《公司财务管理（第三版）》课件第十章 财务杠杆与资本结构.ppt

1、第十章第十章 财务杠杆与资本结构财务杠杆与资本结构本章内容提要本章内容提要财务杠杆效应财务杠杆效应1资本结构理论资本结构理论2资本结构决策方法资本结构决策方法3第一节第一节 财务杠杆效应财务杠杆效应经营杠杆效应：经营杠杆效应：经营风险通常表经营风险通常表现为固定成本水现为固定成本水平下企业息税前平下企业息税前收益对销售收入收益对销售收入的波动程度的波动程度杠杆效应杠杆效应财务杠杆效应：财务杠杆效应：由于固定财务费由于固定财务费用的存在使得普用的存在使得普通股每股收益变通股每股收益变动幅度大于息税动幅度大于息税前收益变动幅度前收益变动幅度的效应的效应联合杠杆联合杠杆,也称也称为总杠杆，其实为总杠

2、杆，其实就是企业经营杠就是企业经营杠杆和财务杠杆共杆和财务杠杆共同作用的结果同作用的结果经营杠杆经营杠杆v经营杠杆产生的直接原因是企业固定经营杠杆产生的直接原因是企业固定成本的存在。成本的存在。v经营杠杆效应通常使用经营杠杆系数或经营杠杆度（DOL）来测度。v经营杠杆系数是指企业的息税前收益变化率对其销售额变化率的敏感程度。v计算公式为：经营杠杆系数的计算经营杠杆系数的计算财务杠杆财务杠杆v财务杠杆是由于固定财务成本主要是财务杠杆是由于固定财务成本主要是负债利息和优先股股息而产生的。负债利息和优先股股息而产生的。v财务杠杆效应通常使用财务杠杆系数或财务杠杆度（DFL）来测度。v财务杠杆系数是指

3、企业的每股收益变化率对其息税前收益变化率的敏感程度。v计算公式为：财务杠杆系数的计算（考虑优先股股息）财务杠杆系数的计算（考虑优先股股息）财务杠杆系数的计算（不考虑优先股股息）财务杠杆系数的计算（不考虑优先股股息）联合杠杆联合杠杆v联合杠杆，其实就是企业经营杠杆和联合杠杆，其实就是企业经营杠杆和财务杠杆两重作用的结果。财务杠杆两重作用的结果。v联合杠杆的衡量一般采用联合杠杆系数（DCL）也称联合杠杆度来表示。v联合杠杆系数，是指每股收益变化率对其销售收入变化率的敏感程度。v计算公式为：联合杠杆系数的计算（考虑优先股股息）联合杠杆系数的计算（考虑优先股股息）联合杠杆系数的计算（不考虑优先股股息）

4、联合杠杆系数的计算（不考虑优先股股息）第二节第二节 资本结构理论资本结构理论MM理论理论资本结构资本结构理论理论权衡理论权衡理论最新进展最新进展MM定理定理vMM定理是现代资本结构的奠基之作。定理是现代资本结构的奠基之作。vl958年，Modigliani 和Miller的研究认为，在一个没有税收、激励、财务危机的理想世界里，企业资本结构和公司价值是无关的，即企业价值独立于资本结构之外。v1963年，Modigliani 和Miller进一步提出了存在公司所得税时的MM模型，并得出结论认为，公司增加负债会因利息的抵税作用而增加企业价值，负债越多公司节税价值越大，则公司价值也就越大。权衡理论权衡

5、理论权衡负债的权衡负债的收益、成本收益、成本企业负债融资企业负债融资因为固定的因为固定的利息支付而获利息支付而获得了抵税的得了抵税的利益利益企业负债融资企业负债融资会带来财务会带来财务拮据成本拮据成本和代理成本和代理成本最优资本结构是能够使负债的抵税边际利益等于财最优资本结构是能够使负债的抵税边际利益等于财务拮据与代理的边际成本时的资本结构务拮据与代理的边际成本时的资本结构资本结构理论的新进展资本结构理论的新进展代理代理理论理论优序融优序融资理论资理论信号传信号传递理论递理论第三节第三节 资本结构决策方法资本结构决策方法EBIT-EPS法法资本结构资本结构决策方法决策方法比较资本比较资本成本法

6、成本法公司价值公司价值分析法分析法EBIT-EPS法法vEBIT-EPS法，又称每股收益无差别法，又称每股收益无差别点法，是指能够使得企业每股收益达点法，是指能够使得企业每股收益达到最大的融资方式才是适合企业实际到最大的融资方式才是适合企业实际状况的，此时的资本结构才是最佳的状况的，此时的资本结构才是最佳的资本结构。资本结构。v每股收益的计算公式是：每股收益的计算公式是：EBIT-EPS法法比较资本成本法比较资本成本法 比较资本成本法的基本思路是，分别比较资本成本法的基本思路是，分别计算出各方案下企业的加权平均资本计算出各方案下企业的加权平均资本成本，然后选择加权平均资本成本最成本，然后选择加

7、权平均资本成本最低的资本结构，即加权平均资本成本低的资本结构，即加权平均资本成本最低的资本结构即为最佳资本结构。最低的资本结构即为最佳资本结构。公司价值分析法公司价值分析法 公司价值分析法是在充分反映公司财公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小务风险的前提下，以公司价值的大小为标准来选择最佳资本结构的方法。为标准来选择最佳资本结构的方法。该方法充分考虑了公司的财务风险和该方法充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响，在进行资本资金成本等因素的影响，在进行资本结构决策时以公司价值最大化为标准，结构决策时以公司价值最大化为标准，符合公司价值最大化的目标。符合公司价值最大化的目标。公司价值分析法公司价值分析法 关于公司价值的内容和测试基础与方关于公司价值的内容和测试基础与方法，目前主要有三种观点：法，目前主要有三种观点：（1）公司价值等于公司未来净收益按）公司价值等于公司未来净收益按照一定折现率折现的现值；照一定折现率折现的现值；（2）公司价值是公司股票的现行市场）公司价值是公司股票的现行市场价值，即公司价值等同于股东价值；价值，即公司价值等同于股东价值；（3）公司的价值等于公司债务和股票）公司的价值等于公司债务和股票的现值。的现值。