债券市场(超级实用)课件.ppt
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1、金融市场学金融市场学债券市场债券市场1内容提要内容提要2债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述债券的定义债券的定义 债券是发行者依照法定程序发行,并债券是发行者依照法定程序发行,并约定在一定期限内还本付息的有价证券,约定在一定期限内还本付息的有价证券,是表明投资者与筹资者之间债权债务关是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。系的书面债务凭证。欠条是不是债券?欠条是不是债券?3 债券的基本要素债券的基本要素 债券的面值(票面金额、币种)债券的面值(票面金额、币种)债券的债务人和债权人债券
2、的债务人和债权人 债券的票面利率和计息方式债券的票面利率和计息方式 期限和还本方式期限和还本方式 债券的价格债券的价格4 债券的特征债券的特征 到期偿还性到期偿还性 安全性安全性 流动性流动性 价格的低弹性价格的低弹性5英国长期国债6 债券的分类债券的分类按债券的期限分类按债券的期限分类 短期债券短期债券 中期债券中期债券 长期债券长期债券7 按利息的计算方式按利息的计算方式 单利债券单利债券仅按本金计息仅按本金计息 复利债券复利债券所生利息加入本金计息所生利息加入本金计息 按利息的支付方式按利息的支付方式 附息债券附息债券债券上附有息票债券上附有息票 贴现债券(贴现债券(discount b
3、onddiscount bond)零息债券(零息债券(zero-coupon bondzero-coupon bond)8 按利率的变动情况按利率的变动情况 固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券 累进利率债券累进利率债券 按募集方式按募集方式 公募债券公募债券 私募债券私募债券9 按市场所在地和债券面额货币分类按市场所在地和债券面额货币分类 国内债券(国内债券(domestic bonddomestic bond)国际债券国际债券 外国债券外国债券 欧洲债券欧洲债券10 外国债券(外国债券(cross-border bondcross-border bond)它是它是指发行人在外
4、国证券市场发行的,以市场指发行人在外国证券市场发行的,以市场所在国货币为面值的债券。目前主要有美所在国货币为面值的债券。目前主要有美国、瑞士、德国、日本四大外国债券市场。国、瑞士、德国、日本四大外国债券市场。扬基债券(扬基债券(Yankee bond)1993年,中国国际信托投资公司首家在年,中国国际信托投资公司首家在美国发行美国发行2.5亿美元扬基债券亿美元扬基债券 11 武士债券,武士债券,1982年,中国国际信托投年,中国国际信托投资公司私墓方式在日本东京发行资公司私墓方式在日本东京发行100亿亿武士债券,武士债券,1984年,中国银行以公募年,中国银行以公募方式在东京发行方式在东京发行
5、10年期年期200亿元的武士亿元的武士债券债券12 熊猫债券,熊猫债券,2005年年10月月9日,央行批准日,央行批准国际金融公司和亚洲开发银行在全国银国际金融公司和亚洲开发银行在全国银行间债券市场发行人民币债券。这两家行间债券市场发行人民币债券。这两家机构在全国银行间债券市场分别发行人机构在全国银行间债券市场分别发行人民币债券民币债券11.3亿元和亿元和10亿元。亿元。13 龙债券龙债券龙债券是以非日元的亚洲国龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券家或地区货币发行的外国债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物,从是东亚经济迅速增长的产物,从1992年年起,龙债券得到了迅速发展
6、。龙债券在起,龙债券得到了迅速发展。龙债券在亚洲地区亚洲地区(香港或新加坡香港或新加坡)挂牌上市,其挂牌上市,其典型偿还期限为典型偿还期限为38年。年。14 欧洲债券(欧洲债券(Euro bondsEuro bonds)它是指发行人在)它是指发行人在外国证券市场上发行的、以市场所在国之外国证券市场上发行的、以市场所在国之外的第三国货币为面值的债券。欧洲债券外的第三国货币为面值的债券。欧洲债券一般使用可自由兑换的货币。如:欧洲美一般使用可自由兑换的货币。如:欧洲美元债券、欧洲日元债券、欧洲英镑债券等元债券、欧洲日元债券、欧洲英镑债券等15按照发行主体分为:按照发行主体分为:国债国债 公司债券公司
7、债券 金融债券金融债券16内容提要内容提要17债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述中长期国债中长期国债中长期国债债是中长期国债债是2-102-10年的中期国债年的中期国债(treasury notestreasury notes)和)和11-3011-30年的长期国年的长期国债(债(treasury bondstreasury bonds)的总称。两者除)的总称。两者除了期限的区别之外,有一个重要的区别,了期限的区别之外,有一个重要的区别,即长期国债可以在给定的赎回期内(通即长期国债可以在给定的
8、赎回期内(通常是期限的最后五年)提前赎回。常是期限的最后五年)提前赎回。18中长期的国债主要用于弥补财政赤字,中长期的国债主要用于弥补财政赤字,或者用于特定目的,比如战争、基础设或者用于特定目的,比如战争、基础设施建设,提供公共物品等。比如,我国施建设,提供公共物品等。比如,我国台湾为实现台湾为实现“耕者有其田耕者有其田”发行过稻谷发行过稻谷债券,为实现债券,为实现“都市平均地权都市平均地权”发行过发行过土地债券土地债券19美国中长期国债的特点美国中长期国债的特点规模巨大、种类繁多规模巨大、种类繁多美国国债市场是最活跃、最具流动性的美国国债市场是最活跃、最具流动性的债券市场,其买卖价格之差非常
9、小。美债券市场,其买卖价格之差非常小。美国中长期国债采取的是附息国债的形式,国中长期国债采取的是附息国债的形式,一般按面值出售,半年支付一次利息,一般按面值出售,半年支付一次利息,到期另付本金。到期另付本金。20美国中长期国债的一级市场美国中长期国债的一级市场与国库券的一级市场一样,美国的中长与国库券的一级市场一样,美国的中长期国债也是多采取拍卖的方式发行,一期国债也是多采取拍卖的方式发行,一级交易商(级交易商(primary dealersprimary dealers)原则上应)原则上应参加每一次的国债拍卖,也要求他们在参加每一次的国债拍卖,也要求他们在二级市场上积极参与交易活动二级市场上
10、积极参与交易活动21美国中长期国债的二级市场美国中长期国债的二级市场美国中长期国债的二级市场是柜台交易美国中长期国债的二级市场是柜台交易市场。美国的政府经纪人(市场。美国的政府经纪人(government brokers)和一级交易商等不断的提供国)和一级交易商等不断的提供国债的报价,并传输到每一个终端债的报价,并传输到每一个终端22交易商的利润交易商的利润买卖价差买卖价差拥有证券的升值和空头证券的贬值拥有证券的升值和空头证券的贬值拥有证券的利息和筹集证券资金的成本之拥有证券的利息和筹集证券资金的成本之差差23国债行情表国债行情表24观察上面的数据,表明利率的一列显示观察上面的数据,表明利率的
11、一列显示的是约定的利息率,就是说,上述的第的是约定的利息率,就是说,上述的第一种债券,它的到期日为一种债券,它的到期日为20052005年年8 8月,约月,约定的收益率为每年定的收益率为每年6.5%6.5%,第二列中的字,第二列中的字母母n n表示这种债券是中期国库券,没有表示这种债券是中期国库券,没有n n则表示该种债券是长期国库券,即则表示该种债券是长期国库券,即20062006年和年和20092009至至20142014年到期的长期国库券利年到期的长期国库券利率分别为率分别为9 9又又3/83/8和和1111又又3/43/4。25国债的应计利息国债的应计利息当投资者中途购买长期国债的时候
12、,他当投资者中途购买长期国债的时候,他必须向交易商补偿从上次利息支付到交必须向交易商补偿从上次利息支付到交易结算日期间累计产生的息票收益,这易结算日期间累计产生的息票收益,这部分利息收益叫做应计利息(部分利息收益叫做应计利息(accrued accrued interestinterest)。)。26因此,交易结算时国债购买者向销售者因此,交易结算时国债购买者向销售者支付的价格为中长期国债的价格和应计支付的价格为中长期国债的价格和应计利息之和。两者之和被称为证券的全价利息之和。两者之和被称为证券的全价(full price full price 或者或者dirty pricedirty pri
13、ce)。而)。而不包括应记利息的价格被称为净价不包括应记利息的价格被称为净价(clean priceclean price)27可乘以面值可乘以面值率形式,计算实际数额率形式,计算实际数额注:次应计利息为收益注:次应计利息为收益天数天数利息支付时间间隔实际利息支付时间间隔实际实际天数实际天数上次利息支付距结算日上次利息支付距结算日息票利率息票利率应计利息应计利息 22820042004年,你购买了年,你购买了1000010000美元美元20112011年年5 5月月1515日到期的中期国债(结算日在两天之日到期的中期国债(结算日在两天之后,因此,你将在后,因此,你将在20042004年年8 8
14、月月4 4日实际拥日实际拥有这份国债)。此国债的息票利率为有这份国债)。此国债的息票利率为5.875%5.875%,当其市场报价为,当其市场报价为101101:1111。上次。上次的利息支付时间为的利息支付时间为20042004年年5 5月月1515日,下一日,下一次利息支付时间为次利息支付时间为20042004年年1111月月1515日。请日。请计算你购买该国债的应计利息和全价计算你购买该国债的应计利息和全价29184天天103天天81天天2004.5.158.42004.11.15上次付息时间上次付息时间交易结算日交易结算日下次付息时间下次付息时间30此国债购买者在结算日应向销售者支付的应
15、计利息此国债购买者在结算日应向销售者支付的应计利息是是5.875%/25.875%/281/184=1.29314%81/184=1.29314%也就是也就是129.314129.314美元利息额。美元利息额。此国债的净价为此国债的净价为101%+1%101%+1%11/32=101.34375%11/32=101.34375%这笔交易的全价为这笔交易的全价为净价净价 +应计利应计利 =全价全价101.34375%+1.29314%=102.63689%101.34375%+1.29314%=102.63689%31政府机构债券政府机构债券政府机构债券一般指政府有关机构以自政府机构债券一般指政
16、府有关机构以自己的名义,而不是以政府或国家的名义己的名义,而不是以政府或国家的名义发行的债券;虽然发行债券的机构不是发行的债券;虽然发行债券的机构不是政府,甚至可能是私营机构,从政府那政府,甚至可能是私营机构,从政府那里得到了发债的许可,政府出于宏观的里得到了发债的许可,政府出于宏观的考虑,为这些债券提供一定程度的信用考虑,为这些债券提供一定程度的信用或担保,或进行某种方式的监管。或担保,或进行某种方式的监管。32联邦机构债券(联邦机构债券(federal agency federal agency securitiessecurities)美国的政府机构债券分)美国的政府机构债券分为两类:为
17、两类:联邦有关机构债券联邦有关机构债券联邦资助机构的债券联邦资助机构的债券33联邦有关机构是政府的助手。如政府国联邦有关机构是政府的助手。如政府国民贷款协会、美国进出口银行、小企业民贷款协会、美国进出口银行、小企业管理局、海上管理局。它们的存在与联管理局、海上管理局。它们的存在与联邦政府的职能有关。大部分机构发行的邦政府的职能有关。大部分机构发行的债券有美国政府的全部信誉支持。所有债券有美国政府的全部信誉支持。所有机构的证券发行不需要向机构的证券发行不需要向SecSec登记,一般登记,一般不免州所得税。自从不免州所得税。自从19731973年成立联邦融年成立联邦融资银行后,这些机构主要通过该银
18、行融资银行后,这些机构主要通过该银行融资,直接发行证券很少资,直接发行证券很少34联邦资助机构是政府特许的私人所有的联邦资助机构是政府特许的私人所有的实体。国会批准这样实体的目的是为了实体。国会批准这样实体的目的是为了减少某些重要经济成分的借款的成本,减少某些重要经济成分的借款的成本,这些机构直接在市场上发行债券。美国这些机构直接在市场上发行债券。美国现有现有8 8家这种机构,它们是联邦农场信贷家这种机构,它们是联邦农场信贷银行体系、农场信贷融资协助公司、联银行体系、农场信贷融资协助公司、联邦家庭贷款银行、联邦家庭贷款抵押公邦家庭贷款银行、联邦家庭贷款抵押公司、联邦国民抵押协会、学生贷款销售司
19、、联邦国民抵押协会、学生贷款销售协会、融资公司、重组信托公司。协会、融资公司、重组信托公司。35市政债券市政债券市政债券是地方政府发行的债券。在美市政债券是地方政府发行的债券。在美国,市政债券是指由州、市、县、美国国,市政债券是指由州、市、县、美国的领地以及它们的授权机构或代理机构的领地以及它们的授权机构或代理机构发行的债券发行的债券36市政债券分类市政债券分类一般责任债券是投资者投资市政借款的一般责任债券是投资者投资市政借款的最保险形式,因为它们是由发行政府的最保险形式,因为它们是由发行政府的“充分信任和信用充分信任和信用”保证的,可以用任保证的,可以用任何收入来偿还。州、县和城市政府以及何
20、收入来偿还。州、县和城市政府以及学校管区都有权向市民征税,来支付发学校管区都有权向市民征税,来支付发行债券的本金和利息。行债券的本金和利息。37一般责任债券是以这种税收权利充分作一般责任债券是以这种税收权利充分作为保证,通常在发行前要经过公众投票为保证,通常在发行前要经过公众投票表决同意。一般责任债券的风险或品质表决同意。一般责任债券的风险或品质取决于当地的经济基础(收入和财产价取决于当地的经济基础(收入和财产价值)和发行债券的总量。值)和发行债券的总量。38收入债券,收入债券只能用某一特定收收入债券,收入债券只能用某一特定收入来偿还。比如一个收费公路或污水处入来偿还。比如一个收费公路或污水处
21、理项目,在发行前一般也不需要公众投理项目,在发行前一般也不需要公众投票,这些债券不受政府税收权利的保证票,这些债券不受政府税收权利的保证或支持,而是依赖于它们支持的特定项或支持,而是依赖于它们支持的特定项目创收的能力。目创收的能力。39最常见的一种收入债券是学生贷款收入最常见的一种收入债券是学生贷款收入债券(债券(SLRBSLRB),是由州政府的机构发行),是由州政府的机构发行的,用于对大学生发放贷款。联邦政府的,用于对大学生发放贷款。联邦政府对对SLRBSLRB的本金和利息提供的本金和利息提供100%100%的担保,的担保,允许发行机构执行很低的贷款违约金率。允许发行机构执行很低的贷款违约金
22、率。如果很多学生不能归还贷款,联邦政府如果很多学生不能归还贷款,联邦政府保证偿付债券本金和利息的一比例(通保证偿付债券本金和利息的一比例(通常为常为80%80%90%90%)4041市政债券的风险市政债券的风险市政债券特别吸引投资者的一个特征就市政债券特别吸引投资者的一个特征就是它们的信用等级很高,大约有是它们的信用等级很高,大约有10%10%的市的市政债券被穆迪投资者服务公司和标政债券被穆迪投资者服务公司和标准准普尔公司定为普尔公司定为AAAAAA级,一半被定义为级,一半被定义为AAAA级或级或A A级。全国只有很少一部分州和地级。全国只有很少一部分州和地方政府的债券被定义为方政府的债券被定
23、义为BABA级或更低或没级或更低或没有级别。有级别。42很久以来州和地方政府都保持着完美的很久以来州和地方政府都保持着完美的信用记录。大萧条以来,主要市政债券信用记录。大萧条以来,主要市政债券从未违约,然而从未违约,然而70-9070-90年代恶劣的经济和年代恶劣的经济和金融环境促使许多投资者重新评定市政金融环境促使许多投资者重新评定市政债券的信用等级,特别是一些大城市发债券的信用等级,特别是一些大城市发行的和与当地政府的特定项目行的和与当地政府的特定项目4319781978年年1212月克利兰夫成为月克利兰夫成为19301930年大萧条年大萧条以来第一个不能偿还债务的重要城市。以来第一个不能
24、偿还债务的重要城市。接着接着8080年代初一个核电财团年代初一个核电财团华盛顿华盛顿公共供电系统(公共供电系统(WPPSSWPPSS)陷入了一场环境)陷入了一场环境纠纷,项目严重拖延,成本超过了建设纠纷,项目严重拖延,成本超过了建设中的核电设施。结果是中的核电设施。结果是19831983年夏发生了年夏发生了美国历史上最大的地方政府债券违约事美国历史上最大的地方政府债券违约事件,总额超过件,总额超过2020亿美元。亿美元。44进入进入9090年代,有几个州和城市债券的信年代,有几个州和城市债券的信用等级降低了或被列入用等级降低了或被列入“信用观察信用观察”的的名单。最著名的例子就是加州,名单。最
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