第八章资本成本和资本结构课件.ppt

1、第八章第八章资本成本与资本结构 第一节第一节 资本成本资本成本 第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 第三节第三节 资本结构决策资本结构决策案案 例例 1999 1999年年8 8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公司被列入汽车公司被列入“整顿企业整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。合。30 30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，19671967年年3 3月月2222日，大宇工业有限公司成立，到日

2、，大宇工业有限公司成立，到2020世纪世纪9090年代，大宇集团通过政府的政策年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团。发展成为韩国第二大产业集团。1993 1993年金宇中提出年金宇中提出“世界化经营世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有战略时，大宇在海外的企业只有1515家，而到家，而到19981998年底已增至年底已增至600600多家，等于每多家，等于每3 3天增加一个企业。大宇是天增加一个企业。大宇是“章章鱼足式鱼足式”扩张模式的积极推行者，

3、认为企业规模越大，就越能立于不败之扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的地，即所谓的“大马不死大马不死”。19971997年大宇集团的销售总额名列世界年大宇集团的销售总额名列世界100100强的强的第第1818位，位，19981998年底，大宇总资产高达年底，大宇总资产高达650650亿美元，年销售额亿美元，年销售额600600亿美元，并亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有2020万雇员，其中一半在海万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家外，集团营业范围涉及贸易

4、、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。大宇集团的解体大宇集团的解体2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 随着大宇推动海外扩张计划，到随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达年，其债务已经高达190亿美元。亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，亿美元的

5、债务之中，这几乎是大宇集团资产的这几乎是大宇集团资产的5倍。倍。1998年初，韩国政策提出年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整五大企业集团进行自律结构调整”方针后，方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约万亿韩元（约58.33亿美元），亿美元），

6、1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。种努力，但为时已。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 1999 1999年，大宇集团从年，大宇集团从4 4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等月份以来虽然出售了希尔顿饭店等1010多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务

7、结构又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6 6月底月底的外债已达到的外债已达到99.499.4亿美元，其中亿美元，其中54.854.8亿美元是年内到期的债务亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到6060万亿韩元，大宇集万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任革的时间，失去了金融机构的信任”。1999 1999年年11

8、11月月1 1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及事长金宇中以及1414名下属公司的总经理决定辞职，以表示名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒。韩国媒体认为，这意味着体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成大宇集团解体进程已经完成”。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构案例分析 大宇集团解体的原因是其在扩张过程中大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过过度负债经营度负债经营,形成较大的财务风险形成较大的财务风险,在外部经营在外部经营

9、环境巨变的情况下环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本导致企业经营风险失控。本章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营风险等问题进行分析。风险等问题进行分析。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的作用一、资本成本的作用二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算三、加权平均资本成本（综合资本成本）三、加权平均资本成本（综合资本成本）四、边际资本成本四、边际资本成本2022-10-4第7章 资本成本与资本结构一、资本成本的作用一、资本成本的作用（一）资本成本的含义（一）资本成本的含义资本成本是指公司为资

10、本成本是指公司为筹集筹集和和使用使用资本而付出的代价。资本而付出的代价。资金筹集费：手续费资金占用费：利息、股息（二）内容（二）内容筹集费用：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、筹集费用：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。占用费用：股息、利息筹占用费用：股息、利息筹2022-10-4第7章 资本成本与资本结构（三）计算方法（三）计算方法筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费

11、，不属于资，不属于资金使用期内预计持续付现项目。金使用期内预计持续付现项目。2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配比原则，按配比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。只有筹资净额才能与使用费用配比。3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，投资报，投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显然，投资费用并酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显然，投资费用并非投资者的收益。非投资者的收益。资本成本率资本成本率年占用费用年占用费用筹集总额筹资费用筹集总额筹资费用筹资总额年资金使用费率筹资总额

12、年资金使用费率筹资总额（筹资总额（1筹资费率）筹资费率）2022-10-4第7章 资本成本与资本结构（四）资本成本的性质（四）资本成本的性质1、从价值属性看，属于、从价值属性看，属于利润分配利润分配（属于投资收益的再分配）（属于投资收益的再分配）2、从资本成本的计算与运用价值看，它属于、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本预测成本3、从投资者方来看，它是投资者提供资本时、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬要求补偿的资本报酬率率4、从筹资方来看，是企业为获取资金所、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格必须支付的最低价格。2022-10-4第7章 资本成本

13、与资本结构（五）资本成本的种类综合资金成本综合资金成本边际资金成本边际资金成本个别资金成本个别资金成本银行银行借款借款成本成本债券债券成本成本优先股优先股成本成本资金成本资金成本留存留存收益收益成本成本普通股普通股成本成本2022-10-4第7章 资本成本与资本结构（六）资本成本的作用（六）资本成本的作用 是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资方案的依据。方案的依据。（1 1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2 2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。）综合资本成本率是企业进行

14、资本结构决策的依据。（3 3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算 资本成本是指公司接受不同来源资本成本是指公司接受不同来源资本净额资本净额的现值与预计的的现值与预计的未来资本流出量未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分种筹资费用后的剩

15、余部分公司需要逐年支付的各种利息、公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等股息和本金等资本成本一般表达式：资本成本一般表达式：nnrCFrCFrCFrCFfP)1()1()1(1)1(3322102022-10-4第7章 资本成本与资本结构（一（一)债券资本成本债券资本成本 计算公式：计算公式：发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率现值相等时的折现率 面值发行，且每年支付利息一次，面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本（考虑时间价值）到期一次还本（考虑时间价值）nbnnttbtrBrTIfB)1()1(

16、)1()1(102022-10-4第7章 资本成本与资本结构【例例】为筹措项目资本，某公司决定发行面值为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为，所得税税率为35%，假设债券每，假设债券每年付息一次，到期一次还本。年付息一次，到期一次还本。10101)1(0001)1(%)351(%120001%)51(0001bttbrrrb=8.56%解析：Excel计算2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 债券期限很长，债券期限很长，且每年债券利息且每年债券利息相同（不考虑时相同（

17、不考虑时间价值）间价值）)1()1(0fBTIrb公式简化公式简化%21.8%)51(0001%)351(%120001br2022-10-4第7章 资本成本与资本结构（二）长期借款资本成本（二）长期借款资本成本ndnttdtrDrTIfD)1()1()1()1(010 理论公式：理论公式：简化公式：简化公式：)1()1(0fDTIrd2022-10-4第7章 资本成本与资本结构1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算 银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保无息回存的方式作为担保 【例例3】假设某公司向银行借款假设某公司向银行借款100

18、万元，期限万元，期限10年，年利率年，年利率为为 6%，利息于每年年末支付，第，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税年末一次还本，所得税税率为率为35%，假设不考虑筹资费。，假设不考虑筹资费。%9.3100%)351(%6100dr如果银行要求公司保持如果银行要求公司保持10%的无息存款余额的无息存款余额借款的资本成本：借款的资本成本：实际借款资本成本：实际借款资本成本：%33.4%)101(100%)351(%6100dr%67.6%)101(100%6100实际贷款利率2022-10-4第7章 资本成本与资本结构2.借款借款名义利率名义利率与与有效利率有效利率 11mmri 银

19、行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率每年付息期数超过一次，则有效利率:2022-10-4第7章 资本成本与资本结构(三）优先股资本成本三）优先股资本成本)1(0fPDrpp 计算公式计算公式:优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。得因税赋节余而产生的收益。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构【例例4】假设假设BBC公司拟发行优先股公司拟发行

20、优先股60万股，每股面值万股，每股面值25元，年股元，年股息为每股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：)(22.24%89375.1元ppprDP优先股的市场价格优先股的市场价格:如果优先股发行费用为发行额的如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本优先股的资本成本:%33.804.0122.2493

21、75.1pr2022-10-4第7章 资本成本与资本结构（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本普通股成本的确定方法有三种：普通股成本的确定方法有三种：1.现金流量法折现法现金流量法折现法 2.资本资产定价模型资本资产定价模型 3.债券收益加风险溢价法债券收益加风险溢价法 从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率最低收益率。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 1.1.现金流量法折现法现金流量法折现法)1()1()1()1()1(2210StSt

22、SSrDrDrDrDfP 理论公式：理论公式：固定增长股固定增长股 （增长率增长率g）gfPDrs)1(01 零增长股零增长股)1(01fPDrs 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的所采用的折现率折现率即为普通股的资本成本。即为普通股的资本成本。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构【例例5】假设假设BBC公司流通在外的普通股股数为公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面万股，每股面值值10元元,目前每股市场价格目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股元，年股利支付额为每股0.2125元，元，预计以后每年按

23、预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的增长，筹资费率为发行价格的6%。解析：普通股的资本成本：普通股的资本成本：%24.17%15%)61(625.1115.12125.0sr2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 基本步骤：基本步骤：根据根据CAPM(Capital Asset Pricing Model)，计算普通股必要收益率计算普通股必要收益率 调整筹资费用，确定普通股成本调整筹资费用，确定普通股成本 计算公式：计算公式：KS=RF+(RM-RF)2.资本资产定价模式2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 【例6】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；

24、历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的 系数为1.13。BBC股票投资的必要收益率：股票投资的必要收益率：%74.14%813.1%7.5BBCr假设筹资费率为假设筹资费率为6%，则资本成本：则资本成本：%68.15%74.14)06.01(625.11625.11sr2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 值的估计：值的估计：寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算值。值。注意：注意：如果替代公司和计算

25、公司的如果替代公司和计算公司的财务杠杆财务杠杆（负债资本（负债资本/股权资本）股权资本）不同不同，需要采用一定的方法调整或修正替代公，需要采用一定的方法调整或修正替代公司的司的系数。系数。将替代公司的将替代公司的值调整到无负债时的值调整到无负债时的值，值，根据计算公司的负债比率确定计算公司的根据计算公司的负债比率确定计算公司的值。值。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 评价：评价：资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。与现实不完全相符合。首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假首先

26、，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。其次，由于将其次，由于将系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，如果在估计

27、时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 3.债券收益加风险补偿率法债券收益加风险补偿率法普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价 RPrrbs 评价：评价：优点：优点：不需要计算不需要计算系数，且长期债券收益率系数，且长期债券收益率rb的确定比较简单，的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。等中介机构获得。缺点：缺点：

28、风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。于估算现在和未来的风险溢价。风险溢酬大约在风险溢酬大约在4%6%之间之间 2022-10-4第7章 资本成本与资本结构（五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本 比照普通股资本成本计算比照普通股资本成本计算 不考虑筹资费用不考虑筹资费用 机会成本机会成本要点gPDre01 计算公式：计算公式：【例例7】如果如果BBC公司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资公

29、司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资本成本代替普通股资本成本本成本代替普通股资本成本，即，即%10.17%15625.1115.12125.0sr2022-10-4第7章 资本成本与资本结构三、加权平均资本成本（综合资本成本）三、加权平均资本成本（综合资本成本）（一）加权平均资本成本（一）加权平均资本成本 加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数，加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。计算公式：计算公式：含义：含义：njjjrwKW1权数的

30、确定方法：账面价值法 市场价值法 目标价值法2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 账面价值法账面价值法 以各类资本的以各类资本的账面价值账面价值为基础，计算各类资本占总资为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。（二）账面价值、市场价值与目标价值（二）账面价值、市场价值与目标价值反映公司发行证券时的原始出售反映公司发行证券时的原始出售价格价格 市场价值法市场价值法 以各类资本来源的以各类资本来源的市场价值市场价值为基础计算各类资本的市为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全

31、部场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格反映证券当前的市场价格 目标价值法目标价值法 以未来以未来预计的目标市场价值预计的目标市场价值为基础确定权数，计算全为基础确定权数，计算全部资本的加权平均成本。部资本的加权平均成本。反映证券未来的市场价格反映证券未来的市场价格 2022-10-4第7章 资本成本与资本结构【例例8】假设假设MBI公司发行新股筹资公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股元，发行价格为每股10元，发元，发行股数行股数10 000股；同时发行债券筹资股；同时发行债券筹资100 000元，每张债券发

32、行价值为元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股公司的股票价格上升到每股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表市场价值及其资本结构如表7-1所示。所示。表表7-1 MBI公司不同价值基础的资本结构公司不同价值基础的资本结构 单位：单位：%证券证券初始资本结构初始资本结构发行半年后

33、资本结构发行半年后资本结构账面价值账面价值市场价值市场价值账面价值账面价值市场价值市场价值普通股普通股50505058.5债券债券50505041.5=（1210 000）/（1210 000+8501 000)=（8501 000）/（1210 000+8501 000)2022-10-4第7章 资本成本与资本结构评评 价价 账面价值法账面价值法优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的过去的筹资成本。筹资成本。缺点：缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能

34、正确地反映实际的资本成本水平。平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。市场价值法市场价值法 优点：能真实反映优点：能真实反映当前当前实际资本成本水平，有利于企业现实实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得。缺点：市价随时变动，数据不易取得。目标价值法目标价值法 优点：能体现优点：能体现期望的期望的资本结构，适用于企业筹措新资金。资本结构，适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值，不易推广。缺点：很难客观合理地确定目标价值，不易推广。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构【例例9】根据根据【例例2】、【例例4】、【例例5

35、】和和【例例6】提供的数据，提供的数据，BBC公司债券面值为公司债券面值为3 810万元，市场价值为面值的万元，市场价值为面值的96.33%，即，即3 670万元；万元；BBC公司优先股公司优先股60万股，账面价值为万股，账面价值为1 500万元（万元（6025），根据优先股），根据优先股发行价格，市场价值为发行价格，市场价值为1 453万元万元(6024.22)；BBC公司普通股账面价值公司普通股账面价值为为6 500万元（万元（65010），市场价值为），市场价值为7 556万元（万元（650 11.625）。）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表公司资本账面价值权数和市场价值权

36、数如表7-2所示。所示。表表7-2 BBC公司价值权数公司价值权数证券证券资本成本资本成本账面价值账面价值市场价值市场价值账面价值权账面价值权数数市场价值权市场价值权数数债券债券6.21%3 810 3 670 32.26%28.95%优先股优先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股普通股16.46%6 500 7 556 55.04%59.59%合计合计-11 810 12 679 100.00%100.00%56.12%59.59%46.16%46.11%33.8%95.28%21.6%12.12%04.55%46.16%70.12%33.8%26.32%21.

37、6市场价值账面价值rr2022-10-4第7章 资本成本与资本结构四、边际资本成本四、边际资本成本 边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。计算公式：计算公式：的来源构成追加该种资本的资本成本追加某种筹资本成本边际资追加筹资追加筹资的资本结的资本结构构 影响边际资本成本的因素影响边际资本成本的因素 各种资本来源的资本成本各种资本来源的资本成本 （即个别资本成本）（即个别资本成本）目标资本结构目标资本结构 2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 任何项目的

38、边际成本是该项目增加一个产出量相应任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。例如目前平均人工成本为每人增加的成本。例如目前平均人工成本为每人10元；如元；如果增加果增加10个人，人工的个人，人工的边际成本边际成本可能是每人可能是每人15元；如元；如果增加果增加100人，人工的边际成本是每人人，人工的边际成本是每人20元。这种现元。这种现象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所导致的。同样的观念用于筹集资本，企业想筹措更多导致的。同样的观念用于筹集资本，企业想筹措更多的资金时每的资金时每1元的成本也会上升。边际资本成本就是元的成本

39、也会上升。边际资本成本就是取得取得1元新资本的成本，筹措的资金增加时边际资金元新资本的成本，筹措的资金增加时边际资金成本会上升。成本会上升。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 个别资本成本和个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响资本结构的变动对边际资本成本的影响情情 况况个别资本成本个别资本成本资本结构资本结构边际资本成本边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变保持不变保持不变 变变 动动保持不变保持不变变变 动动保持不变保持不变与增资前相同与增资前相同 变变 动动 变变 动动 实际上，企业的筹资总额越大，资实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这

40、就金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本资本成本不断上升不断上升。如何计算如何计算边际资本成本边际资本成本2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动）边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动）确定追加筹资的目标资本结构确定追加筹资的目标资本结构假定假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致保持一致。确定各种筹资方式的资本成本确定各种筹资方式的资本成本 【例例10】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资

41、本假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占占40%，股权资本占，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得通过发行普通股股票取得)，根据测，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表7-3所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 表表7-3 筹资规模与资本成本预测筹资规模与资本成本预测资本来源资本来源资本结构资本结构筹资规模（元）筹资规模（元）资本成本资本成本债债 券券 普通股普通股40%60%100 000以内（含以内（含100 00

42、0）100 000200 000200 000 300 000300 000以上以上150 000以内（含以内（含150 000）150 000 600 000600 000 900 000900 000以上以上 5%6%8%10%12%14%17%20%2022-10-4第7章 资本成本与资本结构 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点筹资总额分界点 的既定比重该项资本在资本结构中项新资本的限额某一特定成本筹措的该筹资总额分界点 根据公式计算筹资总额分界点，见表根据公式计算筹资总额分界点，见表7-4 2022-10-

43、4第7章 资本成本与资本结构 因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即便维持现有的资本结构，其资本过筹资

44、突破点，即便维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。成本也会增加。2022-10-4第7章 资本成本与资本结构资本来源资本来源筹资总额分界点筹资总额分界点（元）（元）总筹资规模总筹资规模（元）（元）资本成本资本成本债券债券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500 000300 000/0.4=750 000250 000以内（含以内（含250 000）250 000500 000500 000750 000750 000以上以上5%6%8%10%普通股普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1 000 000900 000/0.6=1

45、500 000250 000以内（含以内（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上以上12%14%17%20%表表7-4 筹资总额分界点及资本成本筹资总额分界点及资本成本2022-10-4第7章 资本成本与资本结构表表7-5 不同筹资总额的边际资本成本不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围筹资总额范围资本来源资本来源资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本250000以内以内（含（含250000）债券债券股票股票40%60%5%12%40%5%+60%12%=9.2%250000500000债券债券股票股票40

46、%60%6%14%40%6%+60%14%=10.8%500000750000债券债券股票股票40%60%8%14%40%8%+60%14%=11.6%7500001000000债券债券股票股票40%60%10%14%40%10%+60%14%=12.4%10000001500000债券债券股票股票40%60%10%17%40%10%+60%17%=14.2%1500000以上以上债券债券股票股票40%60%10%20%40%10%+60%20%=16.0%2022-10-4第7章 资本成本与资本结构第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义二、成本习性、边

47、际贡献和息税前利润二、成本习性、边际贡献和息税前利润三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆四、财务风险与财务杠杆四、财务风险与财务杠杆五、公司总风险与总杠杆五、公司总风险与总杠杆2022-10-4第7章 资本成本与资本结构一、杠杆效应的含义 杠杆效应：杠杆效应：指借助于杠杆，在选取适当的支持点后，在杠指借助于杠杆，在选取适当的支持点后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。作用力，以推动较重物体这一原理。二、成本习性、边际贡献和息税前利润（一）成本习性（一）成本习性1 1、概念：指成

48、本总额与业务量之间在数量上的依存关系。、概念：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2 2、分类：、分类：混合成本混合成本 变动成本变动成本 固定成本固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。分成本。指其总额随着业务量成正比例变动的指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。那部分成本。半变动成本、半固定成本半变动成本、半固定成本 2022-10-4第7章 资本成本与资本结构3 3、总成本习性模型、总成本习性模型y=ay=avxvx y y为总成本；为总成本；a a为固定成本；为固定成本

49、；v v为单位变动成本；为单位变动成本；x x 为产量为产量 若能求出公式中若能求出公式中a a和和b b的值，就可以利用这个直线方的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。注注2022-10-4第7章 资本成本与资本结构1 1、概念：、概念：指销售收入减去变动成本后的差额。指销售收入减去变动成本后的差额。2 2、公式：、公式：M Mpx-vx=(p-v)x=mxpx-vx=(p-v)x=mxM M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售价格；为销售价格；v v为单位变动成本；为单位变动成本；x x为销量；为销量；m m为单位边际贡献

50、。为单位边际贡献。（二）边际贡献（二）边际贡献2022-10-4第7章 资本成本与资本结构1 1、概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。、概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。2 2、公式：、公式：EBIT=px-vx-aEBIT=px-vx-a =(p =(pv)x-a=M-av)x-a=M-aEBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；a a为固定成本。为固定成本。（三）息税前利润（三）息税前利润2022-10-4第7章 资本成本与资本结构三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆销售量销售量单价单价销售额销售额固定成本固定成本单位变动成本单位变动成本息税前利润（息税前利润（