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1、地方政府债券融资实务（地方政府债券融资实务（中中）胡恒松胡恒松 申万宏源证券固定收益总部申万宏源证券固定收益总部 市场与研究部总经理市场与研究部总经理目目 录录 一、一、地方政府债券融资业务发展历程地方政府债券融资业务发展历程 二、二、三、三、地方政府平台公司债券融资产品介绍地方政府平台公司债券融资产品介绍债券市场发展展望债券市场发展展望（一）债券市场概况（一）债券市场概况（二）企业债（二）企业债（三）项目收益债（三）项目收益债（四）公司债（四）公司债（五）中期票据（五）中期票据（六）非公开定向债务融资工具（六）非公开定向债务融资工具（七）资产证券化（七）资产证券化（八）地方政府债（八）地方政

2、府债（九）（九）PPPPPP（公私合作模式）（公私合作模式）二二、地方政府平台公司债券融资产品介绍地方政府平台公司债券融资产品介绍（一）债券市场概况（一）债券市场概况1 1、债券市场总量债券市场总量 回顾回顾20152015年，年，“一一级市场快速扩容，级市场快速扩容，二级市场热络交二级市场热络交易易”，是，是20152015年债年债券市场的真实写照。券市场的真实写照。年度年度总发行量（万总发行量（万亿）亿）发行只数发行只数总偿还量总偿还量（万亿）（万亿）净融资额（万亿）净融资额（万亿）2015201523.0823.08164841648410.3610.3613.8613.86201420

3、1412.2012.20709170916.036.036.166.16201320139.059.05367636765.215.213.843.84201220128.108.10297629764.214.213.893.89201120117.837.83174417446.086.081.761.7620152015年，债券市场共发行债券年，债券市场共发行债券1.651.65万只，总发行万只，总发行量达到量达到2323万亿元；万亿元；相比相比20142014年全年的发行量，已分别高出年全年的发行量，已分别高出135.71%135.71%和和88.5%88.5%。债市总成交金额达到了。

4、债市总成交金额达到了718.61718.61万亿元，万亿元，较较20142014全年高出全年高出84.22%84.22%。2 2、债券产品分类债券产品分类 对于非金融企业而言，对于非金融企业而言，债券市场监管体系形成债券市场监管体系形成了发改委、证监会、交了发改委、证监会、交易商协会三足鼎立的局易商协会三足鼎立的局势。势。20152015年，针对地方年，针对地方债务问题，财政部债务问题，财政部颁布相关政策，要颁布相关政策，要求各省启动发行地求各省启动发行地方政府债券，对存方政府债券，对存量地方债务进行置量地方债务进行置换。换。3 3、债券产品债券产品 发行统计发行统计 4343号文下发后，企业

5、债号文下发后，企业债的发行急剧萎缩，的发行急剧萎缩，20152015年上半年的发行数量和年上半年的发行数量和规模均同比下降超规模均同比下降超50%50%。0.000.001,000.001,000.002,000.002,000.003,000.003,000.0020152015年年1 1月月20152015年年2 2月月20152015年年3 3月月20152015年年4 4月月20152015年年5 5月月20152015年年6 6月月20152015年年7 7月月20152015年年8 8月月20152015年年9 9月月20152015年年1010月月20152015年年1111月月

6、20152015年年1212月月20152015年各类债券发行规模年各类债券发行规模企业债公司债中期票据PPN随着国内经济发展压力的不断增大，国家发改委于随着国内经济发展压力的不断增大，国家发改委于20152015年陆续出台多项政策，意图放松企业债的监管年陆续出台多项政策，意图放松企业债的监管条件，促进企业债的发行量在下半年快速提升。条件，促进企业债的发行量在下半年快速提升。同时，证监会、银行间交易商协会也不断放松审核同时，证监会、银行间交易商协会也不断放松审核限制，助力债券市场的发展扩张。限制，助力债券市场的发展扩张。（二）二）企业债企业债 广义上的企业债券是指在中华人民共和国境内广义上的企

7、业债券是指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。、约定在一定期限内还本付息的有价证券。狭义上的企业债券是指由国家发改委审批，募狭义上的企业债券是指由国家发改委审批，募集的资金投向涉及固定资产投资项目的债券。集的资金投向涉及固定资产投资项目的债券。企业债企业债城投债城投债产业债产业债指指以地方政府融资平台为发行主以地方政府融资平台为发行主体，募集资金投向涉及到地方政体，募集资金投向涉及到地方政府基础设施建设等固定资产投资府基础设施建设等固定资产投资项目的企业债，是地方政府建设项目的企业债，是地方政

8、府建设资金融资渠道之一。资金融资渠道之一。指指主营业务较为突出、资产收入主营业务较为突出、资产收入结构符合产业特点的非地方政府结构符合产业特点的非地方政府融资平台的企业发行的企业债券融资平台的企业发行的企业债券，其募投项目为改进生产线等与，其募投项目为改进生产线等与其自身经营的产业相符合的非公其自身经营的产业相符合的非公益性固定资产投资项目。益性固定资产投资项目。创新的方向创新的方向募集资金用途募集资金用途债券类型债券类型发行方式发行方式条款设定条款设定n 专项债券专项债券n 绿色债券绿色债券n 小微企业增信集合债小微企业增信集合债n 项目收益债券项目收益债券n 创投企业债券创投企业债券n 中

9、小企业集合债券等中小企业集合债券等n 公募、私募等公募、私募等n 可续期债券等可续期债券等2 2、企业债的创新分类、企业债的创新分类发行要素发行要素发行实例发行实例发行主体发行主体境内注册企业境内注册企业，包括，包括股份有限公司、有限股份有限公司、有限责任公司、全民所有制责任公司、全民所有制企业企业九江市城市建设投资有限九江市城市建设投资有限公司公司发行规模发行规模净资产净资产：股份：股份有限不低于有限不低于3 3千万，有限责任千万，有限责任不低于不低于6 6千万；债券余额不超过净资产的千万；债券余额不超过净资产的40%40%）1414亿元（净资产：亿元（净资产：1414年底年底净资产为净资产

10、为172.68172.68亿元）亿元）净利润净利润：最近：最近三年平均可分配三年平均可分配利润利润债券债券一年一年利息利息最近三年净利润分别为：最近三年净利润分别为：3.33.3亿元、亿元、3.83.8亿元、亿元、3.43.4亿元亿元债券期限债券期限 1 1年以上，可设置含权模式年以上，可设置含权模式7 7年（年（第三年末开始第三年末开始还本还本）债券利率债券利率 固定利率，或浮动利率方式固定利率，或浮动利率方式固定利率，固定利率，5.5%5.5%发行场所发行场所 银行间债券市场，交易所债券市场银行间债券市场，交易所债券市场银行间银行间+交易所交易所募资投向募资投向可用于固定资产投资项目、收购

11、股权、偿可用于固定资产投资项目、收购股权、偿还（银行）贷款、补充流动资金、还（银行）贷款、补充流动资金、“以新以新还旧还旧”等等全部用于九江市浔阳中心全部用于九江市浔阳中心城区棚户区改造项目城区棚户区改造项目增信方式增信方式 无担保、第三方担保、抵无担保、第三方担保、抵/质押担保等质押担保等无担保无担保债券评级债券评级 强制披露主体和债项评级强制披露主体和债项评级主体主体AAAA，债项，债项AAAA3 3、企业债的发行要素、企业债的发行要素4 4、企业债历年发行情况、企业债历年发行情况615.00615.001,109.351,109.351,566.901,566.903,252.333,2

12、52.332,827.032,827.032,485.482,485.486,499.316,499.314,752.304,752.306,971.986,971.983,421.023,421.020.000.001,000.001,000.002,000.002,000.003,000.003,000.004,000.004,000.005,000.005,000.006,000.006,000.007,000.007,000.008,000.008,000.00200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201

13、32014201420152015 2015 2015年，企业债券发行总规模共计年，企业债券发行总规模共计3,4213,421亿元，其中，北京市、江苏省、亿元，其中，北京市、江苏省、湖南省发行规模位列前三名，前三名发湖南省发行规模位列前三名，前三名发行总规模达到行总规模达到10001000多亿元，占全国发行多亿元，占全国发行总量的总量的34.18%34.18%。431431385385354354193193172172162162 162162152152132132 130130121121115115 1131131091099191828278786767545453535151484

14、84343333333332525202010105 50 05050100100150150200200250250300300350350400400450450500500北京江苏省湖南省山东省贵州省江西省四川省浙江省天津湖北省辽宁省重庆广东省安徽省新疆福建省河南省河北省陕西省海南省内蒙古山西省云南省上海黑龙江省广西宁夏甘肃省青海省20152015年各省企业债券发行规模年各省企业债券发行规模发行金额发行金额(亿元亿元)20152015年，随着实体经济增速的放缓，年，随着实体经济增速的放缓，为促进国内投资的发展，发改委陆续下为促进国内投资的发展，发改委陆续下发数份文件，为地方企业融资松绑。

15、发数份文件，为地方企业融资松绑。5 5、企业债的政策变迁、企业债的政策变迁20152015年年4 4月月9 9日，日，发布发布4 4类专项债券类专项债券指引，鼓励企业指引，鼓励企业发债用于城市停发债用于城市停车场、地下综合车场、地下综合管廊、养老产业管廊、养老产业、战略新兴产业、战略新兴产业的建设。的建设。20152015年年5 5月月2525日日，13271327号文发布号文发布，鼓励发债用于，鼓励发债用于七大类重大投资七大类重大投资工程包和六大类工程包和六大类重要消费领域，重要消费领域，并打开了县域企并打开了县域企业发债的通道。业发债的通道。20152015年年6 6月月1919日日，13

16、271327号文补充号文补充说明，放松了发说明，放松了发债指标的限制，债指标的限制，并对并对AA+AA+及以上及以上的 债 券，允 许的 债 券，允 许40%40%用于补充营用于补充营运资金。运资金。20152015年年1111月月3030日日，31273127号文出台号文出台，AAAA评级的债项评级的债项即可免指标发行即可免指标发行，鼓励募集资金，鼓励募集资金的的40%40%用于补充营用于补充营运资金，同时加运资金，同时加快审核流程。快审核流程。放宽信用优良企业发债指标限制债项级别为AA及以上的发债主体（含县域企业），不受发债企业数量指标的限制。1创新品种可直接向国家发改委申报专项债券，项目

17、收益债券，可续期债券等创新品种债券，发行人可直接向国家发改委申报发行债券（需同时抄送省级发展改革部门）。2提高审核效率国家发改委将委托第三方专业机构就债券申报的完备性、合规性开展技术评估，债券从省级发展改革部门转报直至国家发改委审核时间，应在30个工作日内完成。3支持债券资金用于项目前期建设企业债券资金可用于处于前期阶段的项目建设。企业申报债券时，对于已开工项目，应提供项目合规性文件；对于处于前期阶段的项目，应提供拟支持的项目名单。4增强债券资金使用的灵活度支持企业利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金；同时，发债企业可选择以一次核准、分期发行的方式发行债券。56 6、企业债的现行政策

18、要点、企业债的现行政策要点7 7、企业债的发行流程、企业债的发行流程假如假如某某县发县发企业企业债，首先选定证券公司，然后选定会计师事债，首先选定证券公司，然后选定会计师事务所、律师事务所和信用评级机构，基本上所有工作现场务所、律师事务所和信用评级机构，基本上所有工作现场都都由由这几家机构工作完成，这几家机构工作完成，之后之后向省和国家发改委申报，如果向省和国家发改委申报，如果是鼓励类的项目，通常直接报国家发改委，省发改委只要抄是鼓励类的项目，通常直接报国家发改委，省发改委只要抄送就行，中债登进行技术评估，国家发改委的材料国家发改送就行，中债登进行技术评估，国家发改委的材料国家发改委不直接审，

19、初审权由中债登进行对材料的完备性、合规性委不直接审，初审权由中债登进行对材料的完备性、合规性进行技术评估，中债登评估完以后，报到国家发改委。进行技术评估，中债登评估完以后，报到国家发改委。之后之后在指定的媒体和中央各债登记计算公司登记，然后承销商销在指定的媒体和中央各债登记计算公司登记，然后承销商销售，券商发行人拨款。企业债的发行流程，这整个过程是由售，券商发行人拨款。企业债的发行流程，这整个过程是由证券公司来推进的和完成的。证券公司来推进的和完成的。报发改委预审报发改委预审，没有意见就直接正式受没有意见就直接正式受理理，受理完受理完之之后出具受理意见，主承、后出具受理意见，主承、发行人回复发

20、行人回复；如果有问题，财经如果有问题，财经司司司司务务会讨论，是否会讨论，是否可可行，宏观经济等，比如行，宏观经济等，比如：行业是不是鼓励行业还是行业受限行行业是不是鼓励行业还是行业受限行业业；规模是否是规模是否是3030亿，如果大于亿，如果大于3030个个亿，应该要上发改委主任办公会审批，亿，应该要上发改委主任办公会审批，少于少于3030个亿，主任传签个亿，主任传签，然后正式发然后正式发行。行。8 8、发改委审核流程、发改委审核流程 2015 2015年年4 4月月9 9日，国家发改委印发日，国家发改委印发城城市地下综合管廊建设专项债券发行指引市地下综合管廊建设专项债券发行指引等等4 4类专

21、项债券发行政策，鼓励加大债类专项债券发行政策，鼓励加大债券融资对于支持基础设施投资的力度。券融资对于支持基础设施投资的力度。9 9、创新品种、创新品种:专项债券专项债券募集资金占项目总投资的比例由募集资金占项目总投资的比例由60%60%升至升至70%70%，降低地方降低地方GDPGDP水平对地方发债总规模的限制。水平对地方发债总规模的限制。城市地下城市地下综合管廊综合管廊战略性战略性新兴产业新兴产业城市停车场城市停车场养老产业养老产业1 12 2 20162016年以来，共年以来，共发行专项债券发行专项债券2121期，基本上数量期，基本上数量很少。很少。专项债的停车场专项债的停车场有有1111

22、期，综合管期，综合管廊有廊有5 5期，双创期，双创5 5期，养老期，养老3 3期。期。1010、专项债券发行情况、专项债券发行情况绿色债是绿色债是20152015年年1212月月3131日日由由国家发改委国家发改委批的批的。第一第一、绿色通道加快审批绿色通道加快审批；第二第二、募募集资金占款可以到集资金占款可以到80%80%；第三第三、不受发债指不受发债指标限制标限制；第四第四、在资产负债率低于在资产负债率低于75%75%的状的状态下，核定发展规模时，不考虑企业其它公态下，核定发展规模时，不考虑企业其它公司信用类产品的规模司信用类产品的规模。1111、创新品种、创新品种:绿色债券绿色债券201

23、62016年年4 4月月1515日，北京汽车股份有限日，北京汽车股份有限公司申请发行的公司申请发行的“1616京汽绿色债京汽绿色债”经经国家发改委审核通过，这是国家发改委国家发改委审核通过，这是国家发改委的首单绿色债券。的首单绿色债券。1212、绿色债券发行案例绿色债券发行案例发行要素发行要素债券名称债券名称 20162016年北京汽车股份有限公司绿色债券年北京汽车股份有限公司绿色债券发行期限发行期限 5+25+2年期年期评级水平评级水平 AAA/AAAAAA/AAA发行规模发行规模 发行总额不超过发行总额不超过4848亿元亿元资金用途资金用途其中其中2525亿元用于北汽公司株洲基地技术改亿元

24、用于北汽公司株洲基地技术改造及扩能建设项目，该项目落成后拟生产造及扩能建设项目，该项目落成后拟生产北汽自主研发的小排量节能型乘用车及同北汽自主研发的小排量节能型乘用车及同平台电动车；平台电动车；2323亿元用于补充营运资金，用于北汽新能亿元用于补充营运资金，用于北汽新能源及节能环保型汽车的研发，以减缓汽车源及节能环保型汽车的研发，以减缓汽车尾气对城市空气的污染。尾气对城市空气的污染。（三三）项目收益债项目收益债 项目收益债券是与特定项目相联系的，债券项目收益债券是与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项

25、目建成的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益的债券。后运营收益的债券。1 1、项目收益债的定义、项目收益债的定义 20082008年以来，发改委提出自身有收益的项目，可以通年以来，发改委提出自身有收益的项目，可以通过项目收益债来实现。过项目收益债来实现。2 2、项目收益债的政策演变、项目收益债的政策演变发发行行主主体体境内注册的具有法人资格的企业境内注册的具有法人资格的企业；发发行行方方式式银行间债券市场内公开发行；银行间债券市场内公开发行；银行间债券市场内面向合格投资者（少于银行间债券市场内面向合格投资者（少于200200人）非公开发人）非公开发行。行。如果各地有好的项目可以发行项

26、如果各地有好的项目可以发行项目收益债，目收益债，可以可以报国家发改委批，报国家发改委批，前期投入，但是最终若干年以后收前期投入，但是最终若干年以后收益益覆盖覆盖前期的投资和利息，如果覆前期的投资和利息，如果覆盖不了盖不了可以有可以有差额补偿人来差额补偿人来偿还偿还，增信措施就是设置差额补偿人。增信措施就是设置差额补偿人。偿偿债债资资金金现现金金流流募募集集资资金金现现金金流流发行人发行人发行人发行人投资投资人人主承销主承销商商中央国债中央国债登记结算登记结算有限公司有限公司差额补偿人差额补偿人募集资金使用专户募集资金使用专户偿偿债债资资金金专专户户项项目目收收入入归归集集专专户户设立设立全部划

27、转为全部划转为偿债准备金偿债准备金应付利息应付利息及本金及本金缴款缴款付息付息兑付兑付接收募集资金接收募集资金扣除承销费用扣除承销费用发发行行人人项项目目使用资金使用资金设立设立保障本息兑付保障本息兑付补足差额补足差额项目收入全部项目收入全部进入归集专户进入归集专户外部担保外部担保人人差额补偿人无法差额补偿人无法保障本息兑付时保障本息兑付时补足差额补足差额项目收益债优势包括项目收益债优势包括成成本、用途、还款、审批本、用途、还款、审批等方面等方面，发改委，发改委也会也会给给予绿色通道。予绿色通道。发行人发行人债券简称债券简称发行日期发行日期规模规模期期限限主体主体级别级别债项债项级别级别发行发

28、行利率利率担保方式担保方式四川煤气化有限责任四川煤气化有限责任公司公司1616川煤气化川煤气化项目项目NPBNPB2016-4-2016-4-151520.0020.007 7-AAAA7.007.00差额补偿差额补偿+第三方担第三方担保保腾冲市越州水务投资腾冲市越州水务投资开发有限责任公司开发有限责任公司1616腾冲供水腾冲供水项目项目NPBNPB2016-3-2016-3-29296.006.001 10 0-AAAA6.206.20差额补偿差额补偿随州市玉龙供水有限随州市玉龙供水有限公司公司1616随供水项随供水项目目NPBNPB2016-3-2016-3-25253.503.507 7-AAAA6.106.10差额补偿差额补偿奉化市投资有限公司奉化市投资有限公司1616奉化危改奉化危改项目债项目债2016-3-2016-3-252510.0010.006 6AAAAAAAA4.584.58差额补偿差额补偿如东县开泰城建投资如东县开泰城建投资有限公司有限公司1616如东棚改如东棚改项目债项目债2016-1-72016-1-712.0012.007 7AAAAAA+AA+4.574.57差额补偿差额补偿+第三方担第三方担保保