概率论与数理统计第四章-课件.ppt

1、第四章第四章 经济效果评价方法经济效果评价方法o按是否考虑资金的时间价值，经济效果评价指标分为静态评价按是否考虑资金的时间价值，经济效果评价指标分为静态评价指标和动态评价指标。指标和动态评价指标。o不考虑资金时间价值的评价指标称静态评价指标；考虑资金时不考虑资金时间价值的评价指标称静态评价指标；考虑资金时间价值的评价指标称动态评价指标。间价值的评价指标称动态评价指标。o静态评价指标主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目初静态评价指标主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段。选阶段。o动态评价指标则用于项目最后决策前的可行性研究阶段。动态评价指标则用于项目最后决策前的可行性研究阶段。本

2、章要求本章要求（1 1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2 2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；（3 3）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。本章难点本章难点（1 1）净现值与收益率的关系）净现值与收益率的关系（2 2）内部收益率的含义和计算）内部收益率的含义和计算（3 3）互斥方案的经济评价方法）互斥方案的经济评价方法 本章重点本章重点（1 1）投资回收期的概念和计算）投资回收期的概念和计算（2 2）净现值和净年值

3、的概念和计算）净现值和净年值的概念和计算（3 3）基准收益率的概念和确定）基准收益率的概念和确定（4 4）净现值与收益率的关系）净现值与收益率的关系（5 5）内部收益率的含义和计算）内部收益率的含义和计算（6 6）互斥方案的经济评价方法）互斥方案的经济评价方法本章主要内容本章主要内容o 经济效果评价指标经济效果评价指标(动态、静态）动态、静态）o 运输项目方案评价与决策运输项目方案评价与决策1 1 经济效果评价指标经济效果评价指标投资收益率投资收益率动态投资回收期动态投资回收期静态评价指标静态评价指标项目评价指标项目评价指标静态投资静态投资回收期回收期内部收益率内部收益率动态评价指标动态评价指

4、标净现值净现值净现值率净现值率净年值净年值费用现值费用现值费用年值费用年值1 1、投资回收期、投资回收期定义定义：从项目：从项目投建之日投建之日起，用项目各年净收入将全部投资回收所需的起，用项目各年净收入将全部投资回收所需的期限。期限。计算表达式计算表达式：（累积净现金流量为（累积净现金流量为0 0）计算式：计算式：T T：项目各年：项目各年累积净现金流量累积净现金流量首次为正值或零的年份首次为正值或零的年份0)(1pTttCOCI当年净现金流量上年累积净现金流量1TTp一、静态评价指标一、静态评价指标（一）盈利能力分析指标（一）盈利能力分析指标年年 份份012345678910合计合计现现金

5、金流流量量情情况况1.建设投资建设投资180240805002.流动资金流动资金2502503.总投资总投资（12）1802403307504.收入收入30040050050050050050050037005.支出（不支出（不含投资）含投资）25030035035035035035035026506.净收入净收入（4-5）501001501501501501501501050净现金流量净现金流量-180-240-33050100150150150150150150累计净现金累计净现金流量流量-180-420-750-700-600-450-300-1500150300年的净现金流量第的绝对值

6、）年的累计净现金流量第（TTTTP1181501501894.63300310017PTt01234567891、现金流、现金流出出100005003002、现金流入、现金流入7008009001200180023003300400050003、净现金流、净现金流量（量（2-1）-10000200500900120018002300330040005000累计净累计净现金流量现金流量-10000-9800-9300-8400-7200-5400-310020042009200判别标准判别标准若若TpTpT Tb b 可以接受可以接受 TpTpTTb b 应拒绝应拒绝T Tb b为行业基准投资回

7、收期；为行业基准投资回收期；R Rb b为行业基准投资收益率为行业基准投资收益率行业行业Rb(%)Tb（年）（年）冶金冶金9158.814.3煤炭煤炭1017813有色金属有色金属815915油田开采油田开采1268机械机械712815化工化工914911纺织纺织8141013建材建材8101113故：故：T T 一般在一般在1010年左右年左右 优点：优点：概念清晰，简单易用概念清晰，简单易用 该指标不仅在一定程度上反映项目的该指标不仅在一定程度上反映项目的经济性经济性，而且反映项目，而且反映项目风险风险大小。大小。缺点：缺点：它没有反映资金的时间价值它没有反映资金的时间价值 只考虑投资回收

8、期之前的现金流量，故不能全面反映项目在只考虑投资回收期之前的现金流量，故不能全面反映项目在寿命期内真实的效益，也难于对不同方案的比较选择做出正寿命期内真实的效益，也难于对不同方案的比较选择做出正确判断。确判断。没有考虑期末残值没有考虑期末残值 方案的投资额相差较大时，比较的结论难以确定方案的投资额相差较大时，比较的结论难以确定 被广泛用作项目评价的被广泛用作项目评价的辅助性指标辅助性指标。优点和局限性优点和局限性（1 1）概念）概念投资收益率投资收益率是项目是项目达到设计生产能力后达到设计生产能力后的一个正常生的一个正常生产年份的总收益与项目总投资的比率。产年份的总收益与项目总投资的比率。对生

9、产期内各年的对生产期内各年的利润总额变化幅度较大利润总额变化幅度较大的项目，应的项目，应计算生产期内年计算生产期内年平均利润总额平均利润总额与项目总投资的比率与项目总投资的比率 ；由于舍弃了其它一些经济数据，因此一般用于技术经由于舍弃了其它一些经济数据，因此一般用于技术经济数据不完整的济数据不完整的初步研究阶段初步研究阶段。2 2、投资收益率、投资收益率（2 2）计算公式：）计算公式：K K投资总额；投资总额；R R投资收益率；投资收益率；NBNB可以是年利润额（年利税额）可以是年利润额（年利税额）年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年产品销售税金及附加年产品销售税金及附加-年总成本费

10、用年总成本费用 年利税总额年利税总额=年销售收入年销售收入-年总成本费用年总成本费用=年利润额年利润额+年销售税金及附加年销售税金及附加（3 3）判别标准）判别标准设设基准投资收益率为基准投资收益率为R Rb b：R RR Rb b 项目可以考虑接受项目可以考虑接受若若R R R Rb b 则项目应拒绝则项目应拒绝KNBR/o 例：某项目经济数据如表所示，假定全部投资中没有借款，例：某项目经济数据如表所示，假定全部投资中没有借款，现已知基准投资收益率现已知基准投资收益率R Rb b1515，试以静态投资效果系数判断，试以静态投资效果系数判断项目取舍。项目取舍。年年 份份0 01 12 23 3

11、4 45 56 67 78 89 91010合计合计现现金金流流量量情情况况1.1.建设投资建设投资18018024024080805005002.2.流动资金流动资金2502502502503.3.总投资总投资（1 12 2）1801802402403303307507504.4.收入收入300300400400500500500500500500500500500500500500370037005.5.支出（不支出（不含投资）含投资）250250300300350350350350350350350350350350350350265026506.6.净收入净收入（4-54-5）5050

12、10010015015015015015015015015015015015015010501050注：注：行业基准投资收益率和基准投资回收期行业基准投资收益率和基准投资回收期是按照测算时的财税是按照测算时的财税价格条件，根据行业代表性企业近几年统计数据。新项目价格条件，根据行业代表性企业近几年统计数据。新项目可行性研究资料，按统一方法估算测算，在取值时考虑了可行性研究资料，按统一方法估算测算，在取值时考虑了国家产业政策，行业技术进步，资源劣化，价格结构国家产业政策，行业技术进步，资源劣化，价格结构等等因因素后综合研究测定的。素后综合研究测定的。基准收益率代表行业内投资资金应当获得的最低财务盈

13、利水基准收益率代表行业内投资资金应当获得的最低财务盈利水平，代表行业内投资资金的边际收益率。平，代表行业内投资资金的边际收益率。3 3、追加投资回收期（不考虑资金时间价值）、追加投资回收期（不考虑资金时间价值）定义定义：又称差额投资回收期、追加投资回收期（：又称差额投资回收期、追加投资回收期（一一般在产出相等条件下般在产出相等条件下），是指用投资大的方案所节），是指用投资大的方案所节约的年经营成本来偿还其多花的追加投资（或差额约的年经营成本来偿还其多花的追加投资（或差额投资）所需要的年限。投资）所需要的年限。CKCCKKT2112设设K K1 1KK2 2 ,C ,Cl lCC2 2 判别准则

14、：判别准则：（1 1）当）当TTTTb b时，投资大的方案较优；时，投资大的方案较优；（2 2）当）当TTT Tb b时，投资小的方案较优。时，投资小的方案较优。静态差额投资回收期法主要用于方案间的静态差额投资回收期法主要用于方案间的优劣比较优劣比较 例：某项目有三个可行方案供选择，其投资额与年经营成本如：例：某项目有三个可行方案供选择，其投资额与年经营成本如：第一方案：第一方案：K Kl l100100万元，万元，C Cl l120120万元；万元；第二方案：第二方案：K K2 2110110万元，万元，C C2 2=115=115万元；万元；第三方案：第三方案：K K3 3140140万元

15、，万元，C C3 3105105万元。万元。设基准投资回收期设基准投资回收期T Tb b5 5年，试选择最优方案。年，试选择最优方案。解：（解：（1 1）第二方案与）第二方案与第一方案第一方案相比较：相比较：（2 2）第二方案与第三方案相比较：）第二方案与第三方案相比较：年5bT)(3105115110140322323年CCKKT)(2115120100110211212年CCKKT 年5bT（二）清偿能力分析指标（二）清偿能力分析指标1.财务状况指标：财务状况指标：资产负债率、流动比率、速动比率2.建设投资国内借款偿还期（建设投资国内借款偿还期（Pd）原理公式：原理公式：上式中：Id固定资

16、产投资国内借款本金和建设期利息Rt可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额在实际工作中，借款偿还期可直接根据资金来源与运用表或借款偿还计划表推算，其具体推算公式如下：评价准则：评价准则：满足贷款机构的要求时，可行；反之，不可行。dPttdRI0额当年可用于还款的资金当年应偿还借款额）的年份数（借款偿还后出现盈余1dP3.利息备付率利息备付率利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。其计算式计算式为：式中：税息前利润利润总额计入总成本费用的利息费用当期应付利息：指计入总成本费用的全部利息。评价准则：评价准则：利息备付率应

17、当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足 当期应付利息费用税息前利润利息备付率4.偿债备付率偿债备付率 偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。其计算式计算式为：式中：可用于还本付息资金：包括可用于还款的折旧和摊销，成本中列支包括可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还本的税后利润的利息费用，可用于还本的税后利润等；当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入成本的利息。评价准则：评价准则：正常情况应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。当期应还本付息金额可用

18、于还本付息资金偿债备付率 它不仅考虑了它不仅考虑了资金的时间价值资金的时间价值，而且大部分，而且大部分指标考虑了项目指标考虑了项目在整个寿命在整个寿命期内的全部经济数据，期内的全部经济数据，总体而言比静态指标总体而言比静态指标更全面、更科学更全面、更科学。二、动态评价指标二、动态评价指标（1 1）计算公式和评价准则）计算公式和评价准则计算公式计算公式：式中：式中：NPVNPV净现值；净现值；n n计算期，建设期寿命期；计算期，建设期寿命期；i i0 0基准折现率基准折现率 NCFNCFt t第第t t年的净现金流量年的净现金流量评价准则评价准则：对：对单方案单方案，NPV0NPV0，可行；，可

19、行；NPV0NPV0，不可行，不可行 多方案比选多方案比选时，时，NPVNPV越大的方案相对越优越大的方案相对越优（净现值最（净现值最 大准则）大准则）。1 1、净现值（、净现值（NPVNPVNet Present ValueNet Present Value）ntttntttiNCFiCOCINPV0000)1()1()(（2 2）几个需要说明的问题）几个需要说明的问题基准折现率：是投资者对资金时间价值的最低期望值基准折现率：是投资者对资金时间价值的最低期望值 影响因素：影响因素：A A、资本成本、资本成本 B B、机会成本、机会成本 C C、风险贴补率（风险报酬率）、风险贴补率（风险报酬率

20、）:r:r2 2 D D、通货膨胀率、通货膨胀率r r3 3取两者中的最大的一个作为取两者中的最大的一个作为r r1 1a.a.当按时价计算项目收支时：当按时价计算项目收支时：b.b.当按不变价格计算项目收支时：当按不变价格计算项目收支时：正确确定基准折现率，其基础是资金成本、机会成正确确定基准折现率，其基础是资金成本、机会成本，而投资风险、通货膨胀和资金限制也是必须考虑的本，而投资风险、通货膨胀和资金限制也是必须考虑的影响因素。影响因素。32132101)1)(1)(1(rrrrrri212101)1)(1(rrrri 确定：确定：年份年份0 01 12 23 34 4净现金流量净现金流量(

21、万元万元)-20000-2000080008000800080008000800080008000某项目的净现金流量某项目的净现金流量 NPV NPV与与 i i 的关系（净现值函数曲线的关系（净现值函数曲线 ）20000200008000 0 1 2 3 4)4,/(8000200000iAPNPVi i0 0 取值取值()NPV(NPV(万元万元)0 01010202022223030404050501200012000536053607107100 0-2670-2670-5210-5210-7160-7160-20000-20000该项目的净现值函数与该项目的净现值函数与i i0 0的

22、对应关系的对应关系 i iNPVNPV i iA A：i NPVi NPV，故，故i i0 0定的越高，可接受的方案越少；定的越高，可接受的方案越少；B B：当：当i=ii=i时，时，NPV=0NPV=0；当；当iii0NPV0；当当iiii时，时，NPV0NPV0NPV0；方案可行；方案可行2 2、净现值指数（、净现值指数（NPVINPVI）或净现值率）或净现值率（NPVRNPVRNet Present Value RateNet Present Value Rate）计算公式：计算公式：Kp Kp 项目总投资现值项目总投资现值ntttntttPiKiCOCIKNPVNPVI0000)1()

23、1()(说明：说明：净现值指数的净现值指数的经济含义经济含义，它是表示单位投资现值所取得的净，它是表示单位投资现值所取得的净现值额，也就是单位投资现值所获取的超额净效益。以净现值现值额，也就是单位投资现值所获取的超额净效益。以净现值指数的最大化为决策目标，将有利于实现有限投资取得净贡献指数的最大化为决策目标，将有利于实现有限投资取得净贡献的最大化。的最大化。净现值指数法的净现值指数法的判别准则：判别准则：净现值指标用于多方案比较时，没有考虑各方案投资额大小，净现值指标用于多方案比较时，没有考虑各方案投资额大小，不能直接反映资金的利用效率；净现值指数可作为辅助指标。不能直接反映资金的利用效率；净

24、现值指数可作为辅助指标。对于单个方案：对于单个方案：当当NPVI0NPVI0时，方案可行，可以考虑接受；时，方案可行，可以考虑接受；当当NPNINPNI0 0时，方案不可行，应予拒绝。时，方案不可行，应予拒绝。对于多个方案：对于多个方案：比较时用比较时用NPVINPVI指标评价，以指标评价，以NPVINPVI最大为准则，有利于最大为准则，有利于投资投资规模小规模小的方案，因此各方案的投资额的方案，因此各方案的投资额相差悬殊时相差悬殊时方案方案比较和排序不易用该指标。比较和排序不易用该指标。例例:某项目的各年现金流量如表所示，试计算净现值指某项目的各年现金流量如表所示，试计算净现值指数（数（i

25、i0 01010）。）。94.469NPV)2%,10,/(100)1%,10,/(50020FPFPKp 250 250 .250 150 0 1 2 20 3 4 5 10 t 100 500pKNPVNPVI/项目类型项目类型投资总额投资总额(万元万元)净现值净现值(万元万元)按按NPVNPVNPVINPVI 大大 中中 小小 1000 1000 300 300 50 50 +15 +15 +6 +6 +3 +3 优优 中中 劣劣1.51.52.02.06.06.0 三个项目的投资和净现值（率）三个项目的投资和净现值（率）大型项目投资总额为小型项目的大型项目投资总额为小型项目的2020倍

26、，而其净现值只达倍，而其净现值只达5 5倍。倍。如果从单位投资效益的角度分析，结论会明显不同。如果从单位投资效益的角度分析，结论会明显不同。为了考察资金的利用效率，人们通常用净现值指数为了考察资金的利用效率，人们通常用净现值指数(NPVI)(NPVI)作为净现值的辅助指标。作为净现值的辅助指标。3 3、净年值、净年值评价准则评价准则：对单方案，：对单方案，NAV0NAV0，可行；多方案比选时，可行；多方案比选时，NAVNAV越越大的方案相对越优。大的方案相对越优。说明：说明：NAVNAV与与NPVNPV的评价是等效的，但在处理某些问题时（如寿的评价是等效的，但在处理某些问题时（如寿命期不同的多

27、方案比选），用命期不同的多方案比选），用NAVNAV就简便得多。就简便得多。),/(0niPANPVNAV4 4、动态投资回收期（、动态投资回收期（T Tp p*）原理公式：原理公式：实用公式：实用公式：评价准则：评价准则：T Tp p*TTb b，可行；，可行；反之，不可行。反之，不可行。pTttiCOCI000)1)(当年净现金流量折现值上年累计折现值份首次出现正值或零的年折累计1现值pT与静态投资回收期指标相比较，动态投资回收期考虑了资金的与静态投资回收期指标相比较，动态投资回收期考虑了资金的时间价值，但计算较为复杂。通常只宜用于时间价值，但计算较为复杂。通常只宜用于辅助性评价辅助性评价

28、。时点时点012345678910净现金净现金流量流量-20-500-100150250250250250250250250累计净现累计净现金流量金流量-20-520-620-470-2203028053078010301280折现系数折现系数(P/F,10%,n)1.00.9090.8260.7510.6830.6210.5640.5130.4660.4240.386折现值折现值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3116.610696.4累计折累计折现值现值-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.6 22.6150.9267.

29、5373.5469.984.51.1416.11816pT当年净现金流量折现值上年累计折现值出现正值的年份数折累计1现值pT0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10动态投资回收期动态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期投资总现值投资总现值K KP P投资总额投资总额K K累计折现值和累计净现金流曲线示意图：累计折现值和累计净现金流曲线示意图：NPVNPV5 5、费用评价指标、费用评价指标【只用于多方案比选只用于多方案比选】（1 1）适用范围：）适用范围：在对多个方案比较选优时，如果诸方案在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同产出价值相同，或，或者诸方案能够者诸方案能够满足同样需要

30、但其产出效益难以用价值形态满足同样需要但其产出效益难以用价值形态(货货币币)计量计量(如环保、教育、保健、国防类项目如环保、教育、保健、国防类项目)时，可以通过对时，可以通过对各方案费用现值各方案费用现值PCPC或费用年值或费用年值ACAC的比较进行选择。的比较进行选择。（2 2）费用现值（）费用现值（PCPCPresent CostPresent Cost）计算公式：计算公式：式中：式中：COCOt t第第t t年的费用支出，取正号；年的费用支出，取正号；S S期末（第期末（第n n年末）回收的残值，取负号。年末）回收的残值，取负号。评价准则评价准则：PCPC越小，方案越优越小，方案越优nt

31、nttiSiCOPC)1()1(000（3 3）费用年值（）费用年值（ACACAnnual CostAnnual Cost）计算公式：计算公式：评价准则：评价准则：ACAC越小，方案越优越小，方案越优),/(niPAPCACc说明：说明：费用现值和费用年值方法，是建立在假设基础上的费用现值和费用年值方法，是建立在假设基础上的。假定：参与评价的各个方案是可行的；适用于方案的产出价假定：参与评价的各个方案是可行的；适用于方案的产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用值相同，或者诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用价值形态价值形态(货币货币)计量；计量；费用现值和费用年值指标只

32、能用于多个方案的比选，不能费用现值和费用年值指标只能用于多个方案的比选，不能用于单个方案评价；用于单个方案评价；其判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案为优；其判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案为优；o 例例:某项目有三个采暖方案某项目有三个采暖方案A A、B B、C C，均能满足同样的取暖，均能满足同样的取暖需要。其费用数据如表需要。其费用数据如表4 46 6所示。在基准折现率所示。在基准折现率i i。1010的的情况下，试用费用现值和费用年值确定最优方案。情况下，试用费用现值和费用年值确定最优方案。方案方案总投资（总投资（0时点时点)年运营费用年运营费用(110年年)PCACABC

33、200240300605035568547515*928983*各方案的费用现值计算如下：各方案的费用现值计算如下：PCPCA A200200十十60(P60(PA A，1010，10)10)568.64(568.64(万元万元)PC PCB B240240十十50(P50(PA A，1010，10)10)547.20(547.20(万元万元)PC PCC C300300十十35(P35(PA A，1010，10)10)515.04(515.04(万元万元)各方案的费用年值计算如下：各方案的费用年值计算如下：ACACA A200(A200(AP P，1010，10)10)十十606092.55

34、(92.55(万元万元)AC ACB B240(A240(AP P，1010，10)10)十十505089.06(89.06(万元万元)AC ACC C300(4300(4P P，1010，10)10)十十353583.82(83.82(万元万元)计算结果：计算结果：6 6、内部收益率（、内部收益率（IRRIRRInternal Rate of ReturnInternal Rate of Return）内部收益率（内部收益率（internal rate of return,internal rate of return,简称简称IRR IRR）又称）又称内部报酬率。在所有的经济评价指标中，内

35、部收益率是最重要内部报酬率。在所有的经济评价指标中，内部收益率是最重要的评价指标之一，它是对项目进行盈利能力分析时采用的主要的评价指标之一，它是对项目进行盈利能力分析时采用的主要方法；是效率型指标。方法；是效率型指标。定义：定义：内部收益率是指使项目或方案在整个计算期内各年净现金流量的现值累计内部收益率是指使项目或方案在整个计算期内各年净现金流量的现值累计等于零等于零(或净年值等于零或净年值等于零)时的折现率。简言之为时的折现率。简言之为净现值等于零时的折现率净现值等于零时的折现率原理公式：原理公式：评价准则：评价准则：IRRiIRRi0 0，可行；反之，不可行。，可行；反之，不可行。0)1(

36、)(0ntttIRRCOCI（1 1）IRRIRR的经济涵义（通过举例来解释）的经济涵义（通过举例来解释）【例例】：某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率IRR=13.5%IRR=13.5%，试分析内部收益率的经济涵义，按试分析内部收益率的经济涵义，按13.513.5进行逐年等值计算进行逐年等值计算 。第第t t期末期末0 01 12 23 34 45 5现金流量现金流量-100-10020203030202040404040-100-93.52040-76-66.25-35.240i=13.5%i=13.5%0 1 2 3 4 53020-113.5

37、-106-86.25-75.2-40（2 2）IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：IRRIRRi i1i i2NPVNPV1NPVNPV20NPVNPVi i 初估初估IRRIRR的试算初值；的试算初值；试算，找出试算，找出i i1 1和和i i2 2及其相对应的及其相对应的NPVNPV1 1和和NPVNPV2 2；注意：为保证；注意：为保证IRRIRR的精度，的精度，i i2 2与与i i1 1之间的差距一般以不超过之间的差距一般以不超过2%2%为宜，最大不宜超过为宜，最大不宜超过5%5%。用线性内插法计算用线性内插法计算IRRIRR的近似值，公式如下：的近似值，公式如下：)(122111i

38、iNPVNPVNPViiIRR（3 3）关于）关于IRRIRR解的讨论解的讨论常规项目常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的是项目的IRRIRR。非常规项目非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据项目的方程的解可能不止一个，需根据IRRIRR的经济涵义检的经济涵义检验这些解是否是项目的验这些解是否是项目的IRRIRR。（通过教材例题加以说明）。（通过教

39、材例题加以说明）（4 4）优缺点）优缺点优点优点：比较直观，容易理解，计算时不必事先确定基准折现率。比较直观，容易理解，计算时不必事先确定基准折现率。缺点：缺点：计算较为复杂，较费时间；计算较为复杂，较费时间；而且同样要有一个财务基准收益率作为判据而且同样要有一个财务基准收益率作为判据 不宜用于项目择优不宜用于项目择优 在非常规投资项目评价中，可能出现两个以上收益在非常规投资项目评价中，可能出现两个以上收益 率，率，难以得出正确结论。难以得出正确结论。不能用于只有不能用于只有CICI或或COCO的项目。的项目。评价指标小节：评价指标小节：投资收益率投资收益率动态投资回收期动态投资回收期效率型指

40、标效率型指标价值型评价指标价值型评价指标净现值净现值净年值净年值评价指标评价指标内部收益率内部收益率净现值率净现值率等效等效费用现值费用现值费用年值费用年值等效等效静态投资回收期静态投资回收期时间型评价指标时间型评价指标一、方案类型一、方案类型1 1、独立方案：、独立方案：各方案间不具有排他性，在一组备选的投资方各方案间不具有排他性，在一组备选的投资方案中，采纳某一方案并不影响其他方案的采纳。案中，采纳某一方案并不影响其他方案的采纳。2 2、相关方案：、相关方案：在一组备选方案中，若采纳或放弃某一方案，在一组备选方案中，若采纳或放弃某一方案，会影响其他方案的现金流量；或者采纳或放弃某一方案会影

41、会影响其他方案的现金流量；或者采纳或放弃某一方案会影响其他方案的采纳或放弃；或者采纳某一方案必须以先采纳响其他方案的采纳或放弃；或者采纳某一方案必须以先采纳其他方案为前提等等。其他方案为前提等等。2 2 运输项目方案评价与决策运输项目方案评价与决策3 3、互斥方案：、互斥方案：各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他方案。按服务寿命长短不同，投资方案可分为：其他方案。按服务寿命长短不同，投资方案可分为：相同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命相同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均相同；均相同；不同服务寿命的方案，即

42、参与对比或评价方案的服务寿命不同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均不相同；均不相同；无限寿命的方案，在工程建设中永久性工程即可视为无限无限寿命的方案，在工程建设中永久性工程即可视为无限寿命的工程，如大型水坝、运河工程等。寿命的工程，如大型水坝、运河工程等。二、独立方案的经济效果评价方法二、独立方案的经济效果评价方法 独立方案的采纳与否，只取决于方案自身的经济效果，独立方案的采纳与否，只取决于方案自身的经济效果，因此独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。常用的方法因此独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。常用的方法有：有：1 1、净现值法：、净现值法：NPV 0NPV 0 2

43、2、净年值法：、净年值法：NAV 0NAV 0 3 3、内部收益率法：、内部收益率法：IRR iIRR i0 0三、互斥方案的经济效果评价三、互斥方案的经济效果评价该类型方案的经济效果评价包括：该类型方案的经济效果评价包括：绝对效果检验：绝对效果检验：考察备选方案中各方案自身的经济效果是否满考察备选方案中各方案自身的经济效果是否满足评价准则的要求足评价准则的要求相对效果检验：相对效果检验：考察备选方案中哪个方案相对最优考察备选方案中哪个方案相对最优 应遵循方案间的应遵循方案间的可比性可比性：如计算期的可比；收益与费用性质及如计算期的可比；收益与费用性质及计算范围的可比；方案风险水平的可比性以及

44、评价方法所使用计算范围的可比；方案风险水平的可比性以及评价方法所使用假定的合理性（如内部收益率的再投资假设）等假定的合理性（如内部收益率的再投资假设）等。相对相对(经济经济)效果检验效果检验指用经济效果评价标准指用经济效果评价标准(如如NPV0NPV0，NAV0NAV0，IRRiIRRi0 0)，检验两个方案差额现金流量经济性，检验两个方案差额现金流量经济性的方法。的方法。1 1、引例：、引例：A A、B B两方案现金流量如表两方案现金流量如表(i(i0 0=15%)=15%)19.9%19.9%25.0%25.0%*IRRIRR2547.002547.00*2026.322026.32NPV

45、NPV14001400-5000-5000方案方案A(CI-CO)A(CI-CO)t t250025001-101-10-10000-10000方案方案B(CI-CO)B(CI-CO)t t0 0时点时点t t（一）计算期相等（一）计算期相等14000 1 2 10 t5000A A方案的现金流量方案的现金流量B B方案的追加投资的经济效果用方案的追加投资的经济效果用NPVNPV或或IRRIRR指标评判指标评判11000 1 2 105000差额现金流量差额现金流量tB方案的现金流量方案的现金流量分解为两部分：分解为两部分：+14000 1 2 105000t按按NPVmaxNPVmax，B

46、B优优按按IRRmax IRRmax，A A优优结论矛盾结论矛盾按按NPVNPV，B B优优按按IRRIRR，B B优优结论一致结论一致按按IRRmaxIRRmax，有错误！，有错误！NPVmaxNPVmax的结论正确的结论正确 IRR=17.6%IRR=17.6%NPV=520.68NPV=520.68-5000(CI-CO)t(CI-CO)t19.9%19.9%25.0%25.0%*IRRIRR2547.002547.00*1400-5000-5000方案方案A(CI-CO)A(CI-CO)t t110-10000方案方案B(CI-CO)tB(CI-CO)t0 0时点时点t t 2 2、差

47、额净现值、差额净现值NPVNPV 设设A A、B B为两个投资额不等的互斥方案，为两个投资额不等的互斥方案，A A方案的投资方案的投资较大，则两方案的差额净现值可由下式求出：较大，则两方案的差额净现值可由下式求出：BAntttBBtAANPVNPViCOCICOCINPV001判断准则：判断准则：NPV0NPV0，投资大的方案优；，投资大的方案优；NPV NPV 0 0，投资小的优，投资小的优式中：式中：NPVNPV差额净现值差额净现值 (CI(CIA ACOCOA A)t)t方案方案A A第第t t年的净现金流年的净现金流 (CI(CIB BCOCOB B)t)t方案方案B B第第t t年的

48、净现金流年的净现金流 NPVNPVA A，NPVNPVB B分别为方案分别为方案A A与方案与方案B B的净现值的净现值 3 3、差额内部收益率、差额内部收益率IRRIRR 差额内部收益率差额内部收益率IRRIRR是指根据是指根据增量净现金流增量净现金流计算的差额净现值为零时的折现率计算的差额净现值为零时的折现率。差额内部收差额内部收益率的方程式为：益率的方程式为：010ntttBBtAAIRRCOCICOCIIRRNPVIRRNPVIRRNPVIRRNPVBABA或：0判别准则：判别准则：IRRiIRRi0 0，则投资，则投资(现值现值)大的方案为优；大的方案为优；IRRIRRi i0 0，

49、则投资，则投资(现值现值)小的方案为优。小的方案为优。IRRIRRi i0 0，具体分析具体分析NPVANPVB0 15%IRR IRRB IRRA iNPV净现值函数净现值函数4 4、评判方法总结：、评判方法总结：操作步骤操作步骤：绝对效果检验绝对效果检验：计算各方案的：计算各方案的NPVNPV或或NAVNAV，并加以检验；，并加以检验；相对效果检验相对效果检验：计算通过绝对效果检验的两两方案的：计算通过绝对效果检验的两两方案的NPVNPV或或NAVNAV；选最优方案选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。判别准则判别准则 通过上面的例题分析

50、，为简化起见，可用下面的判别通过上面的例题分析，为简化起见，可用下面的判别准则进行方案选优。准则进行方案选优。NPV0NPV0且且maxmax（NPVNPV）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案 NAV0NAV0且且maxmax（NAVNAV）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案 （2 2）费用现值法与费用年值法）费用现值法与费用年值法判别准则判别准则 minmin（PCPCi i）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案 minmin（ACACi i）所对应的方案为最优方案）所对应的方案为最优方案【例例】：设备型号设备型号 初始投资初始投资（万元）（万元）年运营费年