第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构课件.ppt

1、2022-11-25第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本本成本杠杆效应与资本结构结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构资料：用友软件的资本结构与财务政策 用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构资料：用友软件的资本结构与财务政策第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构1、资产负债率

2、较低，且没有支付固定利息、资产负债率较低，且没有支付固定利息的银行借款。的银行借款。2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。、资产流动性好，足以覆盖流动负债。3、资产获利能力强，且呈上升趋势。、资产获利能力强，且呈上升趋势。4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融资的杠杆作用。融资的杠杆作用。资料：用友软件财务特征第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构确定资本结构需考虑的两项最基本因确定资本结构需考虑的两项最基本因素：素：与与。第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆效应杠

3、杆效应 第三节第三节 资本结构资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构企业为筹集和使用资金而付出的代企业为筹集和使用资金而付出的代价价取决于投资者的期望收益率。即取决于投资者的期望收益率。即无风险收益率和风险收益率。无风险收益率和风险收益率。资本成本是选择资金来源、确资本成本是选择资金来源、确定筹资组合和筹资方案的重要依据。定筹资组合和筹资方案的重要依据。资本成本是评价投资项目是否资本成本是评价投资项目是否可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。第一节 资本成本第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构资本成本的计量资本成本的计量一般用资本成本

4、率来衡量企业资本成本一般用资本成本率来衡量企业资本成本的大小。的大小。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构资金筹集费资金筹集费是指是指企业企业在筹集资金过程中支付的各项在筹集资金过程中支付的各项费用费用，例如向，例如向银行银行支付的借款手续费，因发放支付的借款手续费，因发放股股票、债券票、债券而支付的发行费用等。而支付的发行费用等。资金占用费资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对说是资金所有者凭借其对资金所有权资金所有权向资金占用向资金占用者索取的报酬。如者索取的报酬。如股东股东的的股息股息、红利、债券及、红利、债券及银银行

5、借款行借款支持的支持的利息利息。资本成本的计量资本成本的计量第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构包括银行借款和发行债券包括银行借款和发行债券占用费用：占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应）税后利息（利息具有所得税税盾效应）筹资费用：筹资费用：借款手续费或债券发行费借款手续费或债券发行费一、债务资本成本一、债务资本成本第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构提示提示第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理 基本公式式中，式中，K表示资本成本率，以百分率表示；表示资本成本率，以百分率表

6、示；D表示用资费表示用资费用额；用额；P表示筹资额；表示筹资额；f表示筹资费用额；表示筹资费用额；F表示筹资费用表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。率，即筹资费用额与筹资额的比率。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算 基本公式 公式公式 Kl表示长期借款资本成本率；表示长期借款资本成本率；I表示长期借表示长期借款年利息额；款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借表示长期借款筹资额，即借款本金；款本金；F表示长期借款筹资费用融资率，表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；即借款手续费率；T表示所得税税率。表示所得税税率。Rl表表示

7、借款利息率。示借款利息率。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算 例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算 例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算 在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按在不考虑货

8、币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：下列公式测算：式中，式中，Kb表示债券资本成本率；表示债券资本成本率；B表示债券筹资表示债券筹资额，按发行价格确定；额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。表示债券筹资费用率。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算 例例6-5：ABC 公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值1000元，期限元，期限5年，票面利率年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的费用为发行价格的5%；公司所得税税率为；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：则该批债券的

9、资本成本率为：第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算 在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元元发行，则其资本成本率为：发行，则其资本成本率为：如果按折价如果按折价50元发行，则其资本成本率为：元发行，则其资本成本率为：第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构二、权益资本成本二、权益资本成本（一）普通股资本成本率的测算（一）普通股资本成本率的测算如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算：元，则资本成本率可按左侧公

10、式测算：如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算，则资本成本率需按右侧公式测算,式中，式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用：除发行费用：第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构二、权益资本成本二、权益资本成本例例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格公司拟发行一批普通股，发行价格12元元/股，每股发行费用股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股元，预定每年分派现金股利每股利每股1.2元。其资本成本率测算为：元。其资本成本率测算为：第六章公司融资管理资

11、本成本杠杆效应与资本结构二、权益资本成本二、权益资本成本例例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价公司准备增发普通股，每股的发行价格格15元，发行费用元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股元，预定第一年分派现金股利每股利每股1.5元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长4%。其资本成。其资本成本率测算为：本率测算为：第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构单选题单选题一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（）(A)发行债券发行债券 (B)长期借款长期借款 (C)发行普通股发行普通股 (D)发行优先股发行优先股正确答案：正确答案：c解析：本

12、题考点个别资金成本的比较。一般来说解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。金成本较高。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第二节 杠杆效应案例：大宇集团大马不死？第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与

13、资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 盈亏平衡分析盈亏平衡分析第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 盈亏平衡分析盈亏平衡分析第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 盈亏平衡分析盈亏平衡分析F0亏损亏损区区盈利区盈利区TCVCQS 和和 TCQ*S*BQ*和和 S*第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构（Operating Leverage）第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构A公司公司B公司公司项目项目金额（万元）金额（万元）项目项目金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入（Q=100，P=15）1

14、500一、营业收入一、营业收入（Q=100，P=15）1500减：固定成本减：固定成本400减：固定成本减：固定成本800可变成本（可变成本（V=6）600可变成本（可变成本（V=6）600二、二、EBIT500二、二、EBIT100 实例第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构A公司公司B公司公司项目项目金额（万元）金额（万元）项目项目金额（万元）金额（万元）一、营业收入一、营业收入1650一、营业收入一、营业收入1650减：固定成本减：固定成本400减：固定成本减：固定成本800可变成本可变成本660可变成本可变成本660二、二、EBIT590二、二、EBIT190EBIT增长率增长率

15、（）（）EBIT增长率增长率（）（）DOL=18%/10%DOL=90%/10%第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 M=Q(P V)EBIT=M F=Q(P V)F M1=Q1(P V)EBIT1=M1 F=Q1(P V)FEBIT=EBIT1 EBIT =Q1(P V)F Q(P V)F =(Q1 Q)(P V)EBIT/EBIT=(Q1 Q)(P V)/Q(P V)F第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 约分后即可得到以下结果：约分后即可得

16、到以下结果：简化公式：简化公式：第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构判断题判断题经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（）素对利润变动的影响。（）答案：答案：解析：引起企业经营风险的主要原因是市场解析：引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。变动的影响。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构判断

17、题判断题当企业的经营杠杆系数等于当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。固定成本为零，此时企业没有经营风险。（）答案：答案：解析：当企业的经营杠杆系数等于解析：当企业的经营杠杆系数等于1时，企时，企业的固定成本为业的固定成本为0，此时企业没有经营杠杆，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意味着企业没有经营风险。因效应，但并不意味着企业没有经营风险。因为引起运营风险的主要原因是市场需求和成为引起运营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆并不是利润本等因素的不确定性，经营杠杆并不是利润不稳定的根源。不稳定的根源。第六章公司融资管理资本成本

18、杠杆效应与资本结构单选题单选题在其他因素不变的条件下，关于固定成本与在其他因素不变的条件下，关于固定成本与经营风险的关系正确的是（经营风险的关系正确的是（）。）。A、固定成本越高，经营风险越小、固定成本越高，经营风险越小 B、固定成本越高，经营风险越大、固定成本越高，经营风险越大 C、固定成本越低，经营风险越大、固定成本越低，经营风险越大 D、二者的关系不能确定、二者的关系不能确定答案：答案：B由经营杠杆系数边际贡献由经营杠杆系数边际贡献/（边际贡献（边际贡献固定成本）可知，经营杠杆系数与固定成本固定成本）可知，经营杠杆系数与固定成本呈同方向变化。呈同方向变化。第六章公司融资管理资本成本杠杆效

19、应与资本结构单选题单选题下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。）。A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数销量变动率的倍数 B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小大，经营风险就越小 C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本位变动成本和固定成本答案：答案：AD在

20、固定成本不变的条件下，销售额越大，经常杠杆系数越在固定成本不变的条件下，销售额越大，经常杠杆系数越小，经营风险越小。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根小，经营风险越小。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定性因素对利源，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。润变动的影响。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 1、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险越大。系数越大，营业杠杆利益和风险越大。2、在固定成本不

21、变的情况下，销量越大，经营杠杆系数、在固定成本不变的情况下，销量越大，经营杠杆系数越小，预期的经营杠杆利益和风险越小；产销量越小，越小，预期的经营杠杆利益和风险越小；产销量越小，经营杠杆系数越大经营杠杆系数越大.即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。所以即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。所以,对对于处于创业发展期于处于创业发展期,产销规模尚小的企业而言产销规模尚小的企业而言,努力控努力控制固定成本制固定成本,才能增强抗风险能力。才能增强抗风险能力。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公

22、司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付的，但应以税后利润支付第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构单选题单选题某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润，本期息税前利润为为450万元，则本期实际利息费用为（万元，则本期实际利息费用为（）(A)100万元万元 (B)675万元万元 (C)300万元万元 (D)150万元万元答案：答案：D财务杠杆系数息税前利润财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润利（息税前利润利息），即：息），即：1.5450/（450利

23、息）利息）;利息（利息（1.5450-450）/1.5150 第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构单选题单选题某企业资本总额为某企业资本总额为150万元，权益资金占万元，权益资金占55，负，负债利率为债利率为12，当前销售额，当前销售额100万元，息税前盈余万元，息税前盈余20万元，则财务杠杆系数（万元，则财务杠杆系数（）(A)2.5 (B)1.68 (C)1.15 (D)2.0答案：答案：B财务杠杆系数计算公式为：财务杠杆系数计算公式为：DFL=EBIT/(EBIT-I);债务资金债务资金150（1-55）67.5（万元）（万元）;债务利息（债务利息（I）=67.512%=8.1(万

24、元万元);财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL）=20/(20-8.1)=1.68 第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构经营状况经营状况有关财务数据有关财务数据资本结构一资本结构一资本结构二资本

25、结构二资本结构三资本结构三原来原来经营状况经营状况普通股本普通股本债务（利率债务（利率8%8%）优先股（股息率优先股（股息率10%10%）资本总额资本总额息税前利润息税前利润总资产收益率总资产收益率债务利息债务利息税前盈余税前盈余所得税（税率所得税（税率25%25%）税后盈余税后盈余优先股股利优先股股利普通股股东收益普通股股东收益股东权益报酬率股东权益报酬率财务杠杆系数财务杠杆系数200000020000000 00 02000000200000020000020000010%10%0 020000020000050000500001500001500000 01500001500007.5%

26、7.5%1 1150000015000005000005000000 02000000200000020000020000010%10%400004000016000016000040000400001200001200000 01200001200008%8%1.251.25100000010000005000005000005000005000002000000200000020000020000010%10%40000400001600001600004000040000120000120000500005000070000700007%(7%(为何未上升为何未上升)2.342.34经营

27、状况经营状况变动一变动一息税前盈余增加息税前盈余增加(扩大扩大1 1倍倍)债务利息债务利息税前盈余税前盈余所得税（税率所得税（税率25%25%）税后盈余税后盈余优先股股利优先股股利普通股股东收益普通股股东收益股东权益报酬率股东权益报酬率4000004000000 04000004000001000001000003000003000000 030000030000015%15%400000400000400004000036000036000090000900002700002700000 027000027000018%18%400000400000400004000036000036000

28、09000090000270000270000500005000022000022000022%22%经营状况经营状况变动二变动二息税前盈余减少息税前盈余减少(50%)(50%)债务利息债务利息税前盈余税前盈余所得税（税率所得税（税率25%25%）税后盈余税后盈余优先股股利优先股股利普通股股东收益普通股股东收益股东权益报酬率股东权益报酬率1000001000000 0100000100000250002500075000750000 075000750003.75%3.75%10000010000040000400006000060000150001500045000450000 045000

29、450003%3%10000010000040000400006000060000150001500045000450005000050000-5000-5000-0.5%-0.5%第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构云南白药需要支付利云南白药需要支付利息的债务极少，资产息的债务极少，资产的流动性很高，财务的流动性很高，财务更

30、安全。更安全。昆明制药的资产流动昆明制药的资产流动性相对较弱，而负债性相对较弱，而负债比例相对较高，利息比例相对较高，利息负担也更大。负担也更大。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构请对云南请对云南白药及昆明白药及昆明制药的财务制药的财务杠杆效应状杠杆效应状况进行分析况进行分析.第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构昆明制药的借款成本昆明制药的借款成本:第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 业绩优良且稳定业绩优良且稳定,资产收益能力高资产收益能力高,财财务状况良好务状况良好,负债融资发挥了正面杠杆效应负债融资发挥了正面杠杆效应.

31、如如果保持稳定的资产收益能力果保持稳定的资产收益能力,继续提高负债比率继续提高负债比率有助于进一步提升股东回报率有助于进一步提升股东回报率.资产收益能力虽然在复苏中资产收益能力虽然在复苏中,但尚不但尚不稳定稳定,资产收益率几乎与借款成本率持平资产收益率几乎与借款成本率持平.经营经营风险大风险大,财务承受能力差财务承受能力差,慎用负债融资慎用负债融资.第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构联合杠杆联合杠杆:经营杠杆和财务杠杆的连锁作用（或总杠经营杠杆和财务杠杆的连锁作用（或总杠杆作用）。杆作用）。大部分公司既有固定经营成本，又有负债融资，当大部分公司既有固定经营成本，又有负债融资，当两种杠

32、杆同时发挥作用时，放大效应会很巨大。两种杠杆同时发挥作用时，放大效应会很巨大。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构 第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构EAT/EATEBIT/EBITS/SDOLDFLDTL第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构联合杠杆系数实例联合杠杆系数实例例如：例如：ABC 公司的营业杠杆系数为公司的营业杠杆系数为2，同时财务杠，同时财务杠杆系数为杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为：。该公司的联合杠杆系数测算为：在此例中，联合杠杆系数为在此例中，联合杠杆系数为3倍表示：当公司营业倍表示：当公司营业总

33、额或营业总量增长总额或营业总量增长1倍时，普通股每股收益将增倍时，普通股每股收益将增长长3倍，具体反映公司的联合杠杆利益；反之，当倍，具体反映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降公司营业总额下降 1 倍时倍时，普通股每股收益将下，普通股每股收益将下降降3倍，具体反映公司的联合杠杆风险。倍，具体反映公司的联合杠杆风险。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构合理安排资本结构合理安排资本结构,确定负债比率是企业融资决确定负债比率是企业融资决策的核心问题。但什么才是最优的资本结构策的核心问题。但什么才是最优的资本结构?至至今仍是个谜。没有一个圆满的结论。今仍是个谜。没有一个圆满的结论。美

34、国非金融企业的资产负债率一般都低于美国非金融企业的资产负债率一般都低于50.第三节 资本结构第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构1、公司的成长和销售稳定性、公司的成长和销售稳定性2、公司股权和管理人员的态度、公司股权和管理人员的态度3、贷款人和信用评级机构的影响、贷款人和信用评级机构的影响4、资产结构、资产结构5、获利能力和举债能力、获利能力和举债能力6、现金流量状况、现金流量状况7、行业因素、行业因素8、税收因素、税收因素资本结构的影响因素第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构案例：用友软件的资本结构与财务政策 用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流用友软件没有需要按期还本

35、付息的银行借款，流动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构案例：用友软件的资本结构与财务政策第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构1、资产负债率较低，且没有支付固定利息、资产负债率较低，且没有支付固定利息的银行借款，财务杠杆系数为的银行借款，财务杠杆系数为1。2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。、资产流动性好，足以覆盖流动负债。3、资产获利能力强，且呈上升趋势。资产、资产获利能力强，且呈上升趋势。资产报酬率超过一般长、短期贷款利率。报酬率超过一般长、短期贷款利率。4、净资产收益率较

36、高，也呈上升趋势，但、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融资的杠杆作用。融资的杠杆作用。用友软件财务特征第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构1 1、企业增长机会价值（用、企业增长机会价值（用市值市值/账面值账面值衡量）与财务杠衡量）与财务杠杆负相关。增长机会越多，出于为未来的投资机会融资杆负相关。增长机会越多，出于为未来的投资机会融资的战略考虑，越应保持较低负债水平，以应对将来的融的战略考虑，越应保持较低负债水平，以应对将来的融资需求。资需求。2 2、市场竞争激烈的行业，经营风险较大，高财务杠杆、市场竞争激烈的

37、行业，经营风险较大，高财务杠杆容易导致企业在产品价格战或营销竞争中没有足够的财容易导致企业在产品价格战或营销竞争中没有足够的财务承受能力，后续投资不足，往往最先陷入财务危机。务承受能力，后续投资不足，往往最先陷入财务危机。3 3、公司创使人或控股股东总是力求使企业在激烈的竞、公司创使人或控股股东总是力求使企业在激烈的竞争环境下长期生存发展，并使运营风险最小化。在考虑争环境下长期生存发展，并使运营风险最小化。在考虑融资决策时，不仅仅考虑资本成本最小化。融资决策时，不仅仅考虑资本成本最小化。用友软件的财务保守主义的合理吗？第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构在竞争过程中，只有兼具高经营效率

38、和充足财务资源的在竞争过程中，只有兼具高经营效率和充足财务资源的企业才能够长期生存。采用保守财务政策可使公司掌握企业才能够长期生存。采用保守财务政策可使公司掌握充裕的现金而具有更大的财务灵活性和持续融资能力。充裕的现金而具有更大的财务灵活性和持续融资能力。采取财务保守政策可使公司储备较大的后续融资能力，采取财务保守政策可使公司储备较大的后续融资能力，以便在后续扩张中保证财务安全。用友软件在以便在后续扩张中保证财务安全。用友软件在20012001年成年成功融资功融资9.179.17亿后曾经进行过一系列资本收购活动。亿后曾经进行过一系列资本收购活动。用友软件的财务保守主义合理性分析第六章公司融资管

39、理资本成本杠杆效应与资本结构3 3、创新决定着软件行业企业的成长和竞争力。、创新决定着软件行业企业的成长和竞争力。公司需公司需要进行大量的研发投入，产品生命周期相对较短，收益要进行大量的研发投入，产品生命周期相对较短，收益稳定性相对较差。创新投资的风险较高，一般更多地依稳定性相对较差。创新投资的风险较高，一般更多地依赖于内部资金。对负债利息的偿付需要稳定的现金收益赖于内部资金。对负债利息的偿付需要稳定的现金收益，但多数创新投资项目并不具备稳定的收益能力。，但多数创新投资项目并不具备稳定的收益能力。可更多地依靠内源融资与自然负债来满足周转需要，以可更多地依靠内源融资与自然负债来满足周转需要，以降低资金成本。降低资金成本。用友软件的财务保守主义合理性分析2022-11-25第六章公司融资管理资本成本杠杆效应与资本结构