光华金融市场与金融机构讲义3-非存款性金融机构课件.ppt

1、一、保险公司一、保险公司风险与风险管理保险是把不确定的风险转化为确定性的支出。保险公司的逆向选择与道德风险问题。保险管理 一、保险公司（续）一、保险公司（续）为了防范逆向选择带来损失，保险公司主要有以下方法。一是筛选。二是根据风险确定保险费。为了防范道德风险：一是限制性条款。二是注销保险。三是免赔额与联合保险。一、保险公司（续）一、保险公司（续）保险公司可以分为人寿保险公司和财产与灾害保险公司两种类型。中国的保险市场。保险公司的资金运用。AIG介入CDS2015年年7月月保险业经营情况表保险业经营情况表（亿亿元元）数据来源：wide咨询-行业经济数据2014年年7月月2015年年7月月投资总计

2、投资总计 61,31476,303银行存款银行存款23,90325,428资产总额资产总额 93,251112,294保险业资产总额单位：亿元单位：亿元数据来源：wind-行业经济数据101,591.47112,294.11020,00040,00060,00080,000100,000120,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201319052015二、金融公司（二、金融公司（finance companiesfinance companies财务公司）财务公司）美国的金融公司 资金来源：商业票据；银行贷款；（有条件

3、的）存款；债券；资本。资金运用：消费者贷款；工商贷款与租赁；不动产贷款。大额借入、小额借出与商业银行的竞争 金融公司可以分为以下三类。1.销售金融公司(sales finance companies)Captive finance subsidiaries(CFS)制造与零售和融资的分离;没有准备要求。2.消费者金融公司(consumer finance companies)贷款规模一般小于前者3.工商金融公司(commercial finance companies)金融公司面临的风险：金融公司面临的风险：4 流动性风险：小于其他金融机构。一般不会挤提存款。4 利率风险：资产负债都是中短期的

4、，对利率不是特别敏感。4 信用风险：较严重。三、政策性银行三、政策性银行政策性银行一般是由政府投资创办的金融机构，要按照政府的意图与计划从事信贷活动。政策性银行与财政不同。1994年，中国设立了三家政策性银行：国家开发银行，中国进出口银行，中国农业发展银行。政策性银行的资金来源：再贷款，利率补贴，债券，财政拨款等。经营性业务。政策性银行商业化。在西方国家，一般也都有政策性金融机构。四、邮政储蓄四、邮政储蓄1986年。邮政储汇局代办。自办。2003年8月1日，邮政储蓄存款余额达8290亿元。新转存款利率2003年8月1日起由4.131%降为1.89%。8290亿“老存款”5年内转出邮政储蓄银行。

5、利益。商业化运营。中国邮政储蓄银行2007年3月20日正式成立。投资基金在美国称为投资公司（投资基金在美国称为投资公司（investment companies），），它是这样一种金融机构，把许多它是这样一种金融机构，把许多投资者的不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资者的不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例分享。分享。优点：优点：分散分散风险风险;规模经济规模经济，降低费用降低费用;专家理财；专家理财；流动性强流动性强。与存款性金融机构的差别与存款性金融机构的差别 存款搬家存款搬家一、投资基金的形式一、投资基金

6、的形式Repurchase.Liquidity.1.开放型基金（开放型基金（open-end funds）基金价格基金价格 基金净资产基金净资产（net asset value,NAV）是指基金投资组合的市值减去基金负债后，再除以基金发行在外的总份额数。收费基金收费基金(load funds)sales charge 前端收费基金前端收费基金(front-end load funds)后端收费基金后端收费基金(back-end load funds)1 开放型基金（续）开放型基金（续）4不收费基金(no-load funds)4Load and Inflow4历史定价与预约定价4基金的窗饰(w

7、indow dressing)效应2 封闭型基金（封闭型基金（closed-end funds）4流动性4在二级市场上，封闭型基金的价格由供求决定。所以，价格可能会高于或低于 NAV。4价格低于NAV，称为折价（discount）交易。4Puzzle:发行时一般有溢价，其后的交易中多数折价4Measure of investor sentiment4有些封闭式基金，公司有权按NAV赎回部分股份。4开放型基金并非处处优于封闭型基金3.单位信托（单位信托（Unit investment trust）4Unmanaged:portfolio fixed4Sponser购买证券，然后销售units4主

8、要投资于特定种类的固定收入证券。4.Real Estate Investment Trusts(REITs)4类似封闭型基金。4Equity trusts:直接投资4Mortgage trusts：mortgage and construction loans4目前的私募房地产信托二、基金的结构和收支二、基金的结构和收支基金的组织结构：董事会财务顾问：Management fee基金发售组织：直销与代销。Internet。金融超市。基金的资金保管公司二、基金的结构和收支（续）二、基金的结构和收支（续）4基金营运支出4投资基金的收益：股利 债券利息 资本利得 存款利息三、基金的投资策略三、基金的

9、投资策略4股票基金（equity Funds）成长型（growth）基金：注重投资于有增值潜力的股票，相应的风险较大。增长收入型（growth and income）基金：注重于当前收入，往往投资于增长股、高红利的股票和债券的组合。International and Global Funds4 债券基金（fixed income funds）4 平衡型基金（balanced funds）三、基金的投资策略（续）三、基金的投资策略（续）货币市场共同基金：1972年开始出现。对存款性金融机构的利率管制。Check-writing features,Sometimes NAV is fixed at

10、$1 per share.The Reserve Primary Fund资产构成资产期限的下降 利率风险小。在预期利率下降时吸引力下降。违约风险低。基金的管理。四、基金表现与指数基金（四、基金表现与指数基金（indexed funds）基金的表现：Market,sector,management经验研究的结果有效资本市场理论Active versus passive.如何认识原因：交易成本与支出较低，其资产组合现金较少。stock-picking talent Distinguish stock holdings and net returnWermers(2000,JF)Funds hol

11、d stocks that outperform the market by 1.3percent per year,but their net returns underperform by 1 percent.Totally 2.3percent.0.7percent is due to underperformance of non-stock holdings,1.6percent is due to expenses and transaction costs.Past performance and future performance指数的选择与跟踪 五、五、Exchange-T

12、raded Funds(ETFs)4投资者像购买股票一样购买指数组合。41993，Standard&Poors Depository Receipt，(SPDRs),representing a portfolio of the S&P 500 index.4形式：Exchange-Traded Open-End Index Mutual Fund,Exchange-Traded Unit Investment Trust 与共同基金比较：与共同基金比较：4连续交易，而不是一日定价一次。可以买空卖空。4赎回不涉及基金的资本增值税。4直接购买，费用较低。比不收费基金费用高。4透明。4差价与套利。

13、六、投资基金的监管六、投资基金的监管美国1940年投资公司法规定，投资公司都在联邦一级监管。SE是具体执行的部门。州法律免税措施 七、基金对公司的影响七、基金对公司的影响 基金往往是公司最大的股东。其举动对公司影基金往往是公司最大的股东。其举动对公司影响很大。响很大。一、投资基金业的发展一、投资基金业的发展1992年开始出现1998年，超常规培育机构投资者老基金与新基金。2001年，开始出现开放式基金2003年10月，证券投资基金法2005年以后的大发展 数据来源：wind资讯-基金-市场概况2015年9月3日基金业数据基金类型数量合计(只)占比(%)份额合计(亿份)占比(%)资产净值合计(亿

14、元)占比(%)股票型基金55222.167,598.1411.6610,444.457814.40 普通股票型基金1375.502,635.544.052,945.14714.06 被动指数型基金37314.974,644.087.137,085.08629.77 增强指数型基金421.69318.520.49414.22460.57混合型基金108843.6826,562.3940.7832,237.465244.46 偏股混合型基金54721.966,347.839.7410,633.605414.66 平衡混合型基金220.88500.320.77582.00410.80 偏债混合型基金

15、1034.132,833.044.353,137.66154.33 灵活配置型基金41616.7016,881.2025.9117,884.194224.66债券型基金48919.633,306.045.083,912.45685.40 中长期纯债型基金1997.991,613.442.481,694.94022.34 短期纯债型基金70.2818.250.0319.61630.03 混合债券型一级基金1154.62728.101.12864.00291.19 混合债券型二级基金1485.94905.811.391,206.59431.66 被动指数型债券基金160.6436.130.0610

16、6.39310.15 增强指数型债券基金40.164.300.0120.90990.03货币市场型基金24910.0026,618.5040.8624,843.857734.26另类投资基金100.40278.970.43275.84260.38 股票多空100.40278.970.43275.84260.38QDII基金963.85738.461.13756.21401.04 国际(QDII)股票型基金582.33470.750.72544.80540.75 国际(QDII)混合型基金200.80213.920.33169.31900.23 国际(QDII)债券型基金70.2815.950.

17、0217.09240.02 国际(QDII)另类投资基金110.4437.840.0624.99730.03全部基金2491100.0065,143.57100.0072,513.8634100.002015年9月3日基金分类数据数据来源：Wind资讯基金市场规模变化数据来源：Wind资讯4价格操纵：2000年，基金黑幕 2008年，基金围剿4内幕交易 老鼠仓4价格发现 稳定性4公司治理二、货币市场基金二、货币市场基金货币市场基金在中国最初很难发展，因为货币市场工具明显不足。2003年底开始发行的准货币市场基金只能投资于债券、回购与央行票据3类品种央行票据是中国中央银行的一个创造4到2015年

18、9月4日，市场上有货币市场基金249只。4基金的平均剩余期限。对商业银行的影响。银行参与此类信托产品。商业银行设立基金公司短期融资券与货币市场基金三契约型基金问题三契约型基金问题（contractual-type fund）契约型基金是根据信托契约组织起来的,它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同组成。三契约型基金问题三契约型基金问题(续续)（contractual-type fund）契约型基金与公司型基金的差别主要有：1、法人资格不同。2、发行的融资工具不同。3、投资者的地位不同。投资银行投资银行 VS 证券公司证券公司一般认为

19、，投资银行（IBFs）从事除零售业务外的所有资本市场活动一、投资银行的主要一、投资银行的主要业务业务1发行业务发行业务：帮助发行人创造金融资产并将其 发行出去。毛利差（毛利差（gross spread）或承销折扣或承销折扣（underwriting discount）：）：在承销中，投资银行挣得买入与销售证券的价格差。2证券交易证券交易3证券私募（private placement of securities）4资产证券化（securitization of assets）5收购与兼并(mergers and acquisitions)6商人银行业务（merchant banking）7衍生工

20、具(derivative instruments)业务8资金管理（money management）投资银行业的收入来源二、投资银行业的结构投资银行业的结构 投资银行的排序投资银行一般可以分为以下几类：4大额认购公司（bulge-bracket firms）4主要认购公司(major bracket firms）。Full service4次级认购公司（submajor bracket firms）。一般在纽约4区域公司（regional firms）4专营公司（boutiques）三、投资银行业的监管三、投资银行业的监管SEC,交易所，NASD证券投资者保护公司（SIPC）2000年，Reg

21、ulation Fair Disclosure(FD)投行的分析师四四、投资银行业的风险、投资银行业的风险市场风险，利率风险，信用风险，流动性风险 一、证券经营机构的组成一、证券经营机构的组成 券商，即证券公司券商，即证券公司 综合类券商和经纪类券商 2004年起，券商综合治理。分类监管：到2007年8月底，协会共受理了38家公司的创新试点类证券公司评审申请，评审产生了29家创新类证券公司；受理了51家公司的规范类证券公司评审申请，评审产生了31家规范类证券公司。评审工作已结束，证券公司将按照新的分类监管办法转入常规监管 指定业务许可机构指定业务许可机构 中外合资证券机构 信托投资公司的整顿信

22、托投资公司的整顿二、我国券商的业务现状二、我国券商的业务现状 中国投资银行规模与实力明显偏小。中国投资银行规模与实力明显偏小。4近日,中国证券业协会对证券公司2015年上半年度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示,125家证券公司上半年实现营业收入3305.08亿元。各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入1584.35亿元、证券承销与保荐业务净收入160.51亿元、财务顾问业务净收入43.54亿元、投资咨询业务净收入19.25亿元、受托客户资产管理业务净收入122.14亿元、证券投资收益(含公允价值变动)920.63亿元、利息净收入366.40亿元,上半年实现净利润1531.9

23、6亿元,120家公司实现盈利。4 据统计,截至2015年6月30日,125家证券公司总资产为8.27万亿元,净资产为1.30万亿元,净资本为1.14万亿元,客户交易结算资金余额3.41万亿元,托管证券市值38.62万亿元,受托管理资金本金总额10.23万亿元。4对比：4中国工商银行2015年上半年主营收入3562.42亿元，净利润1494.26亿元，总资产 224179.5亿元。22,417,295 2014年投行业务排名（承销金额及家数）排名排名机构名称机构名称家数家数 金额金额(亿元亿元)1中信建投证券股份有限公司31428.632海通证券股份有限公司23314.503广发证券股份有限公司

24、31300.804中信证券股份有限公司24260.935国泰君安证券股份有限公司20248.146国信证券股份有限公司23246.637西南证券股份有限公司21242.628华泰联合证券有限责任公司23231.019中国银河证券股份有限公司12184.7810招商证券股份有限公司18155.35排名排名机构名称机构名称家数家数 金额金额(亿元亿元)1中信建投证券股份有限公司31428.632广发证券股份有限公司31300.803中信证券股份有限公司24260.934海通证券股份有限公司23314.505国信证券股份有限公司23246.636华泰联合证券有限责任公司23231.017西南证券股份

25、有限公司21242.628国泰君安证券股份有限公司20248.149招商证券股份有限公司18155.3510国金证券股份有限公司16119.91按承销金额排名按承销金额排名按承销家数排名按承销家数排名数据来源：Wind资讯-股票-资产交易-投行业务排行备注：承销金额包括股权的IPO，公开增发、定向增发及配股金额4固定佣金制的取消：固定佣金制的取消：2002年年5月月1日。日。4投资银行的资产管理业务投资银行的资产管理业务：承诺收益率承诺收益率4投资银行的证券回购业务投资银行的证券回购业务4我国的投资银行很少涉足境外业务。我国的投资银行很少涉足境外业务。三、中国券商的融资问题三、中国券商的融资问

26、题美国投资银行的融资方式包括，股权融资、中期票据、回购、商业票据、债券、卖空证券、循环贷款承诺等。三、中国券商的融资问题（续）三、中国券商的融资问题（续）4关于券商融资渠道的讨论。4目前，我国券商的融资渠道主要有：（1）增资扩股 1999年以后。私募方式。上市公司的参与。（2）上市 中国券商股权融资的其他目的三、中国券商的融资问题（续）三、中国券商的融资问题（续）（3）银行同业拆借市场（4）国债回购（5）股票质押贷款。（6）债券发行。4非正规渠道 没有担保品的国债回购 挪用客户保证金中国的私募基金4截至2015年9月底，基金业协会已登记私募基金管理人20383家。已备案的正在运行的基金私募基金

27、20123只，认缴规模4.51万亿元，实缴规模3.64万亿元。其中12738只是2014年8月21日 私募投资基金监督管理暂行办法发布实施后新设立基金，认缴规模2.12万亿元，实缴规模2.04万亿元。私募基金从业人员31.74万人。2015年9月私募基金数据中国信托业的发展42015年2季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为15.87万亿元，比2015年1季度末的14.41万亿元环比增长10.13%，比2014年2季度末同比增长27.16%。4信托业实现营业收入544.06亿元，较2014年2季度末的398.79亿元同比增长36.43%中国信托业的发展（单位：亿元）020,00040,

28、00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002001年04月2002年04月2003年04月2004年04月2005年04月2006年04月2007年04月2008年04月2009年04月2010年04月2011年04月2012年04月2013年04月2014年04月2015年04月2015年2季度中国信托业统计按来源单位：万元占比（%）集合资金信托561,129,065 35.37%单一资金信托920,382,260 58.01%管理财产信托105,072,347 6.62%1,586,583,672 100.00%按功能

29、 融资类421,201,065 26.55%投资类623,955,139 39.33%事务管理类541,427,469 34.13%1,586,583,672 100.01%一、危机的缘起：次级抵押市场一、危机的缘起：次级抵押市场(subprime subprime mortgage marketsmortgage markets次级贷款次级贷款(subprime loans)subprime loans)NINJA(“no income,no job or assets”)loans标准贷款（标准贷款（primeprimegrade loansgrade loans）集中于汽车、抵押贷款等领

30、域。集中于汽车、抵押贷款等领域。往往称为故事贷款（往往称为故事贷款（story loansstory loans）借款人必须借款人必须倾听申请人的故事进行判断。倾听申请人的故事进行判断。FICO scoreFICO score 660660分以下分以下次级抵押市场次级抵押市场19801980年代初出现年代初出现高风险，违约率至少是正常贷款的高风险，违约率至少是正常贷款的7 7倍。倍。到到2008年年1月，违约率为月，违约率为21，月达到，月达到25。高成本。高成本。借款人在传统市场上由于种种原因无法获得贷款，借款人在传统市场上由于种种原因无法获得贷款，如如credit history cred

31、it history。集中于少数族群，穷人。集中于少数族群，穷人。好处：更多的人拥有住房和拥有创造财富的机会。好处：更多的人拥有住房和拥有创造财富的机会。$1.3 trillion as of March 2007 为什么会发展起来？为什么会发展起来？法律的放松。法律的放松。利率管制与税收政策的放松。利率管制与税收政策的放松。利率的变化。利率的变化。证券化的发展。证券化的发展。2008年年中，在美国年年中，在美国10.6万亿美元住宅抵押贷款中，万亿美元住宅抵押贷款中，6.6亿被证券化，只有亿被证券化，只有3.4亿由传统存款机构持有。亿由传统存款机构持有。问题的直接原因问题的直接原因2006年后

32、美国住宅价格增速减缓。年后美国住宅价格增速减缓。2006年，年，22的住房购买目的是投资，的住房购买目的是投资，14是度假是度假住宅。当投机者离开时，房价下跌。住宅。当投机者离开时，房价下跌。许多许多2004年到年到2005年间发放的次级抵押贷款也结束年间发放的次级抵押贷款也结束了初始利率优惠期了初始利率优惠期2004 年年6 月以后美联储多次提高利率月以后美联储多次提高利率二、危二、危机的进一步发展机的进一步发展商业银行。商业银行。structured investment vehicles,SIV投资银行。投资银行。衍生产品市场：衍生产品市场：CDS（Credit Defaults Swa

33、p)到到2007年底，全世界的年底，全世界的CDS名义值约名义值约45-62万亿美元万亿美元 Collateralized debt obligations(CDOs)CDO 最早出现于最早出现于1987年。由投行发行。其回报往往高于同级别债年。由投行发行。其回报往往高于同级别债券券2-3点。点。CDO发行量发行量2004年为年为1,570亿美元，亿美元，2007年达到年达到5,030亿美金。有人估计亿美金。有人估计2006年总额为年总额为2万亿美金。万亿美金。保险公司保险公司 AIG 4400AIG 4400亿美金亿美金CDSCDS股票市场股票市场对手风险对手风险信用卡市场信用卡市场三、危机

34、的再思考三、危机的再思考高杠杆五大投行2007年融资4.1万亿，占美国名义GDP的30%。2006年华尔街的奖金为239亿美金。投行业务模式的变化：对冲基金？对短期融资的依赖4评级公司 SEC在1975年建立了NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）制度，将最大的评级机构界定为认可的评级组织，并依据他们的评级确定金融机构的资本要求。4适当性4监管与货币政策。货币政策的目标4 LTCM与道德风险4公司治理4传染四、金融危机与实体经济四、金融危机与实体经济4各国政府的救助 Troubled Asset Relief P

35、rogram(TARP)，用7000亿美金购买问题金融机构的优先股权。目的:创造流动性4金融发展与经济增长 实体经济的困境在先？4为什么金融危机会影响经济增长？信贷紧缩和流动性缺乏 消费下降五、对中国金融与经济的影响五、对中国金融与经济的影响4直接的冲击：商业银行 投资银行 保险公司：平安收购富通银行 中央银行与主权基金4金融市场 国际化程度与困境 金融市场与金融机构发展的困惑4实体经济。启动经济的措施与新的问题。金融机构各项贷款余额121722273237100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,

36、0002005123120060630200612312007063020071231200806302008123120090630200912312010063020101231201106302011123120120630201212312013063020131231201406302014123120150630余额(亿元)同比(%)(右)各国GDP季度数据比较-15-10-505101520200312312004033120040630200409302004123120050331200506302005093020051231200603312006063020060930

37、200612312007033120070630200709302007123120080331200806302008093020081231200903312009063020090930200912312010033120100630201009302010123120110331201106302011093020111231201203312012063020120930201212312013033120130630201309302013123120140331201406302014093020141231201503312015063020150930中国(%)美国(%)日本

38、(%)欧元区(%)各国央行利率水平变动01234567199902121999063019991105200002042000042820000811200101032001031920010511200108212001091820011109200211062003060620040810200411102005032220050809200512062006030820060615200608092006121320070318200707212007091820071221200803182008100820081029200811122008121620090121200905132

39、0101226201104132011110920120706201311132014112220150628中国(%)美国(%)欧元区(%)日本(%)4六、金融危机后金融监管的变化 2010:DoddFrank Wall Street Reform and Consumer Protection Act 法案的目的在于，通过增进金融体系的责任法案的目的在于，通过增进金融体系的责任性与透明度来提高金融稳定性，终结性与透明度来提高金融稳定性，终结“太大太大而不能到而不能到”，终结救助来保护美国纳税人，终结救助来保护美国纳税人，保护消费者不受金融服务活动的欺诈，等等保护消费者不受金融服务活动的欺诈，等等