研究创造价值课件.pptx

1、2022年11月18日星期五研究创造价值研究创造价值(1)目目 录录股指期货概述股指期货概述套期保值策略套期保值策略套利策略套利策略股指期货概述股指期货概述股指期货是两方之间的标准远期合约。（1）标准化合约：区别于场外（OTC）远期交易。（2）包括履约（买入/卖出）、结算/平仓。（3）基础产品标的指数（绩效指数、价格指数）（4）保证金与逐日盯市（价差头寸保证金、非价差头寸保证金、追加保证金）股指期货概述股指期货概述标的指数合约乘数与合约价值最小变动单位保证金每日价格波动限制合约月份和最后交易日最终结算价格股指期货概述股指期货概述基于股票市场的高波动率，股指期货得以产生。n杠杆效应n风险转移（系

2、统性风险）n低交易成本n高流动性股指期货概述股指期货概述资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/4/2510/12。股指期货概述股指期货概述资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/5/110/12。股指期货概述股指期货概述资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/4/2710/12。股指期货概述股指期货概述价格波动性风险水平：套期保值的风险:基差风险、对冲比率风险 套利的风险：利率风险、流动性风险 投机的风险：杠杆比率风险、价格风险 其他风险个股）（股指）股指期货()(风险类型风险类型股指期货概述股指期货概述价格发现投机套期保值（完全套期保值、部分套期保值、向前延展的套期保值）

3、套利（期现套利、跨期套利、跨品种套利 跨市场套利）股指期货概述股指期货概述 理论期货价格=基础产品现货价格+融资成本 -股票分红收益 T,ttttDtT(rSSF）t)-d)(T-rtteSF（股指期货概述股指期货概述指数期货指数期货理论价格指数负基差正基差基差=现货价格-期货价格=运行成本T-t 0，基差回归股指期货概述股指期货概述n北美地区：1982年2月,KCBT率先推出价值线综合指数期货 1982年4月,CME推出标准普尔500种股票价格指数 1982年5月,NYBOT推出纽约证券交易所综合指数期货n大洋洲 1983年2月,悉尼期货交易所(SFE)推出ASX 200指数期货n欧洲 19

4、84年5月,LIFFE推出FTSE 100指数期货n亚洲1986年5月,香港期货交易所推出恒生指数期货1986年9月,新加坡国际货币交易所（SIMEX）推出日经225指数期货1988年9月,TSE和OSE分别推出TOPIX指数期货和日经225指数期货股指期货概述股指期货概述指数名称指数名称沪深沪深300指数期货指数期货新华富时新华富时A50指数期货指数期货上市地点中国金融期货交易所新加坡交易所上市时间待定2006/9/5标的指数沪深300指数，中国300只A股新华富时A50指数，50只A股合约价值300元沪深300指数期货点10美元新华富时A50指数期货点合约月份当月、下月及随后2个季月2个连

5、续近月，4个接续的季月最小变动价位0.1点1点每日价格波动限制上一交易日结算价的正负10%10%冷却10分钟15%冷却10分钟无限制最后交易日无限制交易时间AM9:15-11:30PM13:00-15:15AM9:15-11:35PM13:00-15:0515:40-19:30最后交易日到期月的第3个星期五合约到期的最后倒数第二个工作日最后结算价最后交易日现货指数最后2小时所有指数点的算术平均价最后交易日新华富时A50指数收盘价持仓限制2000张5000张净多头或净空头限制股指期货概述股指期货概述指数名称指数名称恒生中国企业指数期货恒生中国企业指数期货新华富时中国新华富时中国25指数期货指数期

6、货CBOE中国股指期货中国股指期货上市地点香港交易所香港交易所芝加哥期权交易所上市时间2003/12/82005/5/232004/10/18标的指数恒生中国企业指数，32只H股新华富时中国25指数，25只H股和红筹股等权重编制的中国指数，20只美国上市的中国股票合约价值50港元恒生中国企业指数期货点50港元新华富时中国25指数期货点100美元CBOE中国股指期货点合约月份当月、下月及随后2个季月当月、下月及随后2个季月最多3个月近期合约，各个季月最小变动价位1点1点0.05点每日价格波动限制无无无交易时间AM9:45-12:30PM14:30-16:15AM9:45-12:30PM14:30

7、-16:158:30-15:15最后交易日合约到期的最后第二个工作日合约到期的最后第二个工作日合约月份第3个周五之前的周四最后结算价最后交易日恒指每5分钟报价平均值的整数指数点最后交易日恒指每5分钟报价平均值的整数指数点最后结算日CBOE股指的开盘价持仓限制未平仓合约不多于6000张所有合约月份持仓合计6000为限5000张净多头或净空头限制目目 录录股指期货概述股指期货概述套期保值策略套期保值策略套利策略套利策略股指期货的应用股指期货的应用套期保值策略套期保值策略套期保值（hedge）基于对市场的分析，利用股指期货调整投资组合的beta值，以规避系统性风险。空头套期保值（short hedg

8、e）基于对未来股票市场下降趋势的分析，通过卖出股指期货来降低投资组合的beta值，以降低投资组合的风险。多头套期保值（long hedge）基于对未来股票市场上升趋势的分析，股票的空头头寸可以通过股指期货的多头头寸进行套期保值。套期保值策略套期保值策略完全对冲的套期保值比率FSNfs2ffs)r,r(cov部分对冲的套期保值比率 将组合 的减少为1，且 1，则卖出期货头寸量为 （-1）S/F 套期保值策略套期保值策略向前延展的套期保值 当套期保值的到期日比所有可供使用的期货合约交割日期限都更长时，必须将期货合约向前延展进行套期保值，包括将一个期货合约平仓，同时买入另一个到期日较晚的期货合约头寸

9、并据此向前延展多次。存在多次的基差风险。在向前展期的情况下，合约平仓时的价格与下一个新合约开仓时的价格之差存在着不确定性。套期保值策略套期保值策略合约的选择 选择相关性较强的股指期货合约 选择交割月份 （1）尽量选择最接近套期保值到期的那个交割月份，但期货交割月份要在套期保值到期之后。（2）通常选择到期期限短的合约，并不断向前展期，因为流动性强。套期保值策略套期保值策略影响套期保值效果的主要风险 基差风险 值风险空头套期保值在某时刻t的投资组合价格：起始时刻卖出期货头寸的价格+基差多头套期保值在某时刻t的投资组合价格：起始时刻买入期货头寸的价格+基差 套期保值策略套期保值策略时期指数值指数期货

10、价格期货头寸盈利(1000美元)股票组合价值(1万美元)资产组价值(1万美元)t200204.040204204T1180180.9347.1173.9208.6T2190190.95195.3189.2208.7T320020145.6204.5209.1T4210211.05-105.1219.8209.3T5220221.1-255.9235.1209.5 t时刻，SP指数=200 股票组合价值=204万美元年化无风险利率=10%年化指数红利收益率=4%股票组合的=1.5 T时刻假设有5种结果，分别是T1、T2、T3、T4、T5。套期保值策略案例套期保值策略案例系数系数名称10月17日现

11、价10月17日净值总股本亿总市值亿剩余期限系数夏普比率10月17日折价率基金同盛0.6631.32513019.898.0520.739510.154580.49966基金景福0.661.31193019.88.2030.605910.206060.496913基金汉兴0.6271.2373018.818.2030.879670.075730.493129基金丰和0.7611.48633022.8310.4260.600050.355730.48799基金通乾0.7351.42422014.79.8660.945270.150890.483921基金景宏0.7021.362014.047.54

12、80.812420.110760.483824基金裕隆0.7421.43393022.267.6580.725190.173040.48253基金普惠0.761.45752015.27.2220.812940.160920.478559基金普丰0.7741.46563023.227.740.684920.240190.471889基金泰和0.7911.48392015.827.4710.704130.270040.466945基金鸿阳0.7521.40652015.0410.1450.752510.035860.465339基金兴和0.7931.46813023.797.7370.716180

13、.225890.459846基金金鑫0.7881.45873023.648.0110.91190.084140.459793基金汉盛0.8391.55092016.787.5810.749540.211250.459024基金裕阳0.7941.46772015.886.7680.46030.328790.459018基金同益0.8931.592017.867.4740.615530.217410.438365基金天元0.9081.58123027.247.8550.785280.151190.425753基金安信0.9521.64222019.046.6780.777610.172250.42

14、029套期保值策略案例（续）套期保值策略案例（续）系数系数名称10月17日现价10月17日净值总股本亿总市值亿剩余期限系数夏普比率10月17日折价率基金科瑞1.0241.73953030.7210.3990.88470.136670.411325基金安顺1.011.67893030.37.6580.666260.167250.398416基金金泰0.9671.60622019.346.440.820290.215410.397958基金银丰0.8561.3913025.6810.8220.804440.11050.384615基金开元0.9851.59252019.76.440.889990.

15、054470.381476基金久嘉1.0661.70712021.3210.710.808240.073750.375549基金兴华1.1171.73342022.346.5270.885110.187030.355602基金裕泽1.0091.505155.054.6190.600720.239970.329613基金天华0.9171.32752522.932.730.710740.143210.309228基金汉鼎1.0621.476255.312.2051.005180.199470.280585基金金盛1.3621.77856.813.1210.673170.312840.233971基

16、金鸿飞1.0711.377255.361.4930.830450.111250.222335基金隆元1.0511.326755.251.20.808690.231580.207809基金同德1.3521.676956.761.1210.640990.211730.19375基金融鑫1.3691.6919810.951.3010.719330.113030.190851基金科讯1.4111.7353811.291.2360.859840.138660.186884基金安久1.1641.43155.820.8680.755180.156510.186583套期保值策略（续）套期保值策略（续）系数系

17、数名称10月17日现价10月17日净值总股本亿总市值亿剩余期限系数夏普比率10月17日折价率基金科翔1.6472.0153813.182.1560.941060.142760.182752基金景阳1.4141.72881014.140.7010.873740.145490.182092基金兴安1.3451.644456.721.20.834950.219230.182072基金景博1.0861.32131010.860.7010.77140.111230.178082基金科汇1.6341.9813813.072.1560.844140.135410.175289基金裕华1.2981.55545

18、6.490.7860.773210.151620.165488基金裕元1.2031.43881518.050.6190.632640.217780.163887基金通宝1.171.393355.850.6160.937310.147330.160267基金汉博1.3251.575756.630.6140.820650.177590.159104基金普华1.0591.257755.290.6110.80050.302240.157987基金金元1.311.549456.550.6080.827550.188770.154511基金安瑞1.221.434656.10.5290.806970.210

19、460.149589基金兴科1.4331.669257.170.6160.743590.138830.141505基金久富1.5361.779357.680.5890.755540.272380.136739基金普润1.3661.579956.830.5560.774980.220260.135388基金金鼎1.4161.636157.080.6190.768170.168280.134527基金景业1.2331.359556.170.4490.873450.0570.093049基金同智1.4961.629357.480.4030.716140.162060.081814目目 录录股指期货概

20、述股指期货概述套期保值策略套期保值策略套利策略套利策略套利策略套利策略跨市场套利跨品种套利跨期套利期现套利套利策略套利策略跨市场套利 在一个交易所建立一种合约的多头(或空头)的同时，在另外一个交易所建立类似或相同合约的空头(或多头)，以从中获利。跨品种套利 同时买进和卖出在价格上具有一定相关性的不同品种股指期货合约，以从中获利。套利策略套利策略价差价差 有效期不同的两个期货合约之间的价格差异。在任一时刻，理论价差的产生源于两个剩余合约有效期的融资成本不同。在期货价格没有偏离其理论价值时，融资成本的差异是影响价差的唯一因素。跨期套利跨期套利 利用不同交割月份股指期货合约的价差，在建立一个 交割月

21、份多头（或空头）的同时，建立另一个交割月份的空头（或多头），以从中获利。也谓价差交易。多头跨期套利（卖出价差）多头跨期套利（卖出价差）卖出近期合约，买入远期合约。空头跨期套利（买入价差）空头跨期套利（买入价差）买入近期合约，卖出远期合约。套利策略套利策略标的指数类型指数上升指数下降绩效指数多头跨期套利空头跨期套利价格指数净融资成本0 多头跨期套利空头跨期套利价格指数净融资成本Ft,T=St+St(rt,T Dt,T)(T-t)时间tT期货市场卖空指数期货 PF到期结算 PF ST现货市场借入现金 St买入可模拟指数的投资组合 -St卖出投资组合 ST偿还资金本息 -St-St rt,T(T-t

22、)获得的股息 St Dt,T(T-t)套利收益期货市场收益=PF ST现货市场收益=ST-St-St rt,T(T-t)+St Dt,T(T-t)套利收益=PF-St-St rt,T(T-t)+St Dt,T(T-t)=PF-Ft,T不考虑交易成本和冲击成本前提下的套利交易套利策略套利策略套利条件：PF Ft,T+TC，执行正向买进并持有到期的套利策略2、当PF Ft,T-TC，执行反向买进并持有到期的套利策略3 3、当指数期货价格不在以下范围时将有期现套利机会，Ft,TTCPF Ft,T+TCPF TCbasis(t)-basis(T)/(1+r)-DTC 开仓时的损益是假设在期货合约到期结算时刻进行平仓的理论损益。在套利持有期间若股指期货价格出现异动，当时的实际损益可能超越开仓时确定理论损益。套利策略套利策略 机构投资者股票卖空的融券成本（交易保证金、利息）、融资成本、期货保证金的资金成本与套利收益空间大小的匹配 股息、价差的资本利得税与套利收益空间大小的匹配 股票市场的冲击成本、股指期货的流动性与套利机会 基差的异动、股息发放时间分布的不均衡性与套利机会