用友网络核心竞争力及盈利能力分析(2021年)课件.pptx
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1、目录目录用友网络(用友网络(600588.SH):):品牌沉淀,后发优势品牌沉淀,后发优势ERP 业务受益于国产替代业务受益于国产替代国产软件龙头,目标三年复合增长 20%市场份额有望进一步提升发力云业务,构建云生态发力云业务,构建云生态云业务目标年均复合增长 70%借助大客户优势,构建云生态1估估值值投资风险 财务财务分析与预测分析与预测财务分析及预测附附录录管理层介绍 财务报表SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设目录用友网络(6 0 0 5 8 8.S H):品牌沉淀,后发优势1用用友网友网络络(600588.SH):):品品牌牌沉淀沉淀,后发后发优优势势ERP 业务业务受益受
2、益于于国产国产替替代代国产软件龙头国产软件龙头,目标三年复合目标三年复合增长增长 20%公司的软件业务主要是以 ERP 业务为核心,即企业资源计划。ERP 管理系统 是一个将物流、财流、信息流集成化管理的应用系统,包含采购、销售、库 存、客户、财务等模块,用来进行企业资源优化。而云业务也主要是针对原 有的 ERP 业务的做云转型。公司主营业务分为软件业务、云业务和金融业务。其中传统软件业务是公司 的主要收入来源,在 2019 年贡献超过 60%的收入,但软件业务增速趋于放 缓。云业务是公司主要增长驱动,保持高速增长,收入占比也从 2016 年的2%提升至 2019 年的 23%。金融业务收入占
3、比目前约 15%,主要是包括企业 支付业务和互联网投融资信息服务业务。公司今年 5 月份发布 2020 年股权激励计划的草案,制定了未来三年发展规 划。根据公司股权激励计划的要求,2022 年公司营收预计达到 147 亿元,复合增速为 20%;扣非归母净利润达到 13 亿元,复合增速 25%。图表图表 122:用友营业收入用友营业收入图表图表 123:用友收入结构(人民币百万)用友收入结构(人民币百万)0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,000 30%2016201720182019收入(人民币百万)增速(右轴)02,0004,0006,0008,0
4、002016201720182019云业务软件业务金融业务10,000 2用友网络(6 0 0 5 8 8.S H):品牌沉淀,后发优势公司的软图表图表 124:用友各业务部分产品用友各业务部分产品业业务分类务分类产产品分类品分类产产品名称品名称面向大型企业NC6、U9、智能工厂、HCM软软件业务件业务面向中型企业U8+、PLM、CRM面向小型企业T1、T3、T6云 ERPNC Cloud、YonSuite、YonBIP行业云政务云、金融云、餐饮云、医疗云云云业务业务领域云人力云、营销云、财务云、税务云iUAP 云平台云平台、智多星、友企联小微企业云好会计、好生意、易代账金金融业务融业务企业支
5、付服务畅捷通支付互联网投融资信息服务友金所市场份额有望市场份额有望进进一步提一步提升升根据智研咨询数据预测,未来四年我国传统 ERP 软件复合增速 7%,云 ERP 增速保持在 40%以上。ERP 云化是长期趋势,可以降低用户门槛,使得更多 的中小企业使用到云服务。市场规模(亿元)增速(右轴)图表图表 125:中国中国 ERP 软件市场规模软件市场规模图表图表 126:传统传统 ERP 和云和云 ERP 增速对比增速对比50012.4%40012.2%30012.0%20011.8%10011.6%011.4%20182019E2020E2021E传统ERP云ERP60%50%40%30%20
6、%10%0%20182019E2020E2021E3图表 1 2 4:用友各业务部分产品业务分类产品分类产品名称面向国国产产替替代代,有有望提望提升升市市场场份份额额:从中国整体 ERP 市场看,市占率前四大厂 商分别为用友 40%、浪潮 20%、金蝶 18%和 SAP 14%,市场集中度高。而在 高端市场方面,外资 ERP 则相对领先,合计占据过半的市场份额,其中 SAP 占 33%、Oracle 为 20%,IBM 占 8%;国产软件用友和金蝶分别占 14%和6%。SAP 和 Oracle 分别于 1995 年和 1989 年进入中国市场,迅速抢占市场。这些海外厂商的用户中,仍有相当一部分
7、是国企,央企等大型企业,也是未 来国产软件厂商的机会所在。近年来,我国发布了一系列网络信息安全和国产化发展政策,如国家信息 化发展战略纲要等,鼓励推进自主工业软件体系化发展和产业化应用。随 着中美摩擦加剧、信创政策推进,以及技术差距在不断缩小,国产替代趋势 将不断加强,国产软件龙头在高端市场的份额有望进一步提升。图表图表 127:2019 年中国年中国 ERP 市场竞争格局市场竞争格局图表图表 128:2019 年中国高端年中国高端 ERP 市场竞争格局市场竞争格局Oracle 其他3%5%SAP14%用友40%金蝶18%浪潮20%其他19%SAP 33%金蝶6%IBM 8%用友Oracle1
8、4%20%4国产替代,有望提升市场份额:从中国整体 E R P 市场看,市发发力云力云业业务,务,构构建云建云生生态态云业务目标年云业务目标年均均复合增复合增长长 70%根据用友的激励计划,制定目标到 2022 年云业务复合增长率为 70%,即2022 年云业务约 100 亿,云业务收入占比将提升至 70%。目前,云业务的 收入占比未 23%。ERP 云化云化是必是必然然趋趋势势。相比传统 ERP,云 ERP 具有诸多优势,包括:性能更 全面、价格优惠、响应更快捷等。传统 ERP 在本地部署,需要前期的大量硬 件部署与团队维护,以及较长的实施周期。而云 ERP 前期投入资金少,也较为灵活。因此
9、,对定制化要求高且安全需求高的大型企业通常会选择本地部 署,而中小企业更倾向于云 ERP。图表图表 131:传统传统 ERP vs 云云 ERP排序排序本本地部署地部署 ERP云云 ERP费用一次性付费,后续需要自行承担维护 费用订阅收费部署速度通常需要 12 个月通常 3-6 个月安全性自行负责服务商负责功能升级驻场云端云服务收入(人民币百万)图表图表 129:用友云服务收入用友云服务收入图表图表 130:2019 年用友云服务收入占比年用友云服务收入占比云服务收入增速(右轴)2,500300%2,000250%1,500200%150%1,000100%50050%00%201620172
10、0182019金融业务16%云业务23%软件业务61%5发力云业务,构建云生态E R P 云化是必然趋势。相比传统 E R6借助大客户优借助大客户优势势,构建云生,构建云生态态公公司司的的云产云产品品矩矩阵阵日益日益完善完善:2017 年,公司开始布局云 ERP 产品,推出了 针对中小企业的云 ERP U8 Cloud;2019 年推出针对大型集团企业的云 ERP NC Cloud,并停止了 NC 产品的新客户推广;2019 年,又推出针对成长型企 业的云原生 ERP Yonsuite;2020 年 8 月发布针对大型集团企业的云原生 ERPYonBIP。大大中中型型企业企业为为公公司司贡献贡
11、献了了绝绝大大部分部分收收入入来来源源。2019 年,大中型企业贡献收 入 93%,小微企业贡献收入 7%。2019 年而大中型企业云收入 18.2 亿元,同比增长 124%;小微企业贡献收入 1.46 亿,同比增长 289%。此外,用友 的大中型企业云业务的客单价为 98500 元,而小微企业的客单价仅有 1571 元。大大中中型型企业企业是是公公司司主要主要客客户户,后后发发优势优势明显明显。用户自身大企业为主的客户结 构决定了其在上云的早期以私有云为主,然后向混合云和公有云渗透。大企 业内部结构复杂,且对数据安全要求高,上云速度或受到一定影响。但大型 企业的付费能力更强,后发优势更为明显
12、。大客户的整体上云速度不及中小 企业,因此云化过程,从云收入占比来看,不及同业。但我们更看好用友云 在云化过程的后期优势,因为一旦这些大客户成功上云之后,用户粘性也更 强,以及选择更多的云业务模块,从而保持更高的客单价。6 借助大客户优势,构建云生态估值估值我们采用分部加总法对其估值,对于传统软件管理业务,我们给予 35x 2021年 P/E;对于云业务,我们给予 26x 2021 年 P/S;同时我们给予金融业务 10 x2021 年 P/E。我我们得到们得到目目标价标价 54 元元人人民民币,币,首首予予“买入买入”评评级级,对应公司 整体约 15.6x P/S,潜在升幅 21%。图表图表
13、 132:用友估用友估值值-分部加总法分部加总法业业务(人务(人民民币百币百万万)FY21E估估值方法值方法收入收入分分部业绩部业绩P/EP/S估值估值云服务业务6,04126157,065软件服务3483512,196金融业务178101,778净现金5,499市值市值(人人民币民币 百百万万)176,537股数(百万)3,270目目标标价价(港元港元)54图表图表 133:用友远期市销率用友远期市销率 PSP/S均值+1倍标准差-1倍标准差15 12 9 6 3 05/1/2016 5/1/20175/1/20185/1/20195/1/20207估值我们采用分部加总法对其估值,对于传统软
14、件管理业务,我们给8投资风险投资风险数数据据安安全隐全隐患患:大型企业或担心公有云的数据安全问题,进而会影响到企业 上云的进度。中中小小客客户付户付费费意意愿愿较较低低:我国中小型企业平均生命周期只有 2.9 年,存活 5 年以上者不到 7%,中小企业的付费意愿直接影响着 SaaS 厂商的市场规模。受受宏宏观观经济经济影影响响:若经济增速放缓,也会影响到不同企业在云计算方面的预 算支出。8 投资风险9图表图表 134:可比公司估值可比公司估值E=Bloomberg 一致预测。股价截至 2020 年 12 月 18 日,今年上市的公司为上市后股价涨幅。9 图表 1 3 4:可比公司估值E=B l
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