注册会计师CPA财务管理课件第五章投资管理.ppt

1、财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋第五章第五章 投资管理投资管理n第一节第一节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法n一、资本投资的概念一、资本投资的概念 财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋二、资本投资评价的基本原理二、资本投资评价的基本原理n投资项目的收益率超过资本成本时，企投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。于资本成本时，企业的价值将减少。n资本成本是一种机会成本，指公司可以资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合从现有资产获得的，符合投资人期望投资人期望的

2、的最小收益率。（第九章最小收益率。（第九章P242P242）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋三、投资项目评价的基本方法三、投资项目评价的基本方法n一类是折现指标一类是折现指标；另一类是非折现指标；另一类是非折现指标 n（一）非折现的分析评价方法（一）非折现的分析评价方法n这些方法在选择方案时起辅助作用。这些方法在选择方案时起辅助作用。n1.回收期回收期(Payback Period)n回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。额相等所需要的时间。n在原始投资一次支出，每年现金净流入量相在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等

3、时：投资回收期等时：投资回收期=每年现金净流入量原始投资额财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋nP144【例5-1】设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表5-1。回收期（C）=12000/4600=2.61（年）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）n投资回收期=年的现金净流量第年的尚未回收额第)1(MMM财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n指标的优缺点：P148n优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。n缺点:不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收

4、益。特点：主要用来测定方案的流动性而非营利性特点：主要用来测定方案的流动性而非营利性。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n2.会计收益率：n它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋（二）折现的分析评价法考虑货币时间价值的分析评价法。n1净现值净现值(Net Present Value)n（1）含义：是指特定方案未来）含义：是指特定方案未来现金流入的现现金流入的现值值与未来与未来现金流出的现值现金流出的现值之间的差额。之间的差额。n（2）计算：）计算：未来现金流入的现值未来现金流入的现值-未来现未来现金流出的现值金流出的

5、现值n（3）贴现率的确定：）贴现率的确定：P145一种办法是根据资一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。最低资金利润率来确定。n（4）决策原则）决策原则:当当净现值大于净现值大于0，投资项目，投资项目可可行行财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n教材P144【例5-1】设折现率为10%，有三项投资方案 净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（元）净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000

6、=10557-9000=1557（元）净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（元）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n2.现值指数法（现值指数法（Profitability Index）n（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值的比率。n（2）计算现值指数的公式为：）计算现值指数的公式为：未来现金流入未来现金流入的现值的现值未来现金流出的现值未来现金流出的现值n教材教材P145【例例5-1】n现值指数（现值指数（A）=2166920000=1.08n现值指数（现值指数（B）=105579000

7、=1.17n现值指数（现值指数（C）=1144012000=0.95财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（3）与净现值的比较：）与净现值的比较：n现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。机会获利能力的比较。n它是一个相对数指标，反映投资的它是一个相对数指标，反映投资的效率效率；而净；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的现值指标是绝对数指标，反映投资的效益效益。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n3.内含报酬率法（内含报酬率法（Internal Rate of Return）n（1）含义：）含义：n是指能够使未来现金

8、流入现值是指能够使未来现金流入现值等于等于未来现金流未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。值为零的贴现率。n理解：理解：nNPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率，方案的投资报酬率预定的贴现率nNPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率，方案的投资报酬率预定的贴现率nNPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率，方案的投资报酬率预定的贴现率财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。n教材P144例题5-1的C方案4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i

9、，3）=12000/4600=2.609财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n一般情况下：逐步测试法.n计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（3）决策原则n当内含报酬率当内含报酬率大于或等于大于或等于资本成本率或企业要资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。求的最低投资报酬率时，投资项目可行。n【例题例题2】利用内含报酬率法评价投资项目时，利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，计算出的内含报酬率是方案本身的投资

10、报酬率，因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（）报酬率。（）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n4.贴现指标间的比较n（1）相同点相同点n评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；n考虑了全部的现金流量；n考虑了资金时间价值。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋（2）不同点）不同点财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋第二节投资项目现金流量的估计第二节投资项目现金流量的估计n一、现金流量的含义：一、现金流量的含义：所谓现金流量，在投资决策

11、中是指一个项所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入目引起的企业现金支出和现金收入增加的增加的数量数量。这时的。这时的“现金现金”是广义的现金，它是广义的现金，它不仅包括不仅包括各种货币资金，各种货币资金，而且还包括项目而且还包括项目需要投入的企业现有的需要投入的企业现有的非货币资源的变现非货币资源的变现价值。价值。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（二）现金流量的内容（不考虑所得税不考虑所得税）n1新建项目现金流量的确定初始初始现金流量现金流量=-=-原始原始 长期资产投资长期资产投资 投资额投资额 垫支流动资金（营运垫支流动资金（营运 资金、营运资本）

12、资金、营运资本）营业营业现金流量现金流量=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =利润利润+非付现成本非付现成本终结终结现金流量现金流量=回收额（回收流动资金、回收回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）固定资产的净残值）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n2.现金流量确定的时点化假设n 为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。选定时间轴很重要。通常的做法是：以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没有特

13、殊指明，均假设现金在每个“计息期初息期初”付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末计息期末”得。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋二、相关现金流量的估计二、相关现金流量的估计P150n（一）基本原则：只有增量增量现金流量才是与项目相关相关的现金流量 投资不投资 相关性n流量1 相关n流量2 非相关财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（二）具体需要注意的问题：（二）具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本相

14、关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未差额成本、未来成本、重置成本、机会成本来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。成本。n2.不要忽视机会成本不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代投资机会可能取得的收益

15、是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。价，被称为这项投资方案的机会成本。n3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对净营运资金的影响对净营运资金的影响财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋三、固定资产更新项目的现金流量三、固定资产更新项目的现金流量n（一）更新决策现金流量的特点：n更新决策更新决策的现金流量主要是现金流出现金流出。即使有少量的残值变价收入残值变价收入，也属于支出抵减支出抵减，而非实质上的流入增加。n（二）确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑n2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑财务管理财

16、务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋（三）固定资产平均年成本（三）固定资产平均年成本 n1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋P=A（P/A，i，n）平均年成本=各年现金流出现值/（P/A，i，n）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n3.平均年成本法需要注意的问题：n（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个

17、互斥互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。n差量分析差量分析法（售旧购新）n前提：新旧设备尚可使用年限一致。前提：新旧设备尚可使用年限一致。n（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（四）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小最小的那一使用年限。n 财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋1400+200（1+8%）-1-1000（1+8%）-1/（P/A，8%，1）1400+200(1+8%)-1+220

18、(1+8%)-2+250(1+8%)-3+290(1+8%)-4+340(1+8%)-5+400(1+8%)-6-240(1+8%)-6/(P/A,8%,6)财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n四、所得税和折旧对现金流量的影响四、所得税和折旧对现金流量的影响折旧对投资决策产生影响，实际是由所得税所得税引起的。（一）基本概念n1.税后成本（教材例题）n 税后成本=实际付现成本(l-税率)n2.税后收益概念和计算n 税后收入=收入金额(l-税率)n3.折旧抵税的概念和计算。n 税负减少额=折旧税率n【教材例5-4】n4.折旧的抵税作用n【教材例5-5】财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人

19、：解梁秋（二）考虑所得税后的现金流量（二）考虑所得税后的现金流量财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n1初始现金流量n 更新设备的初始流量=-丧失的变现流量继续使用旧设备的初始现金流量继续使用旧设备的初始现金流量=-丧失的变现净流量丧失的变现净流量=-变现价值变现价值+变现损失抵税（或变现损失抵税（或-变现净收益纳税）变现净收益纳税）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n2.营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税n 14年税后付现成本=8600（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000（1-40%）=-1680013年折旧抵税=900040%=3600折旧计

20、算：按税法规定确定。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n3.终结现金流量=回收残值流量n=最终残值收入+（或-）残值变现净损失抵税净损失抵税（或残值变现净收入纳税净收入纳税）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋第三节投资项目的风险处置第三节投资项目的风险处置n一、投资项目的风险处置方法一、投资项目的风险处置方法n（一）调整现金流量法P160n（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（2）肯定当量系数（at）的确定，是

21、指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。nat与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。n优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。nP160【教材例5-7】财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（二）风险调整折现率法（二）风险调整折现率法n基本原理：基本原理：n（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的）基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。则

22、来选择方案。n（2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。投资人要求的报酬率。n项目要求的收益率项目要求的收益率=无风险报酬率无风险报酬率+项目的项目的（市场平均报酬率（市场平均报酬率-无风险报酬率）无风险报酬率）n【教材例教材例5-8】财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（三）两种方法的比较n调整现金流量法调整现金流量法在理论上理论上受到好好评。该方法对时间对时间价值和风险风险价值分别分别进行调整调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。

23、n风险调整折现率法风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间的推移而加大，可能与事实不符，夸大夸大远期现金流量的风险远期现金流量的风险。n从实务实务上看，经常应用的是风险调整折现率法风险调整折现率法，主要原因是风险调整折现率比肯定当量系数容易估计。财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋二、企业资本成本作为项目折现率的条件二、企业资本成本作为项目折现率的条件n使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险风险与企业当前资产的平均风险平均风险相同，二是公司继续采用相同相同的资本结构资本结构为新项目筹资。（教

24、材P162）n如果假设市场是完善的，资本结构不改变企业的平均资本成本，则平均资本成本反映了当前资产的平均风险。n在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成不能成立立时，不能不能使用企业当前当前的平均资本成本平均资本成本作为新项目的折现率折现率。（教材P164）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n三、项目系统风险的估计三、项目系统风险的估计n（一）项目的系统风险n在项目分析中，项目的风险可以从三个层次来看待：财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n结论：唯一唯一影响股东预期收益的是项目的系统系统风险风险。n股票必要收益率：Rf+（Rm-Rf）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解

25、梁秋n（二）项目系统风险的估计n1.类比法：寻找一个经营业务与待评估项目类类似似的上市企业，以该上市企业的替代待评估项目的系统风险，这种方法也称为“替代公司法”。n计算步骤如下：n（1）寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司的（通常是权益）n（2）计算类似的上市公司的资产财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n若不考虑所得税：n资产资产=类比上市公司的类比上市公司的权益权益/（1+类比上市公类比上市公司的产权比率）司的产权比率）n权益乘数=1+产权比率财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n若考虑所得税：n资产资产=类比上市公司的类比上市公司的权益权益/（1+（1-所得税所得税率）率）类比上市公司的产权比率）类比上市公司的产权比率）财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n（3）计算本公司的n若不考虑所得税：n本公司的本公司的权益权益=资产资产（1+本公司的产权比率）本公司的产权比率）n若考虑所得税：n本公司的本公司的权益权益=资产资产1+（1-所得税率）所得税率）本公司的产权比率本公司的产权比率n【教材例教材例5-10】财务管理财务管理主讲人：解梁秋主讲人：解梁秋n2类比法的借用n若经营风险不变，只是资本结构变化。则现行项目的权益也可以运用类比法。