水电产业深度报告-聚焦存量运营优化和海外增量扩张课件.pptx
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- 水电 产业 深度 报告 聚焦 存量 运营 优化 海外 增量 扩张 课件
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1、600019.SH宝钢股份钢铁上游1,4847.7601669.SH中国电建建筑工程中游7489.7600875.SH东方电气机电设备中游29424.7看好/维持建筑深度报告行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告水电产业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张2019 年 05 月 27 日执业证书编号:S12研究员研究助理郑闵钢王翩翩电话:电话:邮箱邮箱投资摘要:水电产业契合能源转型升级趋势,发展空间仍然辽阔。水电项目周期长投资高,主要受政策规划导向指引。水电是我国第二大电源和可再生能源支柱产业,高度契合我国能源升级战略。水电产业在全球范围内持续发展并趋于成熟,新兴市场水电建设方兴未艾。新中国水电
2、产业发展大致可以划分为规划起步、全面提速、稳步推进等三个阶段。当前我国水能资源储备充裕、装机及发电量稳居世界首位,但开发程度仍处在较低水平、发展前景广阔。大型水电站项目周期极为漫长,建设周期横跨多个五年计划、使用年限超百年,投资金额较高,建设主要受政策规划导向指引。“十三五”期间规划建成六十三大水电基地中的六座。投资及装机增速阶段性企稳回升,电站结构有望持续优化。特高压建设提速,助力西部水电开发外输。我国社会用电需求不断攀升,电能供给端结构中水电维持较高比重。当前电源工程投资整体步入复苏,水电细分领域表现较优、有所突破。水电总装机容量持续增长,增速有望阶段性企稳回升。大中型水电站和抽水蓄能电站
3、将是未来重点建设方向,受此推动,电站结构有望持续优化。外输通道不畅影响西部水电消纳能力。特高压项目陆续落地加速建设,为西电外输至东部发达区域提供强力支撑,有望优化存量电站运营效率、提升水电经济效益,刺激规划扩容。水电产业链相对简单,水电企业为关键一环。从基本业务模式和企业价值传导角度相对看好运营模式类型的下游水力发电产业,并看好出海企业不断拓展海外增量空间水电产业包括上游建筑及机电设备原材料供应产业、中游建筑咨询施工产业和机电设备制造安装产业、下游水力发电产业以及辅助的电网输配电产业。当前水电市场项目法人制日益成熟,水电企业作为水电站业务,负责统筹建设、负责水电站长期运行维护,是产业链上最为关
4、键的一环。我们认为水电产业链相关企业的基本业务模式可以大致划分为工程模式、制造模式及运营模式三类,从基本业务模式和企业价值传导角度相对看好运营模式类型的下游水力发电产业。此外,国内空间压缩而海外市场辽阔,我国水电“走出去”势在必行,企业在海外市场竞争优势显著,将持续受益“一带一路”指引。风 险 提 示:宏观经济 风险,十三五规划建设不及预期,海 外业务风险。代码公司名称细分产业产业位置市 值(亿人民币或亿美 元)PE资料来源:东兴证券研究所、wind敬请参阅报告结尾处的免责声明6 0 0 0 1 9.S H 宝钢股份钢铁上游1,4 8 4 7.7 6 0 1 6 6P2东兴证券深度报告水电产业
5、:聚焦存量运营优化和海外增量扩张目录1.产业简介:契合能源升级趋势,充分受益特高压建设提速.41.1 契合能源转型升级趋势,发展空间仍然辽阔.41.2 项目周期长投资高,受政策规划导向指引.51.3 投资及装机增速阶段性企稳回升,电站结构有望持续优化.71.4 特高压建设提速,助力西部水电开发外输.92.产业链分析:聚焦存量运营优化和海外增量扩张.102.1 产业链分析.102.1.1 产业链相对简单,水电企业为关键一环.102.1.2 相对看好下游水力发电产业业务模式和企业长期价值.122.1.3 看好出海企业不断拓展海外增量空间.132.2 重点公司.132.2.1 长江电力:资产优质有望
6、扩容,直接受益特高压建设.142.2.2 中国电建:水电建设第一品牌,海外业务成新增长极.142.3 风险提示.15表格目录表 1十三大水电基地装机容量分布统计/万 KW.6表 2“十三五”大型水电基地规划建设情况.6表 3十三五规划装机容量目标.9表 4“十三五”规划抽水蓄能电站重点开工项目.9表 5 2018 年能源局发布特高压项目.10表 6水电产业重点公司.12表 7 2011 年全球水能资源开发一览.13插图目录图 1水电站工作原理示意图.5图 2水电原理示意图.5图 3我国水电产业发展历程.5图 4 2009-2018全社会用电量及增速变化.8图 5 2009-2018各类电源产量
7、(/亿千瓦时)及占比变化.8图 6 2009-2018电源工程投资完成额及增速变化.8图 7 2009-2018各类电源工程投资增速变化.8图 8 2007-2017我国水电装机容量及增速变化.8P 2 东兴证券深度报告目录1.产业简介:契合能源升级趋势,东兴证券深度报告水电产业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张P3图 9规模以上水电站装机容量及数目占比.8图 10我国大型水电站建设使用周期示意图.11图 11我国水电产业链示意图.11图 12 2018 年主要上市水电公司装机容量对比/万 KW.14图 13 2018 年主要上市水电公司平均上网电价对比元/KWh.14东兴证券深度报告P 3 图
8、 9 规模以上水电站装机容量及数目占比P4东兴证券深度报告水电产业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张1.产业简介:契合能源升级趋势,充分受益特高压建设提速1.1 契合能源转型升级趋势,发展空间仍然辽阔水电是重要的清洁可再生能源。水电产业即通过水电站等设施将水能转换为电能,并通过电网供给终端用户的生产活动。水电是重要的清洁、低碳、绿色的可再生能源,且具备调峰功能,与传统火电相比,发电成本仅为后者的1/4,发电效率可达80-90%,远高于后者的 30-50%,优势显著。当前全球水电发电量在可再生能源发电量中的占比约高达 70%,有力推动全球能源转型升级、减少碳排和应对气候危机。水电产业在全球范围内持
9、续发展并趋于成熟,新兴市场水电建设方兴未艾。自 1878年第一座水电站建成以来,世界水电产业发展已逾 140 年,工程设备技术和梯级开发方法均趋于成熟,大多数发达国家水电建设在 1920-1960S 经历迅猛发展后,于 70年代后步入平稳发展,瑞士、法国等发达国家在 1980s 即已将本国水能资源已几近全部开发,而亚非拉美等地建设高潮始于 60 年代之后,未来仍有较大发展空间。新中国水电产业发展大致可以划分为规划起步、全面提速、稳步推进等三个阶段。当前正处于第三阶段,重点围绕十三大水电基地有序规划和建设。1.第一阶段,1949-1978 年,规划起步阶段。期间我国由于起步晚、家底薄,主要规划建
10、设了一批中小水电站,并突破性建设了部分大型水电项目,包括新安江水电站、刘家峡水电站、葛洲坝等;2.第二阶段,1979-2000 年,全面提速阶段。期间我国水电产业经历总承包制、业主制、法人制三阶段市场化进程,同时“西电东送”战略开始实施,加速水电建设。期间代表项目包括全球装机规模最大的三峡大坝;3.第三阶段,2001 年至今,稳步推进阶段。期间我国水电产业规模跃居世界第一,技术全面进步、领先全球,全面开展流域规划、明确提出了十三大水电基地。期间代表项目包括溪洛渡水电站、白鹤滩水电站等;水电系我国第二大电源和可再生能源支柱产业,高度契合我国能源升级战略。我国水能资源储备充裕、装机及发电量稳居世界
11、首位,但开发程度仍处在较低水平、发展前景广阔。2018 年水电产量占比达 16.1%,仅次于火电,占清洁能源总量比重高达 60%,基于我国巴黎协定承诺和自身能源转型升级需求,我们认为在 2050 年之前清洁能源所占比重将逐步超过火电成为主力能源,而水电将持续为能源转型提供动力。当前我国水能装机总量的理论蕴藏值/技术可开发值/经济可开发值分别为 11.2/8.8/6.5 亿KW,发电量的理论蕴藏值/技术可开发值/经济可开发值分别为 9.8/4/2.8 万亿 KWh,经济可开发电量按 100 年使用年限折合约 1000 亿吨标煤,在常规能源资源剩余可开采总量中仅次于煤炭。我国水电装机容量自 201
12、2 年起稳居全球首位并保持逐年增长,2018 年全国水电装机容量/年发电量分别为 3.52 亿 KW/1.23 万亿 KWh,占全球比重分别达到约 27%/28%,但占经济可开发值比例仅为 54%/43%,水电开发程度远低于瑞士(92%)、法国(88%)等发达国家水平,未来水能开发空间仍然广阔。东方财智 兴盛之源P 4 东兴证券深度报告1.产业简介:契合能源升级趋势,充分受P5DONGXING SECURITIES图 1 水电站工作原理示意图东兴证券深度报告水电产业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张图 2 水电原理示意图资料来源:网络公开、东兴证券研究所资料来源:网络公开、东兴证券研究所图 3
13、我国水电产业发展历程资料来源:网络公开、东兴证券研究所1.2 项目周期长投资高,受政策规划导向指引大型水电站项目周 期极为漫长,建设周期横跨多个五年计划、使 用年限超百年,投资金额较高。基于水电枢纽工程等级划分及设计安全标准可按装机容量将水电站分为五类:大1型:1 20 万千瓦;大2型:12030 万千瓦;中型:305 万千瓦;小1型:51 万千瓦;小2型:1 万千瓦。不同于其他多数建筑工程,水电项目周期较为漫长,以大型水电站为例,一般建设周期跨度可能长达 10-20 年,合理使用P 5D O N G X I N G S E C U R I T I E S东兴证券深度P6东兴证券深度报告水电产
14、业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张年限在 100 年以上(综合使用项目可能超 150 年)。另一方面,大型水电站项目投资额动辄近千亿,且 由于建设周期 较长,动态投 资额较高。三 峡大坝静态/动 态投资额分别达到 1353 亿/2485 亿,白鹤滩水电站也分别达到 846 亿/1800 亿。水电建设主要受政策规划导向指引,十三五”规划建成六十三大水电基地中的六座。水电产业由于特殊性和重要性,产业发展主要受中央政策导向。当前我国规划了十三大水电基地,总规划装机容量达 3.07 亿 KW,已建成 1.52 亿 KW,约占当前全国总装机容量的 43%。根据规划,“十三五”末六大水电基地将基本建成,总
15、规模超过 1亿千瓦。表 1 十三大水电基地装机容量分布统计/万 KW代表电站白鹤滩三峡二滩糯扎渡瀑布沟松塔龙滩刘家峡新安江乌江渡云峰三江口万家寨水电基地金沙江长江上游雅砻江澜沧江干流大渡河怒江南盘江、红水河黄河上游闽浙赣乌江东北湘西黄河中游合计总规划7209477229712582255221321745155514171348113266159730673估算待开发72020374953204281772/24014173306493754349217建成30722522147019061726/12081315/101848328616315169在建3417213100635639836
16、0537/6287筹建720300495/429/240/4342618资料来源:网络公开、东兴证券研究所表 2“十三五”大型水电基地规划建设情况基地名称长江上游黄河上游规划总规模/万KW312826562015 年建成规模/万 KW2521.51528.8“十三五”可能开工规模/万 KW203614.2“十三五”新增投产规模/万 KW0384.22020 年目标建成规模/万 KW2521.51913乌江1163111052.501110南盘江红水河雅砻江大渡河金沙江15082883252483151207.91455.61229.731620734.5493.862381.256015512
17、.735801267.91470.61742.43742合计2217712215.54479.311551.9313767.4资料来源:水电发展十三五规划,东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明P 6 东兴证券深度报告年限在 1 0 0 年以上(综合使用项目可东兴证券深度报告水电产业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张P71.3 投资及装机增速阶段性企稳回升,电站结构有望持续优化我国社会用电需求 不断攀升,水电在供给端结构中维持较高比 重、仍是可再生电源主力军。近三年社会用电需求显著攀升,2018 年全社会用电量 6.84 万亿 KWh、同比增长 8.5%,增速达 2012 年以来最高水平。从
18、电能供给端结构来看,近年来随着国家大力支持发展风电、光伏、核电等新能源电源,传统火电和水电电力产量占比稳中有降但依然保持较高比重,其中水电仍是可再生电源主力军。2018 年水电发电量 1.23万亿千瓦时,占比约 17.6%,占可再生能源发电量比重高达 69.4%。电源工程投资整体步入复苏,水电细分领域表现较优、有所突破。2015 年以来行业增速在供给侧改革影响下有所放缓,同时去产能效果显著、行业有效产能利用率显著提升,2018 年行业逐渐步入产能补充阶段,电源工程投资增速显著复苏、较上年度提升 14.2pct,其中水电投资达 674 亿,系 2013 年以来首次实现大幅增长,增速 8.4%同比
19、提升 7.6pct,增速水平高于火电(-9.4%)、核电(-3.7%)、风电(-5.7%)等。水电总装机容量持 续增长,增速有望阶段性企稳 回升。当前我国水电开发整体向江河上游挺近,存量减少而开发难度加大,整体增速处于下行通道。根据十三五规划,我国水电总装机容量在 2020/2025 年分别要达到 3.8 亿/4.7 亿千瓦,对应 2017-2020/2020-2025 期间容量 CAGR 将达到 3.6%/4.3%。2016-2018 三年水电装机容量新增3289 万 KW,仅完成规划目标的 54%,新开工水电站为 5174 万 KW,仅完成规划目标的 44%。2018 年全国水电总装机容量
20、达 3.52 亿千瓦,同比增长 3.1%,止住近年来增速下滑趋势并实现微幅反弹。我们认为随着规划落地和水电投资增速复苏,未来装机容量增速有望随之企稳回升。大中型水电站和抽 水蓄能电站将是未来重点建设方向,受此推 动,电站结构有望持续优化。根据 2011 全国水利普查数据,我国规模以上水电站数量达 2.22 万座、总装机容量3.27 亿千瓦,其中大型水电站数目 142 座,占比仅 0.6%,装机容量 2.07 亿千瓦、占比达 63.1%。由于小型水电站难以保证生态流量下泄,对河流生态环境影响较大,我们认为未来大中型水电站建设占比将进一步提升。根据规划,“十三五”期间大中型水电站新开工 5500
21、万 KW、新增投产规模将达 3849 万 KW,占常规水电比例分别高达 83%/89%,预计到 2020 年大中型水电装机容量和年发电量将达到 2.6亿 KW/1 万亿 KWh,占常规水电比例将分别提升到 76%和 80%;抽水蓄能电站是目前唯一具有规模性和经济性的电能贮存形式、是解决电网调峰调频及事故备用的最成熟工具。当前我国抽水蓄能电站装机容量仅 0.23 亿千瓦、占比仅 1.5%,远低于法国的 13%、日本的 9.8%,其规模亟待增加。“十二五”期间全国新开工抽水蓄能电站仅 2090 万 KW,仅占新开工常规水电的 26%,而“十三五”期间规划新开工 6000 万 KW,与计划新开工常规
22、水电持平,其中重点开工项目合计高达 5875 万 KW。东兴证券深度报告P 7 1.3 投资及装机增速阶段性企稳回升,200720082009201020112012201320142015201620172018P8东兴证券深度报告水电产业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张图 42009-2018 全社会用电量及增速变化图 52009-2018 各类电源产量(/亿千瓦时)及占比变化16%14%12%10%8%6%4%2%0%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20
23、16 2017 2018全社会/亿千瓦时同比(右)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018火电火电占比(右)水电水电占比(右)其他其他占比(右)-20%-15%15%10%5%0%-5%-10%20002500资料来源:Wind、东兴证券研究所图 62009-2018 电源工程投资完成额及增速变化45004000350030002009 2010 2011 2012 2013 201
24、4 2015 2016 2017 2018电源工程投资完成额/亿同比增速(右)-40%-20%资料来源:Wind、东兴证券研究所图 72009-2018 各类电源工程投资增速变化100%80%60%40%20%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018水电同比火电同比核电同比风电同比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源:Wind、东兴证券研究所图 82007-2017 我国水电装机容量及增速变化40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000装机容量/万千瓦资
25、料来源:Wind、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明同比增速(右)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源:Wind、东兴证券研究所图 9 规模以上水电站装机容量及数目占比2500020000150001000050000大(1)型大(2)型中型小(1)型小(2)型装机容量/万千瓦容量占比(右)资料来源:网络公开、东兴证券研究所数量数量占比(右)东方财智 兴盛之源2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0东兴证券深度报告水电产业:聚焦存量运营优化和海外增量扩张P9DONGXIN
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