金融市场学课件第六章.ppt
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- 金融市场 课件 第六
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1、普通股价值分析普通股价值分析第六章2022-11-231本章框架本章框架股息贴现模型股息贴现模型市盈率模型市盈率模型负债情况下的自由现金流分析法负债情况下的自由现金流分析法通货膨胀对股票价值评估的影响通货膨胀对股票价值评估的影响2022-11-232第一节第一节 股息贴现模型股息贴现模型n一、股息贴现模型概述一、股息贴现模型概述n(一)收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。n一般数学公式:其中,假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率,V代表资产的内在价值,Ct表示第t期的预期现金流,y是贴现率。312231 (1)1111t
2、ttCCCCVyyyy2022-11-233n(二)股息贴现模型:收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。n基本的函数形式:其中,V代表普通股的内在价值,Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利,y是贴现率,又称资本化率(the capitalization rate)。l 该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析3122311111tttDDDDVyyyy2022-11-234n三、用股息贴现模型指导证券投资三、用股息贴现模型指导证券投资n目的:通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。n方法 一:计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时,可以逢低买入当NPV小于零时,可以逢高卖
3、出1 (3)1tttDNPVVPPy2022-11-235 n三、用股息贴现模型指导证券投资三、用股息贴现模型指导证券投资n方法二:比较贴现率与内部收益率的大小 n内部收益率(internal rate of return),简称IRR,是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即:净现值大于零,该股票被低估净现值小于零,该股票被高估10 (4)1tttDNPVVPPIRR2022-11-236股息贴现模型的种类股息贴现模型的种类n每期股息增长率:n根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为:零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 三阶段股息贴现模型 11 (2)ttttDDgD2022-11-23
4、7 n(一)零增长模型(一)零增长模型 (Zero-Growth Model)(Zero-Growth Model)n模型假设:股息不变,即n把式(5)代入(1)中可得零增长模型:n当y大于零时,小于1,可以将上式简化为:n例6-10 (5)tg。0111 (6)11tttttDVDyy0 (7)DVy1 1y2022-11-238 0Dn(二)不变增长模型(二)不变增长模型 (Constant-Growth Model)(Constant-Growth Model)n假定条件:股息的支付在时间上是永久性的股息的增长速度是一个常数,即:式(5)中的gt等于常数(gt=g);模型中的贴现率大于股
5、息增长率,即:式(1)中的y 大于g(yg)。n由假设条件可得不变增长模型:n其中的 、分别是初期和第一期支付的股息。n见例6-2011 (8)DgDVygygt1D0D2022-11-239n(三)三阶段增长模型(三)三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model)(Three-Stage-Growth Model)n由莫洛多斯基(N.Molodovsky,1965)提出,现在仍然被许多投资银行广泛使用。n三个不同的阶段:g a g n 股息增长率(g t)时间(t)图6-1:三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 股息的增长率为一个常数(g a)股息增长率以线
6、性的方式从ga 变化为gn)期限为B之后股息的增长率为一个常数(g n),是公司长期的正常的增长率 2022-11-23102022-11-2311若若g g1 1gg2 2,则在转折期内表现为递减的股息增长率。,则在转折期内表现为递减的股息增长率。若若g g1 1gg2 2,则在转折期内表现为递增的股息增长率。,则在转折期内表现为递增的股息增长率。gg1gtg2n1n2t成长期成长期 过渡期过渡期 成熟期成熟期 11/23/202212n由莫洛多斯基(N.Molodovsky,1965)提出,现在仍然被许多投资银行广泛使用。n三个不同的阶段:g a g n 股息增长率(g t)时间(t)图6
7、-1:三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 (9)taantAggggBA2022-11-2313式(10)中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。n例6-3n模型的缺陷:根据式(10),在已知当前市场价格的条件下,无法直接解出内部收益率,因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。式(10)中的第二部分,即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。B 1110111111 (10)111tAttBnatBttAnDgDggVDyyyyg2022-11-2314 n(四)(四)H H模型模型n福勒和夏(1984),大大简化了现金流贴现的计算过程n模型假定:股息初始增长率为g a,
8、然后以线性的方式递减或递增 从2H期后,股息增长率成为一个常数g n,即长期的正常的股息增长率。在股息递减或递增的过程中,在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数 当g a 大于g n时,在2H点之前的股息增长率为递减,见图6-2 nH模型的股票内在价值的计算公式:01 (11)nannDVgH ggyg2022-11-2315图图6-26-2:H H模型模型 股息增长率g t时间tH 2H g a g H g n 2022-11-2316H H模型模型 VS.VS.三阶段增长模型三阶段增长模型nH模型的公式(11)有以下几个特点:一在考虑了股息增长率变动的情况下
9、简化了计算过程二在已知股票当前市场价格P的条件下,可以直接计算内部收益率,即:可以推出,三在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点(H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点)的情况下,H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。NPVVP010nannDgH ggPygnnangggHgPDIRR102022-11-2317 图图6-36-3:H H模型与三阶段增长模型的关模型与三阶段增长模型的关系系 t 2H B H A g n g a g t 2022-11-2318H H模型模型 VS.VS.三阶段增长模型三阶段增长模型(续续)四当ga 等于gn时,式(11)等于式(8),所以,不变股息增长
10、模型也是H模型的一个特例;五如果将式(11)改写为 股票的内在价值由两部分组成:1.式(12)的第一项,根据长期的正常的股息增长率gn决定的现金流贴现价值;2.式(12)的第二项,由超常收益率ga决定的现金流贴现价值,且这部分价值与H成正比例关系。001 (12)nannnDgD H ggVygyg2022-11-2319(五)多元增长模型(五)多元增长模型 (Multiple-Growth Model)(Multiple-Growth Model)%多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的 在时刻在时刻T T以前的以前的T-T-时刻,股利可以按照任何比
11、例时刻,股利可以按照任何比例增长,但在增长,但在T T之后之后T+T+时刻,假设按照固定比率增时刻,假设按照固定比率增长,且一直下去。长,且一直下去。%1T-1T-的股利只能按照最一般的公式计算的股利只能按照最一般的公式计算%T+T+以后按照可以按照固定增长模型计算以后按照可以按照固定增长模型计算-11101(1)(1)()(1)()(1)(1)TtTttttTtTt TTttTttdvkddvkkgkddvkgkgkk (11/23/202220第二节 市盈率模型市盈率模型股票实际市盈率=交易价格/每股收益n经济含义及应用(判断和比较股票投资价值、股票定价)n市盈率使用的准确性n 由于市盈率
12、的分母是会计收益,因此,它在某种程度上会受会计准则的影响n市盈率水平与经济周期密切相关。要考虑公司长期增长前景n不同行业的市盈率会有很大的差别n指标分析n市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格,可以用来估计股票投资报酬和风险。n市场对公司的共同期望指标,市盈率高表明市场对公司看好市盈率高表明市场对公司看好n但该指标不能用于不同行业公司的比较,新兴行业普遍较高、成熟工业普遍较低,但这并不说明后者的股票没有投资价值。2022-11-2321第二节 市盈率模型市盈率模型n优点:(1)应用于不同收益水平的股票价格之间的比较。(2)在某段时间内没有支付股息的股票,股息贴现模型不能使用,股票每股收益大
13、于零就可使用市盈率模型(3)虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测,但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。只要股票每股收益大于零,就可以使用市盈率模型。n缺点:(1)市盈率模型的理论基础较为薄弱,而股息贴现模型的逻辑性较为严密。(2)在进行股票之间的比较时,市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小,却不能决定股票绝对的市盈率水平。2022-11-2322市盈率模型类型市盈率模型类型n零增长模型n不变增长模型n多元增长模型 2022-11-2323第二节 市盈率模型市盈率模型n一、不变增长模型一、不变增长模型n当市场达到均衡时,股票价格应该等于其内在价值,由式(8)得:n每期的股息等于当
14、期的每股收益(E)乘派息比率(b),即:n代入式(6.18),得到 1 (14)DPVygbED111DEbPygyg (15)PbEyg不变增长的市不变增长的市盈率模型的一盈率模型的一般表达式般表达式 2022-11-23241.什么是传统机械按键设计?传统的机械按键设计是需要手动按压按键触动PCBA上的开关按键来实现功能的一种设计方式。传统机械按键设计要点:1.合理的选择按键的类型,尽量选择平头类的按键,以防按键下陷。2.开关按键和塑胶按键设计间隙建议留0.050.1mm,以防按键死键。3.要考虑成型工艺,合理计算累积公差,以防按键手感不良。传统机械按键结构层图:按键开关键PCBA第二节
15、市盈率模型市盈率模型n(一)市盈率决定因素(一)市盈率决定因素n第一个层次的市盈率决定因素 由式(15)可得,市盈率(P/E)取决于三个变量:派息比率(payout ratio)b,市盈率与股票的派息比率成正比。贴现率 y,与贴现率负相关。股息增长率 g,与股息增长率正相关。n第二层次的市盈率决定因素 股息增长率的决定因素分析 贴现率的决定因素分析2022-11-2326 n(二)股息增长率的决定因素分析(二)股息增长率的决定因素分析n三个假定:(1)派息比率固定不变,恒等于b;(2)股东权益收益率(return on equity,ROE)固定不变,等于一个常数;(3)没有外部融资。n推导:
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