金融学课件5-第五章金融衍生工具.ppt

1、第五章金融衍生工具市场金融衍生工具市场第五章学习目的与要求：学习目的与要求：通过本章的学习，旨在了解金融衍生工具的定通过本章的学习，旨在了解金融衍生工具的定义和特征，重点理解金融衍生工具的种类、特点及作用。义和特征，重点理解金融衍生工具的种类、特点及作用。教学重点与难点：教学重点与难点：1.1.金融衍生工具的概念及特点金融衍生工具的概念及特点 2.2.远期、期货、期权、互换的概念及运用；远期、期货、期权、互换的概念及运用；3.3.信用衍生工具的种类信用衍生工具的种类 学习目的与要求：通过本章的学习，旨在了解金融衍生工具的定义和本章结构第一节：金融衍生工具市场概述第一节：金融衍生工具市场概述第二

2、节：金融远期市场第二节：金融远期市场第三节：金融期货市场第三节：金融期货市场第四节：金融期权交易第四节：金融期权交易第五节：金融互换交易第五节：金融互换交易第六节：信用衍生产品交易第六节：信用衍生产品交易本章结构第一节：金融衍生工具市场概述引子经济学家告诉我们：大多数人是不喜欢风险的经济学家告诉我们：大多数人是不喜欢风险的转移金融风险的需要产生了金融衍生工具转移金融风险的需要产生了金融衍生工具但是，金融衍生工具是一个但是，金融衍生工具是一个“双刃剑双刃剑”“对很多人，期货交易是福音；对很多人，期货交易是福音；对很多人，期货交易是祸根；对很多人，期货交易是祸根；对大多数人，期货交易是迷对大多数人

3、，期货交易是迷”。引子经济学家告诉我们：大多数人是不喜欢风险的“对很多人，期货金融衍生工具基本介绍v金融衍生工具是指从传统金融工具中派生出来的新型金融工具。v金融衍生工具在形式上表现为一种合约（contract），这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。v标准化合约是指其标的资产（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。v非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期合约。v常见的金融衍生工具为：远期，期货，期权，互换。金融衍生工具基本介绍金融衍生工具是指从传统金融工具中派生出来常见衍生金

4、融工具远期（Forward）：是一种最简单的金融衍生工具，合约双方约定在未来某一日按照规定的价格买卖相关数量的资产。期货期货（Future）：期货合约和远期合约十分相似，是交易双方按照约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。期货合约更为规范，也便于管理。期权（Option）：买方有权在规定的时间或约定的时期内，按照规定的价格买进或者卖出一定数量的相关产品，也可以根据需要放弃行使这一权利。期权分为看涨期权和看跌期权。期权分为欧式期权和美式期权。互换（Swap）：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按照支付率相互交换支付的约定。u看涨期权看涨期权：1月1日，

5、标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：u行使权利行使权利一一A有权按1 850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元/吨（1905一1850一5）。B则损失50美元/吨（1850一1905+5）。u售出权利售出权利一一A可以55美元的价格售

6、出看涨期权、A获利50 美元/吨（55一5）。u如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。u看跌期权看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略：u行使权利行使权利一一一A可以按1695美元/吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。u售出权利售出权利一一A可以55美元的价

7、格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5。u如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元权利金，B则净赚5美元。常见衍生金融工具远期（F o r w a r d）：是一种最简单的金融衍第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征.定义金融衍生（Financial Derivatives）市场是相对于传统金融市场而言的，它是交易金融衍生工具的市场。是指一种根据事先约定的事项进行支付的双边金融合约，其合约价值取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。金融衍生工具往往是根据原生性金融工具预期价格的变化定值。这类相关的或原生的金融工具一般指股票、债券、存单和货币等

8、。第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征.基本特征（1）高杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；（2）虚拟性。人们进行交易的对象是虚拟化的产权、信用和风险，而不是真正的交易合约标的物本身。比如美元期货交易的买方不会真的执行该合约而购买美元。（3）高风险性。金融衍生工具的虚拟性与高杠杆性决定了其高风险性和高投机性的特征。第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述.基本特征第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述二、金融衍生工具和分类.根据基础资产不同分类股票衍生工具包括股票期权、

9、股票价格指数期权、股票价格指数期货、可转换债券、与股权相关的债券等。利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等。.按交易形式不同分类远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四大类，这种分类方式是最基本和最普遍的分类方式。第一节金融衍生工具概述二、金融衍生工具和分类.根据交易场所不同分类根据交易场所不同分类场内衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有期货合场内衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有期货合约和期权合约。约和期权合约。场外衍生工具指交易双方直接成为交易对手的衍生工

10、具。场外衍生工具指交易双方直接成为交易对手的衍生工具。不同于场内交易，由于每笔交易的清算是由交易双方相互负责进不同于场内交易，由于每笔交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。互换交易和远期交行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。互换交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。.根据交易场所不同分类第二节金融远期（第二节金融远期（forwardsforwards）1.定义：是一种相对最简单、最基础的衍生金融工具。是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。远期合约交易一般是在场外市场进行

11、的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定。2.品种：主要有：远期利率协议和远期外汇交易两类第二节金融远期（f o r w a r d s）1.定义：是一种相对最简单远期利率协议（远期利率协议（FRA）A、定义 是关于利率交易的远期合约，是指是指协议双方约定在未来某一日期，在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的金融合约。协议利率（Strike Rate）是买方所支付的固定利率，参照利率（Reference Rate）是卖方所支付的市场利率，一般为LIBOR通过此契约，买方可锁定未来的借款利率，但是买卖双方并不交换名义本金，仅针对利息差额做结算。远期利率协议（F R A）A

12、、定义远期利率协议（远期利率协议（FRA）B、特征第一，远期利率协议不涉及实质性的本金交收第二，远期利率协议是有约束力的合约，没有双方同意，不可撤销，也不可转让给第三方第三，远期利率协议一般是有银行提供的场外市场交易产品第四，远期利率协议的最长期限通常不超过两年，以一年以内的远期最为常见，也可根据客户的实际需要进行变通安排。远期利率协议适合需要对未来利率变动进行套期保值，持有大额资金的机构客户。远期利率协议（F R A）B、特征远期利率协议的案例假设甲公司预期在未来的3个月内将借款100万美元，借款的时间为6个月，假定该公司LIBOR利率获得资金。现在LIBOR为6%，公司希望筹借成本不高于6

13、.5%，为控制成本，与B客户签署了一份远期利率协议。B客户担心未来利率会下降，希望资金利率为6%以上。所以最终协议约定的利率为6.25%,本次协议名义本金为100万元，协议期限为6个月6个月期贷款涨至7%，此时甲公司可以获益，可以得到（7%-6.25%）*1000000*6/12=3750美元6个月期贷款利率跌至5.75%，此时客户可以获益，可以得到（6.25%-5.75%）*1000000*6/12=2500美元远期利率协议的案例假设甲公司预期在未来的3 个月内将借款1 0 0在一份FRA协议中：买方名义上答应去借款卖方名义上答应有特定数额的名义上的本金以某一币种标价 固定的利率 有特定的期

14、限 在未来某一双方约定的日期开始执行在一份F R A 协议中：买方名义上答应去借款第三节金融期货（第三节金融期货（futuresfutures）1.期货合约的含义和种类（1）什么是期货合约期货合约，简称期货（Futures），是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。金融期货合约就是指以金融工具为标的物的期货合约。远期与期货最主要的区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都

15、是标准化的。第三节金融期货（f u t u r e s）1.期货合约的含义和种类期货交易所介绍世界第一家期货交易所是芝加哥期货交易所，成立于1972年，先后推出金融期货合约，利率期货合约。我国四大期货交易所上海期货交易所：铜、铝、锌、铅、镍、稀、黄金、白银、不锈钢、原油、沥青l郑州商品交易所：白糖、油菜籽、小麦、苹果、棉花、红枣、玻璃l大连商品交易所：玉米、玉米淀粉、豆油、鸡蛋、聚乙烯、聚丙烯、焦炭l中国金融期货交易所：沪深300指数期货、上证50股指期货、中证500股指期货、2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货期货交易所介绍世界第一家期货交易所是芝加哥期货交易所，成立于金融期货的

16、种类1、货币期货(Foreign Exchange Futures)，是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的汇率，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易，它是以汇率为标的物的期货合约，主要用来规避汇率风险，是金融期货中最早出现的品种。目前，货币期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。2、利率期货（Interest Rate Futures），是指交易双方同意在约定的将来某个日期,按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的标准化期货合约。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等利率资产。此时，利率期货价格与利率成反

17、方向变动关系，即利率越高，利率期货价格越低；利率越低，利率期货价格越高。金融期货的种类3、股票指数期货，是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格,买卖股票指数的标准化期货合约。最具代表性的股票指数期货有美国的道琼斯股指期货、SP500股指期货、纳斯达克股指期货、英国的金融时报股指期货、香港的恒生股指期货、日本的日经225股指期货等。股指期货是一种典型的“数字游戏”，股指期货合约到期只能以现金方式交割而不能以实物交割。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。如标准普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点代表 50港元、我国沪深300指数每点

18、代表300元等。3、股票指数期货，是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格 中国金融期货交易所正式启动外汇期货仿真交易2016年10月29日消息，继股指期货、国债期货两类产品后，中国金融期货交易所正式启动欧元对美元和澳元兑美元的外汇期货全市场仿真交易，标志着外汇期货正式上市交易再近一步。数据显示，交易首日两品种仿真交易累计成交超过20万手，持仓11.5万手，成交额131.5亿元，堪称交易活跃。在国际市场上，外汇期货是最早诞生的金融期货品种之一，外汇期货期权衍生品已成为仅次于利率衍生品的全球第四大类场内交易品种。中国金融期货交易所正式启动外汇期货仿真交易2 0 1 6.期货交易的目的和功能A.

19、套期保值（Hedge）功能是指投资者在现货市场和期货市场对同一种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的该种期货，使两个市场的盈亏大致抵消，以达到防范价格波动风险目的的一种投资行为。因此，套期保值实际上是在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。举例说明.期货交易的目的和功能期货套期保值案例期货套期保值案例7月22日，郑州螺纹钢现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上卖出期货来为其5000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力

20、合约1000手(1手5吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下：期货套期保值案例7 月2 2 日，郑州螺纹钢现货价格为5 4 8 0 元，情况一：情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌期货价格下跌大于现货价格下跌 现货市场现货市场期货市场期货市场7月月22日日螺纹价格为螺纹价格为5480元元/吨吨卖出期货主力合约卖出期货主力合约1000手，手，5600元元/吨吨8月月6日日卖出现货卖出现货5000吨，价格吨，价格为为5320元元/吨吨

21、买入买入1000手合约平仓，价格手合约平仓，价格为为5400元元/吨吨盈亏变化盈亏变化（5320-5480）x5000=-800000元元（5600-5400）x5000=1000000元元从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，综合起来在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利20万元。情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌 现货市场期货市场7 月情况二：情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌期货价格下跌小于现货价格下跌条件同上，如果到8.6日，现货价格下跌到5320元/吨，期货价格

22、下跌仅100元，为5500元/吨，则盈亏如下：现货市场现货市场期货市场期货市场7月月22日日螺纹价格为螺纹价格为5480元元/吨吨卖出期货主力合约卖出期货主力合约1000手，手，5600元元/吨吨8月月6日日卖出现货卖出现货5000吨，价格为吨，价格为5320元元/吨吨买入买入1000手合约平仓，价格为手合约平仓，价格为5500元元/吨吨盈亏变化盈亏变化（5320-5480）x5000=-800000元元（5600-5500）x5000=500000元元从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了50万元，规避了现货市场上的绝大部

23、分风险，仅亏损30万元。但如果不做套期保值，则亏损80万情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌条件同上，如果到8.6B.价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。期货币场之所以具有发现价格功能。主要是因为:第一，期货交易的透明度高。第二，供求集中，市场流动性强。第三，信息质量高。第四，价格报告的公开性。第五，期货价格的预期性。第六，期货价格的连续性。B.价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市第四节金融第四节金融期权期权（options）1.定义：期权,其

24、一般含意是“选择”、“选择权”：期权交易是一种选择权交易。即期权的买方购买一种权利，使之能在合约到期日或有效期内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。金融期权，交易的是金融基础资产或金融期货特征：1、期权交易实质上是一种权利的买卖2、买卖双方的权利和义务具有不对称性：期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；期权的卖方只有履行期权的义务；3、期权交易中将涨与跌分开进行交易，分为看涨期权和看跌期权第四节金融期权（o p t i o n s）1.定义：期权,其一般含第四节金融第四节金融期权期权（options）

25、金融期权合约的构成要素：1、期权购买者和期权出售者2、执行价格：合同中的协议价格3、期权费：又称权利金，设立的目的是因为期权提供了灵活的选择权，对买方非常有利，因此卖方必须制定合理的期权费才能保证自己不亏损。4、权利类型：买权还是卖权第四节金融期权（o p t i o n s）金融期权合约的构成要素：.期权的种类按期权买卖的内容分看涨期权(call options),也称买入期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格从期权卖方买入一定数量标的资产的权利；看跌期权(put option),又称卖出期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格向期权、卖方出售一定数量标的资产的权利。按选择执行合同的时

26、间分：欧式期权（European Option），是指期权买方只能在期权到期日当天行使其选择权利的期权。目前我国的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。美式期权（American Option），是指期权买方可以在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利的期权。.期权的种类.期权的种类按照交易地点交易所期权，是标准化期权，是指证券交易所大厅内集中交易的方式进行买卖的期权；柜台期权：交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而卖方一般是银行客户 按标的资产不同分：股票期权利率期权外汇期权.期权的种类.期权交易的特点期权交易的特点期权交易的最大特点是，允许交易者获取价格有利变化

27、的好处时，能大期权交易的最大特点是，允许交易者获取价格有利变化的好处时，能大大降低价格不利变动的损失。因此，当价格变动对自己不利时，交易者大降低价格不利变动的损失。因此，当价格变动对自己不利时，交易者选择放弃执行期权，仅损失期权费，而不是价差。选择放弃执行期权，仅损失期权费，而不是价差。期权的买方和卖方的损益：期权的买方和卖方的损益：对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。所亏损的是

28、期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。看涨期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格看涨期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格+期权费期权费看跌期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格期权费看跌期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格期权费因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限与之相对应

29、，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限.期权交易的特点期权期权（options）期权（o p t i o n s）期权期权（options）期权（o p t i o n s）在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚至反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚至反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。其二，卖方一般都是金融机构投资者，用于对冲操作，以避险。讨论讨论 在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？讨论 第五节金融互换第五节金融互换（swaps）1.

30、定义：也译作“掉期”、“调期”，简称互换交易，是指当事人利用各自筹资成本的相对优势，以商定的条件在不同的货币或相通货币的不同利率的资产或债务之间进行交换。互换交易中交换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数等。金融互换中包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己的优势市场上融资，并相互交换；二是互换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付给对方。互换产生的根本动因是互换双方存在着比较优势，即信用等级高的机构与信用等级较低的机构筹集固定利率资金的利差，比筹集浮动利率资金的利差要大，因此，如果个借款人都在其各自具有

31、比较优势的市场上筹资，然后再相互交换相应的利息支付，那么可以降低融资成本第五节金融互换（s w a p s）1.定义：也译作“掉期”、“调期功能：从本质上说，互换是远期合约的一种延伸。互换交易在国际金融市场上，主要用于降低长期资金筹措成本，并对利率和汇率等风险进行防范。.包括利率互换与货币互换两个基本种类利率互换：又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。约定：一方按期根据本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与对手互换本金。货币互换：又称“货币掉期”，

32、是指在一定期限内将债务/资产从原来的货币转换为另一种货币。一般流程为：期初互相交换指定货币的本金（可选择不交换），通常以即期汇价进行；期中互相交换指定货币的利息，可以是固定利率与固定利率间交换、固定利率与浮动利率间的交换，也可以是浮动利率与浮动利率间的交换；期末互相交换指定货币的本金，以期初订下的汇价进行，方向与期初相反。功能：从本质上说，互换是远期合约的一种延伸。互换交易在国际金 有有A、B两家公司，都想借入一笔五年期，金额为两家公司，都想借入一笔五年期，金额为1000万美元的资万美元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场融资的利率见金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金

33、市场融资的利率见下表下表借款方借款方固定利率资金市场借款利率固定利率资金市场借款利率浮动利率资金市场借款利率浮动利率资金市场借款利率A9.00%LIBOR+0.30%B10.50%LIBOR+1.00%成本差异成本差异1.50%0.70%利率互换的案例利率互换的案例 假设假设A公司计划筹借浮动利率资金，公司计划筹借浮动利率资金，B公司计划筹借固定利率资金，公司计划筹借固定利率资金，他们将如何互换才能做到他们将如何互换才能做到“双羸双羸”？有A、B 两家公司，都想借入一笔五年期，金额为1 0A公司将固定利率交换给B公司使用，假设交换的固定利率是9.2%，B公司将浮动利率交换给A使用，假定报价是L

34、IBOR.利率互换的案例利率互换的案例固定利率固定利率资金市场资金市场A公司公司B公司浮 动 利 率浮 动 利 率资金市场资金市场9%LIBOR+1%9.20%LIBORA公司现金流公司现金流支付给固定利率资金市场贷款人9%支付给B公司的LIBOR的利息从B公司收到9.2%的利息Total：A支付LIBOR-0.2%B公司现金流公司现金流支付给浮动利率资金市场贷款LIBOR+1%支付给A公司的9.2%的利息从A公司收到LIBOR的利息Total：B支付10.2%交换前，A需要支付LIBOR+0.3%的浮动利率交换前，B需要支付10.5%的固定利率A 公司将固定利率交换给B 公司使用，假设交换的

35、固定利率是9.2、互换市场的特征（1）场外交易。互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。（2）缺乏监管。互换市场几乎没有政府监管。（3）表外业务。互换不引起资产负债表内业务发生变化，却可为商业银行带来业务收入或减少风险的中间业务。（4）合同时间较长。常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，也偶见30年与50年的利率互换（5）常用利率互换是固定利率对浮动利率。2006年2月,中国人民银行发布关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知,标志着我国人民币利率互换市场正式启动。、互换市场的特征第六节信用衍生产品第六节信用衍生产品信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种

36、很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品信用衍生产品(Credit Derivatives)，用于描述一种新型的场外交易合约。按照ISDA 的定义：信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约,使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来,并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。第六节

37、信用衍生产品信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时1.信用违约互换信用违约互换（Credit default swap,CDS）定义：定义：CDSCDS是一种双边金融合同，其中希望规避信用风险的一方称为信用保是一种双边金融合同，其中希望规避信用风险的一方称为信用保护买方，向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护卖方。因此，护买方，向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护卖方。因此，CDSCDS就是将基础资产的信用风险从信用保护买方转移给信用保护卖方的交易。就是将基础资产的信用风险从信用保护买方转移给信用保护卖方的交易。运行机制：运行机制：在协议期内，信用保护买方向信用保护卖方支付一笔固定

38、的预在协议期内，信用保护买方向信用保护卖方支付一笔固定的预付费用。后者承担以下责任：当信用风险事件（如违约）发生后，必须全付费用。后者承担以下责任：当信用风险事件（如违约）发生后，必须全额补偿信用保护买方的损失；如果没有发生信用风险事件，则不发生补偿额补偿信用保护买方的损失；如果没有发生信用风险事件，则不发生补偿支付。支付。其原理如下图所示。其原理如下图所示。1.信用违约互换（C r e d i t d e f a u l t s w a p应用应用1 1：CDSCDS是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。例如，债券持有者通过购买例如，债券持有者通过购买C

39、DS，定期向，定期向CDS的出售者支付一定费用（称为信用违约的出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差），而一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），互换点差），而一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），CDS购买者将有购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者而获得赔付，从而权利将债券以面值递送给违约互换出售者而获得赔付，从而有效规避债券投资的信有效规避债券投资的信用风险。用风险。应用应用2：在银行贷款中违约风险的管理。在银行贷款中违约风险的管理。当事人：当事人：A:申请贷款者申请贷款者;B:放贷者放贷者(银行或其他金融机构银行或其他金融机构);C:保险提供者保险提供者 A向向

40、B申请贷款，申请贷款，B为了利息而放贷给为了利息而放贷给A，但是，担心但是，担心A违约，违约，这时这时C出场，由出场，由C对对B的的贷款违约贷款违约风险予以保险承诺，条件是风险予以保险承诺，条件是B每年向每年向C支付一定的保险费用。如支付一定的保险费用。如果果万一万一A破破产产无法偿还贷款无法偿还贷款，那么由，那么由C补偿补偿B所遭受的的损失。所遭受的的损失。因此，因此，CDS类似保险合同。债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。类似保险合同。债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。应用1：C D S 是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。因此，因此，CDS类似于看跌期

41、权，类似于看跌期权，可以看作可以看作CDS买方买入的一份看跌期权，买方买入的一份看跌期权，CDS卖方赚取的是参考资产按时还款时（即不发生违约风险）的期权费卖方赚取的是参考资产按时还款时（即不发生违约风险）的期权费用。用。小结：小结：CDS创新了规避信用风险方法：创新了规避信用风险方法：即购买诸如即购买诸如CDS等信用衍生品等信用衍生品如果投资组合中企业债券发行主体较多，行业分布集中度低，则通过要如果投资组合中企业债券发行主体较多，行业分布集中度低，则通过要求每只债券的一定信用利差，便可有效降低信用风险。但如果组合中企求每只债券的一定信用利差，便可有效降低信用风险。但如果组合中企业债券数目不多，

42、行业集中度高，不能有效分散信用风险，购买业债券数目不多，行业集中度高，不能有效分散信用风险，购买CDS即即成为更现实的做法，可产生与通过分散资产降低组合风险的同等作用成为更现实的做法，可产生与通过分散资产降低组合风险的同等作用因此，C D S 类似于看跌期权，可以看作C D S 买方买入的一份看跌.信用违约期权信用违约期权（Credit DefaultOptions,CDOCredit DefaultOptions,CDO）信用违约期权，信用违约期权，是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。其中，期权其中，期权的买方（即风险规避者）通过向卖方交付

43、一笔期权费，从而获得在规定日期内的买方（即风险规避者）通过向卖方交付一笔期权费，从而获得在规定日期内将信用风险引起的损失转移给期权卖方的权利。将信用风险引起的损失转移给期权卖方的权利。例如，银行可以在发放贷款时购买一个例如，银行可以在发放贷款时购买一个CDOCDO，与该笔贷款的面值相对应。当贷款，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款被得以清偿，则违违约时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款被得以清偿，则违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是购买违约期权所支付的价格约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是购买违约期权所支付的价格（期

44、权）。（期权）。期 权 买期 权 买方 即 信方 即 信用 保 护用 保 护购买方购买方期 权 卖期 权 卖方 即 信方 即 信用 保 护用 保 护出售方出售方期权费期权费发生违约事件发生违约事件不发生违约事件不发生违约事件赔偿损失赔偿损失不赔偿不赔偿.信用违约期权（C r e d i t D e f a u l t O p t i o nCDO与CDS的区别二者区别不大，因为，在信用违约事件发生后，期权的购买方二者区别不大，因为，在信用违约事件发生后，期权的购买方总会执行期权以获得补偿。总会执行期权以获得补偿。不同的是，在不同的是，在CDS中存在相当于名义贷款本金转移的问题，即中存在相当于名

45、义贷款本金转移的问题，即信用保护买方可以信用保护买方可以以贷款本金为基数按双方商定的基点支付费以贷款本金为基数按双方商定的基点支付费用，用，而而CDO不存在这个问题不存在这个问题,是固定的期权费。是固定的期权费。另外，在支付方式上另外，在支付方式上，CDS是在合约有效期内是在合约有效期内定期地多次支付定期地多次支付，而而CDO是一次性地支付期权费。是一次性地支付期权费。C D O 与C D S 的区别二者区别不大，因为，在信用违约事件发生后3.信用联系票据信用联系票据（CreditLinked Note）定义：是一种以表内业务方式管理违约风险的信用衍生产品定义：是一种以表内业务方式管理违约风险

46、的信用衍生产品，是为特定目，是为特定目的而发行的一种有价证券，其特性体现在该工具的而发行的一种有价证券，其特性体现在该工具在发行时注明其本金的偿在发行时注明其本金的偿还和利息的支付取决于参考资产的信用状况。还和利息的支付取决于参考资产的信用状况。当参考资产出现违约时当参考资产出现违约时,该该票据的本金得不到全部偿还。票据的本金得不到全部偿还。因此，它实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。因此，它实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。即信用保护买方向投资者发行与信用风险相联系的票据，投资者为获得高即信用保护买方向投资者发行与信用风险相联系的票据，投资者为获得高

47、额收益率而承诺承担信用保护的责任。如在到期时，对应信用违约事件没额收益率而承诺承担信用保护的责任。如在到期时，对应信用违约事件没有发生，信用保护买方只支付票据的票面价值及利息；假如发生了信用违有发生，信用保护买方只支付票据的票面价值及利息；假如发生了信用违约事件，则只偿还部分金额。约事件，则只偿还部分金额。3.信用联系票据（C r e d i t L i n k e d N o t e）应用：应用：某银行向某银行向A公司发放了一笔价值为公司发放了一笔价值为1 000万元贷款，同时向投资者发行万元贷款，同时向投资者发行与这笔贷款的信用风险相联系的与这笔贷款的信用风险相联系的1 000万元票据。万

48、元票据。如果在有效期内如果在有效期内A公司公司按时还贷按时还贷，则，则银行银行到期向投资者到期向投资者支付票据上规定的收益支付票据上规定的收益率率（一般高于同类债券利率）（一般高于同类债券利率）；如果如果A公司违约公司违约，则银行向投资者，则银行向投资者支付的本息将大幅下降支付的本息将大幅下降，甚至会低于投资者，甚至会低于投资者最初所支付的最初所支付的1 000万元本金。万元本金。这样，通过信用联结票据，银行不仅将对这样，通过信用联结票据，银行不仅将对A公司的信用风险转移给了投资者，公司的信用风险转移给了投资者，而且还可以收回贷款本金并用于其他项目的投资。当然，而且还可以收回贷款本金并用于其他

49、项目的投资。当然，这一好处的代价就这一好处的代价就是银行要支付高额的票据利率。是银行要支付高额的票据利率。某公司某公司 银行银行 投资者投资者 贷款贷款 本息本息 信用联系票据信用联系票据 本金本金应用：某银行向A 公司发放了一笔价值为1 0 0 0 万元贷款，同时2016年年9月月23日日，中国银行间市场交易商协会发布，中国银行间市场交易商协会发布信用联结票据业务指引信用联结票据业务指引、信用违约互换业信用违约互换业务指引务指引、信用风险缓释凭证业务指引信用风险缓释凭证业务指引等几则公告，自发布之日起实行，等几则公告，自发布之日起实行，标志着中国版标志着中国版CDS和和CLN交易规则正式发布。交易规则正式发布。2 0 1 6 年9 月2 3 日，中国银行间市场交易商协会发布信用联结