资本成本与资本结构知识概述课件.ppt
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- 资本 成本 结构 知识 概述 课件
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1、资本成本与资本结构个别资本成本个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者(投资者)所要求的投资回报率。权益(普通股)成本权益(普通股)成本 由于权益(普通股)投资的收益具有很强的不确定性,因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有:股利折现法股利折现法 当股利保持为常数时,ke=De/P0 当股利按常数增长率g增长时,ke=De/P0+g 资本资产定价模型(资本资产定价模型(CAPM)法法 利用 确定权益成本。债务成本加风险溢价法 如果考虑权益的筹资成本fe,则权益成本为:kE=ke/(1-fe))(fMifiRRRR 加权平均资本成本加权平均资本成本 公
2、司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。式中WACC加权平均资本成本 ki资本i的个别成本 wi资本i在全部资本中所占的比重 n不同类型资本的总数niiikwWACC1 加权平均资本成本计算举例:某企业资本构成及加权平均成本如下:数额 成本 比例 加权成本 债 务 3000万 6.6%30%1.98%优先股 1000万 10.2%10%1.02%普通股 6000万 14.0%60%8.40%总 计 10000万 100%11.40%该企业的WACC为11.40%。资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A),或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。准确地讲,企业的
3、资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。(1)净收益理论 该理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大。因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响,无论负债程度多高,企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。所以,只要债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业的加权平均成本越低,税后利润越多,企业价值越大。(2)营业收益理论 该理论认为,不论财务杠杆如何变化,企业加权平均资本成本都是固定的,因而企业的总价值也是固定不变的。因为企业利用财务杠杆时,即使债务成本本身不变,但由于加大了权益风险,也会使权益成本上升,于是加权平
4、均成本不会因为负债比率的提高而降低,而是维持不变。按照营业收益理论推导,不存在最佳资本结构,筹资决策也就无关紧要。(3)传统理论 传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。传统理论认为,企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升,但一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处,会使加权平均成本下降企业总价值上升。但是,超过一定程度的利用财务杠杆,权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消,加权平均资本成本便上升。债务成本也会上升,它和权益成本的上升共同作用,使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本线呈U型结构,加权平均资本成本从下降变为上升的转折点,是加权平均资本成本的
5、最低点,这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时,股东才会因此而获益;只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时,股东才会因此而受损;企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构,因为公司股东将因此而获益。(1)一些符号的含义)一些符号的含义E表示公司普通股票的市场价值,它等于该公司股票的价格乘以发行在外的股数;D表示公司负责的市场价值,每年等额还本付息;V表示公司资产的价值,即公司的价值,V=E+D;EBIT表示税息前利润;(2)基本关系式)基本关系式 MM MM理论理论 MM理论的基本假设。MM的基本假设可分为几个方面:一是关于资产风险的衡量:营业风
6、险由企业税息前收益的标准差衡量,具有相同营业风险的企业的风险等级相同;二是无摩擦环境假设:所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计(一致性预期);资产在完善资本市场上交易,无交易费用,无所得税,无信息不对称,无解决冲突成本等;MM理论的基本假设(续):三是负债无风险假设:债务无风险,各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金;最后一个假设是为了数学推导的方便:所有现金流量都是永久性的,企业是零成长企业,债券为永续年金债券,投资者对EBIT的预期为常数。无税收时的无税收时的MMMM理论(资本结构无关论)理论(资本结构无关论)MMIMMI 在没有公司所得税和个
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