第5讲-金融市场长期资本市场课件.ppt

1、5.2.1 资本市场的含义n资本市场资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。n一级市场一级市场是发行市场，它最基本的功能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。n二级市场二级市场就是供在一级市场上发行后的金融工具流通和转让的市场，它的存在提高了这些金融工具的流动性。5.2.2长期资本市场工具长期资本市场工具n债券n股票n证券投资基金1、债券 n债券是代表债权债务关系的一种凭证。n按照债券发行人的不同n （1）政府发行的中长期政府债券n （2）金融机构发行的金融债券n （3）企业发行的公司债券。可转换债券可转换债券n可转换债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的

2、时间内转换成该公司普通股的债券。可转换公司债与普通公司债所不同的是，到期时，如果投资者认为公司前景良好，那么，这类债券的投资者就可以不要求公司偿付本金，而是将债券本金按照一定的比率转换成公司的普通股。可转换公司债转换成普通股后，原来的债券持有人就变成了公司的普通股股东。附认股权证公司债券n是指公司发行债券时，让债券持有人持有一定份额的认股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利。是债券+认股权证的产品组合。2、股票与存托凭证 n股票是由股份有限公司发行的，由投资者持有、代表对该公司所有者权益的一种有价证券。A股与B股nA股：就是在中国境内发行、由中国公民持有的且

3、在上海或深圳证券交易所交易的公司股票；nB股：向境外投资者发行的，在上海和深圳证券交易所交易的股票。H股、N股nH股：由大陆的公司在香港发行并在香港证券交易所上市的股票。nN股：由大陆的公司在香港发行并在纽约证券交易所上市的股票。存托凭证存托凭证n在一国证券市场上流通的代表外国公司的股票。n发展中国家为了筹集资金，一般希望自己国家的公司到发达国家证券市场去发行股票。但是，有些发达国家为了保护本国投资者和股票市场的正常运行，规定国外公司不能直接入市，必须先将股票存托于上市国的一家银行或信托公司，并由存托机构发行与股票面值相等的存托凭证，然后在上市国的股票交易所挂牌交易存托托凭证。在全球是著名的存

4、托凭证就是ADR，即美国存托凭证。3、证券投资基金 n（1 1）证券投资基金的含义：）证券投资基金的含义：是将分散的小额资金集中起来，组成规模较大的资金，然后投资于各类有价证券。n其最大的特点就是收益共享，风险共担。所谓收益共享，是指证券投资基金赚得的利润要由所有的基金持有人一起分享，风险共担是指证券投资基金投资遭受损失时也要由所有的基金持有人一起承担。（2）类别n按存续期内基金份额是否可以变动：按存续期内基金份额是否可以变动：n 封闭式基金：封闭式基金：在存续期内，基金规模不能扩大和减少的证券投资基金。n 开放式基金：开放式基金：基金证券的规模在其存续期内可以变动的投资基金。按证券投资基金投

5、资目标的差异n股权基金：是股权基金：是指将发行基金份额募集的资金专门投资于公司股票的基金。n债券基金：债券基金：是指只将发行基金份额募集的资金投资于企业债券或政府债券的基金。n混合基金：混合基金：同时投资于股票与债券的互助基金，混合基金的风险较股票基金小，收益较债券基金高。按照承担的风险差异n成长型基金成长型基金，即以追求长期资本利得为主要目标的互助基金，为了达到这个目的，它主要投资于未来具有潜在高速增长前景公司业务的股票。n收益型基金收益型基金则是以追求固定收益为主要目标的共同基金，它强调的是追求固定、稳定的收入，因此主要投资于政府债券、企业债券和金融债券。n平衡基金平衡基金则是分散投资于股

6、票和债券的基金，希望在资本成长与固定收益间求取平衡。5.2.3长期资本市场工具的发行与交易长期资本市场工具的发行与交易（已讲）（已讲）资本市场价格指数n资本市场价格指数是反应资本市场工具二级市场价格总体变动的一个统计指标。包括：n 股票价格指数n 债券价格指数n 基金指数股票价格指数n国内:上海综合指数;深圳成份指数；n国际：美国道琼斯指数、标准普尔指数；英国金融时报指数，等等；n按行业分:地产股票指数、制造业股票指数、钢铁行业股票指数，等等n股票价格指数素有国民经济”晴雨表“之称。5.3.4资本市场债券价值评估资本市场债券价值评估1、贴现债券与附息债券 按照付息的方式的不同，可将债券分为：n

7、贴现债券：贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。n附息债券：附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。2、贴现债券的价值评估n例1：假设某公司发行了一种一年期的贴现债券，面值为100元，发行价格为95元，那么，该债券的利率是多少呢？该贴现债券的年利率计算如下：%26.59595100价格价格面值率一年期贴现债券的年利 即该贴现债券的年利率为5.26%。n例2：假设某公司发行了一期三年期的贴现债券，面值为100元，发行价格为80元，那么

8、，该债券的年利率是多少呢？设该债券的年利率为 i，这样，该债券在这三年中的现金流如下：第一年结束时的本息总额为：)1(80i 第二年结束时的本息总额为：2)1(80i 第三年结束时的本息总额为：3)1(80i 由于贴现债券是按面值偿付的，因此，三年后的本息总额应等于面值，即：100)1(803i 解得：%72.7i 3、附息债券的价值评估 n当附息债券的面值与其市场价格相等时，称其为平价债券平价债券；n当附息债券的市场价格高于其面值时，称它为溢价债券溢价债券；n当附息债券的市场价格低于其面值时，称它为折价债券折价债券。n当市场利率与附息债券的票面利率相等时，它的市场价格就会等于它的面值；n当市

9、场利率高于附息债券的票面利率时，它的市场价格就会低于它的面值；n当市场利率低于它的票面利率时，它的市场价格就会高于其面值。例：假设某公司发行了一年期的面值100元的附息债券，票面利率为6%。再假设现在的市场利率为5%，那么，它的价格应该是多少呢 根据第三章所学的知识，它的价格按照5%的利率计息后，本息总额应该为106元。设该债券的价格为 P，则有：106%)51(P 从而解得95.100P元 在评估附息债券的价值时，主要利用两个指标，即：n本期收益率n到期收益率n本期收益率本期收益率就是每年支付给债券持有人的利息除以债券当前的市场价格。n到期收益率到期收益率就是使债券剩余期限内各年所付的利息额

10、和面值的现值等于当前的市场价格的年贴现率。到期收益率的计算n设某公司去年发行了一种五年期的附息债券，面值为100元，票面利率为6%，它当前的市场价格为102元，它的到期收益率是多少呢？一般地，设：n：为债券的剩余期限 r：附息债券的到期收益率 V：附息债券的面值 i：附息债券的票面利率 P：附息债券当前的市场价格 则可根据下列公式求解该债券的到期收益率：PrVriVnntt)1()1(1 n将同一个债券发行者发行的不同期限的到期收益率绘制在同一坐标轴上，就可以得到到期收益率曲线到期收益率曲线，在这个坐标轴上，纵轴表示不同剩余期限内附息债券的到期收益率，横轴表示附息债券的剩余期限。5.2.5股票

11、价值评估股票价值评估9.5.1市盈率与市净率评估 n市盈率是指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率。n市盈率之所以是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需要的时间，市盈率越高，收回投入的本金所花的时间就越长；反之，市盈率越低，收回投资所花费的时间就越短。过高的市盈率表明股票市场价格严重背离其内在价值，股票市场就形成了泡沫。n市净率=股票市价/每股净资产9.5.2股利贴现模型 1、无股利增长时的股利贴现模型 设：P 表示在现购入股票的价格；n 表示持有股票的期限，以年表示；1E、2E、nE为未来各期公司分配的每股收益；nP

12、为 n 年后卖出股票的价格；i 表示市场利率，且大于零。无股利增长时，股票价格等于每股收益除以市场利率现在购买股票的价格就是未来各期中每股收益和第n年卖出股票时的价格的现值，即有：nnnniPiEiEiEP)1()1()1()1(221 再假设每年所分得的每股收益都是相同的，即：nEEE21 nnniPiEiEiEP)1()1()1()1(2 nnniPiiEP)1()1(11 如果n为无穷大，那么，对上式求极限就得到：iEP 2、股利稳定增长时的股利贴现模型假设公司的每股收益每年都按一定比率递增，年增长率为 g，每股收益增长时的股票价格为 gP，这样就有：nnnngiPigEigEiEP)1

13、()1()1()1()1()1(12 按照等比数列求和公司，得到：nnngiPgiigEP)1()11(1 如果ig，即每股收益的年增长率高于市场利率时，111ig，因此当 n 为无穷大时，nig)11(也会趋于无穷大，这样股票的价格也会趋于无穷大。当ig，即每股收益的年增长率低于市场利率，且当n为无穷大时，就有：giEPg 即股票的价格等于每股收益除以市场利率与每股收益的年增长率之差。当每股收益增长时，股票的价格也会上升。上长的幅度是多少呢？gigiEiEgiEPPPg 上式表明，即使每股收益的年增长率低于市场利率，但只要g逐渐地逼近于市场利率i，股票价格的增长率也会是无限的。这就是为什么很

14、多公司在进行业务重组后其股票价格成倍上涨的原因所在，因为人们会预期公司重组后每股收益会大幅度地提高。3、公司盈余用于再投资时的股票价格 设在每股收益 E 中，管理层决定将其中的h部分以留存利润的形成保留下来用于再投资，因此，股东实际上得到的每股收益为)1(hE。再设再投资的收益率为r，市场利率为i。根据这些条件，得到：分配给股东的初始每股收益为：)1(hE 每股收益的增长率为：rhg 将这些变量代入增长股利贴现模型就得到上市公司将一部分利润用于再投资时的股票价格：rhihEPh)1(精品课件精品课件！精品课件精品课件！同期股票平均收益率为13.3%,国库券的平均收益率为4.9%美国股票与国库券收益率的比较 单位：%-40-30-20-1001020304050601950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004普通股（标准普尔500）国库券