第六章资本成本与资本结构选编课件.ppt
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- 第六 资本 成本 结构 选编 课件
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1、第六章第六章 资本成本资本成本 与资本结构与资本结构第一节第一节 资本成本概述资本成本概述第二节第二节 资本成本的计算资本成本的计算第三节第三节 财务杠杆财务杠杆第四节第四节 资本结构资本结构第五节第五节 资本结构理论资本结构理论第一节第一节 资本成本概述资本成本概述3一、资本成本的含义一、资本成本的含义v资本成本资本成本:企业为企业为和和资金所付出的代价。资金所付出的代价。资金筹集费资金筹集费:企业在筹资过程中所发生的费用,:企业在筹资过程中所发生的费用,如银行借款手续费等。如银行借款手续费等。资金使(占)用费资金使(占)用费:企业因使用资本而承担的:企业因使用资本而承担的费用,如向债权人支
2、付的利息,向股东分配的费用,如向债权人支付的利息,向股东分配的股利。股利。2022-12-16v资本成本率资本成本率:企业取得和使用资金所负担的费用与企业取得和使用资金所负担的费用与筹集资金的总额的比率称为资本成本率。筹集资金的总额的比率称为资本成本率。v其中其中D为资金的使用成本;为资金的使用成本;P为筹资金额;为筹资金额;f为筹资成本;为筹资成本;F为筹资费率为筹资费率4(1)DDKKPfPF或2022-12-16二、决定资本成本高低的因素二、决定资本成本高低的因素总体经济环境总体经济环境证券市场条件证券市场条件企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况融资规模融资规模2022-12
3、-1656三、资本成本的作用三、资本成本的作用资本成本是比较筹资方式、选择和追加筹资方案资本成本是比较筹资方式、选择和追加筹资方案的依据。的依据。资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资决策的主要经济标准。资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准,资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准,即经营净利润率应该高于资金成本。即经营净利润率应该高于资金成本。2022-12-167四、资本成本的种类四、资本成本的种类个别资本成本个别资本成本:比较各种筹资方式:比较各种筹资方式加权平均资本成本加权平均资本成本:进行资本结构决策:进行
4、资本结构决策边际资本成本边际资本成本:进行追加筹资决策:进行追加筹资决策2022-12-16第二节第二节 资本成本的计算资本成本的计算9资本成本资本成本债务资本成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本债券资本成本债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本普通股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本一、个别资本成本的计算一、个别资本成本的计算2022-12-1610 计算原理计算原理1资金使用费资本成本率筹资额筹资费用资金使用费筹资额(筹资费用率)(1)DDKKPfPF或2022-12-1611一、个别资本成本一、个别资本成本债务资本成本债务资本成本
5、1 1、长期借款(一次还本、分期付息)、长期借款(一次还本、分期付息)借款利息在税前支付,可抵减所得税借款利息在税前支付,可抵减所得税其中其中I-I-年利息;年利息;T-T-所得税率;所得税率;L-L-筹资额;筹资额;F-F-筹资费用率;筹资费用率;R Rl l-实际实际年利率年利率1(1)(1)1llllRTITKLFF()(1/)1mlRR m当一年内付息次数为m次时:2022-12-16122 2、债券(一次还本、分期付息)、债券(一次还本、分期付息)债券利息在税前支付,可抵减所得税。债券利息在税前支付,可抵减所得税。债券的筹资费用较高。债券的筹资费用较高。债券的发行价格有等价、溢价、折
6、价。债券的发行价格有等价、溢价、折价。bbbFBTIK11I:债券利息,即:债券利息,即票面利率票面利率B:债券筹资额,即:债券筹资额,即(等价、溢价、折价)(等价、溢价、折价)Fb-发行费用率发行费用率2022-12-1613一、个别资本成本一、个别资本成本权益资本成本权益资本成本1 1、优先股、优先股股息定期支付股息定期支付股息由税后利润定期支付,不能抵减所得税股息由税后利润定期支付,不能抵减所得税优先股成本高于债券成本(不能抵税、风险优先股成本高于债券成本(不能抵税、风险较大)较大)vD Dp p:优先股股息(面值:优先股股息(面值股息率);股息率);P Po o:优先股:优先股市价;市
7、价;F Fp p:优先股筹资费用率。:优先股筹资费用率。0(1)pppDKPF2022-12-16142、普通股、普通股股息由税后利润支付,不能抵减所得税股息由税后利润支付,不能抵减所得税有筹资费用有筹资费用11sccDKGPF()假定股利以固定的年增长率G增长其中D1:预期第一年股利1sccDKPF()假定股利每年固定为D2022-12-1615v还可用以下方式确定普通股的资本成本:还可用以下方式确定普通股的资本成本:vCAPM模型模型v风险溢价法风险溢价法Ks=Kb+RPc其中其中Kb为债务成本,为债务成本,RPc为股东比债权人承担更大风险所要求的风险为股东比债权人承担更大风险所要求的风险
8、溢价溢价()SFSMFKRRR2022-12-16163 3、留存收益、留存收益所有权属于股东,实质上是对企业的追加投资。所有权属于股东,实质上是对企业的追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率,企业就不应该保留留存收益而将其分收益率,企业就不应该保留留存收益而将其分派给股东。派给股东。不能抵减所得税不能抵减所得税没有筹资费用没有筹资费用2022-12-1617二、加权平均资本成本的计算二、加权平均资本成本的计算v企业需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹企业
9、需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策,就要计算加权平均资本成本。资决策,就要计算加权平均资本成本。njjjwWKK1权数的确定方法:账面价值法 市场价值法 目标价值法2022-12-1618v按按账面价值账面价值计算,即账面价值权数。计算,即账面价值权数。数据容易取得,适合分析数据容易取得,适合分析的筹资成本。但的筹资成本。但当账面价值与市场价值差别较大时,计算结果当账面价值与市场价值差别较大时,计算结果不准确。不准确。v按按市场价值市场价值计算,即市场价值权数。计算,即市场价值权数。能反映企业能反映企业的实际情况,有利于企业现实的实际情况,有利于企业现实的筹资决策。但市价随时变动,相
10、关数据不易的筹资决策。但市价随时变动,相关数据不易取得。取得。v按按目标价值目标价值计算确定,即目标价值权数。计算确定,即目标价值权数。能体现能体现的资本结构,适用于企业筹措新资的资本结构,适用于企业筹措新资金。但很难客观合理的确定证券的目标价值。金。但很难客观合理的确定证券的目标价值。2022-12-1619案例v某公司准备新建一个投资项目,现有甲乙两个投资方案可供选择(所得税率40),应选择哪个方案?项目项目甲方案甲方案乙方案乙方案筹资条件筹资条件筹资筹资比例比例筹资条件筹资条件筹资筹资比例比例银行银行借款借款借款利率借款利率1010 2020借款利率借款利率1212 5050发行发行债券
11、债券票面利率票面利率1515,按,按票面价值的票面价值的120120发行,发行费用率发行,发行费用率1 1 3030票面利率票面利率1313,平价,平价发行,发行费用率发行,发行费用率1 1 2020发行发行普通普通股股发行价格发行价格1010元,发元,发行费用率为行费用率为1 1.5.5,每年固定股利每年固定股利1 1元元 5050发行价格发行价格1212元,发行元,发行费用率为费用率为1 1,第一年,第一年股利股利0.50.5元,以后每年元,以后每年按按5 5的固定比例增长的固定比例增长 30302022-12-1620案例v银行借款的资本成本:v10(140)6v债券的资本成本:v15(
12、140)1.2(11)7.58v普通股的资本成本:v110(11.5)10.15v加权平均资本成本:v6207.583010.15508.55 2022-12-1621案例v银行借款的资本成本:v12(140)7.2v债券的资本成本:v13(140)(11)7.88v普通股的资本成本:v0.512(11)59.21v加权平均资本成本:v7.2507.88209.21307.94由于乙方案的加权平均资本成本低于甲方案,所以采用乙方案 2022-12-1622三、边际资本成本的计算与运用三、边际资本成本的计算与运用v边际资本成本是指资金每增加一个单位而增边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的资
13、本。加的资本。v企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金,当其筹集的资金超过一定的限度时,的资金,当其筹集的资金超过一定的限度时,原来的资本成本就会增加。原来的资本成本就会增加。v影响边际资本成本的因素:影响边际资本成本的因素:个别资本成本个别资本成本目标资本结构目标资本结构2022-12-1623计算步骤计算步骤v确定目标资本结构确定目标资本结构v计算各种资本的成本率计算各种资本的成本率v计算筹资总额分界点(保持某资本成本不变的计算筹资总额分界点(保持某资本成本不变的条件下可以筹集到的资金总额限度条件下可以筹集到的资金总额限度)v根据筹资分界点,得出
14、若干种筹资范围。根据筹资分界点,得出若干种筹资范围。v分别为各种筹资范围,选择对应的筹资方式的分别为各种筹资范围,选择对应的筹资方式的个别资本成本。个别资本成本。v计算各种筹资范围下的边际资本成本计算各种筹资范围下的边际资本成本筹资总额分界点(筹资突破点)某一特定成本筹措的该项新资本的限额该项资本在资本结构中的既定比重2022-12-1624v例例6.12 6.12 某公司目前拥有长期资本某公司目前拥有长期资本100100万元,其万元,其中,长期借款中,长期借款2020万元,长期债券万元,长期债券5 5万元,普通万元,普通股股7575万元。为了适应追加投资的需要,公司准万元。为了适应追加投资的
15、需要,公司准备筹资。筹资后仍然保持目前的资本结构。备筹资。筹资后仍然保持目前的资本结构。计算追加筹资的边际资本成本率。计算追加筹资的边际资本成本率。2022-12-1625资本种类资本种类目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额资本成本资本成本长期借款长期借款2010000以下以下100004000040000以上以上678长期债券长期债券52500以下以下2500以上以上1012普通股普通股7522500以下以下225007500075000以上以上1415162022-12-1626长期借款的筹资突破点:v100002050000 4000020200000长期债券的筹资突破点:v2500
16、550000普通股的筹资突破点:v225007530000 7500075100000v得出五个新的筹资总额范围:v30000元以下;30000元50000元;50000元100000元;100000元200000元;200000元以上2022-12-1627v 边际资本成本计算表筹资总额筹资总额范围范围资本种类资本种类资本结构资本结构资本成本资本成本加权平均资本加权平均资本成本成本3000030000以内以内长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20205 575756 6101014141.21.20.50.510.510.5小计:小计:12.212.2300003000050000
17、50000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20205 575756 6101015151.21.20.50.511.2511.25小计:小计:12.9512.955000050000100000100000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20205 575757 7121215151.41.40.60.611.2511.25小计:小计:13.2513.252022-12-1628v 边际资本成本计算表(续)边际资本成本计算表(续)筹资总额范筹资总额范围围资本种类资本种类资本结构资本结构资本成本资本成本加权平均资本加权平均资本成本成本1000001000002000002
18、00000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20205 575757 7121216161.41.40.60.61212小计:小计:1414200000200000以上以上长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20205 575758 8121216161.61.60.60.61212小计:小计:14.214.22022-12-16第三节第三节 财务杠杆财务杠杆杠杆利益杠杆利益物理学物理学上:通过杠杆的作用,只用一个较小的力上:通过杠杆的作用,只用一个较小的力量便可产生较大的效果。量便可产生较大的效果。公司金融中:由于公司金融中:由于固定固定(包括生产经营方面(包括生产经营方面
19、的固定费用和财务方面的固定费用)的固定费用和财务方面的固定费用)的的存在而导存在而导致的,致的,当业务量以当业务量以较小幅度较小幅度变动时变动时,利润会以,利润会以较较大幅度大幅度变动。变动。2022-12-16302022-12-1631经营杠杆:经营杠杆:由于存在由于存在而引起的而引起的财务杠杆:财务杠杆:由于存在固定财务费用而引起的由于存在固定财务费用而引起的联合杠杆:联合杠杆:经营杠杆、财务杠杆的联合经营杠杆、财务杠杆的联合一、杠杆利益的基础一、杠杆利益的基础(一)成本习性及分类(一)成本习性及分类v成本习性,是指成本总额与业务量之间在数量上的成本习性,是指成本总额与业务量之间在数量上
20、的依存关系。依存关系。v成本按习性可划分为:成本按习性可划分为:固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本2022-12-1632v 总成本习性模型总成本习性模型vC=FVC =F+VQ其中:其中:C-C-总成本;总成本;F-F-固定成本;固定成本;VC-VC-总可变成本;总可变成本;V V:单位变动成本;:单位变动成本;Q-Q-业务量(假定产量与销量相等)业务量(假定产量与销量相等)2022-12-1633(二)息税前利润(二)息税前利润v息息税前利润指企业支付利息和交纳所得税前的税前利润指企业支付利息和交纳所得税前的利润利润v息息税前税前利润利润EBITEBIT 销售收入销售收入总额
21、总额S S变动成本变动成本总额总额VCVC固定固定成本成本F F (销售销售单价单价P P单位变动单位变动成本成本V V)产销产销量量Q Q 固定成本固定成本F F 边际贡献总额固定成本边际贡献总额固定成本v即:即:EBITEBIT(P PV V)Q Q F Fv固定固定成本和变动成本成本和变动成本中不中不包括利息费用。包括利息费用。2022-12-1634二、经营杠杆原理二、经营杠杆原理项目项目本期本期销量增长销量增长销售量销售量8000 8000 8800 8800 销售额(单价销售额(单价2020元)元)160000 160000 176000 176000 变动成本(单位变动成本变动成
22、本(单位变动成本1010元)元)80000800008800088000固定成本固定成本50000500005000050000单位产品成本单位产品成本息税前利润息税前利润30000 30000 38000 38000 2022-12-16NWNU.hhx35(一)经营杠杆(一)经营杠杆:企业企业在经营活动中对营业成本中在经营活动中对营业成本中的利用。的利用。v在一定范围内,销售量、销售额上升,单位销售额承担在一定范围内,销售量、销售额上升,单位销售额承担的固定成本下降,单位产品成本下降,息税前利润的固定成本下降,单位产品成本下降,息税前利润上升上升EBIT增长增长26.7%v续前例(P=20
23、元,V=10元):2022-12-1636项目项目本期本期销量增长销量增长销量减少销量减少销售量销售量8000 8000 8800 8800 7200 7200 销售额销售额160000 160000 176000 176000 144000 144000 变动成本变动成本800008000088000880007200072000固定成本固定成本500005000050000500005000050000息税前利润息税前利润30000 30000 38000 38000 22000 22000 息税前利润增(减)息税前利润增(减)息税前利润的变动率息税前利润的变动率销售量的销售量的(二)经营
24、杠杆原理(二)经营杠杆原理2022-12-1637 QEBIT当销售量变动当销售量变动时,虽然固定成本总额保持不变,时,虽然固定成本总额保持不变,但单位产品的固定成本会但单位产品的固定成本会,从而,从而单位产单位产品利润,使息税前利润变动率大于销售量变动率。品利润,使息税前利润变动率大于销售量变动率。(三)经营杠杆系数(三)经营杠杆系数v经营杠杆系数指息税前利润变动率相当于产销量经营杠杆系数指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。变动率的倍数。v 由于所需要的条件较多,该公式不常用。由于所需要的条件较多,该公式不常用。2022-12-1638/EBITEBITDOLQ Q定义性公式:按销售
25、数量确定的经营杠杆系数按销售数量确定的经营杠杆系数2022-12-1639QQ PVDOLQ PVFSSVCDOLSVCF边际贡献息税前利润按销售金额确定的经营杠杆系数按销售金额确定的经营杠杆系数经营杠杆系数与固定成本的变化呈同方向变化。(四)经营杠杆利益与经营风险(四)经营杠杆利益与经营风险:是指由于:是指由于经营杠杆的作用,当营经营杠杆的作用,当营业总额业总额时,息税前利润的时,息税前利润的幅度幅度营业营业总额的总额的幅度。幅度。是指由于是指由于经营杠杆的作用,当营业总经营杠杆的作用,当营业总额额时,息税前利润的时,息税前利润的幅度幅度营业总额营业总额的的幅度。幅度。2022-12-164
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