第14章-投资分析实务1:基本分析课件.ppt
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1、投资学 第14章投资分析实务(1):基本分析14.1 基本分析概述 基本分析的假设前提 市场尚未达到半强式有效 确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈利能力 公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、公司的经营情况相关 基本分析的步骤:由上到下(top-down approach),从宏观到中观到微观。宏观分析宏观分析产业分析产业分析公司财务分析公司财务分析技术分析:无效率市场技术分析:无效率市场基本分析:弱式有效市场基本分析:弱式有效市场宏观宏观微观微观宏观分析:决定将来的经济情况是否适合投资宏观分析:决定将来的经济情况是否适合投资产业分析:分析产业的赢利前景,选定良好的行业产业分析:分析产
2、业的赢利前景,选定良好的行业公司分析:在产业内选择优良的企业。公司分析:在产业内选择优良的企业。14.2 宏观分析1.全球经济:主要工业化国家进行经济分析,推断经济前景,Performance in countries and regions is highly variable(在不同国家投资的差异显著)例如:新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现分析内容:各国的先行经济指标(Leading economic indicator)、GDP以及汇率等新兴市场经济国家的新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现与股票市场的经济表现19861996年美元对主要年美元对主要工业国家货币的实际
3、汇率变化工业国家货币的实际汇率变化2.国内宏观经济人均GDP的增长率失业率(Unemployment rate):经济运行中生产能力的运用程度通货膨胀率通胀和失业的权衡得到实际的GDP增长率利率高利率会减少未来现金流的现值,因而会减少投资机会的吸引力,例如:房地产投资通货膨胀对投资的影响v早期的通货膨胀:v处于经济较为繁荣时期,物价虽有上涨,但仍处于市场可以接受的范围,这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。v企业订单不断,购销两旺,就业状况也令人满意,收入呈上涨趋势,所以证券市场的交易势头十分旺盛,各种证券的价格能够上扬。v中期通货膨胀:v供需比例的严重失调,企业效益的减少和收入的降低,证券价格
4、立即呈下跌形态。v投资者再也没有信心去涉足证券市场,而逐步将资金撤离,经过急剧下挫,证券市场交易清淡,其价格也一蹶不振。n 晚期的通货膨胀:n市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整,投资者对前景不持乐观态度,证券价格因此也十分低迷。n温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用n刺激就业和企业的生产,中国需要温和的通胀n奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退n价格被严重扭曲,货币大幅贬值,人们为保值而囤积商品,故资金流出资本市场,证券价格随之下跌3.政府政策需求政策:二战后,需求管理成为主流财政政策:影响经济最直接的方式,方法:政府支出和税收指标:政府的赤字(刺激经济)货币政策:控制货币供应量而影响
5、利率,对经济具有间接的非常深远的影响指标:公开市场业务、再贴现率和准备金要求供给政策:提高经济的生产能力,而不是刺激对产品和劳务的需求市场没有需求是因为满足需求的供给不足。供给政策的目标:创造一个良好的投资环境,从税率等措施来激励投资。例子:税率降低对经济的作用。4.经济周期尽管政府付出了努力,经济还是持续不断地出现高涨或萧条,呈现周期性的波动。政策只是维持低失业率和低通胀的微调工具。预测宏观经济中最重要的部分就是经济周期围绕经济周期的有关指标 确定经济是否处于周期的底部(Trough)或顶部(Peak)并不是明显的 从事后来看经济扩张与萧条之间的转折一般比较明显,但在当时,任何人都很难说出经
6、济到底是在加速发展还是会逐步衰退。经济周期具有循环特性 先行指标(Leading economic indicator)同步指标 滞后指标 Leading Indicators-tend to rise and fall in advance of the economy.注意:股票指数是一个先行经济指标。股价是公司未来盈利能力的预报器,故股票市场上扬(下跌)领先GDP增长(下降),这是对有效市场假设的进一步证明。“股票市场是经济的窗口”不能从GDP来预测股票市场,而只能由股票市场预测GDP。领先指标领先指标领先月数顶部底部生产工人每周工作时数101437股票指数71136货币供给量(M2)8
7、12610制造商的新订单(消费品和原材料行业)71113判研规则:领先指标必须持续判研规则:领先指标必须持续3个月,例如,若股个月,例如,若股票指数持续票指数持续3个月上升,则意味着未来个月上升,则意味着未来711个月时个月时间内,经济将增长。间内,经济将增长。Coincident Indicators-indicators that tend to change directly with the economy.同步指标:失业率 因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率,意味着现阶段的经济活动正在扩充中,工业生产指数 零售额 国民生产总值同步指标 Lagging Indicators-in
8、dicators that tend to follow the lag economic performance.当经济活动已经转强(弱),滞后指标才开始变化滞后指标滞后月数顶部底部失业平均期限6846存货与销售比率81246每单位产量劳动力成本7967贷款利率81112滞后指标 滞后指标与同步指标的应用 若经济前景趋好,则 同步指标上升,但滞后指标尚未上升,即使上升,其速度也比同步指标慢且幅度小 同步指标与滞后指标的比率呈现上升意味着经济前景更好 若经济进入衰退期,则 同步指标下降,而滞后指标尚未下降或仍处在上升中,所以,若二者的比值下降则表明经济进入衰退期宏观分析(示意)1.政府财政政策
9、:2008年底,为应对国际金融危机冲击、保持国内经济平稳较快增长,中国政府颁布5万亿刺激计划,用于拉动内需。2.货币政策:控制通胀以及稳定人民币汇率为主,货币政策将不会造成通胀的问题,且仍将使国内经济增长3.通胀:物价已经稳定,未来一年的通胀率将在3.54.5%之间4.利率:存在利率上升的预期,但为稳定汇率支持国内经济增长,利率将不会有多少变化。5.汇率:人民币存在升值的压力,但为了保持经济的增长,人民币将保持与美元的汇率不变,也由此保持利率的不变。6.领先经济指标:货币(M2)供应量(万亿)8.558.478.408.3512月 11月 10月9月M2持续增长,对未来经济成长提供了应有的流持
10、续增长,对未来经济成长提供了应有的流动资金动资金7.同步经济指标:零售额(亿元)1946.631933.801903.421920.7512月11月 10月9月u全球经济分析(略)全球经济分析(略)(1)美国经济前景)美国经济前景(2)日本及欧洲国家的经济状况。)日本及欧洲国家的经济状况。14.2 行业(产业)分析v通过宏观经济分析找出理想的投资时期后,投资者还得通过行业分析找出满意的投资行业。v当整个宏观经济呈现上升趋势的时候,不排除某些行业正在走小坡路v产业分析属于中观分析,辨认哪些产业将会有良好的前景。Benjamin King(1996)认为49的股价变动是来自与产业有关的因素 中国获
11、2008年奥运会主办权对北京地产股的影响v 行业的定义 v 所谓行业,是这样的一个企业群体,由于其产品(包括有形与无形)对于消费者而言在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态,由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。v 注意:这个定义是从消费者的需求出发,或者说是从消费者的货币投票权出发。v 即使生产工艺、技术水平、原料等相同的同类产品可能并不是属于一个行业。v 例如:高档时装和服装的原材料可能相同,但二者的需求者可能完全不同,并不能归到一个行业。可口可乐可乐行业:百事可乐,非常可乐.软饮料行业:果汁、茶、矿泉水等饮料行业:软饮料和硬饮料:啤酒、白酒等日用消费品 进行行业分
12、析不能仅以产品的名称作为一个行业,从更深远的意义上看待竞争。“行业近视症”。讨论:柯达的竞争对手是谁?柯达的竞争对手是谁?富士?富士?SONY?which one?行业划分的方法联合国全部经济活动的国际标准产业分类索引1.1.农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业 2.2.采矿业及土、石采掘业采矿业及土、石采掘业 3.3.制造业制造业4.4.电、煤气和水电、煤气和水 5.5.建筑业建筑业 6.6.批发和零售业、饮食和旅馆业批发和零售业、饮食和旅馆业7.7.运输、仓储和邮电通信业运输、仓储和邮电通信业8.8.金融、保险、房地产和工商服务业金融、保险、房地产和工商服务业9.9
13、.政府、社会和个人服务业政府、社会和个人服务业10.10.其他其他 行业分析的步骤行业处于生命周期的哪个阶段行业处于生命周期的哪个阶段行业对经济周期的敏感性行业对经济周期的敏感性行业定性分析行业定性分析行业定量分析行业定量分析14.2.1 行业的生命周期1.幼稚期新技术、市场垄断、高边际利润、高速增长2.成长期稳步增长,竞争较激烈、较高的利润,高于整体经济的发展速度3.成熟期与整体经济发展速度同步,稳定的现金流收入4.衰退期发展速度已经慢于经济中的其他行业,或者已经慢慢萎缩幼稚期幼稚期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期为什么某些行业的利润高,而一些行业相反?为什么某些行业的利润高,而一些行业
14、相反?14.2.2 行业对经济周期的敏感度1.销售额对经济周期的敏感度人们的收入是否是影响该行业最主要的因素,如食品行业2.经营杠杆率企业固定成本与可变成本之间的比例经营杠杆越高的行业,经济周期对其影响较大,比如钢铁行业3.财务杠杆率若经济处在发展中,公司的投资回报率超过利息,则提高财务杠杆对公司有利,不同行业的财务杠杆率是不同的。如银行业是高负债行业 烟草行业烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化;事实上,对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响 汽车汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期,消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期,直至他们的收入升高后购买新车为止香烟香烟 周期敏感型行业(Cycl
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