第五章资本成本与资本结构课件.ppt
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- 第五 资本 成本 结构 课件
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1、第五章第五章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构学习目标学习目标1.1.掌握资本成本与资本结构的计算方法掌握资本成本与资本结构的计算方法;2.2.掌握财务杠杆与风险及综合运用。掌握财务杠杆与风险及综合运用。(一)资本成本的概念(一)资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的代价。这资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的代价。这种代价包括资本的取得成本和资本的使用成本。资本的取得种代价包括资本的取得成本和资本的使用成本。资本的取得成本表现为资本的筹集费用,如银行借款的手续费、股票和成本表现为资本的筹集费用,如银行借款的手续费、股票和债券的发行费等等。资本的使用成本表现为资本的占
2、用费,债券的发行费等等。资本的使用成本表现为资本的占用费,如银行借款的利息、股票的股利、债券的利息等等。如银行借款的利息、股票的股利、债券的利息等等。资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示,通资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示,通常用相对数表示。即用资费用与筹得资金之间的比率。常用相对数表示。即用资费用与筹得资金之间的比率。资本取得成本可以看作固定成本,而占用成本资本取得成本可以看作固定成本,而占用成本可以看作变动成本。可以看作变动成本。应当注意的是,在资本结构决策中,资本成本应当注意的是,在资本结构决策中,资本成本中的资本一般不包括短期负债,因为资本成本主要中的资本一般不包括
3、短期负债,因为资本成本主要用于长期筹资决策和长期投资决策等领域,而短期用于长期筹资决策和长期投资决策等领域,而短期负债的数额较小,融资成本较低,往往忽略不计。负债的数额较小,融资成本较低,往往忽略不计。其计算公式表示如下其计算公式表示如下:100%资本使用成本资本成本率筹资总额-资本取得成本 1 1资本成本是资本使用者向资本所有者和中介资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用,是资本所有权和使用权相分离的结机构支付的费用,是资本所有权和使用权相分离的结果。可见,资本成本是资本所有权和使用权分离的必果。可见,资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果。然结果。2 2资本成本作为一种耗
4、费,最终要通过收益的资本成本作为一种耗费,最终要通过收益的扣除来补偿,体现了一种利益分配关系。扣除来补偿,体现了一种利益分配关系。3 3资本成本是资金时间价值和风险价值的统资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。资本成本与资金时间价值既有联系,又有区别。一。资本成本与资金时间价值既有联系,又有区别。资本成本按用途,可分为个别资本成本、综合资本成本资本成本按用途,可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。和边际资本成本。1.1.个别资本成本个别资本成本 个别资本成本是单种筹资方式的资本成本,包括长期借个别资本成本是单种筹资方式的资本成本,包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成
5、本和留存收款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。益成本。个别资本成本一般用于比较和评价各种筹资方式。个别资本成本一般用于比较和评价各种筹资方式。2.2.综合资本成本综合资本成本 综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果,其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中的结果,其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中选择。选择。综合资本成本一般用于资本结构决策。综合资本成本一般用于资本结构决策。3.3.边际资本成本边际资本成本 边际资本成本是指新筹集部分资本的成本,在计算时,边际资本成本是指新筹集部分资本的成本,
6、在计算时,也需要进行加权平均。也需要进行加权平均。边际资本成本一般用于追加筹资决策。边际资本成本一般用于追加筹资决策。资本成本的意义主要在于:资本成本的意义主要在于:1.1.资本成本是比较筹资方式,进行资本结构决策的重要资本成本是比较筹资方式,进行资本结构决策的重要依据。依据。首先,个别资本成本是比较筹资方式的依据;首先,个别资本成本是比较筹资方式的依据;其次,综合资金成本是衡量资本结构合理性的依据;其次,综合资金成本是衡量资本结构合理性的依据;最后,边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。最后,边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。2.2.资本成本是评价投资效益,比较投资方案的主要标资本成本是
7、评价投资效益,比较投资方案的主要标准。准。3.3.资本成本是评价企业经营管理业绩的客观依据。资本成本是评价企业经营管理业绩的客观依据。1长期借款成本长期借款成本 式中:式中:K K1 1为长期借款成本,为长期借款成本,L L为长期借款总额,为长期借款总额,I I1 1为长为长期借款年利息,期借款年利息,T T为所得税率,为所得税率,F F1 1为借款筹资费率为借款筹资费率(借款手续借款手续费率费率)。如果借款手续费率较低,可以略去不计。这时,长。如果借款手续费率较低,可以略去不计。这时,长期借款成本期借款成本K KI I=I(1=I(1一一T)T),I I为借款利率。为借款利率。)1()1(1
8、11FLTIK 【例【例5-15-1】某企业取得长期借款】某企业取得长期借款200200万元,年利万元,年利率率10.8%10.8%,期限,期限3 3年,每年付息一次到期一次还本。年,每年付息一次到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为筹措这笔借款的费用率为0.2%0.2%,企业所得税率为,企业所得税率为33%33%。长期借款成本率计算如下:长期借款成本率计算如下:200 10.8%(1 33%)7.25%200(1 0.2%)式中,式中,K Kb b为长期债券成本,为长期债券成本,B B为债券发行总额(按发行价为债券发行总额(按发行价确定),确定),I Ib b为长期债券年利息,为长期债券年利息
9、,T T为所得税率,为所得税率,F Fb b为长期债券为长期债券筹资费率。筹资费率。长期债券的筹资费包括债券申请手续费、注册费、印刷长期债券的筹资费包括债券申请手续费、注册费、印刷费、推销费等;长期债券利息按债券面值和债券年利率确费、推销费等;长期债券利息按债券面值和债券年利率确定,而长期债券筹资总额按发行价格确定定,而长期债券筹资总额按发行价格确定。)1()1(bbbFBTIK 【例【例5-25-2】某企业发行长期债券】某企业发行长期债券10001000万元,票面利万元,票面利率为率为1515,发行费率为,发行费率为4 4,所得税率为,所得税率为3333。如果按如果按1:1平价发行,则:平价
10、发行,则:如果按如果按1:1.2溢价发行,则:溢价发行,则:如果按如果按1:0.8折价发行,则:折价发行,则:%47.10%)41(1000%)331(%151000bK%72.8%)41(1200%)331(%151000bK%09.13%)41(800%)331(%151000bK12 式中:式中:K KP P为优先股成本,为优先股成本,P PP P 为优先股筹资总额(按发为优先股筹资总额(按发行价确定),行价确定),D DP P 为优先股年股息,为优先股年股息,F FP P 为优先股筹资费率。为优先股筹资费率。优先股股息按面值和固定股息率确定,优先股筹资总优先股股息按面值和固定股息率确定
11、,优先股筹资总额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后净利支付额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后净利支付的,不会减少企业应交所得税。的,不会减少企业应交所得税。)1(ppppFPDK 【例【例5-35-3】发行优先股总额为】发行优先股总额为15001500万元,按万元,按1 1:2 2溢价发行,年股息率为溢价发行,年股息率为18%18%,筹资费率为,筹资费率为5%5%,则:,则:1500 18%9.47%3000(1 5%)pK 普通股的占用成本具有很大的不确定性。一般而言,普普通股的占用成本具有很大的不确定性。一般而言,普通股比优先股的风险大,因而资本成本率更高。通股比优先股的风险大,
12、因而资本成本率更高。式中:式中:KC 为普通股成本,为普通股成本,DC 为普通股第一年支付的股为普通股第一年支付的股利,利,C 为普通股发行总额(按发行价格确定),为普通股发行总额(按发行价格确定),FC 为普通为普通股筹资费率,股筹资费率,g 为普通股股利预计每年平均增长率。为普通股股利预计每年平均增长率。(1)cccDKgCF 【例【例5-45-4】发行普通股】发行普通股10001000万元,平价发行,筹万元,平价发行,筹资费率为资费率为4%4%,第,第1 1年股利率为年股利率为15%15%,以后每年增长,以后每年增长4%4%,则:,则:%63.19%4%)41(1000%151000cK
13、 留存收益是企业税后净利在扣除当年股利后形留存收益是企业税后净利在扣除当年股利后形成的,它属于普通股东所有。从表面上看,留存收成的,它属于普通股东所有。从表面上看,留存收益不需要现金流出,似乎不用计算其资本成本。其益不需要现金流出,似乎不用计算其资本成本。其实不然。实不然。留存收益的资本成本率是一种机会成本,体现留存收益的资本成本率是一种机会成本,体现为股东追加投资要求的报酬率。为股东追加投资要求的报酬率。留存收益成本的计算方法与普通股成本的计算留存收益成本的计算方法与普通股成本的计算方法基本相同,只是留存收益没有筹资费。其计算方法基本相同,只是留存收益没有筹资费。其计算公式是:公式是:式中:
14、式中:K Kr r 为留存收益成本,为留存收益成本,D Dr r 为普通股股为普通股股利,利,g g 为普通股股利每年预计的平均增长率,为普通股股利每年预计的平均增长率,R R 为为留存收益用于追加投资的总额。留存收益用于追加投资的总额。gRDKrr 企业从不同资金渠道按不同方式筹集的资金,它们的资本企业从不同资金渠道按不同方式筹集的资金,它们的资本成本各不相同,为了进行筹资决策,尤其是研究企业资本结构成本各不相同,为了进行筹资决策,尤其是研究企业资本结构的合理性,必须计算综合资本成本。综合资本成本,又称为的合理性,必须计算综合资本成本。综合资本成本,又称为加加权平均资本成本权平均资本成本,它
15、是以各种个别资本占全部长期资本的比重,它是以各种个别资本占全部长期资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权计算的平均资本成本。其公为权数,对个别资本成本进行加权计算的平均资本成本。其公式是:式是:式中:式中:K K 为综合资本成本,为综合资本成本,K Ki i 为第为第i i种个别资本成本,种个别资本成本,W Wi i 为第为第i i种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。iniiWKK1 计算各种筹资方式的资本成本(主要是长期资本);计算各种筹资方式的资本成本(主要是长期资本);确定各种筹资方式在总资本中的比重;确定各种筹资方式在总资本中的比重;账面价值、市场价值和目标价值账
16、面价值、市场价值和目标价值 计算综合资本成本。计算综合资本成本。例例6-13、例例6-14:P135136 经济学中所说的杠杆是无形的,通常指杠杆作经济学中所说的杠杆是无形的,通常指杠杆作用,反映的是不同经济变量的相互关系。用,反映的是不同经济变量的相互关系。常见的杠杆有财务杠杆、经营杠杆和复合杠常见的杠杆有财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆。杆。1.固定成本和变动成本固定成本和变动成本 固定成本固定成本:变动成本变动成本:2.边际贡献、息税前利润和每股收益边际贡献、息税前利润和每股收益 边际贡献边际贡献:息税前利润息税前利润:每股收益每股收益:1.1.经营杠杆效应的概念经营杠杆效应的概念 按照成本
17、与业务量的关系,成本为可分为按照成本与业务量的关系,成本为可分为变动成本变动成本和和固固定成本定成本。变动成本是指随着业务量变动而变动的成本,固定。变动成本是指随着业务量变动而变动的成本,固定成本是指不随着业务量变动的成本。成本是指不随着业务量变动的成本。在相关的业务量范围内,固定成本总额是不会发生变动在相关的业务量范围内,固定成本总额是不会发生变动的,但是,单位产品的固定成本却会随着业务量的增加而降的,但是,单位产品的固定成本却会随着业务量的增加而降低。这样,随着业务量的增长,企业的经营利润会以更快的低。这样,随着业务量的增长,企业的经营利润会以更快的速度增长。速度增长。这种由于固定成本的作
18、用而导致的经营利润的变动率必这种由于固定成本的作用而导致的经营利润的变动率必然大于业务量变动率的现象,就是然大于业务量变动率的现象,就是经营杠杆效应经营杠杆效应,也称为营,也称为营业杠杆效应。业杠杆效应。为了测算经营杠杆效应,反映业务量的既定变动对经营为了测算经营杠杆效应,反映业务量的既定变动对经营利润的影响,需要计算经营杠杆系数。利润的影响,需要计算经营杠杆系数。经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)(DOL)是息税前盈余的变动率相当于销售额变动率的倍数。其计算是息税前盈余的变动率相当于销售额变动率的倍数。其计算公式为:公式为:式中:式中:DOLDOL为经营杠杆系数,为经营杠杆系数,EBITEB
19、IT为息税前盈余为息税前盈余EBITEBIT为息税前盈余的增量,为息税前盈余的增量,X X为销售量,为销售量,X X为销售量的增量。为销售量的增量。XXEBITEBITDOL/为了便于计算,上述公式可以简化为:为了便于计算,上述公式可以简化为:式中:式中:EBIT为息前税前利润,为息前税前利润,F为固定成本。为固定成本。经营杠杆系数的经济意义:经营杠杆系数的经济意义:经营杠杆系数不是固定不变的。经营杠杆系数不是固定不变的。经营杠杆系数越高,对经营杠杆利益的影响就越强,经经营杠杆系数越高,对经营杠杆利益的影响就越强,经营杠杆风险也就越高。营杠杆风险也就越高。EBIT+FDOLEBIT 例例6-1
20、8 影响经营杠杆和经营风险的因素中,固定成本影响经营杠杆和经营风险的因素中,固定成本的影响最重要。的影响最重要。企业在获得经营杠杆效应的同时,也承担了经企业在获得经营杠杆效应的同时,也承担了经营风险。营风险。经营风险经营风险是指利用经营杠杆效应而异致的是指利用经营杠杆效应而异致的经营利润变动的风险。经营风险不仅影响企业筹资经营利润变动的风险。经营风险不仅影响企业筹资能力,而且还影响资本结构。能力,而且还影响资本结构。因此,企业必须在经营杠杆效应和经营风险之因此,企业必须在经营杠杆效应和经营风险之间进行慎重的权衡和选择,要么承担高风险去获得间进行慎重的权衡和选择,要么承担高风险去获得经营杠杆高效
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