易定价的制度安排，如询合理的定价机制，包括交易定价的制度安排，如询价、议价、竞价机制等；价、议价、竞价机制等；灵活的价格机制，即价格能够及时、真实地反映供灵活的价格机制，即价格能够及时、真实地反映供求关系求关系 必要的技术环境必要的技术环境投融资活动与金融市场金融投资的迅猛增长与金融市场的快速发展股票投资金融投资的种类国际资本流动债券投资外汇投资黄金投资衍生金融工具投资国际资本流动的原因国际资本流动的效应投融资活动与金融市场金融投资与

27、产业投资投融资活动、资本流动与金融市场国际资本流动的含义与种类国际资本流动与国际金融市场金融市场的分类金融市场的构成要素按地域划分市场参与者金融市场的体系与构成金融工具金融工具的价格金融市场体系形成与发展市场体系与金融市场体系金融市场体系的主要构成按交割期限按不同的交易标的物按交易工具的不同期限金融市场分类及构成要素金融交易的组织形式金融市场的一般功能资源配置与转化价格发现风险分散和规避宏观调控传导外部条件内部条件功能发挥的作用金融市场的功能与发挥全球金融衍生品全球金融衍生品OTC市场交易合约名义金额市场交易合约名义金额 单位:十亿美元05000010000015000020000025000

28、03000003500004000004500001998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年6月远期合约互换合约期权合约纳斯达克指数走势纳斯达克指数走势（2012年10月16日-11月16日）数据来源：THE WALL STREET JOURNAL纳斯达克指数走势纳斯达克指数走势（2011年11月-2012年11月）数据来源：THE WALL STREET JOURNAL纽纽 约约 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅东东 京京 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅上上 海海 证

29、证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅深深 圳圳 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅2012-11-16 2012-11-16 上证指数日上证指数日K K线图线图2012-11-16 2012-11-16 上证指数月上证指数月K K线图线图近年来中国外汇市场交易概况近年来中国外汇市场交易概况（2007年1月-2010年11月）2012-11-17日日 人民币牌价人民币牌价黄金价格走势黄金价格走势（2012年11月17日）黄金价格走势黄金价格走势（2012年10月17日-11月13日）中国保险业总资产变化情况图中国保险业总资产变化情况图背景背景1 1、郁金香风靡欧洲市场、郁金香风靡欧洲市场

30、2 2、郁金香供给量受到制约、郁金香供给量受到制约3 3、期货交易、期货交易经过经过价格上升价格上升 暴利暴利 吸引外国资本吸引外国资本 价格泡沫价格泡沫 信心动摇信心动摇 价格下降价格下降启示启示 合理的定价机制。郁金香球茎的价格完全偏离了其合理的定价机制。郁金香球茎的价格完全偏离了其本身价值，交易过程中的议价竞价机制不健全，缺少监本身价值，交易过程中的议价竞价机制不健全，缺少监督与管理，相当混乱。督与管理，相当混乱。人们狂热的投机心理。人们狂热的投机心理。16371637年年4 4月月2727日，荷兰政府决日，荷兰政府决定终止所有合同，禁止投机式的郁金香交易。因此还是定终止所有合同，禁止投

31、机式的郁金香交易。因此还是需要政府合理引导投资者理性投资，抑制过分投机。需要政府合理引导投资者理性投资，抑制过分投机。关于1929年经济危机的小短剧原因原因1 1、根本原因：资本主义社会的基本矛盾无法调和，即、根本原因：资本主义社会的基本矛盾无法调和，即生产资料私有制与社会化大生产的矛盾无法调和。生产资料私有制与社会化大生产的矛盾无法调和。2 2、直接原因：、直接原因：19291929年美国纽约华尔街股市崩溃（以美年美国纽约华尔街股市崩溃（以美国为例）。国为例）。3 3、主要原因：资本主义生产和销售的尖锐矛盾。、主要原因：资本主义生产和销售的尖锐矛盾。资本主义传统经济政策的变化，即由自由资本主

32、义的经资本主义传统经济政策的变化，即由自由资本主义的经济政策转变为国家全面干预的国家垄断资本主义经济政济政策转变为国家全面干预的国家垄断资本主义经济政策策典型措施：典型措施：有效的政府监管有效的政府监管 有效政府监管是指在金融市场发展的不同时期、不同阶有效政府监管是指在金融市场发展的不同时期、不同阶段，政府监管始终能够根据市场发展变化的需要，灵活段，政府监管始终能够根据市场发展变化的需要，灵活运用监管手段，实现金融监管目标。有效政府监管是政运用监管手段，实现金融监管目标。有效政府监管是政府监管体制健全，监管机制完善，监管方法科学合理与府监管体制健全，监管机制完善，监管方法科学合理与监管功能充分

33、发挥等诸多要素综合作用的客观反映，它监管功能充分发挥等诸多要素综合作用的客观反映，它是确保金融市场安全稳定发展的关键。是确保金融市场安全稳定发展的关键。罗斯福新政罗斯福新政：l紧急银行法紧急银行法挽救银行危机挽救银行危机 l 提供证券实情法、证券交易法及银行法提供证券实情法、证券交易法及银行法 l 美元与黄金脱钩美元与黄金脱钩 市场机制和政府干预必须相辅相成。市场机制和政府干预必须相辅相成。3030年代的大萧条，就是政府长期实行自由放任、年代的大萧条，就是政府长期实行自由放任、不干预大企业垄断的经济政策的恶果。新政加不干预大企业垄断的经济政策的恶果。新政加强了政府对经济社会发展的宏观干预，是市

34、场强了政府对经济社会发展的宏观干预，是市场机制和政府干预相辅相成。机制和政府干预相辅相成。爆发原因（我国观点）爆发原因（我国观点）直接原因直接原因p国际金融市场上游资的冲击国际金融市场上游资的冲击p亚洲一些国家的外汇政策不当亚洲一些国家的外汇政策不当p长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加p这些国家的外债结构不合理这些国家的外债结构不合理内在原因内在原因p透支性经济高增长和不良资产的膨胀透支性经济高增长和不良资产的膨胀p市场体制发育不成熟市场体制发育不成熟p“出口替代出口替代”型模式的缺陷型模式的缺陷世界原因世界原因p经济全球化带来的负面影响经济全

35、球化带来的负面影响p不合理的国际分工、贸易和货币体制，对第三世界国家不合理的国际分工、贸易和货币体制，对第三世界国家不利不利 发展阶段及概况发展阶段及概况 从从9797年年6 6月到月到1212月，泰铢、菲律宾比索、印度尼西亚盾、月，泰铢、菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特、新加坡元、新台币纷纷贬值，香港股马来西亚林吉特、新加坡元、新台币纷纷贬值，香港股指大跌，韩元大跌；指大跌，韩元大跌；9898年年1 1月到月到7 7月，印度尼西亚面临严重经济衰退，进而导月，印度尼西亚面临严重经济衰退，进而导致东南亚货币包括日元在内再次下跌；致东南亚货币包括日元在内再次下跌；9898年年8 8月到年底

36、，国际炒家进攻香港失败，俄罗斯卢布贬月到年底，国际炒家进攻香港失败，俄罗斯卢布贬值并引起经济、政治危机。值并引起经济、政治危机。9999年结束。年结束。1.1.完善金融体制，加强风险防范控制，限制完善金融体制，加强风险防范控制，限制国际游资的冲击国际游资的冲击2.2.保持合理外汇储备保持合理外汇储备,应对可能产生的问题应对可能产生的问题3.3.建立权威性的企业交易结算中介系统，消建立权威性的企业交易结算中介系统，消除企业与银行坏账产生的基础除企业与银行坏账产生的基础雷曼兄弟公司破产雷曼兄弟公司破产 2008年9月14日，继今年月美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购近半年之后，华

37、尔街再次爆出令人吃惊的消息：美国第四大投资银行雷曼兄弟因为收购谈判“流产”而面临破产。GannettGannett计划在报纸部门裁员计划在报纸部门裁员10%10%2008年10月30日美国发行包括今日美国报在内的85份报纸和900份刊物，并经营32个电视台的最大的报业集团GANNET宣布因业绩下跌，将在12月裁减10%报纸部门的员工。美国运通将裁员美国运通将裁员70007000人人由于经济低迷，信用卡业务前景黯淡，美国最大的信用卡发行商之一美国运通公司宣布计划裁员7000人，以期能够在2009年实现节省18亿美元成本。美国运通是主要的信用卡发卡方，因为消费者消费下滑，公司已经连续四个季度利润下

38、滑，为此已经暂停了公司管理层的工资增长计划。原因原因 里根政府推行新自由主义。里根政府推行新自由主义。例如，美国在例如，美国在19331933年大危机以后，出台年大危机以后，出台格拉斯格拉斯-斯蒂斯蒂格尔法格尔法，实行严格的分业监管和分业经营。美国国会在，实行严格的分业监管和分业经营。美国国会在19991999年通过年通过金融服务现代化法金融服务现代化法，推行金融自由化，放松，推行金融自由化，放松了金融监管，将银行业与证券、保险等投资行业之间的壁垒了金融监管，将银行业与证券、保险等投资行业之间的壁垒消除。消除。美国金融秩序与金融发展、金融创新的失衡，金融监美国金融秩序与金融发展、金融创新的失衡

39、，金融监管缺位。管缺位。法制健全法制健全 全面、系统、完善的法律法规是规范市场秩序，充分发全面、系统、完善的法律法规是规范市场秩序，充分发挥市场功能的基础。市场管理法规的内容十分广泛，大体可挥市场功能的基础。市场管理法规的内容十分广泛，大体可分为三大类：分为三大类：1.1.市场运行的法规。包括等价交换的法规、商品自愿让渡的法市场运行的法规。包括等价交换的法规、商品自愿让渡的法规等。规等。2.2.企业内部管理和企业经济行为的法规。包括企业产权的法规，企业内部管理和企业经济行为的法规。包括企业产权的法规，企业行使生产经营自主权的法规等。企业行使生产经营自主权的法规等。3.3.国家经济行为的法规。包

40、括政企关系、中央和地方关系、政国家经济行为的法规。包括政企关系、中央和地方关系、政府各经济管理部门之间关系的法规；国家工商行政管理、税府各经济管理部门之间关系的法规；国家工商行政管理、税收、物价、统计、审计、财政等部门的工作制度和行为法规收、物价、统计、审计、财政等部门的工作制度和行为法规等。等。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式。合的还款方式。利率机制利率机制 利率机制是指竞争过利率机制是指竞争过程中利息率变动与信贷资程中利息率变动与信贷资金供求变动之间的联系和金供求变动之间的联系和作用形式，主要是在资金作用形式，

41、主要是在资金和资本市场上发生作用的和资本市场上发生作用的机制。机制。货币政策稳健，调整货币政策稳健，调整利率应避免大起大落，才利率应避免大起大落，才能规避风险。能规避风险。信用评价机构对次贷衍生品的高评价是导致次贷规信用评价机构对次贷衍生品的高评价是导致次贷规模迅速扩大的原因之一。模迅速扩大的原因之一。评价机构进行评价活动要基于大量资料。然而，信评价机构进行评价活动要基于大量资料。然而，信用评级机构作为独立评估人不能从债券发行商那里得到用评级机构作为独立评估人不能从债券发行商那里得到足够的信息。足够的信息。信息披露充分信息披露充分 证券发行人的信息要充分披露，避免对投资者进行误证券发行人的信息

42、要充分披露，避免对投资者进行误导，损害投资者尤其是中小投资者的利益。导，损害投资者尤其是中小投资者的利益。健全的价格机制健全的价格机制市场机制和政府干预相辅相成市场机制和政府干预相辅相成保持合理的外汇储备保持合理的外汇储备健全的法律机制健全的法律机制健全的利率机制健全的利率机制信息披露充分信息披露充分投机性资本流动对中国外汇的冲击效应投机性资本流动对中国外汇的冲击效应实例背景动机冲击效应应对方案总结投机性资本流动对中国外汇的冲击效应 9月19日 全球价值链国际研讨会 王岐山 改革开放30多年来特别是加入世界贸易组织以来，中国对外开放的大门越开越大，市场准入不断放宽，法律政策更加规范透明，贸易投

43、资自由化便利化程度显著提高随着经济全球化深入发展，跨国投资日益扩大，深刻地改变了全球生产和贸易方式，促进了生产要素在世界范围内优化配置，有力地推动了国际贸易快速发展和全球经济增长。投机性资本流动对中国外汇的冲击效应 2005年7月21日起，我国实行参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。自此人民币汇率不断小幅升值，到2012年2月底人民币兑美元已升值约19%。在人民币升值预期下，短期国际资本流入迅速增加，人民币升值压力进一步增大。央行为了维持汇率相对稳定，避免短期内汇率大幅升值冲击出口而积极干预外汇市场。投机性资本流动对中国外汇的冲击效应 国内货币供应的增加和短期国际资本的流入导致我国资本市场迅

44、速繁荣。资本市场与外汇市场是有互动关系的系统，外部冲击会通过外汇市场的传导引发国内资本市场的波动。国际短期资本流入和资本价格会出现自我强化的循环：大量的资本进入资本市场，不仅推高了资产价格，同时还促使本币进一步升值，本币升值的预期及资产价格的上涨又会导致资本流入。投机性资本流动对中国外汇的冲击效应 2007年底，由于次贷危机不断恶化，一些短期国际资本开始流出，加之受到央行紧缩性货币政策影响和国际金融市场的传染，我国资产价格开始大幅下跌，人民币一度出现贬值预期。在这种状况下，短期国际资本更进一步流出，我国资产价格下挫。2009年以来，我国经济开始复苏，相对于其他国家，我国的经济形势较好，国际资本

45、又开始流入。而在这次由美国引起的全球性的金融危机中，大量外资抛售韩国股票，导致韩国股市大跌，韩元急剧贬值；在东欧，外国投资者纷纷抛售东欧国家的政府债券，并将资金撤回欧元区，导致东欧局势恶化。投机性资本流动对中国外汇的冲击效应 实证结果表明：短期国际资本流入会导致人民币汇率升值和市场对人民币升值预期，而人民币升值、升值预期以及股价上涨都会造成短期国际资本流入。投机性资本流动对中国外汇的冲击效应 一、投机性资本流入对我国外汇市场的冲击效应资本流入外汇市场压力为正人民币升值预期投机性资本流动对中国外汇的冲击效应 外汇市场压力外汇市场压力 外汇市场压力是在给定预期货币当局不干预外汇市场的条件下，通过汇

46、率变动消除的国际市场上对于本币的超额需求。-Weymark投机性资本流动对中国外汇的冲击效应固定汇率制下，货币当局完全通过外汇储备的变动来干预外汇市场，以消除或减轻外汇市场压力，资本净流入多少将完全转化成外汇市场压力（升值压力），并且这些流入的资本都将导致国内货币市场出现超额货币供给。资本净流出时，即完全表现为贬值压力，同时国内货币供应短缺。浮动汇率制下，货币当局不对外汇市场进行干预，完全让汇率的自由浮动来消除外汇市场压力，浮动汇率制下，货币当局不对外汇市场进行干预，完全让汇率的自由浮动来消除外汇市场压力，资本净流入将导致外汇市场压力加大（升值压力），同时国内货币供应也会增加。中间汇率制下（有

47、管理的浮动汇率制度），货币当局可以通过采取汇率和外汇储备的联合变动来消除或减轻外汇市场压力，出口导向的经济体此时倾向于采用外汇储备的变动来积极干预外汇市场，避免汇率的波动对国内经济的冲击，资本净流入将导致外汇市场压力加大（升值压力），同时资本流入也将导致国内货币供应增加。根据Weymark的模型：投机性资本流动对中国外汇的冲击效应投机性资本流入外汇市场压力为正货币当局购入外币外汇占款增加货币供应量增加流入商品和金融市场二、通过对外汇市场的冲击（外汇占款渠道）二、通过对外汇市场的冲击（外汇占款渠道）影响我国商品价格和金融资产价格影响我国商品价格和金融资产价格居民消费价格指数居民消费价格指数CPI

48、上升上升上证综合指数上证综合指数Isz上升上升投机性资本流动对中国外汇的冲击效应为维持人民币汇率的稳定，货币当局被动地收购外币，以外汇占款形式增加的货币供给分别流向金融市场和商品市场，进而推高这两个市场的资产价格水平。这在金融市场中表现得尤为明显，而在商品市场中则存在一定程度的时滞。国际资本表现为净流入时，会导致外汇市场压力为正（即存在人民币升值压力），货币当局通过汇率变动或外汇储备的变动或两者组合对外汇市场进行干预，但由于我国是出口导向型的经济体，汇率大幅波动并不利于我国经济的稳定，因此对外汇市场的干预主要是通过变动外汇储备来实现的。外汇储备的变动直接体现在外汇占款的变动上。外汇占款（Fun

49、ds outstanding for foreign exchange）是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金，需要国家用本国货币购买外汇，因此增加了“货币供给”，从而形成了外汇占款。投机性资本流动对中国外汇的冲击效应v（一）最直接的防范措施（一）最直接的防范措施:央行应积央行应积极借鉴国际经验，使之多样化、有针极借鉴国际经验，使之多样化、有针对性对性 v“池子”v 存款准备金率调整、公开市场操作、外汇结汇管理等货币调控工具。（常规国内货币政策手段）v 推出央行掉期业务，规定流入

50、资本最短停留期限，对外国投资者投资本国房地产、股票和债券的资本利得及利息收入征缴预扣税投机性资本流动对中国外汇的冲击效应v（二）加快完善国内金融体系建设，（二）加快完善国内金融体系建设，增强经济的韧性和抗风险能力增强经济的韧性和抗风险能力 v“偏爱”v 泡沫化倾向。“釜底抽薪”v 打破国有垄断，淡化对外资的“超国民待遇”，降低一些新兴产业的投资准入门槛，引导和鼓励更多的民营企业投资研发和个人自主创业投机性资本流动对中国外汇的冲击效应v（三）积极推动周边东亚地区货币金（三）积极推动周边东亚地区货币金融一体化，并促使新的合作重点转向融一体化，并促使新的合作重点转向金融市场深化合作与对资本流动的跨金