[院校资料]金融学专业公司理财3价值衡量课件.ppt

1、公司理财公司理财第第3讲讲 价值衡量基础价值衡量基础本讲主要内容本讲主要内容n资金的时间价值资金的时间价值n风险与价值风险与价值n利率利率n证券估价证券估价一、资金时间价值一、资金时间价值（The Time Value of Money）n 资金时间价值的概念资金时间价值的概念n 资金时间价值的计算资金时间价值的计算资金的时间价值资金的时间价值 常见案例常见案例问题一：问题一：个人住房公积金贷款利率万元还本息金额表个人住房公积金贷款利率万元还本息金额表 该表中的月均还款额是如何计算出来的？该表中的月均还款额是如何计算出来的？问题二：问题二：拿破仑给法兰西的尴尬拿破仑给法兰西的尴尬原本原本3路易

2、的许诺，本息如何会高达路易的许诺，本息如何会高达1,375,596法郎？法郎？问题三：问题三：通用汽车公司的小案例通用汽车公司的小案例你如何分析进行这种权衡选择？你如何分析进行这种权衡选择？资金的时间价值资金的时间价值 概念理解概念理解n指资金经过一段时间的投资和再投资所产生指资金经过一段时间的投资和再投资所产生的增值，如将的增值，如将100元存入银行，在年利率为元存入银行，在年利率为10%的情况下，一年之后，则会获得的情况下，一年之后，则会获得110元，元，这种增值这种增值10元即是资金时间价值的表现。元即是资金时间价值的表现。n如何理解资金时间价值？如何理解资金时间价值？资金的时间价值资金

3、的时间价值 表示方法和实质表示方法和实质n表示方法表示方法u 绝对数表示法绝对数表示法u 相对数表示法相对数表示法n资金时间价值的实质资金时间价值的实质u 社会平均的资金利润率；社会平均的资金利润率；资金的时间价值资金的时间价值 和利率的关系和利率的关系n时间价值是不承担任何风险，扣除通货膨胀时间价值是不承担任何风险，扣除通货膨胀后的随时间而增加的价值。后的随时间而增加的价值。n通常用利率的形式来表示通常用利率的形式来表示n通常用利率来表示通常用利率来表示 复习与思考复习与思考 你如何理解货币的时间价值？你如何理解货币的时间价值？货币时间价值的本质是什么？货币时间价值的本质是什么？货币的时间价

4、值和通常所说的利率货币的时间价值和通常所说的利率之间的关系是什么？之间的关系是什么？资金时间价值计算资金时间价值计算n计算项目计算项目u单利的计算单利的计算u复利的计算复利的计算u年金的计算年金的计算n计算的具体内容计算的具体内容u现值现值(PV，Present value）的计算的计算 u终值终值(FV，future value）的计算的计算资金时间价值计算资金时间价值计算 时间线（时间线（time line）0124nPVFVi3资金时间价值计算资金时间价值计算 单利单利(Simple Interest)计算计算n单利终值的计算：单利终值的计算：FV=PV（1+ni）n单利现值的计算：单利

5、现值的计算：PV=FV/（1+ni）n已知终值，求现值，又称为已知终值，求现值，又称为“贴贴现现”(discounting)资金时间价值计算资金时间价值计算 复利复利(Compounding)计算计算n复利终值计算复利终值计算ninninnnnFVIFPVFVFVIFiniPVFViPVFV,1,)1(即可记作为复利终值系数）（为计息期数为利息率，为复利现值，为复利终值，式中，复利终值系数：复利终值系数：future value interest factor for i and n 有的教科书上有的教科书上表示为表示为（S/P,i,n）复利的终值系复利的终值系数可以直接查表；数可以直接查表；

6、资金时间价值计算资金时间价值计算 复利计算复利计算0时间时间n终值系数终值系数利率利率15%10%资金时间价值计算资金时间价值计算 复利计算复利计算 小资料小资料n复利的巨大作用复利的巨大作用资金时间价值计算资金时间价值计算 复利计算复利计算n复利现值计算公式复利现值计算公式ninninnnnnPVIFFVPVPVIFiiFViFVPV,11)1(1)1(即成为复利现值系数，可写）（上式中，资金时间价值计算资金时间价值计算 复利计算复利计算时间时间n现值系数现值系数0贴现率贴现率5%10%15%资金时间价值计算资金时间价值计算 复利计算复利计算 小资料小资料n 基金定投基金定投资金时间价值计算

7、资金时间价值计算 复利计算复利计算n著名的著名的“72”72”法则法则（The“Rule-of-72”）以以7272除以收益率可以得到本金翻倍的时间，除以收益率可以得到本金翻倍的时间，例如对于例如对于8%8%回报率的投资工具，经过回报率的投资工具，经过9 9年本年本金就会变成原来的一倍。金就会变成原来的一倍。复习与思考复习与思考 什么是复利？复利和单利有什么区别？什么是复利？复利和单利有什么区别？复利的终值和现值如何计算？复利的终值和现值如何计算？为什么当时间在两期及以上时，国际为什么当时间在两期及以上时，国际上通常要根据复利来计算？上通常要根据复利来计算？资金时间价值计算资金时间价值计算 年

8、金（年金（Annuities）的计算的计算n年金的概念年金的概念u是指一定时期内每期相等金额的收付款是指一定时期内每期相等金额的收付款项。通常记为项。通常记为A。年金是最常见的金融工。年金是最常见的金融工具之一，现实生活中有很多年金的例子。具之一，现实生活中有很多年金的例子。n年金的现金流量形式和复利的不同表现在年金的现金流量形式和复利的不同表现在哪里？哪里？资金时间价值计算资金时间价值计算 普通年金普通年金（Ordinary Annuities）的计算的计算n普通年金终值的计算普通年金终值的计算ninnnFVIFAiiiiAFVA,1)1(1)1(为年金终值系数，记为公式是如何推导出来的？公

9、式是如何推导出来的？资金时间价值计算资金时间价值计算 普通年金普通年金（Ordinary Annuities）的计算的计算n5年后还清年后还清10，000元债务，从现在起，每年年末等元债务，从现在起，每年年末等额存入银行一笔款项，利率为额存入银行一笔款项，利率为10%，每年需存入多，每年需存入多少钱？少钱？（求求A，偿债基金系数，答案为，偿债基金系数，答案为1638元）元）n某企业按偿债基金法计提折旧，其固定资产原值为某企业按偿债基金法计提折旧，其固定资产原值为10万元，使用期限为万元，使用期限为10年，假设无残值，利率为年，假设无残值，利率为10%，求年折旧额。，求年折旧额。（答案：（答案：

10、6275元，比较与直线折旧法下的年折旧额）元，比较与直线折旧法下的年折旧额）复习与思考复习与思考 什么是普通年金？什么是普通年金？普通年金终值系数与偿债基金系普通年金终值系数与偿债基金系 数的关系是什么？数的关系是什么？普通年金的终值如何计算？普通年金的终值如何计算？资金时间价值计算资金时间价值计算 普通年金普通年金（Ordinary Annuities）的计算的计算n普通年金现值的计算普通年金现值的计算ninnnnPVIFAiiiiAiiAPVA,)1(1)1(1)1(11记为为年金现值系数，年金现值公式年金现值公式的推导的推导资金时间价值计算资金时间价值计算 普通年金普通年金（Ordina

11、ry Annuities）的计算的计算某设备，现在的买价为某设备，现在的买价为16000元，若租入，每年末需支付元，若租入，每年末需支付租金租金4000元，年利率为元，年利率为8%，是购买设备还是租赁设备合，是购买设备还是租赁设备合算？算？（答案：租赁设备，因为租金的现值为（答案：租赁设备，因为租金的现值为15972元，小于购买设备的支付）元，小于购买设备的支付）n假设以假设以10%的利率借入的利率借入150，000元投资于某个寿命为元投资于某个寿命为15年的项目，年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利可图的？每年至少要收回多少现金才是有利可图的？n （已知现值，求年金（已知现值，求年金A资

12、本（投资）回收系数，资本（投资）回收系数，n 它是年金现值系数的倒数。它是年金现值系数的倒数。n 本题为资本（投资）回收系数的运用本题为资本（投资）回收系数的运用资金时间价值计算资金时间价值计算 先付年金先付年金（Annuities Due）的计算的计算n先付年金终值的计算先付年金终值的计算u公式一公式一)1(11)1(,iFVIFAAiiiAFVninn）（如何根据普通年金的终值如何根据普通年金的终值计算公式推导出先付年金的计算公式推导出先付年金的终值计算公式？终值计算公式？资金时间价值计算资金时间价值计算 先付年金先付年金（Annuities Due）的计算的计算n先付年金终值的计算先付年

13、金终值的计算u公式二公式二)1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAFV为什么有为什么有这个公式？这个公式？资金时间价值计算资金时间价值计算 先付年金先付年金（Annuities Due）的计算的计算n先付年金现值的计算先付年金现值的计算)1()1()1(1,iPVIFAAiiiAPVninn)1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAPV公式一公式一公式二公式二资金时间价值计算资金时间价值计算 递延年金递延年金（Deferred Annuities）的计算的计算n 递延年金递延年金 0 1 2 3 4 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+3 m+4 m+n A A A A

14、A资金时间价值计算资金时间价值计算 递延年金递延年金（Deferred Annuities）的计算的计算n递延年金终值的计算递延年金终值的计算u递延年金的终值与递延期有无关系？递延年金的终值与递延期有无关系？u递延年金的终值如何计算？递延年金的终值如何计算？资金时间价值计算资金时间价值计算 递延年金递延年金（Deferred Annuities）的计算的计算n递延年金现值的计算递延年金现值的计算u计算方法一：计算方法一：miniPVIFPVIFAAPV,资金时间价值计算资金时间价值计算 递延年金递延年金（Deferred Annuities）的计算的计算u递延年金现值的计算递延年金现值的计算u

15、 计算方法二：计算方法二：minmiPVIFAAPVIFAAPV,0 1 2 3 4 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+3 m+4 m+n A A A A A A A A资金时间价值计算资金时间价值计算 递延年金递延年金（Deferred Annuities）的计算的计算例：某工程预计在第例：某工程预计在第3年末每年年末收益年末每年年末收益100万万元，可连续维持元，可连续维持7年，设利率为年，设利率为12%，收益，收益现值为多少？现值为多少？答案：？答案：？资金时间价值计算资金时间价值计算 永续年金永续年金（Perpetuities）的计算的计算n永续年金是无限期支付的年永续年金是无限

16、期支付的年金金n永续年金有终值吗？永续年金有终值吗？n永续年金的现值通常近似计永续年金的现值通常近似计算算n计算公式为：计算公式为：iAPV 年金计算综合例题年金计算综合例题年金计算综合例题年金计算综合例题01234100 404040AB01234年金计算综合例题年金计算综合例题n方法一：选择方法一：选择“0”时刻时刻 n方法二：选择方法二：选择“1”时刻时刻n方法三：选择方法三：选择“4”时刻时刻 复习与思考复习与思考 普通年金的终值先付年金的终值之间的关系如普通年金的终值先付年金的终值之间的关系如 何何？普通年金现值与先付年金终值的关系如何？普通年金现值与先付年金终值的关系如何？判断：判

17、断：递延年金的终值与递延期没有关系递延年金的终值与递延期没有关系 资金时间价值计算资金时间价值计算 几个特殊问题几个特殊问题n不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算n计息期短于一年的资金时间价值的计算计息期短于一年的资金时间价值的计算n名义利率和实际利率的关系名义利率和实际利率的关系n 插值法的运用插值法的运用 资金时间价值计算资金时间价值计算 不等额及混合现金流的计算不等额及混合现金流的计算年年t t0 01 12 23 34 4现金流量现金流量10001000200020001001003000300040004000 0 1 2 3 4 资金时间价值计算资金时间价值计算 计息期

18、短于一年的资金时间价值的计算计息期短于一年的资金时间价值的计算n当计息期短于当计息期短于1 1年，而使用的利率又是年年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行利率时，计息期数和计息率应分别进行调整调整n如何调整如何调整?nmtmirr r代表期利率，代表期利率，i i代表年利率，代表年利率，m m代表每年的计息次数，代表每年的计息次数，n n代表年代表年数，数，t t代表换算后的计息期数。代表换算后的计息期数。资金时间价值计算资金时间价值计算 名义利率与实际（有效）利率之间的关系名义利率与实际（有效）利率之间的关系n名义利率名义利率(Nominal rate)：当计息期短于一：当

19、计息期短于一年时，所给出的年利率称为名义利率。年时，所给出的年利率称为名义利率。n实际利率（实际利率（Effective rate）：当一年中复）：当一年中复利几次时，实际上所得到的年利息要比按利几次时，实际上所得到的年利息要比按名义利率计算出来的年利息要高，这时的名义利率计算出来的年利息要高，这时的年实际利率要高于名义利率。年实际利率要高于名义利率。例：某公司向银行借款例：某公司向银行借款1000元，年利率为元，年利率为16%1369%)41(1000)4%161(1000842FV即支付的利息总额为：即支付的利息总额为：1369-1000=369元元 每年复利一次，则两年每年复利一次，则两

20、年后应偿还的本利和为：后应偿还的本利和为：按季度计息，两年后按季度计息，两年后应向银行偿还的本利应向银行偿还的本利和为：和为：1346%)161(10002FV即支付的利息总额为即支付的利息总额为1346-1000=346元元比按年复利要多支付利息，表明这时比按年复利要多支付利息，表明这时的实际年利率要高于名义年利率的实际年利率要高于名义年利率16%资金时间价值计算资金时间价值计算 名义利率与实际（有效）利率之间的关系名义利率与实际（有效）利率之间的关系n如果用如果用i表示名义利率表示名义利率,r 表示实际利表示实际利率，则二者的关系为：率，则二者的关系为：为每年的复利次数式中，mmirm1)

21、1(资金时间价值计算资金时间价值计算 名义利率与实际（有效）利率之间的关系名义利率与实际（有效）利率之间的关系n例：甲银行的复利率为例：甲银行的复利率为8%8%，每季复利一次。，每季复利一次。要求（要求（1 1）计算甲银行的实际年利率。）计算甲银行的实际年利率。（2 2）乙银行每月复利率一次，若要）乙银行每月复利率一次，若要与甲银行的实际年利率相等，则期复利率应与甲银行的实际年利率相等，则期复利率应为多少？为多少？答案：答案：8.24%r=7.94%8.24%r=7.94%资金时间价值计算资金时间价值计算 插值法（插值法（linear interpolation）的运用的运用 n在求利率、期限

22、时可以运用插值法求出在求利率、期限时可以运用插值法求出更精确的数字更精确的数字资金时间价值计算资金时间价值计算 插值法（插值法（linear interpolation）的运用的运用n例：张老即将退休，现在向银行存入例：张老即将退休，现在向银行存入5000元元作为养老金使用，在利率为多少时，才能保作为养老金使用，在利率为多少时，才能保证今后证今后10年中每年得到年中每年得到750元。元。n（答案：（答案：8.147%）复习与思考复习与思考n判断：判断：u 名义利率是指计息期短于一年时所给出名义利率是指计息期短于一年时所给出的年利率的年利率u当年利率为当年利率为12%时，每月复利一次，即时，每月

23、复利一次，即12%为名义利率，为名义利率，1%为实际利率。为实际利率。总结总结 解决资金时间价值计算的步骤解决资金时间价值计算的步骤n全面阅读问题全面阅读问题n决定是决定是PV 还是还是FVn画一条时间线画一条时间线n将现金流的箭头标示在时间线上将现金流的箭头标示在时间线上n决定问题是单个的现金流、年金或混合决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流现金流小结小结n本部分主要阐述了资金时间价值的概念、复利终值本部分主要阐述了资金时间价值的概念、复利终值和现值的计算、年金终值和现值的计算以及贴现率和现值的计算、年金终值和现值的计算以及贴现率的计算等特殊问题。的计算等特殊问题。n时间价值可以表述为：

24、时间价值是扣除风险报酬和时间价值可以表述为：时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀后的真实报酬率。时间价值有两种表现形通货膨胀后的真实报酬率。时间价值有两种表现形式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。乘积。小结小结 所谓复利，就是不仅本金要计算利息，利息也要计所谓复利，就是不仅本金要计

25、算利息，利息也要计算利息，即通常所说的算利息，即通常所说的利上滚利利上滚利。终值又称未来。终值又称未来值，是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，值，是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。又称本利和。复利现值是指以后年份收到或支出资金的现在的价复利现值是指以后年份收到或支出资金的现在的价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做贴现。在贴现时使用的利息率叫贴现率。复利终做贴现。在贴现时使用的利息率叫贴现率。复利终值和现值的计算可以通过查复利终值或现值系数表值和现值的计算可以通过查复利终值或现值系数表来比较简便的计算。来比较简便的

26、计算。小结小结 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。年金按付款方式，可分为普通年金（后付年金）、年金按付款方式，可分为普通年金（后付年金）、先付年金、延期年金和永续年金。其中后付年金为先付年金、延期年金和永续年金。其中后付年金为最常见的年金形式，其他形式年金的终值或现值都最常见的年金形式，其他形式年金的终值或现值都可以通过后付年金的计算公式推导出来。可以通过后付年金的计算公式推导出来。时间价值计算中还有一些特殊问题，如不等额现金时间价值计算中还有一些特殊问

27、题，如不等额现金流量现值的计算、贴现率的计算以及实际利率和名流量现值的计算、贴现率的计算以及实际利率和名义利率之间的关系等。义利率之间的关系等。时间价值微型案例一时间价值微型案例一n如果你突然收到一张事先不知道的如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的帐亿美元的帐单，你一定会大吃一惊，而这样的事情却发生在瑞单，你一定会大吃一惊，而这样的事情却发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到帐单时，镇的居民以为这是一件

28、小事，但当他们收到帐单时，他们被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若他们被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决田纳西镇，为偿还债务，所高级法院支持这一判决田纳西镇，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。廉价快餐度日。时间价值微型案例一时间价值微型案例一n田纳西镇的问题源于田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入了一笔存入了一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按亿美元的存款。

29、存款协议要求银行按每周每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。产！）。1994年，纽约布鲁克林法院作出判决：从年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这年中，这笔银行存款应按每周笔银行存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算的复利计息，而在银行清算后的后的21年中，每年按年中，每年按8.54%的复利计息。的复利计息。时间价值微型案例一时间价值微型案例一案例思考题：案例思考题：u请用你所学的知识说明请用你所学的知识说明1260亿美元是如亿美元是如何计算出来的？何计算出来的？u如

30、利率为每周如利率为每周1%，按复利计算，按复利计算，6亿美元亿美元增加到增加到12亿美元需多长时间？增加到亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？亿美元需多长时间？u本案例对你有何启示？本案例对你有何启示？时间价值微型案例二时间价值微型案例二基本案情：基本案情：东方公司是一家生产办公用品的大型公司。目前该东方公司是一家生产办公用品的大型公司。目前该公司面临着如下财务问题：公司面临着如下财务问题：资料一：东方公司于资料一：东方公司于2003年年1月月1日向建行北京市日向建行北京市分行借入一笔分行借入一笔75万元的款项，银行贷款年利率为万元的款项，银行贷款年利率为5%，同时东方公司与该分

31、行约定：前三年不用还本，同时东方公司与该分行约定：前三年不用还本付息，但从付息，但从2006年年1月月1日起至日起至2010年年12月月31日止，日止，每年末要偿还本息每年末要偿还本息20万元。公司总经理认为该笔贷万元。公司总经理认为该笔贷款的偿还数额与贷款数额严重不符，怀疑该笔贷款款的偿还数额与贷款数额严重不符，怀疑该笔贷款的经办人员存在贪污问题；的经办人员存在贪污问题；时间价值微型案例二时间价值微型案例二 资料二：该公司热心公益事业，拟于资料二：该公司热心公益事业，拟于2004年年起在某学院金融系设立奖学金。奖励计划为：起在某学院金融系设立奖学金。奖励计划为：每年特等奖每年特等奖1人，奖金

32、金额人，奖金金额1万元；一等奖万元；一等奖2人，每人奖金金额为人，每人奖金金额为5000元；二等奖元；二等奖3人，人，每人金额每人金额3000元；三等奖元；三等奖4人，每人金额为人，每人金额为1000元。目前银行存款年利率为元。目前银行存款年利率为3%，并预，并预测短期内不会发生变动。测短期内不会发生变动。时间价值微型案例二时间价值微型案例二 资料三：该公司已承接举办资料三：该公司已承接举办2008年奥运会所年奥运会所需要的部分办公用品的生产任务，目前需要需要的部分办公用品的生产任务，目前需要一台万能机床，该机床的价格大约为一台万能机床，该机床的价格大约为80万元，万元，该公司有关人员已向某信

33、托投资公司咨询过该公司有关人员已向某信托投资公司咨询过融资租赁的有关问题，若租赁设备，在租期融资租赁的有关问题，若租赁设备，在租期为为5年的情况下，须于每年年末支付租金年的情况下，须于每年年末支付租金20万元，信托公司要求的利息及手续费率通常万元，信托公司要求的利息及手续费率通常为为5%。该公司正在考虑是租赁该设备，还。该公司正在考虑是租赁该设备，还是购买该设备。是购买该设备。时间价值微型案例二时间价值微型案例二案例思考题案例思考题假如你是东方公司的财务主管，请你就下述问题向公假如你是东方公司的财务主管，请你就下述问题向公司总经理作一汇报：司总经理作一汇报：1、公司贷款经办人员是否真的存在贪污

34、问题？、公司贷款经办人员是否真的存在贪污问题？2、公司要设立奖学金，应一次性存入银行多少资金？、公司要设立奖学金，应一次性存入银行多少资金？3、公司是否应该租赁万能机床？、公司是否应该租赁万能机床？课外思考题课外思考题寻找现实中一个关于个人理财的案例（如贷寻找现实中一个关于个人理财的案例（如贷款买房、买车、保险金缴纳与领取等的案款买房、买车、保险金缴纳与领取等的案例），用资金时间价值计算原理来加以说明。例），用资金时间价值计算原理来加以说明。要求：要求：要有具体的计算过程及说明。要有具体的计算过程及说明。本讲主要内容本讲主要内容n资金的时间价值资金的时间价值n风险与价值风险与价值n利率与贴现率

35、利率与贴现率n证券估价证券估价二、风险与价值二、风险与价值 (Risk and Return)n 风险的概念风险的概念n 单项资产的风险与价值单项资产的风险与价值n 资产组合的风险与价值资产组合的风险与价值n 资本资产定价模型资本资产定价模型风险与价值风险与价值n风险与报酬风险与报酬n索罗斯的故事索罗斯的故事 风险与价值风险与价值 风险概念风险概念n风险是一定条件下和一定时期内可能发生风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度（出现损失的可能的各种结果的变动程度（出现损失的可能性），在财务上是指无法达到预期报酬的性），在财务上是指无法达到预期报酬的可能性可能性n风险价值（风险收益

36、和风险报酬）：投资风险价值（风险收益和风险报酬）：投资者由于冒风险进行投资而获得超过资金时者由于冒风险进行投资而获得超过资金时间价值的额外收益。可用绝对数和相对数间价值的额外收益。可用绝对数和相对数来表示；来表示；风险与价值风险与价值 风险概念风险概念n风险的分类风险的分类u投资人的角度：可分为市场风险（不可分投资人的角度：可分为市场风险（不可分散风险、系统性风险）和公司特有风险散风险、系统性风险）和公司特有风险（可分散风险、非系统性风险）（可分散风险、非系统性风险）u公司本身：经营风险和财务风险公司本身：经营风险和财务风险风险与价值风险与价值 风险概念风险概念 投资报酬率投资报酬率=无风险收

37、益率无风险收益率+风险报酬风险报酬率率RFKKK风险与价值风险与价值 单项证券的风险计量单项证券的风险计量n概率分布：离散型和连续型概率分布：离散型和连续型u概率分布可以大概反映风险的大小，变动概率分布可以大概反映风险的大小，变动范围越大，风险越大；范围越大，风险越大；n期望报酬（收益）率（均值、期望值）期望报酬（收益）率（均值、期望值）u期望报酬率是某一事项各种可能的报酬率期望报酬率是某一事项各种可能的报酬率按各自的概率进行加权平均计算所得的平按各自的概率进行加权平均计算所得的平均值，它反映随机变量取值的平均化；均值，它反映随机变量取值的平均化；niii=1R=RP风险与价值风险与价值 单项

38、证券的风险计量单项证券的风险计量n方差、方差、标准差标准差u各种可能的实际报酬率偏离期望各种可能的实际报酬率偏离期望值的程度（离散程度）值的程度（离散程度）n22iii=1=(R-R)P21(RR)niiiP风险与价值风险与价值 单项证券的风险计量单项证券的风险计量n单个项目：某项资产的收益的标准差越大，表示单个项目：某项资产的收益的标准差越大，表示该项资产实际收益率围绕期望收益率的波动程度该项资产实际收益率围绕期望收益率的波动程度越大，从而投资者不能实现期望收益率的可能性越大，从而投资者不能实现期望收益率的可能性也越大，说明投资的风险越大；也越大，说明投资的风险越大；n两个项目：两个项目：两

39、个项目期望报酬率相等时两个项目期望报酬率相等时，标准差，标准差越大，风险越大；越大，风险越大；注意：如果只知道标准差，不知道其他数据，那么注意：如果只知道标准差，不知道其他数据，那么我们不会获得多少有用的信息，知道了期望值，我们不会获得多少有用的信息，知道了期望值，标准差才会更有意义。标准差才会更有意义。风险与价值风险与价值 单项证券的风险计量单项证券的风险计量n标准（离）差率：标准（离）差率：n计算风险报酬率和风险报酬：计算风险报酬率和风险报酬：RVbVRRFRFR=R+R=R+bV加上通胀率以后的加上通胀率以后的货币时间价值，一货币时间价值，一般将国库券的利率般将国库券的利率作为无风险报酬

40、率作为无风险报酬率标准离差率转标准离差率转化为风险报酬化为风险报酬率的一种系数率的一种系数风险与价值风险与价值 单项证券的风险计量单项证券的风险计量n单个资产的风险衡量举例单个资产的风险衡量举例风险与价值风险与价值 单项证券风险和收益的权衡单项证券风险和收益的权衡n投资者的预期收益包括无风险收益率和风险收投资者的预期收益包括无风险收益率和风险收益率，在市场条件下，无风险收益率一般对所益率，在市场条件下，无风险收益率一般对所有投资者都是相同的。有投资者都是相同的。n在无风险收益率一定的情况下，投资者对资产在无风险收益率一定的情况下，投资者对资产的预期收益的要求，基本取决与他对风险的厌的预期收益的

41、要求，基本取决与他对风险的厌恶态度，投资者的投资决策过程也就是他根据恶态度，投资者的投资决策过程也就是他根据自己的风险厌恶程度在资产的风险和收益之间自己的风险厌恶程度在资产的风险和收益之间进行权衡的过程。进行权衡的过程。风险与价值风险与价值 单项证券风险和收益的权衡单项证券风险和收益的权衡R AC 风险与价值风险与价值 单项证券风险和收益的权衡单项证券风险和收益的权衡R 保守的投资者的无保守的投资者的无差异曲线差异曲线冒险的投资者冒险的投资者的无差异曲线的无差异曲线 保守的投资者对同量风险上升要求更高的收益补偿保守的投资者对同量风险上升要求更高的收益补偿风险与价值风险与价值 单项证券风险和收益

42、的权衡单项证券风险和收益的权衡 投资者投资者B比投资者比投资者A更厌恶风险，所以，更厌恶风险，所以，对同样的风险要求更对同样的风险要求更高的风险收益率，无高的风险收益率，无差异曲线的斜率越大，差异曲线的斜率越大，投资者的风险厌恶程投资者的风险厌恶程度越大度越大R 1 2 3 5%7%9%IBIA风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n投资组合（投资组合（portfolio）是指由两种或以上资）是指由两种或以上资产构成的集合，主要资产一般用证券来讨论，产构成的集合，主要资产一般用证券来讨论，所以，投资组合一般指证券投资组合，其理所以，投资组合一般指证券投资组合，其理论主要

43、由美国财务学者马科维兹于论主要由美国财务学者马科维兹于1952年提年提出的，后来得到其他学者的发展。出的，后来得到其他学者的发展。风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率u证券组合的期望收益是证券组合中单证券组合的期望收益是证券组合中单个证券期望收益率的加权平均数，其个证券期望收益率的加权平均数，其计算公式为计算公式为1npiiiRW R风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n证券组合风险的衡量证券组合风险的衡量u协方差协方差 协方差是两个变量之间的一般变动关系的协方差是两个变量之间的一般变动关系的度量，它

44、是不同经济状态下两种证券标准度量，它是不同经济状态下两种证券标准差的乘积的加权平均数。差的乘积的加权平均数。AB1(,)(RR)(RR)nABiiiiCOV A BP风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n证券组合风险的衡量证券组合风险的衡量u相关系数相关系数l是标准化的协方差，是标准化的协方差，是协方差与标准差积是协方差与标准差积的比值。的比值。两种证券相关系数的变两种证券相关系数的变化范围在化范围在-1和和+1之间，之间，+1表示完全正相关，表示完全正相关，-1表示完全负相关，表示完全负相关，0表表示不存在任何关系。示不存在任何关系。BABABACOV),(,风险与

45、价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n投资组合的方差投资组合的方差 投资组合的方差通常包含有三个变量，投资组合的方差通常包含有三个变量，即即u 每种证券的比重每种证券的比重u 每种证券的方差每种证券的方差u 每种证券与其他各种证券之间的协每种证券与其他各种证券之间的协方差（或相关系数）方差（或相关系数）)2,1(221222221212COVWWWWP风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益212,1)2,1(COV2121222221212)2,1(2WWWWP由于由于上式可以写成：上式可以写成：只要相关系数不等于只要相关系数不等于1，证券组合的标准

46、差，证券组合的标准差永远小于单个证券标准差的加权平均数。永远小于单个证券标准差的加权平均数。风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益 投资组合方差的矩阵计算方法投资组合方差的矩阵计算方法风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n拓展到拓展到N种证券的组合后，其方差为：种证券的组合后，其方差为：2222222211N()N(N-1)()COVNN1NNCOVNN11(1)COVNNP非系统风险非系统风险（可分散风险）（可分散风险）系统风险（不系统风险（不可分散风险）可分散风险）风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n证券组合的理

47、论基础证券组合的理论基础u证券组合的收益不低于单项证券的最低证券组合的收益不低于单项证券的最低收益收益u证券组合的风险不高于单项证券的最高证券组合的风险不高于单项证券的最高风险风险u只要证券之间不存在完全正相关关系，只要证券之间不存在完全正相关关系，证券组合的风险往往要小于单个证券的证券组合的风险往往要小于单个证券的风险。风险。风险与价值风险与价值 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益n有效组合（有效组合（efficient portfolio）同等风险条件下收益最高的组合同等风险条件下收益最高的组合 同等收益条件下风险最小的组合同等收益条件下风险最小的组合风险与价值风险与价值 投资组合的

48、风险和收益投资组合的风险和收益n有效边界有效边界RABCEDLGFRF风险与价值风险与价值 贝塔系数（贝塔系数（）系数是衡量不可分散风险的指数，系数是衡量不可分散风险的指数，用于反映个别证券收益的变动相用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的程度；对于市场收益变动的程度；证券组合的证券组合的 系数是组合中单个系数是组合中单个证券的证券的 系数的加权平均，权数系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中的所占为各种证券在证券组合中的所占的比重。它表示证券组合不可分的比重。它表示证券组合不可分散风险的大小。散风险的大小。niiipx1风险与价值风险与价值 贝塔系数（贝塔系数（）股票代码股票代码

49、股票名称股票名称系数系数000037000039000045000060600637600641600650深南电深南电A中集集团中集集团深纺织深纺织A中金岭南中金岭南广电信息广电信息万业企业万业企业锦江投资锦江投资1.20.560.862.341.490.401.00 我国几家公司我国几家公司2006年度的年度的系数系数 风险与价值风险与价值 贝塔系数（贝塔系数（）证券市场的平均风险险证券组合的不可分散风p()ppmFRKR()FpFpmFRRRRRR投资组合的总报酬为：投资组合的总报酬为：风险与价值风险与价值 资本资产定价模型资本资产定价模型)(FmiFiRKRK在市场均衡的条件下，根据资

50、本资产定价模型在市场均衡的条件下，根据资本资产定价模型计算的某种证券的收益率既可以表示为预期收计算的某种证券的收益率既可以表示为预期收益率，也可以表示为必要收益率益率，也可以表示为必要收益率风险与价值风险与价值 资本资产定价（资本资产定价（CAPM）模型）模型 必要报酬率（必要报酬率（%）证券市场线证券市场线(SML)12 10 8 6 4 2 0.5 1 1.5 2 风险与价值风险与价值 小结小结n 计算单项资产的风险报酬要经过以下几个计算单项资产的风险报酬要经过以下几个步骤：确定概率分布、计算期望报酬率、步骤：确定概率分布、计算期望报酬率、计算标准离差、计算标准离差率和计算风计算标准离差、