期权工具及其配置课件.ppt
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1、期权工具及其配置1、期权交易概述n期权的产生:据记载早在17世纪初的荷兰、18世纪后期的美国都曾有过期权交易。它是由期货交易演化而来。1973年4月26日芝加哥期权交易所(CBOE)成立并推出了期权交易。n期权的定义和特点期权的要素:头寸、期权费(价格)、到期日、标的资产。特点:(1)期权交易的是一种权利;(2)买卖双方享受的权利和义务不对称;(3)保证金制度对双方的要求不同;(4)零和博博弈2022-11-162 n 期权的分类 (1)根据期权交易买进和卖出性质分:看涨期权、看跌期权 (2)按履约时间规定分:欧式期权、美式期权 (3)根据交易场所分:场内期权、场外期权 (4)根据合约标的资产
2、分:商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权2022-11-163n期权市场的交易机制 (1)期权市场结构基本上与期货市场相同 (2)标准化的期权合约 交易单位 敲定价格通常规定“级距”,如股票期权:S$25;$2.5;$25S$200$5;S$200$10 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间 周期I:1月/4月/7月/10月 周期II:2月/5月/8月/11月 周期III:3月/6月/9月/12月2022-11-164(3)保证金制度:(4)期权的交易过程:投资者 委托指令 经纪商 委托指令 交易所内 交易对手 场内经纪人 转入清算所 (5)期权的结算(6)期权的对
3、冲与履约对冲平仓履行合约交割、(股指)现金结算、期权转期货2022-11-1652、期权定价n期权价格的构成:n期权价格的决定因素:n期权价格的平价关系n期权定价公式Black-Scholes公式n期权定价的二项模型n期权价格的敏感性:2022-11-166A、期权的价值看涨期权的价值:看跌期权的价值:内在价值(以看涨为例)实值(SX)in-the-money 虚值(SX)out-of-the-money 平价期权(S=X)at-the-money时间价值:期权在到期之前,其价值由两部分组成:内在价值(立即执行所能获得的收益)和时间价值(因为直到到期为止,期权潜在的可能获得的价值),0maxX
4、ST,0maxTSX 2022-11-1671 c 期权价值 时间价值 内在价值 02022-11-168B、期权价格的决定因素n影响期权价格的主要因素有五个:标的资本的价格(S)、协定价格(X)、无风险利率(r)、到期期限(T-t)、标的资本的波动率()n期权价格的范围:、欧式、美式看涨期权价格可以由无套利思想来证明之:Portfolio:SCcXS,0maxcC2022-11-169C、期权的平价关系n看涨、跌期权之间的平价关系:n证明方法:无套利定价 portfolio A:1 share call option-long cash amount -longPortfolio B:1 s
5、hare put option-long 1 share underlying assetSpXectTr)()(tTrXe2022-11-1610D、期权定价公式Black-Scholes公式n期权定价公式Black-Scholes公式:历史:Black and Scholes,The pricing of Option and Corporate liabilities JPE 1973 Merton,Theory of Rational Option Pricing Bell Journal of Economics and management Science Cox,Ross,Rub
6、instein(1979)Option pricing:A simplified approach Journal of Financial Economics含义:以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价公式,公式描述了期权费与股票资产价格、到期期限、无风险利率、股票的波动率、协定价格之间的等量关系。2022-11-1611Black-Scholes公式:n公式:其中:即期价格 无风险利率 协定价格 波动率 到期期限)()(2)(1dNXedSNctTrSXrtT tTdtTtTrXSd122)(21()/ln(2022-11-1612E、期权定价的二项模型n期权定价的二项模型对定价
7、模型的一个简化:n假设:标的资本为股票不存在交易成本不存在套利机会无风险利率固定不变股票每期只有两中可能,上涨和下跌,而且幅度保持不变n记号:、:分别为上涨、下跌的幅度 对冲比率udh2022-11-16131、单期模型 假定期初到期末只有两种结果:涨 or 跌 uS Cu S dS C Cd显然有:1 share call option-short Portfolio:h share underlying asset-long huS-CuValue:hs-c hdS-Cd Hedge portfolio such that:huS-Cu=hdS-Cd,0max,0maxXdSCdXuSCu
8、SduCdCuh)(2022-11-1614n无套利条件下:0 1 储蓄:hS-c (1+r)(hS-c)组合:hS-c huS-Cu 无套利条件要求两者相等,即:CuhuSchSr)(1(rCuurhSc1)1(2022-11-1615令 则:无套利条件下比定有:从而公式的理解:dudrp1rCdppCuc1)1(urd110 prCEcT1)(2022-11-1616 2、两期模型假定期初到期末经过两次上述变化 Su S Sud Sd Cu c Cud Cd 2Cu2Cd2Su2Sd2022-11-1617n类似可以证明:rCudppCuCu1)1(2rCdppCudCd1)1(2rCdp
9、pCuc1)1(22222)1()1()1(2rCdpCudppCupc2022-11-1618 3、多期模型假定期初到期末经过多次上述变化 Su S Sud Sd 2Sdu2Sud2Su2Sd3Su3SdnSunSdrnrdSu2022-11-1619n 多期公式:理解:niknkknkknnniknkknknXSduppCrXSduppknknrc110,max)1()1(10,max)1()!(!)1(1nTrCEc)1()(2022-11-1620F、期权价格的敏感性n主要考虑影响期权价格的各种因素的变化对期权价格的影响。Delta()值:Theta()值:Rho()值:Vega():
10、)(1dNSc)()(2)(dNetTXrctTr)()(2)(dNrXetTctTrc2022-11-1621 Gamma()值:22ScS2022-11-16223、期权交易策略基本的期权交易:单纯的买卖期权和合成期权与合成现货对敲交易:同价对敲、Strip、Strap、异价对敲价差交易:水平价差、垂直价差、蝶形价差期权套利:转换套利 2022-11-1623A、基本的期权交易n基本的期权交易是指最基本的使用方式:直接买或卖一份期权,重点是损益状况:n买卖期权策略:Call Option Long Position option Put Option Short Position2022-
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