第5章期权定价理论与修改课件.ppt

1、第5章 期权定价理论与应用 5.1 5.1 期权的基本知识期权的基本知识 5.2 5.2 财务决策中的期权财务决策中的期权 5.3 5.3 期权在交易日的价值与期权的买卖权平价期权在交易日的价值与期权的买卖权平价 5.4 5.4 期权的价值：定性分析期权的价值：定性分析 5.5 5.5 期权价值评估模型期权价值评估模型 5.6 5.6 财务管理中期权特征分析财务管理中期权特征分析 5.7 5.7 期权在财务决策中的应用期权在财务决策中的应用实物期权实物期权699第5章 期权定价理论与应用本章重点本章重点期权价值的影响因素及构成期权价值的影响因素及构成可转换债券的价值分析及构成可转换债券的价值分

2、析及构成期权的概念、种类和特征期权的概念、种类和特征补充：期权的产生、发展与应用补充：期权的产生、发展与应用概述概述n期权理论与实践是近期权理论与实践是近3030年来年来金融和财务学金融和财务学最重要的一项新发展。最重要的一项新发展。n19731973年在年在芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所首次进行有组织的规范化交易。首次进行有组织的规范化交易。n19801980年年纽约证券交易所纽约证券交易所的期权交易量超过股票交易量。的期权交易量超过股票交易量。n19731973年布莱克年布莱克斯科尔斯模型的提出，斯科尔斯和默顿获得斯科尔斯模型的提出，斯科尔斯和默顿获得20192019年诺贝尔经济学奖年诺

3、贝尔经济学奖。n期权虽然最先在期权虽然最先在金融领域出现金融领域出现，但它更广泛的被应用于，但它更广泛的被应用于投资评投资评价价。公司的许多财务决策都具有期权特征，。公司的许多财务决策都具有期权特征，但人们往往不能识但人们往往不能识别这些特征。别这些特征。补充：期权的产生、发展与应用补充：期权的产生、发展与应用概述概述n公司的高级经理人员公司的高级经理人员尤其是尤其是财务经理财务经理必须关注期权。必须关注期权。原因原因有三：有三：一是公司经常需要利用商品期权、货币期权和利率一是公司经常需要利用商品期权、货币期权和利率期权来降低风险；二是公司的许多资本投资都含有期权，期权来降低风险；二是公司的许

4、多资本投资都含有期权，如是否建立一家新工厂，是否扩建或放弃现有的工厂，应如是否建立一家新工厂，是否扩建或放弃现有的工厂，应当在何时开采矿产资源等（扩展期权、延迟开发期权、项当在何时开采矿产资源等（扩展期权、延迟开发期权、项目终止期权等）；三是公司发行的证券常常随附期权。目终止期权等）；三是公司发行的证券常常随附期权。n会计师和审计师会计师和审计师也需要掌握也需要掌握期权估价期权估价的方法，因为会计准的方法，因为会计准则要求期权的计量和报告采用则要求期权的计量和报告采用公允价值公允价值，而公允价值的确，而公允价值的确定需要使用定需要使用期权定价模型期权定价模型。补充：基础（原生）金融工具与衍生金

5、融工具补充：基础（原生）金融工具与衍生金融工具简介简介n基础（原生）金融工具（资产）基础（原生）金融工具（资产）：货币、存款、股票、债券、：货币、存款、股票、债券、汇率等汇率等n衍生金融工具（资产）衍生金融工具（资产）：远期、期货、期权和互换。：远期、期货、期权和互换。n衍生金融工具（资产）是一种双边合约，其衍生金融工具（资产）是一种双边合约，其合约价值合约价值取决与取决与或派生自或派生自基础金融资产基础金融资产或或商品商品的的价格及其变化价格及其变化。n股票期权股票期权是一种建立在股票这种基础金融资产上的衍生资产。是一种建立在股票这种基础金融资产上的衍生资产。补充：期货与期权的比较补充：期货

6、与期权的比较n远期合同交易解决了现货交易的缺点，期货交易不仅解决了现货交易下的种种矛盾，同时也弥补了远期合同的不足。期货是标准化期货是标准化了的远期商品。了的远期商品。n期货先于期权，二者的主要区别在于：期货先于期权，二者的主要区别在于：补充：期货与期权的比较补充：期货与期权的比较n第一，第一，期货的标准化合约和期权的标准化合约有所不同期货的标准化合约和期权的标准化合约有所不同。二者都是以买。二者都是以买卖卖远期交货标准化和约远期交货标准化和约为特征的交易。但前者买卖的是为特征的交易。但前者买卖的是实际商品或资产实际商品或资产（标的资产）（标的资产）（除非平仓否则到期必须交割）；而后者买卖的是

7、（除非平仓否则到期必须交割）；而后者买卖的是一种商一种商品或资产的品或资产的权利权利；故；故任何期货交易都可做期权买卖。任何期货交易都可做期权买卖。n第二，第二，买卖双方的权利和义务不同买卖双方的权利和义务不同。期权是。期权是单项单项合同，持有方有权利但合同，持有方有权利但无义务。期货是无义务。期货是双项双项合同合同(双方的多头或空头地位确立以后，承担起到期双方的多头或空头地位确立以后，承担起到期交割的义务，否则必须在有效期内对冲交割的义务，否则必须在有效期内对冲)。n第三，第三，履约保证金规定不同履约保证金规定不同。期权的保险金（期权费）由买方支付给卖。期权的保险金（期权费）由买方支付给卖方

8、，而期货合同要求交易双方均须放置原始保证金，并可追加保证金。方，而期货合同要求交易双方均须放置原始保证金，并可追加保证金。n第四，第四，两种交易的风险不同两种交易的风险不同。期权的买方风险。期权的买方风险仅限于仅限于支付的保险金，而支付的保险金，而期货交易的双方面临期货交易的双方面临无限的无限的盈利和亏损。盈利和亏损。5.1 期权的基本知识期权的基本知识n5.1.15.1.1期权的概念、种类和特征期权的概念、种类和特征n5.1.25.1.2影响期权价值（格）的主影响期权价值（格）的主 要因素要因素5.1.15.1.1期权的概念、种类和特征期权的概念、种类和特征1.1.期权期权和和期权交易期权交

9、易2.2.期权的特征和性质期权的特征和性质3.3.交易性期权的交易性期权的种类种类4.4.交易性期权的作用交易性期权的作用1.1.期权和期权交易期权和期权交易（1 1）期权：）期权：是一种特殊的合约协议是一种特殊的合约协议(选择权选择权)，它赋予，它赋予持有持有人人在在某给定日期或该日期之前的某给定日期或该日期之前的任何时间以任何时间以固定价格购进固定价格购进或售出或售出一种资产的一种资产的权利权利。或者这样表述：是合约或者这样表述：是合约双方双方按按约定价格约定价格，在，在约定日期内约定日期内就是否就是否买卖买卖某种金融工具所达成的某种金融工具所达成的契约契约。注会：期权是指一种合约，它赋予

10、注会：期权是指一种合约，它赋予持有人持有人在在某一特定日期或某一特定日期或该日期之前该日期之前的任何时间以的任何时间以固定价格购进或售出固定价格购进或售出一种资产的一种资产的权利权利。理解期权定义要点：理解期权定义要点：双方双方 确定日期确定日期 确定价格确定价格 买或卖买或卖 标的物标的物 是一种权利是一种权利 1.1.期权和期权交易期权和期权交易期权构成要素：期权构成要素：双方双方。获得期权的一方称为获得期权的一方称为期权买方期权买方（期权购买人），出售（期权购买人），出售期权的一方称为期权的一方称为期权卖方期权卖方（期权出售人），交易完成后，购（期权出售人），交易完成后，购买人成为期权买

11、人成为期权持有人持有人。标的资产标的资产。如股票、政府债券、货币、股票指数和商品期货如股票、政府债券、货币、股票指数和商品期货等。期权是这些标的物等。期权是这些标的物“衍生衍生”的，因此称衍生金融工具的，因此称衍生金融工具约定价格，又称执行价格（交割价）、履约价格、敲定价格约定价格，又称执行价格（交割价）、履约价格、敲定价格或固定价格或固定价格。是期权持有方（买方是期权持有方（买方)在行使期权时所实际执在行使期权时所实际执行的价格。无论标的资产的实际价格如何变化，行的价格。无论标的资产的实际价格如何变化，执行价格都执行价格都固定不变。固定不变。1.1.期权和期权交易期权和期权交易到期日。到期日

12、。指期权持有方有权履约的最后一天。如果期权持有方在到期日不执行期权，则期权和约自动失效。期权是一种权力，且权力与义务不对等期权是一种权力，且权力与义务不对等。期权合约不同于远期合约和期货合约，在远期合约和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，双方相互承担责任，各自具有要求对方履约的权利。当然，投资人签订远期和期货合约时不需要支付任何费用，而投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价注意区分：注意区分：期权买方期权买方（持有者，购买方）期权卖方期权卖方（立约者，出售方）买方期权买方期权（看涨期权，择购期权，买入期权，买权）：预计价格上涨预计价格上涨卖方期权卖方期权（看跌期权，择售期权

13、，卖出期权，卖权）：预计价格下跌预计价格下跌1.1.期权和期权交易期权和期权交易（2 2）期权交易：）期权交易：是期权是期权购买者购买者向期权向期权出售者出售者支付一定费支付一定费用用(期权费期权费)后，取得后，取得在给定日期或该日期以前的任何时间以固定价格向期权出售者购进或售出一定数量的某种商品合约的权利权利的一种的一种买卖。买卖。（3 3）期权交易市场）期权交易市场 期权交易分为有组织的证券交易所交易证券交易所交易和场外交易场外交易两部分。在证券交易所交易的期权合约都是标准化的，特定品种的期权有统一的到期日到期日、执行价格执行价格和和期权价期权价格格芝加哥期权交易所的期权报价方法芝加哥期权

14、交易所的期权报价方法 期权报价（2019年5月20日）单位：美元公司名称：公司名称：ABC到期日和执行价到期日和执行价看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权前一个交易日股票收盘前一个交易日股票收盘价价 539月553.755.25602.1258.5651.2512.5700.517.001月45122.75508.54.125555.756.5603.759.75期权举例期权举例1（买房产的同时买一个卖权）（买房产的同时买一个卖权）某人08年以100万元的价格购入一处房产，同时与房地产商A签订了一项合约(买了一份合约买了一份合约)。合约赋予该人在2019年8月6号或此前的任何时间，以120 万元的

15、价格将该房产出售出售给A的权利（卖权、看跌期权）。（卖权、看跌期权）。如果在到期日之前该房产的市场价格高于120万元，该人则不会执行期权，选择在市场上出售或者继续持有。如果在到期日之前该房产的市场价格低于120万元，该人则会选择执行期权，将房产出售给A并获得120万元现金。（分析卖权的构成要素）（分析卖权的构成要素）期权举例期权举例2 一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的3个月后到期的看涨期权看涨期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天（包括到期日当天）以80元的价格购入ABC公司股票。如果 ABC公司股票的价格股票的价格确实超过80元，期权持有人有可能会以执行价格购买标的资产。如果标的

16、股票的价格一直低于80元，持有人则不会执行期权。期权未被执行，过期后不再具有价值。期权举例期权举例3 一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的7月份看看跌期权跌期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天（包括到期日当天）以80元的价格出售ABC公司股票。如果 ABC公司股票的价格股票的价格低于80元，期权持有人会要求会要求以执行价格出售标的资产，看跌期权的出售方必须接受。如果 标的股票的价格一直高于80元，持有人则不会执行期权。期权未被执行，过期后不再具有价值。期权交易举例期权交易举例一个投资者持有ABC公司2000股股票的买方期权，交割价是46元，期权溢价（费）是每股2.5元。如果到期日的股

17、价股价如下所示，请分别计算各种情况下期权买方期权买方和期权卖方期权卖方的损益：n(1)股价为股价为44.5元；n(2)股价为股价为47.6元；n(3)股价为股价为50元。答案n（1 1）期权不会被行使。）期权不会被行使。期权卖方实现的利润是期权卖方实现的利润是2.52.52000=50002000=5000元元.期权买方通过支付溢价损失的期权买方通过支付溢价损失的金额也是这个数。金额也是这个数。n（2 2）期权会被行使）期权会被行使，从而使期权持有人获得每股，从而使期权持有人获得每股1.61.6元的净收入，但是行使期权所产生的收益不如元的净收入，但是行使期权所产生的收益不如溢价的成本高，最终结

18、果是期权卖方利润每股溢价的成本高，最终结果是期权卖方利润每股2.5-2.5-1.6=0.91.6=0.9元，共获元，共获18001800利润利润(期权买方的亏损也是这期权买方的亏损也是这个数个数)n（3 3）期权会被行使）期权会被行使，从而使期权持有人获得每股，从而使期权持有人获得每股4 4元的净收入，减去每股元的净收入，减去每股2.52.5元的溢价，期权买方的元的溢价，期权买方的每股收益还剩每股收益还剩1.51.5元，共获利元，共获利30003000元（期权卖方损元（期权卖方损失的也是这个数）。失的也是这个数）。n从上例可知，期权不被行使时：从上例可知，期权不被行使时：（1 1）期权持有人（

19、买方）期权持有人（买方）所产生的最大所产生的最大净损失净损失就是就是期权溢价的成本（期权费）：期权溢价的成本（期权费）：2.52.52000=50002000=5000元。元。（2)2)期权卖方期权卖方所能得到的最大所能得到的最大净利润净利润就是期权溢价的就是期权溢价的收益：收益：2.52.52000=50002000=5000元。元。n对对期权买方（持有人）期权买方（持有人）而言，损失（风险）是有限而言，损失（风险）是有限的，但收益是无限的。的，但收益是无限的。n对对期权卖方（立约者）期权卖方（立约者）而言，收益是有限的，损失而言，收益是有限的，损失（风险）是无限的。可见收益与风险的不对等。

20、（风险）是无限的。可见收益与风险的不对等。值得注意的是：n期权出售人不一定拥有标的资产（可卖空）。期权出售人不一定拥有标的资产（可卖空）。n期权购买人也不一定真的想购买标的资产。期权购买人也不一定真的想购买标的资产。因此期权到期时双方不一定进行标的物的实实货交割货交割，可以通过对冲对冲进行平仓平仓。2 2期权的特征和性质期权的特征和性质（1 1）特征：）特征：第一，期权的交易对象是一种权利。第一，期权的交易对象是一种权利。第二，这种权力具有很强的时间性。第二，这种权力具有很强的时间性。第三，期权双方的权利和义务是不对秤的。第三，期权双方的权利和义务是不对秤的。期权的基本特征在于它给予合约持有人

21、的是一种权期权的基本特征在于它给予合约持有人的是一种权利而非义务，这一点使期权有别于利而非义务，这一点使期权有别于远期和期货合约远期和期货合约。正是期权的这一优越性使期权合约不像远期和期货正是期权的这一优越性使期权合约不像远期和期货合约那样可合约那样可“免费免费”进入，投资者必须支付一定的进入，投资者必须支付一定的保证金购买期权合约，之后，无论期权合约是被执保证金购买期权合约，之后，无论期权合约是被执行或是放弃，保证金都不退还，因此，行或是放弃，保证金都不退还，因此，保证金被看保证金被看做是期权的价格。做是期权的价格。2 2期权的特征和性质期权的特征和性质第四，期权具有以小博大的杠杆效应。第四

22、，期权具有以小博大的杠杆效应。假设你有假设你有100100元进行投资（不考虑交易成本）。元进行投资（不考虑交易成本）。方案一：以每股方案一：以每股5 5元的价格购入元的价格购入ABCABC公司的公司的2020股股看涨看涨期权期权(即期权合约约定未来以每股即期权合约约定未来以每股100100元的执行价元的执行价格购入格购入2020股股票）；股股票）；方案二：购入方案二：购入ABCABC公司一股股票（股价公司一股股票（股价100100元）。元）。第四，期权具有以小博大的杠杆效应。第四，期权具有以小博大的杠杆效应。分析：分析：如果到期日股价为如果到期日股价为120120元，元，方案一的净收益为方案一

23、的净收益为300300元（元（1515元元2020股），收股），收益率为益率为300%300%。方案二的净损益为。方案二的净损益为2020元，收益率为元，收益率为20%20%。可见期权的巨。可见期权的巨大杠杆作用对投资者有巨大的吸引力。大杠杆作用对投资者有巨大的吸引力。如果到期日股价没有变化仍为如果到期日股价没有变化仍为100100元元，方案一的净收入为，方案一的净收入为0 0，净损失为，净损失为100100元。方案二的净收入为元。方案二的净收入为100100元，净损失元，净损失0 0。股票价格无论下降得多么。股票价格无论下降得多么厉害，只要不降至厉害，只要不降至0 0，股票投资人手里至少还有

24、一股可以换一点钱的，股票投资人手里至少还有一股可以换一点钱的股票。但期权投资人的风险要大得多，只要股价低于执行价格，无论股票。但期权投资人的风险要大得多，只要股价低于执行价格，无论低得多么微小，投入期权的成本就全部损失了。低得多么微小，投入期权的成本就全部损失了。2 2期权的特征和性质期权的特征和性质n（2 2）性质：如果忽略掉）性质：如果忽略掉交易成本交易成本，期权交易属于，期权交易属于“零和游戏零和游戏”，即期权，即期权购买者所获得的任何利润（损失）均是以期权出售者所承担的损失（利购买者所获得的任何利润（损失）均是以期权出售者所承担的损失（利润）为代价的。润）为代价的。n每一种期权合约都有

25、两种部位：每一种期权合约都有两种部位：多头多头部位的投资者部位的投资者购买购买期权合约，而期权合约，而空头空头部位的部位的投资者投资者出售出售合约。这样，期权合约共有四种基本部位：合约。这样，期权合约共有四种基本部位：n一是一是购买选择权购买选择权多头，即购买选择权合约的多头，即购买选择权合约的持有者持有者；n二是二是购买选择权购买选择权空头，即购买选择权合约的空头，即购买选择权合约的出售者出售者；n三是三是出售选择权出售选择权多头，即出售选择权合约的多头，即出售选择权合约的持有者持有者；n四是四是出售选择权出售选择权空头，即出售选择权合约的空头，即出售选择权合约的出售者出售者。n四种部位的盈

26、利或亏损取决于四种部位的盈利或亏损取决于合约到期日或执行日合约到期日或执行日基础资产基础资产的的现货市场价格现货市场价格买权的双方买权的双方卖权的双方卖权的双方期权购买者所获得的任何利润（损失）均是以期期权购买者所获得的任何利润（损失）均是以期权出售者所承担的损失（利润）为代价的。权出售者所承担的损失（利润）为代价的。（C C为买权价格，为买权价格，P P为卖权价格）为卖权价格）+-0KSi图5-1 购买选择权多头+-0KSi图5-3 购买选择权空头-cc注意：注意：期权价值（格）期权价值（格）和和约定价格约定价格是两个概念是两个概念期权价值（格）期权价值（格）既是既是持有人持有人为持有期权而

27、支付为持有期权而支付的购买费用（期权的购买成本），又是的购买费用（期权的购买成本），又是出售出售人人出售期权并承担履约义务而收取的权力金出售期权并承担履约义务而收取的权力金收入。故收入。故期权价值又称期权费。期权价值又称期权费。期权价值期权价值=内在价值内在价值+时间价值时间价值约定价格约定价格(执行价格执行价格)是期权持有方（买方是期权持有方（买方)在在行使期权行使期权时所实际执行的价格。无论标的资时所实际执行的价格。无论标的资产的实际价格如何变化，执行价格都固定不产的实际价格如何变化，执行价格都固定不变。变。3.3.交易性期权的种类交易性期权的种类（1 1）按执行时间时间不同划分：欧州式期

28、权欧州式期权(简称欧式期权简称欧式期权)美国式期权（简称美式期权）美国式期权（简称美式期权）美国式期权为期权购买者提供了更多的选择机会，因此，它的购买美国式期权为期权购买者提供了更多的选择机会，因此，它的购买者往往需支付更高的保险金者往往需支付更高的保险金(期权费期权费)。（2 2）按内容内容不同划分：股票期权、外汇期权、指数期权、期货期权等股票期权、外汇期权、指数期权、期货期权等。（3 3）按期权交易买进和卖出的性质性质来划分：买方期权（看涨期权）买方期权（看涨期权）卖方期权（看跌期权）卖方期权（看跌期权）3.3.交易性期权的种类交易性期权的种类（4 4）按期权内在价值内在价值的不同划分（按

29、照有无内在价值，期权可按照有无内在价值，期权可呈三种状态呈三种状态）：实值（溢价）期权实值（溢价）期权:有价有价 等值（平值）期权：平价等值（平值）期权：平价 虚值（损价）期权：无价虚值（损价）期权：无价以股票期权为例：以股票期权为例：看涨期权的看涨期权的内在价值内在价值=股价股价-执行价格执行价格=S-K=S-K看跌期权的看跌期权的内在价值内在价值=执行价格执行价格-股价股价=K-S=K-S4 4交易性期权的作用交易性期权的作用(1)(1)投资少、收益巨大、损失有限的杠杆效应。投资少、收益巨大、损失有限的杠杆效应。(2)(2)财务保险（购买股票的同时购买财务保险（购买股票的同时购买卖权卖权）

30、。）。(3)(3)投资渠道的扩展。投资渠道的扩展。5.1.2 期权定价及期权定价及影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素n1 1期权定价原理期权定价原理n2 2影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素n（1 1）期权价值的构成）期权价值的构成n（2 2）影响期权价格的主要因素）影响期权价格的主要因素1 1期权定价原理期权定价原理n投资于投资于金融资产金融资产（证券投资，也叫财务资产）（证券投资，也叫财务资产）的收益从根本上取决于企的收益从根本上取决于企业业“真实资产真实资产”（能直接用于生产经营过程并能创造现金流量的资产即（能直接用于生产经营过程并能创造现金流量的资产即企业的经营用资

31、产）企业的经营用资产）的使用效率的使用效率。期权投资的收益水平则与企业的真实期权投资的收益水平则与企业的真实资产的运用效率没有直接关系，它取决于金融资产主要是股票价格的波资产的运用效率没有直接关系，它取决于金融资产主要是股票价格的波动动。譬如，当购入一份买权的时候，买权持有人的报酬率水平最终决定譬如，当购入一份买权的时候，买权持有人的报酬率水平最终决定于该买权基础资产于该买权基础资产(即某种股票即某种股票)的价格的波动情况。股票价格上升，买的价格的波动情况。股票价格上升，买权持有人的收益水平提高；股票价格下降，买权持有人的收益下降，甚权持有人的收益水平提高；股票价格下降，买权持有人的收益下降，

32、甚至造成损失。至造成损失。因此，真实资产、金融资产与衍生金融资产（如期权）的因此，真实资产、金融资产与衍生金融资产（如期权）的报酬率水平各有所依，但企业经营活动所创造的现金流量是一切资产投报酬率水平各有所依，但企业经营活动所创造的现金流量是一切资产投资报酬率水平的最基本的保障。资报酬率水平的最基本的保障。1 1期权定价原理期权定价原理 期权是两个投资者之间的契约，同时，两个投资者之间的收益关系属于严格的“零和交易零和交易”，即一人所赚的，即一人所赚的，肯定是另一人所赔的肯定是另一人所赔的。这与股票投资者的报酬率水平取决于企业的收益水平具有本质上的不同。与一般的与一般的证券估价理论不同，期权定价

33、技术所关注的不是未来证券估价理论不同，期权定价技术所关注的不是未来现金流量的多少或有无，而是对风险价值进行直接的现金流量的多少或有无，而是对风险价值进行直接的估算估算。前已叙及，一项期权价值的大小，不是依赖于未来投资者所获得的现金流量，而是取决于作为其基础资产的股票或其他资产的价格波动的幅度。这种不确定性越大，期权的价值就越大。期权的价值来源于期权的价值来源于他所附着的标的资产及其不确定性他所附着的标的资产及其不确定性2 2影响期权价值（格）的主要因素影响期权价值（格）的主要因素（1 1）期权价值的构成（）期权价值的构成（2 2）影响期权价格的主要因素）影响期权价格的主要因素（1 1）期权价值

34、的构成：）期权价值的构成：内在价值（内在价值（Intrinsic ValueIntrinsic Value）和时间价值）和时间价值(Time Value)(Time Value)期权的价值（格）即期权的价值（格）即期权的保险金期权的保险金、期权费期权费或或权权利金利金。期权的价值期权的价值=内在价值内在价值+时间价值时间价值 PV=IV+TVPV=IV+TV1 1）期权的内在价值）期权的内在价值期权的内在价值期权的内在价值:指期权本身所具有的价值指期权本身所具有的价值（或期权（或期权立即执行立即执行产生的经济价产生的经济价值）值），也，也是是期权持有者在履行（执行）期权和约时所能获得的收益期权

35、持有者在履行（执行）期权和约时所能获得的收益，等等于期权的于期权的溢价部分溢价部分。内在价值的大小取决于期权标的资产的内在价值的大小取决于期权标的资产的现行市价现行市价与期与期权权执行价格执行价格的高低，内在价值不同于期权到期日价值。如果现在已经到期的高低，内在价值不同于期权到期日价值。如果现在已经到期则二者相同。则二者相同。溢价买入期权：溢价买入期权：内在价值内在价值等于等于市场价格市场价格减去减去执行价格执行价格（S-KS-K）；）；溢价卖出期权：溢价卖出期权：内在价值内在价值等于等于执行价格执行价格减去减去市场价格市场价格（K-SK-S）；）；平价期权：平价期权：内在价值为零，内在价值为

36、零，损价期权：损价期权：没有内在价值。没有内在价值。1 1）期权的内在价值）期权的内在价值n期权的内在价值内在价值也可这样表述：买入期权的内在价值：买出期权的内在价值：)0,max(KSIVC)0,max(SKIVP2 2）期权的时间价值）期权的时间价值期权的时间价值期权的时间价值：是期权买方期权买方在期权时间的延续和相关商品价格的变动有可能使期权增值时，愿意为购买这一期权所付出的权利金权利金。从理论上说，一个期权是绝不会以低于其从理论上说，一个期权是绝不会以低于其内在价值内在价值的价格出售的的价格出售的。一个期权通常是一个期权通常是以高于内在价值的价格出售的，高出的这部分价值就是以高于内在价

37、值的价格出售的，高出的这部分价值就是时间价值时间价值。即。即期权的时间期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分溢价是指期权价值超过内在价值的部分n当一个期权即将到期时，它的价格即保险金主要反映内在价值。但是当距离到期当一个期权即将到期时，它的价格即保险金主要反映内在价值。但是当距离到期日还有一段时间时，市场的变动常有可能使期权的执行变得有价值或更有价值。日还有一段时间时，市场的变动常有可能使期权的执行变得有价值或更有价值。期权的期权的时间价值时间价值反映市场条件的变化引起期权执行获利变化的可能性（反映市场条件的变化引起期权执行获利变化的可能性（内在价值内在价值反映了期权反映了期权约定价格约

38、定价格与其与其标的资产价格标的资产价格之间的变动关系）之间的变动关系）n或期权的或期权的时间价值时间价值反映的是期权在未来变成反映的是期权在未来变成实值期权实值期权的可能性的可能性(时间价值是一种时间价值是一种等待的价值等待的价值)。2 2）期权的时间价值）期权的时间价值 (期权的价值期权的价值-内在价值内在价值=时间价值时间价值)一般来说：一般来说：期权处于期权处于有价有价状态时，状态时，时间价值时间价值等于其等于其期权合约价格期权合约价格（C C为买权价格，为买权价格，P P为卖权价格）减去其为卖权价格）减去其内在价值内在价值。当期权处于当期权处于无价或平价无价或平价时，时，时间价值时间价

39、值等于该等于该期权合约价格期权合约价格(即即期权合约价期权合约价格格完全由其完全由其时间价值时间价值所构成所构成)。买权时间价值买权时间价值=mixC-(S-K)=mixC-(S-K)，CC 卖权时间价值卖权时间价值=mixp-(k-S)=mixp-(k-S)，PP 影响影响时间价值时间价值的另外两个因素是的另外两个因素是标的资产的风险标的资产的风险和和利率水平利率水平。标的资产的风险标的资产的风险直接影响其价格，而标的资产的价格与履约价格的差额又决定了期权是处于有价、平价还直接影响其价格，而标的资产的价格与履约价格的差额又决定了期权是处于有价、平价还是无价。是无价。利率水平利率水平的影响作用

40、比较复杂。总的来讲，买权的时间价值随利率的上升而上升，卖权的时间价的影响作用比较复杂。总的来讲，买权的时间价值随利率的上升而上升，卖权的时间价值随利率的上升而下降。值随利率的上升而下降。（这一版公式中是最大还是最小，值得探讨，刘淑莲本是（这一版公式中是最大还是最小，值得探讨，刘淑莲本是maxmax）2 2）期权的时间价值）期权的时间价值n通常一个通常一个期权的时间价值期权的时间价值在它是在它是平价平价时最大时最大，而向溢价（有价）期权和损价（无价）期权转化时，时间价值逐步递减。n原因是：原因是：时间价值的时间价值的实质实质就是就是投机价值投机价值（风（风险价值）险价值）或或投机的权利金。投机的

41、权利金。2 2）期权的时间价值）期权的时间价值n期权处于期权处于平价平价时时，很难确定它会向有价还是无价转化，转化为有价，很难确定它会向有价还是无价转化，转化为有价则买方盈利，转化为无价则卖方盈利，则买方盈利，转化为无价则卖方盈利，故投机性最强，时间价值也故投机性最强，时间价值也最大最大。如果一个期权处于如果一个期权处于无价无价状态时状态时，标的资产市价越偏离履约价，标的资产市价越偏离履约价格，期权转化为有价的可能性越小，所愿支付的投机价值就越小，格，期权转化为有价的可能性越小，所愿支付的投机价值就越小，故其时间价值就越小。故其时间价值就越小。如果一个期权处于如果一个期权处于有价有价状态时状态

42、时，标的资产市，标的资产市价越偏离履约价格，它的杠杆作用就会越小，即它能够以较小的投价越偏离履约价格，它的杠杆作用就会越小，即它能够以较小的投资控制很大资源的能力减少了。资控制很大资源的能力减少了。一个极端的例子是，如果一个一个极端的例子是，如果一个买方买方期权的期权的履约价格履约价格k k（非期权合约价格（非期权合约价格C C或或P P）为为0 0，很显然，它的内在，很显然，它的内在（涵）价值即等于这种期权所规定的标的资产的市场价格，该期权（涵）价值即等于这种期权所规定的标的资产的市场价格，该期权根本不具有杠杆作用。期权购买者还不如直接在市场上购买该种标根本不具有杠杆作用。期权购买者还不如直

43、接在市场上购买该种标的资产。因此这一期权也不具有时间价值的资产。因此这一期权也不具有时间价值。期权价值的构成：内在（涵）价值期权价值的构成：内在（涵）价值+时间价值时间价值 注意区分：注意区分：期权的时间价值期权的时间价值和和货币的时间价值货币的时间价值期权的时间价值也叫时间溢价，期权的时间价值也叫时间溢价，它是一种等待的价它是一种等待的价值，值，是期权买方愿意支付超出是期权买方愿意支付超出内在价值内在价值的溢价，的溢价，是买方寄希望于标的股票价格的变化可以增加期是买方寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。权的价值。期权的时间价值期权的时间价值与与货币的时间价值货币的时间价值是不同的概

44、念。是不同的概念。期权的时间价值是期权的时间价值是“波动的价值波动的价值”，时间越长，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间货币的时间价值是时间“延续的价值延续的价值”，时间延时间延续的越长，货币的时间价值越大。续的越长，货币的时间价值越大。期权价值、内在价值、时间价值之间的关系期权价值、内在价值、时间价值之间的关系n三者之间的变动关系可从静态和动态两方面来分析：三者之间的变动关系可从静态和动态两方面来分析：n从从静态的角度静态的角度看，期权价值在任意时点都是由内在价值和时间价值看，期权价值在任意时点都是由内在价值和时

45、间价值两部分构成；两部分构成；当期权处于当期权处于无价无价时，期权价值完全由时间价值构成；时，期权价值完全由时间价值构成；当期权处于当期权处于平价平价时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达到最大；到最大；当期权处于当期权处于有价有价时，期权价值由内在价值和时间价值两部分构成。时，期权价值由内在价值和时间价值两部分构成。n从从动态的角度看动态的角度看，期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期，期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期的减少而减少，期满时时间价值为零，期权价值完全由内在价值构的减少而减少，期满时时间价值为零，期权价值完全由内在价

46、值构成。成。2影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素 （2）影响期权价格的主要因素）影响期权价格的主要因素 影响影响股票期权股票期权价值的主要因素有：价值的主要因素有：标的物资产的市场价格标的物资产的市场价格(S(St t)：股票的市价股票的市价 协议价格协议价格(K):(K):期权的执行价格期权的执行价格 到期时间到期时间(T)(T)：期权的有效期期权的有效期 标的物资产价格变动的方差标的物资产价格变动的方差(2 2)：标的资产价格的波标的资产价格的波动率动率 无风险收益率（无风险收益率（R Rf f）：）：无风险利率无风险利率 预期现金股利预期现金股利 ：标的资产收益标的资产收益（2

47、）影响期权价格的主要因素）影响期权价格的主要因素标的股票的市场价格标的股票的市场价格越高越高，看涨期权看涨期权的价值的价值越高越高，看跌期权看跌期权的价值的价值越低，越低，反之反之亦然。亦然。协议价格协议价格越高越高，看涨期权看涨期权的价值的价值越低越低，看跌期权看跌期权的价值的价值越高，越高，反之亦然。反之亦然。标的物资产价格变动的幅度。标的物资产价格变动的幅度。变动幅度越大变动幅度越大，看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权的价值的价值越大越大。距离期权到期日的距离期权到期日的时间越长时间越长，标的股票价格发生变化的可能性越大。，标的股票价格发生变化的可能性越大。看涨期权看涨期权和看跌期权的

48、价值越大和看跌期权的价值越大无风险收益率（利率）的大小直接影响未来收益或支出的现值。无风险收益率（利率）的大小直接影响未来收益或支出的现值。利率越高，看利率越高，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低。涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低。预期现金股利（标的资产收益）：因为标的物资产分红付息可能使该资产价格预期现金股利（标的资产收益）：因为标的物资产分红付息可能使该资产价格下降，而期权的执行价格却没有因分红付息而进行调整，所以在期权有效期内下降，而期权的执行价格却没有因分红付息而进行调整，所以在期权有效期内因发放现金股利将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。因发放现金股利将使看涨期权价格下

49、降，使看跌期权价格上升。(但股票期权受但股票期权受股票分割股票分割和和股票股利股票股利的保护的保护)52 财务决策中的期权财务决策中的期权n521 认股权证认股权证 认股权证（认股权证（warrantswarrants）是由公司或金融机构发行（或出售）的，在某些）是由公司或金融机构发行（或出售）的，在某些情况下，它们以后可在交易所中进行交易。情况下，它们以后可在交易所中进行交易。它是公司发行的一种长期股它是公司发行的一种长期股票买入选择权。票买入选择权。n522 信用债券信用债券 信用债券又称无抵押担保债券，是仅凭债券发行者的信用发行的，没有信用债券又称无抵押担保债券，是仅凭债券发行者的信用发

50、行的，没有抵押品作抵押或担保人作担保的债券。政府债券一般均属于信用债券抵押品作抵押或担保人作担保的债券。政府债券一般均属于信用债券 n523 可转换债券可转换债券 可转换债券是公司发行的、在一般债券上附加期权的一种债务工具。持可转换债券是公司发行的、在一般债券上附加期权的一种债务工具。持有者有权在将来的特定时期内根据某个确定转换比例将可转换债券转换有者有权在将来的特定时期内根据某个确定转换比例将可转换债券转换成该发行公司的股权。成该发行公司的股权。n524 项目投资项目投资 项目投资只是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目项目投资只是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造