金融工程学（第二版）教学全套课件.pptx

1、1,金 融 工 程 学,2,教学要求与安排,了解全球金融市场基本状况,掌握金融风险管理基本方法,掌握金融产品套利基本方法,掌握金融产品定价分析方法,掌握利用金融创新解决实际问题,学时安排 本课程分 17次课进行 第一部分 序言与金融工程概述（2.5-3） 无套利定价原理（1-1.5） 金融产品创新原理（3-3.5） 风险管理原理(1-1.5),第二部分,金融衍生产品（一）：远期、期货和互换,及其应用（3-4） 第三部分 金融衍生产品（二）：期权定价理论、方 法与应用（4-5） 第四部分 学生作业交流与案例交流、讨论（0-0.5） 3,4,考试安排：,最后考试方式：开卷考试,最终成绩：平时表现2

2、0分，作业 与交流30,分，最后考试50分,作业: 共3个课外作业(用实际的数据做),1.设计一个金融产品. 2.计算一个金融产品或 者一个组合的风险价值. 3.计算一个期权类产 品的价值.,教学特点：内容新颖(新理论、新方法、新例子） 学以致用(理论与实际相结合, 经典与现代相结合) 深入浅出, 认真负责, 师生共进.,5,主要参考书 金融工程学吴冲锋等主编，高等教育出版社，2010年8月,金融工程学英洛伦兹.格利茨,唐旭译,经济科学出版社,1998.8 Financial Engineering: Tools and Techniques to Manage Financial Risk,

3、 金融工程研究 吴冲锋、王海成、吴文锋著 上海交通大学出版社 2000.2,期权.期货和衍生证券约翰.赫尔著,张陶伟译,华夏出版社,1997,Options ,Futures, and Other Derivative Securities, John C.Hull Prentice Hall Third Edition 1998,金融工程约翰. 马歇尔. 维普尔著,宋逢明等译,清华大学出版社,1998 Financial Engineering, John F.Marshall,Vipul K.Bansal Simon & Schusrer 1992 金融工程案例 Scott P. Maso

4、n, etal: Prentice Hall 1995 Cases in Financial Engineering: Applied Studies of Financial Innovation,外汇交易及资金管理 吴俊德等著,中信出版社 1996,序,言,3W? 6,7,WHO ?,8,国际调查情况,根据世界互换和衍生品协会（International,Swaps and Derivatives Association ） 2003 年 一 次 调 查 (2003年)的统计，世界500强公司中有超过 90的公司使用衍生品来管理它们的风险。,其中500强中有85的公司用于管理利率风险，78

5、 的公司用于管理汇率风险，23.5的公司用于管 理商品价格风险，11用于管理股权证券风险。 500强中196家美国公司的94，89家日本公司的91 ，37家法国公司的92，35家英国公司的100 ，34家德国公司的94使用衍生品来管理风险。,9,最近公布的2009年的调查结果,根据世界互换和衍生品协会最近一 次调查(2009年)的统计，世界500 强公司中有超过94的公司使用衍 生品来管理它们的风险。,美国公司的92%,德国公司的97使用衍生 品来管理风险。即使许多韩国和中国公司 不可能报告使用情况,但是87%韩国公司和 62%中国公司报告使用了衍生工具.,10,11,12,Usage by

6、Sector,Sector Name,Total,% Using Derivatives,% Using Forex % Using Credit,% Using Interest Rate % Using Commodity % Using Equity,Basic materials 86 Consumer goods 88,97% 91%,70% 81%,85% 84%,79% 39%,0% 1%,6% 9%,Financial Health care,123 25,98% 92%,94% 80%,96% 72%,76% 4%,80% 20%,63% 8%,92%,86%,86%,37%

7、,2%,20%,Industrial goods 49,Services Technology Utilities Total,40 65 24 500,88% 95% 92% 94%,75% 86% 92% 83%,85% 92% 88% 88%,35% 15% 83% 49%,3% 6% 0% 20%,13% 15% 8% 29%,13,六年来用于管理商品价格风险的公司增加 最多,增加一倍以上. 具体有:,85/83%的公司用于管理利率风险 78/88%的公司用于管理汇率风险,23.5/49%的公司用于管理商品价格风险 11/29%用于管理股权证券风险。,14,商业银行越来越多用金融衍生产

8、品,15,700 600 500 400 300 200 100 0,Foreign exchange,Interest rate,Equity- linked,Commodity,Credit default,Total 16,98Q4,99Q4,00Q4,01Q4,02Q4,03Q4,04Q4,05Q4,06Q4,07Q4,08Q4,09Q2,金融衍生产品总价值(万亿),17,疯狂的股指期货?6月1日成交达42万手,18,W HAT?,19,1 规避风险 -减少损失,2 发现市场缺陷 -寻找套利机会,3 产品创新,-创造新价值,20,1979-2007.11.02日元走势JPY/USD,2

9、1,2008.4.14-2010.9.3 美元兑日元日线,22,11月03日分钟,23,美圆指数1985.11.09-2008.08.30,24,2006年12.21-2010.09.03,25,1999-2007.11月 USD/EUR,26,2006.7-2008.11.12 USD/EUR,27,2009.12.28-2010.5.5 日线图,28,1984-2007.11月 USD/GBP,29,2007.1-2008.4.25 USD/GBP,30,2009.12-2010.5.5 GBP/USD,31,1979-2008.11.12 USD/AUD,32,2008.11-2009.

10、9.15 AUD/USD,33,2009.12-2010.5.5 AUD/USD,34,国际原油1947-2007年价格,35,1998.07.01-2008.08.29 NYMEX,36,2007.03-2008.11.12 NYMEX,37,2008.5-2009.9.15 NYMEX,38,2009.9-2010.5.5 NYMEX,39,中国航油股份有限公司 于2004年亏 5.5亿美元,40,LME Copper(3m)2008.03-11.12,41,伦铜三月2008.9-2009.9.15 日线图,42,LME Copper(27m),1998年1月1日-2006年9月8日,43

11、,LME Copper(15m),1998年1月1日-2006年9月8日,44,LME Copper(3m),1998年1月1日-2006年9月8日,45,LME 3月-15月-27月远期价格变化 2005-2-28,500.00 0.00,1,000.00,2,000.00 1,500.00,2,500.00,3,000.00,3,500.00,1,2,3,2005-2-28,46,LME 3月-15月-27月期货价格变化 LEM 06年9月7日铜价,0,1000,2000,3000,5000 4000,6000,7000,8000,9000,3m-buyer,15m-buyer,27m-b

12、uyer,LEM 铜价,47,0,1000,2000,3000,4000,5000,20040601,20041201,20050601,20051116,cash 3m,15m 27m,48,国内金融工程的应用前景,2009年我国外贸依存度仍高达约45%,比上年下15%,2009年底外汇储备突破2.399万亿美元大关。,房地产市场从热浪滚滚到开始降温，可能产生新的风险，将 直接影响银行业?,许多原材料涨价很猛、震荡很大，严重影响制造业 2010年3月推出融资融券,2010年4月16日推出股指期货,银行、基金、证券、信托积极进行金融创新,金融业是目前限制最多的行业，也就是可能面临最需要改革 的

13、行业, 需要大量的金融创新，提供更多的机会,另一方面：据我国有关期刊2005年调查显示90%以上的企业 没有做好汇率、利率等市场化的准备?,49,6月15日推出银行间债券市场债券远期交易 7月21日汇率制度改革,8月22日推出宝钢认购权证（看涨期权） 2006年8月28日（亚洲时间），CME推出人 民币对美元、人民币对欧元及人民币对日元 的期货和期权,9月5日新加坡推出新华富时A50股指期货 9月8日 成立中国金融期货交易所 11月07日马钢推出可分离交易转债,过去几年的重要相关的事件 2005年5月份开始推出股改计划,50,2007年3月外资法人银行 2007年3月26日期锌推出,2007年

14、10月29日推出棕榈油期货合约 2007年11月1日批准推出远期利率协议 2008年1月推出黄金期货,2009年加强国际间货币互换,2009年3月推出螺纹钢和线材期货 2009年4月推出早籼稻期货,2009年7月日中行正式启动首笔跨境贸易人民 币结算业务。,2010年3月推出融资融券,2010年4月16日推出股指期货,51,历年外汇储备情况,储备,Reserves 2121.65 2864.07 4032.51 6099.32,8188.72,10663.44 15282.49 19460.30 19537.41 21316.06,22725.95,23991.52,24470.84,52,2

15、006.08-2008.08.29 CNY/USD,53,2008.4.28-8.29 CNY/USD,54,2008.5-2009.9.15,55,2009.01-2010.09.03,56,12月期限人民币NDF和即期汇率走势,汇改前后99年1月13日06年4月13日,57,1月、6月和12月期限人民币NDF汇率走势,汇改前后02年10月17日06年4月17日,58,NDF、远期结售汇和即期汇率趋势图,汇改前后03年4月7日06年4月7日,59,实证分析- NDF 和境内远期结售汇报价关系 数据描述：自 2005年7月22 日至2007年4月 16日的汇率报 价，除去节假 日共为421个交

16、 易日数据 数据来源：Bloomburg&CEIC,单位根及协整检验：,所有序列均为一阶单整且存在协整关系,60,300指数2005.01-2010.09.03,04,01,04,04,04,07,04,10,05,01,05,04,05,07,05,10,06,01,06,04,06,07,06,10,07,01,04年1月-07年1月中房上海住宅指数,800 600 400 200 0 61,1000,1200,1400,1600,Index,20,05,0120,05,0320,05,0520,05,0720,05,0920,05,1120,06,0120,06,0320,06,0520

17、,06,0720,06,0920,06,1120,07,0120,07,0320,07,0520,07,0720,07,09,62,05年1月-07年9月中房上海住宅指数,0,800 600 400 200,1800 1600 1400 1200 1000,T,19,95,年,02,19,99,年,19,01,99,年,20,12,00,年,12,20,01,年,20,12,02,年,20,12,03,年,12,20,04,年,20,12,05,年,20,05,05,年,12,20,06,年,02,20,06,年,20,12,07,年,20,12,08,年,20,08,09,年,01,20,0

18、9,年,02,20,09,年,05,20,09,年,20,06,09,年,20,07,09,年,08,500,1000,1500,2000,2500,0 指数 63,1995年2月-2009年8月中房上海住宅指数,2月,3月,5月,8月,9月,1月,2月,年,12,11,年,年,年,年,12,10,年,年,年,年,年,09,09,09,09,年,10,10,09,08,09,09,09,10,年,3月,月,月,月,月,0 64,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,4500,5000,2008年12月-2010年3月中房上海住宅指数 (与以前乘1000/

19、640),65,SHME(3M) 1993.09-2010.09.03,建,行,农,行,中,行,交,行,招,行,民,生,光,大,中,信,兴,业深,发,展,广,发,浙商北,京,银行上,海,银行东,亚,银,行,渣打花,旗,银,行,工,行,根据央视市场研究（CTR)统计： 2007年4月份, 在其监测范围内的18家银行共推出117款人民币 和外汇理财新产品：,14 12 10 8 6 4 2 0,人民币,外币 66,67,从2005年开始，我国银行理财产品获得了前所未 有的大幅增长，2005到2007年的三年中，银行理 财产品销售总额约分别为2000亿、4000亿和 10000亿，远远大于同期封闭式

20、和开放式基金的 募资总额（分别约为1000亿，3900亿和4300亿 ）,单全国商业银行共发行了个人外汇理财产品 2000多期，人民币理财产品1000多期。,工商银行、 建设银行等8家上市银行2008上半年 理财产品共计销售23528.32亿元（中行的统计数 据中不包括其销售的外币理财产品约43.25亿美 元）。其中，工商银行以11582亿元理财销售规 模成为翘楚.,68,几个简单例子,1个规避风险例子 1个套利机会例子 1个产品创新例子,例1,利用商品期货(一种衍生产品),规避风险的例子 泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在 个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜） 吨。假设当前阴极铜的市场价

21、格为63660元 吨，个月后交割的期货合约目前价格为63730 元吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。 公司担心铜价会进一步下跌，如果个月后的铜 价跌破60000元吨时，那么公司将无法实现预 定的最低目标利润。 69,70,2007.09.26-2007.11.02 铜价变化,71,问题：,如何才能使公司避免市场铜价格的下跌引,起的利润急剧减少，而至少保证公司完成,最低目标利润？,72,金融工程师建议：,最简单的方法是在期货市场卖出个月后 到期的与产量相同的铜期货合约（10000 吨），这种方法就是经典的套期保值方 法，也是最简单的套期保值方法，它是一 种比较有效的规避市场风险的方法,当然还

22、 有其他比较复杂的方法，以后课程将会讨 论。,73,例2 利用ETF套利,50ETF和180ETF,74,2008年4月24日ETF50套利?,75,4月24日ETF180套利?,76,4月25日ETF50套利?,77,4月25日ETF180套利?,78,例3 阿莱商品公司IPO问题,阿莱商品公司（Arley Merchandise,Corporation）进行600万股的股票首次公 开发行时，遇到问题：,老股东和管理层认为每股应该值8美元 而市场认为每股只值6美元,怎么办？德莱克塞尔投资银行?,79,德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司 （Arley Merchandise Corporat

23、ion）进行 600万股的股票首次公开出售时，设计了可 售回股票。即阿莱商品公司的普通股与一份 看跌权同时出售。普通股的售价是每股8 美 元，看跌期权则是给予投资者在两年之后按8 美元的价格将其持有的普通股出售给发行公 司的权利。在这两年内投资者无权行使该权 利，只有在满两年时，即2年后，投资者才能 行使期权。这样。投资者在这两年的投资每 股至多损失时间成本，即利息。,80,当时，阿莱商品公司之所以愿意提供这 样的承诺，是因为老股东不愿意以每股 低于8美元的价格出售普通股，但德莱克 塞尔投资银行却认为，按当时的市场情 况，阿莱的股票仅能以每股6美元左右的 价格出售。为了满足阿莱的要求，德莱 克

24、塞尔投资银行便设计了可售回股票。 结果，阿莱的股票顺利的以每股8元的价 格销售一空。,81,HOW?,82,主要理论与方法模型:,期权、期货等定价模型, 最经典的模型是B- S期权定价模型, 利率平价模型等.,例如前面提到的宝钢股改中的送1份欧式认 购权证, 如何计算1份欧式认购权证的价值 就要用到B-S期权定价模型或者改进的模 型。,83,主要工具和产品: 期权、期货、远期和互 换等衍生产品.,就是说金融工程的内容主要是如何利用期 权、期货等金融衍生产品来达到风险管 理，或者构造套利组合获得赢利，或者创 造新产品（或者服务）来创造价值。后面 将深入介绍。,84,第一部分,主要介绍现代金融的核

25、心问题、全球金 融市场的变化；金融工程及其发展背 景；金融工程的基本工具、方法论，金 融工程的国外发展状况和金融工程在中 国发展的情况。无套利定价方法和应 用。金融产品创新原理和方法。风险管 理原理。,股票转让中的金融创新的典型案例讨论 税收的不对称性中的套利行为案例讨论 金融产品创新和设计案例讨论。,85,第二部分,金融产品和金融衍生产品介绍,远期交易、期货交易和金融互换的基 本技术和应用案例讨论,期货市场套期保值决策和案例分析 期货市场套利和案例分析,86,第三部分,期权基本概念；期权定价公式、到 期日的价值和利润模式等 期权平价定理，复合期权,二项定价模型、红利影响、套头定 价法、得尔塔

26、对冲、期权价格的行 为。,87,第三部分(续),波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权,期权在风险管理中的运用 案例 分析,综合案例：企业外汇风险管理与增值,88,第四部分,学生作业交流与案例交流、讨论,第一章,金融工程概述,现代金融特点与变化 金融工程及其发展背景 金融工程的国内外发展状况 金融工程在中国 89,90,一、现代金融特点与变化,现代金融的核心问题 金融产品的特点 货币作用的变化,金融市场异化，信用过度膨胀 金融学科发展变化 研究方法的变化,全球经济互相作用的变化,普通产品:,1、现代金融的核心问题 -定价,受价值规律支配 供求关系,金融产品： 受什么规律支配 供求关系

27、 91,92,（1）定价的依据：,收益与风险,（2）与普通产品相比，定价困难？,93,2、金融产品的特点,1） 金融产品供给性质特殊,94,2）需求易变性,个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为,对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关,脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。,95,3）风险度量差异大,h h,收益: 评价方法一般比较统一 风险: 度量标准差异大，不同的人有不同的标 准，风险度量很难有统一的标准。例如 h在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很 大，甚至截然不同 h 拥有不同财富的人对风险态度也不同 h 同一

28、个人在不同的时间风险态度也会不同,96,例1,彩票中的风险,1000万张彩票分成10组，每组一个大 奖：,1 100万 100万1 200万 . 900万1 1000万,第一组 第二组 第十组,两种方法： A：在两组中各抽一张,B：在一组中抽两张,97,获益的数学期望：AB，但许多博彩者认为要博就博 大奖 得大奖的概率：BA，但概率都几近于零，博彩者认 为可不予区别 效用：AB,两个状态如何？,A：在两组中各抽一张 同时得两个大奖的概率: 10-6*10-6 得一个大奖的概率: 10-6*10-6* 2*(106-1) B：在一组中抽两张 两张大奖的概率（不可能）：0,得一个大奖的概率: 2*

29、10,-6,98,4）长期稳定收益困难,收益: 评价方法一般比较统一,金融市场波动性大,长期稳定收益困难.,99,S & P 500指数,100,Nasdaq指数的走势,101,DOW JONES指数走势,102,约12年。对于个股来说，则需要更长时间。,例2：Standard & Poor500指数平均每 年收益为10%，年度标准差为17%（月 度为5%），则需要有多少年长才能达到 以97.7%的置信度水平下有非负的平均 收益。,103,如果无风险收益为年度6%，,Standard & Poor500指数平均每年收 益为10%，年度标准差为17%（月度 为5%），则需要有多少年长才能达到 以

30、97.7%的置信度水平下有比6%无风,险收益更高的平均收益。,约72 年,1.05,例3 唐朝的一元历经一千多年,按年利率5 计算，至今本息可达天文数字：,1300,27,= 3.52 *10,这表明要获得长期稳定收益很困难 104,105,股神巴菲特2008年致股东,信：,别对股市期望太高,2007年我们的净资本增长为123亿美元，在过 去的43年里，我们的股票价格从19美元增长 到了78008美元，年复合增长率为21.1%。,让我们通过数字来看，两年前我也曾经提 及过：在过去的20世纪中，道琼斯工业指数 从66点上升至11497点。这个成果似乎很大， 年复合增长率为5.3%。一个投资道琼斯

31、工业 指数的投资者，在不同的时期收益会不同，但 最后的几年却只有2%的年复合增长率，那是 一个多么好的世纪啊。,106,但再看看我们这个世纪。几乎没有投 资者再能获得5.3%的增长率了。道琼 斯工业指数最近降到了13000点之下， 如果想以5.3%的增长率发展，那么在 2099年它需要达到200万点，我们刚 刚步入这个世纪八年，这意味着我们 未来还有198.8万点的路需要走。虽说 什么都有可能，但真的有人相信这样 的事能发生吗?,107,很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们

32、 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?,108,原因很简单：1、投资者，一般都能追逐到平 均收益的水平，再减去他们的花费。2、消 极被动的只会看指数的投资者，能看出 来，平均的收益减去花费，剩余的利润就 已经很小了。3、非常积极的投资者，他们 找顾问咨询，找基金经理，也是只能赚到 平均收益的钱，但是他们花费要远远高于 别人，所以收入还是在平均线之下。因 此，消极和被动的投资者必定胜利，因为 他们的花费比积极的投资者少。,109,我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人-2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%-就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在21

33、00年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着：“为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。“一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。,110,巴菲特是人,还是神?,43年中有5年跑输Standard & Poor500指数都是 在牛市行情中, Standard & Poor500指数有10年 下跌,但是他只有1年.,111,中国的情况?,300指数:,2005年底923,

34、2006年2041, 2007年5338, 2008年1817, 2009年3575, 2010? 上证指数:,2005年1169, 2006年2567, 2007年5262 2008年1821, 2009年3277,2010?,112,3、货币作用的变化,原始社会：物物交换 稀有金属 纸币, 电子货币,一般等价物信用交易标的物,为使流通方便，提高社会分工的效率，起到一般,等价物的作用,为大生产需要大量资金，需要借钱；产生信用 用钱交换钱，用钱赚钱,一般等价物金融信用金融交易标的物金融 交易性金融：货币脱离了与实物的关系，产生了几乎 独立的供求。,4、金融市场异化，信用过度膨胀 90年代以来,

35、根本资产 套期保值 ,衍生产品 过度投机和套利,h货币乘数效应和金融衍生产品交易杠杆 原理共同作用，金融机构数十甚至数百 倍地创造着货币 113,5、金融学科发展变化,60年代以前 60年代80年代 80年代以后,描述性金融阶段 分析性金融阶段 Markowitz、证券组合理论、CAPM等 空间上分散风险（线性） 金融工程阶段,主要代表性理论为B-S的Option 定 价时间上解决套期保值问题（非线 性） 把过去的东西结合到现在 时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合 114,115,6、研究方法的变化,线 人,性 工, ,非线性 计算机,静 简 分 定 理 局,态 单 析 性 论 部,

36、,动 复 产 定 应 全,态 杂 品 量 用 球,确,定,不确定,宏,观,微,观,116,7、全球经济互相作用的变化 独立经济时代 弱关联时代 时滞强关联时代 即时强关联时代,第一个阶段,第二个阶段,第三个阶段,第四个阶段,国家,一,国家,二,国家,一,国家,二,国家,一,国家,二,一,国家 国家,二,117,局部市场 全球市场,二、金融工程基本概念及其发展背景 (一） 金融工程的定义,（二）,金融工程发展背景,（三）金融工程的国内外发展状况 118,119,（一）金融工程的定义,最早提出金融工程学科概念的学者之一John,Finnerty（1988）认为：,“金融工程包括新型工具与金融手段的

37、设计、开发,与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。”,120,国际金融工程师学会常务理事John F. Marshall （1992）认为这一表述对金融工程的研究范围作 出了准确的概括，并作进一步的阐述,指出定义,中的“新型和创造性有三个层次的涵义：,指金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；,是对已有的观念做重新的理解与运用；,是指对已有的金融产品和手段进行分解和组,合。目前层出不穷的新颖金融工具的创造，,大多建立在这种组合分解的基础上。,121,英国学者洛伦兹格立茨,(Lawrence Galitz,1998)认,为：,金融工程即是 “运用金融工具重新构 造现有的金融状况，使之具有所期望

38、的特性(即收益/风险组合特性)”。,122,（二）、金融工程发展背景,金融工程（Financial Engineering）是一门在80 年代末、90年代初出现的新兴综合性交叉学科。 金融工程一出现，就受到理论界、实务界、监管 当局的高度重视，被称为“金融业中的高科技”， 并且正越来越受到广泛的应用。,金融工程产生和发展的因素可分为两大类：外部 环境因素和金融机构内部因素。更具体地说这些 因素许多都与金融创新有关。它可以概括为需求 与可能。,123,1.市场需求变化（规避风险、规避税 收、寻找套利、创造新需求等） 2.科学技术发展提供技术支持 3.金融监管制度的变革,4. 金融理论发展提供理论

39、支持,124,1.环境变化导致需求,七十年代，布雷顿森林会议所确定的固 定汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各 主要工业化国家的货币互相浮动，汇率主 要由外汇市场的供求关系来决定，外汇市 场充满了不确定性。,125,通讯技术和计算机技术的发展，信息传 播和处理的速度大大加快，原先需要一 个星期或一个月才会对市场造成显著影 响的信息，现在只是几天、几个小时， 甚至是几秒钟时间就能使市场感受到， 从而信息对市场造成冲击的作用越来越 大。,126,2.科学技术发展提供技术支持,科学技术作为第一生产力同样推动着金融产业的 发展，而对金融工程则起着根本性的支撑作用。 科学技术成果为金融工程提供了物质条件、

40、研究 手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事实 上，现代科学技术在金融工程的应用即是金融工 程的重要内容之一。,技术因素通过影响其它环境因素，对金融工程的 发展产生综合、深远的影响。,对金融工程的发展起作用的技术： 计算机信息处理技术（包括硬件和计算机软 件）和远程通讯技术，以及自动化和人工智 能技术、网络系统和先进的数据输入技术等 应用于金融领域，引起了一系列的深刻变 革。,例如,通讯和网络技术的发展则使得全球范,围内的迅速传播成为现实，使世界市场，包 括金融市场，通过信息联成一体。 127,128,几个方面应用,电子资金划拨系统、电子化证券交易等的开 发与实施，既是上述技术在金融领域的应用

41、 工程，也是金融工程的重要内容之一新 型金融手段的开发和过程。,由于利用了计算机与证券分析表软件，使得 复杂的涉及多边的金融交易成为可能，促进 了货币与利率互换等金融工具的发展。,129,在进行股票指数期货交易时，金融工程 师将复杂的运算关系编成程序，并通过 计算机系统和通讯端口获取实时数据和 交易信息，利用指数期货，现价和期货 的合理价格（由根本资产股票的价格决 定）之间的偏差获取利润，这种交易策 略 被 称 为 “ 程 式 化 交 易 （ program- trading）”。,130,许多专家认为，这种程式化交易提高了 价格形成的有效性。此外，各种新型技 术与通讯技术已渗透在金融工具、金

42、融 手段和金融策略的开发、实施过程中， 成为金融工程不可分割的组成部分。而 自动化和人工智能技术，则在信用技 术、市场模拟、证券定价和风险管理等 方面取得了巨大的的成功，成为金融工 程研究的前沿领域。,131,以计算机软、硬件技术和通讯技术为主的多 种技术综合应用于金融系统，形成了规模巨 大的、高效率的金融信息和交易系统。金融 信息系统的发展与完善为金融的进一步发展 创造了条件，同时也是金融工程本身的重要 内容。,132,现代科学技术的发展及其在金融系统的广泛应 用，大大地降低了交易成本和信息成本，为金融 工程创造了新的机遇和发展空间。,例如一宗1万股交易，交易价格为100美元的,股票，其交易

43、成本在七十年代初约为每股1美元， 到九十年代初则已降至2美分。假设某股票在两个 市场上存在0.10美元的价差，那么在七十年代初 则不存在套利机会，而对九十年代的金融工程师 来说却存在重要的套利机会，并需要开发出相应 的交易策略。,133,技术因素还通过影响其它环境因素而间接地 影响金融工程的发展。,例如，通讯技术的进步使市场获取信息的速 度和数据大大增加，从而加剧了市场价格的 波动性，因此对风险防范提出了更高的要 求。,技术进步也与金融理论的发展有密切的关系 (如现代计算机技术的发展可使原来没有办 法解决的金融问题用数值方法来解决)，两 者的共同作用极大地推动着金融工程的发,134,3. 金融

44、监管制度的变革,金融监管的变革和金融业竞争态势的变 化反映了金融行业自身发展的规律。金融 工程也是金融业这一发展规律的必然产 物。,金融系统的波动对于国民经济的稳定与 发展起着至关重要的作用，因此建立有效 的金融监管机制十分重要。,135,金融监管的目的：,保护投资者的利益，防止金融机构违反投 资者本人的意愿从事高风险操作；,通过规范金融机构的的行为，保护和鼓励 公平竞争。,4.金融理论推动,1896,Irving Fisher,净现值法,1900,Bachelier,股票价格变化服从高斯分,布。 但由于当时人们普遍认为股票等金融工具是一种 纯投机性工具，故Bachelier的研究成果并不受重

45、视，被 埋没半个多世纪，直到1965年由经济学家Samuelson的介 绍，这一工作才为世人知晓。 136,1938,Macaulay,提出久期和利率免疫的概念,这两个概念目前在资产/负债管理中得到了广泛 的应用。,1944,Neumann和Morgenstern,效用理论,(Utility Function)描述了投资者风险态度，开 始了人们更广泛描述收益与风险的方法。,1952,Markowitz,资产组合理论,开拓了现代资产分析，提出用方差来描述 投资风险的概念 。在此之前，投资者对金融 问题(包括投资风险)的认识几乎是定性的， Markowitz的理论使得人们对金融问题的认识 开始了从

46、定性到定量的转变。 137,1958,Modiglian和Miller,资本结构的MM 定,理表明在一个完全市场，融资方式(发行股票和债 券)与公司价值无关。,Osborne,股票价格变化服从对数正态,1959 分布,1960,Leland Johnson & Jerome,现代套期,理论 William Sharpe, John Linter, Jan,Mossin 1968,建立资本资产定价模型CAPM Demsetz提出金融市场微观结构理论,1970,Fama,系统地提出有效市场理论,(现,有较大争议) 138,139,70年代后的进展大多是针对Option,期权定价,固定利率，,197

47、3 无,Black Scholes 红利等完全市场,Merton Thorpe,把两个条件放宽 将OPT发展到允许卖空的情况,1976,Ingersoll,考虑税收和交易费用。,现在考虑得越来越复杂，更接近于现实。,Merton,考虑交易时间是非连续的,Cox & Ross,股票价格是非连续的，但这,些非连续仍呈一次性突跳，可用连续逼近， 无本质性变化。,Ross,套利定价模型APT,140,1977 Whaley,Richard Roll, Robert Geske, Robert 美式期权定价解析法,1978 1979,William Margrabe Cox Ross, Rubinste

48、in,互换期权定价 二项式定价,Richard Rendleman, Brit Bartter,利率,期权定价,1983,Mark Garman & Steven Kolkhagen,欧式外,汇期权定价,1986,Thomas Ho, Sang Bin Lee,期限可变的模,型利率& 结构均可变,1987,John Hull, Alan White, Louis Scott,James Wigging,研究波动率本身是一个随机过程,波动率为时变模型,1990 2000,Fisher Black 随机折现模型,141,金融工程的理论与实践，宏观上使金融市场 更加完全和更有效率。从微观上，即从金融

49、机构 内部角度来看，金融工程则通过提高资产经营的 流动性与安全性，降低代理成本与交易成本等来 创造价值。金融工程活动通过金融创新所创造出 来的价值，通过定价过程，在金融机构的所有者 和客户（有时亦包括交易涉及的其它主体）之间 进行分配。,142,综上所述，多种外部环境 因素和内部因素共同促成了金 融工程的产生与发展。同时金 融工程的发展也促进了金融系 统的完善，使其更有效地发挥 资本资源配置的功能和社会服 务功能。,143,（三） 金融工程的国内外发展状况,1）金融工程的应用范围,2）金融工程的理论基础、实践工具及方法论,3）金融工程在中国,144,1）金融工程的应用范围,145,Finnerty认为:,新型金融产品和工具的开发，包括面向 大众的金融产品和面向企业的金融工具 新型金融手段的开发，主要目的是降低 交易成本，典型实例有证券发行的存架 登记方式、电子化证券交易等,创造性地解决金融问题，例如现金管理 策略的创新、公司融资结构的创造等,146,Marshall(实务角度