第五章-汇率制度教材课件.ppt
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- 第五 汇率 制度 教材 课件
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1、 第五章第五章 汇率制度汇率制度教学目的和要求教学目的和要求*掌握固定汇率和浮动汇率的概念、类型及其优劣。掌握固定汇率和浮动汇率的概念、类型及其优劣。*明确中间汇率制度存在的经济和社会基础,区分中明确中间汇率制度存在的经济和社会基础,区分中间汇率制度的各种类型及其特征。间汇率制度的各种类型及其特征。*理解发展中国家汇率制度选择的困境,尤其是三元理解发展中国家汇率制度选择的困境,尤其是三元难题和权宜措施。难题和权宜措施。*了解我国汇率制度的变迁和未来的改革方向。了解我国汇率制度的变迁和未来的改革方向。第一节第一节 汇率制度的类型汇率制度的类型 汇率制度(汇率制度(foreign exchange
2、 system),又),又称汇率安排称汇率安排(exchangearrangement),是一国对本,是一国对本国货币汇率水平的确定和变动的所有有关事务所作国货币汇率水平的确定和变动的所有有关事务所作出的规定。出的规定。一、固定汇率制度一、固定汇率制度 (一)固定汇率制度概述(一)固定汇率制度概述 固定汇率制度(固定汇率制度(fixed exchange rate system),是是以某种相对稳定的标准或尺度,如货币的含金量作为以某种相对稳定的标准或尺度,如货币的含金量作为依据,以确定汇率水平的一种制度。由于据此确定的依据,以确定汇率水平的一种制度。由于据此确定的汇率水平一般不轻易变动,故称
3、为固定汇率制度。汇率水平一般不轻易变动,故称为固定汇率制度。从历史上看,有两种主要的固定汇率制度:一从历史上看,有两种主要的固定汇率制度:一种是金本位制度下的固定汇率制度,二是二战后建种是金本位制度下的固定汇率制度,二是二战后建立的以美元为中心的固定汇率制度(史称布雷顿森立的以美元为中心的固定汇率制度(史称布雷顿森林体系)。林体系)。金本位下的固定汇率制度金本位下的固定汇率制度,汇率在黄金输出入,汇率在黄金输出入点波动,由于波动范围很小,是一种固定汇率制度点波动,由于波动范围很小,是一种固定汇率制度(略)。(略)。1944年建立的年建立的布雷顿森林体系布雷顿森林体系规定美元与黄金规定美元与黄金
4、挂钩,各国货币与美元挂钩,各国货币对美元的汇挂钩,各国货币与美元挂钩,各国货币对美元的汇率一般只能在上下各率一般只能在上下各1%的幅度内波动,波动幅度的幅度内波动,波动幅度仍较小,属固定汇率制度,或称可调整钉住汇率制仍较小,属固定汇率制度,或称可调整钉住汇率制度。度。(二)、货币局制度(二)、货币局制度(currency borad system)货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排,通过法律的形式规定货币当局发行的货币必安排,通过法律的形式规定货币当局发行的货币必须以等额的外汇储备或硬通货作为支持。须以等额的外汇储备或硬通货作为支持。由于该制度
5、下,在需要时,本币与外币可按事由于该制度下,在需要时,本币与外币可按事先确定的汇率进行无限制的兑换,它具有明显的固先确定的汇率进行无限制的兑换,它具有明显的固定汇率制度的特征。定汇率制度的特征。货币局制度的运行机制货币局制度的运行机制 货币发行机构按照法定汇率以货币发行机构按照法定汇率以100%的外汇储的外汇储备作为本币发行的保证,当市场汇率高于法定汇率备作为本币发行的保证,当市场汇率高于法定汇率时,货币发行机构卖出外汇(自有的外汇),回笼时,货币发行机构卖出外汇(自有的外汇),回笼本币,赚取汇差;当市场汇率低于法定汇率时,货本币,赚取汇差;当市场汇率低于法定汇率时,货币发行机构买进外汇,发行
6、本币,赚取汇差,同时币发行机构买进外汇,发行本币,赚取汇差,同时保持市场汇率的稳定。保持市场汇率的稳定。在此汇率制度下,政府不能随意发行货币,在此汇率制度下,政府不能随意发行货币,本币的发行取决于该国的国际收支差额的变化。如,本币的发行取决于该国的国际收支差额的变化。如,当本国国际收支顺差时,本币升值,此时货币发行当本国国际收支顺差时,本币升值,此时货币发行机构以较低的价格在市场上收购外汇,然后按较高机构以较低的价格在市场上收购外汇,然后按较高的价格发行本币。的价格发行本币。顺差顺差-本币升值本币升值-收购外汇收购外汇-发行本币发行本币 如:如:法定汇率法定汇率1美元美元=7港币港币,当市场汇
7、率为,当市场汇率为1美元美元=6.8港币时,货币发行机构以港币时,货币发行机构以6.8港币港币收购收购1美元,然后可发行美元,然后可发行7港币,赚取港币,赚取0.2港币,港币供给增加,港币汇率会下跌。港币,港币供给增加,港币汇率会下跌。香港的联系汇率制度(香港的联系汇率制度(P166自学),是自学),是货币局制度的一种特例。港币汇率的稳定的货币局制度的一种特例。港币汇率的稳定的原因:原因:联系汇率制度的自动稳定机制联系汇率制度的自动稳定机制 财政收支平衡财政收支平衡 中国大陆的外汇储备为后盾中国大陆的外汇储备为后盾 (三)美元化(三)美元化 美元化(美元化(dollarization)是指一国
8、居民在其资产)是指一国居民在其资产中持有相当大一部分的外币资产(主要是美元),中持有相当大一部分的外币资产(主要是美元),美元大量进入流通领域,具备货币的全部或部分职美元大量进入流通领域,具备货币的全部或部分职能,并有逐步取代本币的趋势,是一种程度较深的能,并有逐步取代本币的趋势,是一种程度较深的货币替代现象。货币替代现象。“美元美元”-泛指一切被选作替代货币的强势货泛指一切被选作替代货币的强势货 币,主要是美元,也可是欧元。币,主要是美元,也可是欧元。非官方美元化非官方美元化-私人机构用美元来完成货币私人机构用美元来完成货币 的职能。的职能。官方美元化官方美元化-官方宣布美元取代本币。官方宣
9、布美元取代本币。由于美元化的结果是一国的对外经济与美元的价值形成了固定的联系,因而美元化是一种变由于美元化的结果是一国的对外经济与美元的价值形成了固定的联系,因而美元化是一种变 相的固定汇率制度。相的固定汇率制度。二、浮动汇率制度二、浮动汇率制度 浮动汇率制度(浮动汇率制度(floating rate system)是一)是一种汇率的变动以外汇市场上的外汇供求决定,因种汇率的变动以外汇市场上的外汇供求决定,因而不受任何指标限制的汇率制度。而不受任何指标限制的汇率制度。浮动汇率的分类浮动汇率的分类 按货币当局是否对汇率变动进行干预划分按货币当局是否对汇率变动进行干预划分 1.自由浮动和管理浮动自
10、由浮动和管理浮动 自由浮动自由浮动(free float)又称不干预浮动又称不干预浮动(clean float),是指货币当局对汇率的浮动不采取任何干是指货币当局对汇率的浮动不采取任何干预措施,汇率完全由市场决定。预措施,汇率完全由市场决定。管理浮动管理浮动(managed float)又称干预浮动)又称干预浮动(dirty float),是指货币当局各种方式干预外),是指货币当局各种方式干预外汇市场,使汇率水平与货币当局的目标保持一致。汇市场,使汇率水平与货币当局的目标保持一致。自由浮动是理论上的概念,现实中都是管理浮动。自由浮动是理论上的概念,现实中都是管理浮动。按一国货币是否与他国货币建
11、立稳定的关系进行划分按一国货币是否与他国货币建立稳定的关系进行划分 2、单独浮动、钉住浮动和联合浮动、单独浮动、钉住浮动和联合浮动 (1)单独浮动()单独浮动(single float):是指一国货币):是指一国货币的汇率不与任何其他国家的货币发生固定的联系,的汇率不与任何其他国家的货币发生固定的联系,根据外汇市场的供求自动调整。根据外汇市场的供求自动调整。(2)钉住浮动()钉住浮动(pegged float)钉住包括两种情况钉住包括两种情况:(a)钉住某单一货币:主要是发展中国家由于历钉住某单一货币:主要是发展中国家由于历史的原因,对外经济交往主要集中于某一国家,为史的原因,对外经济交往主要
12、集中于某一国家,为了使贸易和金融关系稳定发展,这些国家将本币钉了使贸易和金融关系稳定发展,这些国家将本币钉住该发达国家的货币,将其作为住该发达国家的货币,将其作为“货币锚货币锚”,相互,相互之间保持稳定的汇率,对其他国家的货币则随之间保持稳定的汇率,对其他国家的货币则随“货货币锚币锚”浮动。如,英联邦国家钉住英镑。浮动。如,英联邦国家钉住英镑。(b)钉住一篮子货币钉住一篮子货币(pegged to a basket of currency)为了稳定与一些国家的经济交易为了稳定与一些国家的经济交易,选择若干,选择若干种与本国经济交易密切的国家的货币,以加种与本国经济交易密切的国家的货币,以加权平
13、均的办法组成一个货币篮,并将本币钉权平均的办法组成一个货币篮,并将本币钉住该货币篮,使本币与这些货币的汇率保持住该货币篮,使本币与这些货币的汇率保持相对的稳定,而本币对其他货币的汇率相对的稳定,而本币对其他货币的汇率 则随则随货币篮浮动。货币篮浮动。2121SRSREwEwc32331321SSSRSSSREEEEwwc按照套利均衡有:按照套利均衡有:R/S1*S1/S3=R/S3设设R为人民币,为人民币,s1为美元,为美元,s3为英镑。为英镑。用一定数额的人民用一定数额的人民币买美元,再用美币买美元,再用美元买英镑,应该等元买英镑,应该等于用人民币直接买于用人民币直接买英镑的数量。英镑的数量
14、。R对对S1变,则变,则R对对S2也也要变。要变。S1、S2对对S3已知,已知,因此因此R对对S3的汇率的汇率可推算出。可推算出。(3)联合浮动()联合浮动(joint float)一些国家出于相互发展经济关系的需要,某种一些国家出于相互发展经济关系的需要,某种形式的经济联合体,建立稳定的货币区,对区内各形式的经济联合体,建立稳定的货币区,对区内各国货币之间的汇率规定一个比值和上下波动的幅度,国货币之间的汇率规定一个比值和上下波动的幅度,而对区外国家货币的汇率则采取联合浮动。如而对区外国家货币的汇率则采取联合浮动。如EC的欧洲货币体系。的欧洲货币体系。钉住汇率和联合浮动钉住汇率和联合浮动汇率制
15、下,货币当局对汇率制下,货币当局对汇率的干预很频繁,其货币与关系密切的国汇率的干预很频繁,其货币与关系密切的国家的货币的汇率保持较稳定的汇率,因此,家的货币的汇率保持较稳定的汇率,因此,它们在本质上更倾向于固定汇率制度。它们在本质上更倾向于固定汇率制度。三、中间汇率制度三、中间汇率制度(intermediate exchage rate regime)中间汇率制度是介于完全的固定汇率制度与完全中间汇率制度是介于完全的固定汇率制度与完全的浮动汇率之间的汇率制度,如管理浮动、汇率目的浮动汇率之间的汇率制度,如管理浮动、汇率目标区、爬行钉住、标区、爬行钉住、BBC规则等。规则等。(一)(一)汇率目标
16、区汇率目标区(exchange target zone)汇率目标区是指政府设定本国货币对他货币的汇率目标区是指政府设定本国货币对他货币的中心汇率,并规定汇率上下浮动幅度的汇率制度。中心汇率,并规定汇率上下浮动幅度的汇率制度。同时,政府对中心汇率按照固定的、预先宣布的比同时,政府对中心汇率按照固定的、预先宣布的比率或对选取的定量指标的变化作出定期调整。率或对选取的定量指标的变化作出定期调整。目标汇率区与其他汇率制度的区别目标汇率区与其他汇率制度的区别 目标汇率区不是自由浮动汇率制度,也不同于目标汇率区不是自由浮动汇率制度,也不同于管理浮动汇率制度,因为目标汇率区下货币当局设管理浮动汇率制度,因为
17、目标汇率区下货币当局设定了汇率波动的一个目标范围,而管理浮动汇率制定了汇率波动的一个目标范围,而管理浮动汇率制度下的目标不一定是在一个目标范围内。度下的目标不一定是在一个目标范围内。显然,目显然,目标汇率区也不是严格的固定汇率制。标汇率区也不是严格的固定汇率制。克鲁格曼的目标汇率区理论克鲁格曼的目标汇率区理论 克鲁格曼克鲁格曼(Krugman,1991)建立了一个比较完整的建立了一个比较完整的理论模型。他把外汇汇率理论模型。他把外汇汇率S当作一种资产价格,其当作一种资产价格,其变动取决于基本经济变量和人们对汇率未来值的预变动取决于基本经济变量和人们对汇率未来值的预期。他将基本经济变量区分为两个
18、:一个是货币供期。他将基本经济变量区分为两个:一个是货币供应量(应量(Ms),另一个是除),另一个是除Ms之外的所有其他影响之外的所有其他影响汇率的经济变量汇率的经济变量(V),汇率变动将取决于基本经济变汇率变动将取决于基本经济变量变量和预期汇率。假定量变量和预期汇率。假定V是一正态随机变量,且是一正态随机变量,且期望值等于期望值等于0.假定汇率与基本经济变量(假定汇率与基本经济变量(Ms+V)之间存在线)之间存在线性关系,如下页的性关系,如下页的AB线。线。目标区上限目标区上限不存在目标区的汇率轨迹不存在目标区的汇率轨迹(AB)外汇汇率外汇汇率(S)目标区下限目标区下限基本经济变量基本经济变
19、量(Ms+V)中心汇率中心汇率目标汇率区下的汇率轨迹目标汇率区下的汇率轨迹(CD)汇率目标区内的汇率波动汇率目标区内的汇率波动.D CBANMO 目标汇率区下的蜜月效应目标汇率区下的蜜月效应 如果政府是一个强政府,即市场参与者对政府如果政府是一个强政府,即市场参与者对政府维持确定的、公开的波动区间以及边界有充分的信维持确定的、公开的波动区间以及边界有充分的信心,那么由此应付形成所谓的心,那么由此应付形成所谓的“蜜月效蜜月效应应”(honeymoon effect)”,即在本币汇率下跌且明显偏离中即在本币汇率下跌且明显偏离中心汇率时,中央银行干预的可能性增大,市场应付心汇率时,中央银行干预的可能
20、性增大,市场应付形成本币将在官方干预下上升的预期,于是本币汇形成本币将在官方干预下上升的预期,于是本币汇率在预期和官方干预的共同作用下向中心汇率回归。率在预期和官方干预的共同作用下向中心汇率回归。反之则相反。(如恋人,短暂分开后,会更加依反之则相反。(如恋人,短暂分开后,会更加依恋)。恋)。目标汇率区下的目标汇率区下的“离婚效应离婚效应”(divorce effect)当本国经济面向某一方向的变动程度很大且表当本国经济面向某一方向的变动程度很大且表现为长期趋势,市场参与者普遍预期汇率目标区的现为长期趋势,市场参与者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作重大调整时,原来的汇率目标区将不中心汇率将作重大
21、调整时,原来的汇率目标区将不再具有可信性。此时,将发生投机冲击,市场汇率再具有可信性。此时,将发生投机冲击,市场汇率的波动不再自发地向中心汇率回归。相反,两种力的波动不再自发地向中心汇率回归。相反,两种力量(政府和投机)的较量会导致汇率剧烈波动,其量(政府和投机)的较量会导致汇率剧烈波动,其幅度可能比浮动汇率制下还要大。这有如长期的夫幅度可能比浮动汇率制下还要大。这有如长期的夫妻当发现爱已不在时,会渐行渐远,直至分离,故妻当发现爱已不在时,会渐行渐远,直至分离,故称称“离婚效应离婚效应”。由离婚效应引起的汇率剧烈波动是目标汇率区由离婚效应引起的汇率剧烈波动是目标汇率区的重大缺陷。的重大缺陷。(
22、二)爬行钉住(二)爬行钉住(crawling peg)爬行钉住是指政府按预先宣布的固定范爬行钉住是指政府按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标的围作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整,使汇率逐步趋于目标水变化作定期的调整,使汇率逐步趋于目标水平的汇率制度安排。平的汇率制度安排。在爬行钉住制度下,货币当局每隔一段在爬行钉住制度下,货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的调低或调高,每次调整的时间和幅度都是的调低或调高,每次调整的时间和幅度都是随意确定。随意确定。爬行钉住的分类爬行钉住的分类 1.购买力爬行钉住购
23、买力爬行钉住 以通货膨胀差异为依据对汇率进行调整,有较强以通货膨胀差异为依据对汇率进行调整,有较强的预见性。具体做法通常是根据选定的数量指标的预见性。具体做法通常是根据选定的数量指标(如对主要贸易伙伴以往通胀率的差异,对主要贸(如对主要贸易伙伴以往通胀率的差异,对主要贸易伙伴国的通胀率目标与预期通胀率的差异)进行易伙伴国的通胀率目标与预期通胀率的差异)进行小幅调整。爬行的幅度可根据以往的通胀率对汇率小幅调整。爬行的幅度可根据以往的通胀率对汇率的变动的要求来设置,也可按预期的通胀情况来设的变动的要求来设置,也可按预期的通胀情况来设置。置。2.任意爬行钉住任意爬行钉住 任意爬行钉住一般不设参照物,
24、爬行的基任意爬行钉住一般不设参照物,爬行的基础富有弹性,货币当局可按需要对汇率进行础富有弹性,货币当局可按需要对汇率进行微调,汇率政策有较大的独立性,但其预见微调,汇率政策有较大的独立性,但其预见性差,易受投机冲击。性差,易受投机冲击。(三)爬行带内浮动(三)爬行带内浮动 爬行带内浮动是一种规定了汇率波动幅度的爬行爬行带内浮动是一种规定了汇率波动幅度的爬行钉住制度。这种制度比钉住钉住制度。这种制度比钉住平行汇率带(下页平行汇率带(下页PPT解释)解释)或爬行钉住具有更大的灵活性。或爬行钉住具有更大的灵活性。优势:汇率有一定的灵活性,有助于经济吸收对优势:汇率有一定的灵活性,有助于经济吸收对经济
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